文章核心观点 - 在“十五五”开局之年，广东推动制造业与服务业协同发展的背景下，保险业作为经济减震器和社会稳定器，正通过立足主业、大胆创新和科技赋能，为产业融合注入金融动能，广东国寿作为行业“头雁”提供了具体的实践思路 [2] 行业与区域经济背景 - 广东是制造业大省，GDP连续37年全国第一，拥有10个万亿元级产业集群 [3] - 广东也是服务业强省，2024年全省服务业增加值占全国10.6%，连续多年位居全国第一 [3] 公司实践与赋能举措 - 公司积极服务实体经济，赋能制造业与服务业发展，充分发挥保险的经济减震器和社会稳定器作用 [4] - 公司开展了小微企业保障提升项目，为“走出去”的中资企业保驾护航，为“两新”人群提供保险保障，并大力服务绿色企业、战略新兴企业 [4] - 公司合计服务企业近8万家，为280万人提供风险保障超万亿元 [4] - 针对托育行业痛点，公司与广东省卫生健康委共同开展“托育无忧”公益行动，创新构建“1+N”全方位保障机制 [5] - 自2024年“托育无忧”行动开展以来，累计为超4600家托育机构提供保险服务 [5] 创新驱动与科技赋能 - 公司坚持创新驱动，2025年打造了“赠险活动平台”、“惠民保省级自营平台”等一系列新项目、新模式 [6] - 公司在医保部门指导下，探索打造了清远“智联政医保，闪付惠民生”项目 [6] - 公司将以科技赋能为核心，全面推进数智变革，塑造未来国寿 [6] - 在产品创新上，公司开发适应新人群、新场景的保险产品，并创新开发单病种产品 [6] - 在服务创新上，公司深化AI大模型在承保、理赔、调查等运营环节的融合应用，强化全流程无人工理赔、理赔及调查量化模型等项目推广应用 [6]

文章核心观点 - 2025年A股市场中，保险资金正成为一股加速流入并长期配置的重要力量，其权益资产配置节奏显著加快，通过直接和间接投资渠道对市场产生深远影响 [2][3][24][25] 险资整体资金规模 - 截至2025年四季度末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，较三季度末的37.46万亿元增加1.02万亿元 [8][30] - 资金主要来源于保费持续流入和投资收益滚动，其中人身险公司持有34.66万亿元，财产险公司持有2.42万亿元 [11][31][32] - 2025年四季度末资金运用余额较2024年同期的33.36万亿元增长超过5万亿元 [12][32] 险资直接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资直接持有的股票规模为3.73万亿元，较2024年同期的2.43万亿元增加超过1万亿元 [14][34] - 股票直投账面余额占资金运用余额的比例在2025年四季度末达到10.2% [21][41] 险资间接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资持有的证券投资基金账面余额为1.97万亿元，较2024年同期的1.68万亿元增加接近3000亿元 [15][35] - 考虑到债券基金表现不佳，新增的基金配置中相当一部分流向了偏股型产品，形成了与股票直投并行的“双轮驱动” [15][36][37] 险资资产配置结构变化 - 债券配置的“绝对主导”地位首次出现松动，2025年三季度末债券配置占比出现自2022年二季度披露以来的首次下降 [18][38][39] - 权益配置已进入持续上行通道，股票配置比例已连续6个季度环比改善，2025年四季度末配置比例达10.1%，处于历史高位 [19][20][21][40][41] 未来增量空间展望 - 分析师测算，2025年全年保险资金在股票和基金上累计劲增近1.6万亿元，其中约三分之二来自市值上涨，三分之一来自主动增仓 [23][43] - 基于中性假设，预计2026年险资可为市场带来约7133亿元的增量资金，显示其加仓动作远未结束 [23][43]

货币政策与市场利率 - 2月24日 中国人民银行公布1年期贷款市场报价利率为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均与上月持平 LPR自2025年5月下降以来已连续9个月保持不变 [1] 农业保险市场发展 - 2025年中国农业保险保费收入达1555.5亿元 连续第二年成为全球第一大农业保险市场 [2] - 2025年农业保险累计提供风险保障5.3万亿元 风险保障逐步由保物化成本向保完全成本、保收入转型 [2] - 大豆完全成本保险和种植收入保险政策覆盖到除中央单位外的所有省(区、市) 提供风险保障446亿元 同比增长37.02% [2] 保险业务创新与监管支持 - 吉林金融监管局支持保险机构面向文化单位开展与知识产权、影视作品、舞台艺术、文化遗产相关的保险业务和服务 [3] 保险公司人事变动 - 中邮人寿总经理李学军拟接替韩广岳 担任中邮保险资管董事长 任职资格待监管核准 [4] 港股保险板块市场表现 - 2月24日 港股保险股全线下跌 其中国寿寿险收盘跌6.07%至32.48港元 新华保险跌5.79%至57.00港元 阳光保险跌5.63%至4.02港元 中国太保跌4.53%至36.64港元 中国人保跌4.28%至6.71港元 中国太平跌4.44%至23.66港元 [5] 保险行业法律纠纷 - 2025年全国法院受理保险纠纷39.2万件 同比增长21.3% [6] 保险公司高管薪酬 - 2025年仅4家保险公司董监高最高年薪突破500万元 较2024年再减少一家 行业薪酬分化加剧 顶薪超500万元 底薪不足50万元 二者差距悬殊超十倍 [7] 保险行业监管处罚 - 国寿寿险湖北省分公司、武汉市分公司及相关责任人因编制虚假资料、利用开展保险业务为其他个人牟取不正当利益等多项违法违规行为 机构被罚118万元 12名相关责任人被警告并罚款40万元 2名相关责任人被罚终身禁止进入保险业 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q4保险公司资金运用余额增长 人身险和财险公司资金运用余额分别较25Q3增长2.77%和1.18% 不同投资类别占比和增速有差异 [2] - 险资债券投资余额同比增长但25Q4单季同比少增 股票投资余额显著增加后环比增速回落 25Q4保险公司保费收入累计同比增速有所回落 [2] - 财产险公司股票投资占比环比小幅增加 人身险公司债券投资占比环比小幅增加 险资债券投资驱动力有所减弱 保险机构主要债券投资品种为利率债 [2][3] 各部分内容总结 资金运用余额情况 - 截至25Q4 保险公司资金运用余额共计38.48万亿元 较25Q3增长2.71% 其中人身险公司34.66万亿元 财产险公司2.42万亿元 分别较25Q3增长2.77%和1.18% [2] 投资类别占比情况 - 截至25Q4 人身险和财产险公司银行存款投资占比8.19% 债券投资占比50.43% 股票投资占比10.07% 证券投资基金占比5.31% 长期股权投资占比7.64% [2] 各投资类别变化情况 - 险资债券投资余额同比增长17.43% 25Q4单季同比少增 若剔除债市波动影响 25Q4债券投资实际增量或高于当前数据 25Q4银行存款、股票、证券投资基金及其他投资均同比多增 长期股权投资变动较小 [2] - 险资股票投资余额显著增加 较24年末增加1.30万亿元 增幅53.81% 第三季度单季增加5525亿元 增幅18% 与当季沪深300指数涨幅基本持平 25Q4环比增速回落至3.13% 或受当季沪深300指数涨幅较弱影响 [2] 保费收入情况 - 2025年保险公司保费收入同比增速于8月触及9.63%后逐月下降 12月降至7.43% 人身险公司因预定利率下调等销售难度上升 财险公司受非车险新规影响业务规模受冲击 [2] 不同公司投资占比变化 - 截至25Q4 人身险公司债券投资占比较25Q3+0.10pct至51.11% 证券投资基金-0.13pct至5.14% 长期股权投资-0.22pct至7.77% 股票投资占比无变化 [2] - 截至25Q4 财产险公司股票投资环比+0.65pct至9.39% 证券投资基金环比-0.47pct至7.76% 长期股权投资-0.38pct至5.78% 债券投资占比无变化 [2] 险资债券投资驱动力 - 2022年以来保险资金再配置压力大 对债券配置需求上升 23Q2 - 25Q2保险债券投资余额季度同比增速上升 但25Q3同比增速降至20.95% 25Q4进一步降至17.43% 或因保费增长放缓等因素 [2][3] 保险机构债券投资品种 - 截至25Q4 保险机构债券托管总量为5.32万亿元 按托管口径 利率债投资占比75.73% 金融债券占比10.24% 中期票据占比5.55%等 利率债中国债占比24.41% 地方政府债占比63.68% 政策性银行债占比11.90% [3]

核心观点 - 报告构建并更新了一个基于行业和主题ETF的轮动策略组合 该策略在样本外期间（2024年10月14日至2026年2月13日）累计收益约37.93% 相对于沪深300ETF累计超额收益约14.43% [2][3] - 在最新报告期（2026年2月9日至2月13日） 策略组合净收益为-0.38% 相对于沪深300ETF的超额收益为-0.85% [3] - 策略根据模型信号进行持仓调整 未来一周（2026年2月24日至27日）将调入农牧渔ETF 粮食ETF 养老ETF 证券保险ETF 通信设备ETF和消费龙头ETF 同时继续持有酒ETF 地产ETF 旅游ETF和中药ETF [3][11] 策略组合最新持仓与调整 - **继续持有的ETF**：包括酒ETF（市值184.16亿元 重仓白酒II行业权重84.84%） 地产ETF（市值6.61亿元 重仓房地产开发行业权重100%） 旅游ETF（市值88.57亿元 重仓航空机场行业权重33.21%） 中药ETF（市值25.45亿元 重仓中药II行业权重100%） [3] - **新调入的ETF**：包括农牧渔ETF（市值1.84亿元 重仓养殖业权重46.89%） 粮食ETF（市值4.12亿元 重仓种植业权重49.63%） 养老ETF（市值1.36亿元 重仓电视广播行业权重10.71%） 证券保险ETF易方达（市值194.79亿元 重仓证券行业权重58.75%） 通信设备ETF（市值14.08亿元 重仓通信设备行业权重75.65%） 消费龙头ETF（市值1.99亿元 重仓白色家电行业权重26.06%） [3] - **近期调出的ETF**：包括建材ETF 石化ETF 化工ETF 新能车ETF 稀有金属ETF 农业ETF嘉实 [11] 策略近期表现与择时信号 - 在2026年2月9日至13日当周 策略组合内ETF表现分化 旅游ETF上涨0.59% 而酒ETF下跌3.43% 地产ETF下跌2.79% 中药ETF下跌2.05% [11] - 根据量价择时指标（1为看多 0为中性 -1为看空） 未来一周持仓中 旅游ETF 粮食ETF 养老ETF和通信设备ETF获得周度看多信号（信号为1） 而农牧渔ETF 证券保险ETF易方达获得周度看空信号（信号为-1） [3] - 在日度择时信号层面 养老ETF获得看多信号（1） 而农牧渔ETF 粮食ETF和证券保险ETF易方达获得看空信号（-1） [3] 策略历史业绩 - 自2024年10月14日建仓至2026年2月13日 行业轮动ETF策略累计收益率曲线显示其收益表现显著超越基准（图表中未显示具体基准曲线 但文字说明有超额收益） [4][5] - 策略回测采用100%权益仓位和等权加权方式构建组合 未考虑择时信号 [6]

公司战略与定位 - 公司作为广东本土企业 围绕广东省现代化产业体系建设目标 致力于构建全方位、多层次的金融服务体系 精准服务广东制造业向“新”提质[1] - 公司发挥综合金融和科技创新优势 服务广东制造业和新质生产力高质量发展[1] - 公司总经理兼联席首席执行官在广东省高质量发展大会上介绍服务制造业的典型案例[1] 保险保障服务 - 2025年 公司旗下产险为广东地区6.5万家制造业客户提供风险保障超2.48万亿元 覆盖超1万家科技型企业[2] - 截至2025年 产险累计服务广东省内科技企业超1.5万家 提供风险保障超过1.96万亿元 支付赔款超6.1亿元[3] - 在低空经济领域 2025年产险承保工业无人机超3万台 提供超130亿元的风险保障 并独家保障农业无人机制造业头部企业极飞[2] - 针对战略性新兴产业特点 产险首创人工智能责任保险 为46家研发制造企业提供43.4亿风险保障[3] 银行信贷服务 - 2024年 公司旗下银行为广东地区提供贷款达5849亿元[2] - 2024年 公司旗下银行发行科技贷款637亿元[2] 投资与资本市场服务 - 公司旗下人寿打造耐心资本 累计在粤投资2500亿元服务实体经济[2] - 公司旗下人寿设立100亿元产业基金 投向大湾区“20+8”产业集群[2] - 公司旗下资管和证券在公开市场为广东地区企业募集资金累计达567亿元 主要流向广东制造业发展的两重两新领域[2] 综合金融解决方案创新 - 在具身智能机器人领域 公司推出行业首个具身智能综合金融解决方案[2] - 公司打造具身智能“融贷保”一体化综合金融方案[3]

大类资产配置变化 - 25年第四季度保险资金持有存款、债券和股票的比例均环比提升，分别增加0.3个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点 [2] - 同期，保险资金持有基金和长期股权的比例下降，分别减少0.2个百分点和0.3个百分点 [2] 权益资产配置趋势 - 25年第四季度保险资金持有股票的比例环比小幅提升0.1个百分点至10.1%，已连续7个季度增配股票，估算当季加仓规模达706亿元 [1][10] - 25年第四季度保险资金持有的权益资产（股票+基金）比例由第三季度的15.49%小幅下滑至15.38% [4] - 权益资产比例下滑主要因基金持有规模回落，而股票规模稳步提升，反映出保险资金参与权益投资的方式正逐步由委外转向直投 [4] 增配节奏与未来展望 - 尽管持续增配，但经历此前大幅集中增配后，保险权益资产配置比例已处于历史较高水平，因此25年第四季度对股票的配置比例和加仓规模较前三季度均有所放缓 [1][10] - 在政策支撑和负债端驱动下，保险资金在2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势，成为市场主要增量之一 [14] - 考虑到保险销售年初开门红的特征，险资全年增配股票的时间或将前置，按照预测2026年新增保费的30%计算，预计全年将为市场带来接近1.2万亿元增量资金 [14] - 2010年以来平均41%的新增保费集中在一季度，且25年以来保费增速与险资增量入市规模关联性显著提升，年初有望是险资全年配置权益资产的重要时间窗口 [14] - 考虑到当前市场估值水平与红利资产的连续上涨，险资增配股票时或将配置估值相对低位的左侧性价比资产 [14]

公司投资理念与历史业绩 - 公司近年来坚持“长期投资、价值投资、审慎投资”理念 [1] - 公司基于上述理念实现了较好的投资收益 [1] 公司未来资产配置策略 - 公司将贯彻落实国家关于中长期资金入市的意见 [1] - 公司将优化资产配置结构 [1] - 公司将进一步加大权益市场投资比例 [1] 公司未来投资关注方向 - 公司将重点关注长期稳健增长的蓝筹品种 [1] - 公司将深入挖掘科技创新、消费升级等具有广阔发展空间的优质赛道 [1] - 公司将加强投研能力建设 [1] 公司投资目标 - 公司致力于在助力资本市场长期稳健发展的同时，努力稳定投资收益 [1]

核心观点 - 2026年开年以来，公司核心主业延续强劲增长势头，文旅、消费、创新药等赛道迎来新突破，创新研发进入密集收获期，全球化布局纵深推进，财务状况持续向好，主业发展确定性不断增强 [1][2][9] 文旅业务表现 - 马年春节期间文旅消费展现强劲增长：上海豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20% [1] - Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90% [1] - 三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳春节表现 [1] 创新药研发与商业进展 - 2025年，复星医药的创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09% [3] - 2019年至今，复星医药已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项（按适应症计算）在研创新药、生物类似药，创新药收入已占制药板块的32% [3] - 2025年多项关键性创新药BD为未来可持续增长打下基础：与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，基于前沿靶点共同开发创新疗法，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作 [4] - 复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定，开启全球步伐 [4] - 复宏汉霖研发的HLX15-SC（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液-皮下注射）1期临床试验申请分别获中国国家药监局和美国FDA批准，该药是达雷妥尤单抗生物类似药，2024年全球销售额约128.8亿美元 [2] - 中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药汉利康迎来上市七周年 [2] - 复宏汉霖凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心创新产品全球开发，2025年股价全年涨幅达到约150% [4] 全球化运营与收入 - 2025年上半年公司海外收入占比达到53%，创历史新高 [6] - 医药板块：2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币 [7] - 复宏汉霖已有10款产品在国际获批上市，覆盖约60个国家和地区 [7] - 文旅板块：复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部2025年上半年全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [7] - 消费板块：豫园股份旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店 [7] - 泰国豫园灯会在曼谷举行，吸引超400万人次当地观灯者 [7] - 珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划布局东南亚及更多海外市场 [7] - 保险板块：复星葡萄牙保险2025年上半年国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30% [7] - 智造板块：海南矿业通过海外项目布局，境外营收占比升至57% [8] 财务状况与资本运作 - 2025年上半年，复星国际总债务占总资本比率53%，债务成本进一步下降 [8] - 2025年9月，出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元 [8] - 2025年11月，完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份的交割，交易金额7.03亿欧元 [8] - 2025年完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，刷新当年离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，也是公司近5年离岸银团贷款最高规模 [9] - 2025年成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债 [9]

2025年第四季度保险资金运用情况与2026年展望 - 2025年第四季度，保险资金在大类资产配置上，持有存款、债券和股票的比例环比分别提升+0.3个百分点、+0.1个百分点和+0.1个百分点，而持有基金和长期股权的比例分别下降-0.2个百分点和-0.3个百分点 [1][14] - 同期，保险资金持有的权益资产（股票+基金）比例由25年第三季度的15.49%小幅下滑至15.38%，主要原因是持有基金的规模有所回落，而持有股票的规模稳步提升 [3][15] - 在股票配置上，25年第四季度保险资金持有股票比例较第三季度提升0.1个百分点至10.1%，已连续7个季度增配，估算加仓规模达706亿元，但加仓斜率较前三季度有所放缓 [6][18] 保险资金权益投资行为趋势 - 保险资金参与权益投资的方式正逐步由委托外部投资转向直接投资，这体现在其持有股票规模稳步提升而持有基金规模回落的趋势上 [3][15] - 尽管持续增配，但由于经历此前大幅、集中增配后，保险权益资产配置比例已处于历史较高水平，因此25年第四季度对股票的配置比例和加仓规模均较前三季度放缓 [6][18] 2026年保险资金入市预测 - 在政策支撑和负债端驱动下，保险资金在2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势，成为市场的主要增量资金之一 [9][21] - 按照预测的2026年新增保费的30%进行计算，保险资金全年预计将为市场带来接近1.2万亿元增量资金 [9][21] - 考虑到保险销售“年初开门红”的特征，以及2010年以来平均41%的新增保费集中在一季度，保险资金全年增配股票的时间或将前置，年初有望是全年配置权益资产的重要时间窗口 [9][21] 潜在配置方向 - 考虑到当前市场估值水平与红利资产的连续三年上涨，保险资金在增配股票时，可能会倾向于配置估值相对处于低位的左侧性价比资产 [9][21]