中概股盘前表现 - 热门中概股多数上涨 小鹏汽车涨逾4% 蔚来涨逾3% 贝壳涨逾2% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 营收同比基本持平但利润增长显著 归母净利润同比+16.11%至11.81亿元 [2] - 海外市场表现强劲 2025Q2出口市场份额达24.71% 新能源客车出口环比+184.59% [3] - 国内公交车以旧换新政策落地 2025H1国内公交车销量同比+10.87% 政策延续有望拉动需求 [3] - 分红政策稳定 假设2025年分红与2024年一致（每股1.0元）对应股息率5.40% [4] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%）归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） [1] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct）净利率12.36%（同比+1.83pct） [2] - 费用控制优化 2025Q2销售费用率2.95%（同比-5.36pct）主要因会计准则变更 [2] - 盈利预测：2025-2027年归母净利预计45.5/53.0/59.8亿元 对应EPS 2.05/2.39/2.70元 [4][5] 业务亮点 - 海外市场拓展加速 已覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [3] - 产品结构优化推动利润率提升 净利率同环比双增长 [2] - 现金流充沛 2025E经营活动现金流预计97.27亿元 货币资金预计148.69亿元 [9] 行业与政策 - 大中客车出口行业整体增长 2025Q2累计出口同比+27.48% [3] - 新能源公交车补贴政策明确 每车更新补贴8万元 动力电池更换补贴4.2万元 [3]

指数表现与资金流向 - 国证自由现金流指数低开后震荡回升 成分股中亚翔集成连续两天涨停 捷佳伟创 云铝股份 锦泓集团 东方铁塔等跟涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数小幅下跌 近6天获得连续资金净流入合计4.36亿元 最新规模43.85亿元 [1] 宏观经济与政策环境 - 1-6月国内广义财政支出同比增速8.9% 较去年同期-2.8%明显提升 成为后续稳内需促信心关键 [1] - 7月国内高频经济数据受政策面 技术面和天气等因素影响走弱 [1] 行业配置与投资逻辑 - 自由现金流ETF成分股聚焦家用电器 汽车 有色金属 电力设备 石油石化等高壁垒行业龙头 行业分散性显著 [1] - 中游材料及制造板块供需格局改善预期增强 "反内卷"提供A股偏强中期逻辑及基本面远期乐观信号 [1] 产品特征与成本结构 - 自由现金流ETF管理年费率0.15% 托管年费率0.05% 均为市场最低费率水平 [1]

主要股指表现 - 上证指数收盘3868.38点，下跌0.39% [1] - 深证成指收盘12473.17点，上涨0.26% [1] - 创业板指下跌0.76%，科创50指数下跌1.31% [1] 个股涨跌分布 - 上涨个股2804只，占比51.77% [1] - 下跌个股2470只，平盘个股142只 [1] - 收盘涨停个股92只，跌停股8只 [1] 涨停股板块分布 - 主板涨停84只，创业板6只，科创板2只 [1] - ST股涨停21只，包括*ST国华、ST中迪等 [1] - 连续涨停天数最多为园林股份（7个涨停板） [1] 涨停股行业分布 - 机械设备行业涨停13只 [1] - 计算机行业涨停13只 [1] - 基础化工行业涨停9只 [1] - 汽车行业涨停6只（含天普股份、海联金汇、中马传动、腾龙股份、科华控股、长源东谷、久祺股份）[1][2][3][4] - 电子行业涨停6只（含领益智造、奋达科技、歌尔股份、合力泰、东尼电子、晨丰科技）[1][2][3] - 通信行业涨停4只（含剑桥科技、武汉凡谷、XD长飞光、特发信息）[1][2] 资金封单情况 - 天普股份涨停板封单3824.96万股，封单资金13.56亿元 [1] - 剑桥科技封单资金7.03亿元，拓维信息封单资金6.99亿元 [1] - 利欧股份涨停板封单量最高（9424.33万股） [1] 重点个股表现 - 园林股份换手率29.36% [1] - 华胜天成换手率36.61% [1] - 川润股份换手率62.14% [3] - 开普云收盘价94.75元（科创板最高价涨停股）[3]

新消费板块行情与业绩 - 二季度增量资金进入新消费板块推升上涨行情并拉高业绩预期 [1] - 二季报前瞻披露后部分高成长标的业绩低于此前预期导致板块调整后逐步企稳 [1] - 头部企业维持较为稳定的高增速 叠加消费大盘触底回升及财年估值切换 有望迎来新一轮行情 [1] 传统消费板块表现与估值 - 8月以来大消费赛道行业涨幅分别为汽车12.05%、家用电器9.37%、轻工制造8.4%、美容护理7.5%、商业贸易7.44%、农林牧渔7.38%、食品饮料7.11%、社会服务6.9%、纺织服装5.93% [1] - 除汽车外所有行业涨幅均落后于沪深300指数9.66% [1] - 行业估值分位处于近十年来：汽车79.06%、家用电器39.29%、轻工制造75.06%、美容护理59.51%、商业贸易89.37%、农林牧渔12.11%、食品饮料11.80%、社会服务46.13%、纺织服装61.31% [1] 传统消费板块配置价值 - 食品饮料、农林牧渔、家用电器、社会服务估值均处于估值中枢以下 [1] - 2025年盈利预期增速分别为食品饮料8.64%、农林牧渔22.26%、家用电器13.92%、社会服务45.35% [1] - 估值分位与业绩增速在行业轮动背景下具备较好配置性价比 [1]

全球汽车销量排名变化 - 2025年1-6月全球新车销量排名中 日产汽车首次跌出前十 销量同比减少6%至161万辆 为16年来最低水平[1][3] - 比亚迪销量同比增长33%至214万辆 排名从去年同期第十升至第七 浙江吉利控股集团销量增长29%至193万辆 从第十一升至第八 两家中国车企首次在上半年超越日产[7][8] - 铃木销量163万辆 以2万辆优势领先日产排名第十 这是自2004年有记录以来铃木首次反超日产[1][8] 日产汽车经营表现 - 公司连续四个季度出现亏损 2025年4-6月最终损益为亏损1157亿日元（2024年同期盈利285亿日元）[3] - 销量下滑导致工厂等固定成本对收益造成压力 经营状况持续低迷[3] - 主力车型大部分新车要到2026年后才能推出 新车型不足问题持续存在[9] 区域市场表现 - 中国市场销量同比减少18%至27万辆 较2018年高峰时期72万辆减少6成 尽管4月推出性价比高的EV轿车"N7"（售价11.99万元）但整体市场回升仍需时间[3] - 美国市场因混合动力车产品线不足及为控制销售奖金错失关税引发的抢购需求[6] - 日本国内市场销量减少10%至22万辆 创1993年以来最低水平 消费者信任度下降是主要原因[8] 行业竞争环境 - 全球最大汽车市场中国价格战加剧 比亚迪7月销量仅微增至34万辆 两位数增长势头受阻[9] - 美国将汽车关税定为15% 高关税成为新常态 新车涨价可能导致销量减少[9] - 日产计划2025年在日本推出纯电动汽车"LEAF"新款车型以扭转局面[1][9]

中国汽车产业链对人形机器人产业的支撑作用 - 中国汽车产业电动化、智能化发展培育了激光雷达、芯片、动力电池等核心部件供应链，这些部件性能提升且价格降低，为人形机器人提供成熟且高性价比的解决方案 [1][3][7] - 激光雷达价格从十年前的8万美元（64线）降至当前千元人民币级别，速腾聚创累计交付100万台车载激光雷达并获133款车型定点，禾赛科技累计出货137万台激光雷达 [3] - 汽车产业竞争推动供应链技术迭代和成本优化，激光雷达在机器人成本占比显著降低，成为必要的安全器件 [1][4] 激光雷达技术迁移与机器人应用 - 汽车级激光雷达技术直接迁移至人形机器人领域，速腾聚创与宇树科技、越疆等全球超20家机器人公司合作，禾赛科技为星动纪元提供3D激光雷达部件 [4] - 机器人对感知能力要求高于汽车，需精准距离测量和物理互动能力，激光雷达通过TOF原理实现精确测距 [4] - 激光雷达在中国已形成全球竞争优势，国外企业无法与中国供应链体系竞争 [9] 芯片技术协同与计算平台扩展 - 汽车智能化推动芯片需求增长，地平线基于远征系列芯片推出HSD辅助驾驶系统，实现端到端大模型处理 [5][6] - 地平线定位为机器人时代的计算平台（Wintel模式），其芯片已应用于国家地方共建人形机器人创新中心的青龙机器人 [6] - 中国芯片企业在辅助驾驶、智能座舱领域已满足基本需求，电动智能车芯片数量远超燃油车 [6] 人形机器人商业化进展与挑战 - 2024年为人形机器人商业化关键年份，智元机器人年内计划交付数千台（1月已量产下线1000台），宇树和智元中标中国移动采购项目 [9][10][11] - 商业化验证需单一场景部署超1000台机器人，通过数据收集和需求迭代实现场景闭环 [11] - 硬件存在明显短板：缺乏高精度触觉传感器、电池容量不足（续航约2小时）、温度适应性差（未达车规级-40℃至85℃标准），防水防尘等级待提升 [11] 中美机器人产业竞争格局 - 美国优势在于高性能芯片和大模型技术，中国优势体现为完备产业链和低制造成本 [9] - 德国和日本缺乏人工智能人才，中国在无人机（大疆）、扫地机器人（追觅、科沃斯、石头科技）及新能源汽车领域已形成全球领先优势 [9] - 中国制造业迭代速度快，富临精工电关节总成两年内迭代四代，持续优化轻量化和负载能力 [11] 产业链协同与未来展望 - 汽车产业持续推动激光雷达、芯片、电池性能提升与成本降低，人形机器人将长期受益于该供应链体系 [12] - 中国汽车产业为全球最大制造中心，其技术积累和供应链优势为人形机器人提供"低垂的果实" [7][12]

经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [1] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% 受高基数效应与前期出口前置需求回调影响 [1] - 驶往美国的集装箱船数量明显减少 反映出口需求回落 [1] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 尽管中央已向地方政府拨付约6000亿元补贴资金 [3] - 消费疲软与部分地区加强补贴使用监管及每日配额管理有关 房地产市场下行通过负财富效应抑制消费者信心 [5] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比环比均下跌 [5] - 8月基建资本支出同比小幅回升 受益于天气干扰减少及政府债券前置发行资金拨付 水泥周发货量数据印证边际改善 [5] - 基建反弹或为短期现象 8月政府债券净融资规模不含特殊融资债券较前期明显下降 财政推动力减弱可能制约持续性 [7] 市场情绪支撑因素 - 市场情绪未受经济放缓明显冲击 核心支撑来自充裕流动性与积极政策导向 [10] - 自由流动性指标显示自2025年6月起中国金融投资领域自由流动性同比变化由负转正 标志市场资金面进入宽松区间 [10] - 7月居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款如券商客户结算资金、资管产品存款、保险及信托存款大幅增长 指向居民资产从储蓄向资本市场迁移 [13] - 政策围绕3D挑战去杠杆、需求不足、结构转型发力 国务院会议维持周期性政策连续性并加快落实消费支持措施 [17] - 政府考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿以解决过剩问题 可能推动运营年限超20年的老旧产能退出或升级 [17] - 2025-2028年仍有大量大宗商品石化新项目处于审批或建设阶段 未来新增产能管控是关键政策点 [17] 央行立场 - 二季度货币政策执行报告重提防范资金空转 将通过互换工具支持证券、基金、保险公司及股票回购贷款 释放重视信贷质量、弱化流动性工具托股市的信号 [18] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 7天期银行间市场利率DR007逐步回落至7天逆回购利率政策基准水平 反映央行对当前流动性宽松程度的认可 [18] 杠杆水平评估 - A股两融余额突破2万亿元人民币约合2900亿美元 为2015年以来高位 但两融余额占自由流通市值比重当前约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值约10% [21] - 两融交易额占A股日成交额比重虽近期回升 但仍低于2020年峰值且显著低于2015年水平 [24]

公司经营表现 - 1-7月汽车总销量148万辆 同比增长14.5% [1] - 新能源汽车销量42万辆 [1] - 出口汽车67万辆 保持中国汽车出口第一 [1] - 累计出口突破500万辆 成为首个达此里程碑的中国品牌车企 [1] 供应链管理创新 - 实施"四大组合拳"优化供应链付款：账期规范化（≤60天）、执行全链化、审批数字化、预付款机制化 [1] - 供应商平均支付账期压缩至47天 [1] - 对中小企业提前支付一定比例预付款 缓解资金压力 [1] 技术研发进展 - 工信部考察智造工厂、试验中心及墨甲机器人 [2] - 墨甲机器人系国内首个整车集团正向研发的具身智能机器人品牌 [2] - 人形机器人"墨茵"已批量交付中国香港、马来西亚、阿联酋、南非等市场 [2] - 成为我国人形机器人在海外规模化应用的先行案例 [2] 行业立场与承诺 - 坚决反对价格战和非理性竞争 [2] - 抵制网络水军和黑公关等网络乱象 [2] - 严守"反内卷"负面清单 参与行业企业交流会商机制 [2] - 发挥重点企业带头作用 维护公平有序竞争秩序 [2]

消费市场表现 - 杭州市1-7月社会消费品零售总额达5271亿元 同比增长5.1% [1] - 新能源汽车零售额大幅增长23.7% 主要受"以旧换新"政策推动 [1] 工业与制造业动态 - 汽车制造业增加值同比增长30.1% 成为工业增长核心驱动力 [1] - 绿色消费与智能消费呈现显著增长趋势 [1]