上周回购市场资金维持偏松，存单小幅提价。央行公告5月买断式逆回购净回笼2000亿，未进行国债买 卖。 政策与基本面 有关部门预告陆家嘴金融论坛召开期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。4月工业企业利润 增速跟随利润率抬升，但库存水平下降。5月制造业PMI录得49.5，符合预期。 海外市场 市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、2282亿和1660亿，净融资额为0亿、 1374亿和1300亿。非金信用债共计发行规模2431亿，净融资额501亿。可转债新券发行1只，预计融资规 模3亿元。 二级市场回顾 上周利率有所上行。主要影响因素包括：机构止盈情绪、美国关税有效性裁定、存单利率提价等。 流动性跟踪 债市策略展望 近期存单利率持续提价，或与6月存单集中到期有关。而当月资金还将面临政府债发行及货币政策工具 大量到期等影响，资金需求集中的时期，银行间市场流动性易出现波动，未来需要继续密切关注资金面 如何演变。不过短期来看，月初资金需求通常趋缓，而近期利率债因机构行为引发的情绪波动已出现一 定调整，将继续关注调整带来的机会，并重视票息资产的配置价值。转债方面，进入 ...

美国的股，日本的债，没想到先"倒下"的还是日本。天天喊着风险高要暴跌的美股还在喘息，而全球市 场最大的灰犀牛还是让日本当上了。 全世界都从石破茂的口中得知，"日本本来的债务危机，甚至比希腊还严重"，这还不够惨，印度智库宣 称GDP已超日本成全球第四，同样是跟着美国"跑"，日本居然被印度反超？ 即便是王婆卖瓜，印度也的确具有时间机会，IMF在4月份发布了最新的《世界经济展望》报告，其中 提到印度2025财年GDP预计为3.9万亿美元，而日本预计为4.02万亿美元，这意味着2026年有可能"险 胜"。 停了三十年的日本，还有"牌"可打吗？这一轮金融博弈，是会重回广岛旧梦，还是会引爆大雷？对中国 又会有什么影响？ @吴晓波频道："有人戏言：美国的股（债）市、日本的债市、中国的楼市，成了当前世界最需要'搭 救'的三大市场。"最先迎来崩溃时刻的，是日本。为什么日本债券最近会爆雷呢？ 首先需要担责的是日本政府。"安倍经济学"的主要特点就是通过政策负利率和超低的市场利率，日本央 行通过无限额度买入日本政府发行的国债以推动长期利率的下降。在几乎零利率的情况下，日本政、府 可以借大量的钱而无需偿还高额利息。 事实上，日本长期以 ...

日本国债市场动态 - 日本20年期国债收益率上涨1个基点 最新报2 405% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行，短端利率整体小幅上行，收益率曲线趋于平坦化；本周债市料将震荡偏暖，因 5 月官方制造业 PMI 仍处收缩区间，月初资金充裕，中美贸易摩擦不确定性攀升，俄乌冲突升级使市场避险情绪升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.12%，10 年期国债收益率较前周五下行 4.96bp，1 年期国债收益率较前周五上行 0.71bp，期限利差收窄 [3] - 5 月 26 日资金面由紧变松，特朗普对欧美的关税威胁缓和，债市窄幅震荡，10 年期国债收益率微幅下行 0.07bp，10 年期主力合约持平 [3] - 5 月 27 日资金面宽松，但受赎回增多传闻扰动，债市走弱，10 年期国债收益率上行 0.60bp，10 年期主力合约跌 0.11% [3] - 5 月 28 日受存单价格走升及赎回传闻扰动，债市延续弱势，10 年期国债收益率下行 4.29bp，10 年期主力合约持平 [3] - 5 月 29 日美国法院“叫停”特朗普关税打压避险情绪，债市延续弱势，午后回暖，10 年期国债收益率小幅上行 0.45bp，10 年期主力合约跌 0.26% [3] - 5 月 30 日美国上诉法院恢复关税政策，避险情绪再起，叠加资金面宽松，债市止跌回升，10 年期国债收益率下行 1.65bp，10 年期主力合约涨 0.21% [3][4] 一级市场 - 上周共发行利率债 61 只，环比减少 31 只，发行量 3942 亿，环比大幅减少 5741.1 亿，净融资额 2674 亿，环比减少 2807 亿；政金债发行量环比小幅增加，地方债发行量环比减少，政金债、地方债净融资额环比均减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，无国债发行，22 只政金债平均认购倍数为 3.42 倍，39 只地方债平均认购倍数为 23.88 倍 [12] 上周重要事件 - 5 月宏观经济景气度回升，制造业 PMI 指数为 49.5%，比 4 月上升 0.5 个百分点；非制造业商务活动指数为 50.3%，比 4 月下降 0.1 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.4%，比 4 月上升 0.2 个百分点 [13] - 5 月制造业 PMI 指数上升原因一是政策支撑信贷和社融，公积金贷款利率下调利好楼市，财政支出节奏加快；二是中美关税战降温，下半月对美出口反弹 [13] - 5 月服务业 PMI 指数上升 0.1 个百分点至 50.2%，符合季节性规律且处扩张区间，因五一假期带动服务业景气度改善，新动能相关行业景气度较高 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率小幅回升，半胎钢开工率基本与前一周持平 [14] - 需求端 BDI 指数、出口集装箱运价指数 CCFI 上涨，30 大中城市商品房销售面积微幅回落 [14] - 物价方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌，铜、原油、螺纹钢价格均下滑 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 6566 亿元 [24] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率下行，各期限国股直贴利率均上行，质押式回购成交量大幅减少，银行间市场杠杆率先上后下，基本与前一周持平 [25][31][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月信用利差全线收窄，3 - 5年中低等级表现占优 6月信用债供需格局不利、性价比下降，利差或震荡偏走扩 不着急止盈中长久期信用债，不建议追涨低评级中长久期 可挖掘中高评级4年期骑乘机会，考虑将5年置换为4年 城投债AA(2)和AA 3年左右可作为配置品种 长久期大行资本债性价比低，中短久期下沉有性价比 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 6月信用，3年内下沉和中高评级骑乘 低评级中长久期不宜追高，挖掘中高评级4Y骑乘机会 - 5月利率震荡，资金中枢下移打开套息空间，基金成主要买盘，信用利差全线收窄，3 - 5年中低等级表现占优 城投债收益率普遍下行，信用利差收窄4 - 18bp，AA及以下3 - 5年收益率下行12 - 16bp，利差收窄12 - 18bp 一级市场城投债发行同比减少、净融资为负，产业债发行放量、净融资同比上升 [1][9][10] - 6月信用债需求端理财规模或季末下降，供给端发行和净融资环比上升 信用债相比利率债性价比趋弱，各评级5Y以内信用利差处2021年以来1% - 11%低分位 供需不利叠加性价比下降，信用利差或震荡偏走扩 [16] - 5月3 - 5年品种行情拓展至低评级AA(2)，但当前情绪极致 5月第2、3周城投债AA(2) 3 - 5年TKN占比超AA+和AA 3 - 5年，最后一周成交笔数占比达9.27%高点，同时基金净买入规模缩减 [22] - 6月不着急止盈中长久期信用债，7月中下旬再考虑 不建议追涨低评级中长久期，调整时缺乏买盘 可挖掘中高评级品种骑乘机会，凸点在4年期，城投债AA及以上4Y持有3个月收益率大于同评级3Y和5Y 可将5年置换为4年左右同品种 城投债AA(2)和AA 3年左右兼具票息和流动性，可作为配置品种 [24][29][33] 银行资本债等待交易行情的启动 - 5月机构配置银行资本债看重票息性价比，中小行、中长久期资本债表现占优，利差收窄7 - 20bp 1年大行资本债利差处历史低位，性价比低，收益率下行3 - 4bp，利差被动走扩0 - 1bp 4 - 5年AAA - 银行资本债表现不佳，收益率变动-1 ~ 1bp，利差收窄3 - 4bp [36] - 保险自2024年二季度起减持银行资本债，因收益率下行、地方债挤压、新准则谨慎 目前长久期大行资本债性价比低，配置需求短期难恢复 信用利差50bp是关键点位，利差走扩时保险倾向买入 5年AAA - 二级资本债信用利差34bp未触达50bp，收益率相比30年国债仅高6bp、比30年地方债低17bp，非保险最佳买点 6月地方债净供给规模不大，不挤压银行资本债投资 [37][38][40] - 长久期大行资本债表现依赖利率债交易行情启动 6月海外局势多变、国内基本面喜忧参半，债市等待新触发因素 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，调整时增持长久期大行资本债等待行情 等待中可追逐票息资产，中短久期下沉有性价比，如3年AA、1年AA - 永续债收益率超2.05%，信用利差有压缩空间 [43][45] 城投债：发行利率全线下行，买盘维持高热度 - 5月城投债发行规模同比下降、净融资为负，发行情绪较好，发行倍数3倍以上占比升至64% 3 - 5年发行占比升至37%，各期限发行利率全线下行，中短期限降幅大 [48][49] - 分省份看，超半数省份净融资为负，山东、广东、福建净融资规模靠前且同比增加，江苏、四川等净流出 二级市场买盘热度高，最后一周成交情绪回落 TKN占比降至71%，低估值占比降至70% 成交逐步拉久期，3 - 5年成交占比从17%升至24%，低评级品种成交占比维持高位 [53][58] - 5月利率债震荡，机构追逐票息，城投债信用利差收窄，3 - 5年中低等级表现占优 收益率普遍下行，信用利差收窄4 - 18bp，3 - 5年AA及以下收益率下行12 - 16bp，利差收窄12 - 18bp 短久期和高等级超长债表现落后 [55] - 各省公募城投债收益率均下行，2 - 3年中低等级表现占优，收益率下行14 - 18bp 1年以内AA(2)及以上、3年以上AAA和AA+表现落后，收益率下行多在10bp以内 [60] 产业债：发行、净融资同比均上升，收益率全线下行 - 5月产业债发行、净融资同比上升，发行5191亿元，同比增967亿元，净融资1274亿元，同比增487亿元 综合、建筑装饰、化工和交通运输行业净融资规模超200亿元 发行情绪较好，发行倍数3倍以上占比超25% [62] - 分期限看，1年以内发行额占比升至40%，3 - 5年和5年以上占比降至14%、10% 发行利率方面，3年以内下行，3 - 5年上行 产业债3 - 5年平均发行利率比城投债低46bp，1年以内、1 - 3年和5年以上低17 - 26bp [64] - 5月产业债收益率全线下行，低评级和7年中高等级品种表现占优 AA - 中短票收益率下行11 - 17bp，信用利差收窄12 - 15bp 7Y AA及以上收益率下行10 - 13bp，信用利差收窄12 - 15bp 其余品种收益率下行和利差收窄幅度多在10bp以内 [65] - 各行业公募债收益率全线下行7 - 21bp 存量公募债超1000亿元的行业中，房地产、商业贸易、化工和农林牧渔表现较好 1年以内AA、1 - 3年AA+和AA表现占优，收益率下行10 - 15bp 5年以上表现最弱，收益率下行多在7bp以内 [69] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 5月银行资本债发行规模同比增加，净融资规模同比下降 二级资本债、银行永续债分别发行1020、1030亿元，合计2050亿元，同比增1088亿元 净融资368亿元，同比降474亿元 [72] - 5月银行资本债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，低等级永续债表现占优 AA - 永续债收益率下行9 - 15bp，中小行二级资本债和AA永续债收益率下行5 - 9bp 大行资本债表现弱，收益率下行不超5bp，5Y大行资本债和10Y AA+二级资本债收益率上行1 - 2bp 与中短期票据相比，大行资本债表现弱，相对利差走扩3 - 8bp [76]

熊猫债市场概况 - 熊猫债是指境外机构在中国债券市场发行的以人民币计价的债券，发行主体包括外国主权政府、地方政府、国际开发机构、境外金融机构和非金融企业四类 [1] - 2023年和2024年发行规模分别达1500亿元和1900亿元，创历史新高 2025年前5个月已发行672亿元，累计发行金额突破万亿元达10425.9亿元 [1] - 熊猫债在中国180万亿元债券市场中占比虽小，但在金融市场开放加速背景下增长潜力显著 [1] 市场发展历程 - 2005-2015年初期仅发行10只合计113亿元，主要受市场规模小、流动性差和监管不完善制约 [2] - 2015年"8·11"汇改后出现首个转折点，2016年发行量达1300亿元，为前十年总和的11.5倍 [2] - 2023年成为第二个转折点，发行94笔1544.5亿元创纪录，主要受中外利差扩大和资金出境政策放宽驱动 [3] 扩容核心动因 - 人民币国际化进程加速，跨境使用场景增加提升境外机构募资兴趣 [4] - 中国债券利率从2020年3.18%降至2024年2.51%，2025年进一步降至2.33%，融资成本优势显著 [3] - 2022年政策允许募集资金汇出境外使用，大幅提升外资企业发行意愿 [3] 市场多元化特征 - 外资发行人占比从2016年20%提升至2024年39.17%，2025年达44.64% [6] - 2023-2024年新增29个发行人，覆盖五大洲企业包括大众、巴斯夫等跨国巨头 [6] - 投资人群体现国际化特征，2024年凯德熊猫债实现境内外投资者各占50%的平衡配售 [7] 产品创新与期限结构 - 专项产品涌现包括可持续挂钩债券、SDG债券等创新品种 [7] - 中长期债券占比显著提升，5年期以上债券从2022年6%增至2023年14%，2024年达23% [7] 募资用途分析 - 中资企业70%以上募资用于偿还债务，外资企业多用于经营活动 [8] - 纯外资机构倾向资金出境，用于偿还外债、绿色产业投资或优化资产配置 [9] - 超主权机构资金用于区域发展项目，主权国家发行人主要用于财政支出 [10] 制度优化方向 - 建议简化会计准则转换流程，增加外汇风险管理工具 [11] - 推动银行间与交易所市场整合，降低发行人前期成本 [12] - 加强投资者教育，提升中小银行对境外主体的信用评估能力 [12] 未来发展空间 - 绿色、可持续主题债券及科技创新主题熊猫债是重点发展方向 [13] - 需通过案例宣传和路演活动增强市场吸引力，扩大投资者基础 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业：债市、科创债市场、转债市场、权益市场 公司：东方证券、银河证券、冀中能源集团、吉利集团、山东红桥、中国铁建、山东高速、陕西陕煤化 纪要提到的核心观点和论据 债市 - **利差表现**：当前债市信用利差显著压缩，10年期国债和国开债、30年期国债新老券利差收窄，但20年期票息、不同期限国开债与非国开债、长久期地方债利差极度分化[1][2] - **投资策略**：投资者有两种策略，提前布局兼顾票息和流动性的品种更具优势，票息策略难以单独长期存在，更多是过渡性策略，需结合市场整体利率走势调整[1][3][4][5] - **宏观政策影响**：宏观政策转向可能导致流动性收紧，各类利率及信用风险溢价上升；石油价格快速上涨可能突破国债收益率下限，扩大信用风险溢价，高信用风险溢价或低流动性品种难跑赢其他资产[1][6] - **降息空间**：政策降息空间有限，但广谱贷款降幅尚未完全定价，后续仍有调整空间[1][7] - **资本收益预期**：今年三季度资本收益预期较高，7 - 8月或存在资本收益机会[1][8] - **6月过渡期**：6月是关键过渡期，资金利率不确定性降低，银行提前发存单补充流动性，策略应从票息转向兼顾流动性[1][9] - **关注品种**：关注10年和30年非活跃券、10年非国开债、10年地方债、五年以上高评级信用债及新一代ETF[1][10][11] 科创债 - **发行特征**：2025年5月科创债发行规模创新高，达3400多亿元，一级认购倍数大幅上升，期限集中在三年以内，主体评级多为AAA级，银行间市场以地方国企为主，民企全部在银行间市场发行[3][13][14] - **利差表现**：高等级、中短久期科创债与同等可比中票利差不显著；中低等级、短久期民企科创债券利差溢价稍高；同一主体内，科创债与其他信用债定价差距不大[15] - **科创新政影响**：将科技创新纳入金融机构服务评估体系，有望推动金融板块率先进行估值压缩，产业主体存在行业溢价机会[16] - **资金用途及存量**：非银金融主体募集资金主要用于股权及基金投资，存续科创公司数量达2000多只，总规模约2.25万亿元，5月换手率明显提升[17] - **挑选建议**：优先关注金融板块利差压降机会，关注传统行业有转型诉求企业、国家重点支持战略行业民企科创债，市场端稳定机构可关注超长品种[18] - **风险分担工具影响**：科技创新债券风险分担工具会导致信用分层，可通过3D筛选框架优选中高等级且底层资金投向清晰的科创债[19] 转债市场 - **低价弱资质转债表现**：今年5月中旬以来，低价转债表现偏弱，主要因投资者担忧信用评级下调风险，但不太可能重演去年信用冲击[20] - **整体转换市场表现**：最近一周内整体转换表现偏弱，比正股等权指数跌幅更大，主要受权益市场走势、资金流出扰动等因素影响[23] - **转债市场表现不佳原因**：权益市场疲软、低价转债面临信用风险担忧、强赎事件频发导致转债市场估值主动压缩[24] 权益市场 - **主要风险**：当前权益市场主要面临关税升级风险，特朗普威胁上调钢铝关税、暂停向中国商飞出口飞机发动机，引发对其重启对华关税的担忧[25] - **市场趋势**：未来权益和转债市场将保持谨慎态势，看好价格偏中低价的转债，建议关注自主可控和内需主线[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年5月科创债发行期限集中在三年以内，占比约75%，交易所市场公司债期限稍长，一年以下主要在银行间市场[14] - 现存472只转换中2024年平均归母净利润亏损占比达22.5%，2023年为13.4%；2024年实现盈利且利润正增长的转换数量占比39%，2023年为45%，今年最新跟踪评级可能出现部分转换信用评级下调[21][22]

纪要涉及的行业 债券市场、股票市场、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **市场判断与策略**：当前债市窄幅震荡，趋势性机会难寻，6月胜率高但赔率有限，未来两三个月赔率受限，3 - 5年长周期可维持中高久期97策略获取超额收益；6月适合增量配债，延续票息思路，适度拉长期限增加1 - 3年品种配置[1][3][8] - **支撑因素**：房地产市场持续下行压力或支撑债市，一线城市二手房挂牌量下降但成交和新开工数据疲弱，表明宏观经济承压；一季度资金面超预期收紧后，央行难进一步收紧货币政策，内外压力下资金面难回大幅收紧状态；信贷不足和非标投资缺乏使信用边际压力持续，机构倾向消灭收益率凸点，逢高布局是重要策略[1][4][6] - **机构行为变化**：2025上半年，基金和理财为增收加大拉久期幅度，对1 - 5年信用债和二级资本债配置比例提升；银行自营端受负债端压力影响，配债需求波动，但信贷投放弱势下仍有配置需求；保险新增资金投向权益类资产比例增加，债券比例下降[1] - **信用债市场**：今年开年以来信用债市场信用利差处于相对高位，走势分三个阶段，目前点位性价比不高、胜率偏低；6月是增配窗口期，建议延续票息思路，适度拉长期限增加1 - 3年品种配置，关注城投债及煤炭、钢铁、央国企地产相关主体[15][16] 股票市场 - **市场表现**：大盘银行股和小盘题材股轮流上涨，反映资金谨慎心态；4、5月经济数据尚可，但关税影响难定论，海外因素压制风险偏好，短期内市场大概率震荡调整[18] - **投资配置建议**：延续哑铃型配置，一部分配置银行等高股息红利资产，另一部分关注军工、贵金属、医药、新消费等主题投资机会，注意小微盘拥挤度过高及融资盘过高风险[20] 转债市场 - **市场状况**：5月全市场上下两难，消息面真空，A股市场活跃但缺乏流动性和持续性；5月下旬后转债估值有所收敛，总体延续窄幅波动趋势，有结构性机会，但估值濒临泡沫化趋势，股市结构性行情与转债行业结构不契合[17][21] - **投资建议**：关注2年左右到期且有YTM保护的转债；主题投资以埋伏为主不追高；关注遭受信用冲击后的底部调整机会，如光伏和大规模化工转债[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 4月银行新增存款6.4万亿，同比减少1.2万亿[10] - 今年一季度保险保费收入同比仅增长0.9%，人身险收入同比增长0.2%，增速大幅下滑；一季度保险新增资金中70%投向了债券，对比去年投向权益类资产比例增加30个百分点，债券比例下降2个百分点[10] - 今年5月20日存款利率调降，三年以内品种统一调降15个基点，三年至五年品种调降25个基点[11] - 协会一季度保险预定利率研究值为2.13%，LPR降息及10年国收益维持低位或使二季度研究值更低[12] - 今年开年以来主流信用债品种信用利差较去年8月有20 - 40个基点差异，1年期信用债利差收窄约30个BP，3年期收窄约15个BP[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券、房地产、城投、煤炭、钢铁、可转债 - **公司**：越秀、陆家嘴、招商蛇口、华润置地、建发、上海金贸、信达、首开、华发股份、美地之夜、绿城、滨江、龙湖、万科、六安矿业集团、淮北煤电、冀中能源、河钢集团、河钢股份、山钢 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **6月展望**：预计延续5月震荡走势，10年期国债活跃券交易区间1.6%-1.7%，原因是关税谈判不确定和基本面数据变数大，且6月经历跨半年资金考验，机构行为无超预期变化[1][2] - **货币政策影响**：二季度转向稳增长，货币环境友好；5月双降落地后市场波折，印证低位窄震荡行情触发窗口难判观点[1][3] - **季节性表现**：2019 - 2024年每年6月十年期国债波动上下10BP以内，走势平稳，受资金面影响大，但多数年份央行维稳[4] - **下半年展望**：可能是重要布局窗口期，是否有新总量政策落地待定，建议6月为下半年布局做准备[5] - **基本面影响**：经济内生动能弱，如5月PMI内需疲软、房地产销售走低等，若无新稳增长政策，季节性因素主导，对债市利好[6] - **流动性影响**：政府1.5万亿净融资发行和4万亿存单到期，使投资者资金面担忧增加，债市短期波动难免[7] - **二季度货币政策目标及央行态度**：目标转向稳增长，6月央行没必要传递货币偏紧信号，资金6月末平稳跨半年，DR007核心波动区间1.5 - 1.6，上限调高至1.65左右，对债市平和[8] - **机构行为**：6月非核心窗口期，理财资金回表使信用配置偏弱；关注银行买短卖长和6月底卖债操作，但扰动相对可控[9][10] - **定价区间及交易策略**：定价区间1.5 - 1.8，现处中位1.6 - 1.7；10年期国债收益率超1.7可做资产准备；关注6月9日关税政策、6月18日陆家嘴会议和月底央行买债机会[11] 信用债 - **利差情况**：短端利差压缩空间有限，三年期有压缩潜力，4 - 5年期低等级较去年提高30 - 50基点，5年以上高出20 - 60基点，关注隐含评级2A品种配置机会[1][12][14] - **城投债**：融资政策收缩致其稀缺，建议规避负面舆情主体，适当下沉做底仓配置；3 - 5年期中高等级拉久期普遍，结合云南、长沙、贵州等地调研分析[15] - **地产债**：行业筑底，关注核心一线城市放松限购影响；推荐安全区间央国企地产债和高性价比区间2A/2A + 标的[1][16][17] 煤炭和钢铁行业 - **煤炭行业**：2024年以来景气度下降，价格震荡回落，供大于求煤价有下行压力，盈利下降，现金流有变化，降杠杆；建议关注短端中高等级机会，中高等级2A + 或3A煤炭债拉长久期至3 - 4年[19][21] - **钢铁行业**：供给过剩，与房地产周期相关，一季度抢出口缓解供需矛盾，后续受地产和出口影响，钢价或震荡走弱，盈利承压，现金流变化，加杠杆；建议谨慎下沉，关注一到两年2A + 品种[20][21] 可转债市场 - **近期表现**：经历V型反转，市场买盘力量强，5月券商自营减仓，偏绝对收益资金减仓[22] - **市场环境**：估值中高位，权益市场突破趋势不明，波动率收敛，呈快速轮动状态，机会来自交易[24] - **交易策略**：以个券挖掘和波段交易为主，6月业绩空窗期可规避业绩压力，关注科技成长类方向[25] 下修条款相关 - **触发频率**：2024年夏季后显著下降，今年前五月比去年同期下滑36%，预计下半年若无全球大变动维持相对平衡[26] - **执行概率**：自2024年四季度末急速下降，短期股价急跌不必然增加下修执行概率[27] - **夏普比率博弈胜率**：在中证转债指数底部、估值修复时较好，如2024年6 - 8月和2025年2 - 4月；今年夏季博弈胜率统计或有偏颇，下半年下修概率预计不高[28][29] - **下半年利率博弈胜率**：中证转债指数中高位、估值不在低位且有回落风险，下半年利率博弈胜率可能不高，如5月仅3只转债提议下修[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **云南城投债**：两年以内收益率2.3%以上存量约500亿，其中2.3 - 2.5之间约200亿，2.5 - 3之间约200亿，3 - 4之间约100亿[15] - **长沙银行城投债**：三年以内收益率2.2%以上接近90亿[15] - **贵州城投债**：三年以内收益率4%以上公募债80亿出头，共28只[15] - **5月转债提议下修情况**：仅有3只转债提议下修，其中普利转债已退市[30]

美国国债收益率变动 - 美国10年期基准国债收益率上涨1 39个基点 报4 4537% 日内交投区间为4 4043%-4 4716% 呈现V形反转 [1] - 两年期美债收益率上涨1 45个基点 报3 9511% 日内交投区间为3 9098%-3 9696% [1] 市场反应 - 美联储职位空缺就业指标发布后 美国10年期国债收益率持续反弹 [1] - 两年期美债收益率在职位空缺数据发布后出现显著拉升 [1]