报告公司投资评级 - 重申苹果“买入”评级，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19% [1] 报告的核心观点 - 短期苹果受美国关税影响有限，二季度成本预计上涨约 9 亿美元；中长期持续扩大在美投资，计划投入 5000 亿美元；当前市盈率估值较年初最高点下降，市场对关税风险有充分预期；考虑中国国补推动和端侧 AI 发展趋势，对长期基本面保持乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指引 - FY2Q25 收入 954 亿美元，同比增长 5%，环比下降 23%，符合公司指引略低于市场预期，是历史最高财报二季度收入，受益于 iPhone 16e 推动；毛利率 47.1%，同比增长 0.5 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，处于指引中位数略低于市场预期，受产品组合和汇率影响；净利润 248 亿美元，同比增长 5%，环比下降 32%，符合市场一致预期 [2] - 公司指引 FY3Q25 收入同比增长中低单位数，毛利率中位数 46%，预期受美国关税影响成本约 9 亿美元 [2] 美国关税政策影响 - 一季度终端零售需求和渠道库存受关税影响小 [3] - 二季度美国销售的大部分 iPhone 来自印度，几乎所有 iPad、Mac、Apple Watch、Airpods 等来自越南，中国是除美国外其他地区产品销售主要产能来源 [3] - 二季度受关税影响成本预计增加约 9 亿美元，仍受益于制造采购减少 [3] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 FY2030 - FY2034 增长率为 7%，永久增长率为 3%，WACC 为 7.9%，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19%，对应 FY2025 市盈率为 32.2x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入净额（百万美元）|383,285|391,035|410,799|442,956|469,877| |总收入同比增速|-3%|2%|5%|8%|6%| |净利润（百万美元）|96,995|93,736|109,736|119,906|129,890| |净利润同比增速|-3%|-3%|17%|9%|8%| |目标 PE（x）|37.0|38.2|32.2|28.7|25.7|[4] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表和主要财务比率呈现不同指标在 FY2023 - FY2027E 的数据及变化情况，如营业收入、净利润、毛利率等指标有相应的增速变化 [8] 业绩详情 |指标|FY2Q25|FY2Q24|同比|FY1Q25|环比| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|95,359|90,753|5%|124,300|-23%| |毛利润（百万美元）|44,867|42,271|6%|58,275|-23%| |营业利润（百万美元）|29,589|27,900|6%|42,832|-31%| |净利润（百万美元）|24,780|23,636|5%|36,330|-32%| |基本每股盈利（美元）|1.65|1.53|8%|2.41|-31%| |毛利率|47.1%|46.6%|0.5 个百分点|46.9%|0.2 个百分点| |营业费用率|16.0%|15.8%|0.2 个百分点|12.4%|3.6 个百分点| |营业利润率|31.0%|30.7%|0.3 个百分点|34.5%|-3.4 个百分点| |净利润率|26.0%|26.0%|-0.1 个百分点|29.2%|-3.2 个百分点|[11] 新预测 vs 前预测 |指标|FY2025E 新预测|FY2025E 前预测|差异|FY2026E 新预测|FY2026E 前预测|差异|FY2027E 新预测| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|410,799|421,561|-3%|442,956|450,491|-2%|469,877| |毛利润（百万美元）|191,766|195,585|-2%|209,487|212,365|-1%|225,572| |经营利润（百万美元）|130,811|133,528|-2%|143,760|146,041|-2%|155,844| |净利润（百万美元）|109,736|112,022|-2%|119,906|122,494|-2%|129,890| |基本每股收益（美元）|7.34|7.37|0%|8.24|8.06|2%|9.18| |毛利率|46.7%|46.4%|0.3 个百分点|47.3%|47.1%|0.2 个百分点|48.0%| |费用率|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%| |经营利润率|31.8%|31.7%|0.2 个百分点|32.5%|32.4%|0.0 个百分点|33.2%| |净利率|26.7%|26.6%|0.1 个百分点|27.1%|27.2%|-0.1 个百分点|27.6%|[12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 258.0 美元（概率 20%），AI 手机拉动换机周期，出货量增长强劲，AI 用户体验改善明显，ASP 提升显著，全球关税政策对终端需求和供应链影响较弱，毛利率维持强劲 [24] - 悲观情景：目标价 162.8 美元（概率 15%），智能手机需求走弱，出货量不及预期，AI 发布持续后延，用户体验改善不及预期，ASP 趋势疲软，全球关税政策影响终端需求和供应链，毛利率承压 [24] 行业覆盖公司 - 浦银国际对多个科技行业公司给出评级和目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，多数公司评级为“买入” [25]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“持有”，目标价为 21.10 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 1Q25 业绩不佳，营收和归母净利润均下滑，因毛利率承压和资产减值损失增加超预期 [1] - 公司积极布局新兴平台和 AI 智能投放，中长期发展潜力值得关注，但目前处于业务调整期，研发显效需时间，暂下调评级 [1] - 公司尚处转型期，短期业绩预计仍承压，调整 2025 - 26 年净利预期，引入 27 年预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年品牌线上营销和管理服务收入下降，因线上大盘弱和竞争加剧；线上分销收入逆势增长，成第一大业务 [2] - 公司采取“存量维稳、增量突破”策略，巩固存量品牌合作，引入国际小众品牌，驱动总代业务增长 [2] 费用与盈利 - 2024 年毛利率下降，因低毛利线上分销业务占比增加等；费用管控有成效，但净利率仍下降 [3] - 1Q25 毛利率和费用率继续调整，盈利能力仍受业务大盘和调整影响承压 [3] 运营效率 - 2024 年公司存货和应收账款周转天数下降，运营效率提升得益于自主研发和数智化建设 [4] - 短期业绩承压，中长期有望通过布局大模型和 AI 智能体提升服务效率和费控能力 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025 - 26 年净利预期，引入 27 年预测；给予 25E 56x PE，目标价上调 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 50x，上调目标价反映板块整体估值提升 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,288|1,236|1,319|1,457|1,574| |归属母公司净利润(人民币百万)|107.93|75.99|91.06|114.84|152.70| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.46|0.32|0.38|0.48|0.64| |ROE(%)|3.84|2.65|3.10|3.80|4.84| |PE(倍)|55.61|78.98|65.91|52.26|39.31| |PB(倍)|2.14|2.10|2.06|1.99|1.91| |EV EBITDA(倍)|37.47|51.47|46.47|34.14|26.57|[7] 可比公司估值与盈利预测调整 - 可比公司 2025 - 2027E 的 PE 均值分别为 49.9、40.5、36.0 [13] - 调整 2025 - 26 年营收、毛利率、净利润等预期，因业务调整、低毛利业务占比增加和库存优化需求 [13] 财务报表预测 - 提供 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测 [19]

编辑 先说第一个硬指标——收入含金量。您可别光看营收数字蹭蹭涨，得看这增长是不是有真本事。有些公司靠天天打折促销换来的增长，就像咱们买衣服总遇 到清仓大甩卖，短期看着热闹，时间长了品牌价值就折损了。真正的好公司，比如高端白酒龙头，营收增长伴随着毛利率稳中有升，这说明产品有定价权， 要么品牌深入人心，要么技术独步江湖。就像开餐馆，既要把家常菜做到极致，又能开发高端宴席，这样的企业才值得长期持有。 第二个要盯紧的是现金流。我常说利润会骗人，但现金流不会说谎。翻开财报找到经营活动现金流净额，要是连续三年都能覆盖净利润，说明这公司赚的是 真金白银。特别是消费行业，现金周转快才是硬道理。就像连锁超市，货卖得快、钱收得快，扩张开店才不心慌。要是看到某公司净利润漂亮但现金流总差 一截，十有八九是应收账款堆成山，这种票咱得绕道走。 第三个关键指标是存货周转率。消费行业最怕存货积压，衣服过季打折都没人要，食品临期只能贱卖。您看那些存货周转率逐年提升的公司，说明产品卖得 动、供应链跟得上。前两年有家快消品公司，疫情期间疯狂囤货，结果周转率暴跌，年报计提减值直接腰斩，这就是血淋淋的教训。反过来，像某运动品牌 通过数字化管理把存货周 ...

数智技术驱动品牌变革 - 全球83%的传统企业正经历AI技术带来的"创造性破坏"，92%的企业计划在三年内增加AI投入[1] - 数智技术从辅助工具蜕变为品牌价值提升的核心创新驱动力，成为企业生存发展的必选项[1] - 数智升维涵盖产品、内容、渠道、传播四大维度，推动品牌价值实现质的飞跃[1] 产品端数智化重构 - 新技术使消费者从被动接受者转变为"产消者"，深度参与产品研发与改进[2] - 品牌与消费者关系升级为情感共鸣，产品演变为可感知、可交互的生活伙伴[2] - 通过用户数据分析实现"千人千面"个性化交付，例如智能家居品牌基于使用习惯优化场景服务[2] 内容端AI技术革新 - AI生成技术推动内容生产从单向输出转变为品牌与消费者动态共创[3] - 内容功能从信息传递升级为价值认同构建，全量视频化时代要求创造沉浸式体验[3] - 美妆品牌通过用户共创短视频展示场景化使用效果，提升品牌认同感与忠诚度[3] 渠道端全触点融合 - 数智渠道从"货架战争"转向"场景渗透"，打破物理空间限制植入品牌价值[3] - 线上线下融合实现无缝购物体验，例如线上浏览+线下试用+数据互通模式[3] - 虚实融合设计推动品牌从商业形态到文化层面的升华[3] 传播端智能算法应用 - 传播模式从粗放投放进化为"价值涟漪"式精准扩散，通过行为预测触达决策关键节点[4] - 社交媒体个性化推送基于用户兴趣数据，显著提高传播效果与参与度[4] - 品牌叙事实现虚拟与现实交融的多维穿透，形成双向互动与多元交流[4] 数智升维本质与趋势 - 品牌数智化是价值重构而非技术叠加，品牌进化为动态生态并遵循"摩尔定律"速度[4] - 数智技术需注入人性温度，终极目标是对人性的回归与关怀[5] - 未来品牌需实现技术理性与人文精神交融，以数据驱动创意+长期主义赢得市场[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上游纺织制造收入及利润增速亮眼，下游A股品牌服饰业绩承压；2025Q1纺织制造增速放缓，品牌服饰利润降幅收窄 [14] - 2025年服饰消费以弱复苏为主，中长期服饰品类有望释放弹性；纺织制造关注政策变化，黄金珠宝关注产品及渠道优势公司 [17] 根据相关目录分别进行总结 服饰品牌：2024年利润承压，期待2025年后续修复 - **板块财务数据回顾** - 2024年A股品牌服饰收入略降、利润压力大，港股运动鞋服龙头业绩较好；2024Q2 - Q4利润下滑大，2025Q1改善 [21][28] - 毛利率稳定，费用率增加致净利率下降；2024年毛利率56.8%（+0.4pct），2025Q1为57.4%（+1.1pct） [33][34] - 库存水位增加、周转放缓，2024年末存货+23%，周转天数+8天至231.5天；资产减值正常 [39] - 2024年现金流匹配业绩，分红比例高，经营性现金流净额约为归母净利润1.3倍 [49] - **运营分析与展望** - 运动赛道好于时尚休闲，2024年运动鞋服收入+8.7%/归母净利润+12.4%，时尚服饰盈利承压，家纺利润下滑与收入匹配 [52][56] - 2024 - 2025Q1电商增速好于社零，未来全渠道融合是趋势 [57] - 品牌线下拓店分化，2025年多数公司渠道有望稳健或开店；直营拓店好于加盟，未来或改善 [60][65] - **重点标的及投资建议** - 推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登；关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [4][74] 服饰制造：订单景气平稳，关税冲击或加速格局优化 - **财务数据回顾** - 2024年纺织制造订单出货增长，2025年增速放缓，龙头表现好；2024年收入+6.4%，龙头申洲国际等增速更快 [80] - 2024年利润快速增长，逐季降速，全年累计增长26.9%；毛利率21.7%（+0.6pct）/净利率8.0%（+0.7pct） [84] - **运营分析及展望** - 短期制造商订单出货正常，2024Q2龙头有望增长；下游库存及零售健康，订单节奏需跟踪 [90] - 关税政策变动或使产业链重心转移，影响利润率和订单；利好格局优化，龙头受益 [91] - 对美业务占小、产能布局完善的公司影响小；行业格局优化是长期趋势 [99][100] - **重点标的及投资建议** - 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [4][102] 黄金珠宝：短期需求较弱，关注龙头渠道产品优化进度 - **财务数据回顾** - 2024 - 2025Q1板块业绩分化，有拓店或产品优势的公司表现优；2024年合计营收-1.7%至1687.6亿元，归母净利润+3.6%至62.6亿元 [113] - **运营趋势分析与展望** - 2024年金饰销售疲软，金条金币受追捧；2025Q1金价涨，金饰消费低迷，金条金币增长 [108][109] - 短期拓店谨慎，重视产品力打造；中长期关注产品和渠道效率提升的公司 [3] - **重点标的及投资建议** - 关注周大福、潮宏基 [4] 投资观点 - 2025年品牌服饰业绩有望修复，纺织制造关注政策，黄金珠宝关注龙头 [4]

安踏收购狼爪的战略分析 - 安踏以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪），较2019年Topgolf收购价4.76亿美元折价近40% [4][6] - 狼爪定位中端市场，价格带800-1500元，填补专业户外与日常通勤的消费场景空白 [10][11] - 安踏通过收购濒临破产的国际品牌（如FILA、始祖鸟、萨洛蒙）并重塑定位，已形成成熟的"爆改网红品牌"模式 [7][8][19] 安踏多品牌战略的成效 - 2024年安踏集团营收708.26亿元，其中主品牌占比47.3%，FILA占比37.6%，其他品牌（迪桑特、可隆等）占比15.1%且增速最高 [22][23] - FILA中国区业务2009年被收购时年亏损3000万元，2021年营收达218亿元；迪桑特和可隆年增长率分别达50%和30% [18] - 始祖鸟2022年营收突破10亿美元，萨洛蒙年销售额12.5亿欧元，但两者合计仅占集团营收15% [19][43] 行业竞争与战略差异 - 安踏通过收购欧美品牌实现高端化，毛利率提升并反超李宁；李宁自主孵化高端线"LI-NING 1990"导致库存压力增大且毛利率未改善 [27][29][31] - 特步2019年收购索康尼后，该品牌成为其第二大增长引擎，验证外资品牌在中国市场的高溢价接受度 [34][35] - 运动行业细分领域（如骑行、跑步）中，安踏缺乏优势产品，主品牌跑鞋/篮球鞋影响力被耐克、昂跑等取代 [39][40] 潜在风险与挑战 - 安踏集团负债从2017年50亿元内飙升至202亿元，存货规模达107.6亿元，周转天数130天高于同行 [51][52] - 2024年剔除亚玛芬上市收益后净利润增速仅7.1%，较2023年44.9%大幅回落，FILA毛利率连续三年下滑 [44][43] - 品牌矩阵超20个，产品线重叠可能引发内耗，参考惠普收购康柏导致利润率下滑的案例 [47][50] 长期发展争议 - 安踏主品牌国际认知度低，海外营收占比未披露，与耐克、阿迪达斯的全球化差距显著 [54][55] - 市场质疑其依赖收购的增长模式可持续性，且中国消费者对"买买买"战略下的品牌基因认同模糊 [45][55]

管理风格与员工反馈 - 拉夫·劳伦首席执行官帕特里斯·卢韦特强调在职场中面对重大问题时需果断解决 对职业发展至关重要 同时主张刚柔并济的管理方式 [1] - 卢韦特提出负面反馈应直截了当 尤其针对屡次错过关键节点等严重问题 但对非原则性瑕疵需先肯定优势再提改进建议 [2] - 反馈应以创造发展机遇为出发点 建议将80%时间投入优势领域 20%用于补足短板 避免效率低下 [2] 反馈方式与员工需求 - 调查显示75%职场人士渴望更多价值认同 明晰能力缺口可帮助Z世代员工避免成为裁员对象 [2] - 仅14%《财富》美国500强公司高管认为公司能准确识别高效与低效员工 反映管理者普遍面临反馈分寸难题 [3] 企业高管的独特反馈案例 - 币安前首席执行官赵长鹏偏好当众反馈 认为可让旁人借鉴并减少重复劳动 尽管初期可能引发员工震惊 [4] - 波音首席执行官凯利·奥特伯格以直率著称 曾要求员工停止抱怨并专注超越竞争对手空客 [4] - AMD首席执行官苏姿丰可能在午夜后发送反馈邮件 认为领导力源于后天锤炼而非天生 [5]

股价及财务表现 - 5月6日盘中股价上涨2.11%至2.9美元/股 成交额71.83万美元 总市值1.70亿美元 [1] - 2024年收入总额94.22亿人民币 同比增长6.92% [1] - 归母净利润-1.85亿人民币 同比亏损收窄33.48% [1] 重大事件预告 - 预计5月27日披露2025财年一季报（纳斯达克官网预估日期） [2] 公司业务概况 - 创立于2007年 中国品牌电商服务行业领导者 业务覆盖东亚、东南亚、欧美等地区 [3] - 员工规模约8000人 服务全球超450家品牌 [3] - 三大业务线：宝尊电商(BEC)、宝尊品牌管理(BBM)、宝尊国际(BZI) [3] 战略发展方向 - 定位"科技成就商业未来" 聚焦全球供应链上游创新 [3] - 15周年推出新宣传片 展示数字商业全生命周期服务能力 [3] - 通过定制化解决方案构建品牌与消费者价值桥梁 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强[4] - 服饰制造关税事件影响短期订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，居民珠宝消费需求有望触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 - adidas公司2025Q1货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元，库存同比增长15%至50.72亿欧元且处于健康状态[1][18] - 公司维持2025年营收同比增长高单位数、adidas品牌营收同比增长双位数的指引，但美国关税问题或有负面影响[1][18] - 分地区看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长，北美业务营收同比增长2.8%，欧洲业务营收同比增长14%，大中华区营收同比增长12.7%，新兴市场业务营收同比增长23.4%，拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，日韩地区营收同比增长12.8%[2][3][24] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司，关注比音勒芬、森马服饰[4][7][27][29] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基[8][28] 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数-0.43%，纺织制造板块-0.88%，品牌服饰板块+0.32%[34] - A股周涨跌幅前三为探路者、菜百股份、三夫户外，后三为森马服饰、华利集团、浔兴股份；H股周涨跌幅前三为滔搏、特步国际、超盈国际控股，后三为维珍妮、互太纺织、安踏体育[34] 近期报告 李宁：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，电商流水同比增长10%-20%低段，直营流水同比下降低单位数，批发业务流水增长低单位数[39] - 2025Q1李宁young门店净关闭15家，预计童装流水表现优于成人[41] - 2025Q1末库销比预计在5左右，整体健康可控[41] - 预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%，维持“买入”评级[42] 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善 - 2025Q1收入为53.5亿元，同比+12%；归母净利润为7.6亿元，同比-3%；运动鞋销量0.49亿双，平均销售单价109元/双[9][43] - 新工厂爬坡影响毛利率，2025Q2有望环比改善，新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健为主[43][44] - 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局，2025年收入有望保持快速扩张，利润则以稳健增长为主，维持“买入”评级[45][46] 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值 - 2025Q1公司实现营业收入9.8亿元，同比增长22.3%，归母净利润同比增长28.8%至1亿元[9][47] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，越南工厂经营顺利，帮助公司拓展海外客户[48] - 预计公司2025年收入增长7.7%至50亿元，归母净利润增长8.5%至7.6亿元，维持“买入”评级[48][49] 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 - 2024年公司收入同比+13%，归母净利润同比-14%，单Q4收入大幅增长；2025Q1公司收入同比+1%，归母净利润同比-8%[50][51] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利[52][53] - 现金流管理基本正常，存货库龄健康，预计2025年公司收入有望稳健增长10%+，维持“买入”评级[54] 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压 - 2025Q1公司收入为30.8亿元，同比-2%；归母净利润为2.1亿元，同比-38%[56] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降[57][58] - 库龄结构健康，现金流管理基本正常，期待2025全年业绩稳健成长，维持“买入”评级[59] 健盛集团：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压 - 2025Q1公司收入为5.6亿元，同比+2%；归母净利润为0.6亿元，同比-27%[60] - 棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整，坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升[61][62] - 现金流及存货管理基本正常，维持“买入”评级[63] 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 - 2024年公司收入同比-3%，归母净利润同比-27%，股利支付率高达91%；2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%[64][65] - 分品牌主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进；分渠道线下门店结构调整，电商规模扩张，渠道结构优化带动直营优于加盟[65][66][67] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长，维持“买入”评级[67][68] 歌力思：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵 - 2024年公司收入同比+4%，归母净利润为亏损3.1亿元；2025Q1公司收入同比-8%，归母净利润同比+40%[69][70] - 剔除Edhardy出表差异，可比口径下2025Q1公司收入同增1.5%[70]

文章核心观点 4月25日On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开业，彰显深耕中国市场决心，未来中国有望成全球第二大市场，门店数量也将持续增加，还将首发新品并举办试穿活动 [2][3] 开店情况 - 4月25日On昂跑中国首家旗舰店于成都太古里开业，以“扎起！跑起！”为主题打造沉浸式跑步文化空间 [2] - 自2019年进入中国市场，已在全国26个城市开设超65家零售门店 [2] - 成都旗舰店面积逾500平方米，至2026年中国市场门店数量预计突破100家 [2] 开店原因及目标 - 成都成熟营商环境与活力年轻消费群体，是将中国首家旗舰店落户于此的重要原因 [2] - 2025年On昂跑成立15周年，中国市场是全球战略增长关键引擎，未来中国有望成全球第二大市场，占全球销售额10% [2] 门店特色 - 设计灵感源自成都城市气质，融合科技创新与当地文化，以“竹”为核心设计语言，天窗引入自然光影，营造独特零售体验，展示五大场景 [2] - 特邀运动员、成都本土跑者开展系列主题跑步活动 [2] 新品首发及活动 - 5月1日将在成都旗舰店全国独家首发全新竞速跑鞋Cloudboom Strike LS，零售价2590元，搭载LightSpray™鞋面科技 [3] - 4月26日至5月21日，成都旗舰店将独家举办Cloudboom Strike LS试穿活动 [3]