随着国企改革深化提升行动的深入实施，国有经济布局优化和结构调整持续向纵深推进。近期，船舶、 能源以及资源等领域央企并购重组迎来新进展，新兴领域央企新军加速组建；多省市陆续出台举措，加 大对辖区内国有企业并购重组的支持力度。业内人士认为，在国企改革政策支持、产业转型升级、集团 资产证券化与市值管理考核等多重因素的驱动下，央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。 央企重组整合纵深推进 从传统领域的存量优化到新兴赛道的增量开拓，一场深层次的国有资本布局调整正在上演。 资源、能源等板块重组动作频频。5月14日，中国稀土发布投资者关系活动记录表。中国稀土表示，现 阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。 近期，国家电投旗下电投能源拟收购内蒙古白音华煤电100%股权，电投产融、远达环保和中国电力3 家上市公司也正在实施资产重组。此外，华电国际拟收购华电集团控股的8家公司的全部或部分股权。 机构数据显示，2025年一季度，五大电力央企已启动超千亿元规模的重组项目，涉及核电、新能源、 煤电等核心资产优化配置。 "两船"合并迎来重要进展。中国船舶5月8日晚间公告，对于公司拟向中国重 ...

中国稀土行业主导地位 - 中国主导全球稀土及关键矿产领域，占全球关键矿产产量的60%，拥有全球85%以上的精炼产能 [1] - 中国生产全球40%的精炼铜、70%的精炼钴、60%以上的锂，以及99%的电池级石墨 [1] - 中国控制全球87%的永磁体市场，稀土是永磁体的核心元素 [1] 供应链与技术优势 - 中国通过深度投资、供应链整合及战略收购建立系统性布局，产业规模和技术优势难以匹敌 [1] - 中国设立多个国家级稀土实验室，数十所高校开设关键矿产和稀土领域专门课程 [2] - 中国矿业大学在采矿技术领域全球排名第一，拥有全球最多的采矿技术专利 [2] 国际依赖与替代挑战 - 美国对12种关键矿产完全依赖进口，对29种矿产的进口依赖度超过50%，其中72%的关键矿产需求由中国供应 [2] - 2010年中国对日本实施稀土出口禁令导致关键矿产价格飙升超5倍，彰显供应链影响力 [4] - 印度试图通过"国家关键矿产使命"计划降低供应链脆弱性，但对中国的原料药依赖仍持续增强 [5] 长期战略与生态系统 - 中国稀土主导地位是长期战略的产物，依赖政府支持、领先加工技术和世界一流教育机构 [5] - 美国在重稀土分离提纯技术上落后中国20年，短期内难以撼动中国地位 [6] - 中国需加强基础研究和人才培养以防范长期风险，但短期地位不易动摇 [6]

稀土行业概述 - 稀土是高科技产业的"工业维生素"，广泛应用于电动车、机器人、风力发电机、军事装备等领域[2] - 中国在全球稀土市场占据主导地位，2023年产量占全球70%以上，精炼能力高达90%[2] - 中国拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿，储量占全球40%以上[3] 中国稀土产业优势 - 中国稀土产业链完整，从开采到提炼再到成品形成闭环[3] - 中国稀土分离技术达到99.99%纯度，远超西方国家95%的水平[3] - 中国稀土生产成本优势明显，精矿成本约1万美元/吨，仅为美国的一半[3] 全球稀土供需格局 - 2022年全球稀土需求约17万吨，中国供应12万吨，占比70.6%[3] - 2022年中国稀土出口占全球60%以上，美日欧高度依赖中国供应[5] - 2025年中国稀土出口额预计达150亿美元，较2023年翻倍[9] 中国稀土政策影响 - 2025年4月起中国实施稀土出口管制，禁止用于军事用途[5] - 出口审批流程严格，需逐批申报最终用途并接受核查[5] - 政策导致美国F-35战机产量可能下降30%[5] 对汽车行业的影响 - 特斯拉Model 3每台需1.5公斤钕铁硼磁铁，Optimus机器人需3.5公斤[6] - 特斯拉2025年计划产量200万辆车+10万台机器人，稀土需求达3350吨[6] - 福特电动车年需求900吨稀土，通用因供应问题减产10万辆[9] 企业应对措施 - 特斯拉尝试研发无稀土电机但尚未实现量产[7] - 马斯克投资美国稀土公司Lynas，但2024年产量仅7000吨[7] - 日本企业研发铁氮化合物替代稀土磁铁，但需5-10年时间[10] 行业未来展望 - 预计到2030年中国稀土产业将占全球高科技供应链80%以上[9] - 美国2025年拨款2亿美元用于稀土技术研发[10] - 稀土正成为中国版的"石油美元"，影响全球地缘政治格局[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业金属景气度略有承压，贵金属景气度向上，稀土板块稳健向上，小金属板高景气维持，钴金属景气度拐点向上，锂金属景气度持续承压 [13][30][72] 根据相关目录分别进行总结 大宗及贵金属行情综述 - 铜：本周LME铜价-1.18%到9487.00美元/吨，沪铜+0.06%到7.79万元/吨；进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.05美元/吨；全国主流地区铜库存增至13.99万吨；铜线揽企业周度开工率为82.34%，漆包线行业机台开机率为83.9%，市场表现偏弱 [13] - 铝：本周LME铝价-0.94%到2475.50美元/吨，沪铝+0.12%到2.02万元/吨；再生铝合金锭社会库存12570吨，铝棒库存13.08万吨，电解铝锭库存55.7万吨；全国氧化铝周度开工率回升至78.01% [14] - 金：本周COMEX金价+2.24%至3316.60美元/盎司，美债10年期TIPS上升12BP至2.23%，SPDR黄金持仓增加5.16吨至923.89吨；受国际贸易紧张局势以及地缘政治冲突等因素影响，价格持续攀升 [15] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜：展示铜价走势、海外铜库存、铜TC&硫酸价格、铜期限结构等图表 [18][19] - 铝：展示铝价走势、吨铝利润、海外铝库存、铝期限结构等图表 [24][23] - 贵金属：展示金价&实际利率、黄金库存、金银比、黄金ETF持仓等图表 [32][29] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕等价格环比下降，海外氧化镝、氧化铽价格环比上涨；预计缅甸矿供应仍将处于低位，稀土“内外同涨”行情加速；建议关注中国稀土、北方稀土等标的 [31][33] - 锑：本周锑锭价格环比下降，海外锑价环比上涨；4月进口同比-33.1%，出口氧化锑同比-63.5%；认为外盘锑价进一步上涨、内盘价格有望见底回升；建议关注华锡有色、湖南黄金等标的 [34] - 钼：钼精矿和钼铁价格环比上涨，钼精矿库存环比上涨，钼铁库存环比下降；5月至今钢招量1.13万吨；推荐金钼股份，国城矿业 [35] - 锡：锡锭价格环比下降，库存环比上涨；云南个旧等地冶炼厂部分进入季节性检修或减产状态；建议关注锡业股份、华锡有色等标的 [36] - 钨：钨精矿和仲钨酸铵价格环比下降，库存环比持平；国内钨矿开采总量控制指标下调，建议关注中钨高新、章源钨业 [36] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土：展示氧化镨钕、氧化镝、氧化铽等价格及稀土出口量相关图表 [38][45] - 钨：展示钨精矿与仲钨酸铵价格、库存相关图表 [47] - 钼：展示钼精矿与钼铁价格、库存相关图表 [50] - 锑：展示锑锭与锑精矿价格、库存相关图表 [53] - 锡：展示锡锭价格、库存相关图表 [55] - 镁：展示镁锭价格、硅铁价格、金属镁库存、镁合金库存相关图表 [58][60] - 钒：展示五氧化二钒价格、钒铁价格相关图表 [65] - 锗：展示金属锗与二氧化锗价格、金属锗库存相关图表 [67] - 锆：展示海绵锆价格、锆英砂价格相关图表 [69] - 钛：展示海绵钛价格、钛精矿价格及库存相关图表 [71] 能源金属行情综述 - 锂：本周SMM碳酸锂均价-2.2%至6.32万元/吨，氢氧化锂均价-1.13%至7.03万元/吨；产量环比下降，库存整体上升；预计短期价格仍承压 [74] - 钴：本周长江金属钴价-0.8%至24万元/吨，钴中间品CIF价+0%至11.95美元/磅，硫酸钴价-0.4%至4.9万元/吨，四氧化三钴价-1.1%至20.6万元/吨；预计短期价格延续平稳 [75] - 镍：本周LME镍价-0.2%至1.56万美元/吨，上期所镍价-1.2%至12.26万元/吨；LME镍库存-5688吨至20.09万吨，港口镍矿库存+9.72万吨至706万吨；镍矿价格短期承压 [75] 能源金属基本面更新 - 锂：展示锂价走势、国内各环节碳酸锂库存、产量、开工率、锂辉石及锂云母精矿均价等图表 [79][81][82] - 钴：展示钴价走势、钴中间品价格及系数、钴盐产品均价、利润测算等图表 [86][87] - 镍：展示国内外镍价、镍国内库存、LME镍库存、镍矿港口库存等图表 [91][89]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 贵金属方面黄金上行趋势开启，关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金大概率持续上涨；铜价维持震荡，9300 美金或为中枢，工业金属中更推荐铝；看好铝价上行；看好钨价继续上行；稀土建议逢低布局 [4][5][6][7] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜涨 0.62%、铝跌 0.60%、锌跌 0.44%、铅涨 0.38%、锡跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金涨 1.98%、白银涨 1.14%、NYMEX 钯金跌 2.73%、铂金跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍跌 0.26%，钴跌 1.24%，碳酸锂跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 短期风险偏好反转向下助力金价强化反弹，中期顺延衰退降息路径延续牛市判断，叠加黄金股估值仍处大周期底部，维持逢回调增配黄金股判断；美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡；当前锂价已处于超跌区间，供给端信号开始陆续显现 [2] 各行业总结 贵金属 - 短期风险偏好反转下降助力金价企稳强势反弹，受穆迪下调美国信用评级影响，美元转弱驱动金价企稳回升，特朗普宣布对欧盟商品征收关税等措施令美股下挫，提振金价继续走强 [6] - 短期期货净多头显著回撤，贸易地缘缓和风险偏好回升带来的负向定价或释放充分；中期顺延衰退叙事，关注6月经济数据，判断衰退降息路径仍将维系；本轮央行购金表征的趋势力量有望熨平金价波动、兜底回撤；大部分黄金股估值修复近20倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业、山金国际、山东黄金 [6] 工业金属 - 美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡，金融属性上美国信用评级下调催化美元走弱，有助于提振大宗中枢，商品属性上中国4月宏观数据压制需求预期，不利工业金属表现 [7] - 本周LME3月铜涨1.8%、铝跌0.6%，SHFE铜跌0.4%、铝涨0.1%，库存铜铝均减，铜周环比 -1.77%、年同比 -15.3%，铝周环比 -3.68%、年同比 -49.28%，山东吨电解铝税前利润周环比下跌250元至3957元、吨氧化铝税前利润周环比上升147元至82元，电解铝产能利用率97.64%，环比 +0.02%，氧化铝产能利用率79.41%，环比 +1.04% [7] - 经济预期主导铜铝短期震荡，长期货币宽松提振中枢，短期经济预期波动主导铜铝商品震荡走势，期待联储降息或国内刺激政策，长期美元等信用货币势弱有望推升铜铝中枢上行，权益层面主流铜铝龙头标的估值低，具有攻防兼备属性，建议关注铜相关的紫金矿业等，铝相关的云铝股份等 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材方面新稀土管理条例强化供给控制，国内头部企业冶炼产能有望价值重估，中国出口管制带动海外价格上涨，磁材企业出货有望恢复，稀土价格底部，人形机器人提振远端需求，2025年稀土永磁行业有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，钨价底部持续抬升可期，第一批钨矿开采配额同比下滑6.5%，供应紧张下需求修复或供给扰动将带来涨价弹性 [8] - 钴、镍供给集中度较高，海外资源国政策控制供给，钴方面刚果金暂停出口4个月，4月出口禁令后阶段现货矛盾或更突出，下游消费电子需求向好，钴价易涨难跌；镍方面菲律宾计划实施出口禁令，印尼提高资源税率，镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂价处于超跌区间，江西某大型锂盐厂开启4月技改，或拉开供给之变序幕，当前行业30%产能现金亏损，二季度以来矿价加速下跌，静待高成本资源出清，锂长期需求乐观，当前锂价下供给增速将放缓，锂板块进入底部布局区间，建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍相关企业 [8] 周行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，32个长江行业分类有10个行业上涨，金属材料及矿业(长江)上涨0.74%，排名第6位，跑赢上证综指1.31个百分点，纸类及包装、医疗保健、汽车排名前三，金属材料及矿业中有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨1.18%，五矿资源上涨16.53% [17] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜上涨1.8%至9614美元/吨，期铝下跌0.6%至2466美元/吨等，SHFE主力合约期铜下跌0.4%至7.78万元/吨，期铝上涨0.1%至2.02万元/吨等；贵金属方面，Comex黄金上涨4.8%，Comex白银上涨3.7%，SHFE黄金上涨3.8%，SHFE白银上涨2.0% [27] - 周内电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿维持11.65美元/磅，硫酸钴均价下跌2.0%至48元/公斤等，锂盐方面，国内电池级氢氧化锂均价下跌1.5%至67.35元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌3.1%至62元/公斤 [28]

中美爆发关税战之后，中方对稀土出口实施了严格管制，除了美国，韩国等国也受到了影响。就在韩国大选前夕，韩国企业提出的稀土出口申请，获得了中 方的批准。 韩国企业提出的稀土出口申请获得批准 自中方宣布出口管制之后，韩国政府就一直与中方保持沟通，希望中方加快对韩稀土出口许可的审批进度。 根据韩联社5月25日报道，韩国企业的申请终于得到了批准，中国商务部这个月批准向多数韩企出口稀土产品，韩国对稀土供应链不畅的担忧暂时被消除。 韩联社对相关消息的报道截图 自4月7日开始，中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等7种稀土实施出口管制，这些稀土金属元素用于智能手机和电动汽车等高新技术领域，也是绿色工业 原料。 韩国在稀土产品供应方面高度依赖中国，一份报告显示，2024年，韩国在含稀土化工产品方面，对中国的依赖度是29.1%，稀土类化合物是61.1%，稀土金 属是79.8%。 这一次韩国总统选举，一共有4位候选人，其中就包括共同民主党党首李在明、国民力量党候选人金文洙，这两人是支持率最高的候选人，尤其是李在明处 于绝对领先地位。 韩国一共有四位总统候选人 在中韩关系方面，李在明与国民力量党完全不同，他主张在处理对华关系的时候更加务 ...

莱纳斯重稀土生产突破 - 莱纳斯在马来西亚关丹工厂成功实现氧化镝量产 计划6月启动氧化铽生产 成为全球第二家能供应重稀土的企业 [1] - 公司以往专注轻稀土 现转向重稀土领域 预计年产量1500吨 纯度99.95% 虽仅为东大10%产量且纯度略低 但填补市场空白 [4] - 莱纳斯重稀土生产成本达12美元/公斤 远高于东大4-5美元/公斤 但分离技术突破可能推动全球技术进步 [8] 重稀土行业格局 - 中国主导全球重稀土生产 占产量70%以上 冶炼分离能力占92% 拥有完整产业链 产品纯度达99.99% [3] - 美国对中国重稀土依赖度高达97% F-35战机年需求450吨 重稀土对美国军事装备至关重要 [3] - 美国计划到2027年将重稀土依赖度从94%降至60% 主要通过扶持莱纳斯等替代供应商 [10] 美国战略布局 - 美国向莱纳斯提供2.58亿美元补贴 要求其在得州建厂 国防部签订5-10年长期合同采购60%产能 [5] - 洛克希德·马丁 雷神 通用电气 特斯拉等美国军工科技巨头将成为莱纳斯客户 以降低供应链风险 [5] - 美国曾拥有完整稀土产业链 后因环保考量外包 现通过出口稀土矿到东大加工再进口确保供应 [7] 中国竞争优势 - 中国可通过调整出口配额 优先支持友好国家 限制竞争对手供应 保持产业链主导地位 [14] - 控制稀土提炼设备和材料出口可限制莱纳斯等竞争对手的产能扩张 [14] - 中国稀土价格更低 纯度更高 在短期内仍能对美国形成战略制约 预计优势可持续4-5年 [10] 技术发展趋势 - 重稀土被誉为"工业维生素" 应用于航空航天 医疗 核能 电动汽车 风电等领域 [3] - 具体应用包括导弹制导芯片 航空发动机 相控阵雷达系统等关键军事技术 [3] - 莱纳斯技术突破可能促使其他国家加速发展自身重稀土提炼技术 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1营收1689.8万美元同比减少33.5%，净亏损2630万美元，主要因未售铀库存及加大开采力度等 [20] - 公司上调2025年铀矿开采和成品产量指引，预计2025年生产高达100万磅成品U3O8，年底库存充足 [6][8] - 各业务有不同进展，如稀土业务分离出产品、重矿砂有销量、钒业务持有库存、医用同位素业务推进研发 [12][16][18][19] 各业务总结 铀业务 - 外购量：2025Q1外购5万磅U3O8，价格64.75美元/磅 [1] - 产量：2025Q1生产15万磅成品U3O8，预计2025年生产高达100万磅 [2][8] - 销量：有义务2025年向美国大型公用事业公司交付25万磅U3O8（±20%），对方选择2025Q2或Q3接收22万磅 [3] - 价格：截至2025年5月2日，U3O8现货价70美元/磅，长期价80美元/磅 [4] - 库存：截至2025年3月31日，持有131万磅U3O8库存，较上季增加 [5] - 指引：上调2025年铀矿开采指引，预计矿山产87.5 - 143.5万磅U3O8，增长约22% [6][8] - 项目开发：Nichols Ranch ISR等项目有进展，预计2026年产量提升，未来或扩产至500万磅/年 [10] - 其它事项：与Navajo族签署协议确保运输安全，接收1万吨含铀材料 [11] 稀土业务 - 产量：分离出约37吨氧化镨钕和9吨混合碳酸钐稀土，开发出生产六种稀土氧化物技术 [12][13] - 项目开发：更新White Mesa Mill报告，推进Donald和Bahia项目 [15] 重矿砂 - 销量：2025Q1销售金红石、钛铁矿和锆石，总收入1554万美元 [16] - 项目开发：马达加斯加政府解除Toliara项目暂停，预计2026Q2做最终投资决定 [17] 钒业务 - 截至2025年3月31日未销售，持有约90.5万磅V2O5库存，5月2日现货价5.24美元/磅 [18] 医用同位素业务 - 2025Q1回收研发数量镭 - 226，计划后续建立中试设施，2027 - 2028年开发商业化生产能力，申请镭 - 228生产许可证 [19] 财务业绩情况 - 2025Q1营收1689.8万美元，同比减少33.5%，净亏损2630万美元 [20] - 截至2025Q1，营运资金2.1461亿美元，无债务，产品库存市场价值约4639万美元 [21] 生产、销售和库存指导更新 |项目|Previous Guidance（Low）|Previous Guidance（High）|Revised Guidance（Low）|Revised Guidance（High）|Change in Midpoint（%）| |----|----|----|----|----|----| |Mined（contained pounds of U2O8）|730,000|1,170,000|875,000|1,435,000|22| |Alternate Feed Materials and other（contained pounds of U2Oo）(1)|160,000|200,000|160,000|200,000|-| |Processed（pounds of U2O8）|200,000|250,000|700,000|1,000,000|278| |Sales（pounds of U2Oo）(2)|200,000|300,000|220,000|220,000|(12)| |Finished goods（pounds of U2O8）|290,000|445,000|925,000|1,225,000|193| |Total inventories（contained pounds of U2O8）|1,655,000|2,340,000|1,985,000|2,585,000|14|[22]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司收入同比增长25%，但调整后EBITDA、调整后净亏损和净亏损同比有不同程度变化，各业务板块表现有差异，材料业务收入增长但调整后EBITDA下降，磁材业务有新进展 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 稀土精矿：产量12,213吨REO，同比增长10%、环比增长6%；销量6,264吨REO，同比减少33%、环比减少20%；实现价格4,808美元/吨REO，同比上涨12%、环比上涨2% [1] - 氧化镨钕（NdPr）：产量563吨，同比大幅增长330%、环比增长36%；销量464吨，同比大幅增长246%、环比减少1%；实现价格52美元/Kg，同比下跌16%、环比上涨2% [2] 2025Q1财务业绩情况 - 收入：同比增长25%，达到6081万美元，同比大幅增长因分离产品产量增加使镨钕氧化物和镨钕金属收入比例提升，且开始确认镨钕氧化物销售收入抵消稀土精矿收入下降 [3] - 调整后EBITDA：同比下降150万美元，降至 -270万美元，主要受销售成本上升和一般及行政费用略有上升影响，部分被稀土氧化物精矿销售减少和较低库存准备金抵消 [3][5] - 调整后净亏损：同比增加1240万美元，达到 -1990万美元，主要因调整后EBITDA下降、利息支出增加、利息收入减少和折旧支出增加，部分被税收优惠增加抵消 [5] - 净亏损：同比增加3910万美元，达到 -2260万美元，主要因2024Q1提前赎回可转换票据非现金收益及调整后净亏损增加因素，本季度非现金收益也影响业绩比较 [5] 2025Q1分业务业绩情况 - 材料业务：收入同比增长14%，达到5560万美元，因镨钕氧化物和镨钕金属销售额增长，但实际售价下降部分抵消增长，稀土精矿收入下降；调整后EBITDA同比下降360万美元，至380万美元，主要因分离稀土产品销售比例增加致生产成本上升 [6][7] - 磁材业务：本季度收入为519万美元，首批磁材前驱体产品3月交付，推动调整后EBITDA同比增长至49万美元 [8]