核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

报告核心观点 - 北交所排队企业整体高质量，利润体量较高，预计募集资金和中签率可能提升，建议关注 2025 年打新机会；本周北证 50 创新高后震荡，建议适当调整高估值持仓，关注稀缺性和真成长的化工新材和高端装备 [3][4] 周观点 - 2024 年北交所上市 23 只新股，2025 年 1 - 5 月上市 4 家企业，随着申报企业补充 2024 年报数据结束，上市节奏或提升 [3][11] - 首发募集资金较高的企业申购中签率也较高，2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日上市 27 家企业中签率均值 0.09%，超 2 亿募资企业平均中签率 0.14%，低于 2 亿的为 0.06% [3][14] - 截至 2025 年 5 月 23 日，94 家排队企业 2024 年归母净利润均值 8967.02 万元，高于北交所企业均值，5000 万元以上企业占比 85.11%，预计募集资金和中签率或提升 [3][15] - 预计 1500 万现金规模打新收益率在 4.8% - 10.80%，假设 2025 年发行 30 家、融资额 3 亿，新股首日涨幅 200%/300%/350%，中签率 0.10%/0.15%/0.20%，战略配售占比 20% - 30% [3][20] 北交所市场表现 - 本周创业板、北证 A 股、科创板 PE 估值下跌，北证 A 股从 50.69X 降至 48.45X [22] - 北证 A 股本周日均成交额 359.49 亿元，增长 3.11%，日均换手率 9.12%，增长 0.08pcts；创业板日均换手率 5.01%，增长 0.08pcts；科创板日均换手率 2.18%，下降 0.19pcts [23] - 北证 50、创业板、沪深 300、科创 50 指数下跌，北证 50 指数报 1370.04 点，周跌 3.68%，PE TTM71.96X [4][25] - 截至 2025 年 5 月 23 日，142 家企业 PE TTM 超 45X，占比 53.79%，58 家超 105X，占比 21.97%，与 2024 年 11 月 7 日相比，高估值企业增多 [27] - 本周开源证券北交所行业分类中，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业 PE TTM 分别为 39.72X、92.82X、39.10X、54.59X、51.51X [32] 北交所上市情况 - 2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日，27 家企业新发上市，发行市盈率均值 14.93X，首日涨跌幅均值 230.46% [44] - 2025 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日 4 家上市公司首日涨幅均值 303.91%，天工股份首日涨幅 411.93%，2024 年至今首日涨幅最大前 3 家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [44] 北交所 IPO 审核一览 - 2025 年 5 月 19 日 - 2025 年 5 月 23 日，德耐尔等 4 家企业更新至已问询，沛城科技等 2 家企业更新至已受理 [51] - 2025 年 5 月 30 日，世昌股份和志高机械上会 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月基建增速环比放缓，建筑业订单承压，2025年1 - 4月狭义/广义基建投资额同比分别增长5.80%/10.85%，环比1 - 3月分别持平/-0.65pct；4月单月狭义/广义基建投资额同比分别增长5.80%/9.57%，增速环比1 - 3月分别-0.14pct/-3.02pct，电力和水利投资高位回落拖累广义基建投资增速，铁路运输业支撑狭义基建投资增速，一季度建筑业新签合同总额同比下滑2.21%，部分龙头企业市占率逆势提升 [6] - 财政资金支出加速，项目建设资金改善可期，2025年1 - 4月全国财政支出同增4.6%，支出进度为2020年以来同期最快；截至5月24日地方政府专项债累计新增发行约1.48万亿元，同比增长57.4%；超长期特别国债已合计发行3630亿元，发行进度27.9%，后续部分或在二、三季度集中发行，基建实务工作量有望迎来拐点 [6] - 投资建议重视布局“一带一路”市场的相关企业，如北方国际、中钢国际等海外占比高的企业，以及中国建筑、四川路桥等低估值高股息央国企；内需方面关注受益新疆煤化工项目落地的企业，以及鸿路钢构、精工钢构等顺周期企业 [6]

北京辖区上市公司业绩表现 - 2024年北京辖区上市公司营业收入总额257462.43亿元，占A股市场35.87% [3] - 净利润总额27794.53亿元，占A股市场49.72% [3] - 153家上市公司实现收入利润双增长 [1] 公司数量与市值 - 截至2025年4月30日，北京辖区上市公司数量476家，占A股8.80% [3] - 总市值267488.17亿元，占A股27.50% [3] 研发投入与创新 - 2024年研发投入总额5142.00亿元，占A股27.93% [3] - 专利总量37.15万个，占全市场16.71% [3] - 55家公司研发投入超10亿元 [3] - 建筑装饰行业研发投入最高，达1890.64亿元，通信行业667.81亿元，石油石化行业625.03亿元 [3] 分红情况 - 317家公司进行现金分红，占比66.6%，累计分红12036.25亿元，占全市场45.25% [4] - 中央国有企业分红11360.38亿元，占辖区94.38% [4] - 银行业分红6526.26亿元，占辖区57.45% [4] - 64家中字头和优质公司中期分红4000余亿元，其中银行业中期分红2171.45亿元，占辖区53.24% [4] 公司回购行为 - 171家上市公司进行回购 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 发改委力争6月底前下达完毕“两重”建设项目清单，“十四五”规划102项重大工程所涉5000多个具体项目已完成规划目标任务的99% [1] - “一带一路”国际合作高峰论坛咨询委员会举行2025年会议，围绕相关议题深入讨论 [2] - 4月单月基建投资（不含电力）同比+5.80%，2025年1 - 4月全国水泥产量同降2.8%，4月单月同降5.3% [2] - 本月新增地方政府专项债发行金额月环比增加78.21%，本年累计相比2024年同期增加62.57%，相比2023年同期减少16.32% [2] - 2025年1 - 4月部分企业订单有不同变化，如中国核建新签合同同比+10.80%，中国化学新签同比 - 18.43% [2] - 本周建筑指数下跌1.13%，建材指数下跌0.91%，2025年初至今建筑指数累计下跌4.36%，建材指数累计下跌0.54% [2][9] - 公募改革出台，对于低配的建筑建材板块值得关注，尤其权重个股，看好今年实物工作量超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及总结 - 本周建筑指数下跌1.13%，建材指数下跌0.91%，同期上证指数下跌0.57%；2025年初至今，建筑指数累计下跌4.36%，位居23/29，建材指数累计下跌0.54%，位居18/29，同期上证指数下跌0.10% [2][9] - 建筑分板块中本周园林工程板块涨幅最大为4.14%，其他板块均下跌；建材分板块中水泥板块上涨0.16%，装修建材、玻璃玻纤板块下跌 [9] - 本周行业内涨幅前五股票为棕榈股份等，跌幅前五股票为广咨国际等 [12][15] - 建筑板块估值处于历史较低水平，全部A股市盈率14.98倍，建筑、建材行业当前市盈率分别为8.21、18.41倍 [16] 专项债和资金到位率情况 - 本周新增地方政府专项债发行金额1075.64亿元，周环比增加38.87%；本月新增2852.08亿元，月环比增加78.21%，年同比增加54.01%；本年累计14755.93亿元，相比2024年同期增加62.57%，相比2023年同期减少16.32%；下周计划新增1579.66亿元，周环比增加46.86% [22] - 截至5月20日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.21个百分点，非房建项目资金到位率为60.5%，周环比下降0.15个百分点，房建项目资金到位率为50.8%，周环比下降0.53个百分点 [26] 建筑高频数据跟踪 - 截至2025/5/16，水泥发运率周环比上升2.21个pct至41.51%，年同比上升0.08个pct [29] - 截至2025/5/15，水泥磨机运转率周环比上升0.35个pct至42.00%，年同比下降5.37个pct [29] - 截至2025/5/21，石油沥青装置开工率周环比下降3.60个pct至30.80%，年同比上升2.10个pct [29] - 截至2025/5/23，螺纹钢周产量环比上升2.24%，4周移动平均同比下降1.81% [29] 水泥行业周度数据跟踪 - 截至2025/5/23，当周全国水泥价格环比回落2.1%，同比+1.4%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，预计后期价格继续趋弱 [34] - 截至2025/5/23，当周全国熟料价格环比回落2.2%，同比+5.9%，主要因华北、东北地区价格环比下降 [39] - 截至2025/5/23，当周全国水泥煤炭价差环比回落2.68%，同比+6.28% [40] - 截至2025/5/23，当周全国重点地区水泥企业平均出货率46.4%，环比下滑2.6pct，全国水泥出库量361.3万吨，环比增加0.82%、年同比减少19.23% [45] - 2025年1 - 4月，全国水泥产量4.95亿吨，同降2.8%；4月单月水泥产量1.65亿吨，同降5.3% [45] - 截至2025/5/23，当周全国水泥行业库容比为65.3%，环比上升1.3pct，同比 - 2.2pct [51] 重点公司订单以及估值情况 - 2025年1 - 4月部分公司新签订单累计同比增速不同，如中国建筑同比+3.70%，中国中冶同比 - 24.9% [2][54] - 报告给出建筑板块重点公司估值表，包含不同细分板块公司的收盘价、EPS、PE、PB等数据 [56] 下周大事提醒（股东大会等） - 2025年5月26 - 30日，经纬股份、北京利尔等多家公司将召开股东大会 [58]

股东大会召开情况 - 会议在房4层公司会议室召开，符合公司章程规定 [1] - 通过现场和网络投票的股东共19人，代表股份55,890,093股，占公司有表决权股份总数的41.3044% [1] - 其中现场投票股东4人，代表股份55,791,653股，占公司有表决权股份总数的41.2317% [1] - 中小股东出席17人，代表股份98,640股，占公司有表决权股份总数的0.0729% [1] 提案表决结果 - 总表决同意票40,674,540股，占出席有效表决权股份总数的72.7746%，反对票14,995,153股（26.8286%），弃权4,400股（0.0079%） [2] - 中小股东表决同意票94,240股（95.5393%），反对票0股（0.0000%），弃权4,400股（4.4607%） [3] - 另一议案中小股东反对票9,500股（9.6310%），为最高反对比例记录 [4][5] - 最终所有议案均获表决通过 [3][5][6] 法律意见 - 北京大成（广州）律师事务所律师欧铭希、董宇恒出具法律意见书，确认会议程序及结果合法有效 [6][7] - 法律意见书全文发布于《中国证券报》及巨潮资讯网 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月7日国新办新闻发布会提及发展科技创新债券，系年内第三次在重要会议中提及，凸显政策层面对该品种的持续加码，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展，市场或需重新审视其投资价值 [4] - 科创债概念界定为发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，包括科创票据和科技创新公司债券两大品种 《支持发行科技创新债券有关事宜》有发行主体扩容、引入增量资金、优化发行和交易制度三点核心内容 [4] - 科创债一级发行规模持续提升，发行主力军是国企和央企，截至5月19日，今年产业债、金融债和城投债分别发行4536亿、1400亿和289亿，股权投资机构和创投机构或将是重要力量 [4] - 存续科创债以中高等级、3年以内期限为主，多分布在建筑装饰和煤炭等传统行业，多数行业科创债较相同行业普通债券有一定溢价，食品饮料、医药生物等行业溢价较高，科创债正向溢价与资金用途有关 [5] - 科创债主要价值在于缓解资产荒问题，2025年1 - 5月20日共发行6225亿，同比增长61%，预计全年发行量接近1.9万亿，近一个月科创债相比同一主体发行的普通债平均利差接近10bp，建议挖掘溢价投资机会 [5] - 未来需关注科创债发行放量、投资考核推出、基金产品扩容 [6] 根据相关目录分别进行总结 什么是科创债？ - 科创债政策变迁：2017年起沪深交易所开展双创债试点，2022年5月20日科创债正式推出，2025年多次重要会议提及创新推出债券市场“科技板”，政策持续优化下科创债有望扩容 [10] - 科创债概念与品种解析：科创债指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，包括科创票据和科技创新公司债券，二者在主体认定、募集资金用途等方面有区别 [12] - 科创债有助于促进中小民营企业融资：科创债推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变发行格局，未来存量市场结构或类似科技类转债，发行人向体量较小的科技类企业倾斜，以民企为主 [15] 一级市场：科创债供给明显放量 - 科创债一级发行规模不断扩容：自推出以来发行规模持续提升，2022 - 2024年年均复合增速达120%，截至2025/5/20，发行规模共计27877亿元，科创票据和科创公司债规模相近 [22] - 近期迎来科创债抢配潮：近期政策支持力度大，市场认购热情升温，5月科创债平均认购倍数较4月大幅提升1.4倍，投资者配置需求明显增强 [24] - 主体类型视角看科创债供给：科创债主要由国企和央企发行，分别占比46%和43%，产业类主体发行规模占比92%，是发行主力军，城投主体发行规模仅占8% [28] - 行业视角看科创债供给：发行主体多来自传统行业，建筑装饰行业发行规模居首，通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高，发行金额较高的城投平台类型是产投平台 [34] 二级市场：把握溢价科创债投资机会 - 机构为何买入科创债：机构配置科创债的核心动机有票息优势、应对考核、风险较低三重考量 [41] - 存量科创债以中高等级、3年以内品种为主：市场上存续科创债1782只，金额为17907亿元，AA级以上占比94%，剩余期限3年以内占比65% [44] - 存量科创债估值分布几何：存续产业类科创债15684亿元，主要分布在建筑装饰等行业，高估值科创债分布于基础化工等行业；存续城投类科创债1812亿元，江西、四川和湖北存续规模位居前三，重庆、山东和陕西科创债估值较高 [53] - 科创债溢价几何：多数行业科创债较相同行业普通债券有一定溢价，食品饮料等行业溢价高于30bp以上，传媒、汽车和计算机行业科创债估值低于普通债券；分城投省份来看，吉林城投类科创债较同省城投债有明显溢价，其余多数省份科创债估值低于普通债券 [55] - 为什么科创债具有正向溢价：相比其他贴标债券，科创债正向溢价主要与债券资金用途有关，科创债用于支持科技创新项目，不确定性大，投资者需要信用风险溢价补偿，因此估值高于同一主体发行的普通债 [60]

市场表现 - 上证指数上涨0.38%，中证500工业指数下跌0.03%，报5406.74点，成交额326.74亿元 [1] - 中证500工业指数近一个月上涨3.79%，近三个月下跌4.12%，年至今下跌4.06% [1] 指数构成 - 中证500工业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业及90余个三级行业，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 十大权重股分别为：江淮汽车（4.07%）、光启技术（3.98%）、格林美（2.04%）、中控技术（1.88%）、欣旺达（1.85%）、宏发股份（1.77%）、金风科技（1.64%）、豪迈科技（1.56%）、航天电子（1.52%）、中航成飞（1.51%） [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比55.89%，深圳证券交易所占比44.11% [2] 行业分布 - 电力设备占比32.34%，机械制造占比26.57%，航空航天与国防占比19.78%，交通运输占比8.51%，建筑装饰占比5.53%，商业服务与用品占比4.54%，环保占比2.73% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇临时调整时，中证500指数调整样本时，中证500行业指数样本随之调整，样本公司行业归属变更或退市时也会相应调整 [2]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月19日通过上证路演中心以网络互动方式召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [1] - 公司董事长顾益明、总经理鲁崇明、董事会秘书何利民、财务总监孙振华及独立董事黄鹏参与会议并与投资者互动交流 [1] 投资者关注的核心问题 股价影响因素 - 公司股价受市场行情、政策、行业趋势、经营能力及投资者预期等多重因素影响 [2] - 公司表示将密切关注股价走势并努力提升经营能力以维持积极影响 [2] 主要收入贡献项目 - 2024年度回款较大的项目包括：苏州当代美术馆幕墙工程一标段、苏州太湖科学城南大教育园区北大楼群、江苏白洋湾口岸联检服务中心装修工程、苏州市独墅湖医院二期幕墙及亮化工程等 [2] - 建筑装饰行业项目周期较长，回款进度取决于实际施工进度 [2] 股东人数披露 - 截至2025年3月31日公司股东人数为28,000户，其他时点需提供持股证明查询 [2] 说明会信息获取渠道 - 投资者可通过上证路演中心查看说明会详细内容 [3]

担保事项概述 - 全资子公司浏阳河建设为全资孙公司君逸财富的酒店装修项目提供工程款支付担保 担保金额为人民币711.09万元 担保期限至2026年8月31日 [1] - 主合同涉及装修工程金额为人民币8888.61万元 已通过公司内部审批流程 [1] - 担保依据为国务院办公厅关于推行工程款支付担保制度的规定 属于非独立保函类型 [1] 被担保人基本情况 - 被担保人湖南君逸财富大酒店有限公司成立于2023年4月 注册资本5000万元 为公司全资孙公司 [2][3] - 公司经营范围涵盖住宿服务、餐饮服务、烟草零售及酒店管理等许可项目 [2] - 截至最近一期 公司资产总额1633.08万元 负债总额94.71万元 资产负债率5.8% 净利润亏损92.16万元 [4][5] 担保协议主要内容 - 担保范围包括违约责任、损失赔偿、利息及实现债权的相关费用 [5] - 债权人需提供书面索赔通知及未支付工程款证明 若存在工程质量争议需额外提供质量说明材料 [5] - 担保责任解除条件包括担保期届满、履行担保责任达最高金额或符合法律法规规定情形 [5][6] 担保决策与影响 - 担保事项经股东审议通过 认为风险可控且符合公司整体战略发展需要 [6] - 有利于推进酒店装修项目如期进行 满足经营发展需求 [6][7] - 本次担保后公司及子公司对外担保余额为666.8万元 占2024年度经审计净资产0.33% [7][8] 财务数据披露 - 君逸财富2023年经审计资产总额1724.58万元 净资产1630.53万元 [4] - 2023年利润总额亏损350.62万元 2024年未经审计亏损92.16万元 [5] - 公司同时为客户提供按揭贷款担保总额1.76亿元 占净资产8.64% [7][8]