美元风暴下的金属市场：恐慌与博弈 - 大宗商品市场沉淀资金激增至7783亿元，创2014年以来新高，焦煤、碳酸锂期货沉淀资金首次突破百亿大关 [1] - 投机资本借政策波动及市场恐慌放大价格波动，ETF市场呈现极致分化：南方中证有色ETF（512400）仅下跌0.8%，大成有色（159980）暴跌3.5% [1] 产业链的应对：套期保值与战略转向 - 江苏铜加工厂通过沪铜期货套期保值锁定三季度原料成本，同时调整20%产能转向电网用铜杆以应对建筑铜管订单减少50% [2] - 铅蓄电池厂低价囤积铅材，天能动力采购半年用量铅材，LME铅库存连续五周下降 [2] 政策与市场的冲突：碳酸锂的逆势狂欢 - 碳酸锂主力合约涨停至80520元/吨，江西宜春8家锂矿因采矿证合规问题面临停产，月产能骤减2万吨 [4] 资金的"大逃亡"：有色板块遭遇重创 - A股有色金属板块主力资金净流出69.11亿元，北方稀土遭抛售19.17亿元，天齐锂业、中钨高新资金流出超4亿元 [5] - 稀土和钨等战略性金属逆势上涨，中国稀土涨停吸金2.6亿元，盛和资源、湖南黄金获超5000万元加仓 [6] 贵金属的"血洗"：白银跌幅远超黄金 - COMEX白银暴跌2.44%至38.33美元/盎司，黄金下跌0.97%至3338美元/盎司 [7] - 美国10年期国债收益率飙升至4.25%，SPDR黄金ETF单日减仓12.5吨 [7] 工业金属的"跳水"：伦锡、伦镍领跌 - 美元指数上涨0.5%至104.5，LME六大工业金属全线下跌，伦锡暴跌880美元/吨至34140美元/吨，LME锡库存激增至5200吨 [8] - 伦镍跌破15230美元/吨，伦铜跌破9800美元/吨，伦铝失守2633美元/吨，仅伦铅维持在2021.50美元/吨 [8] 美元"屠刀"与关税"炸弹"：全球供应链面临冲击 - 美元指数上涨0.5%至104.5，美国对14个国家加征最高40%关税，缅甸进口关税将暴涨至40% [10] - 铜现货升水从30美元/吨缩水至12美元/吨，仓库堆积如山 [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国内“反内卷”相关政策和大基建效应带动工业金属价格上涨，美国财政扩张政策落地且降息呼声不断，继续看好工业金属价格；江西及青海供应扰动叠加淡季需求超预期，碳酸锂价格持续大幅反弹，同时看好钴原料紧缺刺激钴价主升浪；全球贸易局势紧张进一步推高黄金避险需求，且美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（07/18 - 07/25）上证综指上涨 2.18%，沪深 300 指数上涨 2.30%，SW 有色指数上涨 2.85%，贵金属 COMEX 黄金变动 +0.68%，COMEX 白银变动 +2.13%；工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 -0.27%、+0.02%、+0.18%、+0.45%、+0.13%、+2.35%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +4.67%、+5.18%、-2.79%、-0.79%、-1.76%、-10.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了黄金价格与山东黄金股价走势、阴极铜价格与江西铜业股价走势 [15] 工业金属 - **铝**：本周宏观面，特朗普表态影响市场，国内将实施重点行业稳增长工作方案；基本面，国内电解铝运行产能维持高位，成本端氧化铝价格上行，需求端下游刚需采购，库存持续累库，预计短期铝价高位回调，后续关注库存与资金情绪变化 [17][23] - **铜**：本周宏观上贸易冲突担忧升温，国内“反内卷”带动有色普涨；基本面，铜精矿现货 TC 回升，国内社会库存意外去化，预计下周伦铜波动于 9600 - 9900 美元/吨，沪铜波动于 77000 - 79500 元/吨 [42] - **锌**：本周伦锌震荡运行，沪锌高位震后小幅回落；国内库存录减但下游消费步入淡季，预计后续关注关税谈判和美联储政策立场 [47] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅先抑后扬，沪铅震荡后尾盘反弹 [57] - **锡**：本周沪锡震荡上行但现货成交冷清，伦锡库存降至逾两年新低支撑价格 [58] - **镍**：本周镍价震荡偏强，预计下周沪镍价格在 12.1 - 12.5 万元/吨区间波动 [58] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，全球贸易局势紧张推高黄金避险需求，美日贸易协议签订后市场风险偏好回升打压黄金，目前市场等待新线索指引 [64] 能源金属 - **钴**：本周电解钴价格止跌反弹，短期内将维持震荡格局；四氧化三钴价格预计延续上行趋势；三元材料价格后续或继续攀升 [84] - **锂**：本周碳酸锂市场大幅上涨，价格快速上涨脱离基本面支撑；氢氧化锂价格环比涨幅明显，短期内将持续上行；磷酸铁锂价格延续增长态势，预计 7 月产量环增约 5%以内；钴酸锂价格将随四钴和碳酸锂价格上涨而大幅上涨 [94] 其他小金属 - 报告展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格变化情况 [12] 稀土价格 - 本周稀土价格整体呈上涨趋势，氧化镨钕等轻稀土产品涨幅较大，预计受供应紧张及需求回暖影响，稀土价格或将维持高位震荡 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅期货因产业供给侧改革及行业结构重组预期升温、现货市场上调而爆发，7月累计涨幅超55%，沉淀资金从10亿增至109亿，后续价格或交易现实居多，盘面宽幅震荡，短期注意仓位管理，中长期关注行业库存去化速度，产能依旧过剩 [27][28][29] - 碳酸锂主力合约单周涨幅9.61%，因政策利多预期补涨及消息面扰动重新站上8万大关，短期多单持有注意反复风险，中长期关注矿端实际减产情况 [31][32][33] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 各金属期货主力合约和现货价格多数上涨，其中多晶硅期货主力2509合约周度涨幅22.61%居首，工业硅期货主力2509合约周度涨幅11.44%次之，氧化铝期货主力2509合约周度涨幅9.38%排第三 [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至7月25日，上期所铜库存为8.46万吨，较上周增加0.31万吨，涨幅3.80%；LME铜库存为12.85万吨，较上周增加0.63万吨，涨幅5.16% [11] - 截至7月24日，COMEX铜库存为24.79万吨，较上周增加0.61万吨，涨幅2.52%，三大交易所库存继续回升，关税政策临近，非美地区运往COMEX铜库存减少 [15] 铜精矿现货TC - 截至7月24日，铜精矿现货TC降至-42.90美元/吨，小幅上涨0.27美元/吨，矿端紧张预期仍存，加工费维持历史最低点 [17] 铜需求端 - 6月汽车产销环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%；新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9%，新车销量占比达45.8% [21] - 1 - 6月房屋新开工面积下降20%，住宅新开工面积下降19.6%；房屋竣工面积下降14.8%，住宅竣工面积下降15.5% [23] - 6月光伏新增装机量同比下降38%，环比下降84.54%，为今年首个同比下跌单月；截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18.7%，风电装机容量同比增长22.7% [25] 近期“反内卷”政策汇总 - 2024 - 2025年期间中央及地方出台多项政策整治“内卷式”竞争，涉及设备更新、产能退出、价格规范等方面，如多晶硅新建项目审批权限上收、设定政策底、提高准入门槛等 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期，主力参考78000 - 80000 [1][3] - 氧化铝短期主力合约价格将在3100元以上偏强运行，中期建议逢高布局空单；铝短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20200 - 21000 [4] - 铝合金预计盘面偏弱震荡为主，主力参考19600 - 20400运行 [5] - 锌短期仍以震荡运行为主，主力参考22000 - 23500 [9] - 镍短期预计盘面以区间调整为主，主力参考120000 - 128000 [11] - 锡短期观望为主，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度 [14] - 不锈钢短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [17] - 碳酸锂短期主力预计宽幅震荡，可适当做多波动率，单边交易谨慎观望为主 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79795元/吨，日涨5元，涨幅0.01%；精废价差1304元/吨，日跌131.38元，跌幅9.15%等 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月减0.34万吨，减幅0.30%；进口量30.05万吨，月增4.74万吨，增幅18.74%等 [1] - 宏观与基本面分析：宏观上，美国通胀数据反映前期关税影响，市场对后续降息预期有共识但时点不确定，国内反内卷政策关注对冶炼产能影响；基本面，需求端随价格反弹转弱，叠加淡季效应，供需双弱，但国内宏观政策托底与低库存支撑铜价 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20850元/吨，日跌130元，跌幅0.62%；氧化铝（山东）平均价3220元/吨，日涨5元，涨幅0.16%等 [4] - 基本面数据：6月氧化铝产量725.81万吨，月减1.4万吨，减幅0.19%；电解铝产量360.90万吨，月减12.0万吨，减幅3.22%等 [4] - 观点分析：情绪面多空交织，反内卷带来产能淘汰预期及仓单减少挤仓风险利好氧化铝，但大型氧化铝厂复产压制价格；铝价短期高位承压，需求走弱，关注去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日跌50元，跌幅0.25% [5] - 基本面数据：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨，增幅1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨，减幅2.30%等 [5] - 观点分析：盘面跟随铝价高位震荡，终端成交低迷，再生铝供需双弱，需求端矛盾突出，预计盘面偏弱震荡 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22880元/吨，日涨60元，涨幅0.26%；进口盈亏 - 1707元/吨，日跌42.26元 [9] - 基本面数据：6月精炼锌产量58.51万吨，月增3.57万吨，增幅6.50%；进口量3.61万吨，月增0.93万吨，增幅34.97%等 [9] - 观点分析：矿端供应宽松预期不变，精炼锌供应改善滞后但宽松预期仍存，需求端承压，库存绝对值偏低但国内社会库存或累库，短期震荡运行 [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值124700元/吨，日涨650元，涨幅0.52%；期货进口盈亏 - 1838元/吨，日跌402元，涨幅27.99%等 [11] - 成本数据：一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨，月涨1066元，涨幅0.88%等 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量31800吨，月减3220吨，减幅10.04%；进口量19157吨，月增10325吨，增幅116.90%等 [11] - 观点分析：宏观上，美联储态度观望，国内反内卷氛围提振；产业上，矿价松动，供应偏宽松，镍铁过剩压力仍在，需求偏弱，短期区间调整 [11] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值272400元/吨，日涨3500元，涨幅1.30%；LME 0 - 3升贴水175.00美元/吨，日涨90.00美元，涨幅105.88% [14] - 基本面数据：6月锡矿进口11911吨，月减1538吨，减幅11.44%；SMM精锡产量13810吨，月减1030吨，减幅6.94%等 [14] - 观点分析：供应上，锡矿供应紧张，缅甸复产预计8月底出货；需求上，光伏和电子消费需求下滑，后续预期偏弱，近期锡价偏强运行 [14] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日持平；期现价差135元/吨，日跌35元，跌幅20.59% [17] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨，减幅3.83%；进口量10.95万吨，月减1.6万吨，减幅12.48%等 [17] - 观点分析：宏观上，海外关税风险仍存，国内政策积极；产业上，镍矿供应宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，供应压力难减，需求疲软，短期震荡 [17] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值70550元/吨，日涨100元，涨幅0.14%；基差（SMM电碳基准）1230元/吨，日涨3580元，涨幅 - 152.34%等 [20] - 基本面数据：6月碳酸锂产量78090吨，月增6010吨，增幅8.34%；需求量93815吨，月减145吨，减幅0.15%等 [20] - 观点分析：期货盘面大幅上涨，矿端消息频出扰动增加，市场情绪乐观；供应偏充足，需求偏稳但难大幅提振，全环节垒库，短期宽幅震荡 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场震荡转强，国内政策利好使工业品板块轮动上行，但持续性和强度一般 ，本轮反弹暂视为阶段反弹，操作上短线谨慎偏多，勿过度追涨，后续关注品种供需面与宏观共振以及龙头品种涨势变化 [13] - 各品种走势和策略不同，铜预计供弱需强，可逢低做多；锌震荡偏强，短线偏多中线逢高偏空；铝产业链各品种震荡，多单减仓或观望；锡震荡偏强，短多思路；铅震荡反复，震荡偏空；镍阶段反弹但趋势偏空，短线偏多中线偏空；不锈钢区间偏强，高抛低吸 [15][17][18] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块反弹，贸易谈判和关税影响暂缓和，市场关注降息预期，国内政策利好基建提振工业品需求，有色金属震荡转强，操作短线谨慎偏多 [12][13] - 本周关注：鲍威尔发言、欧央行利率决议、欧美PMI初值、美国耐用品订单环比初值、中国工业企业利润同比和LPR [14] - 各品种分析：铜供弱需强，逢低做多；锌震荡偏强，短多中线逢高偏空；铝产业链震荡，多单减仓或观望；锡震荡偏强，短多思路；铅震荡反复，震荡偏空；镍阶段反弹但趋势偏空，短线偏多中线偏空；不锈钢区间偏强，高抛低吸 [15][17][18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价79890元/吨，涨0.38%；锌23015元/吨，涨0.17%；铝20760元/吨，跌0.14%等 [19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示部分品种持仓信息，如碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 -108453等 [21] 第四部分 有色金属现货市场 - 现货价格及涨跌幅：长江有色铜现货价79900元/吨，跌0.04%；长江有色0锌现货均价22860元/吨，涨0.13%等 [22][24] 第五部分 有色金属产业链 - 展示各品种产业链相关图表，如铜的交易所库存、精矿粗炼费等图表；锌的库存、加工费等图表 [26][31] 第六部分 有色金属套利 - 展示各品种套利相关图表，如铜的沪伦比、升贴水等图表；锌的沪伦比、现货升贴水等图表 [59][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示各品种期权相关图表，如铜的期权历史波动率、加权隐含波动率等图表；锌的历史波动率、期权加权隐含波动率等图表 [77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双淡暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，国内市场情绪偏暖，预计短期铅价区间整理 [1] - 锌市矿、锭双增需求处于淡季，库存延续累库基本面弱势，宏观上市场多头情绪旺盛，预计短期情绪影响下锌价维持区间整理 [1] 各部分总结 价格变动 - SMM1铅锭平均价格为16,700.00元/吨，较前日下跌0.15%；期货主力合约收盘价为16,890.00元/吨，较前一日上涨0.24%；沪铅基差为 -190.00元/吨，较前日变动 -65.00元/吨 [1] - SMM1锌锭平均价格为22,810.00元/吨，较前日上涨0.26%；期货主力合约收盘价为23,015.00元/吨，较前一日上涨0.17%；沪锌基差为 -205.00元/吨，较前日变动20.00元/吨 [1] 成交持仓 - 铅期货活跃合约成交量为46,419.00手，较前日下降33.89%；持仓量为69,992.00手，较前日上涨12.40%；成交持仓比为0.66，较前日下降41.18% [1] - 锌期货活跃合约成交量为152,003.00手，较前日下降12.43%；持仓量为134,935.00手，较前日下降2.14%；成交持仓比为1.13，较前日下降10.51% [1] 库存情况 - LME铅库存为269,325.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存为59,959.00吨，较前日下降0.50% [1] - LME锌库存为116,900.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存为11,940.00吨，较前日下降1.24% [1] 行业资讯 - 华北地区某铅冶炼厂本周常规检修如期恢复但尚未满产，预期下周产量将恢复至常规生产 [1] - 当地时间7月22日，嘉能可宣布将旗下Lady Loretta锌矿及相关土地出售，该矿山关停后，Mount Isa铅锌精矿产量或下降约1/3，George Fisher将正常运营至至少2036年 [1] - 7月24日，泰克资源发布2025年二季度报告，Red Dog矿山锌精矿产量因品位下滑同比略降，铅精矿产量持稳；精矿发运季已开启，锌精矿销量受销售时点影响同比下降35%但高于指导区间；预计上半年库存三季度释放，给出三季度锌精矿销量指导区间；Trail精炼锌产量较去年同期下滑，2025年产量指导区间不变 [1] 基本面情况 - 铅市方面，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌；某原生铅炼厂上周检修开工下滑，再生铅因废铅蓄电池价格及回收问题开工处于低位，部分企业捂货不出，成品库存增势；需求端逐渐从淡季转旺季，下游采买有望好转 [1] - 锌市方面，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，锌精矿偏紧改善预期基本兑现，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端周中锌价回落下游逢低点价，库存增加但终端偏弱采买有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内宏观对有色整体有提振作用，各金属表现不一，铜价下方支撑明显，铝短期基本面尚可，锌价震荡上涨，镍低位跟涨，不锈钢基本面偏弱，铅价小幅回调，锡价宽幅震荡，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主 [1][2][3][6][8][10][12] 各金属总结 铜 - 本周国内宏观利多，精废价差大幅收缩，精废替代效应彰显，精铜杆开工率回升超预期，现货进口窗口曾打开，市场对关税计价情绪钝化，海外流动性宽松有降息可能，国内淡季但下游开工率尚可，关注铜物流反转可能，铜价下方支撑明显，关注7.6 - 7.7左右补库机会 [1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，库存7月预估持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上涨，7月国产TC上涨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡上升，海外LME库存去化，铅锌逼仓风险加剧，短期观望挤仓行情持续性，中长期逢高空配，内外正套可持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存均小幅累库，印尼与美国关税协议对纯镍无直接影响，短期现实基本面一般，宏观面利多商品，镍低位跟涨，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [3] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分被动减产，需求端刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地和交易所仓单均小幅去化，基本面整体偏弱，关注后期政策走向 [3] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿转紧，需求侧电池成品库存高，开工率持平，旺季预期回落，7月原再生供应计小增，需求有好转但仍预计累库，受供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于16800 - 17500区间 [6] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号，6月刚果(金)进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续但累库拐点出现，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强，短期供需双弱，建议观望 [8] 工业硅 - 本周头部企业开工率因电站问题下降，云南四川小幅复产，云南开工维持低位，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库，前期基差走强刺激下游补库，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行 [10] 碳酸锂 - 近期受仓单博弈、供给侧消息扰动以及弱需求预期修复等因素影响，碳酸锂期货价格持续上行，周内基差小幅走弱，期现走强后下游接受度偏低，成交以贸易商环节为主，短期供需双强，中间环节库存压力累积，上游交割意愿偏弱，8月可转抛仓单预计体量较少，碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期有色金属市场受关税政策、美联储动向等宏观因素影响，市场情绪波动较大，各金属品种表现分化，多数品种短期受政策预期和市场情绪支撑，但中长期走势仍受供需基本面制约[2][4][9]。 各金属品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金涨1.02%收报3431.2美元/盎司，伦敦银涨0.95%报39.265美元/盎司；美元指数跌0.5%报97.322；10年期美债收益率降至4.342%；人民币兑美元涨0.02%报7.1695 [2] - **重要资讯**：特朗普宣布与日本、菲律宾达成贸易协议；美国财长呼吁降息；美联储7月维持利率不变概率95.3%，9月维持不变概率40.3% [2] - **逻辑分析**：关税博弈和特朗普施压美联储使市场避险情绪升温，打压美元和美债收益率，贵金属强势走高，未来不确定性或使贵金属易涨难跌 [2][4] - **交易策略**：单边继续持有多单，套利和期权观望 [5] 铜 - **市场回顾**：夜盘沪铜2508合约涨0.4%收于79970元/吨，LME收盘涨0.31%报9898美元/吨；LME库存增2775吨至12.5万吨，COMEX库存增加 [7] - **重要资讯**：工信部将出台重点行业稳增长方案；哈萨克计划2030年铜矿产量翻倍；6月中国进口精炼铜环比增15.15% [7] - **逻辑分析**：市场对供给侧改革预期增强使铜价走高，但下游需求走弱限制上方空间 [9] - **交易策略**：单边短线偏强运行，套利和期权观望 [9] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约涨1.01%至3487元/吨；现货多地价格有涨跌 [11] - **重要资讯**：中央强调建设统一大市场，工信部将实施行业稳增长方案；7月22日多地有现货成交；上期所氧化铝仓单6922吨环比持平；山东企业产能回升，贵州企业将检修 [11][13][14] - **逻辑分析**：淘汰落后产能政策预期和仓单不足推动期货价格上涨，现货预计维持偏紧，政策发布前价格仍有支撑 [14] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，套利和期权暂时观望 [15] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2508合约涨70元/吨至20960元/吨；7月22日现货多地价格上涨；动力煤价格上涨 [18] - **重要资讯**：7月22日主要市场电解铝库存增0.5万吨；上期所仓单减少2860吨；1 - 6月房屋竣工面积下降；特朗普达成多项贸易协议；6月铝材出口减少，铝锭净进口增加；百色项目部分产能复产 [18][19][20] - **交易逻辑**：宏观上关税谈判有进展，LME铝反弹；国内政策预期和基本面因素使铝价短期偏强，关注铝棒产量拐点 [21][23] - **交易策略**：单边短期偏强运行，套利和期权暂时观望 [23] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约涨75元至20290元/吨；7月22日现货多地价格持平 [25] - **相关资讯**：6月行业加权平均成本增加，单吨利润收窄，行业理论亏损；截至7月17日产量增加 [25] - **交易逻辑**：供应受废铝制约，需求汽配疲软、摩配支撑，期现套利活跃，价格随铝价运行 [26][28] - **交易策略**：单边随铝价偏强运行，期现价差300 - 400元以上考虑期现套利，期权暂时观望 [29] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场涨0.32%至2853.5美元/吨，沪锌2509涨0.48%至22970元/吨；上海地区现货成交不畅 [31] - **相关资讯**：2025年1 - 5月全球锌精矿产量同比增5.31%，精炼锌产量同比减3.24%，消费量同比减0.79%，累计过剩9.28万吨；Boliden二季度锌精矿产量有变化 [32][33] - **逻辑分析**：当前锌价受宏观及资金面影响反弹，中长期矿端供应充足，消费淡季库存或累库 [35] - **交易策略**：单边短期偏强可短线多单，宏观情绪消退后逢高做空，套利和期权暂时观望 [35] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.02%至2014.5美元/吨，沪铅2509合约涨0.12%至16945元/吨；现货再生精铅持货商报价坚挺，成交一般 [37] - **相关资讯**：截至7月21日SMM铅锭五地社会库存增加；华北某再生铅炼厂复产；6月铅酸蓄电池进口增加、出口减少 [38][39] - **逻辑分析**：短期供应或好转，消费旺季预期支撑铅价，宏观转暖使铅价偏强 [39] - **交易策略**：单边获利多头继续持有，套利卖出看跌期权，期权暂时观望 [39] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍价涨20至15530美元/吨，库存增216至208092吨；沪镍主力合约涨290至123730元/吨；现货升水持平 [41] - **相关资讯**：Lunnon Metals项目有潜在可行性；特朗普与菲律宾达成贸易协议 [41] - **逻辑分析**：市场对刺激政策乐观，精炼镍供需双弱库存小增，价格随宏观情绪反弹 [42] - **交易策略**：单边短线跟随宏观氛围上涨，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [43] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2509合约涨85至12975元/吨；现货冷轧12550 - 12750元/吨，热轧12300元/吨 [45] - **重要资讯**：日本对中国镍基合金不锈钢板启动反倾销调查 [46] - **逻辑分析**：市场炒作刺激政策，价格短期偏强，但实体需求不乐观，交易宏观逻辑或上行 [46] - **交易策略**：单边震荡上行，套利暂时观望 [47] 工业硅 - **市场回顾**：周二期货多个合约涨停，现货大幅走强 [49] - **相关资讯**：市场流传煤炭核查通知，核查山西等8省煤矿生产情况 [49][50] - **综合分析**：7月产量预计下降，存在供需缺口，库存集中在贸易环节，期现正反馈，短期价格偏强，长期看龙头大厂复产是关键 [50] - **交易策略**：单边短期偏强多头参与，期权买入保护性看跌期权，套利11、12合约反套，11、10合约正套 [51] 多晶硅 - **市场回顾**：周二期货多个合约涨停，现货N型复投料报价43 - 49元/kg等 [54] - **相关资讯**：工信部将出台行业稳增长方案；美国对多国提起反倾销/反补贴调查 [54] - **综合分析**：价格上涨可传导至下游，产能整合预期使价格短期偏强，关注仓单数量 [54] - **交易策略**：单边短期偏强关注仓单数量，套利远月合约反套参与，期权暂无 [55] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2509合约涨1600至72880元/吨，广期所仓单增加120至10089吨；现货价格上调 [57] - **重要资讯**：湖南裕能拟投资项目；Vuican能源获资助 [58] - **逻辑分析**：商品市场情绪乐观，供应担忧和反内卷题材刺激价格上行，关注商品氛围等因素 [58] - **交易策略**：单边短期顺势而为，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内宏观对有色整体有提振作用，各金属表现不一，铜价下方支撑明显，铝短期基本面尚可，锌价震荡上涨，镍低位跟涨，不锈钢基本面偏弱，铅价小幅回调，锡价宽幅震荡，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主[1][2][3][7][10][13][15] 各金属情况总结 铜 - 本周国内宏观利多，现货基本面精废价差大幅收缩，精铜杆开工率回升超预期，进出口现货进口窗口曾打开，市场对关税计价情绪钝化，海外流动性宽松下半年有降息可能，国内淡季但下游开工率尚可，后续关注物流反转可能，铜价下方支撑明显，关注7.6 - 7.7左右补库机会[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，库存7月预估持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上涨，供应端7月国产TC上涨，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长；需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高；国内社库震荡上升，海外LME库存去化，铅锌逼仓风险加剧，注意内外共振；策略上短期观望挤仓行情持续性，中长期逢高空配，内外正套可持有，留意月间正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内外镍板库存均小幅累库，印尼与美国关税协议对纯镍无直接影响，短期现实基本面一般，宏观面利多，镍低位跟涨，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地和交易所仓单均小幅去库，基本面整体偏弱，短期宏观面反内卷预期扩散，低位品种补涨，关注后期政策走向[3] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿转紧；需求侧电池成品库存高，开工率持平，旺季预期回落；7月原再生供应预计小增，需求有好转但仍预计累库，受供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于16800 - 17500区间[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号但量级待观察；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存上升，海外消费抢装延续但累库拐点出现；短期供需双弱，建议观望[10] 工业硅 - 本周头部企业开工率因电站问题下降，云南四川小幅复产，7月及后续产量环比下降，供需平衡转为去库，前期基差走强刺激下游补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，若开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行[13] 碳酸锂 - 近期碳酸锂期货价格持续上行，周内基差小幅走弱，期现走强后下游接受度偏低，成交以贸易商环节为主；短期供需双强，中间环节库存压力累积，上游交割意愿偏弱，8月可转抛仓单体量少，碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价在美元走弱、美铜套利延续、担忧50%关税落地和国内反内卷政策影响下，看空意愿走弱，表现持续偏强，7月底8月初是重要时间节点，在此之前谨慎看空，同时关注国内反内卷政策从预期走向落地[1] - 氧化铝震荡走高，沪铝、铝合金震荡偏强，因部分氧化铝厂检修、西南电解铝置换产能投产等因素，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，铝合金单边反弹空间有限，精废价差收窄下可关注AL - AD价差套利机会[1][2] - 镍价短期仍偏震荡运行，市场情绪、海外政策和基本面博弈，不锈钢供需格局或正逐步修复[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.31%至9898美元/吨，SHFE铜涨0.4%，国内现货进口小幅亏损；宏观上美国关税及政策有变动，国内房地产贷款增速回升；库存方面，LME、Comex库存增加，SHFE铜仓单下降；需求淡季消费疲软，但部分企业提前补库[1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，部分氧化铝厂检修、西南电解铝置换产能投产使氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨0.13%，沪镍涨0.23%，LME库存增加，国内SHFE仓单减少；6月中国精炼镍出口量环比、同比减少，本月净进口环比减少、同比增加；镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，不锈钢供需格局或逐步修复[2] 日度数据监测 - 铜：2025年7月22日较21日，平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格上涨，精废价差缩小，LME库存增加、上期所仓单减少、COMEX库存增加、社会库存减少，活跃合约进口盈亏增加[3] - 铅：2025年7月22日较21日，铅相关价格大多下跌，LME库存减少、上期所库存增加，活跃合约进口盈亏减少[3] - 铝：2025年7月22日较21日，无锡、南海报价上涨，现货升水减少，LME库存增加、上期所仓单减少、总库存增加、社会氧化铝库存减少，活跃合约进口盈亏增加[4] - 镍：2025年7月22日较21日，金川镍板状价格、部分不锈钢价格上涨，镍铁价格下跌，LME库存增加、上期所镍仓单减少、镍库存增加、不锈钢仓单减少、社会镍库存增加，活跃合约进口盈亏增加[4] - 锌：2025年7月22日较21日，主力结算价微涨，SMM 0和1现货等价格下跌，上期所库存增加、LME库存减少、社会库存增加，活跃合约进口盈亏为0[5] - 锡：2025年7月22日较21日，主力结算价上涨，LmeS3价格下跌，SMM现货价格下跌，上期所库存增加、LME库存减少，活跃合约进口盈亏为0[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][9][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[15][17][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[21][23][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅[48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍[49]