全国写字楼租金表现 - 2025年第三季度全国重点城市主要商圈写字楼平均租金为4.55元/平方米/天，环比下跌0.33%，前三季度累计下跌1.39% [1][3][5] - 三季度80%的监测商圈（64个）租金环比下跌，13.8%的商圈（11个）租金环比小幅上涨，5个商圈租金环比持平 [1] - 一线城市中77.8%的商圈租金环比下跌，二线城市中81.8%的商圈租金环比下跌 [7] - 杭州申花、重庆杨家坪、长沙五一广场、武汉武昌中心4个商圈租金环比跌幅超过1.0% [10] 租赁需求分析 - 2025年前三季度监测到写字楼大宗租赁案例195笔，金融业、TMT行业、商务服务业需求相对较多，合计占比近六成 [15] - 金融业租赁案例52宗，占比27%；TMT行业占比16%；商务服务业占比13% [15] - 租赁面积在2000平方米以内的监测案例共100宗，占比51%，较2024年全年增加7.6个百分点 [15] - 代表性大宗租赁案例包括阿迪达斯大中华区总部租赁32400平方米，TIKTOK香港子公司租赁28000平方米等 [12] 大宗交易市场 - 2025年前三季度监测到大宗交易2130宗，较上年同期减少60宗，但交易金额同比增长37.4%至1336亿元 [16][19] - 交易金额增长主要受太盟投资联合体500亿元收购48家万达广场、中邮保险108亿元收购上海博华广场等大额交易拉动 [16][19] - 一线城市交易金额为649亿元，其中上海、北京均超200亿元；二线城市交易金额为362亿元；三四线城市交易金额为325亿元 [19] - 零售商业交易金额最高，达710亿元，占比53%；办公楼交易金额为309亿元，占比23% [21] 宏观经济背景 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但三季度以来消费、投资增速有所放缓 [1] - 1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，单月增速连续四个月放缓；固定资产投资同比转为下降0.5% [1] - 服务业增加值同比增长5.4%，但服务业商务活动指数持续在50%-50.5%区间，9月为50.1%，反映企业扩张意愿偏弱 [2] - 出口总额同比增长7.1%，增速较1-8月上升0.2个百分点 [1]

涉及的行业与公司 * A股市场、港股市场、美股市场 [1][2][3] * 行业板块：科技/TMT（特别是AI、半导体设备）、银行、煤炭、有色金属、化工、钢铁、电池、工程机械、建材、大众消费、大金融（高股息） [1][4][5][6][7] 核心观点与论据 A股市场情绪与风格 * 市场情绪从极高位回落至百分之六七十的中高区间，但投资者体感调整幅度低于实际数据 [2] * 情绪回落主要因赚钱效应、市场情绪和技术指标显著回落，但资金指标热度仍维持较高水平 [2] * 市场风格切换至银行、煤炭等防御板块，但缺乏需求侧改善的进攻逻辑，对指数突破贡献有限 [4] * 顺周期板块全面复苏需要时间，消费受制于高频数据偏弱 [4] * 市场有效突破仍需等待科技板块再次启动 [4] 科技板块投资前景 * 科技板块是中期重要主线，AI趋势仍在演绎 [5] * 2025年A股中报显示TMT板块订单与补库趋势持续上行，预示未来能延续高景气主动补库状态 [5] * 若中美贸易摩擦缓和趋势延续，科技板块在消化估值压力后有望迎来配置机遇 [1][5] 其他值得关注的方向 * 9月全行业景气指数小幅回落，但TMT内部分化，AI驱动品种继续爬坡 [6][7] * 两条近期改善线索：全球流动性宽松与供需格局改善下的涨价预期品种（有色金属、煤炭、化工、钢铁、电池）；部分顺周期及内需消费品（工程机械、建材、大众品）景气回升 [7] * 操作上建议延续均衡配置，关注半导体设备、AI端侧、电池、有色金属，并持有黄金及大金融对冲不确定性 [7] 港股市场分析与策略 * 华泰港股情绪指数从10月2日70多回落至60多，接近中性但未达悲观区间 [8] * 南向资金逆势流入，占比上升至40%，提升市场流动性 [1][12] * 风险偏好高者可适时加仓，要求高胜率者建议等待更好时机 [1][8][9] * 港股今年上涨行业盈利预期上修，资本开支增速超过收入增速，显示企业扩张意愿增强 [10][15] * 当前港股估值达历史均值向上一倍标准差，但因换手率提高和南向资金流入，与历史水平不可比 [13] 全球市场与流动性环境 * 全球流动性宽松（货币总量增速接近2017-2018年水平）、市场结构变化及基本面改善支撑市场处于上行通道 [1][10][11][27] * 美股波动加大，因次级汽车贷款公司违约、区域银行欺诈指控、AI交易泡沫化讨论、美债利率波动及杠杆资金规模达历史新高 [3][21] * 美联储可能逐步结束缩表以应对流动性压力，若及时行动有助于遏制风险蔓延 [25] * 建议美股投资者降低杠杆并采用对冲策略，而非大幅砍仓 [26] AH溢价与跨市场比较 * AH溢价无稳定中枢，主要受投资者结构、制度差异、无风险利率、汇率等因素影响，不能简单均值回归 [3][18][19] * AH溢价已从30%降至18%-19%，判断需关注驱动因素方向 [19] * 2026年A股与港股性价比大致相同，港股略占优，但关键在判断指标方向而非股息率 [20] AI产业与中长期增长 * AI产业（如GPT）改善企业永续增长盈利预期，导致隐含风险溢价下降 [14] * 对中国AI产业持积极判断，类似美国2023年阶段，Token使用量大幅增长，未来发展潜力可期 [14][16] * 整体盈利企稳是积极信号，不必对整个市场持悲观态度 [16][17] 其他重要内容 * 信用市场风险增加，高收益债与投资级债信用利差边际走阔，但尚未蔓延至货币市场 [23][24] * 美联储资产负债表变化导致金融流动性紧张，银行间短期流动性压力指标显现 [22]

文章核心观点 - 汇添富基金科技投资团队通过"实业式投资"方法论，即长期、专注、系统化的产业研究、技术深耕和团队建设，致力于创造可持续的超额收益 [1] - 该方法论强调不追逐短期风口，而是像经营企业一样沉浸于产业研究、搭建人才梯队和锤炼组织体系，以在变化的市场中捕捉主线 [1] - 公司科技投资团队的深厚底蕴构成了其在技术加速迭代环境中的护城河，为投资者提供穿越周期的底气 [15] 投资业绩表现 - 截至2025年8月28日，汇添富旗下数字化及科技类产品近一年业绩亮眼，4只基金净值翻倍，10只基金涨幅超过50% [1] - 具体基金表现：汇添富北交所创新精选两年定开A近一年涨幅219.37%，汇添富科技创新A涨幅120.28%，汇添富自主核心科技一年持有A涨幅117.47%，汇添富中证芯片产业指数增强A涨幅102.27% [2] - 中长期业绩表现出耐力：截至2025年7月末，汇添富全球移动互联A过去七年净值增长率在同类QDII混合基金中排名第一(1/23)，过去五年和三年均排名第三(3/33, 3/44) [3] - 汇添富科技创新A过去五年、三年和一年在灵活配置型基金中的排名分别为前10%(37/433)、前10%(35/474)和前5%(19/476) [3][5] 全球视野与前瞻布局 - 科技团队强调全产业链研究视野，覆盖上下游、国内外上市公司及非上市公司，此为区别于其他机构的重要优势 [6] - 自2011年起，公司几乎每年组织基金经理赴硅谷等海外科技中心进行一线调研，面对面接触跟踪数百家企业如英特尔、英伟达、AMD等 [6] - 通过沉浸式跟踪，团队在2017年后敏锐察觉到数字化转型趋势，并于2020至2021年间前瞻性布局多只"数字系列"产品，如汇添富数字生活主题、数字未来混合等 [6] - 在当前AI浪潮中，通过全球深度调研，团队判断海外AI进展打开全球科技产业天花板，同时中国科技企业角色关键，推动资产价值重估 [7] 研究方法与理念 - 投资理念以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量证券进行中长期布局，以获得持续稳定的长期收益 [8] - 研究公司需建立多种触点以感知其治理架构、管理层和价值观，对早期公司跟踪周期长达三至五年 [8] - 研究需要时间积累，通过日常动态跟踪管理层变化及ROIC等指标动态，不断加深研究深度 [8] - 通过在产业中建立大量触点并投入资源（如参加产业论坛）以保持对变化的敏感度 [8] 团队合成与体系构建 - 科技投资强调平台化、体系化的团队作战，将个人能力合成为系统能力以提高在模糊产业趋势中的胜率 [9] - 团队建设四个维度：近20人的投研团队（含近10位基金经理）形成老中青结合的人才梯队 [10] - 专业分工覆盖电子、半导体、通信、计算机、传媒、互联网六大子行业，投资团队各有所长 [10] - 通过香港、美国、新加坡子公司布点，就近了解全球市场动向，反哺A股投资 [10] - 培育平等高效的分享文化，通过晨会、双周会等多种形式进行全天候沟通，基金经理亦承担前沿领域研究任务 [11] - 垂直一体化投研体系下，每位基金经理都是资深研究员，共享研究成果以拼出产业全貌，提升投资胜率 [11] 长期主义与底蕴厚植 - 公司坚持长期主义理念，在主动权益投资业绩承压时期仍保持战略稳定，持续夯实科技投资基础 [12] - 团队建设坚持内部培养与外部引进结合，形成能力圈互补，即使在行业挑战时期也未停止 [12] - 以长期视角考核业绩并注重人才长期发展，例如研究员在行业低潮期坚守并最终抓住机会 [13] - 全面提升投资管理规则化，强调产品定位清晰、人岗有效匹配及组合构建规则化，引入Barra系统进行定量监测 [14]

文章核心观点 - 当前内部增长预期相对平淡 投资者在三季报业绩披露阶段更关注基本面动向 以寻找结构性亮点 [1] 三季报业绩亮点领域 - 黄金板块为业绩亮点领域 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块为业绩亮点领域 [1] - 非银金融为业绩亮点领域 [1] 高景气机会领域 - AI产业链是与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的工程机械为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的电网设备为高景气机会 [1] 供给侧出清行业 - 工业金属在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 创新药在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 商用车在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 轨交设备在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 铁路公路在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场短期面临调整压力但中长期上行趋势不变 当前仅是风格轮动而非风格切换 科技成长风格的调整为后续春季躁动行情创造了有利条件 [2][4] - 金价加速上行的核心逻辑是美元信任体系瓦解及全球经济政策秩序重构 虽然存在短期调整可能但中长期做多逻辑未变 [4][12] - 行业配置建议短期转向消费和红利板块进行防御 中长期仍看好科技创新和高端制造等新质生产力方向 [4][36][52] 大势与风格 - 本周A股市场回调主要受中美贸易担忧升温 海外风险偏好下行及资金止盈等多因素叠加影响 万得全A本周下跌3.45% 10月以来累计下跌3.79% [4][12][15] - 市场短期修复斜率可能弱于4月 因当前市场情绪处于相对高位且年末资金止盈心态浓厚 内资增量入市速度或放缓 止跌信号需关注二十届四中全会政策预期及11月1日特朗普关税生效日 [4][13] - 中长期看美元走弱逻辑持续兑现 海外降息周期开启有助于人民币资产重估 A股走牛的中长期逻辑未被破坏 当前调整更类似牛市中的突发事件 [4][14] - 近21年A股"广义春季躁动"行情在19年出现(涨幅10%以上) 其中12月/1月/2月启动的年份分别为8/8/5次 本轮行情最早可能于12月启动 [4][29] - "春季躁动"行情中"牛市躁动"涨幅最强 "超跌躁动"次之 "熊市躁动"最弱 本轮可能以"超跌躁动"为基准假设 "牛市躁动"同样存在可能 [4][30] 中观行业与景气 - 本周行业表现分化明显 防御性板块领涨 银行和煤炭分别上涨4.0%和2.0% 而电子 传媒等科技板块跌幅居前分别下跌8.0%和7.0% [27][31] - 短期建议关注业绩预期向好且估值合理的消费品和周期品 包括个护用品 化妆品 医疗服务等2025年一致预测净利润同比高于20%且市盈率分位数低于80%的行业 [4][36] - 红利板块与TMT板块呈现明显"跷跷板"效应 市场情绪偏弱时红利板块成为资金避险池 重点关注银行 煤炭 电力等板块 [4][36] - 本周主力资金净卖出2139.72亿元 创8个月最大单周净卖出规模 银行板块获资金净流入108.73亿元 而电子 计算机 电力设备净流出规模最大 [42][43] - 股票型ETF单周净申购593.06亿元 创6个月新高 华宝中证银行ETF等红利相关产品份额增加最多 [42] 政策与布局策略 - 二十届四中全会将审议"十五五"规划建议 预计围绕经济 科技 改革 民生四主线 重点突破人工智能 量子科技 6G通信等关键技术 [47][48] - 历史复盘显示十八届和十九届五中全会公报前后市场呈现规律性波动 会前资金提前布局政策主线 公报后情绪冲高 随后短期回调 年底再度修复 [4][49] - 策略建议侧重"政策确定性+技术成长性"双重标准 优先布局具备核心技术壁垒的行业代表企业及"小巨人"企业 关注人工智能 军工装备 高端制造等方向 [4][52] - 持仓结构可采用"长线核心持有+短线主题交易"相结合 同时配置低估值高分红板块对冲波动 实现攻守平衡 [4][52]

投资主线一：三季报业绩亮点领域 - 黄金板块业绩表现亮眼 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块业绩成为关注点 [1] - 非银金融板块业绩值得重点关注 [1] 投资主线二：高景气机会领域 - AI产业链保持高景气度 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电行业存在机会 [1] - 工程机械和电网设备行业因海外产能布局充分而具备高景气机会 [1] 投资主线三：供给侧出清行业 - 工业金属行业在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池行业经历供给侧出清 [1] - 创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等行业已实现供给侧出清 [1]

文章核心观点 - 10月中下旬将进入三季报披露高峰期，三季度A股盈利同比增速可能较二季度提升，业绩期投资者将更关注基本面动向 [1][2][3] - 业绩披露阶段重点关注三大投资主线：三季报业绩亮点领域、与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会、温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业 [1][9] 三季报业绩整体展望 - A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，截至10月16日已披露三季报预告的A股公司约为2.3% [2] - 预计2025年三季度A股整体/非金融单季归母净利润同比增速为5.8%/8.2%，较二季度的1.6%/-1.6%提升 [3] - 2025年1-8月全国工业企业利润同比+0.9%，其中8月单月同比增速快速抬升至20.4% [3] 分行业业绩亮点与展望 能源与原材料 - 有色金属板块需求转好预期升温，黄金价格再创新高，板块有望实现较好业绩表现 [4][5] - 煤炭行业因供给收缩及需求向好，煤价反弹回升，盈利或边际恢复 [5] - 化工品三季度需求偏弱，但制冷剂、磷肥等细分赛道受益于商品涨价，业绩或同比增长 [5] - 钢铁及建材盈利仍相对偏弱，但行业持续产能出清及反内卷政策落实有望带来利好 [5] 中游制造 - 锂电板块三季度出货预计环比增长20%~30%，行业稼动率提升至70~80%，价格整体稳健，部分环节如储能电芯率先涨价 [6] - 光伏产业链在“反内卷”推动下，主产业链价格反弹，盈利能力改善，部分龙头公司因低价库存优势存在业绩超预期可能 [6] - 机械行业国内需求筑底修复，外需存在结构性机会，整体业绩兑现确定性较强，3C设备等领域有望超预期 [6] - 电力设备中，海外布局较好的公司有望迎来业绩收获期 [6] 下游消费 - 食品饮料板块需求持续承压，整体业绩表现平淡 [7] - 医药板块受医保收支剪刀差影响，以内需为主的企业业绩承压 [7] - 家电、汽车等出口链企业关税落地后环比改善，乘用车受以旧换新政策及新车上市支撑，商用车海外交付提速带动盈利快速增长 [7] - 美妆、潮玩等新消费领域表现延续占优，传统零售、旅游餐饮等相对偏弱 [7] TMT领域 - AI产业趋势延续，科技板块景气度上行，半导体、算力相关领域业绩有望维持较高增速 [4][8] - 半导体制造订单受国产替代新项目及消费电子补库支撑，产能利用率维持高位 [8] - 传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，政策利好频出，游戏板块业绩表现亮眼 [8] - 软件行业受益于下游客户经营企稳及低基数效应，业绩稳中有进，信创和AI Infra领域有望超预期 [8] 金融地产 - 非银金融有望继续受益于较高的市场活跃度，证券行业单季度盈利有望同比实现约50%以上高增 [4][8] - 银行盈利水平表现平稳，预计上市银行营收同比增1%，净利润同比增2% [8] - 房地产行业基本面延续疲弱，利润率仍处于寻底状态 [8]

市场整体表现 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，受风险偏好下降等因素影响[4] - 科创50指数本周跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2%[4] - 万得全A估值处于2010年以来历史偏高位置[4] - 10月9日上证指数突破3900点整数关，创10年来新高，但10月10日失守3900点，创业板指当日跌幅达4.6%[5] 市场风格分析 - 本周市场风格有所分化，价值风格表现较好，市场风格相对偏向价值[4] - 大盘价值风格指数本周涨幅最大，为2.1%，中盘成长风格指数跌幅最大，为-5.8%[4] - 风格偏向价值或与近期市场情绪下降、风险偏好较低有关[4] 市场波动原因 - 市场波动加大主要与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现缓和[5] - 中美关系不确定性增加导致VIX指数出现明显抬升[5] - 历史来看，牛市中市场回调的情况较为常见，牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡[5] 市场趋势判断 - 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段[6] - 当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律，当前市场最大回撤为4.01%，并未超过历史水平[6] - 牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调低点，通常出现在震荡上行开启后的第90个交易日附近[5] 行业配置建议 - 短期关注防御及消费板块，历史来看市场震荡过程中前期滞涨方向可能表现更好[8] - 防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及具有避险属性的贵金属[8] - 消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[8] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线[8] - TMT板块存在美联储降息周期开启、AI产业趋势持续发展等催化因素[8] - 若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注[8]

市场整体走势与展望 - 本周A股市场缩量调整，深证成指和创业板指回落明显 [1] - 市场大方向或仍处上涨过程中，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [1][6] - 三季报进入集中披露期，将为投资者提供更多配置线索 [1][5] 短期行业配置观点 - 短期建议关注防御及消费板块，如银行、公用事业、煤炭、食品饮料、社会服务、美容护理等 [1][5][6] - 红利板块防御属性突出，包括银行、交通运输、食品饮料等行业 [5] - 有色金属行业配置价值突出，受供给端收缩、需求新动能等多因素影响 [1][8] 中长期与科技成长主线 - 中长期科技成长仍是主线，看好TMT和先进制造板块 [1][6] - 建议关注有色金属与科技成长两大主线，包括稀土、黄金、半导体、人工智能等 [7] - 固态电池产业趋势明确，技术突破对板块形成催化，电池、设备、材料等产业链环节有望迎来投资机会 [10] 政策与宏观环境 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [2] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以发挥积极财政政策效能 [3] - 关注“反内卷”和扩内需政策的双重共振，焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等细分行业优势龙头有望加速胜出 [9] 行业与用户数据 - 我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率为36.5% [4]

市场整体趋势判断 - 当前A股市场处于牛市整理期，呈现指数横盘、缩量轮动、资金高切低的特征 [5][6][13] - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，最大回撤为4.01% [7] - 本轮调整是结构切换的开始，调整波段已接近尾声，四季度指数大概率继续上行 [9][12][14] 核心投资主线与线索 - 新的核心线索是中国长期系统性地保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [2] - 产业趋势是决定横盘主线后续能否新高的根本，光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上 [3] - 科技成长产业趋势催化更集中，A股的有效突破最终要靠科技引领，四季度还有科技引领的行情 [12] 行业配置与风格切换 - 风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”及红利板块，年底关注红利+科技风格 [5][6] - 短期关注防御性板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块 [7][8] - 中期重点关注新质生产力主题、TMT、先进制造、上游资源、资本品等方向 [7][8][9][11] 具体板块与产业关注点 - 光模块、PCB指数调整时长分别达13个交易日，调整幅度分别达17%、16% [3] - 创新药指数自9月2日以来调整时长达28日，调整幅度达11% [3] - 重点关注板块包括：AI、电池、芯片、机器人、创新药、军工、国产算力产业链等 [6][11][12] 关键催化因素与时间点 - 临近三季报披露，高景气方向更容易有业绩催化 [3][8] - 党的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，三季报业绩构成核心催化 [8][11] - A股修复行情将在10月下旬缓慢展开，APEC峰会等事件可能提供顺风环境 [10][13]