股东信息 - 截至2025年10月10日公司股东总户数为52,093户 [1]

市场整体表现 - 非白酒板块在10月13日整体下跌0.43%，表现弱于上证指数（下跌0.19%）和深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内个股表现分化，会稽山领涨1.83%，*ST兰黄领跌1.56%[1][2] 个股价格与成交 - 会稽山涨幅最大为1.83%，收盘价21.13元，成交额3.44亿元，成交量16.33万手[1] - *ST兰黄跌幅最大为1.56%，收盘价8.23元，成交额1537.52万元，成交量1.87万手[2] - 重庆啤酒收盘价最高为53.39元，当日下跌1.07%[2] - 燕京啤酒成交额最高为2.11亿元，当日下跌0.82%[1][2] 板块资金流向 - 非白酒板块整体主力资金净流出5284.43万元，游资资金净流入3443.29万元，散户资金净流入1841.14万元[2] - 会稽山获得主力资金最大净流入3202.33万元，主力净占比达9.32%[3] - *ST兰黄主力资金净流出270.55万元，主力净流出占比最高达17.60%[3] - ST西发主力资金净流入144.97万元，主力净占比为4.51%[3]

离境退税政策 - 青岛市落地离境退税“即买即退”服务，使境外游客享受更快捷轻松的退税体验 [1] - 青岛市目前有71家离境退税商店，覆盖大型商业骨干企业和旅游特色商品经营企业 [1][10] 公司业务动态 - 青岛啤酒博物馆于今年9月正式启用离境退税信息系统，为境外游客提供相关服务 [3] - 公司文创商城内的商品均支持退税，涵盖青岛啤酒及特色文创产品，原浆啤酒和啤酒豆尤其受境外游客青睐 [6] - 公司推出一系列便利措施提升国际游客体验，包括上线多语种导览、升级支持国际信用卡及多币种结算支付系统 [8] 公司经营数据 - 在刚结束的国庆假期中，青岛啤酒博物馆接待外国游客总量约达4000人次，同比增长约130% [3] - 国庆假期期间，到访的韩国游客占比超过八成，成为消费主力 [3] 行业运营细节 - 境外游客（非中国籍且在境内居住未满183天）同日同店消费满200元人民币即可享受商品总额9%的退税优惠 [7] - 游客需在17天之内从胶东机场离境，凭护照和信用卡可现场办理退税，流程高效便捷 [7]

蜜雪冰城收购鲜啤福鹿家概况 - 蜜雪冰城宣布收购鲜啤福鹿家53%股权，耗资接近3亿元，业务版图从现制茶饮、咖啡延伸至现打鲜啤赛道 [1] 鲜啤福鹿家商业模式与定位 - 门店装修风格与蜜雪冰城相似，主打醒目红色和卡通风格，提供外带鲜啤、免费试喝及2公里内免配送费服务 [1] - 门店面积约20多平米，主打档口自提及外卖，布局与奶茶店相似，配备露营桌椅 [3] - 定价模式主打极致性价比，国标鲜啤价格为5.9元/斤（500ml），风味款价格在6.9-9.9元之间，提供1斤至10斤多种容量规格 [3] - 鲜打啤酒SKU约16个，包括国标鲜啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列，同时销售罐装啤酒及十余款小食，价格在1-16元之间 [5] - 鲜啤由总部工厂冷链直配，保质期仅一个月，门店设有16个打酒龙头，采用低温0-8℃锁鲜技术 [5][7] 鲜啤福鹿家扩张策略与规模 - 通过单店加盟形式布局区域市场，加盟总投资约20万元，采用免加盟费、降低原料进货价、减免配送费等举措吸引加盟商 [8] - 2025年6月全国门店突破1000家，此后两个多月新开400多家门店，截至2025年8月门店数突破1400家，覆盖27个省份、300多个地市區 [8] 公司与蜜雪冰城的关联 - 鲜啤福鹿家品牌主体为福鹿家（郑州）企业管理有限公司，第一大股东田海霞持股约75.45%，田海霞为蜜雪集团执行董事兼首席执行官张红甫的配偶 [9] 精酿/鲜啤行业竞争格局 - 2021年为精酿投资“大年”，全年有十余个新锐品牌及连锁酒馆获得融资 [11] - 餐饮连锁品牌如和府捞面、老乡鸡试水酒馆业态，海底捞、巴奴毛肚火锅布局夜间微醺场景，奈雪的茶、星巴克探索“茶饮+酒”“咖啡+酒”融合模式 [12] - 优布劳精酿酒馆门店数量超2000家，泰山原浆啤酒总门店数超1100家，海伦司小酒馆全国总门店数超580家，鲜啤30公里已有门店近百家 [13][16] - 多个品牌获得资本加持，如海伦司完成3300万美元融资并上市，泰山原浆啤酒获得超6亿元投资，轩博精酿获近5000万元Pre-A轮融资等 [14] 精酿/鲜啤行业市场前景 - 中国精酿啤酒市场规模持续扩大，预计到2028年达到110亿元，精酿酒馆、鲜打啤酒被视为蓝海市场 [17] - 行业处于从“量增转向质增”的转型期，现打鲜啤是啤酒行业的增量市场，年轻人消费趋势转向追求新鲜、有风味的精酿 [17] - 蜜雪冰城可复用其成熟庞大的加盟商体系、供应链、门店网络和管理经验，实现快速复制与规模化扩张，切入鲜啤赛道具备高度协同优势 [17]

公司荣誉与认可 - 公司入围《经济观察报》2024至2025年度受尊敬企业 [1] - 公司在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异 [1] 财务与运营表现 - 公司净利润连续三年实现正增长 [1] - 公司研发费用连续三年实现正增长 [1]

日本老年就业现状 - 日本65岁以上人口达3625万，其中914万仍在工作，相当于每四名老人中就有一人工作 [5] - 65岁至69岁老人中，工作者比例超过一半 [5] - 日本自2021年起实施新版《老年人就业稳定法》，将为企业为65岁至70岁老人提供继续就业机会视为努力义务 [11] 老年就业行业与岗位 - 护工行业被称为“日本就业的最后一道防线”，工作强度高但收入微薄，同期培训学员中有70岁高龄者 [5] - 交通疏导员因门槛低，成为70岁以上老人常干岗位之一 [12] - 出租车司机同事平均年龄超过60岁，行业常见白发苍苍的司机 [9][11] 老年就业经济驱动因素 - 一对65岁夫妇要安稳度过20-30年退休生活，除养老金外至少还需准备2000万日元储蓄，类似情况在中国约需300万元 [14] - 内田正治65岁离开出租车行业后，每月退休金约12万日元，支付房租及生活费后每月仍有2-3万日元赤字 [14] - 真山刚从事护工工作直言原因为“生活所迫” [7] 职业生涯转变案例 - 真山刚56岁转行成为护工，此前经历包括设计公司从业者、建筑咨询公司高管、环保材料施工公司老板及居酒屋店主 [8] - 笠原一郎57岁从麒麟啤酒提前退休后，成为东京迪士尼乐园清洁工，每日步行2-3万步 [9][22] - 内田正治50岁家业破产后背上债务，为赡养父母和供儿子上大学成为出租车司机 [9] 工作意义与态度 - 笠原一郎在迪士尼工作中从欣赏烟花表演、预测入园人数、教孩子制造米老鼠泡泡等点滴瞬间找到不可替代的意义 [25] - 真山刚继续从事护工并非因找到人生价值，而是认为可从老人身上学习如何安度晚年的经验 [24] - 书中呈现的工作态度是有限地“接受工作”，在劳动中感受活着的实感，而非过分夸大艰难或让工作吞没生活 [26]

管理层变动 - 10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，成为公司“二把手” [1][2][5][6] - 9月3日，赵春武由总裁调任为董事会主席 [3][6] - 6月27日，原董事会主席侯孝海因个人安排辞任 [2][6] - 2025年以来，公司董事会（不包括独立董事）已变更3人，侯孝海、赵伟和唐利清均已离开 [4][7][8] 2025年中期业绩概览 - 2025年上半年公司营业额达239.42亿元，同比增长0.83% [4][10] - 股东应占溢利为57.89亿元，同比增长23.04% [4][10] - 公司营业额首次超越百威亚太，成为中国市场第一 [4][10] 啤酒业务表现 - 2025年上半年啤酒业务营业额达231.61亿元，同比增长2.6% [10] - 啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2% [10] - 高档及以上啤酒销量同比增长超10%，喜力品牌销量增长超20% [10] - 啤酒业务毛利率同比上升2个百分点至48.9%，创下新高 [10] 白酒业务表现 - 2025年上半年白酒业务营业额为7.81亿元，同比大幅减少33.7% [12][13] - 公司表示将积极推动价格重塑和费用管控，集中发展“摘要”、“金沙”及光瓶酒产品 [14] 未来战略方向 - 公司将继续扩大高端化作为首要战略，认为啤酒行业高端化远未到达天花板 [11] - 将推出更多个性化、小众化、差异化产品，并积极加强电商、即时零售等新渠道的布局与合作 [11]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][9][58] 核心观点 - 板块轮动拉升消费，餐饮链催化延续 [1] - 白酒需求仍在磨底阶段，建议关注高股息龙头及回调到位的弹性个股 [6] - 大众品与新消费板块预期持续修复，受益于国庆出行数据及平台活动催化 [7][57] 行业表现 - 食品饮料行业近1个月表现-4.4%，近3个月表现1.3%，近12个月表现-6.2%，同期沪深300指数分别表现2.1%、15.0%、18.8% [3] - 国庆期间全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [7] - 10月1日-4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] 白酒板块 - 双节白酒动销边际改善，但同比承压，渠道库存小幅去化但仍处高位 [6] - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72%；行业营收7964亿元，同比增长5.30% [33] - 建议关注高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [6][56] 大众品与新消费板块 - 9月抖音酒水销售环比增长58%；京东七鲜白酒双节期间成交额同比增长109% [5][18] - 高德扫街榜用户超4亿，10月1日烟火小店流量增长300% [7] - 连锁餐饮（如小菜园、绿茶）受益于外卖业务及规模效应，茶饮板块受益于高出游率及美团“外卖请客”活动 [7] - 建议关注标的包括蜜雪、茶百道、古茗、沪上阿姨、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、锅圈等 [7][57] 其他子行业数据 - 调味品行业市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率为10.23% [35][36] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率为7.28% [49] - 预制菜市场规模2019-2024年复合年增长率为23%，预计2026年达7490亿元 [51][54] - 餐饮收入从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率为9% [52][55]

公司营销活动 - 青岛啤酒于2025年10月12日至10月20日在海南万宁市举办为期9天的嘉年华活动 [1] - 活动是已连续举办12年的文化消费IP 自2013年起每年举办 [4] - 活动设置了“扫码领红包”福利 针对青岛啤酒纯生8度500ML*12有奖箱啤（赋码版） 红包金额包括5.88元、3.88元、1.88元、1.18元、0.88元五档 首次扫码必中最高额5.88元 [8] - 活动现场啤酒售卖区汇聚了公司超高端、高端及经典产品 以满足不同口味需求 [9] - 活动包含“酒王争霸赛” 每日冠军可获得青岛经典啤酒一箱 并可晋级10月20日的决赛角逐终极大奖 [9] - 公司安排工作人员提供“送餐到身边”服务 方便顾客在观演区域购买美酒美食 [11] 品牌与市场推广 - 活动以啤酒为纽带 旨在让市民游客感受举办地万宁的多元魅力 [4] - 公司表示此次在万宁不仅准备了经典产品 更带来了超高端啤酒 让参与者感受“干杯世界”的畅快 [4] - 活动现场通过舞台电子屏滚动播放青岛啤酒宣传片 [2] - 公司通过身着蓝色服饰的“青岛啤酒宝贝”进行定制舞蹈表演等互动形式提升现场气氛 [12] 行业与消费场景 - 该嘉年华活动是“2025万宁热浪消费季”的一部分 定位为“啤酒+消费”狂欢盛宴 [1] - 活动旨在激活地方消费、活跃旅文市场 [4] - 活动融合了演艺（乐队驻唱、舞蹈表演）、游戏（啤酒速饮、互动问答）、美食（网罗各地美味）等多种元素以吸引客流 [9] - 此类活动被期许为激活当地秋季旅文消费的“热力引擎” 为串联餐饮、住宿、景区等多元消费场景注入新动能 [12]

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见维持现有观点，行业基本面仍需耐心等待，白酒板块正经历筑底和磨底过程，食品公司需自下而上寻找结构性机会 [5] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利股份、青岛啤酒股份等大众品头部公司 [5] - 具有新消费特点的个股后期将随业绩分化而分化，报告看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [5] 白酒板块核心观点 - 展望四季度，白酒行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，预计三季报仍有压力；股价不破不立，关注调整带来的长期买点 [5] - 本周茅台批价散瓶1765元，较节前下降35元，整箱批价1795元，较节前下降35元；五粮液批价约830元，下降10元；国窖1573批价约840元，环比稳定 [6][11] - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%（基于全年任务量），批价全面下行 [6] - 消费场景中，宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [6] - 展望2026年春节，当前渠道库存较高需时间消化，消费场景仍在恢复且需求较弱，加之2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [6] - 报表端看，部分酒企在2025年第二季度报表开始释放压力，预计2025年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至2026年第一季度 [6] - 行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [6] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [5] 大众品板块核心观点 - 大众品板块看好成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [5] - 推荐估值处于低位的高股息个股，并关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动下的新品类机会 [5] - 看好乳业成本下行、供需改善、政策助力下的趋势性机会，推荐伊利股份、新乳业，关注牧业去产能情况 [7] - 啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份港股 [7] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [7] - 展望下半年需关注两点：一是因需求复苏缓慢，部分领域如常温奶、零食可能面临竞争加剧，建议关注企业费用投入情况；二是餐饮业的筑底复苏，在可能的政策支持下，相关链条的底部公司或有估值修复机会 [7] - 重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、统一企业中国、新乳业、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子，关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [5] 市场表现与估值 - 上周（2025年10月6日至10日）食品饮料板块下跌0.15%，其中白酒下跌1.17%，上证综指上涨0.37%，板块跑输大盘0.52个百分点，在申万31个子行业中排名第18 [4] - 子行业表现依次为饮料乳品（跑赢申万A指3.16个百分点）、啤酒（跑赢1.66个百分点）、调味品（跑赢1.66个百分点）、休闲食品（跑赢1.57个百分点）、食品加工（跑赢1.49个百分点）、其他酒类（跑赢0.12个百分点）、白酒（跑输申万A指0.75个百分点） [28] - 截至2025年10月10日，食品饮料板块2025年动态市盈率为19.52倍，溢价率20%，环比下降1.24个百分点；白酒动态市盈率为17.99倍，溢价率11%，环比下降2.16个百分点 [13] 成本数据回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.04元/公斤，同比下降3.2%，环比持平 [12] - 上周仔猪价格28.25元/公斤，同比下降26.22%，环比下降2.82%；生猪价格13.29元/公斤，同比下降29.42%，环比下降3.06%；猪肉价格24.17元/公斤，同比下降21.21%，环比下降0.49% [12] - GDT（全球乳制品交易）成交价为3921美元/吨，周环比下降6.07% [25]