报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金风科技2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [1][2] - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，大兆瓦机组成销售主力，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [1][3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金风科技发布2025年一季度报告，2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [2] 简评 - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [3] - 2025Q1毛利率21.8%，同比降4.3pct，环比增12.5pct，Q1风场业务营收占比大，风场业务毛利率偏高 [3] - 2025Q1经营活动现金流量净额为 - 16.36亿元，去年同期为 - 60.54亿元，净流出同比减72.97%，因本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [3] 在手订单情况 - 截至2025年3月31日，在手订单总计51.1GW，同比增51.81%，在手外部订单48.6GW，海外订单量6.9GW，外部待执行订单39.2GW，外部中标未签订单9.4GW [8] - 外部待执行订单中，6MW及以上机组达31.1GW，占比约79.9%；外部中标未签订单中，6MW及以上机组达8.7GW，占比约92.5%，饱满且结构优化的在手订单为后续收入增长和盈利能力提升提供支撑 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为726.8、753.6、839.3亿元，预计归母净利润分别为30.6、34.9、42.4亿元，对应PE分别为11.7、10.2、8.4倍 [8] 公司分业务盈利预测 | 业务 | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 风机业务 | 收入 | 557.5亿元 | 581.5亿元 | 659.5亿元 | | | 毛利 | 42.1亿元 | 57.8亿元 | 70.4亿元 | | 风力发电 | 收入 | 70.1亿元 | 77.9亿元 | 85.6亿元 | | | 毛利 | 37.9亿元 | 40.5亿元 | 41.1亿元 | | 合计 | 收入 | 726.8亿元 | 753.6亿元 | 839.3亿元 | | | 归母净利润 | 30.6亿元 | 34.9亿元 | 42.4亿元 | [9]

财务表现 - 2025Q1公司实现总营业收入5 05亿元 同比+97 5% 主要得益于发货量增加 [1] - 2025Q1利润总额达到0 63亿元 同比+95 12% [1] - 2025Q1实现归母净利润0 56亿元 同比+91 2% [1] - 2025Q1扣非归母净利润为0 53亿元 同比+127 2% [1] - 2024年公司其他精密轴类产品收入达3 76亿 同比+29 46% [3] 业务发展 - 锻件方面 公司作为全球风电锻造主轴龙头企业 产品覆盖1 5MW至9 5MW全系列锻造机型主轴 采用空心锻造技术提高材料成材率和产能利用率 [2] - 铸件方面 公司具备全流程生产5MW至25MW风机核心铸造部件能力 月产量屡创新高 产品广泛应用于海上风电项目 [2] - 2024年公司风电铸造业务实现快速增长 铸造主轴及轴承座等产品交付量同比+120% 铸造产品销售收入2 77亿元 同比+71% [2] 战略与计划 - 公司通过全面成本管控 技术创新和产品升级 提高客户满意度和黏合度 工业铸锻件业务继续保持稳定增长 市场份额进一步扩大 [3] - 2025年4月公司发布员工持股计划 标的股票规模不超过280 50万股 约占当前公司股本总额的0 88% 授予价格为11 53元/股 [3] - 2025-2027年员工持股计划收入增速考核触发值为8% 16% 24% 净利润增速考核触发值为32% 40% 48% 二者其一达成目标即可 [3] 市场前景 - 公司作为全球风电锻造主轴龙头企业 受益于风电装机高增 出货量大幅增长 [3] - 铸件产能不断爬坡 随着产能利用率提升有望迎来盈利修复 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3 8 5 7 7 2亿元 PE分别为17 11 9倍 [3]

报告行业投资评级 - 维持风电&电网行业“推荐”评级 [2][9][86] 报告的核心观点 - 2025年以来陆风装机需求向好，风电产业链出货提升，业绩边际改善明显；电网设备板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量 [8] - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，国内陆风装机和国家电网投资有望增长，带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气 [9][86] 板块业绩回顾 电力设备行业 - 2024年电力设备行业收入净利同比均下滑，2025年Q1行业净利率边际改善 [20] 风电设备行业 - 2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升 [28] 电网设备行业 - 电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升；剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长 [35] 风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善 风电行业选取公司 - 根据主营业务，选取32家公司分为6个环节进行分析 [38] 风电细分环节对比 - 风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增；塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平 [40] 风机环节 - 风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑，2025年Q1毛利率边际改善，出货有望上量 [42] 海缆环节 - 海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑，海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务，长期受益于海风发展，未来放量可期 [46] 塔筒管桩环节 - 塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升，大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长 [49] 铸锻件环节 - 铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升，2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，实现量利齐升 [52] 轴承/叶片环节 - 2025年Q1轴承、叶片环节收入净利润双增，新强联受益于下游陆风需求高增和风机大型化 [56] 电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高 电网设备行业选取公司 - 根据主营业务，选取28家公司分为5个环节，并筛选部分公司构成出海环节进行分析 [59] 板块对比 - 电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓；各环节毛利率净利率均较为稳定 [61] 变压器环节 - 变压器环节量利双增，2024年部分企业净利润同比增速超30%，明阳电气海外及数据中心业务快速增长 [65] 组合电器环节 - 组合电器环节业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长，2025年特高压工程有望密集开工交付，该环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长 [68] 电表环节 - 电表环节量利双增，预计2025年国内电表招标有望维持稳健，部分公司海外业务拓展顺利 [71] 继电保护环节 - 继电保护环节业绩稳健增长，四方股份二次设备产品规模稳步提升，毛利率总体保持稳定 [74] 智能化环节 - 智能化环节量利双增，2025年Q1业绩增速42.81%，业绩边际向好，国网信通、国电南自净利润同比大幅增长 [77] 出海环节 - 出海环节业绩增速及盈利能力双高，海外电网投资需求旺盛，企业全球化布局加速，出海公司积极布局海外本地化产能 [81] 投资建议 行业方面 - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，维持行业“推荐”评级 [9][86] 个股方面 - 风电板块建议关注东方电缆、大金重工等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气等 [9][86]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

风电齿轮箱定义与功能 - 风电齿轮箱位于风力涡轮机底部 连接风轮和发电机 核心作用是将风轮叶片的旋转动力转化为高速旋转和适当扭矩以驱动发电[2][4] - 通过多级齿轮副增速 将风轮低速旋转转换为发电机所需高速旋转 因风力作用下风轮转速较低且不稳定[2][4] 行业市场规模 - 2024年中国风电齿轮箱行业市场规模约为326.45亿元[2] 行业政策支持 - 2024年3月河南省提出发展大容量海上风机装备 提高齿轮箱等配套水平[6][7] - 2025年2月国家能源局积极推进第二批 第三批沙戈荒大型风电光伏基地建设 推动海上风电项目开发[6][7] - 2022年3月内蒙古自治区打造风能产业体系 聚焦齿轮箱等关键零部件生产[7] - 2022年10月潮州市建设高端装备制造基地 涵盖齿轮箱等关键零部件制造[7] - 2023年7月杭州市延伸发展齿轮箱等关键部件 促进风电产业集聚[7] - 2023年8月国家发改委鼓励开展退役风电机组中齿轮箱等部件的高水平再生利用[7] - 2024年12月自然资源部鼓励海上风电项目采用综合开发利用模式 提高海域资源利用效率[7] 行业发展历程 - 20世纪50年代后期至70年代末为初期发展阶段 风电设备简陋 齿轮箱技术处于起步阶段未形成规模化生产[8][9] - 20世纪70年代末至21世纪初为技术引进与示范阶段 国内企业引进国外先进技术并消化吸收 逐步形成生产能力[8][9] - 21世纪初至今为快速发展阶段 政策扶持下装机容量持续增长 设计制造检测技术不断进步 产品质量性能显著提升 企业数量增加产能扩张[8][9] 行业壁垒分析 - 资金壁垒：装备投资巨大 因制造过程检测和总成试验装备需重型化和高精度 许多装备需进口且价格昂贵 同时产品研发周期长前期开发投入巨大[10][11] - 技术壁垒：设计研发涉及复杂计算机设计分析和模拟技术 制造过程涉及原材料冶金控制冷热加工工艺技术精密测量总成装配控制及严格台架试验 需通过管理部门审核和产品认证才能市场准入[12] - 品牌壁垒：齿轮传动装置为核心部件 产品质量问题会导致整个动力传递系统失效 用户对可靠性非常重视 品牌信誉对市场拓展影响巨大[13] 产业链结构 - 产业链上游为原材料及零部件 原材料主要包括钢材合金材料润滑油等 零部件主要包括轴承齿轮等 钢材和合金材料质量直接影响结构强度及耐久性[14] - 产业链中游为风电齿轮箱生产制造[14] - 产业链下游为风电整机制造商 采购齿轮箱与其他部件组装成风力发电机组 销售至风电场运营商[14]

核心观点 - 4月全行业景气指数继续下行但斜率放缓，财报和中观景气改善交叉验证的品种包括TMT、部分制造行业、内需消费和部分周期品；腾讯1Q业绩超预期，看好其游戏长线运营和微信小店、云业务发展；SEA 1Q收入略低于预期但利润好于预期，关注其利润持续改善趋势；对Nintendo和许继电气首次给予“买入”评级，壹网壹创评级由“增持”调整为“持有” [1][2][5][6] 策略 - 中观景气模型显示4月全行业景气指数继续下行、与PMI回落相印证，但斜率有所放缓 [1] - 财报和中观景气改善交叉验证的品种包括TMT中的元件 - 存储链、通信设备（数通链）、计算机设备、软件开发；部分制造行业如军工电子、航空装备等；内需消费中乳制品、餐饮 - 调味品等；部分周期品如贵金属、稀土等 [1] 重点公司 - 腾讯控股 - 1Q业绩营收同比增长13%，高于VA一致预期2.5%，分业务看，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长17/20/5%，对应毛利率同比抬升2.3/0.8/4.7pct，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5% [2] - 1Q资本开支至275亿，符合公司capex进展（25年收入占比11 - 13%） [2] - 预期2 - 3Q游戏流水步入高基数，但收入仍保持稳健增长（递延周期效应），看好腾讯游戏的长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI催化下云业务增速有望加快，维持“买入”评级 [2] 重点公司 - SEA - 1Q25 SEA收入为48.4亿美元，同增29.6%，略低于VA一致预期的同增31.2%，主因游戏递延收入较多和电商收入略低于预期 [5] - 经调整EBITDA 9.5亿美元，好于一致预期的7.0亿美元 [5] - 管理层维持2025年电商GMV增长20%的指引，并表示游戏板块2025年活跃用户数和预定量有望实现双位数增长，建议关注规模效应逐渐显现后的利润持续改善趋势，评级“增持” [5] 评级变动 - Nintendo首次评级为“买入”，目标价14884.97元，2025 - 2027EPS分别为239.27、282.20、495.75元 [6] - 许继电气首次评级为“买入”，目标价26.41元，2025 - 2027EPS分别为1.39、1.79、2.08元 [6] - 壹网壹创评级由“增持”调整为“持有”，目标价21.10元，2025 - 2027EPS分别为0.38、0.48、0.64元 [6]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 2025年国内风电装机规模预计保持增长 报告研究的具体公司在海外获取项目订单并加速全球战略布局 装机规模预计也将保持增长态势 [23] - 报告研究的具体公司将通过提高技术研发能力、提升产品性能、开发有竞争力的新产品等改善盈利能力 还会通过技术应用和设计优化提高主力机组成本竞争力 从核心零部件自研入手提升毛利率 [24] 分组3：调研基本情况 - 调研对象为运达股份 所属行业是风电设备 接待时间为2025 - 05 - 15 上市公司接待人员有证券事务代表马帅帅和投资者关系经理葛伟威 [17] 分组4：详细调研机构 - 接待对象为国盛证券 类型是证券公司 相关人员为魏燕英 [18] - 接待对象为华泰证券 类型是证券公司 相关人员为宫宇博 [18] - 接待对象为景顺长城 类型是基金管理公司 相关人员为朱冰文 [18] 分组5：主要内容资料 - 2025年1 - 3月 报告研究的具体公司新增订单5576.45MW 截至3月底累计在手订单43446.66MW 其中2MW - 4MW（不含4MW）风机组1026.10MW 4MW - 6MW（不含6MW）风机组8619.00MW 6MW及以上风机组33801.56MW [22] - 因双碳目标和“十四五”发展目标推动 国内风电装机规模预计增长 且报告研究的具体公司拓展海外业务并加速全球战略布局 2025年公司装机规模预计保持增长 [23] - 报告研究的具体公司将通过提高技术研发能力等改善盈利能力 一方面通过技术应用和设计优化提高主力机组成本竞争力 另一方面从核心零部件自研入手提升毛利率 [24] - 2024年1 - 12月 报告研究的具体公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达2606.96MW 截至2024年12月 累计权益并网容量1021.17MW [25] - 报告研究的具体公司深耕浙江并布局沿海省份市场 力争海上风电排名行业领先 一是建设“一南一北”海上风电基地布局 二是利用省内优势实施谋划风电项目 三是布局沿海特别是深远海市场 [27]

产能相关 - 公司投资建设的铸造产能为 15 万吨，今年可释放 8 - 10 万吨，2026 年完全释放，释放进程受设备运行率、员工熟练程度等因素影响 [1] - 新项目投产第一年有效产能释放约 50% - 60%，第二年释放约 70% - 80%，预计今年实现有效铸造产能 8 至 10 万吨，相较于 2024 年的 3 - 4 万吨实现翻倍增长 [2] 行业市场相关 - 2025 年全球海上风电装机量将由 2024 年的 8GW 增长至 16GW，增长率 100%，国内从 2024 年下半年开始海风项目陆续启动开工，未来三年预计开工的海风项目较多 [1] - 2024 年公司铸造产能释放时恰逢行业价格内卷竞争，2024 年 10 月风电整机商联合签订自律公约，风电招标价格企稳，公司铸件销售价格明显提升 [3] 公司业务与战略相关 - 公司遵循机加工要求较高的轴类产品和风电行业大型化产品的差异化路线，风电产品覆盖锻造 + 铸造主轴、轴承座、轮毂、底座等风电零部件产品 [2][3] - 2021 年新增铸造产能，截止目前已有 15 万吨产能投入，铸造主轴市场占有率持续增加；锻造主轴注重大内孔主轴产能投入，全球市场占有率持续领先 [5] 订单与财务相关 - 公司与大部分客户是年度框架协议加实际发货订单的模式，会根据相关规则要求及时进行披露 [4] - 2025 年海外订单相较去年基本稳定，主要增量为海外海上铸件，一季度发货量与去年同期相比有一定增幅 [4] - 目前原材料价格对生产成本有积极影响，产能进一步释放，规模效益显现，单位成本持续优化，铸件盈利能力逐步改善 [3] 其他业务相关 - 2023 年 5 月投资设立全资子公司金雷传动技术（苏州）有限公司进军轴承领域，同年 12 月取得辽源市科学技术研究所有限公司控股权供应轴瓦产品，2025 年在苏州投资建设滑动轴承生产线，预计年底有产品产出 [4] - 海外陆风装机量增速较为稳定，增量主要在亚太和非洲中东，欧洲是海外海风主力市场，已进入 2026 年海外订单谈判季 [4]

公司基本信息 - 证券代码 300850，证券简称新强联；债券代码 123161，债券简称强联转债 [1] - 公司名称为洛阳新强联回转支承股份有限公司 [1] - 投资者关系活动记录表编号 2025 - 007 [1] 投资者关系活动信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位为平安养老保险，人员为金立、张甡 [2] - 时间为 2025 年 5 月 15 日 14:30—15:30，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监、副总经理寇丛梅 [2] 公司业务相关问答 业绩表现 - 预计 2025 年第二季度排产订单充足，下游客户需求旺盛，正努力提高生产效率以满足交付要求 [2] 毛利率影响因素 - 产品毛利率受市场竞争、产能利用率和自身配套产业链影响，会通过优化工艺提高产能利用率、加大研发投入提高竞争力、发挥产业链降本优势提高整体毛利率 [2] 客户开拓情况 - 因风电行业特点，下游客户产品验证周期长，已与国内多家风电厂商建立长期合作关系 [2] 市场需求调整方式 - 通过加大研发、产线设备技改、改良工艺、提高生产效率、增加生产人员等方式挖掘产能，满足下游市场需求 [3] 热处理工艺 - 掌握多种热处理工艺及加工设备，根据客户要求、产品特性、应用场景、加工成本等多方面考量，最大化满足客户需求 [3] 活动相关说明 - 采取线下参会形式，已要求参会者签署调研承诺函，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露情况 [3] - 附件清单无，日期为 2025 年 5 月 15 日 [3]

公司基本信息 - 证券代码为 300904，证券简称为威力传动，全名为银川威力传动技术股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 15 日通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 2024 年度网上业绩说明会，接待人员有董事长李想、独立董事宋乐、财务总监李娜、副总裁兼董事会秘书周建林 [2] 业绩情况 - 截至 2025 年一季度，营业收入 1.1 亿，同比增加 284.46%；归属于上市公司股东的净利润 -1754.55 万元，同比减少 125.71% [2][3] 应对行业下行策略 - 2025 年坚持战略定力，深耕新能源领域和传动装备制造业，坚持精益管理和安全生产原则，开拓海外销售市场，建设供应链体系，推进成本控制及数字化转型，提升竞争力，优化产品结构和服务质量 [2] 未来盈利驱动因素 - 秉持以客户为中心理念，维护现有客户关系并开拓新客户资源，聚焦风电减速器、增速器核心业务，推进国际化战略拓展海外市场 [3] 股份回购情况 - 2025 年 3 月 14 日召开会议审议通过回购股份方案，4 月 7 日首次回购，截至 4 月 30 日，累计回购股份数量 876500 股，占总股本 1.2109%，最高成交价 54.05 元/股，最低成交价 46.56 元/股，成交总金额 44206663 元（不含交易费用） [3] 研发投入情况 - 2023 年研发费用 4255.96 万元，2024 年研发费用 5134.78 万元，较上年增长 20.65%，最近三个会计年度累计研发投入总额 12611.41 万元 [3] 主要业务和产品 - 主营业务为风电专用减速器、增速器的研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，为新能源产业提供精密传动解决方案，在国内风电减速器市场占据前列位置 [3]