港股市场表现 - 11月14日港股三大指数集体低开，恒生科技指数早盘跌逾2%，科网龙头多数回调 [1] - 截至发稿，阿里巴巴-W和小米集团-W股价跌超2%，美团-W和哔哩哔哩-W跌逾1%，腾讯控股一度跌逾2%后水下拉升现涨0.15% [1] - 跟踪互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格跌1.36% [1] 腾讯控股三季度业绩 - 腾讯控股第三季度实现营收1928.7亿元，同比增长15%，创下近四年来单季最高增速 [3] - 报告期内经营利润达725.7亿元，同比增长18%，两项指标均超市场预期 [3] - 公司第三季度研发支出达228.2亿元，创下单季度历史新高 [3] - 截至2025年9月30日止九个月，累计研发开支达619.83亿元，较去年同期的508.45亿元有较大幅度增长 [3] AI战略与业务影响 - 腾讯表示其AI战略投入已初见成效，显著提升了广告定向精准度和游戏用户参与感，并在编程、游戏及视频制作环节实现效率优化 [3] - 阿里巴巴秘密启动基于Qwen模型的“千问”项目，打造个人AI助手APP，全面对标ChatGPT，开启B端与C端双轮驱动新阶段 [3] - 互联网龙头围绕算力、算法和数据加码研发投入，其开源模型有望突破算力和芯片限制，加速技术追赶 [4] 行业指数与ETF概况 - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）和小米集团-W（10.05%），前十大持仓合计占比超73% [4][5] - 今年以来，在AI概念加持下，中证港股通互联网指数区间涨跌幅为40.8135%，区间自最低价的最大涨幅为76.0454，表现优于恒生科技指数（区间涨跌幅32.2277%） [6] - 中证港股通互联网指数市盈率PE为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的低位水平，低于纳指100（35.94倍）和创业板指（41.27倍） [6] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元 [6] 市场观点与前景 - 分析指出，在全球AI产业链景气度持续攀升的背景下，港股互联网巨头有望实现价值重估 [4] - 国泰海通证券表示，港股互联网巨头持续受益AI叙事发酵，伴随美联储重启降息及南向资金继续流入，港股资产结构优势有望凸显，推动行情继续向上 [4] - AI驱动下，港股科技仍是行情主线 [4]

公司利润分配方案 - 公司宣布2025年半年度A股每股现金红利为0.10元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年11月20日[2] - 除权（息）日确定为2025年11月21日[2]

文章核心观点 - 通胀、劳动力市场放缓和关税因素导致美国假日消费前景疲软，消费者支出计划普遍下降，零售商招聘态度谨慎 [2][3][14] 消费者支出调查 - 仅65岁以上消费者计划在礼品和非礼品上的支出均高于去年 [2] - 35岁以下消费者是今年礼品支出下降的主要原因，35-45岁和55-64岁消费者则收紧非礼品领域支出 [3] - 2025年美国消费者人均假日相关消费总额预计为990美元，较2024年的1063美元下降6.9% [7] - 人均礼品花费计划为650美元，比去年的677美元下降3.9%，非礼品类商品预算下降12%至340美元 [7] - 年收入超12.5万美元和7.5万-10万美元的消费者计划减少节日支出，年收入低于5万美元的消费者计划略微增加支出 [10] - 消费者更倾向于赠送必需品而非想要的礼物，消费行为趋于务实 [7] 消费品类趋势 - 消费者计划在2025年比2024年购买更多玩具和游戏产品、度假和旅行产品以及礼品卡，玩具和游戏购买意向从第三位跃升至第一位 [7] - 与去年相比，消费者选购美容产品和服装的比例增幅最大，而选购书籍/音乐/DVD、工具和五金以及体育用品的可能性降低 [8] - 人工智能和社交媒体建议对消费决策影响有限，仅约5%消费者将其列为首要考虑因素，但35岁以下消费者中该比例约为其他年龄段两倍 [7] 零售渠道与库存 - 43%消费者预计至少一半礼物将在网上购买，与2024年持平，年收入超12.5万美元消费者中该比例跃升至近54% [9] - 美国零售业目前处于低库存状态，零售商因经济变数和关税因素维持低库存策略 [11] 零售与酒店业招聘 - 零售商在招聘网站发布的假日职位比去年减少8.4%，临时酒店员工招聘信息下降12% [3] - 美国雇主在2025年最后三个月可能只招聘不到50万名临时工，为2009年以来最低水平 [12] - 美国零售联合会预计季节性就业岗位比去年减少多达40% [14] - 亚马逊计划招聘25万名季节性员工，与去年持平，但塔吉特拒绝透露具体招聘人数，去年曾宣布额外招聘10万人 [14][15] - 管理咨询公司客户表示季节性员工人数将减少10%到20% [15] 行业预期与宏观环境 - 美国零售联合会预计今年假日销售额增长3.7%至4.2%，低于2024年的4.3%，但总额仍将超过1万亿美元 [14] - 密歇根大学消费者信心指数跌至2022年6月以来最低水平 [14] - 美国雇主10月裁员超过15.3万人，今年以来裁员总数超过100万人 [14] - 专家指出美国消费能力下降，消费降级转变明显，经济消费呈现"K"型发展趋势 [11] - 贸易政策是企业近期最关注的问题，约五分之一受访者认为未来两年全球贸易战是最大经济下行风险 [15]

消费者支出趋势 - 仅65岁以上消费者计划在礼品和非礼品上的支出均高于去年[1] - 35岁以下消费者的支出削减是礼品支出下降的主要原因，35～45岁和55～64岁消费者则收紧非礼品领域支出[2] - 年轻和富裕消费者支出减少幅度最大[5] - 消费者变得更加务实，更倾向于赠送必需品而非想要的礼物[6] - 2025年美国消费者人均假日相关消费总额预计为990美元，比2024年的1063美元下降6.9%[6] - 人均礼品花费计划为650美元，比去年的677美元下降3.9%，非礼品类商品预算下降12%至340美元[6] - 年收入超12.5万美元及7.5万～10万美元的消费者计划减少节日支出，年收入低于5万美元的消费者计划略微增加支出[10] 消费品类偏好 - 消费者计划在2025年比2024年购买更多玩具和游戏产品、度假和旅行产品以及礼品卡，玩具和游戏的购买意向排名从第三跃升至第一位[7] - 消费者选购美容产品和服装的比例增幅最大，选购书籍/音乐/DVD、工具和五金以及体育用品的可能性降低[8] - 人工智能和社交媒体建议在消费决策中作用有限，仅约5%消费者列为首要考虑因素，但35岁以下消费者使用比例约为其他年龄段两倍[6] 零售渠道与库存策略 - 43%消费者预计至少一半礼物在网上购买，与2024年持平，年收入超12.5万美元消费者中该比例跃升至接近54%[9] - 美国零售业处于低库存状态，零售商因经济变数和关税因素维持低库存[11] - 美国经济消费呈现"K"型发展趋势越来越明显[11] 劳动力市场与招聘动态 - 零售商在招聘网站发布的假日职位比去年减少8.4%，临时酒店员工招聘信息下降12%[2] - 美国雇主在2025年最后三个月可能只招聘不到50万名临时工，为2009年以来最低水平[12] - 零售业对假日购物季持谨慎态度，季节性就业岗位预计比去年减少多达40%[13] - 塔吉特公司未透露具体招聘人数，仅表示在引进新员工前优先为现有员工提供加班机会，而去年宣布额外招聘10万名员工[13] - 亚马逊表示今年将与去年一样招聘25万名季节性员工[14] - 管理咨询公司客户表示季节性员工人数将减少10%到20%[15] 宏观经济与行业预期 - 通胀和关税导致美国内需不旺，美国消费能力在下降[10] - 密歇根大学消费者信心指数跌至2022年6月以来最低水平[13] - 美国雇主10月裁员超过15.3万人，今年以来裁员总数超过100万人[13] - 美国零售联合会预计今年假日销售额增长3.7%至4.2%，低于2024年的4.3%，但总额仍将超过1万亿美元[13] - 约三分之一概率预计美国未来12个月陷入衰退，贸易政策是企业最关注的问题，约五分之一受访者认为未来两年全球贸易战是最大经济下行风险[15]

消费者支出趋势 - 35岁以下消费者是今年礼品支出下降的主要原因 [1] - 65岁以上消费者计划在礼品和非礼品上的支出均高于去年 [1] - 35-45岁和55-64岁消费者的支出收紧非聚焦礼品领域 [1] - 消费者人均假日相关消费总额预计为990美元，比2024年的1063美元下降6.9% [4] - 消费者人均计划礼品花费650美元，比去年的677美元下降3.9%，为2022年以来最低水平 [4] - 非礼品类商品预算下降12%至340美元 [4] - 年轻和富裕消费者支出减少幅度最大 [4] - 年收入7.5万-10万美元及超过12.5万美元的消费者计划减少节日支出 [5] - 年收入低于5万美元的消费者计划略微增加支出，年收入10万-12.5万美元消费者计划增加礼物支出但大幅减少非礼物支出 [5] 消费行为与偏好变化 - 消费者更倾向于赠送必需品而非想要的礼物 [4] - 消费者计划在2025年比2024年购买更多玩具和游戏产品、度假和旅行产品以及礼品卡 [5] - 玩具和游戏的购买意向排名从第三跃升至第一位 [5] - 消费者选购美容产品和服装的比例增幅最大，选购书籍/音乐/DVD、工具和五金以及体育用品的可能性降低 [5] - 43%消费者预计至少一半礼物在网上购买，年收入超12.5万美元消费者中该比例跃升至54% [5] - 人工智能和社交媒体建议在消费决策中作用有限，仅约5%消费者列为首要考虑因素，但35岁以下消费者该比例约为其他年龄段两倍 [4] 行业招聘与库存状况 - 零售商在招聘网站发布的假日职位比去年减少8.4%，临时酒店员工招聘信息下降12% [1] - 美国雇主在2025年最后三个月可能只招聘不到50万名临时工，为自2009年以来最低水平 [7] - 美国雇主10月裁员超过15.3万人，今年以来裁员总数超过100万人 [8] - 管理咨询公司客户表示季节性员工人数将减少10%到20% [10] - 零售商塔吉特拒绝透露具体招聘人数，去年宣布额外招聘10万名员工 [8] - 亚马逊表示今年将招聘25万名季节性员工，与去年一致 [9] - 美国零售业处于低库存状态，零售商维持低库存状态 [6] 宏观经济与行业预期 - 通胀和劳动力市场放缓叠加关税因素影响假日消费前景 [1] - 美国雇主对零售和酒店业在假期的销售盈利预期下降 [1] - 密歇根大学消费者信心指数跌至2022年6月以来最低水平 [8] - 美国零售联合会预计今年假日销售额增长3.7%至4.2%，低于2024年的4.3%，预计季节性就业岗位比去年减少多达40% [8] - 关税和通胀导致美国内需不旺，美国消费能力在下降 [5] - 美国经济消费呈现"K"型发展趋势 [6] - 约五分之一受访者认为未来两年全球贸易战是最大经济下行风险，几乎同样多受访者认为关税不确定性是一大风险 [10]

港股市场表现 - 11月13日港股三大指数先抑后扬，恒指午后重回27000点，恒生科技指数收涨0.8% [1] - 阿里巴巴-W股价盘中涨超5%，早盘一度跌近2%，最终收涨3.32% [1] - 港股互联网ETF（513770）尾盘拉升，场内价格一度涨逾1%，收涨0.86%，全天成交额6亿元 [1] 阿里巴巴AI战略布局 - 公司已秘密启动“千问”项目，基于Qwen模型打造个人AI助手APP，全面对标ChatGPT [3] - 此举是继年初公布3800亿元投入AI基础设施后，AI战略的又一重要布局，标志着公司开启B端与C端双轮驱动的新阶段 [3] - 在9月云栖大会上，公司官宣在3年3800亿投入基础上继续加码，预计阿里云维持25%以上高增速 [3] 互联网龙头财报与业绩预期 - 港股互联网龙头财报季开启，腾讯控股将率先披露财报，机构预计其单季营收和净利双双增长13%，营收达1886亿元，净利润达679亿元 [3] - 机构预计阿里巴巴单季营收385.2亿元，同比增长30.1% [3] AI产业催化与行业趋势 - AI主线催化密集，互联网龙头围绕算力、算法和数据加码研发投入，其开源模型有望突破算力和芯片限制，加速技术追赶 [3] - 在全球AI产业链景气度持续攀升的背景下，行业有望实现价值重估 [3] 港股科技板块估值与资金流向 - 当前港股整体估值仍不算高，科技板块的估值优势更为突出 [4] - 中证港股通互联网指数市盈率PE仅24.44倍，位于近10年24.8%分位点的低位水平，远低于纳指100（35.94倍）和创业板指（41.27倍） [6] - 资金借道ETF密集布局港股互联网板块，港股互联网ETF（513770）近10日有9日获资金增仓，累计吸金7.42亿元 [4] 港股互联网ETF概况 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%），前10大持仓合计占比超73% [4][5] - 该ETF最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元 [6] - 今年以来，在AI概念加持下，中证港股通互联网指数表现突出，区间涨跌幅达40.81%，最大涨幅达76.05%，显著优于恒生科技指数（区间涨跌幅32.23%，最大涨幅61.12%） [6]

赛事带动跨城流动 - 观众凭借全运会门票通关顺畅，形成跨越大湾区多个城市观赛的新风尚 [1] - 观众行程涵盖广州、深圳、佛山、中山、澳门等地，将观赛之旅嵌入大湾区生活半径 [1] - 香港观众专程前往深圳为运动员加油，家人朋友的跨境支持对运动员是巨大鼓舞 [3] 创新机制促进融合 - 大湾区协同探索“一事三地、一策三地、一规三地”创新机制，为持票观众开通出入境“绿色通道” [4] - 跨境观赛从设想变为日常，真正实现了“一张门票，玩转湾区”的便利 [4] 赛事经济效应显现 - 以赛事为核心的旅行消费可观，有观众估算其为期一周的“广深双城记”消费将超1万元人民币 [4] - 香港旅游业界预计十五运会将吸引超过10万人次旅客来港，带动餐饮、零售及酒店业消费热潮 [4] - 香港旅行社已接到多个全运会相关旅行团委托，安排住宿、车辆接送及景点游玩事宜 [4] 催生新型消费场景 - 赛事引力催生“体育+潮玩”消费新场景，场馆内特许商品专卖店商品供不应求 [4] - 十五运会吉祥物毛绒公仔、潮玩周边及十二生肖盲盒成为热销品，甚至出现“断货”现象 [4]

公司业绩与财务亮点 - 截至2025年11月8日，年度销售额突破200亿元，达到200.35亿元，较2024年全年增长30亿元，创历史新高 [2] - 2024年实现近170亿元销售额及8亿多元利润，公司无任何贷款，账上现金储备高达41亿元 [3] - 超市业态是核心支柱，销售收入达109.01亿元，占总销售额的54.4% [3] - 时代广场店以51.38亿元的销售额领跑各门店 [3] 独特的经营理念与战略 - 公司主动控制销售规模，2025年目标为将销售额控制在200亿元以内，以避免员工加班和压力增大，坚守“让员工幸福、让消费者满意”的初心 [3] - 坚持“无负债、不上市”的财务策略，明确表示没有规模发展规划和上市规划 [3][4] - 未来蓝图是打造“专注于文化交流与商业研究的学校式企业”，而非成为跨区域零售巨头 [4] - 采用“地域深耕”策略，13家门店均扎根河南，仅在许昌、新乡布局，筹备中的新店也未跳出河南 [4] 员工福利与行业影响 - 员工平均月收入超9000元，体现了“员工幸福优先”的经营哲学 [3] - 其经营逻辑正深刻影响中国零售业，永辉、物美、中百集团等头部企业纷纷开启“向胖东来学习”的调改之路 [5] - 永辉超市自2024年5月启动调改，已完成222家门店升级，通过“裸价直采”建立阳光零供关系 [5] - 物美精减SKU使商品结构接近胖东来的80%，并将基层员工薪资提升30%至50%，引入利润分红机制和10天带薪年假 [5] - 中百集团通过调改14家仓储店与55家社区超市，实现来客数分别增长9%和6% [5] 行业价值与未来展望 - 盒马鲜生创始人评价公司推动行业放弃通道费、做自采自销、强化商品力，回归零售本质，其员工关爱文化和线下“烟火气”值得全行业学习 [6] - 公司成功证明零售行业并非只有扩张一条路，拒绝盲目内卷，兼顾消费者、员工与合作伙伴利益，能实现可持续发展 [6] - 200亿销售额的突破对公司而言是“经营理念的再验证”，而非“规模扩张的起点” [6] - 随着“胖改”效应扩散，回归零售本质、保障员工幸福被视为企业长久发展的核心竞争力 [6]

市场表现 - 11月12日港股三大指数震荡收红，恒生科技指数上涨0.16% [1] - 科网龙头表现分化，小米集团-W盘中一度涨近4%，收盘上涨1.68%；腾讯控股上涨超过1%，快手、哔哩哔哩-W跟涨，阿里巴巴-W下跌超过2% [1] - 港股互联网ETF（513770）场内价格一度上涨超过1%，收盘上涨0.52%，近10个交易日中有9日获得资金增仓，累计净流入7.42亿元 [1][3] 公司动态 - 小米汽车第三季度交付量达到约11万辆，汽车业务有望转为盈利 [3] - 小米手机连续3年获得双11期间国产手机销量第一，其17Pro Max型号获得6K+价位段国产手机销量和销售额双料冠军 [3] - 腾讯控股预计单季度营收达到1886亿元，净利润达到679亿元，均增长13% [3] - 阿里巴巴预计单季度营收385.2亿元，同比增长30.1%，并宣布在原有3年3800亿投入基础上继续加码，预计阿里云业务维持25%以上高增速 [3] 行业前景 - 港股的11月基本面驱动效应强，景气成长类资产的产业逻辑坚实 [3] - 中长期看，AI科技仍是主线之一，当前位置具有吸引力 [4] - 在“十五五规划”支持下，科技自主可控是中长期主题 [4] - 今年以来，中证港股通互联网指数上涨40.81%，最大涨幅达76.05%，显著超越恒生科技指数（上涨32.23%，最大涨幅61.12%） [6] 指数与估值 - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）和小米集团-W（10.05%），前十大持仓合计占比超过73% [4][5] - 该指数市盈率（PE）为24.44倍，处于近10年24.8%的低分位水平，低于纳指100（35.94倍）、创业板指（41.27倍）和恒生科技指数的历史分位（28.65%） [6] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超过118亿元，年内日均成交额超过6亿元 [7]

股市整体表现 - 东京证券交易所股票价格指数上涨1.14%至3359.33点，创历史新高[1] - 日经225种股票平均价格指数收盘上涨0.43%至51063.31点[1] - 两大股指当日小幅高开，受隔夜纽约股市道指创新高鼓舞[1] 日内交易动态 - 开盘后投资者因忧虑AI及半导体股过热，大举抛售软银集团、爱德万测试等股票，导致日经股指迅即转跌[1] - 早盘期间软银集团股价一度下跌10%[1] - 午盘后段日经股指在震荡中逐渐企稳并最终收涨[1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块中多数上涨[1] - 有色金属、医药品、橡胶制品等板块涨幅靠前[1] - 金属制品、信息及通信业、零售业等六个板块下跌[1]