贵州茅台股价与酒价动态 - 2025年12月10日，贵州茅台股价盘中跌破1400元/股，收盘勉强守住该关口 [1] - 股价疲软的直接诱因是茅台酒批发价持续走低，当日2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价跌至1500元/瓶，较前一日下跌15元，创历史新低 [1] - 2025年全年，贵州茅台股价累计下跌6.26%，跑输同期沪深300指数近23个百分点 [1] 2025年“茅”股整体表现 - 截至2025年12月10日，年内下跌的“茅”股达18只，其中跌幅超过10%的有9只 [1] - 年内“茅”股跌幅前三甲分别是智飞生物、迈瑞医疗和爱美客，股价分别下跌24.64%、20.92%和19.3% [2] - 与多数“茅”股下跌相反，部分“科技茅”如阳光电源、恒立液压、药明康德、科沃斯等大幅跑赢沪深300指数，且业绩均实现同比大幅增长 [9] 智飞生物深度分析 - 智飞生物位列年内“茅”股跌幅第一，2025年三季报出现12.06亿元亏损，导致市盈率为负，是下跌“茅”股中唯一市盈率为负的公司 [4] - 公司业绩大幅下滑与HPV疫苗行业寒冬有关，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，核心城市接种率逐渐饱和 [4] - 供应端，智飞生物三季报存货超200亿元，远高于万泰生物的8.31亿元和沃森生物的5.45亿元，为此默沙东已于2025年2月暂停向中国市场供应九价疫苗以协助消化库存 [4] - 行业竞争加剧导致HPV疫苗降价，公司最新三季报毛利率降至23.77%，净利率为-15.99%，而2021年同期毛利率为54.01%，净利率为38.5% [4] - 公司正尝试多方向突围以摆脱对HPV疫苗的依赖，其GIP/GLP-1双受体激动剂CA111获批临床，目前国内仅礼来替尔泊肽同靶点药物上市 [5] - 公司目前自主研发项目共计34项，其中人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗等多款产品处于上市审评或关键临床期 [5] 迈瑞医疗深度分析 - 迈瑞医疗作为“医疗器械茅”，2025年前三季度净利润同比下滑28.83%，为上市以来首次出现同期净利润负增长，主因是国内市场去年招标大幅下滑及基数影响 [6] - 公司仍在消化设备类产品渠道库存，预计去库存将于2025年底基本完成，同时IVD（体外诊断）量、价下滑趋势可能延续至明年 [6] - 为保证国内市场份额，公司对部分产品国内出厂价进行了调整，叠加四季度利润率通常为全年最低，预计全年归母净利率将录得明显同比下滑 [7] - 公司预计2026年全年国内业务营收有望实现正增长，2026年度利润增速有望转正 [7] - 公司实际控制人之一、董事长李西廷拟自2025年11月27日起6个月内，以2亿元增持公司股份 [7] 爱美客深度分析 - 爱美客作为“医美茅”，2025年前三季度净利润同比下滑31.05%，营收下滑21.49%，同样是上市以来首次出现同期营收和净利双重负增长 [6] - 公司前三季度毛利率虽有下滑但仍维持在93.36%的高位 [6] - 2025年第三季度单季营收下滑21.27%，销售、管理、研发费用分别上涨12.37%、30.36%和26.67%，整体期间费用率为31.81%，较2024年同期上升约12.55个百分点 [7] - 民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.4亿元、17.2亿元，同比增速分别为-32.2%、16.3%、11.7% [8] 其他重点“茅”股数据一览 - 根据表格数据，截至12月10日，部分重点“茅”股市盈率、市净率及总市值如下 [3]： - 智飞生物：市净率1.62倍，总市值474.4亿元 - 迈瑞医疗：市盈率23.78倍，市净率6.11倍，总市值2401亿元 - 爱美客：市盈率29.74倍，市净率5.86倍，总市值433.5亿元 - 贵州茅台：市盈率20.39倍，市净率6.83倍，总市值1.76万亿元 - 五粮液：市盈率15.11倍，市净率3.04倍，总市值4333亿元 - 海天味业：市盈率30.03倍，市净率5.39倍，总市值2131亿元 行业动态与市场观点 - 针对疫苗行业“内卷式”降价，中国疫苗行业协会发布倡议，反对低于成本价竞标，旨在通过合理价格秩序保障企业研发创新资源 [5] - 有市场观点认为，储能、机器人和创新药作为2025年热门赛道，其龙头公司业绩持续增长为股价稳健走高提供了基础 [9] - “茅”作为价值投资代名词，其内涵正从传统消费领域向更多科技细分领域的隐形冠军拓展 [9] - 知名投资人段永平近期表示看好茅台，认为有闲钱买茅台比放银行好 [9] - 深圳林园投资董事长林园在片仔癀股东大会上力挺公司，表示不会卖出片仔癀股票 [9]

市场表现综述 - 本周（2025年12月1日至5日）国内权益市场指数普遍上涨，创业板指上涨1.86% [4] - 行业方面，有色金属、通信、国防军工行业涨幅居前，传媒、房地产、美容护理行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周股混基金净值上涨，股票指数型基金上涨0.92% [4] 基金产品发行情况 - 本周国内市场新成立基金39只，合计发行份额为365.89亿份 [5] - 新成立基金中，债券型基金8只、股票型基金15只、FOF基金5只、混合型基金9只、货币市场型基金2只 [5] - 全市场新发行基金43只，其中股票型基金18只、混合型基金14只、债券型基金9只、FOF基金2只 [5] 基金产品表现跟踪 - 长期行业主题基金指数表现显示，本周周期主题基金表现占优，消费、医药主题基金净值回调 [6] - 截至2025年12月5日，周期主题基金本周净值上涨2.92%，国防军工主题上涨2.49%，金融地产主题上涨1.38% [6] - 消费主题基金本周净值下跌0.89%，医药主题基金下跌1.56% [6] ETF市场跟踪 - 本周股票型ETF资金小幅流入，资金净流入27.25亿元，收益中位数为1.09% [7] - 港股ETF资金流入显著，资金净流入60.43亿元，收益中位数为0.80% [7] - 宽基ETF方面，中小盘主题ETF资金净流入明显，合计流入32.62亿元 [7] - 行业ETF方面，TMT主题ETF资金净流入明显，合计流入27.97亿元 [7] 基金仓位高频监控 - 本周主动偏股基金仓位相较上周下降0.22个百分点 [8] - 从行业配置动向看，家用电器、机械设备、电子等行业获资金增配 [8] - 通信、汽车、传媒等行业遭资金减持 [8] ESG金融产品跟踪 - 本周新发行绿色债券20只，已发行规模合计126.65亿元 [9] - 截至2025年12月5日，绿色债券市场累计发行规模合计5.09万亿元，发行数量合计4369只 [9] - 截至2025年12月5日，国内基金市场存量ESG基金共211只，规模合计1496.05亿元 [9] - ESG基金表现方面，主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为0.64%、1.06%、-0.07% [9] - 社会责任、低碳经济、可持续发展等主题基金表现占优 [9]

权益市场表现 - 万得全A指数上涨0.12%，成交额1.79万亿元，较前一日缩量1261亿元[1] - 恒生指数与恒生科技指数分别上涨0.42%和0.48%[1] - 南向资金净流出10.18亿港元，其中小米集团净流入6.20亿港元，腾讯控股与中芯国际分别净流出6.06亿和4.51亿港元[1] - 食品饮料与美容护理行业年内收益分别为-8.05%和-0.27%，显著落后于万得全A的25.22%涨幅[2] 债市表现与驱动因素 - 30年国债、10年国开债、5年国开债收益率分别下行1.75bp、1.25bp、1.65bp至2.24%、1.90%、1.75%[4] - 11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%[3] - 央行逆回购净投放1105亿元，DR001利率下行至1.29%[4] - 基金与券商净融入规模分别为1.70万亿元和1.58万亿元，低于四季度均值[5]

深港通医疗(港币)指数市场表现 - 12月10日，深港通医疗(港币)指数报收于4327.65点，下跌0.28% [1] - 当日指数成交额为76.82亿元，换手率为0.9% [1] - 指数成份股中，上涨家数为21家，下跌家数为36家 [1] 指数成份股涨跌情况 - 可孚医疗以4.14%的涨幅领涨成份股 [1] - 先健科技以9.14%的跌幅领跌成份股 [1] 十大权重成份股详情 - 迈瑞医疗权重最高，为14.56%，最新价198.00元，下跌0.36%，总市值2400.63亿元 [1] - 爱尔眼科权重为11.62%，最新价11.23元，下跌0.62%，总市值1047.24亿元 [1] - 乐普医疗权重为4.85%，最新价15.64元，下跌0.64%，总市值288.31亿元 [1] - 爱美客权重为4.80%，最新价143.25元，上涨1.47%，总市值433.46亿元 [1] - 鱼跃医疗权重为4.66%，最新价35.68元，上涨0.17%，总市值357.68亿元 [1] - 英科医疗权重为3.64%，最新价41.76元，下跌0.17%，总市值273.60亿元 [1] - 福瑞股份权重为3.59%，最新价69.33元，下跌0.82%，总市值183.71亿元 [1] - 美年健康权重为3.58%，最新价5.09元，上涨0.39%，总市值199.24亿元 [1] - 国药控股权重为3.35%，最新价18.15元，下跌0.40%，总市值566.38亿元 [1] - 平安好医生权重为2.63%，最新价12.23元，下跌3.24%，总市值264.34亿元 [1] 指数整体资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计3.82亿元 [1] - 游资资金净流入合计5337.33万元 [1] - 散户资金净流入合计3.29亿元 [1] 部分成份股资金流向详情 - 美年健康主力资金净流入2363.08万元，主力净占比11.77% [2] - 楚天科技主力资金净流入1559.21万元，主力净占比10.19% [2] - 欧普康视主力资金净流入1478.63万元，主力净占比15.10% [2] - 国科恒泰主力资金净流入969.42万元，主力净占比8.85% [2] - 爱美客主力资金净流入583.53万元，主力净占比1.70% [2] - 开立医疗主力资金净流入496.21万元，主力净占比10.05% [2] - 迪安诊断主力资金净流入468.87万元，主力净占比3.29% [2] - 国际医学主力资金净流出22.81万元，主力净占比-0.59% [2] - 普瑞眼科主力资金净流出119.55万元，主力净占比-2.83% [2] - 超研股份主力资金净流出156.38万元，主力净占比-8.97% [2]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 报告维持对可选消费行业的“推荐”评级，建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][29] - 在标的方面，报告推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等公司 [5][29] 周行情回顾 - 本周（2025.12.01-2025.12.05），商贸零售、社会服务、美容护理三个申万一级行业指数分别下跌0.83%、0.65%、2.00%，在31个一级行业中排名第22、20、29位，同期上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，沪深300上涨1.28% [2][14] - 细分子板块中，酒店餐饮、贸易、专业服务实现上涨，涨幅分别为0.94%、0.79%、0.71%；教育、互联网电商、化妆品行业跌幅居前，分别下跌3.33%、2.77%、2.23% [2][16] - 个股方面，商贸零售行业中苏豪汇鸿（+20.45%）、海宁皮城（+9.89%）涨幅居前；社会服务行业中苏试试验（+10.53%）、同庆楼（+9.29%）表现较好；美容护理行业中锦盛新材（+2.29%）、青松股份（+0.93%）涨幅居前 [19][20] 重点行业数据及资讯：美护 - 我国批准建立全球首个猪Ⅰ型胶原蛋白纯度国家标准物质，主成分有机纯度达99.58% [3][23] - 高德美旗下“童颜针”Sculptra®的“身体适应症”正式获欧盟认证，适应症扩展至臀部、大腿后部等新区域 [3][23] - 巨子生物创始人严建亚以4.51亿元受让三人行传媒8%股份，成为公司第二大股东 [3][23] - 林清轩更新招股书，2025年上半年实现收入10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%；毛利率为82.4% [3][23] - 普拉达集团以12.5亿欧元完成对意大利奢侈品集团范思哲的收购 [3][23] 重点行业数据及资讯：出行链 - 湖北文旅以总价14.99亿元入主君亭酒店，交易完成后将持有36%股份及表决权，成为控股股东 [3][23] - 祥源文旅以3.45亿元收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，标的公司运营广西大瑶山盘王界景区（国家4A级） [3][24] - 同程旅行报告显示，进入12月，元旦假期的机票、酒店民宿等主要产品整体预订热度较去年同期提升近30% [3][24] - 2025年第49周（12月01日至12月07日），全国民航执行客运航班量近10.1万架次，日均航班量14530架次，同比2024年上升3.8% [3][25] 重点行业数据及资讯：IP衍生品 - 奇梦岛2025年第三季度（7月1日至9月30日）潮玩业务实现总营收1.27亿元，环比增长93.3%，其中明星IP WAKUKU带来收入8973万元 [4][27] - 公司预计2025年第四季度潮玩业务营收指引为1.5亿到1.6亿元 [4][27] - 奈飞宣布将收购华纳兄弟探索公司的影视制作部门和流媒体业务，公司估值827亿美元，总股权价值达720亿美元 [4][27] 重点行业数据及资讯：零售 - 2025年11月1日至30日，海南离岛免税购物金额23.8亿元，同比增长27.1% [4][27] - 天猫国际“黑五”大促期间（11月24日-30日），超1700个进口品牌成交额同比翻倍，超1000个品牌成交额翻两倍 [4][28] - 中国高端黄金珠宝品牌“寶蘭”已完成过亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团、顺为资本跟投 [4][28] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了包括珀莱雅、贝泰妮、巨子生物、潮宏基等在内的多家重点公司的盈利预测及估值数据 [11] - 例如：珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为17.10倍；巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为16.37倍 [11]

股价与资金流向 - 截至2025年12月9日收盘，公司股价报收于38.11元，下跌1.58%，当日成交额1.41亿元，换手率0.63% [1] - 12月9日，主力资金净流出833.89万元，占总成交额5.91%，游资资金净流出79.03万元，散户资金净流入912.92万元 [1] - 近五个交易日（12月3日至12月9日），主力资金连续净流出，累计净流出约3960.24万元，其中12月4日净流出占比最高，达11.75% [2] 财务与运营表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入78.97亿元，同比上升30.1%，归母净利润7.32亿元，同比上升32.36%，扣非净利润6.79亿元，同比上升43.93% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入26.01亿元，同比上升27.71%，单季归母净利润2.4亿元，同比上升42.11%，单季扣非净利润2.18亿元，同比上升50.77% [3] - 公司前三季度毛利率为48.32%，净利率为9.81%，负债率为33.87% [3] 估值与行业比较 - 公司总市值为221.93亿元，在美容护理行业中排名第3（共28家公司），行业平均总市值为99.46亿元 [3] - 公司动态市盈率为22.74，低于行业平均的36.89，在行业内排名第2，市净率为1.93，低于行业平均的2.64，排名第3 [3] - 公司净资产为122.63亿元，行业排名第1，净利润为7.32亿元，行业排名第3 [3] 机构关注度 - 最近90天内，共有20家机构对公司给出评级，其中买入评级17家，增持评级3家 [4] - 过去90天内，机构给出的目标均价为54.88元 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 移动电源新标将落地，预计2026年一季度正式发布，将从生产端和消费端倒逼行业变革，推动行业集中度提升，头部品牌有望受益 [3] - “文旅融合”新政落地，提出到2027年实现更深层次、更大范围、更高质量的融合，服务消费板块迎利好 [3] 市场周度回顾 - 上周（12月01日至12月05日）大消费板块中，仅家用电器板块收涨，周涨幅为+1.84% [3] - 社会服务、商贸零售、纺织服饰、食品饮料、美容护理板块周涨跌幅分别为-0.65%、-0.83%、-1.60%、-1.90%、-2.00% [3] - 食品饮料板块领涨个股为安记食品，周涨幅达+50.23% [3] - 家用电器板块领涨个股为小崧股份，周涨幅为+22.94% [3] - 纺织服饰板块领涨个股为聚杰微纤，周涨幅为+21.63% [3] - 商贸零售板块领涨个股为汇鸿集团，周涨幅为+20.45% [3] - 社会服务板块领涨个股为苏试试验，周涨幅为+10.53% [3] - 美容护理板块领涨个股为*ST美谷，周涨幅为+2.36% [3] 行业要闻 - 移动电源新标：工信部《移动电源安全技术规范》征求意见稿推进顺利，新标从标识溯源、安全测试、智能监测多维度加严要求，电芯热滥用测试升级至135℃/60分钟，预计将抬升合规成本，加速技术迭代，行业或将从“完全竞争”走向“寡头垄断” [3] - 文旅融合新政：文旅部与民航局联合印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提出到2027年实现更深层次、更大范围、更高质量的融合，重点提升银发、研学、亲子、冰雪、入境五类旅游出行服务水平，并优化航线网络与服务设施 [3][16] - 格力电器碳化硅芯片：格力碳化硅芯片工厂已建成国内领先产线，对外合作客户覆盖超20家芯片设计公司，业务以晶圆代工为主，客户领域涵盖新能源汽车、光伏储能等 [16] - 中俄免签：中国公民可免签证前往俄罗斯旅游和商务30天，政策公布后一小时内，飞猪平台前往俄罗斯的机票搜索量环比激增超8倍，预订量大增近5倍 [16] - 食品安全新规：新修订的《食品安全法》及《餐饮服务连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》于12月1日起施行，加强重点液态食品运输监管，并强化连锁餐饮企业总部管理责任 [17] - 梅西百货业绩：2025财年第三季度（截至2025年11月1日）净收入约为1100万美元，显著低于上一财年同期的2800万美元，净销售收入同比下降0.6%，约为47亿美元，毛利润率为39.4% [15][16] 重点公司公告 - 中百集团：深化改革关闭亏损门店，2025年上半年已关闭仓储大卖场13家，截至目前共关闭30家，门店关闭预计产生关店损失约1.8亿元 [18] - 蒙牛乳业：于2025年12月3日回购20万股，金额295.8万港元，近30日累计回购480万股，累计金额6986.61万港元 [18] - 祥源文旅：拟通过全资子公司收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价为3.45亿元 [18] - 巨子生物：董事会计划行使授权，拟使用自有资金回购不超过约1.04亿股股份，即授权日已发行股份数目的10% [18] - 周大福：2026财年上半年（截至2025年9月30日）实现营业收入389.86亿港元，同比下降1.07%，归属于上市公司股东的净利润为25.34亿港元，同比增长0.16% [18] - 千味央厨：将开展股东回馈活动，持有公司股份100股（含）以上的股东，自然人股东可领取1份价值200元的产品礼包 [18]

深港通医疗(港币)指数市场表现 - 12月8日，深港通医疗(港币)指数报收于4406.89点，下跌0.24% [1] - 当日指数成交额为79.39亿元，换手率为0.88% [1] - 指数成份股中，上涨家数为23家，下跌家数为34家 [1] 指数成份股涨跌情况 - 一脉阳光以3.98%的涨幅领涨成份股 [1] - 锦欣生殖以3.89%的跌幅领跌成份股 [1] 指数前十大权重股详情 - 迈瑞医疗权重最高，为14.56%，最新价200.05元，下跌1.16%，总市值2425.49亿元 [1] - 爱尔眼科权重为11.62%，最新价11.40元，上涨0.89%，总市值1063.10亿元 [1] - 乐普医疗权重为4.85%，最新价15.89元，上涨0.38%，总市值292.92亿元 [1] - 爱美客权重为4.80%，最新价142.81元，下跌0.11%，总市值432.13亿元 [1] - 鱼跃医疗权重为4.66%，最新价35.84元，下跌0.83%，总市值359.29亿元 [1] - 英科医疗权重为3.64%，最新价43.72元，上涨0.97%，总市值286.44亿元 [1] - 福瑞股份权重为3.59%，最新价70.75元，上涨0.71%，总市值187.47亿元 [1] - 美年健康权重为3.58%，最新价5.13元，下跌0.58%，总市值200.80亿元 [1] - 国药控股权重为3.35%，最新价18.51元，下跌0.97%，总市值577.67亿元 [1] - 平安好医生权重为2.63%，最新价13.18元，上涨0.21%，总市值284.95亿元 [1] 指数整体资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计2.3亿元 [1] - 游资资金净流出合计3883.43万元 [1] - 散户资金净流入合计2.68亿元 [1] 部分成份股资金流向详情 - 福瑞股份主力资金净流入873.23万元，净占比2.82%，游资净流出535.97万元，散户净流出337.26万元 [2] - 开立医疗主力资金净流入665.36万元，净占比9.27%，游资净流出657.32万元，散户净流出8.04万元 [2] - 美年健康主力资金净流入542.62万元，净占比2.25%，游资净流出187.12万元，散户净流出355.50万元 [2] - 瑞迈特主力资金净流入377.16万元，净占比4.70%，游资净流出304.43万元，散户净流出72.73万元 [2] - 欧普康视主力资金净流入233.57万元，净占比1.85%，游资净流出658.41万元，散户净流入424.85万元 [2] - 普瑞眼科主力资金净流入178.91万元，净占比4.28%，游资净流入226.79万元，散户净流出405.71万元 [2] - 麦克奥迪主力资金净流入104.49万元，净占比0.68%，游资净流出872.25万元，散户净流入767.76万元 [2] - 康泰医学主力资金净流出17.67万元，净占比-0.36%，游资净流出423.15万元，散户净流入440.82万元 [2] - 超研股份主力资金净流出26.65万元，净占比-1.22%，游资净流出45.50万元，散户净流入72.15万元 [2] - 爱迪特主力资金净流出65.26万元，净占比-2.67%，游资净流出139.91万元，散户净流入205.17万元 [2]

文章核心观点 - 市场整体处于震荡整理格局，A股成交回落，债市因预期与情绪影响走弱，黄金高位震荡，美股在降息预期下延续反弹 [1][2][4][5][6][7] 股票市场 - **市场表现**：A股市场略有回升，但沪深两市日均成交金额延续回落，上证指数未修复11月21日跳空缺口，市场在10月高点与11月低点间震荡整理 [1] - **指数表现**：万得全A上涨0.72%，国证价值上涨1.19%，国证成长上涨1.62%，成长风格占优，恒生指数上涨0.87%，表现略强于A股 [1] - **行业表现**：申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工涨幅居前，周度涨跌幅分别为+5.35%、+3.69%、+2.82%，传媒、房地产、美容护理跌幅居前 [1][23] - **交投活跃度**：本周两市成交额16824亿元，较上周17238亿元下降2.40%，沪深300与中证1000成分股成交额占比周度均值下降，中证500与其他股票成交额占比上升 [14] - **换手率**：沪深300指数换手率周度均值52.65%，较上周上升7.12%，中证500指数换手率140.06%，上升5.28%，中证1000指数换手率217.52%，下降6.19%，三者最新换手率均高于过去三年平均水平 [14] - **波动率**：沪深300、中证500、中证1000指数滚动20日波动率周度均值均较上周下降，最新波动率分别为14.40%、18.64%、18.56%，均低于过去三年平均水平 [20] - **热点事件**：金融监管总局下调保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票等标的的风险因子 [26] 债券市场 - **市场表现**：债市下跌为主，利率债表现弱于信用债，超长债大幅走弱，国债期货同步走弱，预计纯债基金收负 [1] - **具体数据**：银行间质押式回购利率R001周度变化-0.69%，交易所国债回购GC001周度变化-8.83%，资金面转松，利率债指数周度变化-0.42%，信用债指数周度变化-0.11%，10年期国债期货周度变化-0.21% [29] - **影响因素**：基本面修复动能偏弱，市场对“十五五”规划及财政发力有预期，引发对长债供给的担忧，叠加公募新规尚未定论，市场情绪脆弱 [1] 商品市场 - **黄金表现**：COMEX黄金高位震荡，呈现“外强内稳”格局，沪金周度上涨1.10%，受美联储12月降息预期强化、美元指数震荡下行及地缘政治不确定性影响 [2][36] - **商品指数**：南华商品指数周度上涨0.97%，分板块看，南华贵金属指数上涨3.43%，南华有色指数上涨2.37%，南华黑色指数上涨0.78%，南华能化指数下跌1.08%，南华农产品指数下跌0.32% [34][36] - **原油表现**：布伦特原油周度上涨0.06% [36] 海外市场 - **美股表现**：美股延续反弹，波动率走低，罗素2000收盘价创新高，小盘风格占优，科技和能源材料领涨 [2] - **影响因素**：美联储12月降息预期维持高位，市场预期下任美联储主席持鸽派立场，美国11月ADP就业数据显示私营部门减少3.2万个岗位，劳动力市场降温超预期 [2][31] - **其他市场**：日本央行行长发言抬升日本12月加息概率，扰动风险资产，后续日债企稳 [2] 投资观点 - **股票观点**：市场维持震荡整理可能性高，因年底风险偏好下降，当前市场热点对产业拉动力较弱，投资者应优选长期趋势占优品种，逢低布局 [4] - **债券观点**：短期看空头情绪暂占上风，策略以短端票息收益为主，关注年末资金扰动、机构行为和重要会议定调，长期看低利率环境或维持，债市博弈加剧、波动加大、收益空间缩小是大趋势 [5] - **黄金观点**：短期处于震荡蓄力期，可采取“逢低分批布局”策略，重点关注12月美联储议息会议政策信号与PCE通胀数据，中长期上行逻辑未改 [6] - **海外资产观点**：美股基本面尚好，AI产业趋势未结束，美联储在降息周期中，无显著风险，但阶段性估值较高及技术路径可能变化会放大波动，建议逢低介入，可通过组合配置参与海外投资 [7] 其他热点事件 - **产业政策**：国家航天局设立商业航天司，产业链有望全线受益 [31] - **产业动态**：光伏产业链多环节下调12月排产计划，国内多晶硅排产环比下降0.96%，硅片排产环比下降15.95%，电池片排产环比下降12.61%，组件排产环比下降13.58% [31] - **房地产数据**：11月全国100个城市二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95% [31] - **科技进展**：DeepSeek上新两款推理能力全球领先的新模型，豆包与中兴合作推出首款AI手机 [31] - **宏观数据**：11月中国制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5% [32] - **央行操作**：中国人民银行11月公开市场国债买卖净投放500亿元 [32] - **美国动态**：特朗普政府欲发力机器人行业，特朗普表示将在明年初宣布下一任美联储主席人选 [31][32]

核心观点 - 解读最新政策后，市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][13] 大势研判 - 市场延续反弹，两条新闻（“调整保险公司相关股票投资风险因子”和吴清主席发言）进一步巩固了指数震荡徐行的趋势 [4][14] - 市场趋势由风险评价下行、无风险利率可能略微上升、风险偏好向中间收敛三者共同作用，投资机会转向中等风险特征的公司 [4][14] - 风险评价有望下行：吴清主席讲话降低了市场长期不确定性担忧；保险公司投资股票风险因子下调，激励其加大权益配置，推动市场风险评价下行 [4][14] - 无风险利率可能略微上升：保险资金可能从债券转向股票，略微提升无风险利率；资本市场服务实体经济的预期强化，也对无风险利率构成支撑 [4][14] - 风险偏好继续向中间收敛：政策激励低风险偏好资金风险偏好向上；高风险偏好投资者从纯粹题材炒作转向有业绩和故事的中盘蓝筹 [5][15] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [6][16] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [6][16] - 最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强 [6][16] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [7][17] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行；关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [7][17] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时；关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等 [7][17] - **制造板块**：需暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”，投资从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证；关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [7][17] 主题投资 - **航天卫星**：年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，助推产业发展；行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [8][18] - **上游涨价**：供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性；关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][20] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期；国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进；可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [8][20] - **人工智能**：投资者对前期市场分歧有一定消化，对产业发展空间和斜率的预期有望随产业发展继续向上；关注机器人和算力等方向 [8][20]