2026 年 04 月 29 日 皖能电力（000543.SZ ） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 2026 年 4 月 29 日公司披露 2026 年一季报，实现营业收入 59.97 亿元（同比-6.6%），归母净利润 4.44 亿元（同比+0.2%），扣非归 母净利润 4.37 亿元（同比持平），贴近市场预期上限。 经营分析 控股主业盈利能力微降,投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭 贸易收入上年同期高基数（25 下半年确认方式有所调整，25H2 营 收仅占全年 24%），安徽省 1-3 月火电发电量同比增长 4.8%，因此 预计电价降幅相对有限。利润端，Q1 营业成本同比下降 3.2 亿元， 毛利润同比下降 1 亿元，毛利率同比下滑 0.6pct，主要为燃料成 本改善；净利率同比提升 0.5pct，费用中研发、财务分别下降 0.6、 0.2 亿元，投资收益为 2.1 亿元、同比提升 0.3 亿元。 火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025 年公司控股在运装机 达 14.67GW，其中在建 4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划 淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025 年收购木 ...

2026 年 04 月 29 日 债市基本面高频数据跟踪 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009 ） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：赵心茹（执业 S1130525030010 ） zhaoxinru ＠gjzq.com.cn 电厂日耗反季节性回升——2026 年 4 月第 4 周 敬请参阅最后一页特别声明 1 (1) 电厂日耗反季节性回升。4 月 28 日，6 大发电集团的平均日耗为 74.8 万吨，较 4 月 21 日的 74.7 万吨上升 0.1%。 4 月 22 日，南方八省电厂日耗为 192.0 万吨，较 4 月 15 日的 188.8 万吨上升 1.7%。 (2) 高炉开工率稳中有降。4 月 24 日，全国高炉开工率 83.0%，较 4 月 17 日下降 0.2 个百分点；产能利用率 89.7%， 较 4 月 17 日下降 0.1 个百分点。4 月 24 日，唐山钢厂高炉开工率 95.2%，较 4 月 17 日持平。 (3) 轮胎开工率温和波动。4 月 23 日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 68.7%，较 4 月 16 日上 ...

南网储能 20260429 摘要 2025 年营收 73.77 亿元(+19.49%)，归母净利润 16.89 亿元 (+49.89%)，ROE 接近 2%。 2026Q1 来水显著增加，预计上半年情况理想；全年发电量受 6-9 月雨 季及秋季厄尔尼诺现象影响存在不确定性。 抽蓄装机目标 2030 年末达 2,100 万千瓦；在建 9 个项目概算单价 6,000-7,000 元/kW，具备下调空间。 南宁抽蓄 2026 年 1 月商运，梅蓄二期已入现货市场；二类电站收益结 构向"电量电费"倾斜，市场化占比明确提升。 区域布局向云、贵等现货价差较大省份倾斜；广东区域因调节资源丰富， 后续布局趋于谨慎。 新型储能不设硬性装机目标，随市场机制弹性调整；钠电项目运行良好， 应用前景取决于与锂电的成本博弈。 海外业务以技术咨询与代建代管起步；虚拟电厂处于前沿研究阶段，短 期财务贡献有限。 Q&A 公司 2025 年全年及 2026 年第一季度的整体经营业绩表现如何？ 2026 年第一季度，公司实现营业收入 18.49 亿元，同比增长 18.8%；归母净 利润为 4.54 亿元，同比增长 21.34%；经营活动产生的现金 ...

2026 年第一季度，公司整体含税平均上网电价为 395.48 元/兆瓦时。分电源 类型来看，火电的含税上网电价为 400.11 元/兆瓦时，水电为 362.45 元/兆瓦 时，风电为 435.16 元/兆瓦时，光伏为 317.32 元/兆瓦时。 在成本方面，第 一季度火电业务的入炉标煤单价为 809.69 元/吨，同比降低 5.55%，约合每 吨下降 47.59 元。截至第一季度末（3 月底），公司煤炭库存为 668 万吨，可 国电电力 20260429 摘要 2026Q1 火电入炉标煤单价 809.69 元/吨，同比降 5.55%，长协煤采 购占比达 98.7%且兑现率 100%。 火电年度长协电价约 0.36 元/千瓦时，同比下降 10%；江苏等区域 Q2 现货及月度电价受高温影响预计回升。 大渡河公司 Q1 归母净利润 5.34 亿元，同比增 2.24 亿元，主因水库蓄 能利用及枯期高电价激励，对冲了来水减少影响。 新能源消纳承压，Q1 弃风率 7.92%（同比+4.48pct），弃光率 15.73%（同比+7.7pct），导致光伏板块盈利下滑。 财务费用因 2025 年 764 万千瓦火电投产转固、 ...

甘肃能化 20260428 摘要 2026 年煤炭产量目标 1,600 万吨，结合 358 万吨高库存，年度可供销 售资源接近 2000 万吨。 煤炭业务 2026Q1 已扭亏为盈，售价同比上涨 10 余元；配焦煤需求及 价格增幅优于动力煤。 电力业务装机增至 150 万千瓦，2026 年规划发电 66 亿度，新区热电 项目将贡献业绩增量。 化工板块随 3 月产品价格上涨（甲醇>30%，尿素>20%）盈利改善， 金昌化工拟于 8 月报送注入方案。 未来两年年均资本开支维持 50-60 亿元，重点投向兰州新区 2x100 万 千瓦火电及庆阳热电项目。 公司拥有 440 万吨富余产能指标，全额售出预计获益近 5 亿元，2025 年已实现 2.7 亿元收益。 2026 年分红比例承诺提高至 50%，公司拟通过银行授信及 15 亿元公 司债保障资金链与分红执行。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年的整体生产经营状况以及 2026 年的经营规划？ 2025 年公司主营业务仍以煤炭为主，但其营收占比因煤炭产品销量与售价下 行，以及化工、电力等新项目投产而降至 64%。 在煤炭业务方面，2025 年全 年煤炭产量为 1, ...

盈利大增有望释放高股息潜力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 证券研究报告 建投能源 (000600 CH) 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 黄波 研究员 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 目标价(人民币): 11.80 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) | 9.18 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 16,554 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 301.96 | | 52 周价格范围 (人民币) | 6.42-10.70 | 股价走势图 (2) 16 34 51 69 Apr-25 Aug-25 Dec-25 Apr-26 (%) 建投能源 沪深300 资料来源：Wind ...

业绩简评 2026 年 4 月 28 日晚公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，全年 实现营收 265.95 亿元，同比增长 6.89%；实现归母净利润 85.04 亿元，同比增长 2.50%。26 年 Q1 实现营收 57.63 亿元，同比增长 7.02%；实现归母净利润 15.43 亿元，同比增长 2.32%。 经营分析 装机投产，发电量同比提升。2025 年公司托巴电站、硬梁包电站 全容量投产，水电装机提升 0.81GW 至 28.12GW，新增光伏装机 2.39GW，新能源装机提升至 6.09GW。装机投产叠加糯扎渡来水偏 丰，公司 25 年全年发电量同比+13.3%，其中水电+11.9%，新能源 +49.8%，2026 年 Q1 发电量同比增长 12.5%，其中水电同比+10.4%， 新能源同比+39.1%。电价方面来看，2025 年公司上网电价（不含 税）0.2106 元/千瓦时，同比下降 5.4%，其中水电下降 1.2 分、风 电提升 5.7 分、光伏下降 2.3 分，主要系市场化交易影响，公司 市场化交易电量占比提升至 73.5%（前值 62%）。 综合融资成本下降，分红稳定。公司持 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 华电国际2026年第一季度业绩符合预期，容量电价政策有助于稳定公司长期收益能力 [1][6][8] 经营与财务表现 - **1Q26业绩概览**：2026年第一季度实现营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下降9.93%；扣非净利润17.83亿元，同比下降5.55% [6] - **发电量分析**：1Q26完成发电量590.16亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据（考虑2025年资产注入）下降约8.39%；完成上网电量553.69亿千瓦时，较追溯调整后数据下降约8.45% [8] - **电量下降原因**：主要因火电重点经营区域（如山东省）新能源装机快速增长，以及一季度全国水电发电量高于去年同期，导致公司火电机组利用小时数同比下降 [8] - **电价与成本**：1Q26平均上网电价为0.5043元/千瓦时，同比回落2.58%；成本端，秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本小幅改善部分抵消了电价下降压力 [8] - **投资收益**：1Q26投资收益为6.98亿元，同比下降42.6%，推测主要因公司参股26.78%的华电新能业绩下滑所致 [8] 行业与政策环境 - **容量电价提升**：2026年全国容量电价普遍上调，部分地区（如吉林、云南）已执行330元/千瓦·年的最高标准，强化了火电业绩的稳定性 [8] - **气电资产注入**：2025年包括广东省在内的多项气电资产注入公司，且全国多地已上调气电容量电价（如广东省自2025年8月起执行新规），增强了气电盈利稳定性 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测分别为52.39亿元、61.46亿元、68.75亿元 [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.53元、0.59元 [7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [8] - **市场数据**：截至2026年4月28日，收盘价4.98元，市净率（PB）为1.2倍，股息率（基于最近一年分红）为4.42% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮价格修复并非均衡性上行，若后续风电恢复，蒙西实时价格仍可能重新承压，日前修复的持续性需要看实时端能否企稳 [3] - 南方区域4月用电量同比增长14.0%，叠加水电和光伏出力下降，迎峰度夏前南方价格支撑不只是短期波动，而是供需两端共同抬高了现货价格弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策新闻 - 南方五省区4月用电量同比增长14.0%，4月以来南方区域全网累计用电量870.8亿千瓦时，同期水电日均发电量环比3月下降23%，部分时段广东光伏日均电量减少约20%，区域现货价格短期仍有支撑 [5] - 华北一季度省间集中交易达41亿千瓦时，其中省间绿电集中竞价成交40亿千瓦时，滚动撮合交易3月首次开展，省间互济和绿电消纳能力继续增强 [5] - 江西省间现货申报价上限暂定3000元/兆瓦时，4月28日起日前省间现货交易执行新版规则，4月29日0点起日内交易同步切换，日内交易以1小时为固定周期，经营主体申报价暂定0 - 3000元/兆瓦时 [5] - 西北互济交易6月1日转入结算试运行，5月组织模拟试运行，原则上6月1日零时转入结算试运行，交易按“先省内、后省间”集中竞价出清 [5] - 浙江一季度算力中心用电量达15.29亿度，同比增长26.43%；大型算力中心用电量7.24亿度，同比增长42.06%，算力负荷对区域用电增量的拉动继续增强 [6] - 河北谋划绿电直连、源网荷储一体化项目，提出推动新一代煤电改造升级，提升冀北电网外送能力和河北南网保供能力，同时布局抽水蓄能、新型储能、绿电直连和源网荷储一体化项目 [6] 重点区域日前市场电价跟踪 - 日前市场多数上行，广东、山西涨幅较大，广东日前均价升至467.74元/兆瓦时，环比上涨26.8%；山东、蒙西回落，蒙西降至101.72元/兆瓦时，低价区域压力仍未完全消除 [1][7] 重点区域实时市场数据跟踪 - 实时市场全线上行，广东、山东、蒙西修复幅度较大，广东实时均价升至598.33元/兆瓦时，蒙西由45.00元/兆瓦时回升至242.76元/兆瓦时，低价压力阶段缓和 [2][9] - 山东、山西、蒙西风电出力分别环比下降44.9%、32.7%、51.6%，新能源压价力量减弱，是北方低价区域实时电价修复的主要边际变量 [2][9]

投资评级 - 对协鑫能科维持“买入”评级 [6] 核心观点总结 - **2025年业绩受减值拖累，2026年一季度开门红**：2025年公司实现营业收入103.26亿元，同比增长5.4%，但归母净利润4.04亿元，同比下降17.4%，主要因全年计提5.08亿元资产减值准备，影响归母净利润4.85亿元[6]。2026年第一季度，公司营收23.06亿元，同比下降21.4%，但归母净利润达2.88亿元，同比增长13.5%[6]。 - **主营业务（电力热力）基本面稳定，毛利率回升**：截至2025年末，公司并网运营总装机容量为6,106.56MW[6]。2025年，电力销量102.93亿度，同比增长13.03%；蒸汽销量993.71万吨，同比下降4.70%[6]。受益于燃料成本下降，电力、蒸汽销售毛利率分别提升1.4、5.6个百分点至27.5%、21.1%[6]。2026年一季度，公司运营效率提升，毛利率提高至30.6%[3]。 - **能源服务业务高速增长，成为核心成长动力**：2025年，公司能源服务业务营业收入达17.93亿元，同比增长50.19%[6]。其中，节能与技术服务收入12.66亿元，同比增长62.06%；交易服务收入5.26亿元，同比增长27.69%[6]。公司以“鑫零碳”和“鑫阳光”品牌发展分布式光伏，并拓展虚拟电厂、绿电绿证交易等业务[6]。随着“双碳”政策进入刚性考核新阶段，该业务有望持续提速[6]。 - **资产减值影响未来有望减弱，盈利预测上调但有所下调**：公司已对电池级碳酸锂项目等收益率不达预期的资产持续计提减值[6]。在摆脱历史包袱后，随着主营业务造血能力增强，整体利润规模有望快速增长[6]。报告下调了2026-2027年归母净利润预测至10.83亿元和13.16亿元（原预测为12.51亿元和15.36亿元），并新增2028年预测为15.02亿元[6]。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为28倍、23倍和20倍[3][6]。 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2025年营业总收入103.26亿元，预测2026-2028年分别为118.28亿元、131.59亿元、144.34亿元，同比增长率分别为14.6%、11.3%、9.7%[3][7]。 - **历史与预测归母净利润**：2025年归母净利润4.04亿元，2026年第一季度为2.88亿元[3]。预测2026-2028年归母净利润分别为10.83亿元、13.16亿元、15.02亿元，同比增长率分别为167.9%、21.5%、14.2%[3][7]。 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为28.4%，2026年第一季度提升至30.6%[3]。预测2026-2028年毛利率分别为28.2%、28.8%、29.3%[3]。2025年摊薄ROE为3.4%，预测2026-2028年将提升至8.5%、9.6%、10.3%[3]。 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价为18.87元，一年内股价区间为7.00元至22.99元[3]。流通A股市值为306.32亿元[3]。 - **估值比率**：市净率为2.5倍，基于最近一年分红的股息率为0.53%[3]。每股净资产为7.45元[3]。 - **资本结构**：截至2026年3月31日，资产负债率为64.23%，总股本与流通A股均为16.23亿股[3]。