报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1饲料及种业开局良好、养殖盈利改善 公司未来聚焦强化种业、疫苗动保等科技产业业务，夯实饲料业务，平稳发展生猪养殖业务 [1] - 2025年生猪养殖或有年度盈利，饲料业务景气可期；生物育种与传统育种齐头并进，全球化布局加速 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为33390、28767、33720、35969、38193百万元，同比增长3%、 - 14%、17%、7%、6% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为(2485)、791、805、984、1218百万元，同比增长 - 761%、 - 132%、2%、22%、24% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为(2174)、346、549、725、933百万元，同比增长 - 4010%、 - 116%、59%、32%、29% [3] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.51、0.08、0.13、0.17、0.22元 [9] - 2023 - 2027E PE分别为 - 8.1、50.7、32.0、24.2、18.8 [9] - 2023 - 2027E PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.7 [9] 基础数据 - 总股本4300百万股，已上市流通股3524百万股，总市值17.5十亿元，流通市值14.4十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）2.0元，ROE（TTM）7.9，资产负债率64.4% [4] - 主要股东为邵根伙，持股比例22.73% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为1、 - 13、 - 12，相对表现分别为4、 - 10、 - 17 [6] 各业务板块情况 25Q1各板块表现 - 生猪出栏184万头（yoy + 5.8%），控股子公司出栏104.8万头，占比约55.3%；2025Q1生猪均价约14.8元/千克，3月末育肥全成本降至13元/千克以下，养殖业务贡献主要盈利 [7] - 种业一季度传统种业因新增过审品种及并表主体贡献增量，收入和销量显著增加，盈利表现优异 [7] - 饲料业务开局良好，客户结构持续优化，高端猪饲料市场份额领先，板块净利润或超1亿元，处置少数股权收益增加 [7] 未来业务展望 - 2025年生猪养殖或有年度盈利，饲料行业集中度或进一步提升 [7] - 公司通过多种方式支持种业板块做大做强，生物育种扩面提速，推进转基因品种国际化布局 [7] 各季度业绩回顾 - 25Q1营业收入6865百万元，归属母公司净利润134百万元，同比扭亏，EPS0.03元 [11] - 25Q1毛利率13.8%，营业费用率4.0%，管理费用率4.7%，营业利润率3.4%，净利率2.0% [11] - 25Q1收入同比增长2.4%，归属母公司净利润同比扭亏 [11] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为10856、10507、10730、11069、12256百万元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为18928、18629、17937、17310、16742百万元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为29784、29136、28667、28380、28998百万元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为245、2483、1750、1947、2054百万元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(2073)、(645)、171、(139)、(103)百万元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为769、(2639)、(2438)、(2022)、(1333)百万元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为33390、28767、33720、35969、38193百万元 [14] - 2023 - 2027E营业成本分别为30174、24411、28478、30277、32333百万元 [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为(2485)、791、805、984、1218百万元 [14] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为3%、 - 14%、17%、7%、6% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为9.6%、15.1%、15.5%、15.8%、15.3% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为66.3%、63.5%、61.3%、58.2%、55.8% [14]

公司财务表现 - 2024年营收287.67亿元，同比-13.85%，归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025Q1营收68.65亿元，同比+2.36%，归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈 [1] - 预计2025-2027年归母净利润7.67/8.04/8.36亿元，EPS为0.18/0.19/0.19元，当前股价对应PE为22.9/21.8/21.0倍 [1] 饲料业务 - 2024年饲料营收190.54亿元，同比-20.68%，毛利率12.49%，同比+0.05pct [2] - 2024年饲料销量540.55万吨，同比-7.61%，其中猪料/水产料/反刍料/禽料销量427.6/22.74/60.28/29.41万吨，同比-8.22%/-29.86%/-10.08%/+54.55% [2] - 饲料产品经销渠道收入占比32%，直销渠道收入占比68% [2] 生猪业务 - 2024年生猪出栏640.5万头，同比+5.89%，生猪业务营收62.78亿元，同比+10.10% [2] - 参股和控股公司净利润合计11.22亿元，归母净利润4.11亿元，毛利率19.80%，同比+27.71pct [2] - 2024年末生猪存栏397.16万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏35.81/303.7/57.32万头 [3] 种子业务 - 2024年种业营收14.25亿元，同比+1.40%，销量5352.64万公斤，同比+1.7% [3] - 玉米/水稻种子营收8.21/4.44亿元，同比-11.34%/+11.11% [3] - 截至2024年末，公司共有4个玉米性状产品获批15张生物安全证书，4个大豆性状产品获批5张生物安全证书 [3] - 2025年4月8日第三批转基因玉米初审通过97个品种，其中使用公司性状产品的玉米品种有59个（占比61%） [3]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日，地点为线上电话会议，参与单位及人员共104人，上市公司接待人员有财务总监史涵、董事会秘书赵亮、证券事务代表白旭波 [2] 2024年及2025年一季度经营情况 2024年概况及归母净利分拆 - 公司2024年全面聚焦饲料和猪产业两大核心主业，实现归母净利润4.7亿，同比增加2.2亿，同比+90%，扣非后归母净利达6.1亿，同比大幅扭亏为盈 [3] - 饲料利润9.7亿，同比下降4.8亿，外销量2100多万吨，同比持平，利润减少因上半年消化高价原料及调整信用销售业务，24Q2后销量和利润逐步改善 [3] - 猪产业亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，生猪出栏量1652万头，同比减少113万头，亏损集中在24Q1，之后三个季度保持连续盈利 [3] - 民生银行投资收益8.7亿，总部费用和其他联营合营小产业板块共产生11亿费用或亏损，但同比减亏8.3亿 [3] 2025年一季度概况及归母净利分拆 - 整体实现归母净利4.45亿，同比+123%，是自2021年后间隔三年再次实现一季度单季盈利 [3] - 饲料贡献2.4亿，同比增长1.1亿，总销量661万，外销量539万，同比增加14% [3] - 猪产业出栏419万头，利润2500万，同比大幅扭亏18.1亿 [3] - 民生银行投资收益4亿，总部费用和其他小板块对净利润影响2.1亿，之后每个季度该项费用大体稳定在2亿左右 [3] 各产业主要经营管理工作 饲料业务 - 战略调整：新阶段指导思想是持续提升规模基础上的专业化经营，发挥禽料优势夯实规模，通过猪料、水产料等提升盈利能力，追求综合盈利最大化 [4] - 内部优化：23年在国内饲料BU下设六个大区，24年调整个别大区一把手，成立产品委员会促进产品体系建设 [4] - 海外布局：未来3 - 5年对海外有300 - 400万吨新增产能，聚焦核心市场，投入方式灵活，加强人才、技术输出 [5] 猪产业 - 防疫与成本：24年投入场线改造和防疫升级，25Q1发病率比同期降低70%以上，成本从24Q4的13.6元/公斤降至25Q1的13.3元/公斤，预计4月到13元/公斤 [6] - 种猪体系：从“养好”猪向养“好猪”升级，23 - 24年逐步加大种猪体系投入，搭建双种猪体系，完成优质公猪替换 [6][7] - 销售策略：灵活销售，25Q1加强仔猪销售管理，出台文件提高销售精准度与效率 [7] - 闲置场线：做好复产扩产提高负荷率，能繁母猪存栏量恢复到近76万头，自育肥与放养育肥比例逼近四六开；推动与外部合作，提高资产运营效率 [8] 近期其他重要事项 - 24年底实施新一轮员工持股计划，向180位核心成员授予880多万股票，业绩考核目标挂钩海外营收 [9] - 非公开发行项目按监管要求补充回复材料，进度正常 [9] - 董事会换届，新老交替，实控人刘永好卸任，张明贵升任集团副董事长，陶玉岭接任总裁 [9][10] 问答交流环节 饲料和养猪板块未来规划 - 饲料业务：国内饲料外销量挑战1800万吨，吨完全费用下降15元；海外饲料外销量挑战600万吨，吨完全费用下降20元/吨，未来3 - 5年再增加300 - 400万吨产能 [11][12] - 猪产业：25年计划出栏增加100 - 200万头，总计1700万头以上，年底运营中场线的完全成本降到13元以内 [14] 其他问题 - 闲置场处置：积极推动与外部合作，方式多样，相关工作持续推进，有实质进展会及时披露 [15] - 海外规划产能：重点增加区域为埃及和印尼，已有项目启动，后续根据经营和市场情况匹配 [16] - 仔猪价格偏高：可能受宏观经济、需求恢复及育肥环节组织形态变化影响，公司顺应猪价操作，注重提效降本 [17][18] - 豆粕价格上涨：短期内影响不大，中期价格上涨可能性高，但对成本影响有限可控 [18][19] - 自动化机械设备：机械化、自动化促进成本改善，数字化、智能化处于早期探索阶段，在育种、养殖等环节有应用 [19][20][21] - 业务增长曲线：养猪业务会继续推进，饲料业务未来重点发展海外市场 [21]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%；4月农业指数表现强于沪深300 [5] - 4月养猪利润向好，Q1未能繁母猪存栏环比-1%；国内宠物食品市场扩容持续，Q1出口额同比+12% [5] - 建议关注成本控制领先、资金面良好的猪企，宠物食品优质企业，黄羽鸡相关个股，养殖链后周期企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 物价指标相对稳定、4月农业表现强于沪深300 - 3月我国CPI同比-0.1%，食品中猪肉同比+6.7%；3月CPI环比-0.4%，食品中猪肉环比-4.4%；25年1 - 3月农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%，累计出口金额243.41亿美元，同比+5.42%，贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19% [5][7] - 截至2025年4月29日，农林牧渔板块含113家上市公司，总市值12849.69亿元，占全部A股市值1.38%；4月农林牧渔指数+3.30%，同期沪深300下跌2.89%，饲料、动物保健涨幅居前，渔业表现靠后 [12] 4月养殖利润向好，Q1宠食出口量增20% 生猪 - 4月猪价相对平稳，25年4月23日猪价为15.09元/kg，较24年年末下跌7.2%；4月25日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为100.16元/头、53.62元/头 [31][36] - Q1末能繁母猪存栏4039万头，季度环比-1%；认为25年猪价全年均价相对平稳运行，但同比24年下行，优秀猪企成本优化带来利润超预期 [34] 黄羽鸡 - 25年以来黄鸡商品代毛鸡价格震荡下行，3月23日价格为13.69元/kg，年初至今均价13.88元/kg；3月23日商品代毛鸡养殖成本为14.29元/kg；3月23日毛鸡亏损0.6元/kg [41] - 25年3月23日在产+后备存栏约为2267.51万套，产能处于相对低位；25年3月23日商品代雏鸡只均盈利为0.21元/只；建议关注黄羽鸡行业性机会 [44][45] 动物保健 - 动物疫苗属畜禽养殖后周期行业，受益于存栏回升和规模化提升；疫苗销量受下游养殖业景气度影响，25年一季报动保行业盈利能力有所上行 [56] - 25年3月我国疫苗批签发数为2109次，同比+21%，环比+28%；动保企业业绩随下游养殖行业景气度波动，未来市场苗增长是核心，关注多联多价疫苗、mRNA疫苗和宠物疫苗国产替代 [62][65] 宠物食品 - 24年我国宠物市场规模达3002亿元，同比+7.5%，宠物食品市场规模为1585亿元，同比+8.5%，宠物主粮消费市场规模达1072亿元，占比68% [73] - 我国宠物食品市场集中度较低，国产品牌接受度提高，龙头企业有望推动行业整合；线上销售为主，新兴电商平台增速亮眼；25年Q1宠物食品出口额同比+12% [80][91][97] 投资建议及股票池 - 关注成本边际变化显著、资金面良好的猪企，如牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团 [104] - 推荐宠物食品优质企业，如中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [104] - 关注黄羽鸡个股立华股份 [104] - 关注养殖链后周期企业，如饲料龙头海大集团，动物疫苗优质企业瑞普生物、科前生物等 [104]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收171.76亿元(-9.72%)，归母净利润6.05亿元(+144.38%)，2025Q1营收41.80亿元(+10.68%)，归母净利润1.48亿元(+174.02%) [4] - 公司成本控制优秀稳步下降，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，有望穿越周期实现盈利 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.69/9.33/16.11（2025 - 2026年原预测分别为6.88/7.61）亿元，对应EPS分别为0.71/0.68/1.18元，当前股价对应PE为8.8/9.1/5.3倍 [4] - 公司养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级 [4] 公司生猪出栏与成本情况 - 2024年公司生猪出栏302.85万头（+7.55%），生猪销售均价15.66元/公斤，2025Q1生猪出栏81.1万头（+25.23%），2025年生猪出栏目标350 - 400万头 [5] - 2024年完全成本14.73元/公斤，2025Q1生猪完全成本13元/公斤，2025M3降至13元/公斤以内，成本稳步下降 [5] - 截至2025年3月末，公司能繁存栏约14万头，育肥成活率93%，料肉比2.68，2025年能繁存栏目标15万头，能繁储备充足，生产成绩稳步提高 [5] 饲料动保业务情况 - 2024年饲料销量282.83万吨(+0.86%，其中外销177万吨)，细分品类看，猪饲料159.79万吨(+5.48%)，禽用饲料60.96万吨(+4.15%)，水产饲料4.66万吨(-8.09%)，反刍饲料51.51万吨(-11.31%)，预计2025年饲料销量290万吨，增量主要由猪料贡献 [6] - 2024年动保业务营收9.99亿元（+0.22%），动保疫苗销售量20.64万头份（+18.44%），饲料动保业务销量稳步增长，经营稳健 [6] - 截至2025年3月末，公司资产负债率51.40%(-2.35pct)，账面货币资金32.55亿元(+21.28%)，资金充裕扩张无忧 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,026 | 17,176 | 19,118 | 20,848 | 23,064 | | YOY(%) | 12.0 | -9.7 | 11.3 | 9.1 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | -1,363 | 605 | 969 | 933 | 1,611 | | YOY(%) | -585.5 | 144.4 | 60.2 | -3.7 | 72.7 | | 毛利率(%) | 2.9 | 12.1 | 12.5 | 12.1 | 14.5 | | 净利率(%) | -7.2 | 3.5 | 5.1 | 4.5 | 7.0 | | ROE(%) | -19.2 | 7.0 | 10.1 | 8.8 | 13.3 | | EPS(摊薄/元) | -1.00 | 0.44 | 0.71 | 0.68 | 1.18 | | P/E(倍) | -6.2 | 14.1 | 8.8 | 9.1 | 5.3 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.8 | [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 8961 | 9848 | 15314 | 15684 | 19573 | | 现金 | 2822 | 3102 | 6975 | 7916 | 10235 | | 应收票据及应收账款 | 431 | 534 | 77 | 533 | 142 | | 其他应收款 | 259 | 267 | 263 | 356 | 328 | | 预付账款 | 387 | 837 | 901 | 908 | 1040 | | 存货 | 4554 | 4594 | 6444 | 5320 | 7187 | | 其他流动资产 | 509 | 515 | 654 | 650 | 642 | | 非流动资产 | 7791 | 7715 | 7581 | 7516 | 7492 | | 长期投资 | 36 | 33 | 44 | 57 | 75 | | 固定资产 | 5654 | 6162 | 6152 | 6030 | 5983 | | 无形资产 | 368 | 384 | 374 | 362 | 349 | | 其他非流动资产 | 1732 | 1135 | 1011 | 1067 | 1084 | | 资产总计 | 16752 | 17563 | 22894 | 23200 | 27065 | | 流动负债 | 7087 | 6495 | 11227 | 10902 | 13454 | | 短期借款 | 3319 | 3233 | 8000 | 8000 | 10000 | | 应付票据及应付账款 | 697 | 612 | 1195 | 821 | 1308 | | 其他流动负债 | 3071 | 2650 | 2031 | 2081 | 2146 | | 非流动负债 | 1750 | 2548 | 2193 | 1903 | 1628 | | 长期借款 | 1225 | 2057 | 1762 | 1452 | 1169 | | 其他非流动负债 | 524 | 491 | 431 | 451 | 459 | | 负债合计 | 8837 | 9043 | 13420 | 12805 | 15082 | | 少数股东权益 | 1504 | 1504 | 1490 | 1477 | 1454 | | 股本 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 | | 资本公积 | 3942 | 3942 | 3942 | 3942 | 3942 | | 留存收益 | 1048 | 1653 | 2609 | 3528 | 5116 | | 归属母公司股东权益 | 6411 | 7016 | 7985 | 8918 | 10529 | | 负债和股东权益 | 16752 | 17563 | 22894 | 23200 | 27065 | [9] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19026 | 17176 | 19118 | 20848 | 23064 | | 营业成本 | 18469 | 15090 | 16733 | 18330 | 19711 | | 营业税金及附加 | 47 | 47 | 52 | 57 | 63 | | 营业费用 | 543 | 428 | 459 | 500 | 574 | | 管理费用 | 487 | 560 | 612 | 667 | 751 | | 研发费用 | 257 | 200 | 223 | 243 | 269 | | 财务费用 | 192 | 155 | 190 | 260 | 235 | | 资产减值损失 | -500 | -23 | -25 | -28 | -31 | | 其他收益 | 69 | 64 | 67 | 66 | 66 | | 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 3 | -2 | 1 | -1 | 0 | | 资产处置收益 | 4 | 5 | 4 | 4 | 4 | | 营业利润 | -1446 | 631 | 1012 | 969 | 1657 | | 营业外收入 | 3 | 30 | 16 | 23 | 20 | | 营业外支出 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | | 利润总额 | -1493 | 611 | 978 | 942 | 1627 | | 所得税 | 23 | 14 | 23 | 22 | 38 | | 净利润 | -1516 | 596 | 955 | 920 | 1588 | | 少数股东损益 | -153 | -9 | -14 | -13 | -23 | | 归属母公司净利润 | -1363 | 605 | 969 | 933 | 1611 | | EBITDA | -482 | 1574 | 1900 | 1961 | 2705 | [9] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1752 | 1162 | 926 | 2118 | 1546 | | 净利润 | -1516 | 596 | 955 | 920 | 1588 | | 折旧摊销 | 814 | 724 | 662 | 699 | 756 | | 财务费用 | 192 | 155 | 190 | 260 | 235 | | 投资损失 | -3 | 2 | -1 | 1 | -0 | | 营运资金变动 | 1652 | -229 | -841 | 329 | -931 | | 其他经营现金流 | 614 | -87 | -40 | -90 | -102 | | 投资活动现金流 | -775 | -750 | -674 | -626 | -716 | | 资本支出 | 1001 | 626 | 616 | 583 | 703 | | 长期投资 | 633 | -130 | -11 | -13 | -18 | | 其他投资现金流 | -407 | 6 | -47 | -30 | 5 | | 筹资活动现金流 | -1505 | -131 | 3622 | -551 | 1489 | | 短期借款 | 105 | -86 | 4767 | 0 | 2000 | | 长期借款 | -1908 | 832 | -295 | -310 | -283 | | 普通股增加 | 11 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 100 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | 187 | -877 | -850 | -240 | -228 | | 现金净增加额 | -528 | 281 | 3873 | 941 | 2319 | [9] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 12.0 | -9.7 | 11.3 | 9.1 | 10.6 | | 营业利润(%) | -663.0 | 143.6 | 60.3 | -4.3 | 71.0 | | 归属于母公司净利润(%) | -585.5 | 144.4 | 60.2 | -3.7 | 72.7 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 2.9 | 12.1 | 12.5 | 12.1 | 14.5 | | 净利率(%) | -7.2 | 3.5 | 5.1 | 4.5 | 7.0 | | ROE(%) | -19.2 | 7.0 | 10.1 | 8.8 | 13.3 | | ROIC(%) | -10.5 | 6.2 | 6.7 | 6.6 | 8.6 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 52.8 | 51.5 | 58.6 | 55.2 | 55.7 | | 净负债比率(%) | 42.4 | 37.6 | 33.2 | 18.3 | 10.9 | | 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | | 速动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 47.

财务表现 - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润为-1.13亿元 [2] - 2024年覆铜板业务的毛利率为3.18%，净利润为-830.01万元 [3] - 2025年一季度覆铜板业务毛利率和净利率环比有所提升 [3] 业务发展 - 公司已初步形成"电子信息+大动保"双主业发展格局 [4] - 兽用疫苗业务聚焦研发特色产品，推进"双大（大单品、大客户）战略"，目标3-5年内实现"扭亏→稳定→寻求发展" [2][3] - 覆铜板业务前期投入较高，2024年为扩大市场影响力实施快速扩张策略 [3] - 饲料业务计划与兽用疫苗业务实现深度协同，增加下游养殖行业绑定 [4] 市场前景 - AI、5G设备、汽车电子及消费电子需求增加，覆铜板行业有较大发展空间 [2][3] - 生猪养殖行业进入上行周期，饲料行业前景看好 [2][3] 成本管控 - 未来将通过制造费用优化、材料成本管控、降低运输成本、客户结构优化提升经营质量 [1][3][4] - 覆铜板业务下一阶段目标重在成本控制而非产能提升 [4] 其他信息 - 公司资产负债率平稳，无偿债压力 [4] - 已提交撤销风险警示文件，尚需深交所审核 [5]

知识产权案件审判概况 - 青岛两级法院2024年共受理知识产权案件6981件，审结6726件，其中青岛知识产权法庭受理1082件，审结1027件，专利案件321件同比上升8.47% [1] - 56.7%的知识产权纠纷通过非诉调解分流处理，整合438家调解组织及2798名专业力量参与解纷 [2] - 执行案件立案142件，执结127件，执行到位金额1100余万元，创新采用"区块链+股权""网格+执行"等协作平台提升效率 [3] 典型案例裁判要点 - **商标侵权**：全额支持"大北农"商标案2000万元惩罚性赔偿诉求，按短视频平台数据推算侵权获利超1100万元 [5][6] - **游戏著作权**：全国首例游戏编辑器侵权案认定二次创作视频著作权归属游戏公司，判赔50万元 [6][7] - **技术秘密**：四被告因窃取机械公司核心技术秘密被判共同赔偿400万元，含刑事处罚衔接 [8][9][10] - **专利侵权**：海洋工程领域方法专利案认定固化专利方法的产品构成侵权，判赔70万元 [11][12][13][14] - **商业诋毁**：百万粉丝家电测评博主因虚假测评被判赔偿300万元，系全国首例 [21][22][23][24] 行业保护机制创新 - 建立"法官+技术专家"联动保全模式，升级智能3D证据管理系统强化技术事实查明 [2] - 开展"青知计划"企业培训及蔬菜品种权专项调研，涉寿光品种权案件下降17.08% [2] - 入选人民法院种业保护典型案例，如"齐黄34"大豆种子网络销售案按310吨销量全额支持30万元赔偿 [18][19][20] 重点领域司法导向 - 种业知识产权：网络销售数据直接作为侵权获利计算依据，强化品种权保护 [19][20] - 商业秘密保护：对离职员工"另起炉灶"行为判处单位罚金300万元及责任人有期徒刑 [29][30][31] - 反垄断规制：明确公用企业按合同收取差异化水费不构成市场支配地位滥用 [24][25]

核心观点 - 公司2025年第一季度报告未经审计，但经董事会和监事会审议通过，财务数据变动显著，涉及资产负债表、利润表和现金流量表多个项目[3][17][23] - 公司及控股子公司担保额度总金额为300,000万元，实际对外担保余额为165,387.66万元，占最近一期经审计净资产的109.21%[29][30] 财务数据变动 资产负债表项目 - 应收账款期末较期初增加203.44%，主要因应收饲料货款增加[5] - 交易性金融资产期末较期初增加100%，主要因期货开仓[5] - 预收款项期末较期初减少81.18%，主要因预收租金确认收入[6] - 其他流动负债期末较期初减少100%，主要因本期无待转销项税额[7] - 其他综合收益期末较期初增加100%，主要因期货浮动盈亏[7] 利润表项目 - 销售费用报告期较上年同期增加36.13%，主要因饲料销量增加导致费用上升[8] - 投资收益报告期较上年同期增加102.28%，主要因期货交易收益增加[9] - 信用减值损失报告期较上年同期增加153.95%，主要因饲料应收款增加及去年同期收回股权转让款导致坏账冲回[9] - 资产减值损失报告期较上年同期增加161.10%，主要因根据猪价变动计提减值损失增加[9] - 资产处置收益报告期较上年同期增加172.31%，主要因生产性生物资产处置收益增加[10] - 所得税费用报告期较上年同期减少102.81%，主要因递延所得税费用增加[11] 现金流量表项目 - 收到其他与经营活动有关的现金报告期较上年同期减少44.40%，主要因政府补助减少[12] - 支付的各项税费报告期较上年同期增加31.18%，主要因缴回留抵退税[13] - 支付其他与经营活动有关的现金报告期较上年同期减少30.62%，主要因往来款减少[14] - 处置固定资产等收回的现金净额报告期较上年同期增加87.07%，主要因处置生产性生物资产现金增加[14] - 处置子公司收到的现金净额报告期较上年同期减少80.29%，主要因合同约定收到股权转让款[14] - 购建固定资产等支付的现金报告期较上年同期减少31.92%，主要因工程款减少[14] - 支付其他与投资活动有关的现金报告期较上年同期减少95.17%，主要因期货交易金额减少[14] - 取得借款收到的现金报告期较上年同期增加66.22%，主要因银行贷款增加[15] - 子公司支付少数股东股利报告期较上年同期增加428.17%，主要因子公司支付分红款[15] - 支付其他与筹资活动有关的现金报告期较上年同期增加101.83%，主要因支付信用证等票据融资款项[16] 担保情况 - 2025年度公司为下属公司提供担保总额不超过290,000万元，子公司为公司提供担保总额不超过500,000万元[29] - 截至公告日，公司及控股子公司实际对外担保余额为165,387.66万元，占最近一期经审计净资产的109.21%[30] - 公司子公司为公司提供的担保余额为133,501.60万元，因被担保方逾期承担的代偿款余额为4,761.03万元[30] 其他事项 - 董事会审议通过《2024年环境、社会与治理报告》，相关内容在巨潮资讯网披露[20] - 监事会确认2025年第一季度报告编制程序合法，内容真实准确[24]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 171.76 亿元，同比下降 9.72%，主要因饲料原料价格下降；归属于上市公司股东的净利润为 6.05 亿，同比增长 144.38% [2] - 2024 年公司基本每股收益 0.44 元，同比增长 143.56%；加权平均净资产收益率为 9.01%，同比增长 28.19% [2] - 截至 2024 年末，公司总资产达到 175.63 亿元，较上年末增长 4.84%；归属于上市公司股东的净资产为 70.16 亿元，较上年末增长 9.44% [2] - 2024 年度公司饲料业务收入为 53.45 亿元，同比下降 17.67%；全年饲料销售量 282.83 万吨，同比增长 0.86% [2] - 制药业务实现收入为 9.99 亿元，同比增长 0.22%；全年动物疫苗销量为 20.64 亿头份/毫升，同比增长 18.44% [3] - 生猪养殖和食品加工业务全年实现销售收入 61.57 亿元，同比增长 11.11%；全年出栏生猪 302.85 万头，同比增长 7.55% [3] - 植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入为 16.71 亿元，同比下降 23.43%；玉米收储业务实现销售收入 21.43 亿元，同比下降 29.06% [3] 投资者问答 饲料业务 - 2025 年饲料销量目标是 290 万吨，较去年增加约 8 万吨；前几年销量增长快，2019 年约 130 万吨，2024 年 280 万吨，增长来自西北市场增量，近两年因养殖盈利下降面临压力 [4] - 公司关注宠物饲料领域，但生产模式和销售渠道与传统猪禽饲料不同，正在探索有效路径 [4] - 2024 年饲料销量 282 万吨，外销 177 万吨，占总销量近 63% [5] 生猪养殖业务 - 2025 年生猪出栏计划是 350 万 - 400 万头，增量来自兵团二师 37 团 30 万头生猪养殖项目下半年投产和现货 + 期货模式加大放养量 [5] - 2025 年生猪完全成本目标在 13 元/kg 以内，包含自繁自养和放养业务成本；降本措施包括原料采购多元化、提升养殖生产效率、加强疫病防控和提高管理水平 [6] - 今年仔猪出栏根据市场价格销售，去年销售仔猪 45 万头，占生猪总体出栏的 15% [7] - 2024 年能繁母猪稳定在 14 万头左右，2025 年底预计增加到 15 万头 [8] 其他业务 - 2024 年末资产负债率较三季度末小幅上升，因玉米收储和棉籽加工业务四季度集中采购，银行贷款临时增加，销售后负债率会下降 [5] 公司规划与展望 - 大股东增持时间区间未届满，后期是否继续增持取决于资金安排 [8] - 公司计划将动物疫苗业务单独在北交所上市；饲料和养殖业务可能实现一体化；农产品业务为饲料业务提供原料配套服务 [9] - 预计 2025 年猪价大概率以 14 元为中轴线上下波动，最终走势取决于市场供求变化 [10][11] 总结与展望 - 2024 年公司整体经营业绩理想，未来将深化成本控制与技术升级，做好各项经营工作回报投资者 [11]

文章核心观点 A股上市公司2024年年报营收和归母净利润同比下降但部分行业回暖，高比例分红与盈利增长传递积极信号，有望提升资本市场活力与吸引力 [1][2][3] 公司业绩情况 - 截至4月30日，5402家A股上市公司披露2024年年报，全年总营收71.92万亿元，同比下降0.23%，归母净利润5.21万亿元，同比下降2.98%，4029家实现盈利，占比75% [1] 公司分红情况 - 工商银行、中国移动等10家公司为A股2024年度十大“分红王” [2] - 贵州茅台每股派现276.24元（含税）居每股股利榜首，古井贡酒、泸州老窖等白酒企业每股股利超50元（含税），宁德时代等多家行业头部企业计划每股派现超2元（含税） [2] - 每股股利超0.5元（含税）的公司超500家，超1元（含税）的公司约160家 [2] - 截至4月29日晚间，5317家上市公司发布利润分配方案，3645家拟现金分红，占比68.55% [4] 公司转增股份情况 - 335家上市公司拟进行转增，新铝时代、慧翰股份等公司转增比例居前，部分公司高额分红同时提高转增比例 [2] 行业表现情况 - 农林牧渔、非银金融等板块年报业绩显著回暖，农林牧渔的养殖、饲料板块，电子的光学光电子、消费电子板块，交通运输的航空机场、航运港口领域净利润增速居前，回暖与市场需求回升及行业结构优化有关 [2]