2025年亚洲主要股市表现 - 韩国首尔综指全年飙涨75.6%，创1999年以来最大涨幅 [1][2] - 日本东证指数全年上涨22%，收于3408.97点，创年终历史新高并超越1989年泡沫经济时期峰值 [1][6] - 印尼雅加达综合指数上涨约22%，创2014年以来最佳表现 [1][10] 韩国股市驱动因素 - AI基础设施投资是主要推动力，电力变压器制造商晓星重工业和核电供应商斗山Enerbility全年均上涨超320% [4] - 存储芯片领域领涨，三星电子上涨125%，SK海力士涨幅约270%，相关企业SK Square和Korea Circuit攀升超330% [4] - 防务承包商韩华航空航天和韩华海洋涨幅接近或超过200%，受益于防务支出增加预期 [4] - 涨势覆盖半导体、军工、核电和K-beauty等多个板块 [2] 韩国股市板块分化 - K-beauty板块表现分化，APR飙升362%，爱茉莉太平洋上涨14%，LG生活健康延续跌势 [5] - 游戏开发商Krafton和Com2uS，以及电动汽车供应链中的Enchem和SK Innovation等公司因需求疲软和竞争加剧而承压 [5] - 花旗、摩根大通和野村控股等券商预计韩国股市明年至少还将上涨20%，认为强劲的盈利增长将支撑涨势 [5] 日本股市驱动因素 - 东证指数连续第三年录得年度涨幅，显示日本股票买盘基础正在扩大 [1][6] - 涨势从AI相关股票扩展至银行等金融股，以及建筑和房地产等内需股 [6] - 东证指数中小盘和中盘板块今年分别上涨27%和26%，自2022年以来首次跑赢大盘股21%的涨幅 [8] - 蓝筹股日经225指数全年涨幅26%，连续第二年创年终历史新高 [8] 日本股市前景 - 野村资产管理的策略师预计，东证指数2026年将跑赢日经指数，因政府计划修订的公司治理准则将鼓励企业利用现金，改善市净率 [8] - 指数创新高得益于企业盈利改善预期、政府政策以及全球资金充裕 [6] 印尼股市驱动因素 - 股市大涨主要源于国内散户投资者参与度提升，他们在降息导致债券收益率下降后寻求更高回报 [10] - 与散户积极入市形成反差，外资今年从印尼股市净流出10亿美元，为2020年以来最多 [10] - 印尼散户投资者数量增长约五倍至超过2000万 [10] 印尼股市前景 - PT Sucor Sekuritas预计雅加达综合指数明年将达到11000点，较当前水平上涨27% [10] - 贷款增长加快以及固定收益回报率低迷背景下国内机构投资者参与度上升，将进一步支撑股市 [10]

核心合同公告 - 金盘科技及其控股子公司与海外客户F签订用于数据中心项目的电力产品供应合同 [1] - 合同金额为9899.22万美元 按特定汇率折合人民币约6.96亿元 [1] 行业背景与趋势 - 全球数字经济与智能算力需求持续爆发 [1] - AIDC作为新一代算力基础设施的核心形态 正推动全产业链向高效、绿色与智能化方向演进 [1] 公司业务与战略 - 公司紧跟全球能源与数字化变革趋势 [1] - 公司在数据中心领域有十余年的深耕积累 [1] - 公司已构建覆盖变压器系列、AIDC模块化电源装备、储能系列在内的AIDC电力设备系列产品 [1] - 公司持续完善在AIDC产业链中的产品布局与服务能力及智能制造优势 [1]

公司与客户合同 - 金盘科技及其控股子公司与海外客户F签订了用于数据中心项目的电力产品供应合同 [1] - 合同金额为9899.22万美元 按特定汇率折合人民币约6.96亿元 [1] 行业背景与趋势 - 全球数字经济与智能算力需求持续爆发 [1] - AIDC作为新一代算力基础设施的核心形态 正推动全产业链向高效、绿色与智能化方向演进 [1] 公司业务与战略 - 公司紧跟全球能源与数字化变革趋势 [1] - 公司在数据中心领域有十余年的深耕积累 [1] - 公司已构建覆盖变压器系列、AIDC模块化电源装备、储能系列等在内的AIDC电力设备系列产品 [1] - 公司持续完善在AIDC产业链中的产品布局与服务能力及智能制造优势 [1]

报告行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业持积极看法，并给出了具体的“增持”评级建议 [132] 报告的核心观点 - 全球正进入“新瓦特时代”，由人工智能数据中心建设引领的电力需求正进入一个超级周期，这将驱动电力基础设施、储能、电力设备及气电等多个领域的长期投资机会 [3][131] 一、电力需求进入超级周期 - **美国**：AI数据中心建设是推动电力需求高增长的核心驱动力，预计2025-2030年电力需求复合年增长率（CAGR）将达到3.7%，远高于历史水平，到2030年峰值需求预测已从2022年的120GW大幅上调至166GW [4][5] - **欧洲**：电力需求增速有望从2021-2024年的0.8%提升至2025-2030年的2.4%，数据中心新增需求预计将保持20%的复合增速，新能源车渗透率也在持续提升 [6][7] - **中东**：未来电力增量将主要来自气电和光伏，沙特阿拉伯的可再生能源装机目标（尤其是光伏）自2016年以来已多次上调 [8][9] - **中国**：电力充沛是制造业的根基，电网投资增速持续超过电源投资，工业用电量占比呈现复苏态势，出口金额持续创下新高 [11][12] 二、美国储能：2026年超预期高增 - **电网瓶颈**：美国电网面临老化升级压力，截至2024年底并网队列容量高达2300GW，电网难以满足快速增长的电力需求，尤其是数据中心负荷 [14] - **供需失衡**：数据中心是美国未来电力峰值负荷的主要增量来源，占比达55%，局部缺电将推升电价，电力接入时间将产生溢价 [16][19][24] - **储能需求爆发**：为解决电力短缺，美国储能市场有望在2026-2027年呈现供不应求态势，预计2026年美国储能新增装机容量将达42.9GW（对应约128.7GWh），远超本土新增产能 [25][26] - **公司上调指引**：相关公司上调预测，预计到2028年全球储能需求达510GWh，其中北美需求150GWh [27][28] - **重点公司动态**： - **特斯拉 (TSLA.US)**：2025年第三季度储能出货量达12.5GWh，同比增长81%，储能业务毛利率提升至31.4% [29][31] - **Fluence Energy (FLNC.US)**：第三季度新增订单14亿美元，在手订单达53亿美元，数据中心储能潜在订单达30GWh [32][34] - **EOS Energy (EOSE.US)**：专注于锌基长时储能，潜在订单管道（pipeline）已增至188亿美元（对应77GWh需求），其中20%来自超大规模数据中心项目 [35][37][38] 三、碳酸锂：价格有望进入上行周期 - **周期回顾**：碳酸锂价格经历了多次剧烈波动，从2017年的17万元/吨跌至2020年的4万元/吨，又在2022年飙升至56万元/吨，随后在2025年跌至6万元/吨左右 [42] - **当前态势**：2025年库存持续下降，企业开工率处于低位，供需格局正在改善 [45][46] - **未来展望**：预计供需拐点将发生在2026年，届时全球碳酸锂需求将增长至157.1万吨，超过供给增长，推动价格进入上行周期 [48][49] 四、电力设备：出海和技术迭代新周期 - **美国市场紧缺**：美国变压器市场持续紧缺，未来十年需要替换的变压器总量占现有系统的30%，进口依赖度高，2025年自中国进口的变压器金额占比达30% [51][52] - **中国设备出海**：看好中国电力设备向欧洲和中东出海，欧洲电网资本开支持续增长，2025年欧洲变压器自中国进口渗透率达19%，中东市场渗透率更高达49% [55][60][64] - **AI驱动技术升级**：AI数据中心供电架构正向800V高压直流（HVDC）演进，将带动固态变压器等新技术落地，预计2025-2030年全球固态变压器市场规模复合增速高达114% [82][83][84] - **重点公司表现**： - **伊顿 (ETN.N)**：美国电气化业务订单强劲，2025年指引美国市场营收增速为12.5%-14.5% [66][67] - **日立能源 (6501.JP)**：营业利润率持续提升，指引从2024财年的约6%提升至2030财年的15%，并计划在全球大规模扩产 [69][75][76][77] - **现代电气 (267260.KS)**：2025年第三季度新增订单同比增长71%，欧洲和中东市场订单出货比（Book-to-Bill）均高于1，显示需求旺盛 [79][80] 五、气电：看好燃机供应链和SOFC机遇 - **行业格局**：燃气轮机（燃机）市场由西门子能源、GE Vernova（GEV）和三菱重工三家主导，竞争格局稳定，2025-2030年交付预计持续紧张，2025年上半年重型燃机CR3占比超过90% [86][88][92] - **重点公司动态**： - **GE Vernova (GEV.US)**：2025年第三季度电气化业务新增订单51亿美元，同比增长104%，燃气轮机在手订单及预留协议总计达62GW，公司指引涨价趋势有望延续 [93][95][97][98] - **西门子能源 (ENR.DF)**：电网业务在手订单创历史新高，达494亿美元，燃气轮机业务截至2025财年订单增至54GW，其中12GW与数据中心相关，并指引利润率将持续上行 [99][101][102][104] - **三菱重工 (7011.JP)**：2025年第三季度燃气轮机订单出货比高达3.6，显示需求远超供给，公司认为高价格有望持续 [105][107] - **新技术SOFC**：固体氧化物燃料电池（SOFC）作为新型灵活电源，适用于数据中心离网供电，优势是效率高、部署灵活、交付周期短 [108][109] - **Bloom Energy (BE.US)**：累计部署SOFC燃料电池堆超100万个，数据中心需求占订单主导，当前产能1GW/年，正扩产至2GW/年 [108][110] - **Ceres Power (CWR.L)**：采用金属支撑型SOFC技术，工作温度更低，与台达电子、斗山燃料电池合作推进量产，预计2030年全球SOFC需求中53%将来自数据中心 [111][115][117][120] 六、瓦特重估：比特币矿工转型人工智能 - **转型动因**：比特币挖矿成本上升、收益波动加大，而AI数据中心同样需要大量电力和基础设施，促使比特币矿工利用现有电力资源转型建设AI数据中心 [123][125] - **价值重估**：比特币矿企拥有AI数据中心急需的已并网电力资源，其估值正从反映挖矿业务转向反映AI前景，截至2024年底，比特币矿场/AI企业的总企业价值仅为数据中心运营商的23%，但其潜在电力容量却是后者的3.5倍，存在价值重估空间 [127][128] 七、投资建议 - **主线一**：AI数据中心建设导致美国电力缺口，储能需求有望外溢至国内产业链 [133] - **主线二**：全球电力设备迎来长周期景气，看好出海布局领先及受益于AI供电技术迭代的标的 [133] - **主线三**：看好燃气轮机国内供应链和固体氧化物燃料电池（SOFC）的量产机遇 [133] - **重点公司**：报告列出了包括阳光电源、阿特斯、思源电气、金盘科技、豪迈科技在内的多家A股公司，并给予“增持”评级及盈利预测 [132]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1][4] 核心观点 - 国家电网明确将加大电网投资力度，以更大力度和更实举措助力扩内需、稳增长，坚持电力发展适度超前，紧密对接国家重大战略，衔接“两新”“两重”建设 [1][3] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块预计将受益 [2][7] - 积极的财政政策将为电网投资提供支持，财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，通过扩大财政支出、优化支出结构着力扩大内需 [2][3] 行业动态与政策背景 - 2025年12月29日，国家电网公司党组召开会议，强调要充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用 [1][3] - 2025年12月27日至28日，全国财政工作会议召开，明确明年实施更加积极的财政政策 [3] - 2025年7月雅鲁藏布江下游水电工程开工，西南水电外送需求持续增加，为电网投资带来增量需求 [2][7] 行业数据 - 2025年1-11月，中国电网工程投资完成额为5604亿元人民币，同比增长6% [3] - 2025年1-11月，中国电源工程投资完成额为8500亿元人民币，同比下降2% [3] 受益板块与投资建议 - 特高压设备和电网智能化升级改造板块预计将从电网投资加大中受益 [1][2][7] - 报告建议关注平高电气和国电南瑞两家公司 [2][7] 相关公司盈利预测 - **平高电气**：市值236亿元人民币，归母净利润预测2024年为10.2亿元，2025年为12.6亿元，2026年为16.1亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.0倍，2025年为18.8倍，2026年为14.7倍；市净率（PB）为2.1倍 [9] - **国电南瑞**：市值1814亿元人民币，归母净利润预测2024年为76.1亿元，2025年为83.7亿元，2026年为94.6亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.8倍，2025年为21.7倍，2026年为19.2倍；市净率（PB）为3.7倍 [9]

公司重大合同 - 金盘科技与海外客户F签订用于数据中心项目的电力产品供应合同 [1] - 合同金额为9899.22万美元 按签约日汇率折合人民币约6.96亿元 [1] 业务与市场拓展 - 公司获得海外数据中心项目订单 表明其电力产品成功切入数据中心基础设施领域 [1] - 合同来自海外客户F 体现了公司在国际市场的业务拓展能力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在政策与成长逻辑等因素驱动下商业航天近期起势走强，11月底以来该板块行情呈现溢价先压缩后市价上行特征，当前板块估值偏高但股性增强，短期强赎压力或较小 [2][6] - 当周A股整体走强，创业板及中小盘风格占优，有色、军工等周期制造板块领涨，拥挤度呈分化特征 [2][6] - 当周转债市场整体走强，小盘优于大盘，估值分化，隐含波动率与中位价维持高位，周期制造类表现居前，部分高溢价标的涨幅明显 [2][6] - 一级市场发行平稳，储备较充裕；条款博弈仍是当前焦点，发行人下修意愿较弱而赎回博弈加剧，需警惕情绪扰动下的估值调整 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 商业航天起势 - 政策催化下商业航天主题关注度提升行情走强，11月25日国家航天局发布发展计划，11月底商业航天司成立 [11][17] - 商业航天主题转债溢价率收敛股性增强但估值仍处高位，转股溢价率与市价行情分三阶段，当前转股溢价率约30% [11][17] - 商业航天高评级转债稀缺且剩余期限长，AA及以上仅3只，剩余期限均值3.2年，8只超3年，短期强赎压力小 [11][18] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，锂电和商业航天方向表现强势，锂电中电解液、六氟磷酸锂等指数，商业航天中航天科技系、商业航天等指数表现居前 [24] 市场周度跟踪 主要股指走强，中小盘表现较强 - A股主要股指整体走强，创业板指突出，中小盘指数占优，日均成交额回暖，主力净流出收敛 [11] - 周期制造类板块强势，有色、军工等领涨，银行、煤炭较弱，成交集中于电子等板块，电子占比超15%，板块拥挤度分化 [11][29][31] 转债市场整体走强，小盘指数表现较强 - 可转债市场整体走强，小盘指数占优，大盘指数承压，成交额回暖，日均超800亿 [34] - 估值分化，各平价与市价区间转股溢价率涨跌互现，隐含波动率和市价中位数高位震荡 [11][37][40] - 周期制造类板块转债表现有弹性，国防军工等板块居前，成交集中于建筑材料等板块，占比超10% [44] - 个券普遍回暖，84.7%个券涨幅≥0，涨幅前五嘉美转债等转股溢价率较高 [46] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场发行情况 - 1只转债上市（普联转债），2只转债开放申购（金05转债、双乐转债），金05转债属电力设备行业，规模16.7亿，双乐转债属基础化工行业，规模8.0亿 [50] - 7家上市公司更新可转债发行预案，3家交易所受理，1家股东大会通过，3家董事会预案，交易所受理及之后阶段存量项目规模757.4亿 [51][52] 当周下修相关公告整理 - 6只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为4.1 [57][59] - 5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.4 [58][59] - 无转债发布提议下修公告 [59] 当周赎回相关公告整理 - 2只转债公告预计触发赎回 [60][61] - 4只转债公告不提前赎回 [60][62] - 4只转债公告提前赎回 [60][63]

2025年12月A股市场表现总结 - 万得全A指数月度上涨3.34%，市场呈现显著结构性分化[1] - 成长风格占据绝对主导，创业板指上涨5.57%，中证500指数上涨5.68%[1] - 上证指数仅微涨1.97%，市场呈现“重成长、轻红利”的风格分化[1] - 周期风格上涨5.21%，成长风格上涨4.97%，消费风格下跌1.44%[1] 行业板块表现分化 - 商业航天领域受政策驱动，航空航天与国防板块月度涨幅达15.87%[2] - 通信设备板块涨幅高达16.51%，与商业航天板块联动效应强[2] - 保险板块月度上涨16.98%，领涨市场[2] - 有色金属为代表的周期板块表现抢眼[2] - 互动媒体与服务、媒体板块跌幅居前[2] 市场结构背后的驱动因素 - 增量资金集中涌入，12月宽基ETF净申购超1100亿元，其中A500ETF占比超90%[4] - 国内产业政策强力聚焦，如国家航天局《推进商业航天高质量发展行动计划》落地[4] - 全球流动性预期转向，美联储12月降息与人民币升值营造有利外部环境[4] - 超预期的微观资金行为通过直接配置中小盘成长股改变了市场风格[5] - 产业政策落地的节奏与力度提供了清晰的主题投资主线[5] - 人民币升值与外资回流预期改善了整体市场风险偏好[5] 预期与现实的偏差 - 保险和商业航天板块表现远超市场预期[4] - 消费板块整体表现平淡，不及预期[4] - 保险板块爆发得益于长端利率企稳、年末险资配置需求及“长钱长投”政策预期[4] - 商业航天板块崛起源于政策细则超预期落地及产业进入加速期[4] - 消费板块表现受11月社零数据疲软及当月政策刺激缺失影响[4] 2026年1月市场展望 - 跨年行情惯性有望延续，市场将更注重结构与节奏[6] - 主要宽基指数或呈现“震荡整固、结构分化”格局[6] - 中证2000等中小盘成长指数可能继续保持较高弹性[6] - 行业机会主线将围绕政策与产业双轮驱动展开[6] 2026年1月潜在行业机会 - 有色金属板块中，贵金属（黄金）在美联储降息预期与地缘风险下配置吸引力凸显[6] - 铜、铝等工业金属在新能源需求支撑下，供需格局对价格构成支撑[6] - 商业航天主题因政策密集落地有望成为新焦点[6] - 储能板块在国内外需求超预期及政策催化下景气度显著[6] - 受益于产业政策优化预期的领域及低估值金融股值得关注[6]

调研基本情况 - 2025年12月30日，山东山大电力技术股份有限公司以线下交流形式接待了中信建投证券的特定对象调研 [1] - 公司总经理、副总经理、总工程师、董事会秘书及证券事务代表共同参与接待 [1] 核心议题：订单与战略规划 - 截至目前，公司电网智能监测和新能源两大核心业务板块在手订单情况总体保持稳定 [2] - 公司已全面统筹未来发展战略与经营目标，将继续稳步推进各项业务拓展 [2] - 2026年具体业绩数据以后续发布的公告为准 [2] 产品布局与市场前景 - 当前电网智能监测产品主要集中在变电侧与输电侧，配电侧占比相对较低 [3] - 随着国产化替代加速、存量市场更新迭代、增量市场扩容、特高压项目密集建设及人工智能等新技术应用，电力系统对二次设备的需求将持续提升 [3] - 二次设备投资占比有望进一步加大，市场规模增长将更为迅速 [3] - 公司将紧密围绕电网智能化与可靠性提升的核心需求，持续推进产品技术升级与业务布局，把握结构性增长机遇以提升市场份额 [3] 竞争优势 - 产品创新与迭代能力：在故障录波监测装置、时间同步装置等传统优势产品领域持续迭代，并前瞻布局新产品如输电线路故障监测装置、二次设备在线监视与诊断装置，多项产品已实现规模化应用 [4] - 稳定优质的客户基础：与国家电网、南方电网、各大发电集团等核心客户建立长期合作关系 [4] - 高效响应的服务体系：以济南总部为中心，在全国重点区域设立17个联络处，具备24小时快速响应与本地化技术支持能力 [4] 客户布局 - 公司当前是国家电网、南方电网的主要供应商之一，主要产品在多个细分领域处于领先地位 [4] - 未来客户范围将进一步扩展至五大六小发电集团、铁路、石化、新能源厂站及国网/南网三产公司等领域 [4] 供应链管理 - 公司与核心供应商建立长期合作关系，通过供应商绩效考核优化供应周期与质量保障机制，实现精准物料供应并减少库存浪费 [5] - 严格执行ISO 9000质量管理体系，从供应商准入、评价到生产过程管控、物流交付全链条把关 [5] - 推行绿色生产模式，通过绿色供应链评审履行社会责任 [5]

2025年A股与港股IPO市场回顾 - A股与港股IPO市场在2025年均表现亮眼，A股延续“零破发”态势，港股IPO募资额冲至2021年以来新高并夺得2025年全球融资额冠军 [1] A股IPO市场表现 - 2025年A股新上市企业数量合计114家，较去年全年增长14%；IPO募集资金合计1306.4亿元，较去年全年增长94% [2] - 创业板与科创板合计上市企业50家，合计募资598.1亿元，分别占全年上市数量和募资总额的45.05%、47.72%，近五成募资投向科创领域 [2] - 年内新股无一破发，上市首日平均涨幅约256%，为近三年来最佳表现，34只股票上市首日涨幅超过300% [2] - 沐曦股份单签盈利高达36.26万元，成为A股全面注册制以来乃至近十年最赚钱新股 [2] - 前十大IPO中，华电新能以181.7亿元的募资额位居榜首，摩尔线程以80亿元募资额紧随其后 [2] - 从行业分布看，电子、电力设备、汽车、基础化工、机械设备五大行业成为IPO主力军，合计有74只新股上市，合计占比超六成 [3] 港股IPO市场表现 - 2025年港股117只新股合计募资额达2856.9亿港元，重返全球第一，新股首日平均涨幅达38%，破发率为28%，创下近5年最佳水平 [4] - 宁德时代以410.06亿港元、紫金黄金国际以287.32亿港元的募资额拿下全球第一、第二大IPO [4] - 前十大IPO中“含A率”极高，有6家是A股公司，紫金黄金国际则由A股公司紫金矿业分拆而来 [4] - A+H“双重上市”迎来井喷，年内已有19家A股公司成功发行H股，较2024年的3家同比激增533%，合计募资金额约为1400亿港元，占港交所年内IPO募资总额的比例接近一半 [4] - 从行业分布看，医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业上市的企业最多，合计占比超六成 [5] - 市场认购热情高涨，全年共38只新股获超千倍认购，金叶国际集团以11465倍超额认购刷新港股历史纪录 [5] - 2025年港股市场共18只新股首日涨幅翻倍，诺比侃以363.75%的涨幅及每手1.46万港元的账面收益，摘得年度涨幅与收益双料冠军 [6] - 部分港股新股认购倍数与首日回报表现突出，例如诺比侃认购188.74倍，首日回报14550港元；金叶国际集团认购11464.72倍，首日回报8250港元 [8] 2026年IPO市场展望 - 2025年末，多家商业航天企业排队冲刺IPO，科创板为火箭公司打开“绿灯”；人形机器人迎来“国标委员会”，特斯拉级运控技术即将量产，为2026年科技投资指明方向 [9] - 德勤中国预计，2026年A股在发行数量及融资额方面都将实现稳步增长，来自AI、新能源、高端制造、商业航天、量子技术和生物制造等国家和中国“十五五”规划优先发展领域的企业将获得更大上市优势 [10] - 瑞银预测，2026年港股有望坐稳全球新股市场集资额冠军宝座，预计全年将迎来150-200只新股，募资规模有望突破3000亿港元 [10] - 德勤同样预计2026年香港将有约160只新股上市，融资不少于3000亿港元，其中包括7只融资超100亿港元的内地龙头企业 [10] - 截至发稿，港交所正在处理的上市申请约有400宗，覆盖人工智能、半导体、新能源、生物医药等前沿领域，为2026年市场提供了充足的优质项目储备 [10] - 毕马威中国香港资本市场组主管合伙人预期，2026年也将是高科技上市的关键一年，将进一步巩固香港作为环球资本市场领导者的地位 [10]