核心观点 - 在全球地缘风险常态化、美元信用体系弱化和经济不确定性升温的背景下，黄金成为衡量资产价值的"标尺"，凸显其长期配置价值 [1] - 2018年以来，仅个别虚拟货币、微盘股指数、贵金属行业和小盘规模因子策略跑赢黄金，反映美元信用弱化和宏观不确定性 [1] - 小市值风格成为绝对赢家，微盘股指数在所有时期跑赢黄金，受益于逆向投资机制、低估值和流动性溢价 [10][13] 大类资产表现 - 虚拟货币脱颖而出：比特币等因支付便利、技术革新溢价和供给稀缺（如减半机制）跑赢黄金，强化"数字黄金"属性 [4] - 权益资产名义增长依赖流动性驱动：标普500原涨幅132.54%但黄金标价下跌7.47%，美国M2增速峰值26.7%推动美股但真实回报有限 [4][5] - 固收和商品普遍弱势：10Y美债黄金标价跌63.16%，原油受页岩油增产拖累跌61.7%，白银因供需紧张相对抗跌 [4][5] - 不动产整体落后黄金：美国房价跑输幅度最小（-16.96%），印度受益人口红利跑输-29.32% [5] 行业表现 - 中信一级行业全部跑输黄金，但资源品和新动能相对强势：煤炭和银行高股息（均值5.8%和4.8%）缩小差距 [6] - 新动能优于旧动能：电新、TMT跑输幅度小于地产链，近一年大金融与科技（计算机、传媒、国防军工）跑赢黄金 [7] - 二级行业贵金属一枝独秀：2018年以来贵金属唯一跑赢黄金，新兴科技如半导体优于旧科技，哑铃配置（银行+消费电子）可缩窄跌幅39.8% [8] 风格与策略 - 小市值因子主导：微盘股指数2018年以来跑赢黄金，涨跌幅与ROE负相关、与PB正相关 [13] - 策略指数分化：小盘规模因子跑赢沪金，大市值落后，反映产业更迭青睐新兴小盘 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，事件催化大金融向TMT轮动，二季度经济增长良好，反内卷交易预计持续至7月政治局会议，建议会前配置IM多单保有多头仓位 [1][8] - 股指期权方面，权益市场震荡偏弱，期权端建议备兑防御为主 [2][8] - 国债期货方面，债市情绪转暖，后续风险偏好改善对长端利空，央行呵护资金面和大行买短债对短端利好，可关注曲线走陡 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指下探回升放量收跌险守3500点，板块随事件轮动，英伟达相关消息催化TMT领涨，中央城市工作会议推动房地产和大金融回落 [1][8] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为-9.46点、-7.03点、-10.56点、-20.83点，较上一交易日变化-0.8点、-1.02点、1.9点、-0.73点 [7] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）分别为16.4点、5.2点、59.2点、69.2点，环比变化2.8点、2点、2.2点、0.4点 [7] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化3863手、1424手、3901手、18183手 [7] - 操作建议配置IM多单 [8] 股指期权 - 昨日权益市场先弱后强，沪指收跌0.42%，期权各品种成交额回升78.86%，隐含波动率平均回落0.27%，持仓量PCR平均下降1.62% [2][8] - 操作建议备兑防御 [8] 国债期货 - 昨日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.47%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%，现券国债收益率整体下行 [2][9] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为67445手、48707手、32348手、91330手，1日变动-1759手、-14377手、-767手、-820手，持仓量分别为195839手、159386手、114560手、119124手，1日变动-2600手、-3832手、-67手、-539手 [9] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为-0.045元、-0.065元、-0.082元、0.160元，1日变动0、0.020元、0.006元、-0.010元 [9] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为103.160元、98.811元、300.782元、205.910元，1日变动0.050元、-0.029元、-0.008元、0.010元 [9] - T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、0.001元、-0.008元、0.281元，1日变动-0.120元、-0.008元、-0.013元、-0.103元 [9] - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购，当日有690亿元7天逆回购到期，公开市场操作大额净投放且买断式逆回购投放1.4万亿元，但跨税期资金面仍偏紧 [9] - 操作建议趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [9][11] 经济日历 |时间|区域|指标|前值|预测值|公布值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/07/14 11:00|中国|6月出口金额: 当月同比(%)|4.8|3.21|5.8| |2025/07/14 15:00|中国|6月新增人民币贷款(亿元)|6200|18447.29|22400| |2025/07/15 10:00|中国|6月工业增加值: 当月同比(%)|5.8|5.49|6.8| |2025/07/15 20:30|美国|6月CPI:季调: 同比(%)|2.4|2.7|2.7| [12] 重要信息资讯跟踪 - 中央城市工作会议举行，我国城镇化和城市发展阶段转变，城市工作要转变理念、方式、动力、重心和方法 [11][12] - 上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分季度看一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [13] - 中国6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%，除汽车外消费品零售额37649亿元增长4.8%，上半年社会消费品零售总额245458亿元同比增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元增长5.5% [13] - 中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%，6月环比增长0.50%，1 - 6月同比增长6.4% [13] - 黄仁勋称美国已批准H20芯片销往中国，英伟达将推出RTXpro GPU [13]

纪要涉及的行业和公司 涉及的行业包括非银金融、新能源、机械、有色、创新药、军贸、传媒互联网、新能源车、电子医药、光伏、AI、区块链、元宇宙等 [7][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场中期乐观，短期或回调**：市场中期向上概率大，虽部分投资者认为短期有回调风险，但回调是买入机会。从去年924以来，中国资产重估逻辑增强，美国经济平缓下移，美债利率难降，美元趋弱 [1][3] - **盈利修复先成长后价值**：三季度可见盈利底部，四季度及明年向上修复，市场将演绎先成长后价值。成长关注韧性内需新药、创新药和内需科技；价值考虑供求关系和供给变化，关注龙头 [4][5] - **三季度或有政策加码和贸易协定**：三季度大概率有边际政策加码，中美可能达成贸易协定，标志性事件可能是中美互访 [6][8] - **低位资产和部分板块有机会**：非银金融、出海板块、供求关系改善的制造业（新能源、机械、有色）、创新药和军贸有中期逻辑，值得关注 [7] - **四季度盈利或好于三季度**：三季度前期透支的抢出口和边际下滑释放，加上政策加码和基数效应，四季度盈利情况会好于三季度 [8] - **港股中期更有利**：港股与宏观相关性低，较A股更好，与21年牛转熊高点相比空间更大，未来半年美元走弱周期对港股更有利 [9] - **交易热度指标对择时的意义**：基本面驱动的板块（如沪深300、中证800等宽基）成交额占比上升应持有，下降应卖出；非基本面驱动的板块（如小微盘）成交额占比达高位行情可能结束，小盘股成交额占比落于第八区间需警惕回调 [10][11][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **策略回测效果**：基于成交额占比的交易热度择时策略年化收益率约17.32%（2005年以来），超额收益9.76%，最大回撤从72.3%降至31.95%，能避开长期阴跌和急跌 [13]

市场走势分析 - 上证指数盘中震荡一度跌破3500点但收盘站稳3500点上方 显示短期震荡不改中期向上趋势 [1] - 市场已突破2024年11月8日高点 四季度以来的横盘震荡格局结束 [1] - 贸易冲突担忧缓解叠加7月政策窗口期临近 预计市场将维持缓慢盘升态势 [1] - 3500点后存在两种路径：直接挑战2024年10月高点3674点或震荡蓄势 后者概率更大 [1] - 挑战前高需满足财政政策落地/全球环境缓和/成交量持续放大三条件共振 [1] 板块轮动展望 - 7月预计延续事件驱动行情 但板块将出现高低切换 [2] - 大消费方向关注乳制品/IP消费/休闲旅游/医美等景气板块 2025年政策对冲预期强化 [2] - 机器人产业链国产化趋势明确 关注传感器/控制器/灵巧手等细分领域 特斯拉财报或成催化剂 [2] - 半导体国产化聚焦设备/晶圆制造/材料/IC设计环节 [2] - 军工板块订单回升预期增强 地面装备/航空装备/军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历4年调整后进入收获期 2024Q3起连续三季净利润正增长 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面表现 - 上证指数日内V型反转 深成指与创业板指波动较小 [3] - 全市场仅1300余只个股上涨 赚钱效应减弱 [3] - 通信/计算机/电子/家电/汽车领涨 煤炭/农林牧渔/公用事业/纺织服饰/美容护理领跌 [3]

中报业绩行情主线 - 业绩超预期行业个股更容易获得资金追捧，业绩高增长、行业高景气度板块或强者恒强 [1] - 中报行情表现不俗个股特点包括行业一季度业绩增长较好、中报业绩增长远高于行业平均水平、估值处于低位或中位且业绩超预期、存在确定业绩增长刺激因素 [1] - 业绩超预期和同比环比大增标的有望成为中报业绩炒作主线，业绩预减、下修或亏损公司需回避 [2] 行业与板块机会 - 重点关注前期涨幅小、估值低但基本面和业绩明显改善的个股，如人工智能、半导体、医药生物、华为产业链 [2] - 电子、化工、汽车、医药等行业公司业绩预喜较多，TMT、影视、游戏、PCB、半导体细分行业业绩更好 [3] - 科技成长方向有望占优，算力需求高增长带动硬件板块业绩向上，AI应用加速利好中长期基本面预期 [3] 投资策略建议 - 短期关注中报业绩有望占优板块，中长期重点关注内需消费、科技自立与红利个股 [2] - 算力领域看好通信、电子等行业，医药生物因基本面边际改善及估值修复空间受关注 [3] - "反内卷"和供给侧逻辑驱动下，电力设备、钢铁等行业值得关注 [3]

指数表现 - 港股通科技ETF(159262)逆市红盘上扬 冲击3连涨 成分股快手-W领涨 中芯国际 华虹半导体 优必选等跟涨 [1] - 恒生港股通科技主题指数(HSSCITI)表现优于同类指数(港股通互联网 恒生互联网科技业 恒生科技) 高弹性凸显 [1] 流动性及规模 - 港股通科技ETF盘中换手率达7.5% 成交额9889.96万元 近1周日均成交3.13亿元 [1] - 港股通科技ETF最新规模达13.07亿元 [1] 估值水平 - 恒生港股通科技主题指数最新市盈率(PE-TTM)仅21.18倍 处于近1年3.01%分位 即估值低于近1年96.99%时间 处于历史低位 [1] 指数构成 - 恒生港股通科技主题指数聚焦TMT行业 剔除医药 汽车 家电 科技属性纯正 [1] - 指数前十大权重股合计占比74.91% 包括快手-W(01024) 中芯国际(00981) 小米集团-W(01810) 腾讯控股(00700) 阿里巴巴-W(09988)等 [2] - 小米集团 阿里巴巴 腾讯控股三大AI领军企业合计权重超30% 叠加中芯国际 华虹半导体等硬科技标的 形成高浓度科技龙头组合 [2] 行业前景 - 港股科技板块处于"估值洼地"与"产业变革"交汇期 政策 技术 资金三因素共振 配置价值凸显 [2] - 南向资金与外资共振为港股流动性提供支撑 产业政策与资本市场政策双重利好 [2] - 机构预期2025-2027年恒生科技指数EPS逐年上行 可能迎来"估值修复"+"盈利增长"戴维斯双击行情 [2] 产品定位 - 港股通科技ETF(159262)一键锚定AI时代纯科技革命发展机遇 [3]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融（银行、券商、非银）、科技、房地产、基建、创新药、TMT、军工、电信、有色金属、消费、稳定、周期等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势** - 上证指数在3555点附近面临技术阻力，但多头均线排列和市场情绪预示未来仍有上行潜力，四季度前或挑战3674点[1] - 自6月24日市场向上，至7月11日表现强劲，周五收盘超3500点达3555点，与预期相符，此轮上涨周期13 - 15天，最大反弹幅度约3550点[2] - 短期上证指数偏离前期中枢，越往上冲阻力越大，主动回撤吸纳资金推动上涨是理想走法；强攻也有利，大金融板块可扛上行风险[18] - 今年市场或多种走势，强攻带来盈利机会，在3555点受阻震荡整理不急于追涨，下跌预计回测3350点，未来两季度有机会挑战3674点，中线未走完但短线有不确定性[19][20] 2. **筹码结构** - 天朗50筹码密集区在3350点附近，当前3555点偏离平均成本，有调整压力，但密集筹码支撑市场迅速反弹[1][10][11] - “慢即是快”策略通过回调重新聚拢平均成本实现稳步上升，直接拉升至3674点会导致抛售压力和筹码崩塌[13] 3. **板块表现与投资建议** - **券商板块**：反弹显著，部分个股仍有上涨空间，建议高低切换优化投资组合；许多个股离年限位置近，风险偏好好时科技相关板块有机会[1][5][22] - **银行板块**：本周四冲高回落，连续9周K线上涨后短线获利盘增加属正常；受益于资产荒和稳定资金流入，周期约4年，目前仍有一年上涨空间，逢低配置，但警惕估值过高或快速上涨[1][6][21] - **科技板块**：金融股搭台后科技股唱戏格局明显，科技相关板块走势与市场同步，风险偏好好时有机会[5][6] - **创新药板块**：行情未走完，但涨幅大不宜追高，建议波段操作放大利润并减少回撤[4][28] - **TMT、军工、电信板块**：下周有望表现较好，建议挖掘前期跌幅大且有空间的个股[4] - **房地产和基建板块**：顺周期板块开始走强，本周地产产业链因棚改传闻发力[1][9] 4. **风格变化** - 金融和成长风格创造较多超额收益，信息比指标占优但未扩大；消费和稳定风格触底，周期风格上周触底，未来优选主题板块和个股获超额收益[26] 5. **主题指数** - 稀土永磁、化债AMC证券精选、金融科技等主题指数在动量层面表现突出，研究这些指数可获较好持续性[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本周权重指数周五明显回落，但成长指数表现强劲，中证500、中证1000和国证2000均上涨约两个百分点，小盘股开始活跃，后续可能小盘股比大盘股更强[8] - 综合交易面和基本面，一级行业中非银、电子等，二级行业中电源设备、新能源动力系统等值得关注[25]

市场估值正常期的投资策略 核心观点 - 市场处于估值正常期时，投资者常陷入"买不甘心、卖不放心"的情绪困局，需通过纪律性策略应对结构性轮动[3][4][5] - 正常估值期是策略耐心训练的关键阶段，应避免被短期题材带偏节奏，坚守宽基指数配置逻辑[10][16][17] - 有效应对方式包括：严守仓位纪律、切换至持有管理逻辑、降低短期信息暴露[12][13][14][15] 情绪困局分析 - 典型表现为"怕错过"焦虑：当其他题材指数轮涨时，投资者担忧错失机会而盲目补仓[6] - "等不到"疲惫心理：长期估值未达低估区间导致投资者对策略有效性产生怀疑[7] - 行为金融学视角下，正常估值期缺乏明确正反馈，易受账户震荡和市场噪音干扰[8][9] 策略执行框架 1. **仓位纪律** - 非低估区间禁止大幅加仓，仅通过定投保持市场敏感度[12] - 操作需基于预设边界条件而非市场情绪波动[12] 2. **持有管理逻辑** - 重点监测三项指标：价值中枢偏离度、止盈目标达成情况、仓位再平衡需求[14] - 类比骑车下坡阶段，需控制方向而非持续发力[14] 3. **抗干扰机制** - 设立"屏蔽期"减少短线操作，避免风格漂移影响核心策略[16][17] - 宽基配置者应抵御行业轮动诱惑，保持策略连贯性[16] 长期价值认知 - 波动期本质是策略耐力测试，真正考验在于行情平淡期的节奏把控能力[17] - 雪球三分法建议通过资产/市场/时机三维分散实现风险管控[19]

港股通科技ETF表现 - 港股通科技ETF(159262)上涨1.10%，成分股商汤-W、东方甄选涨超5%，华虹半导体涨超3%，中国软件国际、阿里巴巴-W跟涨 [1] - 恒生港股通科技主题指数盘中涨超1%，领跑港股通互联网、恒生互联网科技业、恒生科技等指数 [1] - 港股通科技ETF盘中换手19.88%，成交2.62亿元，近1周日均成交2.68亿元，最新规模达13.00亿元 [1] - 恒生港股通科技主题指数最新市盈率仅21.06倍，处于近1年0.75%的分位，估值低于近1年99.25%以上的时间 [1] 指数构成与权重 - 恒生港股通科技主题指数前十大权重股合计占比75.01%，包括快手-W、中芯国际、小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W等 [2] - 小米集团、阿里巴巴、腾讯控股三大AI领军企业合计权重超30%，叠加中芯国际、华虹半导体等核心"硬科技"标的 [2] - 指数剔除了医药、汽车和家电，聚焦TMT行业，科技属性更加纯正 [1] 行业分析与展望 - 港股科技板块投资正逢AI创新的浪潮之巅，历史上技术革命对应阶段纳斯达克指数平均收益率显著高于其他阶段 [2] - 港股科技板块涵盖了AI技术革命的主要参与者，包括互联网、消费电子、半导体、软件，显著受益于AI发展机遇 [2] - 2005年以来港股科技相对市场的超额收益显著，呈现高弹性与持续性 [3] - 人工智能、人形机器人、低空经济为代表的新质生产力产业获得政策支持 [3] - 港股通科技ETF可一键锚定AI时代"纯科技革命"发展机遇 [4]

市场表现 - A股收盘站上3500点整数关 上证指数突破2024年11月8日高点 显示市场对关税事件影响已脱敏 [1] - 本周上涨在美国宣布对14个国家调整关税率后发生 表明市场对关税影响有充分预期 [1] - 超2900家个股上涨 成交量温和放大 收盘站稳3500点 领涨板块包括房地产 石油石化 钢铁 非银金融 煤炭 [3] 后市展望 - 两大支撑因素推动A股上行：低利率环境维持 美联储可能提前降息 市场风险偏好回升 非银金融 传媒 军工等高风险板块上涨 [1] - 若增量政策及时推出 A股可能突破2024年10月以来横盘震荡格局 [1] - 7月预计仍是事件驱动的主题性行情 但板块将出现高低切换 [2] 热点板块 - 大消费方向：2025年重点任务是促进消费扩大内需 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [2] - 机器人国产化：2025年确定性趋势 产品从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 关注传感器 控制器 灵巧手等板块 7月特斯拉财报或成新催化剂 [2] - 半导体国产化：关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [2] - 军工板块：2025年订单回升预期 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药：经历近4年调整后迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面回顾 - 上证指数突破2024年11月8日震荡区间高点 尾盘回落但站稳3500点 [3] - 领跌板块包括汽车 传媒 军工 电子 公用事业等 [3]