美联储降息立场转变 - 2024年9至12月美联储累计降息100个基点，2025年初暂停降息，利率维持在4.25%-4.5%区间，反映出政策两难[3] - 7月议息会议出现两位理事同时投反对票，为1993年以来首次，8月鲍曼等官员公开支持年内降息三次[5] - 市场预测9月降息概率达91.5%，预计首次降幅25个基点[12] 降息立场松动的原因 - 经济数据走弱：7月制造业PMI降至49.8（标普）和48.0（ISM），非农就业仅增7.3万人，前两月数据下修25.8万个岗位[7][8] - 通胀压力可控：6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税成本64%由美国企业吸收，服务业通胀因工资放缓失去动力[9] - 政治压力：特朗普施压降息以降低债务成本并刺激资本市场，提名鸽派官员改变FOMC力量平衡[10] 降息模式分析 - 预防式降息特点：周期短（3-7个月）、首次降幅25基点、累计75基点左右，如1995-1996年和1998年[14] - 纾困式降息特点：周期长（2-3年）、首次降幅50基点以上、总降幅超500基点，如2001-2003年和2007-2008年[17] - 2024年9月启动的第一阶段降息100基点属预防性，第二阶段仍可能延续该模式[18] 对全球及中国市场影响 - 美元资产收益率下降，非美货币转强但美元指数或维持在95-100区间，欧元疲弱可能限制美元跌幅[24] - 中国货币政策宽松空间打开，可能跟进降准降息，人民币对美元中间价2025年已升值479基点[25] - 中美利差收窄或吸引境外资金增配人民币资产，尤其低估优质资产和高增长潜力品种[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等方面进行分析 宏观数据反映经济指标变化 商品投资涉及多领域动态 财经新闻涵盖政策、市场交易等信息 股票市场呈现指数表现及公司情况 为投资者提供全面参考[1][2][30] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2% 较上期降0.2个百分点 去年同期4.7% [1] - 7月制造业PMI 49.3% 较上期降0.4个百分点 去年同期49.4% [1] - 7月非制造业PMI商务活动50.1% 较上期降0.4个百分点 去年同期50.2% [1] - 7月社会融资规模增量当月值未公布 上期11571亿元 去年同期7707亿元 [1] - 7月M0同比11.8% 较上期降0.2个百分点 去年同期12% [1] - 7月M1同比5.6% 较上期升1个百分点 去年同期 - 2.6% [1] - 7月M2同比8.8% 较上期升0.5个百分点 去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元 上期22400亿元 去年同期2600亿元 [1] - 6月CPI当月同比0.1% 较上期升0.2个百分点 去年同期0.2% [1] - 7月PPI当月同比 - 3.6% 与上期持平 去年同期 - 0.8% [1] - 6月固定资产投资累计同比2.8% 较上期降0.9个百分点 去年同期3.9% [1] - 6月社会消费品零售总额累计同比5% 与上期持平 去年同期3.7% [1] - 7月出口总值当月同比7.2% 较上期升1.3个百分点 去年同期6.93% [1] - 7月进口总值当月同比4.1% 较上期升3个百分点 去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 比上年同期多5.12万亿元 人民币贷款增加12.87万亿元 7月末M2同比增8.8% M1增5.6% 社会融资规模存量增9% [2] - 市场监管总局、工信部拟加强智能网联新能源汽车管理 [2] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕 支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [2] - 大商所调整焦煤期货合约单日开仓量和投机日内交易手续费费率 [3][6] - 郑商所提示菜粕、菜油市场风险 [3] - 特朗普拟向普京提议共同开发阿拉斯加稀土矿产资源 美财长称若会晤不顺利可能加大对俄制裁 [3] - 美财长呼吁美联储降息 认为9月降息50个基点可能性大 [4] 金属 - 美国交易所铜库存连续增长100天 创1992年有记录以来最长连续增长天数 [5] 煤焦钢矿 - 大商所调整焦煤期货JM2601合约投机日内交易手续费费率和单日开仓量 [3][6] - 焦煤期货狂飙 现货现分歧 钢厂采购谨慎 大商所出手稳市 [6] 能源化工 - IEA月报上调2025、2026年全球石油供应增长预测 [7] - CPC 7月石油出口环比增3% 至655万吨 [7] 农产品 - 马来西亚7月棕榈油出口量131万吨 环比增3.82% 产量1812417吨 环比增7.09% [8] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月13日央行开展1185亿元7天期逆回购操作 操作利率1.4% 当日净回笼200亿元 [10] 要闻资讯 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 存款增加18.44万亿元 分部门看 住户、企事业单位、非银行业金融机构贷款有不同变化 [11] - 7月末M2余额329.94万亿元 同比增8.8% M1余额111.06万亿元 增5.6% M0余额13.28万亿元 增11.8% 前七个月净投放现金4651亿元 [11] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 比上年同期多5.12万亿元 各组成部分有不同变化 7月末存量431.26万亿元 同比增9% [12] - 《金融时报》称无需过度关注单月信贷数据波动 [2][12] - 央行等四部门详解两项贴息政策 政策到期后将评估效果 视情况延长或扩大范围 [13] - 两项贴息政策方案公布 商业银行响应 有望推动个人消费贷款增长和服务业经营主体融资需求释放 [14] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕 支持多领域约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [14] - 8月18日上午9:00 - 9:30进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标 操作量1200亿元 期限1个月 [15] - 商务部对欧盟两家金融机构采取反制措施 因欧盟制裁两家中国金融机构 [15][16] - 福州市印发房地产支持措施 涵盖五方面16条政策 有效期三年 [17] - 日本5年期国债拍卖需求创2020年以来最低 投标倍数2.96倍 [17] - 多只债券有提前兑付、债务逾期等重大事件 [17] - 多家公司有信用评级调整情况 [18] 债市综述 - 债市人气回升 主要利率债收益率下行 国债期货收涨 银行“二永债”收益率下行 资金市场整体舒适 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 部分转债涨幅居前 [20] - 8月13日货币市场利率多数上行 [21] - 农发行、财政部金融债和国债中标收益率等情况 [22] - 周三银行间和银银间回购定盘利率多数上涨 [22] - 欧债、美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1755 较上一交易日涨156个基点 离岸人民币对美元涨40个基点 [25] - 纽约尾盘美元指数跌0.28% 非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 中金公司称欧洲权益市场年初至今表现强劲 但塑造“例外论”缺乏关键要素 [26] - 东吴固收认为科创债指数底层成分券中未纳入ETF的个券利差压缩空间大 交易不拥挤 是配置窗口期 [26] - 中信证券预计美国企业能转嫁大部分关税成本 美联储年内将连续降息三次 每次25bps [26] - 中信证券分析商业银行资本补充“新动向” TLAC债助国有大行夯实底线 中小银行依赖二永债 专项债注资等助力中小银行 [27][28] - 国信宏观固收称股市对债市有压制 但债市基本面未现拐点 近期债市窄幅波动 30年国债期限利差偏低 [28] 今日提示 - 8月14日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [29] 股票市场要闻 - 周三A股放量走高 上证指数八连阳 多概念板块有涨跌表现 市场成交额扩大 [30] - 香港恒生指数等上涨 南向资金逆势净卖出 [31] - A股总市值较去年底增长14.7% 银行、电子、医药生物行业总市值最高 医药生物排名上升 [31] - 今年23家A股上市公司退市 多元化退市渠道畅通 利于市场资源配置 [31]

文章核心观点 - 8月13日金融市场整体呈现债市偏暖、资金面平稳、转债跟涨态势 国内货币政策保持适度宽松 海外债市收益率普遍下行 [1][2][8][22][24] 国内债市要闻 - 前7个月新增社融23.99万亿元 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% [2] - 超长期特别国债1880亿元投资补助资金下达完毕 支持8400个项目带动总投资超1万亿元 覆盖工业、能源、交通、医疗等14个领域 [3] - 央行引导金融机构加大服务消费领域信贷投放 财政部推出消费端和供给端双贴息政策 [2] 国际债市要闻 - 日本5年期国债拍卖需求创2020年来最低 投标倍数仅2.96倍（低于12个月均值3.74倍） 收益率上涨3bp至1.07% [4] - 日本10年期国债全天无交易 为2023年3月以来首次 因市场预期央行年底前再次加息 [4] 资金面状况 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼200亿元 [6] - DR001微涨0.02bp至1.316% DR007微涨0.78bp至1.452% 资金面保持平稳 [7] 利率债表现 - 10年期国债收益率下行0.75bp至1.7200% 10年期国开债收益率下行0.70bp至1.8300% [8][9] - 各期限国债收益率普遍下行 其中3年期降幅最大达1.50bp [9] 信用债事件 - 产业债现极端波动："H1融创03"涨超479% "H1阳城01"跌超49% [10] - 两家国企取消发行中期票据：常州城建取消20年期"25常城建MTN003" 国家能源资本控股取消"25国能资本MTN003" [11][12] - 多家企业披露风险事件：奥园集团逾期债务441.12亿元 融信集团净亏损99.51亿元且逾期金额72.127亿元 安徽建工涉诉金额9.64亿元 [13][14][16] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.68% 成交额1021.16亿元（较前日放量148.11亿元） 456支转债中348支上涨 [19] - 大元转债涨停20% 丽岛转债涨超14% 银行转债板块逆势下跌 [19] - 天业转债提议下修转股价 山玻转债即将触发下修条件 白电转债公告提前赎回 [20][21] 大宗商品 - WTI原油期货跌0.82%至62.65美元/桶 布伦特原油跌0.74%至65.63美元/桶 [5] - COMEX黄金期货涨0.24%至3407.10美元/盎司 NYMEX天然气涨1.33%至2.819美元/盎司 [5] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍下行 2年期降5bp至3.67% 10年期降5bp至4.24% [22] - 德国10年期国债收益率降6bp至2.68% 法意西英等国10年期收益率降幅4-8bp [24] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率降1bp至2.37% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月信贷负增长低于市场预期，票据为主要支撑；社融分项中政府债券支撑增速维持高位；存款方面低基数效应下M1增速回升，M2受非银存款带动[5][8] 各部分总结 信贷：居民、企业部门表现平平 - 居民短贷、中长期贷款均偏弱，7月合计减少4893亿元；短期贷款减少3827亿元，较去年同期少增1671亿元，或因6月购物节效应透支；中长期信贷减少1100亿元，同比少增1200亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速-18.6%，降幅扩大，二手房成交偏弱，居民中长期贷款继4月后再次负增 [2][10] - 7月企业中长期贷款减少2600亿，同比多减3900亿元，上次环比为负可追溯至2016年；存量政策工具对企业贷款带动有限，后续政策性金融工具或提供支撑；贷款余额增速滑落至6.9% [2][15] - 企业短贷明显偏弱，7月减少5500亿，基本持平去年同期；票据融资增加8711亿元，同比增加3125亿元，票据利率下行，票据“补位”诉求放大 [16] 社融：政府债券仍有支撑，企业债券发行意愿延续 - 7月政府债券发行规模大，新增1.24万亿元，同比多增5559亿元；按当前发行计划，7月对社融有支撑，8月至年末或同比少增，若年末不增发债券，7月或为年内社融增速顶点 [17] - 7月企业债券发行意愿偏强，新增2791亿元，同比多增755亿元，债券收益率低时发债意愿季节性回升，或对企业贷款“抽水”；未贴现票据减少1639亿元，同比接近去年同期，表外票据继续向表内转化 [3][21] 存款：M1、M2增速继续回升 - 7月新口径M1当月减少2.9万亿，较2024年同比多增8324亿元，处于季节性偏高水平，权益市场财富效应支撑资金活化；同比读数由4.6%抬升至5.6% [3][23] - M2分项中，非银存款为主要支撑，7月增加2.14万亿，较2024年同期多增1.39万亿；企业存款7月外流，减少1.46万亿，但因2024年低基数效应，本月同比少减3209亿元 [4][30]

信贷数据 - 7月新增人民币贷款-500亿元，同比减少3100亿元，信贷增速下滑至6.9%[4][12] - 居民信贷新增-4927亿元，同比少增2871亿元，其中短期贷款少增1671亿元，中长期贷款少增1200亿元[12] - 企业信贷新增-8100亿元，同比少增3900亿元，中长期贷款同比少增1.3万亿元[13] 存款与货币供应 - 7月人民币存款新增5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中居民存款少增7800亿元，企业存款多增3209亿元[15] - M2增速环比提升0.5个百分点至8.8%，M1增速提升1个百分点至5.6%[4][15] 社融与政府债 - 7月社融新增1.2万亿元，增速9%，其中政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元[18] - 8月起政府债增速预计明显回落，截至13日已下降0.5个百分点[4] 市场趋势与结论 - 权益市场上涨导致"存款搬家"初步迹象显现，可能推动居民资产收益提升[4][15] - 债市利率缺乏持续向上基础，1.7%的十债收益率被视为入场窗口期[5][23]

日本经济与市场 - 日本第二季度年化增长率预计仅温和上升0.2%，大致弥补第一季度经济收缩的影响 [1] - 日本第二季度出口增长势头减弱，主要因对美出口下降和全球需求疲软，同时国内私人消费依旧低迷，因工资增长未能跟上通胀步伐 [1] - 日本央行短期内不太可能加息，期待更强劲的工资增长和稳定的通胀水平以实现政策正常化 [1] - 美国7月CPI数据公布后，市场乐观情绪传导至日本股市，推动日经225指数进一步走高，美联储降息预期升温是重要驱动 [1] - 随着关税担忧缓解，全球对冲基金在日经指数创新高前加大了对日本股市的敞口，尤其增配科技和工业板块 [3] 美国通胀与美联储政策 - 美国通胀压力正受到需求放缓的有效抑制，尽管关税推动部分商品价格，但住房成本仅温和上涨，整体通胀动能保持稳定 [2] - 预计关税对通胀的渐进且短暂的上推将被疲弱的家庭需求所抵消，这为美联储9月会议重启降息提供了空间 [2] - 美国7月CPI同比增幅降至2.7%，低于预期的2.8%，导致美元走弱 [2] - 美国最新通胀报告缓解担忧，支持美联储9月启动降息，且有理由降息50个基点，交易员已加大押注，9月降息概率升至90% [3] - 特朗普持续攻击美联储和劳工统计局，威胁起诉鲍威尔、撤换统计局局长，损害机构独立性，对美元前景构成威胁 [3] - 特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰，有望接替库格勒成为美联储新理事，并可能借此问鼎美联储主席，引发市场对美联储未来政策走向的关注 [3] 全球金融市场动态 - 被动买盘与追求收益的投资者行为正在将欧元计价信用利差压缩至年内最窄区间附近，欧元区投资级债券利差距离年内最低点仅差1个基点，而高收益债券利差已创下年内新低 [2] - 美元走弱，但欧元兑美元升值可能受限于特朗普与普京会晤前的政治不确定性，目前该汇率已升至两周高点 [2] - 全球对冲基金在增配日本股市的同时，增加对韩国股市的空头头寸，尽管韩国股市年内涨幅超30%，但自卖空禁令解除后，外资空头押注显著上升 [3]

政策核心内容 - 财政部会同中国人民银行、金融监管总局等部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》明确对个人消费贷款进行贴息 年贴息比例为1个百分点 [3] - 政策实施期为2025年9月1日至2026年8月31日 居民使用指定机构发放的个人消费贷款（不含信用卡）实际用于消费且可追溯交易信息的部分可享贴息 [5] - 支持范围涵盖单笔5万元以下消费以及5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训等七大重点领域消费 其中大额消费按5万元上限贴息 [6] 贴息标准与机构阵容 - 年贴息比例为1个百分点（按实际消费贷款本金计算）最高不超过合同利率的50% 由中央财政承担90%、省级财政承担10% [6] - 每名借款人在一家机构累计贴息上限3000元（对应消费30万元）其中5万元以下消费累计贴息上限1000元（对应消费10万元） [6] - 经办机构包括6家国有大行、12家全国性股份制银行及5家消费金融机构 合计23家 [6] 资金用途监管机制 - 构建涵盖贷前审核、贷中监测、事后监督的全链条管控体系 确保贴息资金精准流向消费领域 [9] - 贷款经办机构为资金用途管控第一责任人 需通过贷款发放账户追踪消费交易信息从源头防范资金挪用风险 [9] - 贴息资金拨付实施机构自审以及部门联审机制 财政部适时组织抽查监督 发现问题依法依规严肃处理 [10] 政策目标与市场影响 - 政策被视为金融领域的"国补" 通过财政金融联动减轻有切实消费需求居民的信贷负担 为提振消费注入政策动力 [3] - 财政贴息通过政府资金代付部分贷款利息 定向降低居民消费信贷成本 提高居民运用金融杠杆扩大消费的意愿和能力 [14] - 政策有望疏通消费贷增长堵点 数据显示今年上半年住户贷款仅增1.17万亿元 其中短期住户贷款累计负增长3亿元 [15] 历史成效与政策协同 - 2024年设备更新贷款贴息政策推动相关贷款签约超8000亿元 叠加贴息后实际融资成本降至1.5% 显著降低企业负担 [14] - 建议加强货币政策与财政政策协调 强化贴息政策与消费品以旧换新"国补"、服务消费与养老再贷款等政策工具协同 形成叠加效应 [15]

政策核心内容 - 财政部联合央行等多部委于8月12日发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》[1] - 个人消费贷款贴息政策实施期为2025年9月1日至2026年8月31日 到期后可视效果延长政策期限或扩大支持范围[3] - 贴息覆盖单笔5万元以下所有消费 以及单笔5万元及以上重点领域消费包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗[3] - 单笔5万元以上消费以5万元为贴息上限[3] - 贷款经办机构包括6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行和5家其他个人消费贷款发放机构[3] - 鼓励地方财政部门对其他经营个人消费贷款的金融机构给予贴息支持以扩大政策覆盖面[3] 政策背景与定位 - 两个文件是《提振消费专项行动方案》及7月31日国常会精神的落实[4] - 消费领域仍存在政策空间包括提高最低工资标准、健全服务消费统计监测、扩大消费基础设施投资等[4] - 政策分别从需求端（个人贷款贴息）和供给端（服务业经营主体贷款贴息）作用于消费 有助于稳定和扩大消费弹性[5] - 政策有助于拓宽支持实体经济的边界与空间 可在不降低银行资产收益率的情况下定向支持特定领域[5] 市场影响分析 - 消费贷款贴息政策存在较多限制条件 难以准确估算受益消费贷款规模[4] - 2025年3月末多家银行已将消费贷利率上调至不低于3% 贴息后利率可能降至2%左右[4] - 截至2025年6月末消费贷款（不含个人住房贷款）余额为21万亿元[4] - 2024年6月至2025年6月期间消费贷款增加1.2万亿元 同期社会消费品零售总额为41.3万亿元[4] - 新增消费贷款占社零比例为2.9% 消费贷短期对消费总量影响有限但信号意义明显[4][5] - 贴息领域均为政策积极支持和鼓励的领域[5]

科创债发行规模与市场参与 - 科创债发行规模在3个多月内超过8000亿元，呈现爆发式增长 [1] - 金融机构作为发行主力军，参与热情高涨 [1] - 中小银行发行科创债更为积极，政策支持降低了发行门槛和成本 [6] 国家科技创新战略需求 - 我国正处于经济结构转型关键期，传统产业向高端化、智能化、绿色化迈进 [3] - 人工智能、生物医药等新兴产业成为发展重点 [3] - 科创债引导金融资源流入关键科技领域，助力企业提升自主创新能力 [3] 科创企业融资需求 - 科技型企业研发周期长、不确定性高，缺乏传统银行贷款所需的抵押资产 [4] - 股权融资易稀释企业控制权，对成长期科技企业并非最佳选择 [4] - 科创债通过中长期直接融资方式，为科创企业提供新融资渠道 [4] 金融机构业务需求 - 中小银行通过科创债优化负债结构，减少对短期负债的依赖 [6] - 中小银行与本地科创园区、专精特新企业联系紧密，资金对接精准 [6] - 证券公司可通过科创债直投培育科创项目，提前布局优质标的 [6] 投资者资产配置需求 - 科创债作为兼具信用溢价与政策支持的新兴品种，受到投资人关注 [7] - 科创债票面利率在同类中短期资产中具备吸引力 [7] - 交易所支持创新条款设置，提高债券投资价值和退出机制灵活性 [7]

公开市场操作 - 央行8月12日开展1146亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为1146亿元 [1] - 当日逆回购到期1607亿元，单日净回笼461亿元 [1] 资金面 - 银行间资金市场整体稳定偏宽，DR001微幅上行至1.31%附近 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.35% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率1.64%，较上日上行1bp [7] 银行间利率债 - 30年期国债期货主力合约跌0.31%，10年期跌0.04%，5年期持平，2年期跌0.02% [14] 中美经贸动态 - 中美双方暂停24%对等加征关税90天，自8月12日起生效 [15] 财政贴息政策 - 个人消费贷款年贴息比例1个百分点，最高不超过合同利率50%，中央与地方财政分别承担90%和10% [15] - 服务业经营主体贷款贴息覆盖8类消费领域，政策有效期至2025年12月31日 [16] 公司动态 - 中国恒大将于8月25日取消上市地位，未计划申请覆核 [16] 全球宏观 - 美国7月CPI同比升2.7%，核心CPI同比升3.1%，美联储9月降息概率升至90.1% [18] - 澳洲联储降息25基点至3.60%，为2023年4月以来最低水平 [18] 债券发行与事件 - 财政部将招标发行200亿元63天期和300亿元91天期贴现国债 [20] - 农发行将增发不超过355亿元三期金融债 [20] - 时代中国控股清盘呈请聆讯押后至2026年1月19日 [20] 城投非标风险 - 本月披露10起非标资产风险事件，涉及信托计划违约及债权计划违约 [21]