农林牧渔行业 - 生猪养殖板块2025年商品猪出栏压力较大，当前均重处于偏高水平，5月有望迎来库存拐点，板块有望开启去产能交易 [4] - 2024年生猪养殖业绩景气高增，2025Q1盈利仍可观 [4] 安道麦A（000553.SZ） - 2025Q1实现营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈 [5] - 毛利率显著改善，得益于高价库存去化和"奋进"计划的推进，期间费用控制能力及现金流水平提升 [5] 海螺水泥（600585.SH/0914.HK） - 2025Q1单季度利润同比增长，毛利率及现金流同比均有改善 [6] - 2025年水泥熟料业务产品均价及吨盈利将同比改善，扣非净利润有望迎来2021年后首次正增长 [6] 日月股份（603218.SH） - 2024年实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增长29.55% [7] - 扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57%，拟每股派发现金红利0.35元（含税） [7] 韦尔股份（603501.SH） - 2024年实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11% [8] - 2025Q1实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25% [8] 新乳业（002946.SZ） - 2024年实现营业收入106.65亿元，同比减少2.93%，归母净利润5.38亿元，同比增长24.80% [9] - 扣非归母净利润5.79亿元，同比增长24.47%，低温业务增势良好，盈利能力持续提升 [9] 普蕊斯（301257.SZ） - 2024年实现营业收入8.04亿元，同比增长5.75%，归母净利润1.06亿元，同比减少21.01% [10] - 2025Q1实现营业收入1.76亿元，同比减少4.37%，归母净利润0.07亿元，同比减少67.32% [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同环比改善，2024年营收减少因农药部分产品价格下降，产销量提升不足以弥补价格下降影响，2025Q1部分产品价格上涨，恒宁项目产销量持续提升使归母净利润改善 [1][2] - 公司原药发展战略步伐稳健，持续深化制剂、原药和中间体一体化战略，削弱原药周期性波动风险，青岛恒宁相关项目已进入试生产，二期项目按计划推进 [3] - 公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，拥有多个农药和肥料登记证，还积极布局海外市场，已取得数十国家2100多个产品登记证件，正在多个国家和区域进行登记 [4] - 因农药行业景气下行，产品价格低位，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.96（下调28.6%）/5.03（下调30.7%）/5.43亿元 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.08亿元，同比 - 11.16%，归母净利润1.81亿元，同比 - 61.67%；2025Q1实现营业收入12.64亿元，同比 + 10.16%，环比 + 82.22%，归母净利润1.05亿元，同比 + 15.64%，环比增加1.19亿元 [1] - 2024年农药、肥料、农业及服务分别实现营收38.08、0.67、0.28亿元，同比分别变动 - 11.29%、+ 38.85%、 - 43.55%；农药、化肥销量分别为5.66、0.64万吨，同比分别 + 2.56%、+ 58.05% [2] - 2023 - 2024年农药、肥料、农业及服务毛利率分别为23.64%、40.68%、14.47%，同比分别变动 - 7.05、+ 5.47、 - 38.89pct [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,398|3,908|4,674|5,593|5,873| |营业收入增长率|-3.01%|-11.16%|19.62%|19.67%|5.00%| |净利润（百万元）|473|181|396|503|543| |净利润增长率|2.87%|-61.67%|118.23%|27.07%|7.98%| |EPS（元）|1.39|0.53|1.16|1.48|1.60| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.99%|5.30%|10.85%|12.53%|12.40%| |P/E|9|24|11|9|8| |P/B|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,398|3,908|4,674|5,593|5,873| |营业成本|3,033|2,973|3,456|4,072|4,275| |折旧和摊销|229|240|206|229|254| |税金及附加|21|19|23|27|29| |销售费用|176|202|187|256|252| |管理费用|248|226|267|321|350| |研发费用|223|209|243|295|308| |财务费用|-13|2|14|23|39| |投资收益|-30|12|12|12|12| |营业利润|570|242|457|583|631| |利润总额|572|251|466|592|639| |所得税|99|69|70|89|96| |净利润|473|181|396|503|543| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|473|181|396|503|543| |EPS(元)|1.39|0.53|1.16|1.48|1.60|[11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|955|286|652|650|751| |净利润|473|181|396|503|543| |折旧摊销|229|240|206|229|254| |净营运资金增加|-214|-118|175|409|169| |其他|467|-18|-125|-490|-215| |投资活动产生现金流|-436|-34|-502|-513|-488| |净资本支出|-456|-335|-500|-500|-500| |长期投资变化|2|67|0|0|0| |其他资产变化|17|235|-2|-13|12| |融资活动现金流|-712|-243|115|179|-167| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|200|291|298|340|48| |无息负债变化|241|83|175|337|102| |净现金流|-191|9|264|317|96|[11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,449|6,864|7,563|8,605|9,121| |货币资金|981|1,347|1,612|1,929|2,025| |交易性金融资产|456|252|252|252|252| |应收账款|789|873|894|1,107|1,199| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|36|41|51|66|76| |存货|968|933|1,028|1,226|1,291| |其他流动资产|91|159|159|159|159| |流动资产合计|3,395|3,675|4,097|4,842|5,113| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|67|0|0|0|0| |固定资产|1,856|2,098|2,160|2,237|2,317| |在建工程|273|354|502|613|696| |无形资产|521|500|539|578|616| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|111|43|43|43|43| |非流动资产合计|3,054|3,189|3,466|3,762|4,008| |总负债|3,066|3,440|3,913|4,591|4,740| |短期借款|912|1,203|1,502|1,842|1,890| |应付账款|733|792|921|1,085|1,139| |应付票据|645|669|777|916|961| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|2|2|2|2|2| |流动负债合计|2,858|3,226|3,760|4,437|4,587| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|34|36|36|36|36| |非流动负债合计|208|214|154|154|154| |股东权益|3,382|3,424|3,650|4,014|4,381| |股本|340|340|340|340|340| |公积金|828|858|878|878|878| |未分配利润|2,206|2,186|2,392|2,756|3,123| |归属母公司权益|3,382|3,424|3,650|4,014|4,381| |少数股东权益|0|0|0|0|0|[12] 盈利能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|23.9%|26.1%|27.2%|27.2%| |EBITDA率|23.8%|14.9%|16.7%|15.6%|15.9%| |EBIT率|18.6%|8.8%|12.2%|11.5%|11.6%| |税前净利润率|13.0%|6.4%|10.0%|10.6%|10.9%| |归母净利润率|10.8%|4.6%|8.5%|9.0%|9.2%| |ROA|7.3%|2.6%|5.2%|5.8%|6.0%| |ROE（摊薄）|14.0%|5.3%|10.8%|12.5%|12.4%| |经营性ROIC|15.7%|5.6%|10.0%|9.8%|9.7%|[13] 偿债能力 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|48%|50%|52%|53%|52%| |流动比率|1.19|1.14|1.09|1.09|1.11| |速动比率|0.85|0.85|0.82|0.82|0.83| |归母权益/有息债务|3.71|2.84|2.43|2.18|2.32| |有形资产/有息债务|6.32|5.18|4.59|4.29|4.43|[13] 费用率 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.00%|5.17%|4.00%|4.58%|4.29%| |管理费用率|5.63%|5.78%|5.71%|5.74%|5.96%| |财务费用率|-0.31%|0.05%|0.30%|0.41%|0.67%| |研发费用率|5.08%|5.34%|5.21%|5.27%|5.24%| |所得税率|17%|28%|15%|15%|15%|[14] 每股指标 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.50|0.50|0.41|0.52|0.56| |每股经营现金流|2.81|0.84|1.92|1.91|2.21| |每股净资产|9.94|10.07|10.74|11.81|12.89| |每股销售收入|12.93|11.50|13.75|16.46|17.28|[14] 估值指标 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9|24|11|9|8| |PB|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|5.1|9.1|7.2|6.8|6.4| |股息率|3.9%|3.9%|3.2%|4.0%|4.3%|[14]

财务表现 - 公司2024年营业总收入达到13296亿元，同比增长1577% [1] - 归属净利润为450亿元，同比大幅下降4163% [1] - 尽管营收增长，但净利润下滑暴露成本控制和风险管理不足 [1] 全球化运营与市场拓展 - 持续推进全球化运营管理体系建设，计划2029年底前实现SAP、CRM等系统全球覆盖率超过95% [4] - 新进入墨西哥、澳大利亚、意大利等多个市场，启动Rainbow品牌销售 [4] - 新获得1000余项农药登记，境内外农药登记证总数达7700余项 [4] - 全球化战略带来营收增长，但高昂运营成本和管理费用导致净利润下滑 [4] - 巴西和阿根廷等国汇率贬值导致较大汇兑损失，拖累整体业绩 [4] 业务结构调整与毛利率变化 - TOC业务营收占比从3382%上升至3765%，毛利率同比上升009%至2899% [5] - 欧盟和北美业务营收占比从569%上升至975% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2541%微增至2571% [5] - 成立全球生物制品团队，首年销售额达约1000万美元 [5] - 主要原材料采购价格波动和能源成本高企(占生产总成本30%以上)对盈利能力构成压力 [5] - 高价值登记和市场准入投入增加运营成本，压缩利润空间 [5] 未来展望 - 预计2025年多国贸易保护主义加剧将带来运营不确定性 [6] - 目标国子公司毛利率预计将有所上升 [6] - TOC业务营收占比持续增长及全球重要市场高价值登记将推动整体运营毛利率提升 [6] - 汇率波动、债务违约风险及原材料价格波动等挑战依然存在 [6] - 新兴市场风险可能进一步放大 [6] - 环保和合规投入可能增加运营成本 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1制剂旺季带动业绩超预期，恒宁基地建设持续推进强化中间体、原药、制剂一体化战略布局 [1] - 25H1为制剂业务销售旺季，25H2将进入淡季，原药业务核心产品价格承压，恒宁基地扭亏需时间，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价12.92元，一年内最高/最低16.04/10.25元，市净率1.2，息率3.87，流通A股市值43.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产10.39元，资产负债率50.46%，总股本/流通A股3.4亿股 [1] 财务数据 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,908|1,264|4,452|5,041|5,694| |同比增长率（%）|-11.2|10.2|13.9|13.2|12.9| |归母净利润（百万元）|181|105|365|445|556| |同比增长率（%）|-61.7|15.6|101.3|22.0|24.9| |每股收益（元/股）|0.53|0.31|1.07|1.31|1.64| |毛利率（%）|23.9|24.0|24.5|24.4|24.5| |ROE（%）|5.3|3.0|10.2|11.6|13.3| |市盈率|24|/|12|10|8| [5] 公司业绩情况 - 2024年报：营收39.08亿元（YoY - 11%），归母净利润1.81亿元（YoY - 62%），扣非归母净利润1.63亿元（YoY - 67%），销售毛利率23.93%（YoY - 7.11pct），净利率4.64%（YoY - 6.12pct）；24Q4单季度营收6.94亿元（YoY + 0%，QoQ - 14%），归母净利润 - 0.15亿元（YoY - 147%，QoQ - 143%），扣非归母净利润 - 0.16亿元（YoY - 194%，QoQ - 200%） [6] - 2025年一季报：营收12.64亿元（YoY + 10%，QoQ + 82%），归母净利润1.05亿元（YoY + 16%，QoQ + 824%），扣非归母净利润0.95亿元（YoY - 2%，QoQ + 692%） [6] 业务情况 - 农药业务：2024年销量5.66万吨（YoY + 3%），营收38.08亿元（YoY - 11%），不含税均价6.73万元/吨（YoY - 14%），毛利率23.64%（YoY - 7.05pct）；25Q1销量1.72万吨（YoY + 10%），营收12.31亿元（YoY + 9%），不含税均价7.18万元/吨（YoY - 1%） [6] - 原材料价格：25Q1主要原材料丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯变化幅度分别为 + 5%、 - 13%、 - 9%、 - 6%、 - 87% [6] 恒宁基地情况 - 23、24年分别亏损约1.4、1.6亿元，25年随着一期项目爬坡和二期产品投产预计逐步减亏 [6] - 新增投资7.8亿元建设多种原料药及中间体，深化一体化战略，削弱原药周期性波动风险 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别为3.65、4.45亿元（原值为5.69、7.35亿元），新增2027年归母净利润预测为5.56亿元，当前市值对应PE分别为12、10、8X，可比公司2025年平均PE为15X，维持“增持”评级 [6]

社保基金一季度持仓动向 - 社保基金一季度新进入215家A股上市公司前十大流通股东名单 [1] - 中通客车新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 蓝思科技、内蒙一机等15家公司新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 中通客车 - 一季度获社保基金新增持仓市值达1.37亿元，持股数量1212.33万股 [1] - 一季度归属于母公司所有者的净利润7651.23万元，同比增长80.52% [2] - 完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计于二季度集中交付 [2] - 中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6月份 [2] 蓝思科技 - 一季度获社保基金新增持仓市值达10.88亿元，持股数量4296.86万股 [1][3] - 一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.29亿元，同比增长38.71% [3] - 智能手机与电脑类业务增加带动收入增长 [3] - 下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动相关业务向上受益 [3] 内蒙一机 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.95亿元，持股数量2750.53万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润1.86亿元，同比增长11.03% [4] - 全球军贸市场进入上行周期，公司不断完善军贸产品体系 [4] - 开发了适应海外用户需求的轮履、无人装备及中口径火炮等系列产品 [4] 安靠智电 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.51亿元，持股数量831.39万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润4371.67万元，同比减少28.92% [4] - 在迪拜电力展上与多家海外电力客户进行了深度洽谈 [4]

4月券商金股表现 - 4月券商金股整体展现超额收益能力 最牛金股万辰集团大涨83% 由信达证券 华西证券 东北证券共同推荐 [2][3] - 涨幅第二为先达股份(农药创新药龙头)上涨61% 东北证券独家推荐 第三至第五名分别为科兴制药(+55%) 民士达(+55%) 锦波生物/盐津铺子/上美股份(均涨超40%) [3] - 46家券商中17家实现正收益 占比37% 东北证券以13.28%收益率居首 华西证券(10.57%)第二 东兴/华鑫/华源证券收益率均超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧 东鹏饮料(能量饮料+电解质饮料)获中泰证券 平安证券推荐 贵州茅台被西部证券 东兴证券列为金股 [6] - 护肤医美板块热度高 珀莱雅(国货替代+新品放量)获西部/东兴证券推荐 爱美客(收购韩国REGEN公司)获中泰/华龙证券共同推荐 [6] - 券商金股组合显示 东北证券配置麦加芯彩 沪农商行等 东兴证券侧重兴森科技 珀莱雅等 华龙证券关注爱美客 小商品城等 [8] 5月市场展望与板块偏好 - 机构普遍预判市场震荡 光大证券认为政策支持+资金流入将推动震荡上行 建议关注高股息黄金 自主可控产业链 内需消费三类资产 [9] - 中泰证券提出"调整即布局良机" 防御底仓配置银行红利资产 科技方向关注恒生科技 AI 机器人 智能驾驶 半导体等 [9] - 中国银河证券建议把握消费 科技 红利三条主线 平安证券推荐科技自主可控(TMT 先进制造 创新药)和内循环消费优质资产 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司业绩同比减亏，25Q1业绩同环比大幅提升，主要因主要产品销量增加和价格上涨 [1][2] - 公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵，未来市场潜力大 [3] - 新项目建设稳步推进，海外市场核心产品销量大幅增长 [4] - 因当下农药原药价格仍处低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司产能建设及海外自有专利产品登记落地进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入24.19亿元，同比 - 1.68%，归母净利润 - 0.26亿元，同比增加0.78亿元；25Q1实现营业收入5.43亿元，同比 + 10.78%，环比 + 3.10%，归母净利润0.22亿元，同比增加3.55亿元，环比增加5.38亿元 [1] - 24年主营产品除草剂、杀菌剂、中间体营收分别为22.19、1.59、0.34亿元，同比分别变动 - 0.8%、 + 35.9%、 - 57.6%，毛利率分别为11.9%、17.2%、2.5%，同比分别变动 + 0.01、 + 15.4、 - 14.4pct [2] - 公司现有除草剂产能18725吨/年、杀菌剂2500吨/年，24年二者销量分别为17160.62、2642.28吨，同比分别变动 + 30.4%、 - 0.55% [2] 产品矩阵 - 首款创制除草剂喹草酮自21年上市后销售规模迅速增长，24年推广超200万亩并拓展棉花等作物应用；24年9月吡唑喹草酯登记获批，25年上市；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于25年启动登记 [3] 项目建设与海外市场 - 24年辽宁先达生产基地一期至五期项目投产并实现产值，新建“年产1800吨农药原药、年产500吨安全剂项目”及“年产20000吨自动化综合制剂项目”完成验收并试生产 [4] - 24年海外市场核心产品销量大幅增长，烯草酮制剂出口量同比增长88%，烯草酮系列等核心产品在巴西等地登记获批，独家产品在美、阿等主要市场完成登记 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为0.89（下调39.2%）/1.94（下调24.2%）/2.16亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,460|2,419|2,584|3,087|3,387| |营业收入增长率|-21.29%|-1.68%|6.83%|19.43%|9.74%| |归母净利润（百万元）|-104|-26|89|194|216| |归母净利润增长率|-|-|-|118.32%|11.47%| |EPS（元）|-0.24|-0.06|0.20|0.45|0.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-5.21%|-1.31%|4.32%|8.62%|8.77%| |P/E|-|-|43|19|17| |P/B|1.7|1.8|1.8|1.7|1.5|[6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年4月29日15:00 - 16:30 [3] - 活动地点在全景网“投资者关系互动平台” [3] - 参会人员为通过网络参与2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理刘铁斌，副总经理、董事会秘书肖代友，财务负责人郭志荣，保荐代表人沈昭 [3] 盈利增长驱动因素 - 合作种植等业务模式落地，种子、农药、肥料、技术协同效应将进一步发挥 [4] - 围绕农作物生产上下游产业链纵向延伸，上游繁种制种基地优势凸显，消费终端小番茄、鲜食玉米带动种子、种苗销售增长 [4] - 通过种植示范推广主要农作物品种及种植方案，种业板块业务横向延伸有望取得实质进展 [4] 财务表现 - 本期扣除非经常性损益的归属于母公司净利润4,210.76万元，同比增长15.69% [4] 新业务开展情况 - 土地托管、合作种植等新业务已完成品种储备、制定种植方案等前期准备工作，试点项目预计2025年内全面启动 [4] 收购整合情况 - 2024年收购的湖南湘妹子农业科技有限公司经营情况良好，完成业绩承诺，提升了公司在华南与华中区域的种业市场份额，未来将加强资源整合 [4] 项目进展及意义 - “黄淮海粮仓项目”于2024年9月启动，已开展3万亩优质小麦良种试点工作，拓展了种业板块业务至主要农作物品种，有望实现技术突破，提升市场竞争优势 [5] 提升竞争力策略 - 农药行业发挥原药制剂一体化产业链协同优势，提供定制化农药解决方案，发掘业务板块协同效应，下沉渠道，提升种植方案经济附加值 [5] 肥料业务规划 - 坚持做“精品”，采用差异化策略 [5] - 聚焦具体作物用肥方案，开展肥料产品研发 [5] - 依托既有渠道和新业务模式推广肥料产品，培育成带动公司业务发展的“第三驾马车” [6] 蔬菜种子业务计划 - 聚焦番茄、辣椒、鲜食玉米等优势品种开展育种研发，小番茄、鲜食玉米新品种批量上市 [6] - 新品种培育聚焦消费市场终端需求，与下游渠道商合作 [6] 种子业务核心竞争力 - 蔬菜种子品类丰富，业务分散，可应对市场风险 [6] - 具备育种、繁种、推广一体的完备产业链优势 [6] - 多地建有育种基地与研发团队，持续加大研发投入，有研发成果和技术壁垒优势 [6] - 市场和产品终端有一定品牌知名度 [6] - 种子、农药、肥料板块多主业协同发展，有产品与渠道优势 [6] 西北地区战略布局 - 2024年度西北地区营业额增幅较大，因收购酒泉庆和并设立酒泉作物 [6] - 未来依托子公司增加制种繁种资源要素投入，开展农药、肥料产品研发、生产、推广工作 [6] 研发投入与效益 - 2024年研发费用增长34.20%，公司重视研发投入，制定合理研发计划，研发投入与经济效益能实现良性循环与效益平衡 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 利尔化学2025年1季度营收20.86亿元，YoY+49.99%，归母净利润1.53亿元，YoY+219.90%，部分产品量价上涨致业绩增长，但核心产品草铵膦价格待回暖 [3] - 农药行业处于周期底部，积极因素增多但部分产品竞争仍严峻，未来产能优化整合后行业集中度将提升，全球产业链重构给二、三梯队公司带来机会 [3] - 草铵膦需求空间广阔，精草铵膦前景好，公司率先布局精草铵膦市场，与跨国公司合作，未来精草铵膦将带来市场机遇 [4] - 看好公司作为草铵膦龙头，产品规模扩大，待行业景气回升盈利水平有望改善，维持2025 - 2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 利尔化学从事高效、低毒、低残留安全农药研发、生产和销售，产品有除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列及部分化工中间体 [7] 交易数据 - 52周股价区间11.02 - 6.74元，总市值82.53亿元，流通市值82.39亿元，总股本/流通A股80,044万股，52周日均换手率2.49 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |PE|14|39|19|14|11| [6] 公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产、固定资产、营业收入、净利润等，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润实现增长，农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长，综合毛利率小幅增长带动净利润增长 [3] - 行业处于周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升孕育新机遇，长期农药产品终端需求稳中有升，部分产品需求恢复，价格有上升空间，数字化智能化推动行业升级，新产品销售增加 [4] - 公司有序推进新项目产能建设，后续在建项目陆续投放有望贡献业绩增量，预期公司中长期成长性持续 [5] 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白，是国家重点高新技术企业等，拥有多个创新平台 [7] - 52周股价区间66.53 - 46.81元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本/流通A股40,669万股，52周日均换手率0.97 [7] 财务数据 2025年1季度财务数据 - 实现营业收入32.41亿元，YoY + 2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY + 1.35% [3] - 原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,478|10,435|11,118|12,037|13,104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1,565|1,202|1,355|1,643|2,095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为11,118、12,037、13,104百万元，归母净利润分别为1,355、1,643、2,095百万元等 [12] 行业情况 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 [4] - 2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期粮食需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，长期农药终端需求稳中有升 [4] - 海外市场去库存见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [4] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [4] 项目建设 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，截至2024年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [5] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5]