铝价走势分析 - 国内期货市场沪铝主力合约2601于11月13日刷新年内高点，达到2.21万元/吨 [1] - 铝价自10月底呈现强势上涨，多次刷新年度高点，整体走势震荡偏强 [1] 价格数据表现 - 10月国内现货A00铝价月均价为2.10万元/吨，环比上涨1.26%，同比上涨1.40% [2] - 月内高价出现在10月31日达2.13万元/吨，低价为10月13日的2.08万元/吨，价差470元/吨 [2] - 进入11月后，截至11月10日现货A00铝价日均价升至2.15万元/吨，环比上涨0.14%，较10月低价上涨690元/吨，涨幅达3.32% [2] 宏观利多因素 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，缓解全球流动性压力并提升市场风险偏好 [3] - 中美关税磋商达成共识，降低部分铝产品贸易壁垒，包括将芬太尼关税从20%降至10%，暂停24%对等关税一年，缓解出口担忧 [3] - 中东地缘局势缓和降低能源价格波动风险，稳定铝产业链能源成本预期 [3] - 海外供应端出现扰动，冰岛铝厂因设备故障减产，澳大利亚铝厂面临电力成本导致的关停风险，全球电解铝供应弹性不足 [3] 供应端基本面 - 北方采暖季启动导致西北主产区铝锭外运效率下降，华东地区到货减少，区域性供应紧张格局凸显 [4] - 全国电解铝运行产能触及4500万吨政策红线，净新增产能有限，产能运行率维持在96%以上 [4] - 西南地区少量技改产能复产和置换产能投产，以及假期隐性库存释放，但难以抵消华东社会库存持续去库效应 [4] - 铝锭社会库存维持低位水平，印证供应偏紧态势并对价格形成支撑 [4] 需求端表现 - 10月下游需求整体表现良好，呈现旺季特征，但"银十"结束后加工企业开工率小幅回落，终端订单收缩 [5] - 建筑型材受北方入冬影响开工率降至五成左右，订单表现一般 [5] - 国网招标持续支撑铝线缆板块需求稳定，但铝价走强导致终端接货放缓 [5] - 需求端跟进不足对价格涨幅形成制约 [5] 后市展望 - 预计11月至12月铝价将呈现"下行有支撑，上行有阻力"的高位震荡格局 [7] - 宏观层面中美关税窗口期变化、海外供应扰动未缓解、美联储12月可能再次降息以及库存偏低共同支撑铝价高位运行 [7] - 四季度需求逐渐过渡到淡季，终端需求收缩，下游加工企业开工率缓步回落将对铝价形成拖累 [7] - 预计11月至12月现货A00铝价主流运行区间为2.05万元/吨至2.20万元/吨 [7] - 11月可能在宏观面驱动下再创年内新高，下旬价格或逐渐趋弱，12月延续高位窄幅趋弱态势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝产业链基本面复杂，国产矿供应预期改善但几内亚矿价下行，氧化铝产能有升有降、库存增加，电解铝产能微降且需求开工率下降、库存增加，再生铸造铝合金受废铝和铝价影响，市场交易预期存在风险，短期建议加强观望 [4] - 氧化铝建议多单和卖出虚值看跌期权止盈，沪铝和铸造铝合金建议加强观望 [5] 各目录总结 周度观点 - 国产铝土矿价格暂稳、供应预期改善，几内亚散货矿价周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，因雨季结束和氧化铝价格走弱 [4][11] - 氧化铝运行产能周升10万吨至9685万吨，库存周增8.8万吨至421.8万吨，部分企业因重污染减产，也有企业提产 [4][14] - 电解铝运行产能周降1万吨至4442.4万吨，山西技改、新疆减产，天山铝业预计11月21日投产 [4][23] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6%，旺季转淡季且铝价冲高使开工回落，铝锭库存小幅增加 [4] - 再生铸造铝合金废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，龙头企业生产暂未受影响 [4] - 近期铝股大涨、资金流入沪铝，市场交易美国铝厂停产预期，但半数铝厂有稳定电力合同，警惕过度交易 [4] 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、国债收益率、通胀预期及人民币汇率相关数据图表 [7][8] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，供应预期改善，雨季过去部分矿山复产但短期增量有限 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，矿企运营重长单履约，矿价因雨季结束和氧化铝走弱呈下行趋势 [11] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨持平，运行产能9685万吨周升10万吨，开工率84.5% [14] - 国产现货加权价格2837.5元/吨，周降33.7元/吨，全国库存421.8万吨，周增8.8万吨 [14] - 部分企业因重污染减产，也有企业产能提产 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示氧化铝基差、港口库存、南北价差、外运数据等相关图表 [16][17][18] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4523.2万吨持平，运行产能4442.4万吨周降1万吨 [23] - 山西朔州能源技改涉及4万吨产能，新疆个别铝厂减产，天山铝业预计11月21日投产 [23] 电解铝重要高频数据 - 展示电解铝进口利润、远期曲线、加工费、动力煤价格等相关图表 [25][26][27] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存相关图表 [29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.1% [37] - 废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，订单收缩，龙头企业生产暂未受影响 [37] - 规范税收返还政策不明，部分企业维持减产或停产 [37] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示铝合金价格、远期曲线、价差季节性走势、进口利润等相关图表 [34][41][42] 下游开工（第一次） - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6% [49] - 铝型材龙头企业开工率周降0.9%至52.6%，工业型材光伏边框减产、汽车型材订单好，建筑型材订单萎靡 [49] - 铝板带龙头企业开工率周降0.4%至66%，铝价冲高使下游畏高，11月消费转淡季，部分领域需求稳定，河南部分企业开工承压 [49] 下游开工（第二次） - 铝线缆龙头企业开工率周降1%至61.4%，因河南重污染管控和电网订单放缓 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周升0.2%至59.4%，头部企业排产稳定，下游采购需求增长 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上10月我国货物贸易进出口总值增长0.1%，美国政府停摆影响经济数据发布；供应上北方铝土矿开采未复产、氧化铝厂开工下滑但中期产量影响不大，电解铝开工和供应稳定；需求上电解铝消费表现尚可，汽车和电网订单提供支撑，后期国内需求向好；库存上周伦铝期货库存跳升、国内社会库存下降；受供应约束铝价预计维持盘升或震荡偏强走势，策略上中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%且连续5个月增长，美国政府停摆致重要经济指标数据缺失，预计10月非农就业人数减少6万、失业率升至4.5% [5] - 供应方面我国北方铝土矿开采未复产，部分氧化铝厂开工下滑，河北某大型氧化铝企业阶段性发运降低但中期产量不受影响，氧化铝库存积累，电解铝开工率和供应稳定 [5] - 需求方面近期电解铝消费总体尚可，汽车行业景气度高，四季度产销冲刺，电网订单加速释放，后期国内需求向好 [5] - 库存方面上周伦铝期货库存小幅跳升，国内社会库存继续小幅下降，预计后期继续去库 [5] - 观点是供应扰动未改变基本面弱势，因供应约束预计铝价维持盘升或震荡偏强走势 [5] - 策略为中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、我国铝锭进口利润相关图表 [9][13] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年9月我国铝矿砂及其精矿进口量1588万吨同比增加38.3%，1 - 9月进口量15731万吨同比增加32%；2024年累计进口15876.7万吨同比增加12.3%，主要来自几内亚和澳大利亚；2025年9月产量488.21万吨同比下滑2.32%，1 - 9月累计产量4574.32万吨，国产产量增速放缓；近期港口库存回落 [20][25] - 氧化铝方面2025年9月中国氧化铝产量799.9万吨同比增长8.7%，1 - 9月累计产量6856.0万吨同比增长8.4%；1 - 9月累计出口200万吨同比增长61.8%，9月出口量25万吨同比增长82.2%；2025年是产能投放大年，后续更多新建产能预计在2025年底至2026年Q1投产；海外不完全统计有500万吨新产能投放，2026年国内外至少仍有870万吨新增产能 [34][35][38] - 电解铝方面截至2025年9月，建成产能4523.2万吨同比增加23.5万吨，运行产能4444.9万吨同比增加92万吨，产能利用率99.41%同比增加2.43%；9月行业含税生产成本平均值15917.42元/吨，环比减少1.64%，同比减少10.04%；9月全球原铝产量608万吨较去年同期增加0.9%，1 - 9月全球产量5511.30万吨；中国9月原铝产量381万吨同比增加1.8%，1 - 9月累计产量3397万吨同比增长2.2%；9月进口量24.68万吨环比增长14.36%，同比增长80.07%，1 - 9月累计进口196.18万吨；2025年11月6日，LME期货库存量55.05万吨，我国电解铝社会库存60.70万吨 [42][53][58] 初加工及终端市场 - 铝合金方面2025年9月产量177.6万吨同比增长17.1%，1 - 9月累计产量1411.6吨同比增长15.9%；2024年累计产量1614.1万吨同比增长9.6% [68][69] - 铝材方面2025年9月产量590.0万吨同比下降1.5%，1 - 9月累计产量4976.8万吨同比持平；2024年全国产量6783.11万吨累计增长7.7% [71][72] - 铝材进出口方面2025年9月进口量36万吨同比增长35.4%，1 - 9月累计进口量301万吨同比增长5.7%；9月出口量52万吨同比下降7.3%，1 - 9月累计出口量452万吨同比下降8.1% [78] - 终端需求方面2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元同比下降13.9%，住宅投资52046亿元下降12.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.1%；2025年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元同比增长8.1%，预计全年投资规模首次突破6500亿元；截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦同比增长21.3% [94][99] 供需平衡表及产业链结构 - 全球供需平衡表显示2025年全球电解铝总供给4620.35万吨，总需求4601.99万吨，过剩量18.36万吨；预计2025年全球维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩 [103][105] - 铝产业链结构未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约建议轻仓逢低短多交易，沪铝主力合约建议轻仓逢高抛空交易，铸铝主力合约建议轻仓逢高抛空交易，操作时需注意节奏及风险控制 [4][7] - 氧化铝基本面或处于供给略有收减、需求稳中小增局面；电解铝基本面或处于供给稳定、需求略减局面，产业库存小幅累积；铸造铝合金基本面或将处于供需增速有所放缓阶段，产业库存累积 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强，周涨跌幅 +1.53%，报 21625 元/吨；氧化铝低位震荡，周涨跌 -0.36%，报 2783 元/吨 [5] - 氧化铝基本面原料端几内亚雨季渐完结，铝土矿后续进口量或恢复，当前土矿供给仍偏紧、港口库存小幅下降；供给量仍显偏多，后续或收敛；需求稳定小增 [5] - 电解铝基本面原料端氧化铝供应偏多，价格低位，铝价偏强，冶炼厂利润增长、生产积极；供给量或稳定；需求方面传统旺季临近尾声，下游开工率或回落，铝价偏强抑制需求，下游多刚需采买；库存方面铸锭量提升，产业库存积累 [4] - 铸造铝合金基本面原料端废铝供给紧张，辅料价格上行提供成本支撑；供给方面原料紧张限制产能和开工，产量或放缓；需求方面铝价高位，下游畏高采买不足，库存小幅积累 [7] 期现市场 - 截至 2025 年 11 月 7 日，沪铝收盘价 21550 元/吨，较 10 月 31 日涨 255 元/吨，涨幅 1.2%；伦铝收盘价 2843 美元/吨，较 10 月 31 日跌 27 美元/吨，跌幅 0.94%；电解铝沪伦比值为 7.6，较 10 月 31 日降 0.25 [10][11] - 截至 2025 年 11 月 7 日，氧化铝期价 2740 元/吨，较 10 月 31 日跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；铸铝合金主力收盘价 21010 元/吨，较 10 月 31 日涨 205 元/吨，涨幅 0.99% [14] - 截至 2025 年 11 月 7 日，沪铝持仓量 730168 手，较 10 月 31 日增 108431 手，增幅 17.44%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 10 月 31 日减 25415 手 [17] - 截至 2025 年 11 月 7 日，铝锌期货价差 1095 元/吨，较 10 月 31 日增 40 元/吨；铜铝期货价差 64315 元/吨，较 10 月 31 日减 1395 元/吨 [22] - 截至 2025 年 11 月 7 日，河南地区氧化铝均价 2855 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；山西地区氧化铝均价 2865 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；贵阳地区氧化铝均价 2865 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）21450 元/吨，较 10 月 31 日涨 150 元/吨，涨幅 0.7% [24][25] - 截至 2025 年 11 月 7 日，A00 铝锭现货价 21580 元/吨，较 10 月 31 日涨 280 元/吨，涨幅 1.31%；现货贴水 30 元/吨，较上周跌 20 元/吨 [30] 产业情况 - 截至 2025 年 11 月 6 日，LME 电解铝库存 548375 吨，较 10 月 30 日增 88850 吨，增幅 19.34%；上期所电解铝库存 113335 吨，较上周减 239 吨，降幅 0.21%；国内电解铝社会库存 565000 吨，较 10 月 30 日增 4000 吨，增幅 0.71%；上期所电解铝仓单总计 63770 吨，较 10 月 31 日减 623 吨，降幅 0.97%；LME 电解铝注册仓单总计 506950 吨，较 10 月 30 日增 102275 吨，增幅 25.27% [33] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2640 万吨，环比降 23 万吨；2025 年 9 月，当月进口铝土矿 1588.06 万吨，环比降 13.17%，同比增 38.14%；1 - 9 月，进口铝土矿 15730.53 万吨，同比增 31.97% [37] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 16500 元/吨，较上周环比增 150 元/吨；2025 年 9 月，铝废料及碎料进口量 155414.4 吨，同比增 17.7%；出口量 68.54 吨，同比增 1.1% [43] - 2025 年 9 月，氧化铝产量 799.9 万吨，同比增 8.7%；1 - 9 月，氧化铝累计产量 6855.99 万吨，同比增 8.4%；9 月，氧化铝进口量 6 万吨，环比减 36.43%，同比增 61.68%；出口量 25 万吨，环比增 38.89%，同比增 78.57%；1 - 9 月，氧化铝累计进口 54.84 万吨，同比减 57.78% [45][46] - 2025 年 9 月，电解铝进口量 24.68 万吨，同比增 80.13%；1 - 9 月，电解铝累计进口 195.95 万吨，同比增 18.8%；9 月，电解铝出口量 2.9 万吨；1 - 9 月，电解铝累计出口 18.14 万吨；2025 年 1 - 8 月，全球铝市供应缺口 -10.54 万吨 [49] - 2025 年 9 月，电解铝产量 380.9 万吨，同比增 1.8%；1 - 9 月，电解铝累计产出 3396.8 万吨，同比增 2.2%；9 月，国内电解铝在产产能 4444.9 万吨，环比增 0.16%，同比增 2.11%；总产能 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增 0.52%；开工率 98.27%，较上月增 0.16%，较去年同期降 1.53% [53] - 2025 年 9 月，铝材产量 590 万吨，同比减 1.5%；1 - 9 月，铝材累计产量 4976.75 万吨，同比减 0%；9 月，铝材进口量 36 万吨，同比增 35.4%；出口量 52 万吨，同比减 7.3%；1 - 9 月，铝材进口量 301 万吨，同比增 5.7%；出口量 452 万吨，同比减 8.1% [56][57] - 2025 年 9 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减 0%，同比增 15.96%；再生铝合金产量 65.65 万吨，环比增 3.25，同比增 10% [60] - 2025 年 9 月，铝合金产量 177.6 万吨，同比增 17.1%；1 - 9 月，铝合金累计产量 1411.6 万吨，同比增 15.9%；9 月，铝合金进口量 8.22 万吨，同比减 13.21%；出口量 2.35 万吨，同比增 2.06%；1 - 9 月，铝合金进口量 76.52 万吨，同比减 13.97%；出口量 19.78 万吨，同比增 9.62% [62][63] - 2025 年 9 月，房地产开发景气指数 92.78，较上月减 0.27，较去年同期增 0.47；2024 年 1 - 9 月，房屋新开工面积 45399.32 万平方米，同比减 19%；房屋竣工面积 31128.88 万平方米，同比减 14.96% [66] - 2024 年 1 - 9 月，基础设施投资同比增 3.34%；2025 年 9 月，中国汽车销售量 3226375 辆，同比增 14.86%；中国汽车产量 3275802 辆，同比增 17.15% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所承压，波动率或放大，可考虑构建双买策略做多波动率 [74]

报告行业投资评级 - 铝单边谨慎偏多，氧化铝单边中性，铝合金单边谨慎偏多，沪铝套利正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内供需基本面未变，海外减产使供应不过剩，消费增长良好，宏观利多因素使铝价回调难有深度，若社会库存去库顺利铝价上涨空间有望打开 [6] - 氧化铝供需过剩格局不改，现货价格难涨，价格估值偏低，需警惕突发事件 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21360元/吨，较上一交易日变化60元/吨；中原A00铝价21240元/吨；佛山A00铝价21240元/吨，较上一交易日变化70元/吨 [1] - 铝期货：2025-11-06沪铝主力合约收于21630元/吨，较上一交易日变化280元/吨，成交178925手，持仓228130手 [2] - 库存：2025-11-06国内电解铝锭社会库存62.2万吨，较上一期变化 -0.5万吨，仓单库存63969吨，较上一交易日变化 -225吨，LME铝库存548375吨，较上一交易日变化 -2075吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025-11-06山西2840元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西2970元/吨，贵州2980元/吨，澳洲FOB价格317美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-11-06主力合约收于2787元/吨，较上一交易日收盘价变化24元/吨，变化幅度0.87%，成交204250手，持仓423108手 [2] - 铝合金价格：2025-11-06保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17100元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.28万吨，厂内库存5.99万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21042元/吨，理论利润 -142元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：海外冰岛电解铝厂减产20万吨左右，供应不过剩，消费旺季有望在11 - 12月到来，铝价回调难有深度，关注社会库存去库节奏 [6] - 氧化铝：几内亚铝土矿供应压力不减，成本端有下跌空间，供需过剩格局不改，价格估值偏低 [7][8]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利投资评级：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内整体供需基本面未变，海外冰岛减产且电力成本压力大，消费有增长，铝价回调难且去库顺利有望上涨；氧化铝供应压力大，过剩格局难改，价格估值偏低 [6][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025年11月4日，华东A00铝价21440元/吨，升贴水 -10元/吨；中原A00铝价21290元/吨，升贴水 -160元/吨；佛山A00铝价21300元/吨，升贴水 -150元/吨 [1] - 铝期货：2025年11月4日，沪铝主力合约开于21555元/吨，收于21465元/吨，成交211680手，持仓256161手 [2] - 库存：2025年11月4日，国内电解铝锭社会库存62.7万吨，仓单库存64194吨，LME铝库存552575吨 [2] - 氧化铝现货：2025年11月4日，山西2840元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西3000元/吨，贵州3010元/吨，澳洲318美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年11月4日，主力合约开于2790元/吨，收于2770元/吨，成交193593手，持仓420282手 [2] - 铝合金价格：2025年11月4日，保太民用生铝16900元/吨，机械生铝17100元/吨，ADC12保太报价20900元/吨，环比降100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.35万吨，厂内库存5.87万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21120元/吨，理论利润 -120元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：国内供需基本面未变，海外冰岛减产20万吨，电力成本压力大，消费旺季表现平平但铝水比例达77%创新高，消费增长，11 - 12月或迎旺季，铝价回调难，关注去库节奏 [6] - 氧化铝：几内亚矿发运恢复，供应压力大，现货价格低，电解铝厂采购积极但过剩格局难改，成本端价格降但冶炼亏损未好转，新增产能预期仍在，价格估值偏低 [7][8]

氧化铝价格走势 - 自8月中旬后氧化铝期货价格持续走弱 10月下旬有企稳迹象但随后又转弱 [1] - 供应宽松和库存增长是价格走弱的主要利空因素 [1] - 氧化铝价格已逼近行业平均成本线 行业利润被压缩 企业减产预期升温 成本和供给端支撑或将增强 [4] - 氧化铝价格承压明显 但下方成本线支撑较强 进一步下跌空间有限 短期期价或以低位震荡为主 [9] 铝土矿供应情况 - 10月全国铝土矿产量477.23万吨 环比下降2.2% 同比下降6.9% [2] - 1-10月铝土矿累计产量5051.55万吨 同比增长5.2% [2] - 山西和河南地区此前受环保及雨季影响的企业已具备复产条件 具体复产时间待政府批复 [2] - 氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨 环比小幅下降但总体处于高位 补库意愿偏弱 [2] - 国产铝土矿价格10月持稳 进口矿价小幅下移 山东主要港口几内亚产铝土矿CIF价降至72美元/干吨 [2] - 9月铝土矿进口1588万吨 环比下降13.2% 同比增加38.1% 主因几内亚雨季影响 [2] - 1-9月累计进口15730.5万吨 同比增加近32% 自几内亚进口占比为75% [2] - 几内亚雨季影响基本结束 铝土矿发运量回升 将体现在11月进口数据上 [2] - 短期海外矿端无明显干扰事件 进口矿供应整体偏宽松 [2] - 截至上周末国内铝土矿港口库存2735.84万吨 较前一周下降35.93万吨 [2] 氧化铝生产与供应 - 10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨 环比增长2.4% 同比增长6.8% [4] - 1-10月累计产量7445.8万吨 同比增长8.1% [4] - 10月日均产量小幅回落 受北方部分企业例行检修及国产矿供应紧张制约 南方地区冶炼负荷也有所下滑 [4] - 7月后国内氧化铝建成产能持稳 近几个月无新增产能落地 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能达11032万吨/年 运行产能9065.7万吨/年 [4] - 周度开工率环比微降0.24个百分点至82.18% 广西地区开工率小幅下滑 总体运行产能徘徊在高位 [4] - 当前运行产能对保障下游电解铝需求比较充足 氧化铝供需格局整体呈宽松状态 [4] 氧化铝库存水平 - 8月之后国内氧化铝库存呈攀升之势 [5] - 截至上周上期所氧化铝总库存达到24.8万吨 仓单量23.7万吨 处于相对较高水平 [5] - 国内氧化铝总库存473.2万吨 仍处于攀升过程中 [5] - 电解铝厂氧化铝库存326.9万吨 其原料储备相对充足 [5] 下游电解铝市场 - 10月我国电解铝产量374.21万吨 环比增加3.5% 同比增加1.1% [8] - 1-10月累计产量3650.6万吨 同比增长1.9% [8] - 进入11月环保因素或影响个别企业开工 预计电解铝产量将下滑至362万吨 [8] - 10月电解铝运行产能与9月持平为4406万吨 企业产能利用率为96.1% 自4月后基本保持在96%左右高位 [8] - 原料端氧化铝价格走低而电解铝价格居高不下 电解铝企业盈利状况良好 即期理论利润连续数月超过4000元/吨 [8] - 受产能"天花板"限制 电解铝运行产能和产量提升空间均比较有限 [8] - 长期看产业链利润存在修复可能 电解铝价格强势或对氧化铝价格有一定托底作用 [8]

投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体业绩稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 考虑氧化铝价格回落改善成本，但全资氧化铝子公司盈利下降，因此下调2025年盈利预测，维持2026/2027年预测基本不变 [6] - 远期看，碳税加码及电解铝纳入碳交易市场将使公司绿色铝长期价值显现，国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行 [6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价上涨及成本下降：2025年第三季度电解铝市场均价为20,711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%；行业平均成本为16,584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致少数股东损益环比增加1.6亿元 [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日，公司经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2% [6] - 货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，在手现金及等价物储备充足 [6] - 2025年拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元（含税），分红金额约为11.09亿元，分红比例（占2025年上半年归母净利润）为40.10%，相较2024年提升7.87个百分点 [6] 资源拓展与产业链布局 - 资源拓展有序推进：公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并积极推进文山、鹤庆等探矿权探转采工作 [6] - 文山铝业杨柳井铝土矿西区开采方案已于2025年10月28日通过评审，该矿区拟建设产能60万吨/年，矿山规划设计服务年限7.4年（不含基建期） [6] - 公司以货币资金出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，以强化绿色铝一体化产业链 [6] - 云南铝箔是公司铝产业链重要的下游企业，其在昆明市呈贡区建设年产17.5万吨的新能源高精板带箔项目，将提升公司铝水就地转化能力 [6] 盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为63.4亿元/77.5亿元/85.3亿元（原2025年预测为66.8亿元） [5][6] - 预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.83元/2.23元/2.46元 [5] - 预计2025年/2026年/2027年毛利率分别为16.8%/20.4%/21.7% [5] - 预计2025年/2026年/2027年净资产收益率（ROE）分别为18.6%/19.5%/18.8% [5] - 对应市盈率（PE）分别为13倍/11倍/10倍 [6]

投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体表现稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价同环比上涨以及成本同比下降，2025年第三季度电解铝市场均价为20711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%，行业平均成本为16584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致 [6] - 公司现金流稳定增长，经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2%，货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，现金储备充足 [6] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元，分红金额约为11.09亿元，分红比例提升至40.10% [6] - 资源拓展取得进展，杨柳井铝土矿西区开采方案通过评审，拟建设产能60万吨/年，服务年限7.4年 [6] - 公司出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，强化绿色铝一体化产业链，支持下游年产17.5万吨新能源高精板带箔项目 [6] - 考虑到氧化铝价格回落带来的成本改善及板块间利润分配，报告下调2025年归母净利润预测至63.4亿元，维持2026年77.5亿元和2027年85.3亿元的预测 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为440.72亿元 [5][6] - 预测2025年全年营业总收入为593.30亿元，同比增长9.0%，2026年预测为598.29亿元，同比增长0.8%，2027年预测为613.06亿元，同比增长2.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为63.40亿元，同比增长43.7%，2026年预测为77.47亿元，同比增长22.2%，2027年预测为85.26亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年每股收益为1.83元，2026年为2.23元，2027年为2.46元 [5] - 预测毛利率将从2024年的13.2%提升至2025年的16.8%，并进一步升至2027年的21.7% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的15.6%提升至2025年的18.6% [5] - 基于预测，2025年市盈率为13倍，2026年为11倍，2027年为10倍 [5]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内整体供需基本面未变，海外冰岛减产、电力成本有压力，消费受废铝替代旺季表现平平但实际良好且11 - 12月有望迎真正旺季，中美谈判顺利宏观利多，铝价回调难有深度，关注社会库存去库节奏，去库顺利则上涨空间有望打开 [6] - 氧化铝现货价格低位，电解铝厂采购积极市场活跃度提升，但供需过剩格局难改价格难涨，补库难持续，成本端进口矿下滑但冶炼亏损未好转，供应端未规模减产且有新增产能预期，几内亚矿短期无扰动但需警惕突发事件，当前价格估值偏低 [7][8] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价21440元/吨，较上一交易日变化160元/吨，升贴水0元/吨；中原A00铝价21300元/吨，升贴水较上一交易日变化 - 10元/吨至 - 140元/吨；佛山A00铝价21290元/吨，较上一交易日变化150元/吨，升贴水较上一交易日变化 - 10元/吨至 - 150元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 11 - 03日沪铝主力合约开于21360元/吨，收于21600元/吨，较上一交易日变化315元/吨，最高价21655元/吨，最低价21355元/吨，成交211718手，持仓278284手 [2] 库存 - 截止2025 - 11 - 03，国内电解铝锭社会库存62.7万吨，较上一期变化0.8万吨，仓单库存64269吨，较上一交易日变化 - 124吨，LME铝库存554575吨，较上一交易日变化 - 3475吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2025 - 11 - 03山西价格2845元/吨，山东价格2790元/吨，河南价格2865元/吨，广西价格3010元/吨，贵州价格3015元/吨，澳洲氧化铝FOB价格319美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 11 - 03氧化铝主力合约开于2798元/吨，收于2789元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 21元/吨，变化幅度 - 0.75%，最高价2801元/吨，最低价2767元/吨，成交266130手，持仓409464手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 11 - 03保太民用生铝采购价格17000元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价20900元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.35万吨，厂内库存5.87万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本20905元/吨，理论利润 - 5元/吨 [5]