据媒体9月3日晚报道，现货黄金首次站上3550美元/盎司，日内涨0.45%，创历史新高；今年迄今累涨逾925美元，涨幅超35%。据证券时报，对于近期黄金 市场重拾上升动能，多位基金经理表示，主要是因为美国连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期。同时，美联储独立性受损也对 金价形成强有力的支撑。 公开数据显示，全球央行购金趋势仍在持续，其中，中国央行公布最新黄金储备数据显示，7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司，这是中国央行连 续第九个月增持黄金。当前，黄金已成为全球第二大储备资产，而全球央行持有的美元资产占比从2000年的72%下降到2025年的57%。 企查查数据显示，国内现存黄金相关企业60.21万家。近十年相关企业注册量增减起伏较大，但仍处于整体增长态势，2024年全年注册14.91万家，同比增长 10.60%，达近十年注册量峰值。截至目前，今年已注册11.87万家黄金相关企业，其中前8月注册11.76万家，同比增长22.92%。从城市线级分布来看，分布 在一线城市的黄金相关企业最多，占比24.80%。 1.现存黄金相关企业60.21万家 | 16 | | --- | | ...

公司业务概况 - 公司主要在中国从事黄金及其他金属的开采、选炼、冶炼和销售业务 通过四个部门运营：采矿-中国部（黄金采购及矿石选炼）、采矿-韩国部（韩国黄金开采及矿石选炼）、冶炼部（黄金及其他金属冶炼精炼）、铜加工部（铜加工业务）[10] 财务表现 - 2025年上半年平均净资产收益率达17.72% 较上年同期大幅上升12.19个百分点[19] - 2025年上半年营业收入构成中冶炼业务占比78.937亿元 采矿-中国业务占比0.717亿元 零售业务占比0.061亿元[13] - 2024年营业收入构成显示冶炼业务119.161亿元 采矿业务1.71亿元 零售业务0.088亿元[15] - 归母净利润与营业收入半年度对比：2025H1归母净利润12.812亿元对应营业收入46.95亿元 2024年归母净利润38.828亿元对应营业收入75.854亿元 2023年归母净利润30.35亿元对应营业收入62.435亿元[12] - 历年同比增长率波动显著：2021年归母净利润增长率达300% 2022年降至82.02% 2023年转为负增长-50%[12] 资产结构变化 - 货币资金较上期末大幅增加82.84% 占总资产比重上升5.7个百分点[30] - 应收票据及应收账款较上期末激增99.39% 占总资产比重上升3.89个百分点[30] - 固定资产较上期末减少4.11% 占总资产比重下降7.53个百分点[30] - 存货较上期末增加11.11% 但占总资产比重下降2.59个百分点[30] 负债结构变化 - 短期借款较上期末增加40.68% 占总资产比重上升3.5个百分点[33] - 长期借款较上期末减少16.71% 占总资产比重下降2.62个百分点[33] - 应交税费较上期末大幅减少59.6% 占总资产比重下降1.39个百分点[33] - 合同负债较上期末暴增2353.89% 占总资产比重上升0.88个百分点[33] 周转率指标 - 总资产周转率2025H1达1.67次 高于2024年1.39次和2023年1.62次[26] - 固定资产周转率2025H1为5.44次 显著高于2024年3.48次和2023年3.46次[27] - 应收账款周转率2025H1达1200次 远超2024年26.36次和2023年34.25次[27] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额2023年为6.703亿元 2022年为5.543亿元 2021年为3.774亿元[22][26] - 投资活动现金流量净额持续为负 2022年达-9.096亿元[22] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率1.09 速动比率0.65[36] - 资产负债率从2020年75.97%降至2025H1的56.46%[35] 运营效率指标 - 人均创收2023年达257.91万元 人均创利2023年为243.59万元[16]

业绩总结 - 黄金行业营收43.44亿元，毛利率7.49%，同比增0.63个百分点，营收同比增89.67%[3] - 锰行业营收5.70亿元，毛利率12.76%，同比降5.30个百分点，营收同比降0.88%[3] - 国内市场营收50.17亿元，毛利率8.50%，同比降1.54个百分点，营收同比增68.86%[3] - 线下销售模式营收50.17亿元，毛利率8.50%，同比降1.54个百分点，营收同比增68.86%[4] - 自有矿山原材料总成本1.66亿元，占比100%，同比增14.33%[9] 产品数据 - 黄金产品生产量5.90吨，销售量5.93吨，库存量0.29吨，生产量同比增29.93%，销售量同比增36.12%，库存量同比降61.49%[5] - 电解金属锰生产量4.04万吨，销售量3.66万吨，库存量0.47万吨，生产量同比降0.82%，销售量同比增10.44%，库存量同比增292.86%[5] - 锰矿石生产量15.97万吨，销售量22.50万吨，库存量7.49万吨，生产量同比增15.82%，销售量同比降9.08%，库存量同比降29.81%[5] - 硅锰合金生产量3.59万吨，销售量2.31万吨，库存量4.07万吨，生产量同比降25.84%，销售量同比降41.49%，库存量同比增63.54%[5] 市场扩张和并购 - 2024年12月31日非同一控制下合并新疆宏发铁合金股份有限公司，报告期增加硅锰合金产品收入成本[4]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业、铜行业、黄金行业[1] * 公司包括华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、腾远钴业、韩瑞钴业、金诚信、铜陵有色、赤峰黄金、山东黄金[1][9][10][11][13][14][15] 核心观点和论据 钴行业供需与价格 * 全球钴需求持续增长 2024年约22万吨 2025年预计24-25万吨[1][2] * 刚果（金）出口禁令导致供应减少 中国7月进口硫酸钴折金属量约4000吨且环比下降 8月进口量预计继续下降[3] * 美国国防部未来五年采购7500吨钴 年均1500吨 占全球需求比例小但对金属钴需求拉动明显[2] * 大圆柱电池对三元材料需求拉动 下游硫酸钴和四氧化三钴库存减少[1][3] * 预计9月起钴价上涨 从26万元/吨涨至35万元以上 涨幅超过三分之一[1][8] * 钴行业供需格局从商品属性向战略属性过渡 类似稀土和钨市场[1][6] 企业影响与估值 * 华友钴业2025年有望实现60亿元利润 市值700-800亿元 市盈率约13倍[9] * 腾远钴业、韩瑞钴业等因刚果金出口禁令 二季度有库存但三季度受益减弱[10] * 有色金属板块整体估值不高 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业市盈率维持在十几倍[1][11] * 钴价当前26万元/吨处于历史低位 性价比突出[11] 铜市场展望 * 铜市场淡季累库不明显 三季度需求恢复 四季度需求持续增长[14] * 全球铜供应无明显增量 9-12月为惯性旺季 需求端不会比三季度差[14] * 铜价上涨窗口期 推荐金诚信、紫金矿业 明年弹性品种为铜陵有色[14][15] 黄金市场与美联储影响 * 美联储鸽派言论提振有色金属板块 钴、钨等战略金属投资机会显现[1][7] * 央行增持略有放缓但ETF需求向好 美联储降息预期下9月黄金市场表现不错[12] * 黄金板块贝塔表现强劲 推荐赤峰黄金和山东黄金[13] 其他重要内容 * 美国收储钴主要来自非中国企业 包括加拿大、日本和欧洲国家[2] * 钴价上涨更多收益体现在2026年 因2025年均价预计不超过30万元/吨[9] * 美国降息预期落地概率大 进一步提振有色金属板块[10]

黄金市场表现 - 黄金ETF基金(159937)8月25日午盘上涨0.61% 换手率0.96% 成交金额2.72亿元 今年以来涨幅达25.17% [1] - 现货黄金当日交投于3364.31美元/盎司 下跌0.21% 波动区间介于3359.49-3372.10美元/盎司 COMEX黄金报3408.7美元/盎司 跌幅0.29% [1] - 鲍威尔讲话后现货黄金反弹约1% 突破3350美元/盎司关口 美元指数下挫0.8% [1] 美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔明确表示政策调整时机已经到来 市场对9月降息预期升至85%以上 [1] - 货币政策没有预设路径 未来决策将完全基于经济数据表现 [1][2] - 新政策框架删除两项关键表述：通胀平均2%目标制和以偏离充分就业水平作为决策依据 [2] 宏观经济背景 - 2025年上半年美国GDP增速从2.5%放缓至1.2% 面临关税重塑贸易和移民政策放缓劳动力增长的结构性挑战 [2] - 劳动力市场供给需求同步降温 就业下行风险增加 可能迅速表现为裁员激增和失业率上升 [2] - 关税已推高部分商品价格 预计未来数月影响持续累积 但美联储基准判断为一次性冲击 [2] 黄金投资驱动因素 - 短期驱动因素包括鲍威尔鸽派表态 美国经济数据走弱提升降息概率 美元承压 以及中东局势不确定性带来的避险买盘 [3] - 中期关注通胀粘性与就业韧性 经济数据持续好转可能促使美联储超预期降息 增加黄金波动性 [3] - 长期支撑因素包括全球去美元化背景下央行持续购金 实物需求旺季(印度婚嫁季 中国国庆备货) 以及黄金对冲尾部风险的作用 [3][4] 黄金投资工具 - 黄金ETF基金(159937)及联接基金通过投资AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 具有低门槛 低成本和交易形式多样化特点 支持T+0交易 [3] - 黄金在过热与衰退经济周期中表现较好 可采用定投黄金ETF方式参与投资 [4] - 黄金板块相关个股包括潮宏基 湖南黄金 西部黄金 老铺黄金 四川黄金 赤峰黄金 紫金矿业 山东黄金 中金黄金 周大福 [4]

全球黄金供应链格局 - 瑞士精炼厂处理全球约90%的工业矿黄金，是供应链关键中转站 [4] - 伦敦市场主导400盎司标准金砖交易，瑞士负责切割重铸为1公斤等规格 [5] - 纽约COMEX市场以1公斤金条为主流交易品种，瑞士对美黄金出口额达615亿美元/年 [4] 关税事件引发的市场震荡 - 美国对1公斤金条征收39%关税导致纽约期货溢价飙升至125美元/盎司，创十年新高 [7] - 纽约金价达3534.10美元/盎司历史峰值，较伦敦现货溢价超2% [7] - 类似历史溢价后现货金价往往在1-3周内启动追赶行情，如2020年4月暴涨12% [7] 政策反转与市场反应 - 白宫紧急澄清金条进口不应征税，导致溢价回落至101美元/盎司 [9][10] - 政府部门政策矛盾暴露美国政策制定混乱，削弱市场预期稳定性 [10] - 花旗银行空转多，将黄金目标价上调至3500美元/盎司 [12] 行业结构性风险与趋势 - 全球黄金精炼过度依赖瑞士，集中度带来系统性风险 [12] - 事件可能推动供应链多元化重构，分散地缘政治风险 [15] - 政策不确定性强化黄金避险属性，机构重新评估其配置价值 [12][13] 套利机会与市场动态 - 伦敦与纽约市场价差扩大催生套利机会，波动性短期维持高位 [15] - COMEX期金较LBMA现货溢价超2%的情况十年仅出现9次，多为危机时期 [7] - 市场情绪修复需时间，但中长期或加速供应链网络分散化 [15]

黄金期货价格走势 - 美国黄金期货价格创下历史新高 12月合约在早盘触及每盎司3534 10美元的纪录后 截至上午晚些时候报3494 10美元 [2] - 现货黄金价格回落至3394美元/盎司 但本周仍上涨0 9% 期货与现货价差扩大至100美元 [7] 关税政策影响 - 特朗普政府可能对最广泛交易的黄金条实施国别关税 这一裁决已在美国海关和边境保护局网站公布 [1] - 瑞士作为全球黄金精炼和转运中心 其商品面临39%的美国进口关税 目前正就降低关税与美国进行谈判 [8] 市场反应 - 关税不确定性冲击全球黄金供应链 推动期货价格上涨 可能威胁纽约在黄金期货市场的主导地位 [2][5] - 分析师表示正在等待事态进一步明朗 美国对黄金交付征收关税可能对瑞士产生重大影响 [7] 行业动态 - 瑞士贵金属协会对关税影响表示担忧 称正与相关方就该议题进行积极对话 [9] - 市场评论指出 黄金的恐慌性上涨显示避险资产也难以避免关税时代引发的波动 [5]

【2025年二季度全球黄金需求总量同比增3%，投资需求成主推力】7月31日，世界黄金协会发布的 《2025年二季度全球黄金需求趋势报告》显示，高金价环境下，二季度全球黄金需求总量达1249吨，同 比增长3%，强劲投资需主因。 二季度，全球黄金ETF净流入170吨，亚洲地区净流入70吨，北美地区净 流入73吨。上半年，全球黄金ETF需求总量达397吨，创2020年以来最高上半年纪录。 二季度，全球金 条与金币投资总需求为307吨，同比增长11%。中国市场需求同比激增44%至115吨；欧洲地区同比增长 156%至28吨；美国同比下滑53%至9吨。 消费需求方面，二季度全球金饰需求量同比下降14%，逼近 2020年低谷，但消费额仍上涨。 全球央行购金态势延续但节奏放缓，二季度增储166吨。尽管增速放 缓，因全球与地缘政治不确定性，购金量仍处高位。6月17日报告显示，95%受访央行预计未来12个月 全球央行黄金储备将增加。 供给端，金矿产量小幅增长，二季度黄金总供应量达1249吨，同比增长 3%，回收金供应量同比增长4%。 今年上半年，美元计价的金价涨幅达26%。世界黄金协会资深市场分 析师称，黄金强势开局或使下半年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月贵金属市场呈分化格局，黄金震荡、白银冲高回落但涨幅突出，短期或延续高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [3][73] - 美联储7月大概率维持利率不变，若释放9月降息信号或触发美元走弱，8月全球关税落地及欧盟反制预案或引发供应链冲击，避险需求有冲高潜能 [3][73] - COMEX黄金波动区间3200 - 3450美元/盎司，对应沪金760 - 820元/克；COMEX白银波动区间36.5 - 40.0美元/盎司，对应沪银8800 - 9600元/千克 [3][73] - 8月关注美联储政策纪要、美国通胀数据、欧美贸易对抗影响及地缘黑天鹅对贵金属多空驱动的再平衡，建议依托关键点位灵活调整持仓 [3][73] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 7月贵金属市场在贸易摩擦、政策博弈和地缘风险影响下分化，月初贵金属估值承压，中旬黄金、白银冲高，下旬美日协议暂缓避险情绪但欧美谈判及地缘冲突提供支撑 [3][6] - 截至7月25日晚，纽约金报3338.5美元/盎司，月度涨0.71%；沪金报773.84元/克，月度涨0.82%；纽约银报38.325美元/盎司，月度涨5.49%；沪银报9169元/千克，月度涨4.34% [3][6] 宏观面分析 关税落地悬而未决 贵金属避险逻辑仍存 - 美国将“对等关税”暂缓至8月1日并实施新一轮关税，平均税率约29%，多数贸易伙伴协议未落地，贸易体系不确定性加剧 [16][18] - 贸易风险局部缓解削弱黄金避险吸引力，但未解决的摩擦隐患支撑避险情绪，关税对美元及通胀传导有限，核心定价仍看美联储政策 [18] 降息预期与政治风险溢价成贵金属新主轴 - 美联储6月会议纪要显示内部在降息路径上分歧严重，7月决策依赖核心通胀、就业及关税冲击数据表现 [19] - 特朗普政府施压降息并试图解雇主席，冲击央行独立性，市场担忧政策混乱、通胀失控及经济前景黯淡 [20] - 降息预期支撑金价但后续力度存疑，政治干预推升风险溢价，为贵金属提供支撑，市场波动中枢或上移 [20] 通胀：6月CPI数据全面回升 通胀温和关税影响初显 - 美国6月CPI同比涨2.7%、环比涨0.3%，核心CPI环比涨0.23%、同比涨2.9%，通胀呈结构性特征，关税影响初显 [21] - 6月PPI数据显示通胀压力暂缓，企业吸收关税成本，成本传导未全面释放，关税通胀或在未来数月加剧 [22] - 市场对美联储政策转向预期弱化，7月按兵不动概率94.8%，首次降息或在9月，概率59.9%，全年降息预期两次 [23][25] 美国6月非农超预期 降息预期受抑 - 6月新增非农就业14.7万好于预期，失业率4.1%低于预期，时薪环比增0.2%低于预期，新增就业多来自政府部门 [26] - 短期非农数据削减7月降息可能、动摇9月预期，压制贵金属价格；中长期私人部门就业及薪资问题为贵金属提供支撑，价格或震荡偏强 [30] 美债实际利率震荡加剧，美元指数震荡下跌 - 7月10年期美债实际利率受美联储政策及独立性危机扰动震荡剧烈，导致贵金属价格波动加剧 [40] - 特朗普关税政策及美联储独立性危机削弱美元信用，美元指数下行，为贵金属提供支撑 [40] 贵金属商品供需面分析 2025年首季黄金市场：量价齐升下的结构性变局与避险金融化浪潮 - 2025年一季度全球黄金市场供需双增、价格飙升，供应总量1206吨同比增1%，金矿产量创新高，回收量下降 [46] - 需求1310吨，投资需求成核心驱动力，黄金ETF反弹推动投资需求同比增170%至552吨，金条金币需求维持高位，央行净购入244吨 [46] - 金价攀升使金饰实物需求降至疫情后最低，但消费金额增长，科技用金稳定，投资重心向黄金ETF转移 [46][47] 白银：需求和供需短缺幅度均创新高 - 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长驱动价格，光伏用银需求因N型技术市占率提升而增长 [51] - 2025年全球光伏新增装机或达596GW，光伏用银需求或释放，但需警惕政策及技术替代扰动，中长期白银或受益 [52] - 2024年白银预计供应短缺215.3百万盎司，除去ETP达265.3百万盎司，短缺幅度扩大 [52] 持仓、库存和季节性分析 ETF持仓 - 2025年6月全球黄金ETF需求转正，推动上半年表现强劲，上半年流入380亿美元，6月各区域均有流入 [56] - 北美上半年流入210亿美元，6月流入48亿美元；欧洲上半年流入60亿美元，6月流入20亿美元；亚洲上半年流入110亿美元，6月流入6.1亿美元；其他地区6月流入1.48亿美元 [56] - 截至6月末，全球黄金ETF资产管理规模跃升41%至3830亿美元，总持仓增长397吨至3616吨，市场日均交易额创半年度新高 [57][59] CFTC持仓 - 截至7月15日当周，CFTC期货黄金非商业性净多持仓213115张，较6月24日当周增加18111张，看多意愿回升 [62] - 截至7月15日当周，CFTC期货白银非商业性净多持仓59448张，较6月24日当周减少3499张，看多意愿回落 [62] 库存分析 - 截至7月23日，COMEX黄金库存37488074.62盎司，较上月末增约1.2%；COMEX白银库存498207098.701盎司，较上月末减约0.3% [67] - 截至7月23日，上期所黄金库存28857.00千克，较上月末增约58.23%；上期所白银库存1188482.00千克，较上月末减约8.6% [67] 后市展望及操作建议 - 贵金属短期或高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [73] - 关注美联储政策、美国通胀、欧美贸易及地缘风险对多空驱动的再平衡，建议依托关键点位调整持仓 [73]

资本市场稳定政策 - 维护市场稳定成为监管首要任务 市场稳定重要性超过融资 股市大波动概率降低 [1] - 推动常态化稳市机制安排 事前监控市场动向 防止大波段调整 为慢牛行情奠定基础 [1] - 7月至9月市场需保持平稳 迎接重要时间窗口 未来2个月为投资较佳时机 [1] 黄金交易新规 - 8月1日起现金购黄金单笔或单日超10万元需上报 核心目的是防止反洗钱 [3] - 新规可能引发市场对黄金限购的联想 但黄金与房产属性存在本质差异 [3] - 黄金兼具保值与避险属性 稀缺性强于房产 波段调整后仍存重要机会 [3]