市场整体表现 - A股主要指数震荡上行 沪指收涨0.38%报3380点 深证成指涨0.77% 创业板指涨0.77% 北证50指数涨1.22%创历史新高 [1] - 全天成交1.21万亿元 较前一交易日增量923亿元 全市场超3800股上涨 [1] 领涨板块及个股 新消费方向 - 宠物经济概念大爆发 天元宠物、创源股份、依依股份、实丰文化等多股涨停 2024年宠物食品市场规模达1585亿元占比52.8% 宠物医疗市场规模841亿元占比28% 预计2027年城镇宠物消费市场规模突破4042亿元 2015-2027年复合增长率12.6% [4][5] - 盲盒经济、谷子经济大涨 创源股份、奥飞娱乐涨停 高乐股份、金运激光涨超9% 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元较2023年增长40.63% 预计2029年超3000亿元 [5][6] - 化妆品股走强 拉芳家化涨停 敷尔佳涨超10% 上海家化涨超5% 电商渠道化妆品销售额占比逐年上升 政策支持规范行业发展 [6][7] 创新药及培育钻石 - 创新药概念表现强劲 一品红、三生国建、亚泰集团、华南药业等涨停 辉瑞与三生制药达成首付12.5亿美元总额60.5亿美元的全球开发协议 刷新中国创新药对外授权金额记录 [7][8] - 培育钻石概念涨幅居前 曼卡龙、潮宏基涨停 惠丰钻石涨超8% 四方达涨超5% 上海发布《建设国际珠宝时尚功能区三年计划（2025-2027）》 [8][9] 领跌板块及个股 - 航运港口板块下挫 凤凰航运、连云港、宁波远洋跌停 国航远洋跌超17% 锦江航运、宁波海运跌超8% [2][9][10] - 军工电子股走低 中航成飞跌超7% 航天南湖跌超4% 天箭科技、科思科技跌超4% 券商预计2025年军工行业订单迎拐点 [11] 行业比较展望 - 金融与高分红：推荐券商/保险/银行及央企高分红股如运营商/高速公路/公共事业 [12] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药 [12] - 顺周期回归：推荐地产/有色/化工/建材/零食/化妆品 [12]

公司经营状况 - 公司近年亏损主因包括船舶板块战略调整导致资产减值、高负债重资产运营导致财务费用高、电子板块受客户采购延后及军工免税政策取消等影响收入不及预期[2] - 船舶板块对固定资产、量产库存船等计提资产减值 电子板块因交付延期、物料不齐等因素引发收购成都亚光的商誉减值[2] - 军工行业回款周期长导致应收账款较高 但客户主要为军工科研院所等优质客户 坏账风险可控[2] 财务问题 - 公司通过调整坏账准备计提比例、成立专项小组加强催收 因会计估计变更信用减值损失增加0.41亿元[2] - 2024年确认成都亚光商誉减值损失4.24亿元 公司将根据会计准则动态评估风险[2] - 计划盘活船艇存量资产、处置闲置资产、改善债务结构、拓展融资渠道应对高有息负债现状[2] 技术发展与业务布局 - 在单片集成电路设计等方面取得成果 未来聚焦高密度集成封装等三大技术方向突破"卡脖子"技术[3] - 无人艇业务自2012年研制 已为多单位提供产品并应用于多领域 多次参展[3] - 军工电子产品自2020年起按100%自主可控研制 老产品逐步开展国产化替代[3] 其他关注事项 - 公司保障近四亿备产协议订单交付 成都亚光经营正常[3] - 已处置部分资产回笼约1亿元 今年继续处置珠海园区资产 沅江园区部分资产处置与政府洽谈中[3] - 目前未触及退市与风险警示情形 将依规披露信息[3]

公司基本信息 - 证券代码为 300123，证券简称为亚光科技 [1] - 2025 年 5 月 19 日 15:00 - 17:00 举办 2024 年度业绩说明会，线上全体投资者参与，地点为价值在线网络互动 [2] - 接待人员包括董事长李跃先、独立董事熊超、副总经理兼财务总监兼董事会秘书饶冰笑 [2] 亏损原因 - 船舶板块计提资产减值，对固定资产、量产库存船等计提减值 [2][6] - 船舶板块高负债重资产运营模式，导致财务费用与折旧摊销费用高企 [2][6] - 电子板块受客户采购计划延后、产品交付延期等因素影响，收入与盈利规模不及预期，收购成都亚光的商誉发生减值 [2][6] 应对措施 聚焦军工电子主业 - 加强新技术前瞻研究，聚焦高密度集成封装技术、大功率 MMIC 技术、GaN 及复合功能 MMIC 技术 [5][10][11] - 开展自主立项攻关，打造差异化优势，加强客户覆盖深度与广度，提升订单产品交付及时率，提高电子盈利能力 [2][6][7][10][11][12] 盘活船艇板块资产 - 前两年处置 2 家船舶子公司资产回笼 1 亿元现金，继续盘活闲置资产，压降有息负债规模，实现船艇业务轻量化运营，降低折旧摊销与财务费用 [2][7][10][11][12][17] 其他措施 - 调整应收账款预期信用损失率，账龄 3 - 4 年按 50%计提、4 - 5 年按 80%计提、5 年以上按 100%计提，信用减值损失增加 0.41 亿元；成立专项小组等加强催收力度，改善经营性现金流 [3] - 每年聘请第三方评估机构进行商誉减值测试，2024 年度确认商誉减值损失 4.24 亿元，动态评估商誉减值风险 [4] - 加快盘活船艇存量资产，整合办公场地等降低运营成本；强化军工电子主业盈利能力；改善公司债务结构；拓展多元化融资渠道 [4][5] 业务相关问题解答 应收账款 - 回款周期长是军工行业普遍特性，公司应收账款主要来自军工科研院所及军工厂等优质客户，坏账风险可控 [3] 商誉减值 - 收购成都亚光是为完善产业链布局，近年商誉计提因电子板块收入不达预期，2024 年度确认商誉减值损失 4.24 亿元，计提合理充分 [4] 流动性 - 采取加快盘活船艇存量资产、强化军工电子主业盈利能力、改善债务结构、拓展多元化融资渠道等措施 [4][5] 技术发展 - 在单片集成电路设计等方面取得阶段性成果，新产品进入市场推广阶段，未来聚焦三大技术方向 [5] 无人艇开发 - 2012 年起研制，已为多个单位提供多种无人艇，应用于多个领域，曾多次参加珠海航展 [8] 订单与毛利率 - 合理安排产能保障订单交付，产品毛利率参考定期报告，成都亚光生产经营正常 [8] 土地房屋剥离 - 已制定船舶板块闲置资产处置计划，2023 - 2024 年处置珠海两块资产回笼约 1 亿元，今年继续处置珠海园区闲置资产，沅江园区部分资产处置在洽谈方案 [9] 国产替代 - 军工电子领域产品自 2020 年以来按 100%自主可控开展研制，老产品或已定型产品逐步开展国产化替代研制和验证 [15] 产品应用 - 军工电子业务产品为半导体分立器件等，作为配套组件应用于各类武器平台，产品最终应用型号涉密 [16] 产品技术优势 - 不生产相控阵雷达，提供组件模块等配套产品，整体技术水平国内第一梯队，有自动化生产线 [17] 被 ST 风险 - 目前未触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定的退市与风险警示情形 [17] 引进战投或国资 - 若有相关事项将按规定公告 [17] 华光瑞芯 - 主营采用多种工艺制作的微波射频芯片和模拟芯片，频率覆盖 DC - 100GHz，产品主要应用于军用市场 [18]

军工ETF资金流入与股价表现 - 军工ETF（512660）近两日净流入近1.4亿，今日股价强势上涨近1% [1] - 截至2025年5月15日，较2024年底份额大增30%，资金关注度显著提升 [1] 行业政策与地缘催化因素 - 全球多国上调国防预算，中国在"十四五"后期国防现代化规划框架下加快关键装备立项与部署 [1] - 2027年建军百年节点及2035年全方位现代化目标为军工产业链提供持续政策催化 [1] - 中美、中俄战略对话未触及核心分歧，外需端军贸出口有望进一步拓展市场份额 [1] 军工ETF持仓与行业结构 - 军工ETF（512660）紧跟中证军工指数，重仓航空装备、军工电子、航海与航天等高景气子行业 [1] 行业基本面与业绩展望 - 2025年一季度部分板块见底回暖，地面兵装、航天（弹）业绩同比企稳回升 [1] - 2024年年底以来军工板块出现积极信号，核心公司发布合同公告，业绩有望企稳 [1] - 2025年预计关联交易额增加，显示军工基本面已开始加速回暖 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的高新企业，2024年军工下游需求波动下收入逆势高速增长，表现出收入端韧性 [21] - 公司深耕惯性导航和海洋防务等领域，作为武器装备领域重要上游元器件供应商，伴随军工产业需求侧阶段性波动影响消退，中短期内收入与业绩有望持续快速增长 [21] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本12237万股，总市值44.2751亿元，流通股本9452万股，流通市值34.1983亿元 [3] - 12月最高/最低价为38.00/16.04元，资产负债率21.35%，每股净资产9.65元，市盈率（TTM）224.88，市净率（PB）3.75，净资产收益率0.70% [3] 各业务营收与毛利率情况 - 光纤环器件2024年营收1.24亿元，同比增长69.07%，营收占比37.40%，毛利率45.53%，基本维持稳定 [8] - 特种光纤2024年营收0.71亿元，同比增长0.78%，营收占比21.54%，毛利率80.17%，有所下降 [8] - 新型材料2024年营收0.24亿元，同比增长15.60%，营收占比7.28%，毛利率21.91%，下降明显 [8] - 光器件设备及其他2024年营收0.53亿元，同比增长102.47%，营收占比16.13%，毛利率38.47%，有所下降 [8] - 其他业务2024年营收0.58亿元，同比增长100.30%，营收占比17.65%，毛利率14.25%，有所增长 [9] 费用、现金流与存货情况 - 2024年公司三费费率26.25%，下降9.56pcts，销售费用率5.97%，下降2.17pcts，管理费用率20.53%，下降8.48pcts，研发费用0.34亿元，稳中有升 [10] - 2024年公司经营活动现金流净额 -0.34亿元，大幅减少，投资活动现金流净额0.83亿元，大幅增加，筹资活动现金流净额 -0.48亿元，有所减少 [10] - 截至2024年末，公司存货0.74亿元，快速增长，截至2025年一季度，存货0.86亿元，快速增长，判断公司在手订单充足，相关业绩有望在2025年底兑现 [10][12] 科技创新与业务布局 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，以光纤环为核心，打通上下游产业链，建立完整业务布局 [13] - 光纤环器件完成绕环过程系统构建和升级，取得系列核心技术自主研发及国产化进展，研制自动绕环设备并迭代开发试验机 [14] - 特种光纤研制多种型号产品，开发定制光纤，在多模光纤测试、光纤陀螺及传感平台等方面取得进展，优化空芯光纤性能，突破多项关键技术 [15][16] - 新型材料包括高分子材料与相变材料，为产品生产提供基础，具备热控系统仿真设计能力 [16] - 高端装备包括生产制造设备等，开发飞秒激光光纤刻栅装置等，推动国产激光测试装备国产替代 [17] - 特种线缆研发生产各类特种光电缆，可按客户需求定制 [17] 股权激励与并购情况 - 2024年7月18日公司发布限制性股票激励计划草案，拟向84名激励对象授予198.68万股限制性股票，授予价格11.38元/股，2025年营业收入考核目标不低于3.78亿元，截至2024年8月27日完成股票授予 [19] - 2025年4月24日公司公告拟发行股份及支付现金购买生一升100%股权，发行股份639.18万股，发行价格22.00元/股，交易后将形成协同效应，提升盈利能力和持续经营能力 [20] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|220.18|330.76|430.10|537.89|640.05| |增长率（%）| -29.82|50.22|30.04|25.06|18.99| |归母净利润（百万元）|15.56|17.94|61.85|79.81|95.79| |增长率（%）| -80.72|15.28|244.75|29.03|20.02| |毛利率（%）|52.19|44.62|44.86|43.52|41.63| |每股收益（元）|0.13|0.15|0.51|0.65|0.78| |市盈率PE|279.93|242.82|70.43|54.59|45.48| |市净率PB|3.57|3.72|3.57|3.39|3.20| |净资产收益率ROE（%）|1.28|1.53|5.07|6.21|7.03| [22] 报表预测 |报表项目|会计年度|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）| |313.75|220.18|330.76|430.10|537.89|640.05| |营业成本（百万元）| |143.60|105.27|183.19|237.16|303.80|373.57| |归母净利润（百万元）| |80.72|15.56|17.94|61.85|79.81|95.79| |货币资金（百万元）| |827.67|214.81|237.04|123.36|101.15|102.23| |存货（百万元）| |46.89|64.02|73.59|105.64|135.33|166.41| |负债合计（百万元）| |152.57|143.76|305.64|271.17|330.06|391.59| |股东权益合计（百万元）| |1,253.92|1,228.86|1,181.67|1,230.26|1,292.95|1,368.19| |经营性现金净流量（百万元）| |32.97|20.62| -33.57| -62.31| -5.08|21.40| |投资性现金净流量（百万元）| | -35.89| -582.76|83.21|3.32|2.93|2.57| |筹资性现金净流量（百万元）| |725.41| -41.20| -47.87| -54.70| -20.06| -22.90| [38]

A股市场大势分析 - A股处于库存周期弱企稳阶段 产能周期继续出清 向上弹性待改善 [1] - 政策抓落实稳预期 支撑风险偏好 市场处于"上有顶 下有底"状态 [1] 行业配置策略 - 中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置 建议做多波动率 [1] - 红利资产中国有行 水电等运营性资产仍是底仓选择 [1] - 科技板块强调左侧思维 AI和军工电子若调整可中期布局 [1] - 内需板块筛选标准：1)供给收缩有约束 2)政府支出受益 3)人民币升值受益 [1] 重点推荐行业 - 超配航空行业 受益于人民币升值及需求恢复 [1] - 超配饮料乳品行业 符合内需板块三大筛选条件 [1]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率MA2构建轮动策略，选择周度热度变化率最高的宽基指数进行投资[13][16] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各宽基组内成分股的总热度指标（浏览、自选与点击次数之和的归一化值）[7] 2. 计算周度热度变化率并取MA2平滑处理[11] 3. 每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略2017年来年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年来收益8.32%[16] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用市场行为偏差获取超额收益[31][33] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念[31] 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票[31] 3. 构建两个组合： - TOP组合：每个概念中总热度排名前10的个股等权持有 - BOTTOM组合：每个概念中总热度排名最后10的个股等权持有[31] - **模型评价**：BOTTOM组合年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**：年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益8.32%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合**：年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标** - **因子构建思路**：通过个股浏览、自选与点击行为的归一化聚合，反映市场情绪[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left(\frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总值}}\right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，按日计算[7] 2. **因子名称：热度变化率MA2** - **因子构建思路**：捕捉宽基/行业/概念层面的关注度边际变化[11][20] - **因子具体构建过程**： 1. 计算周度热度变化率：$$\frac{H_t - H_{t-1}}{H_{t-1}}$$ 2. 取2周移动平均（MA2）平滑处理[11][20] 3. **因子名称：估值历史分位数** - **因子构建思路**：监控宽基/行业估值相对于历史水平的区位[40][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[40] 2. 行业采用2015年至今的PE/TTM分位数[43] 因子的回测效果 1. **总热度指标**：国防军工本周热度变化率+90.2%（正向最大），房地产-33.4%（负向最大）[27] 2. **宽基估值分位数**：沪深300（56%）、中证500（85%）、中证1000（76%）[41] 3. **行业估值分位数**： - 80%以上：电力设备、计算机、国防军工等[42] - 20%以下：家用电器、农林牧渔、公用事业等[42] 关键数据取值 1. **宽基热度变化率MA2**： - 沪深300 +2.96%（本周最高） - 中证2000 -1.84%（本周最低）[18] 2. **概念热度TOP5**：航运概念（+221.1%）、自由贸易港（+136.1%）、中韩自贸区（+129.9%）、工业大麻（+109.6%）、C2M概念（+77.6%）[35][37] 3. **二级行业热度变化TOP5**：航运港口、航空装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、纺织制造、军工电子Ⅱ[27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 国博电子短期业绩承压，T/R组件需求下滑拖累业绩，但射频芯片等新业务有明显增长；十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求有望带动公司成长 [8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入25.9亿元，同比下降27.4%；归母净利润4.85亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润4.77亿元，同比下降16.5%；经营现金流净额2.72亿元，同比下降67.6%；EPS（全面摊薄）为0.81元 [7] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.5亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14万元，同比下降52.37%；基本每股收益0.1元 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为30.63亿、38.97亿、46.77亿，归母净利润分别为6.03亿、7.87亿、9.63亿，对应的PE分别为54.4X、41.66X、34.04X [14][15] 业务分析 - 2024年公司产品结构调整，T/R组件和射频模块收入减少致营业收入及营业成本同比减少；终端用射频芯片产品已向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长 [8] - 2024年报公司毛利率为38.59%、同比上升6.31个百分点；净利率为18.7%，同比上升1.7个百分点，扣非净利率18.39%，同比上升2.38个百分点；主要因T/R组件射频模块毛利率显著提升，净利率上升幅度不及毛利率是因营业收入下滑，四项费用率被动抬升 [9] - 2024年分业务看，T/R组件和射频模块业务实现营业收入21.32亿元，同比下滑30.99%，占比89.99%；射频芯片业务实现营业收入1.7亿元，同比增长33.46%，占比6.58%；其他芯片实现营业收入0.56亿元，同比增长20.32% [11] - 2024年分业务毛利率情况：T/R组件射频模块产品毛利率39.1%，同比上升7.2个百分点；射频芯片产品毛利率25.47%，同比下降7.98个百分点；其他芯片毛利率71.21%，同比上升14.13个百分点 [9][12] - 2025Q1公司毛利率43.01%，对比2024年报提升4.42个百分点，净利率16.44%，对比2024年报下滑2.26个百分点 [12] 行业与公司优势 - 十四五规划进入收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点，2025年国防领域雷达T/R组件、射频相关产业有望反转，带动公司业绩出现拐点 [13] - 近期国产J10CE在印巴冲突中表现优异，国内军工产品性能获实战检验，军贸市场有望提振；公司是雷达系统核心零部件T/R组件的核心供应商，有望受益潜在军贸市场需求 [13] - 国博电子背靠中电科55所，是我国半导体科技自立自强骨干力量，聚焦两大主业，是微波组件核心专业所之一，与中电科13所是雷达核心零部件T/R组件研制核心研究所；建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件 [13]

亚光科技：控股子公司与两家特殊机构客户签署备产协议 金十数据5月16日讯，亚光科技晚间公告，公司控股子公司成都亚光于近日与特殊机构客户1签订《产品 预估备产协议书》，预估总金额1.17亿元，与特殊机构客户2签订《产品预估备产协议书》，预估总金 额1.78亿元，协议标的均为科研生产任务器材。本次签署的两份协议总金额为2.96亿元，占公司最近一 个会计年度经审计的营业收入的31.06%。 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日，地点是通过同花顺路演平台网络远程召开 [4] - 参会人员包括投资者、董事长邱昆等公司接待人员 [4][5] 公司业务与客户 - 主要客户集中于中航工业、中船、中电科等特大型国有集团下属单位，业务覆盖国内各大主机研究所并进入船舶领域 [5] - 主营业务为网络总线和特种显示产品研发、生产及销售，产品主要应用于国防军工领域，涉及航电系统组件及模块 [9] 行业发展与机遇 - 我国国防科技工业处于补偿式发展阶段，2025 年国防支出预算同比增长 7.2%，军工电子信息领域发展空间大 [6] - 公司所处细分行业市场需求持续增长，带来发展机遇 [6] 军品审价情况 - 公司作为配套供应商不属于军品审价直接对象，部分重要配套产品可能接受延伸审价，范围由军方决定 [8] 公司发展战略与竞争力 - 致力于网络总线和特种显示领域深耕，参与配套国家重点装备，探索 AI 技术应用 [10] - 核心竞争力体现在技术领先、产品质量可靠、客户资源紧密等方面 [11] 市场竞争应对 - 技术创新上吸引人才、投入研发、完善体系；产品质量和服务上重视管理、提供定制化服务；市场拓展上 2024 年与 100 余个新客户建立联系 [12] TSN 技术拓展 - 积极储备技术和产品，跟踪民用市场需求，争取早日形成批产订单 [13][14] 公司营收与增长原因 - 2024 年营业总收入增长 29.07%，原因是聚焦战略、开发新产品，网络总线和特种显示产品销售收入增长 [15] 技术研发成果 - 2024 年获发明专利授权 3 项、外观设计专利授权 2 项，研发投入 1637.99 万元，占营业收入 5.87%，有原理样机等成果 [16] 公司行业地位 - 属于军工电子信息领域，是国家级专精特新小巨人企业，有多项资质认定，技术和产品有优势，行业地位重要 [17] 模拟训练与仿真产品 - 综合处理设备、FC 网络数据仿真及监控系统等产品应用于模拟训练与仿真领域 [18][19] 股权激励影响 - 短期影响利润表，长远有助于吸引人才、促进业务发展，增强员工归属感和责任感，提升运营效率和竞争力 [20] 保荐机构工作 - 公司持续加强研发管理体系建设，保荐机构履行持续督导责任 [21] 利润分配方案 - 2024 年拟不分配不转增，需提交股东会审议，方案综合考虑盈利、现金流和发展规划 [22] 研发与利润平衡 - 优化研发流程、提高效率、加快成果转化，提升产品附加值和竞争力，与现有业务协同降低成本 [23] 特种显示产品优势 - 自 2017 年布局特种显示领域，收入占比提升，开创性应用 LED 显示技术，攻克多项技术难关，填补国内空白 [24] 2025 年一季度亏损原因 - 因军工行业计划性采购业务订单季度分布不均，一季度订单交付验收收入确认减少，期间费用变动不大导致亏损 [25]