美国宏观经济与政策 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [1][5] - 交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月，美国总统特朗普发文称赞1月非农强劲表现，再度呼吁大幅降息 [1][5] - 美国2026财年前四个月预算赤字为6970亿美元，较上年同期的8400亿美元缩小17%，关税收入大增是原因之一，但国会预算办公室将10年期总赤字预测上调了1.4万亿美元 [1][2][6] - 美国2025年12月零售额为7350亿美元，环比零增长，显著低于市场预期的0.4%和前月0.6%的增长 [1][6] - 2025年第四季度美国家庭债务总逾期率恶化 [2][6] 美国行业动态 - 美国总统特朗普将指示五角大楼与燃煤发电厂签订合同以重振煤炭行业，并可能宣布一项为六家燃煤电厂提供1.75亿美元升级改造资金的计划 [2][6] 欧洲政治与经济 - 欧洲议会表决通过一项对乌克兰的财政援助方案，计划在2026至2027年度向乌克兰提供900亿欧元的欧盟援助贷款，其中600亿欧元将用于国防需求 [2][7] 国际贸易与商品 - 受地缘政治和贸易紧张局势加剧及汇率波动等因素影响，2025年法国葡萄酒和烈酒对美出口量跌破3000万箱，出口额下降21%至30亿欧元 [2][7] - 欧佩克1月欧佩克+原油总产量平均为4245万桶/日，较上月减少43.9万桶/日，因哈萨克斯坦、委内瑞拉和伊朗等国产量下降 [2][7] - 澳洲联储副主席表示通胀水平仍然过高，政策制定者将致力于不惜一切代价压制通胀，当前利率水平尚不足以形成明显的紧缩效果 [2][7] 全球金融市场表现 - 美国三大股指小幅收跌，道指跌0.13%报50121.4点，标普500指数持平报6941.47点，纳指跌0.16%报23066.47点 [3][7] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.60%报84.08美元/盎司 [3][7] - 美油主力合约收涨1.45%报64.89美元/桶，布油主力合约涨1.15%报69.60美元/桶 [4][8] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨6.41个基点报3.512%，10年期美债收益率涨2.77个基点报4.170% [5][8] - 美元指数涨0.07%报96.92，非美货币涨跌不一，欧元兑美元跌0.19%报1.1872，美元兑日元跌0.73%报153.2675 [5][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 通胀叙事大趋势不改，本轮海外核心驱动来自特朗普政策，国内政策推升通胀趋势明确，全球地缘局势紧张，基本面上美国制造业活动扩张但就业人数增长低于预期，美印达成贸易协议，日本执政联盟获过半议席，英国股债汇齐跌 [1][2] - 商品分板块，短期需警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源短期地缘支撑油价但长期委内增产有威胁，化工部分品种相对抗跌，农产品关注天气和生猪疫病，黑色关注国内政策和估值修复 [2] - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [3] 市场分析 - 关注凯文·沃什观点，特朗普提名其担任下届美联储主席，其政策主张“降息 + 缩表”，市场计价“美联储独立性回顾”致白银一度跌超 30%，黄金一度跌 11%，比特币、贵金属、美股承压，2 月 10 日凯文·沃什或将首次公开发言，哈塞特表示就业数据或放缓但不妨碍经济强劲增长 [1] 宏观经济 - 12 月 11 日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，确认促进经济稳定增长和物价合理回升为货币政策考量；1 月 15 日央行下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点；1 月 20 日财政部发布涵盖五大领域的政策文件，国内政策推升通胀趋势明确 [2] - 全球地缘局势紧张，民粹主义和贸易保护主义下全球争夺资源，美国制造业活动 1 月意外扩张，增速为 2022 年以来最快，1 月 ADP 就业人数增长 2.2 万人低于预期 4.5 万人，美印达成贸易协议，日本执政联盟获过半议席，英国首相深陷政治动荡致股债汇齐跌 [2] 商品分板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解确定性高，贵金属调整后具备配置价值 [2] - 能源方面，OPEC+ 计划 3 月保持原油产量稳定，下次会议 3 月 1 日举行，美国“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至每桶 50 美元，预计接管委内瑞拉开采原油，短期地缘支撑油价但长期委内增产有威胁，伊朗和美国举行间接谈判但美方实施制裁 [2] - 化工板块中甲醇、PTA 等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [2] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [2] 策略 - 商品和股指期货方面，建议贵金属逢低做多 [3] 要闻 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特认为就业数据会略有下降但与较高 GDP 增长一致，人口增长放缓和生产力增长“飞速”是原因，就业数据下降不应恐慌 [4] - 日本首相高市早苗将推动全国食品减税讨论，不发行赤字债券，通过非税收入和补贴审查筹措资金，希望下月访美与特朗普会谈，将采取大胆措施推动公私投资，改革国家预算制定方式 [4] - 日本众议院选举中自民党和日本维新会组成的执政联盟获过半议席 [4] - 英国首相斯塔默公关总监和办公厅主任辞职 [4] - 乌克兰总统泽连斯基称美国希望今夏前结束俄乌冲突，提议在迈阿密举行谈判，乌已确认参与，被扣押人员交换行动将继续 [4]

市场事件与政策 - 特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，其政策主张为“降息+缩表”[1] - 美联储理事米兰表示美联储今年需要降息不止100个基点[1] - 美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期的4.5万人[2][5] - 美国与印度达成贸易协议，美国对印度关税从25%降至18%，印度承诺购买价值超过5000亿美元的美国能源产品[2] 宏观经济与政策 - 中国央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%[2] - 美国制造业活动在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平[2] - 全球通胀叙事大趋势不改，地缘局势紧张及资源争夺持续[2] 商品市场分析 - 贵金属在调整后再次具备配置价值，策略建议逢低多配[3][4] - OPEC+计划在三月份保持原油产量稳定，未讨论3月之后的供应问题[3] - 特朗普希望将油价降至每桶50美元，并预计美国将接管委内瑞拉石油开采[3] - 化工板块中甲醇、PTA等品种在“反内卷”及股商联动下相对抗跌[3] 风险提示 - 主要风险包括地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧及海外流动性风险冲击[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀叙事大趋势不改，本轮海外核心驱动来自特朗普政策，国内政策推升通胀趋势明确，仅经济衰退和加息预期能降温通胀 [1][2] - 商品分板块，短期需警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源、化工、农产品、黑色各有关注要点 [3] - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 1月30日特朗普提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其政策主张“降息 + 缩表”，市场计价“美联储独立性回顾”致白银一度跌超30%，黄金一度跌11%，需警惕情绪反转波动 [1] - 特朗普提名核心诉求是降息、推降信用卡利率、带动房地产市场，沃什“缩表”需更激进“降息”配合，美联储理事米兰称今年需降息不止100个基点 [1] 宏观经济 - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量 [2] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [2] - 1月20日财政部发布5个政策文件，涵盖个人消费贷款等五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为导向 [2] - 2月3日中央一号文件发布，部署推进乡村全面振兴 [2][5] - 全球地缘局势紧张，特朗普称格陵兰岛谈判将达成一致，美印达成贸易协议，美国对印度“对等关税”从25%降至18%，印度降低对美关税和壁垒，承诺购买超5000亿美元美国能源产品 [2][5] - 美国制造业活动1月意外扩张，增速创2022年以来最快，美政府关门致关键数据发布改期 [2][5] 商品板块 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高，贵金属调整后具备配置价值 [3] - 能源方面，OPEC+计划3月保持原油产量稳定，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至每桶50美元，关注伊朗局势，短期地缘支撑油价，长期委内增产有威胁 [3] - 化工板块中，甲醇、PTA等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [3] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [4] 要闻 - 美联储理事米兰期待沃什担任主席后表现，称今年需降息不止一个百分点，认为潜在通胀不是问题 [5] - 2026年中央一号文件提出推进乡村全面振兴，是“十五五”首个、十八大以来第14个指导“三农”工作的中央一号文件 [5] - 美政府关门致12月JOLTS职位空缺报告和周五非农就业报告改期发布 [5] - 美国1月ISM制造业指数升至52.6，创2022年2月以来新高 [5] - 特朗普称美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，莫迪同意停购俄油 [5] - 特朗普称美国同伊朗谈判正在进行，希望达成协议 [5]

美股波动性特征 - 2026年第一个月，美股整体波动性远低于贵金属、货币和大宗商品等其他资产类别，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍低于过去一年的平均水平[1] - 股市的波动主要体现在个股层面，例如微软在报告创纪录的支出和云销售增长放缓后股价暴跌10%[2] - 股票走势分化程度处于高位，隐含相关性接近历史低点，这抑制了整体波动率指标[2] 黄金市场动态 - 黄金价格在2026年第一个月飙升至创纪录水平，随后在上周五创下自1980年代以来的最大单日跌幅（暴跌9%），但仍创下自1999年以来的最大月度涨幅[1] - 黄金呈现出“波动率与现货价格齐升”的态势，其隐含波动率相对于标准普尔500指数达到了历史最高水平[2] - 追踪黄金的交易所交易基金（ETF）资金流入强劲，仅SPDR黄金信托（GLD）在过去八个月里就吸纳了超过200亿美元的资金[2] - 黄金的避险属性发生变化，其与股票的相关性已从过去通常在零附近徘徊转为走高[3] - 黄金与美元兑日元汇率同步走高成为最受欢迎的交易之一，机构投资者活跃于押注黄金上涨/日本利率上升以及黄金上涨/美国利率上升的交易[3] 外汇市场动态 - 美元陷入自4月关税引发的市场崩盘以来最严重的跌势，部分原因是市场猜测日本将干预汇市以提振日元，以及美国总统特朗普关于收购格陵兰岛的言论[1] - 美元兑日元汇率在几天内下跌超过4%，其隐含波动率随之飙升[4] - 交易员正在押注货币出现更大幅度的波动[4] 其他资产类别波动 - 石油价格跃升至去年8月以来的最高点[1] - 债券市场对美联储主席提名反应平静，投资者乐于通过iShares 20年期以上美国国债ETF的股票期权做空长期国债的波动率[5] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）的期权表明美国降息的可能路径正在收窄，其隐含波动率处于多年低点[5] 市场驱动因素与观点 - 目前地缘政治风险正在推动波动性上升，这体现在黄金、石油和外汇相对于其他资产类别的波动性大幅增加[1] - 股票投资者仍专注于财报和AI交易的持久性[2] - 美国银行的专有泡沫风险指标已达到极端读数，此类水平在过去通常与重大市场波动有关[2] - 贵金属遭到抛售的原因与特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席有关，该决定被认为不太可能让市场过热[3] - 沃什的任命消除了长期利率轨迹双向的一些潜在尾部风险，导致持有不同方向性押注的投资者平仓[5] - 标普500指数期权的期限结构向上倾斜，表明几乎没有从其他市场（如贵金属崩盘）蔓延过来的即时担忧[5]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场[1][2][7] * 发达市场（美国、日本、英国、欧元区等）与新兴市场（拉丁美洲、亚洲、中欧东欧中东非洲等）[1][2][7][8][9][10][11][14] * 摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[2][3][4][30] 核心观点和论据 **1 美元大幅走弱，避险资产及风险货币普涨** * 美元指数（DXY）下跌0.9%至96.2，一度跌破96，创2022年以来新低[1][2][5] * 主要触发因素：美国总统特朗普表示不担心美元下跌，称美元应“寻求其自身水平”[2][5] * 市场反应：投资者转向其他避险资产，黄金价格上涨3%至近5180.16美元/盎司，瑞郎兑美元升值2%[5][16] * 风险货币表现强劲：澳元兑美元升值1.4%，欧元兑美元突破1.20，为2021年以来首次[5][16] **2 美国利率曲线陡峭化，通胀预期升温** * 美国长期利率表现不佳：30年期国债收益率上升6个基点[5] * 曲线陡峭化原因：油价上涨和美元走弱推高通胀预期，盈亏平衡通胀率（breakevens）扩大2-3个基点[5] * 前端利率走强：2年期国债收益率下降2个基点，因1月消费者信心指数（84.5）不及预期（共识预期91.0），提升了美联储降息预期[5] * 美国10年期国债收益率收于4.24%，上升2.6个基点[1][2] **3 油价因供应中断而上涨，影响相关货币** * 布伦特原油价格上涨3%至近68美元/桶[5] * 原因：冬季风暴导致美国石油日产量减少高达200万桶，约占全国产量的15%[5] * 货币影响：对石油敏感的挪威克朗在G10货币中表现最强，美元兑挪威克朗下跌2%[6] **4 日本市场：日元走强，国债收益率上升** * 日元兑美元升值1.3%至约152.6，日本财务大臣片山重申有意与美国密切协调采取外汇行动[2][8] * 日本国债全线遭抛售：10年期日本国债收益率上升5个基点，市场担忧日本央行政策滞后及财政不确定性[8] **5 英国及欧洲市场：财政担忧与利率变动** * 英国长期国债遭抛售：因政府宣布对部分企业提供税收减免引发财政担忧[2][8] * 具体措施：新支持方案为酒吧提供15%的折扣，每年价值约8000万英镑[8] * 欧元区利率：30年期德国国债收益率上升1.5个基点，与美债走势一致[8] **6 新兴市场货币与利率普遍表现优异** * 拉丁美洲：巴西雷亚尔兑美元升值1.9%，哥伦比亚比索和墨西哥比索均升值1.3%[8] * 巴西利率：长期收益率下降16个基点[8] * 亚洲新兴市场：新加坡元领涨区域货币，兑美元升值0.4%至1.2640的新高[11] * 其他表现优异货币：匈牙利福林和南非兰特兑欧元和美元分别上涨0.4%[9] **7 主要央行政策动态与预期** * 智利央行：维持政策利率在4.50%不变，声明保持灵活、数据依赖的立场，为最早3月恢复降息敞开大门[8][10] * 匈牙利央行：维持关键政策利率在6.50%不变，但为降息敞开大门[9][14] * 印尼央行：行长表示将继续加大汇率稳定措施的力度，并监测进一步降息的空间[11][14] * 市场预期：巴西央行预计维持利率不变但软化语调，为3月开启宽松周期铺路[21] 其他重要内容 **8 关键经济数据发布** * 澳大利亚12月NAB商业信心指数：3（前值：1），但新订单、资本支出和产能利用率均走弱[20] * 巴西1月IPCA-15通胀率：环比0.20%（市场预期：0.23%），通胀放缓但高于摩根士丹利预期[20] * 菲律宾12月贸易逆差：-35亿美元（共识预期：-34亿美元），出口同比增长23.3%（共识预期：19.2%）[20] * 香港12月贸易逆差：-633亿港元（共识预期：-498亿港元），出口同比增长26.1%（共识预期：16.8%）[21] **9 交易策略信号** * G4“更智能”交易策略：当前信号显示，德国10年期期货和英国10年期期货在“做多/做空”组合中均有100%多头头寸，总风险敞口可达200%[27] * 美国假日交易策略：目前无活跃策略[28] **10 披露与合规信息** * 摩根士丹利声明其业务可能与研究报告覆盖的公司存在利益冲突[3] * 报告包含分析师认证、重要披露及评级定义说明[4][35][42][48][49][50][51]

市场核心观点 - 美元兑加元处于关键变量落地前的震荡静默期，多重因素交织制衡，交易员暂持观望 [1] - 市场核心聚焦于加拿大央行利率决议，关键不在于利率调整本身，而在于决议措辞的导向性 [1] - 若央行措辞偏鸽派，将延后加息预期，推动美元兑加元向1.3600区间靠拢 [1] - 若央行措辞凸显对外部冲击的担忧，将抑制加元快速升值预期，限制汇价下行空间 [1] 基本面因素分析 - 加元作为大宗商品货币，走势与油价高度绑定，西得州中质原油企稳61.10美元附近，为加元提供阶段性支撑 [2] - 原油供给侧紧张态势持续加剧，叠加部分地区供应扰动，短期油价波动中枢易上移 [2] - 油价上涨对能源出口大国加拿大形成直接利好，有助于改善贸易条件，提振企业盈利，增厚财政收入，强化加元信心 [2] 技术面分析 - 美元兑加元日线级别自前期高点1.3927开启的回落趋势未被打破，价格重回1.3700下方后再度试探低位，彰显上方抛压仍存 [2] - 1.3800附近形成明确水平阻力区，若无强劲宏观催化剂，汇价难以有效突破并站稳 [2] - 市场买盘信心不足，缺乏实质性反弹动力 [2] - 下方需重点关注1.3641前低支撑位，进一步下探空间持续收窄 [2] - 技术动能类指标未触发明确反转信号，呈现“跌势趋缓、反弹乏力”格局 [2]

文章核心观点 - 全球市场经历“股债汇三杀”冲击，核心触发因素包括美欧格陵兰争端引发的关税担忧、欧洲或将美债武器化以及日本政治事件加剧美债抛售 [120] - 美国总统特朗普在达沃斯论坛表态暂缓对欧关税，短期内缓和了市场担忧，但美国财政赤字扩张、债务风险及地缘政治冲突等根本矛盾并未解决 [121][122] - 为应对持续扩张的债务压力，美国政府可能采取一系列“结构性”金融抑制措施来压低实际利率，但在非零利率环境下，美联储实施收益率曲线控制（YCC）的可能性极低 [123] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场股指悉数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌1.6%、1.4%、0.9%；新兴市场股指多数上涨，巴西IBOVESPA指数、开罗CASE30、韩国综合指数分别上涨8.5%、7.2%、3.1% [3] - **美国行业表现**：标普500行业多数上涨，能源、材料、通讯服务分别上涨3.1%、2.6%、1.1%；金融、房地产、公用事业分别下跌2.5%、2.4%、2.0% [8] - **港股表现**：恒生指数悉数下跌，恒生中国企业指数、恒生科技、恒生指数分别下跌0.7%、0.4%、0.4%；行业方面多数上涨，原材料、能源、综合分别上涨4.1%、2.8%、2.3% [14] - **国债市场**：发达国家10年期国债收益率多数上行，意大利、德国、英国、日本分别上行10.1bp、7.0bp、3.77bp、5.7bp；美国10年期国债收益率与上周持平 [20] - **新兴市场债市**：10年期国债收益率多数下行，巴西、印度、南非、越南分别下行11.8bp、1.4bp、20.0bp、8.9bp；土耳其大幅上行122.0bp [26] - **外汇市场**：美元指数下跌1.9%至97.51，主要货币兑美元悉数上涨，欧元、英镑、日元、加元分别升值2.0%、2.0%、1.5%、1.6% [32] - **大宗商品**：价格多数上涨，布伦特原油价格上涨2.7%至65.9美元/桶，COMEX金价上涨7.5%至4936.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨15.4%至102.9美元/盎司 [2][49][56] 海外关键事件与数据 - **特朗普达沃斯表态**：排除武力夺取格陵兰岛的可能性，宣布2月1日不会征收关税，并称已与欧洲就格陵兰问题达成“永久性”框架协议，缓和了市场对地缘风险及关税的担忧 [83][121] - **日本央行政策**：1月例会按兵不动，但将2026年核心CPI预测上修至1.9%，实际GDP增速预测上修至1.0% [2][98] - **日本通胀数据**：12月CPI同比回落至2.1%，但剔除新鲜食品、能源的核心CPI同比为2.9%，显示核心通胀仍稳健 [99] - **美国消费数据**：11月实际PCE消费环比增长0.3%，符合市场预期，反映假日季消费稳健 [2][92] - **美国财政状况**：截至2026年1月9日，美国累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元；累计财政税收收入为1300亿美元，高于去年同期的1200亿美元 [73] - **美国TGA与美债发行**：截至1月21日，美国TGA余额升至8712亿美元；当周美债净发行规模波动下行，15日滚动净发行额最新为28.99亿美元 [67] - **美联储人事动态**：市场对下届美联储主席人选预期变动，里德被提名的概率达到49%，超过沃什的33% [87] - **美联储理事丽莎·库克案**：美国最高法院举行口头辩论，多数法官对特朗普解雇库克持怀疑态度，最终判决预计在2026年6-7月公布 [85] - **美国劳动力市场**：截止1月17日当周，美国失业金初申领人数为20万人，低于市场预期的20.9万人，显示劳动力市场仍有韧性 [101] 宏观趋势与根本矛盾分析 - **美国财政扩张持续**：以2025年《美丽大法案》为标志，美国财政扩张不再以衰退为触发条件，2026年减税规模或上升40%，赤字率或上升至6.8% [122] - **债务风险常态化**：美国两党主动紧缩财政的政治动力减弱，在政治周期影响下，选举年赤字率平均高出非选举年10.2%，美债风险或更常态化 [122] - **地缘风险长期化**：特朗普对二战后国际秩序的破坏正在加深，关税及地缘风险正从宏观变量变成宏观常量，美债的“安全资产”属性受到挑战 [122] - **政策应对路径**：为缓和债务风险，美国政府可能采取“结构性”金融抑制措施，包括政府参与利率预期指引、扩大财政部流动性回购工具、调整债务发行久期结构等，但在非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或YCC来压降长端利率 [123]

文章核心观点 - 当周全球大类资产表现分化，美国10年期国债收益率快速上行，金银价格因通胀预期等因素共振上涨 [1][41] - 美国12月核心CPI数据弱于预期，叠加特朗普关于人事安排的言论，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并推迟了对首次降息时点的预期 [1][63][88] - 美国财政数据显示，TGA账户余额下降，年初至今财政赤字规模同比收窄，同时居民消费在高利率环境下仍具韧性 [1][50][55][71] 大类资产表现 - **全球股市**：发达市场股指多数上涨，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数上涨5.5% [2][12] - **美国行业**：标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费则分别下跌2.3%、2.0% [7] - **欧元区行业**：行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%；非必需消费下跌4.5% [7] - **港股市场**：恒生指数悉数上涨，恒生科技指数上涨2.4%；行业多数上涨，非必须性消费行业上涨5.7% [12] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率多数下行，意大利下行4.1bp至3.42%，德国下行3.0bp至2.89%；美国10年期国债收益率逆势上行6.0bp至4.24% [16] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84% [19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.2%至99.37；主要货币兑美元多数下跌，欧元贬值0.3%，英镑贬值0.2%；离岸人民币升值至6.9690 [23][31] 大宗商品 - **整体表现**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0% [34] - **原油**：布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶 [34] - **贵金属**：COMEX金价上涨2.6%至4590.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司 [41] - **有色金属**：价格多数下跌，LME铜下跌0.5%至12925美元/吨，LME铝下跌0.7%至3138美元/吨 [41] 美国财政与债务 - **TGA账户**：截至1月14日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至7771亿美元，较12月初明显下降 [50] - **美债发行**：当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元 [50] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元 [55] 美联储与货币政策 - **人事预期**：特朗普表示希望哈塞特留任国家经济委员会，市场对凯文·沃什成为下任美联储主席的预期升温 [63] - **利率预期**：市场将年内首次降息时点预期后移至6月，第二次后移至12月 [63] - **官员表态**：多位美联储官员发表讲话，普遍认为当前政策利率具有限制性，对经济及生产率增长持乐观态度，并强调通胀回归2%目标可行 [67] 美国通胀数据 - **CPI数据**：美国12月CPI同比2.7%，环比0.3%，符合预期；核心CPI同比2.6%，低于预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于预期的0.3% [68] - **结构分析**：核心通胀弱于预期主因核心商品环比增长0%，而核心服务环比增长0.3% [68] - **未来展望**：预计2026年上半年通胀仍有粘性，下半年随着减税刺激边际减弱和关税传导结束，通胀或进入持续回落阶段 [68] 美国消费与就业 - **零售销售**：美国11月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示假日消费推动下的韧性 [71] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国初请失业金人数为19.8万人，低于市场预期的21.5万人；续请失业金人数为188.4万人，也低于预期 [72] - **劳动力市场**：高频数据显示周度职位空缺数持续回落，州层面的失业压力指数显示劳动力市场压力不大 [74][77]

央行政策组合拳与宏观环境 1. **核心观点：央行推出多维度货币与信贷支持工具，旨在支持经济高质量发展，并暗示未来有进一步宽松空间**[1][8] 2. **政策工具详情**： - 利率工具：下调再贷款、再贴现利率 **0.25** 个百分点[1][8] - 信贷额度与结构：增加支农支小再贷款额度 **5000** 亿元，并在总额度中单设 **1** 万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加 **4000** 亿元并扩大支持范围[1][8] - 其他工具：拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 **30%**[1][8] - 未来展望：央行表示，今年降准降息还有一定空间[1][8] 3. **宏观金融数据**： - 2025年社会融资规模增量累计为 **35.6** 万亿元，比上年多 **3.34** 万亿元；全年人民币贷款增加 **16.27** 万亿元[9] - 2025年12月末，广义货币（M2）余额 **340.29** 万亿元，同比增长 **8.5%**[9] 国际新闻与市场影响 1. **美国对华半导体加征关税**：美国将从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 **25%** 进口从价关税，英伟达H200芯片和超威半导体MI325X在列，但用于数据中心、研发等领域的半导体产品除外[1][7] 2. **外盘市场表现**： - 美股欧股上涨：标普500涨 **0.26%** 至 **6,944.47** 点；欧洲STOXX50涨 **0.26%** 至 **5,129.72** 点[11] - 商品市场：ICE布油跌 **2.32%** 至 **63.87** 美元/桶；伦敦金现跌 **0.23%** 至 **4,615.52** 美元/盎司；CBOT豆油涨 **3.72%** 至 **52.91** 美分/磅[11] 重点商品品种观点与逻辑 1. **原油（偏空）**：地缘政治风险溢价降低（特朗普对伊朗、委内瑞拉态度缓和），叠加OPEC报告预计2026年对《联合宣言》成员国原油需求为每日 **4300** 万桶，较2025年日均仅增 **60** 万桶[2][6][15] 2. **油脂（偏强）**：马来西亚12月棕榈油产量环比减少 **5.46%** 至 **1,829,761** 吨，出口环比增长 **8.52%** 至 **1,316,522** 吨，库存环比增长 **7.58%** 至 **305** 万吨，报告影响中性；印尼维持B40生物柴油计划，但美国生物燃料政策预期利多提振价格[3][6][27] 3. **贵金属（震荡回升）**：美国通胀压力缓解、美联储降息预期强化，流动性环境宽松提供支撑；黄金长期逻辑稳固；白银与铂金受宏观与供需缺口（如白银光伏需求、铂金氢能需求）双重支撑[4][6][20] 4. **甲醇（偏空）**：国内CTO/MTO装置开工负荷环比下降 **4.67** 个百分点至 **80.75%**；沿海甲醇库存 **143.2** 万吨，同比上涨 **41.5%**[6][16] 5. **黑色系（螺纹、热卷、铁矿、双焦偏多）**：钢材表需环比增加，1月铁水复产预期及节前刚需补库为煤价提供向上动力[6][25] 6. **集运欧线（偏空）**：船公司调降运价，1月下半月运价拐点明确，马士基1月第五周大柜报价调降至 **2400** 美元，节前运价预计进入下降通道[6][30] 国内金融市场动态 1. **股指（偏多）**：市场成交额 **2.94** 万亿元，融资余额增加 **152.37** 亿元至 **26,806.27** 亿元；沪深北交易所将融资保证金最低比例从 **80%** 提高至 **100%**；市场驱动因素转向盈利驱动，股市有望延续震荡上行[6][12] 2. **国债（涨跌不一）**：10年期国债活跃券收益率下行至 **1.8425%**；央行逆回购净投放 **1694** 亿元；12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3个月上涨，进出口数据加速回暖（出口同比增 **6.6%**，进口同比增 **5.7%**）[13] 其他品种核心信息 1. **橡胶（偏多）**：国内产区停割，泰国南部正值旺季，原料价格坚挺，全钢胎开工平稳，预计震荡偏强[6][17] 2. **铝（偏多）**：短期基本面偏弱（下游接货情绪低、社库累库），但长期受低库存和供应受限支撑[6][23][24] 3. **蛋白粕（震荡收跌）**：巴西大豆丰产预期强；美国农业部上调2025/26年度美豆产量预估至 **42.62** 亿蒲式耳，期末库存上调至 **3.5** 亿蒲式耳，报告影响中性偏空[26] 4. **铜（先抑后扬）**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口[21] 5. **锌（收涨）**：锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长[22] 6. **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存环比下降 **209** 万重箱至 **4986** 万重箱；纯碱生产企业库存环比下降 **1.3** 万吨至 **139.7** 万吨[19] 7. **白糖**：国内南方糖厂陆续开榨，供应压力渐显，但进口成本偏高及生产成本对盘面有支撑，预计短期区间运行[28] 8. **棉花**：产业下游纺企利润压缩，但对原料刚需支撑仍存，减产调控预期已部分体现，预计短期震荡运行[29]