股价表现与市场地位 - 寒武纪-U于8月28日收盘上涨15.73%至1587.91元/股 超越贵州茅台141元 成为A股第一高价股 [1] - 寒武纪股价自7月10日520.67元/股启动 一个多月涨幅超200% 8月28日总市值达6643亿元 [2] - 寒武纪与贵州茅台成为A股市场仅有的两只千元股 [2] 财务业绩表现 - 公司2024年第四季度归母净利润首次扭亏为盈达2.72亿元 [4] - 2025年第一季度归母净利润3.55亿元 同比增长256.82% [4] - 2025年半年度净利润约10.38亿元 同比实现扭亏为盈 [4] 行业政策环境 - 国务院8月26日发布人工智能+行动意见 要求2027年AI与6大重点领域深度融合 应用普及率超70% [3] - 2030年目标为AI全面赋能高质量发展 应用普及率超90% [3] - 半导体板块8月28日大涨4.09% 寒武纪与中芯国际股价创历史新高 [2] 机构观点与估值 - 高盛8月24日将寒武纪12个月目标价从1223元/股上调50%至1835元/股 维持买入评级 潜在上涨空间47.6% [4] - 寒武纪市盈率(TTM)约595倍 贵州茅台市盈率仅20.2倍 [10] - 高盛认为中国云服务商资本支出增加、供应链多元化及公司研发投入加强共同推动长期增长前景 [4] 产业发展趋势 - 寒武纪业绩增长主要受益于人工智能算力需求持续增长及与头部企业的技术合作 [4] - 科创50指数年初至今上涨37.99% 新质生产力板块表现优异 [10] - 半导体行业受益于国产替代趋势 多地智算中心提高国产芯片采购比例 [7] 估值逻辑变迁 - 股市从消费行业繁荣向科技创新驱动转变 经济发展驱动力发生根本变化 [5][11] - 寒武纪代表高成长性与不确定性 茅台代表确定性与稳定性 [10] - 硬科技领域成为资本聚集地 股权投资向战略新兴行业倾斜 [12]

市场行情特征 - 市场突破3800点后呈现震荡调整走势 行情特点为慢牛长牛而非快牛疯牛 [1] - 行情主要依靠政策利好和资金推动 五路增量资金入市导致行情持续时间较长 [1] - 投资者分歧显著 多空博弈造成反复震荡拉锯格局 [1] - 突破3400点箱体后逐步形成牛市走势 赚钱效应较四五月明显提升 [1] - 行情节奏缓慢且呈现"走两步退一步"特点 预计持续两到三年 [1] 消费提振效应 - 慢牛长牛行情通过增加财产性收入提振消费 消费是经济增长最重要引擎 [2] - 上半年消费品以旧换新政策推动受益产品销量同比增长30% [2] - 资本市场走强带动更多投资者获得投资收益 进一步强化消费增长动力 [2] 资金流入分析 - 居民存款达160万亿元 六大行一年期存款利率跌破1% 推动储蓄向资本市场转移 [3] - 7月新开股票账户200万户 新基金首发规模普遍超10亿元 [3] - 未来两三年居民储蓄转移规模可能达20-30万亿元 家庭资产配置中资本市场比例或从不足5%升至10%左右 [3] - 五路资金包括：居民存款转移、险资等机构加仓、楼市流出资金、债市转出资金、传统行业过剩产能资金 [3] 行业表现分化 - 科技龙头股绝对股价超越白酒龙头股 体现时代变迁和科技创新企业高预期 [4] - 传统板块表现低迷 新兴产业呈现欣欣向荣发展态势 [4] - 新质生产力和科技创新成为大趋势 经济转型过程中新兴产业机会显著多于传统行业 [4] 科技投资方向 - 恒生科技指数表现不佳因互联网巨头增速放缓 第四次科技革命聚焦人工智能 [5] - AI+消费最佳落地场景包括人形机器人、芯片半导体、算力算法和光模块 [5] - 科技投资需关注企业核心竞争力和未来成长空间 警惕"一将功成万骨枯"行业特性 [5] 货币政策影响 - 美联储9月可能降息25个基点 因7月非农数据大幅低于预期且CPI为2.7% [5] - 中国央行可能跟随降准降息支持经济复苏 对A股市场形成利好支撑 [6] - 货币政策宽松对高负债率行业推动作用尤为显著 [6]

新一轮牛市特征 - 牛市自2024年9月24日启动，被定义为“信心牛”，由政策超预期放松、流动性充裕及科技革命驱动[1][4][8] - 此轮牛市是十年一遇的史诗级别行情，与2004-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛”并列，遵循约十年的朱格拉周期规律[4] - 主要指数涨幅显著：截至8月25日，上证指数涨幅达45%，创业板指数涨幅达79%，北证50涨幅达1.7倍[5] - 市场交易量从去年924前的几千亿萎缩状态突破至近期3万亿，市值从70万亿增长至100万亿，创造30万亿财富效应[7] 牛市驱动力 - 政策牛：宏观政策自去年924进入持续放松周期，包括降息降准、楼市限购放松、10万亿财政化债、新基建投资等，大幅提升风险偏好[8] - 科技牛：以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药为代表的新质生产力板块领涨，反映全球科技革命趋势[11] - 水牛：无风险利率下降及房地产市场低迷导致流动性淤积，居民存款搬家迹象明显，7月上交所开户数较5月增长26%，M1同比从5月2.3%升至5.6%[11] 牛市历史使命 - 支持新质生产力发展，为硬科技企业提供资本市场融资，助力经济向高质量发展转型[13] - 通过资本市场繁荣助力大国博弈，特别是在人工智能、芯片等卡脖子技术领域提升竞争力[14] - 修复居民资产负债表，股市市值增长30万亿对冲房地产财富缩水（峰值450万亿市值缩水约100万亿），可能带动消费复苏[15] 市场前景与挑战 - 牛市持续性依赖宏观政策保持放松周期，需货币政策进一步降息降准、财政扩大新基建投资、楼市政策维稳[17] - A股需避免暴涨暴跌，监管需控制杠杆资金，通过基础制度改革实现长牛慢牛，对比美国牛市平均持续47个月而A股仅12.1个月[20] - 牛市下半场需基本面驱动，历史显示若无企业盈利支撑，涨幅可能回吐[22] 行业板块机遇 - 新经济板块如人工智能、新能源、商业航天、军工等受益于科技革命和政策支持，呈现高景气[26][29] - 消费升级趋势聚焦情绪价值、性价比消费及大健康领域，借鉴日本发展路径[27] - 黄金和军工行业因地缘冲突及全球军备竞赛迎来历史性机遇[29] 宏观经济政策建议 - 实施“债务大挪移”战略，通过财政扩张和债务货币化化解房地产泡沫后债务压力，参照美国2008年及2020年经验[32][34] - 政策三大抓手：货币政策降息降准、财政推动化债及新基建投资、组建5万亿住房收储保障银行缓解房企现金流[33] - 发展新基建如人工智能、新能源、5G等新型基础设施，短期稳增长促就业，长期打造新经济引擎[33]

市场表现与指数涨幅 - 8月25日全球资本市场普涨，上证指数放量收涨1.51%，创业板指涨3%，港股恒生指数涨1.94%，恒生科技指数领跑涨幅达3.14% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）大涨4.2%，今年以来上涨29.79% [1] - 恒生科技指数8月22日和25日大涨，在科技产业密集催化下迎来补涨 [6] 恒生科技指数性价比与轮动关系 - 恒生科技指数在本轮行情中依旧便宜，市盈率仅21.77倍，位居过去5年的23.46%，市净率仅3.13倍 [6] - 历史上创业板指和恒生科技存在明确交替轮动关系，当创业板指涨幅领先恒生科技20pct时，恒生科技多数迎来补涨 [3] - 8月17日两个指数收益率差值达18%，8月21日差值扩大至约25%，暗示恒生科技补涨机会 [3][4] 产业利好与催化因素 - 国产算力板块迎来多重利好：华为Pura80系列搭载麒麟9020，海光信息新一代C86处理器性能提升，澜起科技C6P系列CPU优势显著 [7][8] - 下游需求端催化：腾讯表示推理芯片供应渠道多样，DeepSeek更新模型版本支持FP8精度与国产芯片，华为昇腾服务器参与政府等行业招投标 [9] - 国内市场对自主可控算力需求提升，政策与资本加速流向国产AI芯片与算力链厂商 [10] - 小鹏汽车2026年量产L4级别自动驾驶车型并试点Robotaxi，人形机器人同年下半年量产，二季度净亏损同比减少62.8%，交付量首次突破10万辆，营收创历史新高达182.7亿元 [10] 恒生科技指数成分与结构 - 恒生科技指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，深度聚焦AI产业链上中下游 [2][13] - 芯片半导体阵容强大：中芯国际、华虹半导体、ASMPT合计权重占比达8.65% [11] - 智能驾驶龙头齐聚：比亚迪股份、蔚小理、地平线机器人、舜宇光学科技合计权重占比达16.4%，加上小米集团合计权重达23.71% [11] - 前十大权重股包括腾讯控股8.68%、网易7.73%、中芯国际6.87%、快手6.56%、京东6.40%、阿里巴巴7.77%、小米7.45%、美团6.64%、比亚迪6.36%、携程4.01% [14] 投资工具与产品 - 恒生科技指数ETF（513180）支持T+0交易，标的指数聚焦AI产业链，降息预期升温及南向资金流入有望受益 [13] - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易，标的指数聚集互联网平台经济，互联网巨头权重占比高达90%，指数AI含量97%，DeepSeek含量86% [2][14] - 华夏基金旗下港股ETF总规模突破1000亿元，恒生科技指数ETF规模达370亿元，恒生互联网ETF规模达277亿元 [15]

杨德龙 | 立方大家谈专栏作者 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了鸽派讲话，已经明确9月份降息的可能性非常 大。他的表态此前一直非常谨慎，从未明确暗示9月份会降息，但当前美国非农就业数据出现下降，特 别是美国劳工统计局大幅下调了5月份和6月份的就业数据，让特朗普非常恼火，解雇了美国劳工统计局 局长。 此外，特朗普近期又对另一位美联储理事发起免职威胁，试图换上支持其降息的理事。这些举动实际上 都是在给鲍威尔施加压力。鲍威尔看到7月美国CPI同比增速已经降至2.7%，通胀相对不高，而经济数 据确实出现明显下降，此时若仍不降息显得不近人情，甚至会被视为过于顽固，因此这次他发表了鸽派 言论，让市场普遍相信9月份美联储降息25个基点。 年底之前还有两次议息会议，美联储可能每次都会降25个基点，全年或能降三次息，累计降75个基点。 按照上述假设，美国联邦基准利率就会从4.25%~4.5%降至3.5%~3.75%，进入"三字头"，这将大大减轻 美国政府的还债压力，同时对全球央行形成示范效应。 美联储被视为"世界央行"，其一举一动都会对全球央行的举措产生影响，一旦开启降息周期，将带动更 多央行跟随。中国央行也将 ...

市场成交与资金动向 - 沪深北三市成交额连续8个交易日突破2万亿元 打破A股历史纪录 [1] - A股近期连续成为净买入最多市场 买入倍数达1.1倍 [2] 指数表现与市场热度 - 约10%的上证综指成份股和8%的深证成指成份股创52周新高 [2] - 沪指目标位看至3950点至4000点 [1] 资金结构分析 - 市场由五路资金推动：债市资金、楼市资金、外资流入资金、居民存款搬家资金、产能过剩行业资金 [1] - 中国家庭金融资产仅22%配置于基金和股票 潜在资金流入规模超10万亿元 [2] 板块配置建议 - 科技成长赛道低位股值得关注 重点方向包括人工智能、芯片半导体、电子、通信 [1] - 新质生产力板块上涨持续性较强 包括算力算法、人形机器人、创新药等领域 [1] - 中小盘股具备显著上涨空间 中证1000和中证500指数值得重点关注 [2] 投资策略取向 - 应回避累计涨幅较大板块 挑选底部横盘久涨幅有限的滞涨品种 [1] - 避免追高买入爆炒的高位题材股 牛市行情中所有板块均会轮涨 [1]

美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，明确表示9月份降息的可能性非常大，此前态度谨慎 [1] - 美国非农就业数据下降，5月和6月就业数据被大幅下调，CPI已降至2.5%，通胀压力不大 [1] - 预计美联储9月份降息25个基点，年底前共进行三次降息，每次25个基点，总计降息75个基点 [1] - 当前美国联邦基准利率为4.25%~4.5%，若降息75个基点，将降至3.5%~3.75% [1] 全球资本市场影响 - 美联储降息将减轻美国政府还债压力，并对全球央行形成示范效应，带动更多央行降息 [2] - 降息有利于推动美债反弹、黄金价格上涨，并对铜、铝、石油等大宗商品价格形成正面提振 [2] - 降息会降低资金成本，提振大宗商品需求，对美股形成直接刺激，尽管美股已处于历史新高 [2] - 美联储降息将导致美元指数回落，非美货币升值，人民币升值预期增强 [3] 中国货币政策与A股市场 - 美联储降息将为中国央行提供更大的货币政策空间，可能再次降息降准以提振经济 [2] - 中国央行可能采取更果断的适度宽松货币政策，以稳住经济增速，实现全年增长5%左右的目标 [3] - A股市场大盘在突破3800点后直逼3900点大关，4000点也指日可待，市场做多热情被激发 [2][3] - 沪深300目前市盈率约14倍到15倍，历史平均市盈率约18倍，估值至少有20%上升空间 [5] A股市场资金面分析 - 五路资金共同推动牛市：居民储蓄转移、机构资金加持、债市资金流出、楼市资金流出、传统行业退出资金 [4] - 经济复苏期股票表现优于债券，债券牛市终结，股价跷跷板明显偏向股票市场 [4] - 股市走强吸引从产能过剩行业、传统行业退出的资金，通过资本市场转型成为重要出路 [4] - 两融余额已站上2万亿大关，但建议投资者控制仓位，不要加杠杆以应对市场调整 [7] 牛市特征与前景展望 - 本轮牛市被定义为10年一遇的特大牛市，是慢牛长牛，整体可能持续2~3年，并非快牛疯牛 [7] - 与2007年及2015年牛市相比，本轮牛市上涨逻辑不同，更像资金推动的“水牛”，波动会较大 [8] - 本轮牛市是经济转型过程中的牛市，科技创新企业成为领涨行业，科技牛是主要特征 [8] - 若沪深300估值上升至历史平均，上证指数对应点位约在4500点之上，后续可能进一步向上拓展空间 [5][6]

公司股价表现 - 8月22日公司股价高开高走，尾盘实现20%涨停并持续至收盘，报收1243.2元/股，再创新高，全天成交额约165亿元 [1][4] - 公司总市值达5201亿元，单日猛增866亿元，取代中芯国际位居半导体行业第一位，成为市场中第二只千元股，仅次于贵州茅台 [1][4] - 年内公司股价涨幅超过88%，近一个多月内涨幅超130% [5] 公司业务与业绩 - 公司专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片 [6] - 2024年全年营收达到11.7亿元，同比增长65.56%；2025年第一季度营收激增至11.1亿元，同比增长超42倍，环比增长12% [6] - 2025年第一季度实现净利润3.6亿元，同比增长257%，环比增长32% [6] 行业动态与催化剂 - 芯片股成为大盘领头羊，京仪装备、中芯国际涨超14%，杰华特涨近14%，芯源微、天准科技涨超11%，金博股份、景嘉微涨超10%，和而泰、航锦科技、兆易创新、东材科技、华东重机、远程股份等涨停 [3] - DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度，该技术针对即将发布的下一代国产芯片设计，印证国产芯片设计在自主可控和国产替代的征途上再次迈出强有力一步 [5] - OpenAI CEO表示希望在未来投入数万亿美元用于开发和运行AI服务所需的基础设施建设，大模型商用进程加速将直接驱动超大规模训练集群建设需求 [5] 资本运作与公司治理 - 上海寒武纪信息科技有限公司发生工商变更，注册资本由26亿元增至27亿元 [3] 市场观点与投资逻辑 - 头部企业在AI芯片领域拥有一定的技术优势和创新能力，市场对其未来的技术突破和产品升级充满期待，投资者对其未来的发展潜力和市场前景持乐观态度，愿意给其较高的估值 [3] - 在供给端受制于中美科技竞争的背景下，国产AI芯片的替代需求迫切，已上市的公司在国内算力芯片中的卡位相对领先，和国内互联网厂商、智算中心等合作密切，有望受益于国产AI芯片替代 [7] - 全球科技竞争加剧，国产替代成为重要趋势，国内AI芯片领域的龙头企业受益于政策支持，有望在此过程中发挥重要作用 [8] - Wind分类下芯片指数自4月8日以来涨幅达25%，"半导体精选指数"同期反弹幅度超40% [9] - 2018年以来中国下游厂家纷纷对国内芯片行业进行了全面拥抱，芯片国产化之路开启，下游客户端和芯片公司的营业额都有井喷式的爆发，2019年科创板的推出使整个社会的价值观从商业模式创新转向硬科技创新 [9] - 以DeepSeek为代表的原生创新企业的成功全面验证了中国科技实力的崛起，有潜力"改变世界"的硬核创新将如雨后春笋般在中国出现，中国科技资产的估值有望迎来系统性的估值重构 [9] - 出口管制倒逼本土创新崛起，中长期看自主可控仍是主线，政策与应用倾斜将持续利好本土厂商 [9] - 当前半导体周期仍处于上行通道，AI持续强劲，泛工业接棒消费电子进入复苏阶段，AI仍将是半导体产业向上成长的最大驱动力，云端AI需求持续，终端AI应用有望加速落地 [10] - 中国半导体厂商在后续AI产业发展过程中的受益程度有望显著提升，投资逻辑具体可以分为两条主线：云端看国产替代，终端看下游增量 [10]

市场整体表现 - 沪指突破3800点整数关口 A股市值突破100万亿元[1] - 主要指数屡创阶段新高 市场慢牛共识形成[1] - 两市成交量持续超过2万亿元 8月18日达2.76万亿元[3] - 增量资金持续入场 普通投资者开户数据暴增 融资余额维持在2万亿元以上[3] 金融板块表现 - 银行板块出现连续拉升 成为稳定市场和带动指数冲关的主要力量[3] - 券商板块创出新高但缺乏持续性 呈现涨跌交替态势[3] - 保险板块保持震荡攀升走势[3] 科技板块表现 - 科技板块持续活跃 成为本周最强方向[3] - 寒武纪股价屡创新高 成为继茅台之后第二只千元股[3] - 芯片半导体、光刻机、存储芯片等细分领域持续活跃[3] - 算力硬件方向表现突出 液冷、铜缆、CPO和PCB屡创新高[3] 消费及其他板块表现 - 白酒板块出现超跌反弹 酒鬼酒领涨 行业正在快速筑底[3] - 光伏等反内卷方向偶有活跃表现 为市场注入活力[3] - 石油加工、饮料制造等低位板块获得资金青睐[3] 资金流向特征 - 市场呈现明显的高低切换特征[3] - 银行、白酒、饮料制造、石油加工等低位方向最为吸金[3] - 军工、汽车零部件、化学制药等涨幅较大板块资金流出最多[3] 市场展望 - 指数突破10年高点后持续走强 但牛市调整不可避免[5] - 市场关注大金融能否继续带动指数走高[5] - 科技板块走势存在不确定性 可能面临高低切换或退潮[5]

板块市值历史性突破 - A股电子板块市值达到11.54万亿元 登顶A股第一 首次超越银行业板块 [1][2] - 反映新经济（科技）超越传统经济（银行） 中国股市增长主引擎切换至科技驱动 [2] 指数与市场表现 - 主要指数集体走高：沪指涨1.45%报3825点（十年新高） 深证成指涨2.07% 创业板指涨3.36% 科创50指数涨8.59%（三年新高） [3] - 沪深两市全天成交额2.55万亿元 较上一交易日放量1227亿元 [3] - 芯片半导体产业链全面爆发 涵盖芯片、封装、CPO、服务器、算力、AI应用等细分领域 [3] 细分板块涨幅与资金流向 - 中国AI 50板块涨5.31% 主力资金流入126.7亿元 [4] - 国家大基金持股板块涨5.00% 主力资金流入72.89亿元 [4] - 存储芯片板块涨3.44% 主力资金流入67.78亿元 [4] - 算力租赁板块涨2.48% 主力资金流入60.85亿元 [4] - 先进封装板块涨2.94% 主力资金流入51.90亿元 [4] - CPO板块涨2.79% 主力资金流入52.16亿元 [4] 个股表现与行业龙头 - 寒武纪、海光信息两大AI芯片巨头20%涨停 带动数十家芯片概念股涨停 [5] - 新易盛近5个月股价从46.53元涨至273.81元 涨幅5倍 2023年AI大模型爆火以来累计涨16倍 [11] - 中际旭创年内累计涨126% 天孚通信涨89% [11] - 富士康（工业富联）年内涨1.2倍 市值一度接近万亿元 [14] - 胜宏科技年内涨幅超4倍 市值近2000亿元 [14] 行业基本面与业绩支撑 - 科创芯片指数归母净利润同比从2024年底的-6.9%提升至2025年一季度的83.2% [15] - 寒武纪2025年Q1营收11.11亿元（环比增12.4% 同比增4230.22%） 净利润3.55亿元（环比增31% 同比增256.82%） 存货27.55亿元（较年初增55.3%） 预付款9.73亿元（较年初增25.7%） [18] - 海光信息2025年上半年营收54.64亿元（同比增45.21%） 净利润16.39亿元（同比增31.90%） Q2营收30.64亿元（单季新高） 合同负债超30亿元（较上年末增2.4倍） [19] 行业前景与政策催化 - 2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元（同比增29.58%） 中国AI芯片市场规模2024年预计1412亿元（占全球28%） 国产AI芯片品牌出货份额预计达40% [20] - 工信部数据显示 截至2025年6月底 中国在用算力中心标准机架数1085万架 智能算力规模788EFLOPS 将优化全国算力布局 [24] - 国产替代逻辑强化 细分领域如算力租赁、先进封装、半导体设备与材料、存储芯片等仍有轮动机会 [22][23] 核心驱动因素 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1及下一代国产芯片架构消息 催化市场对国产算力自主化提速的预期 [6][7] - 英伟达H20芯片对华供应受限传闻与国产替代预期形成共振 [8] - 中美贸易谈判转暖及英伟达H20芯片供应有条件允许等利好 推动AI产业链轮动上涨 [8]