财务业绩表现 - 报告期内收入为3493.5万港元，同比增长2104.1% [1] - 公司拥有人应占溢利为1674.6万港元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损3692.4万港元 [1] - 每股基本盈利为4.04港仙 [1] 收入构成分析 - 集团收入约99%来自物业销售，而上一同期该业务无收入贡献 [1] - 物业租金收入占比约为1%，上一同期该业务收入占比为100% [1]

报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 行业基本面下政策的边际变化以及针对未来的压力测试是资本市场关注的要点[4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点[4] - 相较于博弈基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取，当前板块调整后PB约1.2倍，销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍[4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：21年后资产负债表贡献利润表较优、部分企业信用溢价、困境反转[4] 新房市场表现 - 11月1日-27日，样本39城新房网签面积同比-33%，降幅较10月扩大6 PCT[3] - 分城市能级看，一线城市（4城）同比-40%，降幅扩大4 PCT；二线城市（10城）同比-26%，降幅扩大9 PCT；三线城市（25城）同比-39%，降幅扩大7 PCT[3] - 新房网签面积环比处于近5年同期较高水平[11] 二手房市场表现 - 11月1日-27日，样本16城二手房网签面积同比-12%，降幅较10月收窄10 PCT[3] - 分城市能级看，一线城市（2城）同比-21%，降幅收窄6 PCT；二线城市（4城）同比-16%，降幅收窄18 PCT；三线城市（10城）同比+2%，实现转正并提升10 PCT[3] - 二手房网签面积环比高于过去4年同期水平[14] 滚动网签与日均表现 - 新房和二手房日均网签面积低于去年同期水平[1] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平；二手房日均网签面积低于2019-2020和2023-2024年同期水平，但高于2021-2022年同期水平[17] 土地市场（拿地） - 2025年1-10月，全国累计土地成交建筑面积同比-11%，降幅较1-9月扩大2 PCT；累计成交楼面均价同比+13%，增幅收窄4 PCT[19] - 2025年10月单月，全国土地成交建筑面积同比-23%，成交楼面均价同比-6%，流拍率14%，较上月下降9.5 PCT[19][21] - 分能级看，1-10月一线城市成交建面同比-17%，楼面价同比+28%；二线城市成交建面同比-6%，楼面价同比+17%；三四线城市成交建面同比-12%，楼面价同比+3%[19] 库存与去化 - 2025年10月，推盘未售去化周期较9月上升[28] - 拿地未售和推盘未售口径库存较9月上升，开工未售口径库存较9月下降；拿地未售和推盘未售口径去化周期较9月上升，开工未售口径去化周期较9月下降[28] - 分城市看，一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市推盘未售库存较上月上升；各能级城市推盘未售去化周期均较上月上升[30] 前瞻及佐证指标 - 二手价格与租金：截至2025年10月，北京和上海二手成交价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；广州租金同比降幅扩大幅度大于二手价格；深圳二手价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大[4][15] - 二手带看人数：截至2025年10月，12个样本城市平均带看人数环比由9月的-3.3%转正至+2.2%，同比由9月的+15.3%转负至-15.4%[4][38] - 挂牌价调涨占比：截至2025年10月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1 PCT至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0 PCT至-55.6%[4][45] - 流动性前瞻：截至2025年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[4][42]

核心策略观点 - A股市场有望预热牛市春躁行情，在政策维稳资金托底下，当前调整被视为牛市中的健康调整，为岁末年初行情预热[2][4] - 配置方向上，AI产业链有望成为春躁主线，流动性预期及风险偏好修复下，科技成长板块最为受益，宽基指数中科创50、创业板指有望率先修复[2][4] - AI产业链景气趋势向好，下游需求旺盛，但基础设施建设短期面临存力与电力供应短缺，资源紧缺带来存力与电力投资机会，算力特别是国产算力仍有广阔成长空间[2][4] - 可重点关注AI行情"硬切软"配置机会，尤其是"谷歌链"[2][4] 12月金股组合 - 保利置业集团（房地产）[2][6] - 极兔速递-W（交运）[2][6] - 招商轮船（交运）[2][6] - 万华化学（化工）[2][6] - 安集科技（化工）[2][6] - 华友钴业（电新）[2][6] - 安井食品（食品饮料）[2][6] - 长白山（社服）[2][6] - 菲利华（电子）[2][6] 房地产行业：保利置业集团 - 2025年上半年营收同比增长48.1%，结算面积81.4万平同比增长20.8%，结算金额173.7亿元同比增长52.5%，但归母净利润同比下降44.3%[8] - 毛利率17.5%同比提升3.2个百分点，三费率同比下降2.0个百分点至10.7%，净利率1.3%同比下降0.7个百分点[8] - 有息负债规模682亿元同比下降8.6%，平均融资成本下降48BP至2.90%，现金短债比1.6X同比提升0.13X，"三道红线"指标全面转绿[9] - 2025年1-7月销售金额295亿元同比下降13.5%，行业排名第15位较2024年上升2位，销售目标500亿元已完成59%[10] - 上半年新增土储118.3万平同比增长77.1%，拿地金额337亿元，拿地强度高达126%[11] 交运行业：极兔速递-W - 2025年上半年总收入54.99亿美元同比增长13.1%，东南亚市场收入19.70亿美元同比增长29.6%，新市场经调整EBITDA首次转正达157万美元[13] - 东南亚市场包裹量32.3亿件同比增长57.9%，市占率提升至32.8%较2024年底提升5.4个百分点，中国市场包裹量106亿件同比增长20%[14] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元，中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元，单票成本从0.32美元降至0.28美元[15] 交运行业：招商轮船 - 2024年归母净利润51.07亿元同比增长5.59%，2024年第四季度归母净利润17.38亿元环比增长99.31%[16] - 油运板块收入92.06亿元同比下滑4.82%，干散货收入79.40亿元同比增长11.70%，好望角型船TCE同比大涨58%至25,082美元/天[17] - 集运板块通过优化航线结构，毛利率增加12.30个百分点至29.94%[17] 化工行业：万华化学 - 2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品板块收入分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41%[19] - 销售毛利率13.84%同比下降2.57个百分点，管理费用同比下降17.11%至11.78亿元，财务费用同比下降46.09%至5.98亿元[19] - 聚氨酯业务产销量达298万吨/303万吨同比增长5.30%/12.64%，120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功[20] 化工行业：安集科技 - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57%同比提升3.65个百分点，期间费用率23.98%同比下降3.34个百分点[23] - 2025年上半年抛光液收入9.30亿元同比增长38.23%，毛利率58.10%，全球半导体CMP抛光材料市场规模2025年预计增长6%至36.2亿美元[24] - 功能性湿电子化学品收入2.07亿元同比增长75.69%，毛利率49.01%同比提升11.11个百分点[25] 电新行业：华友钴业 - 2025年前三季度营收589.41亿元同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元同比增长39.59%[26] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，Arcadia锂矿资源量提升至245万吨品位1.34%[26] - 与LG新能源签署长单协议，2026-2030年期间供应三元前驱体7.6万吨，三元正极材料8.8万吨[27] 食品饮料行业：安井食品 - 2025年第三季度营收37.7亿元同比增长6.6%，菜肴制品营收增速+8.8%，速冻米面制品营收增速-9.1%[28] - 特通直营渠道营收同比增长68.1%，商超渠道营收同比增长28.1%，新零售及电商渠道营收同比增长38.1%[28] - 第三季度毛利率20%同比提升0.1个百分点，归母净利率7.3%同比提升0.3个百分点[29] 社服行业：长白山 - 2025年第三季度营收4.01亿元同比增长17.78%，归母净利润1.51亿元同比增长19.43%[31] - 2025年第三季度接待游客202.48万人次同比增长20.7%，7-9月单月接待量均创历史新高[31] - 沈白高铁于9月28日正式开通运营，G331国道同日贯通，温泉部落二期项目主体结构已封顶[32] 电子行业：菲利华 - 拟投资6.24亿元用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，其中定增募资3亿元[33] - 博通第三代CPO以太网交换芯片Tomahawk6-Davisson正式商用，总交换容量达102.4Tbps，预计将催化石英电子布需求增长[34] - 公司是国内少数从事合成石英玻璃研发制造的企业，高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用[35]

报告期的物业销售收益约为518.1万港元，同比增加445.9%，乃由于建筑竣工后出售的物业交付量增 加。于报告期，管理费收入约为1167万港元，同比减少20.0%，乃由于管理费率下降所致。于相应期 间，租金收入约为343.8万港元，同比减少18.0%。 （原标题：裕田中国(00313)发布中期业绩，股东应占亏损4584.7万港元，同比收窄4.5%） 智通财经APP讯，裕田中国(00313)发布截至2025年9月30日止六个月业绩，收益2169.4万港元，同比增 长4.6%;公司拥有人应占亏损4584.7万港元，同比收窄4.5%;每股基本亏损3.93港仙。 ...

裕田中国(00313)发布截至2025年9月30日止六个月业绩，收益2169.4万港元，同比增长4.6%;公司拥有人 应占亏损4584.7万港元，同比收窄4.5%;每股基本亏损3.93港仙。 报告期的物业销售收益约为518.1万港元，同比增加445.9%，乃由于建筑竣工后出售的物业交付量增 加。于报告期，管理费收入约为1167万港元，同比减少20.0%，乃由于管理费率下降所致。于相应期 间，租金收入约为343.8万港元，同比减少18.0%。 ...

核心财务表现 - 报告期内收入约为港币3490万元，较去年同期大幅增加约20.8倍 [1] - 公司拥有人应占溢利约为港币1670万元，实现扭亏为盈，去年同期为亏损约港币3690万元 [1] - 每股基本溢利为4.04港仙，去年同期为每股亏损8.90港仙 [2] 收入构成分析 - 物业销售已确认销售收入为港币3470万元，去年同期无此项收入 [1] - 物业销售收入全部来自出售深圳诺德金融中心项目，占物业销售收入总额100% [1] - 物业租金收入由去年同期港币160万元减少至港币20万元，主要因出售深圳诺德金融中心所致 [1] 财务状况与投资表现 - 于2025年9月30日，公司负债净额与总权益比率为48%，较2025年3月31日的58%有所改善 [1] - 物业投资分类于本期间录得亏损港币80万元，去年同期亏损为港币230万元 [1]

中期业绩表现 - 截至2025年9月30日止六个月，公司收入约为3490万港元，较去年同期大幅增加约20.8倍 [1] - 公司拥有人应占期间溢利约为1670万港元，去年同期则为亏损约3690万港元，实现扭亏为盈 [1] 财务状况 - 于2025年9月30日，公司负债净额与总权益比率为48%，较2025年3月31日的58%有所改善 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月第四周，受美联储降息预期升温、权益市场风险偏好回暖、股债跷板效应、基金费率新规落地担忧、万科债券展期事件等因素共振影响，中长端收益率多数上行，短端受益于资金宽松表现持稳；全周1y国债活跃券收益率持平于1.4%，10y国债活跃券收益率上行1.65BP至1.8290%，30y国债上行2.45BP至2.1830%；本周央行净回笼1642亿元，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格上行至1.6525%，DR007加权价格上行至1.4668% [5][8] 根据相关目录分别进行总结 利率债市场复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡 11月第四周，美联储降息预期升温，权益市场风险偏好回暖，多种因素扰动共振，中长端收益率多数上行，短端受益于资金宽松表现持稳；全周1y国债活跃券收益率持平，10y和30y国债收益率上行；本周央行净回笼，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格和DR007加权价格上行；具体每日情况为周一现券收益率先下后上，尾盘央行超额续作MLF净投放；周二现券收益率整体上行，中长端较弱；周三现券收益率整体上行，中长端较弱；周四债市情绪偏弱，长端弱于短端；周五现券收益率多数下行，中长端表现好于短端 [5][8] 资金面：央行净回笼，资金面平稳宽松OMO 本周央行净回笼1642亿元，资金情绪指数基本在50以下，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格上行至1.6525%，DR007加权价格上行至1.4668% [5] 一级发行：地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少 未详细提及各债券净融资具体情况，仅表明地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少 [6] 基准变动：国债和国开债期限利差均走扩 从收益率曲线形态变化看，国债和国开债期限利差均走扩，短端品种表现好于长端品种；从期限利差绝对水平看，国债10Y - 1Y利差走扩2.37BP至43.95BP，国开债10Y - 1Y利差走扩2.70BP至34.94BP [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于国家资产负债表边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债利于提升预期，后续基本假设是盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产配置组合 [2][16][20] - 受万科事件冲击债券下挫，建议关注超调后的介入机会，若本周出现资金面高点，权益投资建议转入防御 [8][24] - 在缩表周期下，红利类股票推荐关注不扩表、盈利好、能存活的特征，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][16][65] 各目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端2025年10月实体部门负债增速降至8.6%，预计11月稳定后下行，年底降至8.4%，金融部门上周资金面松弛，本周或有恢复但空间有限，关注是否形成高点，政府负债增速预计后续也趋于下行 [2][17][18] - 财政政策上周政府债净增加3547亿元，下周计划净减少733亿元，10月末政府负债增速降至13.9%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策上周资金成交量降、价格升、期限利差扩，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%、中枢1.4%，十年和一年国债期限利差微升至44个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][18] - 资产端10月物量数据较9月走弱，关注经济企稳或上行时机，2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，受万科事件冲击债券表现不佳，股牛债熊，权益成长占优，十债收益率上行2个基点至1.84%，一债稳定在1.40%，期限利差升至44个基点，30年国债收益率上行3个基点至2.19% [6][21] - 2025年预计资产端实际GDP增速4 - 5%，负债端实体部门负债增速下行，中国2016年进入国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线是哑铃型策略，股债性价比偏向债券 [20] - 年内有两次实体部门扩表，美国经济回落最悲观时候或已过去，中国外部环境蜜月期结束，国际资金将对等比较中美，中国胜出靠实体经济 [7][22] - 建议关注债券超调介入机会，若本周资金面达高点权益转入防御，后续主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [8][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨1.4%，深证成指涨3.6%，创业板指涨4.5%，申万一级行业中通信、电子等涨幅大，石油石化、银行等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月28日拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等，本周拥挤度增长前五为电子、通信等 [32] - 本周全A日均成交量回落，传媒、通信等成交量同比增速高，煤炭、钢铁等跌幅大 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，石油石化、煤炭等跌幅大 [37] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，主要经济体涨跌互现，CCFI指数环比跌0.1%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有变化 [42] - 内需方面最新一周二手房价格跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率11月略回升但处历史低位，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落，生产资料价格指数环比涨0.2% [42] 公募市场回顾 - 11月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为6%、4.9%、4.1%、3.1%，沪深300周度涨1.6% [59] - 截至11月28日主动公募股基资产净值3.83万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [9][16][65]

11月28日，昆明市安居集团有限公司与华为终端有限公司在华为云南区域总部举行鸿蒙智家框架合作协 议签约仪式，标志着双方在城市人居升级与科技赋能地产领域达成深度共识，开启"民生国企+科技龙 头"合作的新篇章。安居集团主要领导及华为相关业务板块主要负责人出席签约仪式。 优势互补 共绘智慧人居新蓝图 双方表示，将充分发挥各自在行业内的资源与技术优势，加快发展智慧建筑与数字家庭产业生态，拥抱 新技术、新力量，共破智慧人居难题和痛点，立足为老百姓"建好房子、造好生活"目标，成就集品质、 智慧、服务于一体的"好房子"，让房子从"物理空间"升级为"有温度的生活载体"。 同时，双方将秉持"互利互惠、合作共赢"的核心原则，立足昆明城市发展需求与群众居住期待，聚焦保 障性住房开发运营、市场化资产运营、市场化地产开发运营、物业管理及相关居民生活服务、建设工程 项目管理五大业务板块，紧扣"好房子"安全、舒适、绿色、智慧的核心标准，共同探索从"有房 住"到"住得好"的民生保障升级路径，让科技为"好房子、好小区、好社区、好城区"建设注入持久动 能，以智慧人居赋能美好生活。 科技赋能 开启春城安居新时代 作为全省最大的居住综合业务运营商和 ...