港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]

文章核心观点 - 2025年中国创新药出海呈现规模与质量同步跃升的态势，对外授权总金额已超900亿美元，较2024年全年的519亿美元近乎翻倍 [1] - 行业展现出从单一权益转让向具备全球研发协同、商业化落地及多元化技术布局的系统性输出进阶 [7] - 当前出海热潮存在“大而不强”的特征，面临内生能力不足、创新价值损耗、生态支撑薄弱三大问题，制约产业从“头部独舞”向“行业合唱”发展 [5][7] 交易规模与质量 - 截至10月末对外授权总金额超900亿美元，较2024年全年的519亿美元近乎翻倍 [1] - 交易结构显著优化，高价值交易占比提升，大额首付款与高潜力里程碑条款成为主流 [2][4] - 技术赛道更加多元，除肿瘤领域外，自身免疫、代谢疾病和罕见病等方向的合作明显增加 [4] 标志性交易案例 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成覆盖呼吸、自身免疫及肿瘤领域的全球战略合作，涉及12款创新药，获得5亿美元首付款及潜在120亿美元里程碑付款，并保留联合商业化选择权 [2] - 三生制药将其PD-1/VEGF双特异性抗体授权给辉瑞，首付款12.5亿美元叠加最高48亿美元里程碑付款，刷新国产创新药出海首付款纪录 [2] 企业商业化成果 - 百济神州核心产品泽布替尼全球销售额达74.23亿元，同比增长51%，其中美国市场贡献52.66亿元，首次超越原研药成为美国BTK抑制剂市场份额第一 [2] - 百济神州通过“研发全球化+本土商业化”体系，在美国组建超500人销售团队，在印尼通过技术授权将替雷利珠单抗成本降低60%，渗透率达25%，该模式已复制至8个国家 [3] 医疗器械企业国际化 - 三友医疗前三季度归母净利润同比增长623.19%，得益于其子公司在美国市场的强劲增长 [3] - 天益医疗通过推进泰国生产基地建设及收购意大利资产，前三季度营收与净利润分别同比增长24.14%和216.81% [3] 新兴市场布局 - 新兴市场贡献持续增强，与共建“一带一路”国家和地区的本地化合作比例上升 [4] - 多家企业通过技术授权或转移在东南亚建立生产基地，有效缩短上市周期并降低关税与运营成本 [4] 行业面临挑战 - 行业呈现两极分化，仅少数头部企业构建起全链条自主出海能力，绝大多数企业仍依赖“借船出海”模式 [5] - “卖青苗”现象蔓延，2025年一季度对外授权交易中，至少6款产品处于临床前阶段，5款处于临床1期或1/2期阶段 [6] - 国内创新药一级市场融资额从2021年的近900亿元大幅下滑至2024年的270亿元，资金缺口持续扩大 [6] - 国内市场仿制药占比高达80%，创新药领域同质化竞争严重，大量腰部企业利润空间收窄 [6] 破局思路与未来路径 - 报告提出将共建“一带一路”国家和地区作为重要突破口，利用其供给缺口为中国腰部及中小企业创造错位竞争机会 [8] - 合作模式应超越药品出口，推动技术和产供链整体“走出去”，契合“地瓜经济”发展理念 [9] - 中国创新药出海已从“产品输出”升级为“技术输出”的系统性跃迁 [9]

基金表现与规模 - 港股创新药ETF（159567）于11月25日收盘上涨0.60%，成交额为13.91亿元 [1] - 截至11月24日，基金最新份额为99.14亿份，最新规模为83.30亿元，相较于2023年12月31日的3.95亿份和3.78亿元，份额增长2407.49%，规模增长2104.68% [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来，任职期内收益达68.04% [2] 基金流动性与交易数据 - 截至11月25日，该基金近20个交易日累计成交金额为302.43亿元，日均成交金额为15.12亿元 [1] - 今年以来217个交易日，累计成交金额达2599.11亿元，日均成交金额为11.98亿元 [1] 基金持仓结构 - 基金前十大重仓股合计持仓占比为77.01% [2] - 前三大重仓股为百济神州（持仓占比10.62%）、康方生物（持仓占比10.55%）和信达生物（持仓占比10.21%） [2] - 其他主要持仓包括中国生物制药（持仓占比9.62%）、石药集团（持仓占比7.56%）、三生制药（持仓占比7.25%）和翰森制药（持仓占比5.39%） [2]

市场整体表现 - 主要股指全线上涨，沪指报3870.02点，涨幅0.87%，深成指报12777.31点，涨幅1.53%，创业板指报2980.93点，涨幅1.77%，科创50指数报1302.17点，涨幅0.43% [1] - 沪深两市合计成交额达18121.47亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，上涨家数达4300家，下跌家数为493家，上涨比例高达57.68% [5] 板块异动 - AI应用概念再度爆发，榕基软件等公司涨停 [1] - 海峡两岸概念延续强势，中国武夷等多股涨停 [1] - 抗流感概念表现活跃，海南海药等公司涨停 [1] 涨跌家数分布 - 涨幅超过7%的个股有148家，涨幅在5%至7%之间的个股有150家，涨幅在3%至5%之间的个股有452家 [5] - 跌幅超过7%的个股有10家，跌幅在5%至7%之间的个股有10家，跌停个股为5家 [5] - 总交易品种数为5453只，总成交量为118459.8万手 [5] AI及相关概念涨停股 - 新华都连续3天涨停，涉及AI电商、互联网营销等概念 [6] - 品高股份连续3天涨停，涉及拟增资江原科技、AI一体机等概念 [6] - 欢瑞世纪连续3天涨停，涉及AIGC、短剧等概念，其互动影游《江山北望》上线Steam3小时即获热门即将推出游戏榜第1名 [6][8] - 凯文教育、科德教育涨停，均涉及AI教育概念 [6] - 沪电股份、博杰股份涨停，均涉及AI服务器概念 [6] - 榕基软件7天内实现6次涨停，涉及信创政务、AI等概念 [6] 创新药及抗流感概念涨停股 - 北大医药、海南海药、新华制药涨停，均涉及创新药和流感概念 [6] - 特一药业、广济药业、金迪克涨停，均与流感相关 [6] - 近期全国多地流感患者增多，奥司他韦近7天销量上涨率达237%，玛巴洛沙韦销量上涨率达180% [8] 固态电池概念涨停股 - 龙蟠科技涨停，涉及450亿大单、磷酸铁锂、固态电池等概念 [6] - 国晟科技12天内实现8次涨停，涉及固态电池、光伏组件等概念 [6] - 中材科技、佛塑科技、方大炭素、天际股份、华正新材、诺德股份等多股涨停，均涉及固态电池概念 [6] 商业航天概念涨停股 - 雷科防务连续2天涨停，涉及商业航天、毫米波雷达等概念 [6] - 航天动力4天内实现3次涨停，涉及商业航天、氢能装备等概念 [6] - 泰永长征、长光华芯、佳缘科技涨停，均涉及商业航天概念 [6] 海峡两岸概念涨停股 - 新华都、好利科技、科华股份、沪电股份、福建高速、浔兴股份、达华智能、宏和科技、榕基软件、福建水泥等多股涨停，均涉及海峡两岸概念 [6] 光通信概念涨停股 - 特发信息连续3天涨停，涉及光通信、半年报扭亏等概念 [6] - 福晶科技、长飞光纤、可川科技、汇绿生态、德科立、长光华芯、光库科技等多股涨停，均涉及光通信相关概念 [6][7] 收购相关涨停股 - 金富科技连续2天涨停，涉及拟收购蓝科科技 [7] - 实达集团连续4天涨停，涉及拟收购数产名商 [7] - 格尔软件、盈方微、雷科防务、天普股份、佛塑科技、梦天家居等公司涨停，均与收购或控股权变更相关 [7]

恒生创新药ETF (520500.SH) - 国内政策支持力度空前，构建“双目录”支付体系和“双通道”管理机制，提升创新药商业化可及性，并助力其出海 [3] - 截至2025年1月，我国在研管线7041个，全球占比29.5%，同比增长15.1%，增速远超全球平均水平 [3][4] - 2025年上半年我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，超过2024年全年519亿美元，多笔交易金额超10亿美元 [4] - 恒生创新药指数于2025年8月11日调整编制方案，加入南向互联互通资格，剔除CXO企业，成分股100%集中于创新药研发、生产与商业化药企 [4] 军工ETF易方达 (512560.SH) - “十五五规划”提出实现建军百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，2025年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高 [7] - 国防预算占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3%，在复杂地缘政治和建军百年目标背景下，占比有望进一步提高 [7] - 该ETF跟踪中证军工指数，投资于航空航天、军工电子、航海装备等领域，有望受益于新一轮军工采购周期带来的基本面改善 [7] 酒ETF (512690.SH) - 酒行业基本面在宏观经济向高质量发展过渡期间承压，2025年以来呈现宽幅震荡，截至11月21日日均振幅1.77%，利于网格策略频繁触发买卖操作 [11] - 截至11月21日，中证酒指数PE-TTM为20.06，处于近五年历史16.43%分位，为网格策略提供较高安全边际 [11] 科创芯片设计ETF (588780.SH) - AI生态爆发，从应用向手机、可穿戴设备等端侧渗透，催生对算力、存储的海量需求 [13] - 美国对华进行中高端芯片技术封锁，推动芯片国产化替代是保障产业链安全、实现科技自立自强的核心战略 [14] - 该ETF是全市场唯一跟踪上证科创板芯片设计主题指数的基金，聚焦技术壁垒与附加值最高的芯片设计环节 [14]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

文章核心观点 - 内外风险因素正加速释放，全球流动性风险与短期国内经济压力有望接近尾声 [1] - 12月美联储议息会议前全球风险资产或仍有扰动，但随降息迷雾消散和国内政策会议催化，市场有望重回升势 [1] - 整体市场有望进入情绪修复阶段，行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归 [1] 市场情绪与交易信号 - 10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体均显著回落 [1] - A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技行情情绪性调整的均值水平 [1] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置，短期阶段反转信号或逐步接近 [1] 宏观与政策预期 - 美联储"三把手"威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率提升，全球流动性预期或有改善 [1] - 10月国内地产链投资端及消费数据走弱，政策进一步发力提振增长的必要性抬升 [1] - "逆周期与跨周期调节"有望加码 [1] 行业配置建议 - 新兴科技仍有望成为主线，关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [2] - 消费方向基本面底部已现，估值与持仓均处于历史低位区间，关注大众品、酒店、航司、零售等 [2] - 大金融方向是强化稳市机制的重要抓手，有望受益资产管理需求井喷与市场交投活跃，关注券商、保险、银行等 [2]

核心观点 - 报告核心观点为在震荡行情中，网格交易策略可利用价格波动获取收益，并推荐了四只符合策略特征的权益型ETF作为本期重点关注标的 [12][13] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸的交易策略，不预测市场具体走势，而是利用价格在一定范围内的自然波动来获取利润，适用于价格频繁波动的市场 [12] - 在震荡行情中，投资者可通过网格交易反复赚取较小差价来增强收益，待市场新方向明确后再进行策略切换 [12] - 适用网格交易的标的特征包括：场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 [12] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对合适的网格交易标的类型 [12] 华宝证券ETF网格策略标的分析：恒生创新药ETF (520500.SH) - 我国创新药在研管线数量稳居全球第二，截至2025年1月，在研管线7041个，全球占比29.5%，同比增长15.1% [13] - 2025年上半年我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，已超过2024年全年519亿美元的交易总额 [13] - 国内政策对创新药发展支持力度空前，构建"双目录"支付体系、完善"双通道"管理机制等 [13] - 该ETF跟踪的恒生创新药指数于2025年8月11日调整编制方案，剔除CXO企业，成分股100%集中于创新药企，并获南向互联互通资格 [13] 华宝证券ETF网格策略标的分析：军工ETF易方达 (512560.SH) - "十五五"规划有望推动新一轮军工采购周期，提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设 [14] - 2025年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [14] - 在全球地缘政治复杂及2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提高 [14] - 该ETF跟踪中证军工指数，投资于航空航天、军工电子等细分领域，有望受益于行业基本面改善 [14] 华宝证券ETF网格策略标的分析：酒ETF (512690.SH) - 标的呈现宽幅震荡特征，截至2025年11月21日，日均振幅1.77%，利于网格策略频繁触发买卖操作 [17] - 所跟踪的中证酒指数PE-TTM为20.06，处于近五年历史16.43%分位，为网格策略提供了较高安全边际 [17] - 在宏观经济向高质量发展过渡期间，酒行业基本面承压，价格在区间内反复震荡，估值处于历史低位 [17] 华宝证券ETF网格策略标的分析：科创芯片设计ETF (588780.SH) - 聚焦AI浪潮与国产替代，AI生态爆发正向端侧渗透，催生对算力、存储芯片的海量需求 [18] - 海外国家持续对华进行中高端芯片技术封锁，推动芯片国产化替代是保障产业链安全的核心战略 [18] - 该ETF是全市场唯一跟踪上证科创板芯片设计主题指数的基金，聚焦芯片产业技术壁垒与附加值最高的设计环节 [18] 其他网格策略关注标的 - 报告同时列出了多只其他可作为网格策略备选的ETF，涵盖宽基、行业及主题等多种类型，如游戏ETF、恒生ETF、证券保险ETF等 [23][24] - 建议投资者可选择数只合适的、相关性较低的ETF构成组合，例如"宽基+行业"或"A股+港股"，以分散风险并提高资金利用率 [22]

公司核心员工激励与财富兑现 - 联影医疗五大员工持股平台通过集中竞价及大宗交易减持1337万股，总金额达18.2亿元 [2][3] - 此次减持覆盖800余名受益人，人均可落袋至少200万元，受益者包括高级管理人员及核心技术骨干 [5] - 公司自2013年起通过虚拟股份及后续员工持股计划激励核心人才，本次并非首次造富，2024年曾减持747.15万股，落袋约8.94亿元 [3][5] 公司创始历程与业务发展 - 联影医疗由薛敏和张强于2011年在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断 [2][6] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发，成功推出如3.0T磁共振、640层CT等填补国内外空白的产品 [7] - 公司于2022年成功登陆科创板，市值一度冲破1700亿元，当前市值约为1100亿元 [2][7] 早期投资机构回报 - 道富元通旗下机构于2012年公司成立初期注资约9032万元，作为IPO前最大外部股东收获丰厚 [7][8] - 截至今年9月，道富元通仍持有约4120万股，按当前股价计算账面价值约62亿元，其早期投资成就了回报百倍的佳话 [8] A股股权激励趋势 - A股上市公司股权激励案例激增，今年以来超过1300家公司发布相关公告，而2024年全年仅为381家 [9] - 案例包括世纪华通向27名核心员工授予市值约5.97亿元的股票奖励，以及歌尔股份向近6000名骨干授予5806.832万份股票期权 [9] - 创新药企艾力斯的员工持股平台减持计划可使最多102名员工人均落袋千万，显示出普惠式造富趋势 [9]

市场表现 - 上周A股主要宽基指数普遍下跌，银行、大消费等红利与低估值行业相对跌幅较小，传媒、军工等此前回调较早的行业走势相对稳健 [1] - 市场结构性分化持续，小盘成长风格承压明显，价值与红利板块相对稳健，反映出资金在风险偏好下降背景下的博弈加剧 [1] 宏观分析 - 10月国内工业、消费、投资等分项增速均较9月有所放缓，假期错位及去年政策刺激下的高基数形成短期扰动 [2] - 10月受政府债缩量影响，社融增速继续走低，但新型政策性金融工具落地的影响已从委托贷款扩容中逐步体现 [2] - 财政部宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度托底年末两月的社融数据 [2] - 9月美国非农新增就业大超市场预期，但失业率数据进一步上行至4.4%，就业市场处于温和放缓的"紧平衡" [2] - 当前美联储降息预期剧烈反复，12月议息会议前全球风险资产或维持震荡 [2] - 本轮AI科技浪潮以来，纳斯达克指数涨幅与估值水平显著低于科网泡沫期间（1995-2000年），核心公司盈利加速释放 [3] 投资策略 - 10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体均显著回落，但随着风险因素逐步进入落地期，市场有望进入情绪修复阶段 [4] - 美联储"三把手"威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率有所提升，全球流动性预期或有改善 [4] - 10月国内地产链投资端及消费数据走弱，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，"逆周期与跨周期调节"有望加码 [4] - 当前A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技行情情绪性调整的均值水平，A股两融成交占比、行业RSI超卖指标也接近年内极值位置 [4] - 新兴科技仍有望成为主线，全球产业竞争力的提升正推动中国企业打开新的增长空间，可关注港股互联网/半导体/传媒/电力设备/创新药等 [4] - 消费方向基本面底部已现，估值与持仓均处于历史低位区间，可关注大众品/酒店/航司/零售等 [4] - 大金融方向是强化稳市机制的重要抓手，同时也有望受益资产管理需求井喷与市场交投活跃，可关注券商/保险/银行等 [4]