今日A股震荡下行。上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，深证成指收于13112.09点，下跌1.10%。两市 共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降。市场整体跌多涨少，非银金融盘中拉升，电子、通 信方向领跌。 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖。中期 来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新 进入上行周期。 //// 今日统计局发布11月部分经济数据。数据显示，固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%创2021以来新 低，其中地产投资单月同比下降超30%。经济结构继续呈现供给强、需求弱、通胀低的特征，对债市形 成边际利好。 虽然近期债市情绪依然偏弱，但支撑债市企稳的支撑力量亦开始显现。从供给端来看，未来一段时间的 供给压力有所缓和，同时随着利差变化，供给端期限存在调整可能，长端利率压力有望减轻。从需求端 看，银行指标压力阶段性缓和，年初银行或获得新的资本补充，减持趋势将转为增持。此外，交易型机 构仓位的下降意味着抛售力量正在逐渐下降，市场企稳之后交易型机构补仓反而有望推动市场企稳。 目前10年期 ...

市场现象 - 黄金与股价同步飙升的现象至少半个世纪以来未曾出现 这引发了对两者可能存在泡沫的质疑 [1] 核心观点 - 全球央行伞形组织指出 黄金与股价的罕见同步上涨现象可能预示着潜在的市场泡沫 [1]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]

12月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末 上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来的新高。 数据同时显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续13个月增持。 外汇局表示，11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融 资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持 总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 外储环比上涨 11月末外储规模较上年末大幅增加1440亿美元，创下2015年12月以来的新高。 黄金储备方面，11月末官方黄金储备连续13个月增加，但增量连续9个月处于低位，符合市场预期。 伴随美联储降息升温、全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月央行增持黄 金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。 受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上升30亿美元至33464亿美元。 与10月对比看，11月末外储规模基本稳定。"主要是当月美元指数变化较小，全球金融资 ...

12月7日，央行公布数据显示，我国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月 增持黄金。 同日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月 末上升30亿美元，升幅为0.09%。 各国央行和ETF基金仍在不断减持美债购入黄金 外汇储备连续四个月增加 今年以来中国外汇储备保持增长势头。其中，外汇储备在今年前6个月保持连续增长势头，分别增加 66.79亿美元、182亿美元、134.41亿美元、410亿美元、36亿美元、321.67亿美元，进入下半年，7月减 少251.87亿美元，8月增长299.19亿美元、9月增加165.04亿美元，10月小幅增加46.85亿美元、11月则小 幅增加30.29亿美元。 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。外汇管理局表 示，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资 产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总 体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支 ...

文章核心观点 - 美联储降息预期升温是推动近期贵金属价格重回升势的关键因素 市场对美联储12月降息的概率预期已升至80%以上 [1][3] - 贵金属价格在11月迎来显著修复行情 伦敦金和伦敦银价格大幅上涨并刷新历史纪录 [1] - 黄金市场自2015年底以来已进入一轮长达近十年的牛市周期 其价格走势受多重复杂因素影响 不能简单与美联储货币政策划等号 [4][5][6] 近期价格走势与驱动因素 - 2025年11月 伦敦金价格上涨5.51%至4223.1美元/盎司 伦敦银价格大涨15.91%至56.397美元/盎司 再次刷新历史纪录 [1] - 10月中旬至11月中旬 贵金属市场出现宽幅震荡 伦敦银价格曾出现超过16%的最大回撤幅度 主要与美联储鹰派论调、地缘局势趋缓及做多力量分化有关 [1] - 11月下旬以来 贵金属价格重回升势 与美联储官员接连释放鸽派论调关系密切 [1] - 11月初 由于美联储官员对12月降息存在分歧 导致市场预期悲观 美联储12月降息概率一度低于40% 引发股市和商品市场显著回落 [2] - 11月20日美国劳工局发布9月非农就业数据后 市场对降息预期转向乐观 新增非农就业人口11.9万人远超预期的5.0万人 9月失业率略微抬升至4.4% 9月PPI同比上涨2.7% 数据表明通胀形势平稳且劳动力市场降温 [2] - 美联储副主席威廉姆斯在11月下旬暗示利率可能进一步调整 其鸽派论调主要源于劳动力市场降温及就业市场下行风险抬升 同时认为关税使通胀率上升0.5-0.75个百分点但未发现第二轮效应 [2] 黄金市场周期分析 - 黄金价格周期漫长且复杂 其属性涵盖金融、商品和避险 不能仅依据美联储货币政策简单判断走势 [4] - 1971年至1980年 黄金出现长达9年的牛市周期 价格峰值达850美元/盎司 期间涨幅突破20倍 [5] - 1980年至1999年 黄金经历三轮熊市和两轮牛市 整体震荡走弱 熊市周期接近5年 牛市周期基本接近3年 1999年金价回落至约250美元/盎司 [5] - 1999年至2011年 黄金走出波澜壮阔的牛市行情 2011年价格峰值接近1900美元/盎司 该轮牛市涨幅接近6.6倍 [5] - 2011年至2015年 黄金步入熊市周期 2015年低位接近1050美元/盎司 最大跌幅接近45% [5] - 2015年12月以来 黄金再次进入牛市阶段并持续至今已近十年 本轮牛市可划分为三个阶段：2015年底至2020年8月为收复前高并突破2000美元阶段 2020年8月至2022年10月为震荡阶段 2022年10月以来为连续三年大涨的主升浪行情 [5] - 历史上最长的黄金牛市周期长达12年 上一轮大牛市（1999-2011年）持续12年涨幅达6.6倍 本轮牛市即将满十年 最大涨幅已超3倍 [6] - 未来金价能否保持强势需要更强的逻辑支撑 本轮牛市受美联储货币政策、地缘局势、央行购金及黄金金融属性强化等多重因素影响 [6] 相关上市公司 - 根据iFinD金融数据终端 黄金板块上市公司包括山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份、四川黄金、招金黄金等 [6]

港股市场个股表现 - 英皇国际股价涨近6%，公司与所有相关银行达成共识，现有银行贷款安排将根据2025年11月26日已同意的商业条款函件复常[1] - 博彩股普遍上扬，美高梅中国涨3.43%，新濠国际发展涨2.24%，金沙中国涨2.32%，银河娱乐涨1.81%，摩根大通研报指出本月前23天博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元[1] - 东岳集团股价涨近5%，百川盈孚数据显示截至11月20日PVDF主流市场价格由11月初的4.9万元/吨上涨至5.2万元/吨[1] - 优必选股价涨超4%，公司成功中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，中标金额为1.43亿元，项目将采用最新款可自主换电的工业人形机器人Walker S2[1] - 中国安储能源股价跌超6%，公司与Guo Heng Group Pte. Ltd. 已就策略合作订立不具法律约束力的谅解备忘录[2] - 越疆股价涨超6%，越疆科技与绿源集团签署战略合作框架协议，将共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划[2] - 黄金股集体走高，珠峰黄金涨5.8%，中国白银集团涨2.99%，灵宝黄金涨4.66%，赤峰黄金涨3.3%，中国黄金国际涨5.38%，主要受美联储官员讲话及延迟公布的经济数据支持降息预期影响[2] - 黑芝麻智能涨5.41%，均胜电子涨4.14%，双方达成战略合作，将重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建等方向推进[3] - 蜜雪集团盘中涨近3%，据报道公司正在进行早餐产品问卷调查，部分城市试新"早餐计划"，产品售价均为5元，目前暂无大面积推广计划[3] - 泡泡玛特股价再涨近4%，近日六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，指出将拓展多元兴趣消费供给[4] 美股市场交易安排 - 受美国感恩节假期影响，11月27日美股休市一日，洲际交易所旗下布伦特原油期货合约交易提前结束，芝加哥商品交易所旗下贵金属、美国原油合约交易提前结束[5] - 感恩节翌日11月28日，美股市场将提前3小时收市，即提前于北京时间次日02:00休市[5]

俄罗斯央行抛售黄金的原因与背景 - 俄罗斯央行于2025年11月下旬开始出售国家储备中的实物黄金，以弥补国家预算缺口[1] - 直接原因是2022年乌克兰危机升级后，欧盟和七国集团冻结了俄罗斯接近一半的外汇储备，总额约3000亿欧元，其中约2000亿欧元存放在欧洲清算银行等机构，俄罗斯政府无法动用[1] - 西方制裁导致俄罗斯油气收入下滑，2025年上半年油气收入同比下降16.9%，财政赤字迅速扩大至3.69万亿卢布，逼近全年规划上限[3] - 由于大部分外汇储备被冻结，黄金储备成为少数能够自主动用的国际储备资产之一，出售黄金是解决资金短缺的可行方案[3] 俄罗斯黄金市场现状与国内需求 - 俄罗斯是全球第二大黄金生产国，年开采量超过300吨，但自2022年以来其金条被禁止进入西方市场，出口渠道严重受阻[3] - 为应对制裁，俄罗斯政府取消零售黄金购买的增值税以刺激国内需求，过去四年间民众累计购买约282吨黄金[3] - 2025年预计国内黄金购买量将增加62.2吨，国内银行和珠宝商的刚性需求也在增加，可消化部分黄金产量[3][8] - 俄罗斯央行抛售黄金是针对特定困境的应急措施，与其他国家央行的战略决策无关，卢布汇率未因此出现大幅波动[8] 全球央行购金趋势与市场需求 - 与俄罗斯相反，全球央行整体仍在积极购入黄金，高盛预计2025年第四季度至2026年各国央行月均购金量可能达80吨，年购买量接近1000吨[5] - 2025年上半年全球央行净购金量达415吨，世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月内会增加黄金储备[5] - 中国、波兰等国央行持续增持，购买规模远超俄罗斯的抛售量，各国央行将黄金视为去美元化的重要工具，战略方向未变[5][12][13] - 稳定币巨头Tether在第三季度增持26吨黄金，总储备量达116吨，相当于全球黄金需求的2%，机构投资者参与提供额外需求来源[8] 黄金价格影响因素与市场动态 - 2025年以来现货金价上涨超50%，美联储降息预期对金价形成支撑，因利率下降时持有黄金的机会成本降低[5] - 地缘政治紧张和全球债务水平高位强化了黄金的避险属性和抗通胀功能，投资者仍视其为资产配置中的重要安全垫[7] - 黄金定价受多重因素影响，包括美元汇率、实际利率、通胀预期等，单一事件的冲击效应往往会被其他因素抵消[15] - 技术面分析显示金价关键支撑位在每盎司2200美元附近，交易员正观察价格能否守住这一水平以判断短期市场情绪[21] 黄金市场结构与供需平衡 - 全球黄金储备分布呈现多元化，美国持有超8000吨，德国、意大利、法国等欧洲国家持有量均在2000吨以上，俄罗斯位居全球第五[17] - 全球主要金矿平均全部维持成本约每盎司1200美元，当前金价远高于开采成本，矿业公司有持续生产动力[17] - 矿产金供应增长乏力，过去十年全球黄金产量基本持平，新发现大型金矿有限，制约供给端快速增长[23] - 再生金供应对价格敏感度高，金价高位时再生金供应量会增加，一定程度上平衡市场需求[23] 市场机制与未来展望 - 俄罗斯不是中央银行黄金协议的签约国，其售金行为不受每年400吨售金上限的协议约束，增加了市场不确定性[23] - 黄金期货市场期限结构呈现backwardation状态，近月合约价格高于远月合约，表明现货供应偏紧[27] - 区块链技术和数字黄金产品发展提供新的投资渠道，可能改变传统黄金投资方式[27][28] - 历史经验表明黄金市场对短期消息的反应会被长期趋势平滑，2008年后央行从净卖方转为净买方支撑了金价长期走强[17]

居民存款与货币供应 - 2025年前三季度中国住户存款增加12.73万亿元，远超同期居民收入增速[2] - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，货币供应量增速显著高于工资增长水平[2] - 人民币存款总量增加22.71万亿元，其中住户存款占比超过一半，平均每人存款新增近9000元[5] 物价与购买力 - 2025年CPI持续低迷，9月同比下降0.3%，核心CPI仅上涨1.0%[7] - 货币超发带来隐性贬值，货币总量扩张稀释了单一货币单位的价值，居民实际购买力缩水[2][5] 传统资产保值渠道表现 - 2025年北京二手房均价从年初4.3万元/平方米跌至11月4.18万元/平方米，西城区高端盘从12.5万元/平方米跌至12.2万元/平方米[9] - 全国百城二手住宅均价13727元/平方米，环比下跌0.34%，同比下跌3.21%，10月北京二手住宅成交量环比下滑明显[9] - 国际金价剧烈震荡，11月现货黄金一度突破4000美元/盎司后迅速回落，中国黄金基础价11月7日达915元/克，但回收价仅880元/克[11] 金融市场投资表现 - 2025年前三季度上证指数涨15.84%，创业板指涨51.20%，沪深300涨幅17.9%，但10月后震荡加剧[13] - AI概念、生物医药等板块个股出现暴涨暴跌，散户赚钱效应有限[13] - 银行理财产品市场规模超30万亿元，但破净率居高不下，固收类产品收益率跌至3%以下[16] 储蓄与投资环境 - 居民存款利率持续下降，三年定期利率普遍跌至2%以下，10万元存三年利息不足6000元[7] - 经济复苏节奏放缓，企业盈利能力减弱，居民收入预期趋于谨慎，导致预防性储蓄意愿强烈[4][5] - 资本市场波动加剧，消费信心不足，资金在金融体系内空转[5][7] 新兴金融工具 - 数字人民币试点累计交易金额14.2万亿元，个人钱包开立2.25亿个，试点地区扩展至26个[15][16] - 数字人民币与人民币1:1兑换，并无额外保值属性，本质是更便捷的支付工具[15][16]

全球央行资产配置趋势 - 2025年秋全球央行黄金总市值首次超过美国国债[2] - 2022年乌克兰危机后全球央行已连续28个月净买入黄金每年购买量超过1000吨[8] - 世界黄金协会调查显示95%的央行表示未来一年将继续购买黄金[8] 中国外汇储备结构变化 - 中国美债持仓从2013年峰值1.32万亿美元降至2025年7月的7307亿美元缩水近45%[4] - 同期黄金储备从2020年底1948吨增至2025年10月2304吨价值3007亿美元[4] - 黄金在外汇储备中占比从2015年1%升至近7%五年内黄金资产增值153%[4] 去美元化进程 - 美元在全球外汇储备占比从2000年71%降至2024年57%创30年新低[13] - 2025年第二季度全球央行黄金总市值超过美债表明去美元化进入实质行动阶段[10] - 非西方国家持有黄金达18643吨占全球46%即将过半[15] 黄金储备的地理转移 - 到2024年78%全球官方黄金储备不再存放于纽约联储或伦敦英格兰银行[11] - 相比1972年51%黄金存于欧美当前趋势反映对美元和欧元信用担忧[11] 中国黄金战略优势 - 中国为全球最大黄金生产国2024年产量377吨同时是最大消费国年消费985吨[20] - 自产自销优势使中国在增持黄金时不易被卡脖子且能稳定国内金价[20][21] - 央行购金讲究策略如2025年9月仅增1.24吨为11个月最低在金价高位保持冷静[18] 中国黄金增持空间 - 中国黄金储备2304吨全球排名第六距第五名俄罗斯仅差22吨[6] - 对比发达国家德国黄金占比26%法国28%美国77%中国7%仍有较大提升空间[15] - 若将黄金占比提至15%-20%需再购买2500-3000吨黄金为未来多年操作留足空间[17] 黄金增持的战略意义 - 增持黄金可为人民币国际化提供信用支撑促进贸易中人民币结算[25] - 黄金作为非主权货币资产可增强外汇安全避免被冻结或受他国政策影响[6] - 有助于中国从被动应对国际金融变化转向主动参与全球金融秩序重构[29]