报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宽基指数普升、波动率多数下跌，市场活跃度处于中高位置，77.4%行业获正收益 [9] - 基差成本较好、超额环境偏弱、尾部风险中等偏高，股票多头策略可增仓交易型Alpha或日内Alpha，严控小微盘敞口；中性策略可把握低成本建仓窗口，增仓复制T及不依赖小微盘收益贡献的严控敞口类策略 [9] 各目录总结 权益市场回顾 - 本周权益市场上涨，宽基指数普升，中证500、中证1000、中证2000等指数均有不同程度涨幅，BETA、中盘、动量因子表现较好，杠杆、价值、盈利因子表现较差 [13][14] - 本周宽基指数普升、波动率多数下跌，短期和中期市场活跃度处于中高位置，77.4%的行业获得正收益，有色金属板块领跑 [16][19][25] - 本周巨潮风格指数多数上升，小盘成长、中盘成长、大盘成长指数收益率较高，中盘价值、小盘价值、大盘价值指数收益率较低 [30][32] - 贴水收敛，波动率普升，IF、IC、IM基差均收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益 [34][38][40] - 本周隐波多数下降，预计不利于买权和套利策略 [43][44] 策略环境监控 - 中性及指增策略日内Alpha环境整体有利于积累，流动性微幅上升，波动率水平较高且边际稳定，日内高波个股占比和股票短周期时序波动率均处于正常区间，市场平均波动率呈下降趋势，实际资金净流入 [46][48][51][54] - 中性及指增策略交易型Alpha环境整体有利于积累，股票流动性周成交情况及周换手率处于较高区间，股票分化度周情况处于较高区间，小盘风格为主，但整体能打败基准指数的股票数量回落至较低水平，融资余额处于极高区间 [55][59][62][64] - 中性及指增策略持有型Alpha环境预计有利于积累和稳定性，细分宽基指数收益率多数为正，趋势流畅度的绝对值最大的因子为中盘、盈利、BETA，股票风格为小盘风格，个股涨停和跌停支数处于正常区间，股票流动性处于正常区间，波动率处于较高区间，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间，因子轮动速度处于较高水平，行业轮动速度正常 [67][70][73][74][78][81][84] - 中性策略对冲环境基差波动率微幅上升，成本管控压力下降，IF、IC、IM年化贴水率和近1月贴水波动率处于正常或较高区间 [85][91] 未来策略研判 - 20日滚动收益显示，中证1000、中证2000、中证500相对沪深300收益处于正常或极高区间，沪深300收益处于较高区间 [93] - 衍生品期权情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪整体维持谨慎，但结构分化；衍生品期货情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪整体乐观 [97][102] - 风险偏好较高，融资余额处于极高区间，市场交易额处于极高区间 [105][107] - 风格关注倍数显示中证1000处于较高区间，中证2000处于正常区间，中证500处于极高区间 [110] - 盈利利差方面，中证1000处于正常区间，中证500、中证2000、沪深300处于极低区间；股息利差方面，各指数均处于正常区间 [111][113] - 小微盘及TMT交易拥挤度方面，TMT板块交易热度处于较低区间，小微盘等板块交易热度处于较高区间，全市场交易额处于极高区间 [117]

宏观经济数据 - 2026年3月，全国两会将召开，审查“十五五”规划纲要草案 [2][8] - 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1% [2][8] - 11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1% [2][8] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快 [2][8] 股票市场表现 - A股三大指数连续上行，上证指数收盘涨1.88%收于3963.68点，创业板指涨3.90% [3][9] - 行业板块涨多跌少，有色金属、国防军工、电力设备、电子行业领涨，美容护理、社会服务、银行行业跌幅居前 [3][9] - 日均成交额回升至1.95万亿元，两融余额增加超400亿元 [3][9] - 美股三大指数均收涨，标普500涨1.40%收于6929.94点 [3][9] 政策与监管动态 - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，证监会等相关部门将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [3][9] - 相关部门将多措并举推动上市公司质量提升，加大监管力度，防范市场风险 [3][9] 期货市场动态 - 股指基差明显收敛 [3][9] - IC的成交量较上周同期有所增加，期指整体增仓 [3][9] 行业结构性机会 - 尽管11月份国内规模以上工业企业利润出现显著回落，但高技术制造业等代表新动能的行业仍保持较高增长态势，展现出较强的韧性与活力 [4][10] - 在此背景下，市场结构性机会依然值得关注 [4][10]

市场近期表现与机构观点 - 上周（12月22日至12月26日）离岸人民币汇率破7，A股市场日K线走出“八连阳”收涨，接近11月中旬高点 [1] - 行业主题方面，有色金属、电力设备等行业涨幅居前 [1] - 中信建投证券回顾历史发现，牛市中期的八连阳之后，市场后五个交易日及后六十个交易日的涨幅均值分别达1.57%和15.95% [1] 后市行情展望 - 华夏基金王波展望后市提出两种可能性：一是市场人气激发、增量资金回升，指数有望突破前高，行情从算力、有色等方向扩散至券商等板块；二是市场可能震荡，元旦后增量资金若未能持续可能拖累指数，但调整后行情将再度上行 [1] - 王波认为市场大方向是估值扩张行情，大势易上难下，支持行情的长期因素未变，包括新质动能贡献显性化、政策支持、低利率时代资金持续入市、盈利回升及估值扩张动能等 [2] - 王波指出整体踏空的风险更大 [2] 投资策略与方向建议 - 操作策略上建议采取宽基锚定市场大势 [2] - 右侧资金建议积极布局，把握结构性行业β，关注高景气及景气回升的方向，如算力、光伏、储能、电网设备、有色石化等 [2] - 左侧资金建议在宽基锚定大势基础上观察元旦前后行情，做两手准备：若大势调整，上述方向可能出现较易布局机会；若大势持续强势，则静待指数成功突破前高后在震荡中布局 [2] - 投资方向上，建议结合景气方向（算力、光伏、储能、电网设备、有色石化）与低位的港股科技、自由现金流等资产，以构建更具韧性的组合 [2] 提及的相关金融产品 - 宽基产品提及沪深300ETF华夏（510330.SH） [3] - 低位资产产品提及港股通科技ETF基金（159101.SZ）和自由现金流ETF（159201.SZ） [3] - 右侧景气方向产品提及人工智能AIETF、光伏ETF、电网设备ETF、有色金属ETF、石化ETF等 [3]

文章核心观点 AI算力需求的爆炸式增长与美国陈旧电网的缓慢供给之间产生尖锐矛盾，迫使科技巨头采取“暴力”的现场发电方案以抢夺时间，这引发了技术路线、能源成本、环保标准、监管权力乃至资本市场投资逻辑的深刻变革[1][4][15] 跨界技术解决方案：航空衍生涡轮机的应用 - 为绕过长达5到7年的电网接入等待期，由OpenAI、甲骨文及软银支持的Stargate等项目，正采用航空衍生涡轮机进行现场发电[2] - 航空衍生涡轮机本质是改装的喷气式飞机引擎，其优势在于启动速度快（数分钟内从零到满负荷）、部署周期短（6-12个月），并能实现“表后发电”，使数据中心摆脱公共电网配额限制[3][12] - 该需求重塑了电力设备市场，GE Vernova在2025年前三季度的航空衍生涡轮机订单量暴涨33%，而航空初创公司Boom Supersonic的现金流也主要来自向数据中心出售动力涡轮机[3] 解决方案的代价与影响 - 现场发电的平准化能源成本通常是工业电网均价的2倍以上，对科技公司构成重资产负担[6] - 该方案主要依赖化石燃料，碳排放效率远低于现代化电网，被视为环保叙事的“大倒退”[7] - 监管出现松动迹象，例如维吉尼亚州允许更频繁运行柴油机，传统柴油发电机巨头康明斯今年卖出了超过39GW的电力设备，产能翻倍[8] 监管权争夺与政治博弈 - 特朗普政府正推动监管变革，试图通过能源部长要求联邦能源监管委员会在明年4月30日前制定新规，将电网连接审批权从各州收归联邦，以加速AI基础设施部署[10][11] - 此举引发强烈反对，前FERC共和党主席Mark Christie斥之为“21年来最严重的权力掠夺”，并预言将引发长期法律讼战[13] - 争议核心涉及成本分摊，佛罗里达州州长Ron DeSantis已禁止公用事业公司向居民涨电费来补贴巨型数据中心，凸显了AI与民争电的“零和博弈”[14] 资本市场动向与未来终局 - 资本市场关注点正从算力芯片转向“算力基础设施闭环”，即能搞定土地、指标和自主发电能力的公司[15] - 特朗普媒体科技集团与核聚变公司TAE Technologies达成60亿美元合并协议，标志着政治资本深度介入能源领域以对冲AI能源风险[16] - 尽管存在争议，联邦能源监管委员会新任主席Laura Swett表态“确保国家尽可能快地为数据中心供电”已成为首要任务，意味着联邦层面将强力清障[16] - 当前方案被视为过渡，真正的终局被认为是监管权中央集权化以及分布式模块化核反应堆的落地[15]

核心观点 - 市场短期在八连阳后可能有小颠簸，但上行趋势稳固，预期收官战有望以红盘落定 [3][10][15] - 报告认为，自2023年3月以来的“科技+红利”两端走行情已形成市场一致性预期，但该风险风格两端走行情正走向尾声 [4][16] - 未来的投资机会在于中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [4][16] 行业比较 - 投资机会从两端走行情转向中等风险特征的股票，建议布局中盘蓝筹 [4][16] 行业配置 - 周期板块：科技赋能叠加供给约束，正进行定价重估，关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品 [5][17] - 消费板块：沉寂多年正迎来拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行，关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费 [5][17] - 制造板块：正从“故事炒作”转向“订单和收入”的验证，关注有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [5][17] 主题投资 - 航天卫星：题材成为短期市场焦点，后续波动可能加大，行业IPO进展、星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [6][18] - 上游涨价：短期价格上涨趋势延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种 [6][18] - 人工智能：AI主题各细分环节上周有轮动表现但强度低于预期，应保持关注，海外行情反弹及产业进展可能成为潜在催化因素 [6][18] - 核聚变：板块可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性，核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场 [6][18] - 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力及半导体材料 [7][19] - 固态电池：题材调整相对较久，展望一季度可能有潜在产业催化落地，可关注固态电池产业链 [7][19]

美日5500亿美元投资协议概况 - 日本计划正式启动一项总额高达5500亿美元的对美投资计划[1] - 该投资承诺源自2024年7月美日达成的一揽子贸易协议 作为交换 美国将下调对日本汽车等产品的关税[3] - 根据协议 所有投资都需在美国总统特朗普任期结束前完成 但截至12月底 双方仍未敲定或公布任何具体项目[3] 投资协议的执行与资金安排 - 日本财务省表示 将通过日本国际协力银行拨出7.18万亿日元用于低息贷款和担保 以支持该协议[3] - 日本财务省将拨款3.61万亿日元用于低息贷款 并提供3.53万亿日元的政府担保[7] - 加上本财年各项措施 日本国际协力银行获得的投资和贷款总额将达到8.58万亿日元 创历史新高 其投资贷款计划预计将比上一财年增长56.1%[7] 投资重点领域：能源与电力基础设施 - 能源投资是双方考虑的主要选项之一 首个投资项目将聚焦于能源合作[1][4] - 协议中高达3320亿美元将用于支持美国关键能源基础设施[4] - 其中包括两个规模各达1000亿美元的核反应堆项目：日本东芝 三菱集团与美国西屋公司合作的AP1000及小型模块化核反应堆项目 以及通用电气GE Vernova和日立合作的小型模块化核反应堆项目[4] - 另有250亿美元将用于帮助美国的大型电力设备基础设施建设[4] - 综合计算 与发电相关的项目投资金额高达3870亿美元[4] 美国电力投资需求背景 - 美国能源信息署预计 美国电力需求将在2024年至2040年间增长31.4%[5] - 人工智能普及带动数据中心用电需求突出 商业领域计算机相关用电预计到2040年将达到2024年的2.1倍[5] - 美国政府已调整能源政策方向 强化火电和核电利用 但在民间企业谨慎的情况下 难以仅靠市场力量推动大规模发电投资 因此倾向引入日本资金[5] 日本金融机构的角色与压力 - 美方期待日本通过政府金融机构的出资 融资和担保机制 为美国项目提供“资金后盾”[7] - 日本国际协力银行和日本出口投资保险公司将以融资与提供担保额度等方式 鼓励日企投资美国[7] - 日本政府决定对日本贸易保险 日本国际协力银行等政府系机构进行注资 为可能扩大的对美投资和融资担保提供制度保障[7] - 在巨额投资需求下 日本企业 金融机构面临的担保压力骤然上升[1][7]

行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，其中有色、军工、电力设备及电子板块涨幅居前 [1] - 有色板块表现强势，军工板块整体走强 [1] - 储能及电池产业链走强带动电力设备板块表现较优，半导体、PCB及光模块等细分子行业再度上行 [1] - 美容护理、社会服务、银行及煤炭等消费和稳定类板块跌幅靠前，但整体跌幅不大 [1] - 题材方面，近期玻纤、锂电电解液、覆铜板、海南自贸港、光伏玻璃、射频天线以及卫星互联网等相关概念表现较为强势 [1] 配置方向与建议 - 建议保持一定仓位参与做多，配置方向优先关注景气确定性较强的成长板块 [2] - 成长板块关注方向包括AI算力建设相关的硬件、电源和液冷，国产半导体设备及材料，以及处于相对低位的创新药、人形机器人等板块 [2] - 对于题材类板块，需注意后期风险，等待更安全位置介入 [2] - 有色等周期板块继续关注明年产业逻辑顺畅、供需格局好转的工业金属、能源金属等 [2] - 贵金属板块短期商品价格和股价开始出现回归，关注商品价格过于拥挤后的风险释放，不宜过度追高 [2] - 贝塔属性较强的非银金融板块可适当关注 [2] - 消费板块仍主要关注可选消费细分板块 [2]

2025年A股定增市场整体概览 - 2025年A股定增市场显著回暖，公募与私募机构合计投入资金超过410亿元，浮盈比例普遍超过30% [1] - 公募基金定增获配金额已超352.6亿元，同比增长约18% [1] - 私募机构共有52家参与定增，合计获配金额达59.80亿元，同比增长23.48% [1] - 硬科技与新兴产业成为资金布局的重点方向，定增市场成为金融服务实体经济的关键渠道 [1][5] 公募基金定增参与情况 - 公募基金参与热情高涨，策略呈现分化：“规模派”如诺德基金参与80只个股定增、获配101.73亿元，财通基金参与76只个股、获配98.51亿元；“精品派”如易方达基金参与11只个股、获配29.61亿元 [2] - 电子行业是定增“吸金大户”，公募机构参与了14家电子行业个股定增，合计获配金额达99.64亿元 [2] - 医药生物行业获配45.18亿元，电力设备、有色金属等高端制造相关行业定增募资均超20亿元 [2] - 个股层面，创新药龙头百利天恒定增获11家头部公募参与，合计获配25.56亿元；AI概念龙头寒武纪获8家公募参与，合计获配25.25亿元 [3] - 业绩表现方面，参与定增的39家公募机构中有38家实现浮盈，占比超九成，诺安基金和东海基金浮盈比例均超过70% [3] 私募机构定增参与情况 - 私募机构参与热情高涨且盈利能力显著，52家私募机构合计获配59.80亿元，较2024年同期增长23.48% [4] - 以当日收盘价测算，私募定增项目带来27.24亿元的整体浮盈，浮盈比例高达45.55%，显著高于公募机构 [4] - 私募定增布局集中度较高，共有34只个股的私募定增获配金额不低于0.5亿元，乐鑫科技最受追捧，获配7.88亿元；*ST松发获配5.99亿元 [4] - 电子行业是私募定增绝对主力，在10只电子行业个股上获配20.32亿元，占总获配金额的33.98% [4] - 部分私募在电子行业项目中获得惊人回报，例如德明利获配1.61亿元，当前浮盈比例高达274.19%，贡献近4.41亿元浮盈 [5] 资金流向与行业聚焦 - 2025年定增市场资金向硬科技赛道高度集中，公募与私募机构不约而同地将电子、医药生物、电力设备等硬科技领域作为布局重点 [5] - 这与“发展新质生产力”的政策导向高度契合，机构投资者正在用真金白银为硬科技企业投票 [5] - 以科翔股份为例，其定增募资约3亿元，引入了包括诺德基金（获配6010万元）在内的13名特定投资者，显示出公募对科技型企业的持续看好 [6] - 业内专家认为，定增市场已成为连接金融资本与实体经济的重要桥梁，将社会资金注入上市公司以满足其融资需求 [6] 未来展望与投资方向 - 对于2026年，新质生产力相关领域将成为定增市场的重点，例如人工智能的AI硬件、国产算力、AI应用端等细分领域 [6] - 战略性新兴产业或将成为机构定增布局的主战场 [7] - 随着监管引导与市场机制完善，定增将成为公募私募与实体经济深度连接的“高速通道”，投资价值将愈加凸显 [7]

2025年A股IPO市场整体表现 - 截至12月28日，2025年共有111家企业实现A股上市，同比增长12.12% [2] - 全年IPO募资总额约1253.24亿元，较去年同比增长96.25% [2] - 年内前十大IPO合计募资561.64亿元，占全年募资总额的44.82% [2] 行业募资分布与战略导向 - 电子、汽车、公用事业、电力设备、生物医药五大行业合计募资占比超七成 [1][2] - 募资行业分布与国家发展新质生产力的战略导向高度契合 [2] 标志性IPO案例 - 华电新能以181.71亿元的募资额位居年度首位，资金投向风力与太阳能发电项目 [2] - 摩尔线程以80亿元募资额位列第二，是国内稀缺的全功能GPU研发企业 [2] - 西安奕材以46.36亿元募资额位列第三，专注于12英寸硅片研发生产 [2] - 北交所能之光以1.07亿元的“迷你IPO”彰显对中小企业的支持 [2] 核心制度变革 - 科创板重启第五套上市标准，并设置科创成长层 [1][3] - 创业板同步“激活”第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [3] - 改革核心是将A股支持科技创新的逻辑从“结果导向”转向“过程与潜力导向” [1] 制度变革的影响与市场反应 - 截至12月26日，沪深北交易所年内新受理拟上市企业家数达238家，较去年全年的77家大幅增长 [4] - 12月内，沪深北交易所共受理35家企业上市申请 [4] - 禾元生物成为重启科创板第五套标准后首家过会企业 [3] - 国产存储企业大普微成为创业板首家适用第三套标准的未盈利创新企业，并于12月25日成功过会 [3] 前沿科技企业上市动态 - 摩尔线程、沐曦股份、百奥赛图等硬科技公司上市，提升了A股市场含“科”量 [6] - 科创板“1+6”改革扩大第五套标准适用范围，向人工智能、低空经济、商业航天等未来产业企业伸出“橄榄枝” [7] - 已有近十家商业航天企业进入上市辅导，包括微纳星空、蓝箭航天、屹信航天等 [7] - 上交所发布指引，对尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套标准进行精准支持 [7] 市场参与者的转型 - 保荐机构的角色正从传统的“合规把关人”向“价值发现者”与“企业成长陪伴者”转型 [8] - 部分机构在团队中引入生命科学、物理学、计算机等专业人才，以适应新质生产力项目的需求 [8] 未来展望与行业预测 - 2026年IPO发行预计将在市场承受能力范围内实现有节奏的“新常态”化 [9] - 2026年IPO将主要聚焦战略性新兴产业，商业航天、人工智能、机器人、半导体、新能源及生物医药等领域企业申报活跃度将进一步提升 [9] - “十五五”期间将进一步健全制度机制，以更加精准有效地支持优质企业发行上市 [9]

2025年全球大类资产与权益市场表现复盘 - 2025年全球大类资产中贵金属与权益市场表现强势，黄金年初以来上涨63.8%，白银自11月底加速上行涨幅达158% [2][13] - 中国权益资产表现突出，A股和港股分别上涨18.3%和28.7%，显著优于过去三年，并反超美股（17.8%）和欧股（17.4%） [2][13] - 全球主要股指普遍回暖，新兴市场与科技股优势凸显，韩国综合指数大涨72.1%，日经225涨27.2%，纳斯达克指数涨22.2% [2][17] - 债券市场表现分化，美债小幅上涨3.4%，中债下跌1.1%，原油下跌8.8%，国内房价下跌5.7%，比特币回调13.3% [2][13] 2025年A股市场风格与行业表现 - A股科技成长风格明显占优，科创创业50指数上涨63.1%，创业板50指数上涨59.9%，创业板指上涨51.5%，大幅跑赢沪深300（+18.4%）和上证50（+13.4%） [3][20] - 申万一级行业中，有色金属（+93.9%）、通信（+87.4%）、电子（+48.1%）和电力设备（+45.0%）涨幅领先，紧密关联AI算力基建、国产替代与新能源技术突破 [4][21] - 通信和电子行业已连续两年排名靠前，显示景气度持续，而食品饮料（-7.6%）、煤炭（-4.6%）、房地产（2.6%）等传统板块排名靠后 [4][21] 公募基金表现与主动管理价值 - 牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，2025年主动偏股基金中位数收益率达28.1%，大幅跑赢沪深300指数，扭转了2023-2024年连续跑输的局面 [5][23] - 偏股主动型基金中，普通股票型（+29.2%）与偏股混合型（+28.5%）表现亮眼，显著优于灵活配置型（+22.1%），凸显高仓位在科技与周期领涨环境下的优势 [5][23] - 被动指数型（+22.0%）和增强指数型（+25.7%）亦表现良好，固收+及纯债产品收益平稳，在1.0%至5.2%之间 [5][23] 春季躁动启动背景与市场信号 - 外围流动性扰动缓解，美联储12月如期降息25BP，日本央行加息25BP，外围不确定干扰有望缓解 [6][27] - 国内稳地产政策加速落地，住建部明确2026年“控增量、去库存、优供给”，北京优化限购及房贷政策，公积金利率将于2026年1月起下调0.25个百分点 [6][28] - 12月17日以来地产板块企稳反弹，A股成交额由1.68万亿升至2.18万亿，上证指数走出“八连阳”，春季躁动或已启动 [6][28] 春季躁动期间行业配置建议 - 关注业绩预期改善的行业，根据2026年预测净利润近4周变化率，业绩预期较好的行业包括环保、纺织服饰、交通运输、石油石化、有色金属、建筑材料、非银金融、电子、煤炭等 [12][39] - 遵循“强者恒强”逻辑，若年底政策无显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，建议关注TMT、有色金属、电力设备板块 [12][41] - 顺周期板块方面，经济工作会议定调叠加“十五五”开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色、化工、建材、钢铁、煤炭行业 [12][42] - 非银金融板块中，保险短期受益于居民存款搬家有望实现保费开门红，中期股市走强与利率抬升有望增厚投资收益，券商则有望在政策催化下迎来估值修复 [12][40]