报告核心观点 - 下半年央行降准降息仍有空间，A股稳中向上趋势不变，行业配置关注中报业绩预期向好及国产链补涨行情，主题关注并购重组相关 [1][2][6] 市场回顾 - 本周美股、A股领涨全球股指，纳指、标普500指数创新高，沪指逼近3500点 [1] - 煤炭、有色、建材（光伏）等周期板块因“反内卷”政策预期表现突出，银行指数回升创历史新高，部分消费电子、纺织服饰等板块也有表现 [1] - 美元指数走低，弱美元下全球商品价格普遍走强，国内螺纹钢、双焦价格从底部反弹 [1] 市场展望 美国劳动力市场与降息预期 - 美国6月非农数据好于预期，失业率降至4.1%，市场预期美联储9月降息概率大，年内降息50bp [2] 关税情况 - 7月9日美国对除中国外主要贸易伙伴的对等关税豁免截止，美越达成贸易协议，美国与日本、欧盟等谈判进展缓慢 [3] - 特朗普表示不考虑延长截止期限，但也可能是谈判策略，美国对部分国家关税有延期可能 [2][3] - 中美加紧落实伦敦框架成果，美国恢复部分产品对华出口限制，特朗普访华预期发酵 [3] 国内政策与流动性 - 上半年国内经济增长动能强劲，就业市场稳定，但下半年出口拉动力减弱，政策重心在“稳增长” [2][4] - 三季度海外美联储降息可能性大，国内央行降准降息空间有望打开，宽裕流动性助提升权益资产估值 [2][4] “反内卷”政策 - 7月政治局会议有望延续“破除内卷式竞争”基调，近期多行业启动优化产能调整，“反内卷”相关板块表现强势 [5] - 本轮反内卷与2016年“供给侧改革”不同，涉及行业更广，以强化行业自律为主，需求端弹性或较弱 [5] 行业配置 - 关注中报业绩预期向好方向，如风电、火电、机器人等 [6] - 期待国产链补涨行情，关注并购重组相关主题 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

公司动态 - ECCO与日本山系潮牌White Mountaineering第三次联名胶囊系列亮相巴黎时装周 全新男女成衣系列与功能性鞋履将于2025年8月上市 [1][3] - 公司2024年开出首家ACTIVELIFESTYLE运动户外店 目前已在国内完成20家门店的战略布局 计划在经济活跃、消费强劲城市继续拓展 [7][12] - ECCO大中华区营收从2021年3.60亿欧元增长至2024年4.18亿欧元 但增速从19%逐步收窄至1% [12] 品牌转型 - ECCO正从"足部专家"向"全场景户外生活方式品牌"转型 试图借联名潮牌撕开"中年"标签 [4][7] - 公司ACTIVELIFESTYLE运动户外店定位中高端 联名系列运动鞋款售价2000-3000元 冲锋衣最高定价近7000元 [8] - ECCO客群具备较强消费能力 但需克服"舒适商务"固有印象 面临始祖鸟等专业户外品牌的分流压力 [12] 行业趋势 - 2024年中国内地高性能户外鞋服市场规模达1027亿元 户外服装2019-2024年CAGR为14.7% [5] - 冲锋衣及防晒服是户外服饰超级大单品 中高端冲锋衣成长性显著 2025年1521元以上产品线上销售增速达65% [5] - 户外运动生活化趋势明显 citywalk、越野跑等成为搜索增速较快项目 瑜伽、露营等已成热门 [5] 联名合作 - White Mountaineering是日本户外服饰品牌 擅长将户外与时尚融合 曾与adidas、UGG等品牌联名 [4] - ECCO通过三次联名快速渗透潮牌圈层 但定价高于萨洛蒙等专业品牌 缺乏硬核技术背书 [8] - 联名系列被户外圈认为让ECCO城市户外服装"赢在起跑线" [3]

中文播客行业现状 - 中文播客数量从2020年6月的1.1万档增长至2024年6月的4.2万档，四年增长近3倍 [6] - 明星名人和数字游牧民将播客作为内容创作和创业的新形式 [5][6] - 奢侈品、互联网、零售等行业超30个品牌/公司已布局自制播客 [11] 品牌自制播客类型 - **实用价值类**：以职场、理财为主题，如飞书《组织进化论》、华夏基金《大方谈钱》 [15] - **精神价值类**：聚焦女性议题、生活方式，如GIADA《岩中花述》、李维斯《言之有李》 [15] - **行业特色类**：如耐克《耐听》围绕运动与泛文化结合 [16] 品牌选择播客的核心原因 - **去销售化营销**：通过深度内容传递品牌理念，替代传统硬广 [18][19] - **受众精准匹配**：播客用户中90后/00后占比70%，一线及新一线城市用户超70%，本科以上学历占91% [23][25][28] - **成本效率优势**：制作流程轻量化，文本编辑和录制剪辑门槛较低 [29][30] 品牌自制播客的制作策略 - **内容设计**：结合专业价值与情绪陪伴，如女性议题强调共情能力，金融类注重故事化表达 [32][36][37][39] - **嘉宾选择**：职场类优先行业影响力人物，金融类多元化嘉宾以贴近真实场景 [38][39] - **传播优化**：降低专业术语使用频率，从用户反馈中挖掘共鸣点 [42] 品牌自制播客的长期价值 - 成为品牌信任资产，提供长期陪伴而非短期转化 [40] - 好内容自带传播属性，如闲鱼通过自制内容自然达成营销目标 [45]

核心商圈权力交替 - 奢侈品品牌如Gucci、Valentino、Zegna等接连闭店或撤出核心商圈，而高端运动品牌如始祖鸟、lululemon、HOKA等正以旗舰店形式接管核心商圈位置 [1][3] - 始祖鸟在北京王府酒店落地全球首家ARC'LOUNGE，取代COACH、Gucci等奢侈品牌原有铺位 [3][5] - 2024年46个户外运动品牌在国内开出145家首店，超半数集中于一线及新一线城市核心商圈 [6] 运动品牌选址策略革新 - 高端运动品牌从购物中心向文化街区扩展，如Adidas在上海安福路打造三叶草全球旗舰店，Salomon在安福路落地法式小白楼 [9][11] - 品牌通过保留历史建筑元素（如Adidas保留永乐宫影院美学）和融入在地文化（如On昂跑成都店的"钢铁竹林"设计）增强体验感 [11][29][31] - 传统"依附商场人流"的逻辑被打破，转向打造消费者主动参与的"第三空间" [14] 线下空间运营升级 - Salomon「福郡」小白楼整合艺术策展、社群活动等功能，HOKA「飞跑研究所」引入足底压力扫描仪等专业设备提升服务 [16][18] - lululemon通过ECOS系统整合运动数据与购物，安踏DTC转型建立2.5亿消费者数据库，复购率提升25% [20] - 始祖鸟举办《溯源》展览，lululemon开展全国瑜伽社群活动，强化品牌专业性与用户粘性 [23][25][28] 行业趋势与本质变革 - 核心商圈竞争从"稀缺性"转向"体验感"，运动品牌通过专业服务、情感共鸣重构用户关系 [33] - 未来商圈能级或由用户停留时长（如参与课程、社群互动）而非奢侈品密度决定 [33] - 运动品牌门店功能从"卖货场"演变为"生活方式载体"，强调在地化设计与文化归属感 [22][31]

诉讼背景 - 露露乐蒙指控开市客销售其运动休闲服饰的低价仿品 侵犯专利并利用其声誉非法牟利 [1] - 开市客通过流行品牌产品的制造商为其自有品牌Kirkland生产产品 但未告知消费者与露露乐蒙产品的联系 [1] 涉诉产品 - 开市客仿制的产品包括露露乐蒙热销的Scuba连帽衫 Define夹克和ABC长裤 [2] - 开市客网站显示Hi-Tec男士Scuba全拉链外套标价19 97美元 而露露乐蒙同类产品售价超过100美元 [3] 公司立场 - 露露乐蒙强调在产品研发和设计上投入巨资 将严肃保护知识产权并采取法律行动 [2] - 公司要求陪审团审判 希望开市客停止销售仿品并寻求金额不明的损害赔偿 [5] 历史案例 - 露露乐蒙2021年曾与Peloton有类似法律纠纷 两年后双方达成五年合作协议 [6]

行业资金流向 - 今日有8个行业主力资金净流入，23个行业主力资金净流出 [1] - 计算机行业资金净流入金额最大，达28.11亿元，涨幅-0.05%，换手率4.16%，成交量较前一日增长26.56% [1] - 有色金属行业资金净流出金额最大，达-44.13亿元，涨幅-1.60%，换手率1.97%，成交量较前一日减少5.45% [1] 资金净流入行业 - 银行行业资金净流入7.58亿元，涨幅1.84%，换手率0.35%，成交量较前一日增长52.02% [1] - 公用事业行业资金净流入6.28亿元，涨幅0.67%，换手率1.25%，成交量较前一日增长31.12% [1] - 传媒行业资金净流入6.26亿元，涨幅0.91%，换手率2.62%，成交量较前一日增长30.97% [1] - 非银金融行业资金净流入5.72亿元，涨幅0.39%，换手率1.60%，成交量较前一日增长70.96% [1] - 建筑材料行业资金净流入1.71亿元，涨幅0.08%，换手率2.88%，成交量较前一日增长8.56% [1] - 钢铁行业资金净流入0.91亿元，涨幅0.50%，换手率1.78%，成交量较前一日减少7.10% [1] - 综合行业资金净流入0.75亿元，涨幅0.71%，换手率2.17%，成交量较前一日增长31.37% [1] 资金净流出行业 - 家用电器行业资金净流出3.89亿元，涨幅0.03%，换手率2.07%，成交量较前一日减少2.77% [2] - 社会服务行业资金净流出4.08亿元，涨幅-0.20%，换手率2.99%，成交量较前一日增长11.98% [2] - 环保行业资金净流出4.59亿元，涨幅-1.03%，换手率2.12%，成交量较前一日增长11.58% [2] - 医药生物行业资金净流出5.73亿元，涨幅0.39%，换手率2.49%，成交量较前一日减少1.48% [2] - 通信行业资金净流出15.10亿元，涨幅-0.85%，换手率1.87%，成交量较前一日增长17.15% [2] - 汽车行业资金净流出17.97亿元，涨幅-0.53%，换手率2.09%，成交量较前一日减少0.21% [2] - 基础化工行业资金净流出21.74亿元，涨幅-1.22%，换手率2.66%，成交量较前一日增长1.70% [2] - 机械设备行业资金净流出28.36亿元，涨幅-0.97%，换手率2.40%，成交量较前一日减少6.74% [2] - 国防军工行业资金净流出29.30亿元，涨幅-0.91%，换手率3.05%，成交量较前一日减少12.68% [2] - 电子行业资金净流出34.14亿元，涨幅-0.45%，换手率3.16%，成交量较前一日减少3.89% [2] - 电力设备行业资金净流出41.16亿元，涨幅-0.84%，换手率3.14%，成交量较前一日减少4.23% [2]

中文播客行业现状 - 中文播客数量从2020年6月的1.1万档增长至2024年6月的4.2万档，呈现井喷式发展 [2] - 明星名人和数字游牧民将播客作为声音日记本和创业平台，推动内容多样化 [2] - 奢侈品品牌GIADA和欧莱雅等知名企业开始将播客作为营销主战场 [3] 品牌自制播客概况 - 过去五年间超过30个品牌/公司开始自制播客，涵盖奢侈品、互联网、零售等多个行业 [6] - 品牌自制播客分为两类：实用价值型（职场、理财主题）和精神世界型（品牌理念挂钩） [7] - 订阅量较高的案例包括飞书《组织进化论》、华夏基金《大方谈钱》、GIADA《岩中花述》等 [7][8] 品牌选择播客的原因 - 播客具有深度内容和陪伴属性，能培养高粘性用户群体 [11][12] - 播客听众画像为90后、00后占比近70%，一线及新一线城市占比超70%，本科以上学历超90% [12] - 制作成本相对较低，流程灵活轻量，文本编辑和内容设计难度不高 [14] 播客制作方法论 - 成功播客需兼顾专业价值（开拓视野）和情感价值（陪伴感） [16] - 女性议题播客注重主持人个人故事和共情能力，如《岩中花述》展现陈鲁豫的B面 [17] - 职场类播客强调嘉宾分量和专业性，需进行深度背调和话题挖掘 [18] - 金融类播客需平衡合规与趣味，将专业概念转化为可感知的讨论 [19] 品牌播客的挑战与对策 - 面临"出圈"难点，需降低专业内容理解门槛，寻找听众共鸣点 [20] - 金融类播客减少专业术语使用，从普通听众关注点切入 [20] - 人文类品牌需深入理解消费者情感，从听友反馈中获取灵感 [20] 品牌自制内容趋势 - 品牌营销从"大水漫灌"转向"去销售化"的内容营销，建立信任感 [9] - 头部品牌更注重通过播客传递品牌理念，而非直接流量转化 [10] - 优质内容应追求本质价值而非营销目的，好内容自带传播属性 [21]

核心观点 报告涵盖A股市场、公募基金、融资融券、轻工制造与纺织服饰等领域研究，指出政策聚焦全国统一大市场建设和海洋经济发展，市场短期震荡，各行业有不同表现与投资机会，如关注出海、AI、险资入市相关行业，以及家居、宠物食品行业等[3][4][6][12]。 宏观及策略研究 市场回顾 - 近5个交易日（6月27日 - 7月3日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.37%，创业板指收涨2.35%，沪深300收涨0.56%，中证500收涨1.45%，两市成交7.18万亿元，日均成交额1.44万亿元，较前五日增加779.65亿元，申万一级行业涨多跌少，钢铁等涨幅居前，计算机等跌幅居前[3]。 政策方面 - 推进全国统一大市场建设，治理“企业低价无序竞争”，多个行业响应，未来整治或扩围至更多产能过剩行业，有助于供给侧出清和行业协同发展[3]。 - 推动海洋经济高质量发展，海上风电等产业发展将加快，关注沿海各地部署推进情况[4]。 策略方面 - 指数呈强势震荡，基本面揭晓前，流动性增量决定市场短期走向，若外部风险缓释、成交活跃，市场有震荡上行契机，可关注医药生物等行业投资机会[4]。 基金研究 上月市场回顾 - 6月市场主要指数估值上调，沪深300等估值历史分位数涨幅靠前，创业板指处于历史低位，31个申万一级行业23个上涨，通信等涨幅居前，食品饮料等跌幅居前[6]。 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元，主动权益型基金发行份额上升，被动权益型下降，多数情况下小规模权益基金表现更好，主动权益基金仓位75.44%，较上月降3.76pct [6][7]。 ETF市场概况 - 上月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从宽基指数流入债基，部分宽基指数标的净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前[7][8]。 模型运行情况 - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34% [8]。 金融工程研究 市场概况 - 6月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为8.02%，上证50涨幅最小为1.24%，沪深两市两融余额18446.38亿元，较上月增加490.87亿元，每日平均参与交易投资者数量增加8.94%，主板等板块融资融券余额占比有变化[9][10]。 标的券情况 - 计算机等行业融资净买入额多，建筑装饰等较少，非银金融等行业融资买入额占成交额比例高，纺织服饰等较低，银行等行业融券净卖出额多，汽车等较少，江淮汽车等个股融资净买入额前五，招商银行等个股融券净卖出额前五[10][11]。 行业研究 行业发展情况 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类757.40亿元，同比增长21.40%，服装、鞋帽、针纺织品类6138.40亿元，同比增长3.30% [12]。 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点，纺织服饰行业跑输0.56个百分点[12]。 本月策略 - 前5月家具内销增长快，以旧换新国补下半年推进，预计家居内销继续回暖，“618”宠物食品行业销售额增长快，行业保持高景气，5月出口承压，中美关税有望缓和，关注出口企业补订单情况，维持行业“中性”评级和部分公司“增持”评级[12][13][14]。

创业板融资余额变动 - 创业板股最新融资余额为3605.98亿元，环比增加17.83亿元，融券余额10.54亿元，环比增加2679.04万元 [1] - 创业板指上涨1.90%，创业板股两融余额合计3616.52亿元，较上一交易日增加18.10亿元 [1] - 融资余额增长的创业板股有530只，其中33股融资余额增幅超过10% [1] 融资余额增幅显著个股 - 欣灵电气融资余额环比增幅最大，达81.43%，最新融资余额6057.76万元，当日股价下跌5.00% [1][3] - 嘉曼服饰融资余额环比增长65.73%，东岳硅材增长40.01% [1][3] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨2.30%，涨幅居前的有宏工科技(15.98%)、匠心家居(14.79%)、铜冠铜箔(13.67%) [1] 资金流向 - 融资余额环比增幅居前个股中，7月3日主力资金净流入的有15只，净流入资金居前的有硕贝德(1.86亿元)、宏工科技(8208.32万元)、一品红(7116.33万元) [2] - 主力资金净流出的有18只，净流出资金较多的有国联水产(1.45亿元)、东岳硅材(6172.28万元)、陕西华达(2532.54万元) [2] 融资余额降幅显著个股 - 融资余额环比下降的个股有403只，其中降幅超过10%的有11只 [4] - 泽润新能融资余额降幅居首，环比下降19.89%，最新融资余额4128.50万元 [4] - 豪江智能融资余额环比下降16.92%，达瑞电子下降15.33% [4] 行业分布 - 融资余额增幅居前的个股分布在电力设备、纺织服饰、基础化工、机械设备等行业 [3][4] - 融资余额降幅居前的个股分布在电力设备、机械设备、电子、医药生物等行业 [4]