公司组织架构调整 - 华为云发布组织架构调整方案 形成"3+2+1"业务结构 其中"3"指通算、智算、存储 "2"指AI PaaS和数据库 "1"指安全 [1] - 调整通过软硬协同和架构创新持续打造领先云服务 并将更多资源投入AI产业和算力产业 [1] - 内部于8月22日发文 对多个部门进行合并与取消 [1] 战略资源投入方向 - 加大对盘古大模型的投入 持续深耕行业并支持客户开发大模型 同时推动AI应用在昇腾生态繁荣 [1] - 在智能算力云赛道增加资源投入 包括昇腾云、盘古大模型和数智融合 并支持昇腾CANN生态发展 [1] 历史业务演进 - 2021年华为取消云与计算BG 更名为Cloud BU 云业务作为一级部门承担增长新引擎角色 [2] - 华为云计算业务2024年收入达688亿元 同比增长24.4% [2] 行业竞争格局 - 2025年第一季度中国云服务市场中阿里云份额33% 华为云18% 腾讯云10% [2] - 云服务商竞争维度从单纯上云扩展到芯片、数据中心、平台、上层应用及市场渠道的综合能力 [2] 行业发展动态 - AI算力产业链市场持续增长带来新空间 云计算行业自2022年起加快转型 [2] - 行业增速进入平台期后 头部厂商通过组织和业务调整提升质量与利润 寻求新增长点 [2]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入30.09亿元，同比增长11.16% [1] - 上半年归母净利润为-2.28亿元，同比大幅改善61.54%，扣非净利润为-2.59亿元，同比增60.44% [1] - 第二季度公司实现收入17.47亿元，同比增4.50%，归母净利润0.22亿元，同比扭亏，扣非净利润0.03亿元，同样实现同比扭亏 [1] - 上半年公司毛利率为62.09%，较上年同期提高0.75个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点 [3] - 上半年净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高14.31个百分点 [3] 业务分析 - 网络安全业务实现收入14.35亿元，同比小幅增长2.61%，其中融合GPT能力的XDR、MSS等战略业务保持较快增长 [2] - 云计算及IT基础设施业务实现收入13.95亿元，同比增长26.15%，SDDC产品线（主要为HCI）保持20%以上的增长，EDS收入增长较快 [2] - 基础网络及物联网业务实现收入1.79亿元，同比减少11.62%，主要受企业级无线业务及交换机竞争加剧影响 [2] - 超融合及EDS是上半年收入增长的主引擎，得益于信创建设及VMware国产化替代持续深化 [2] 运营效率 - 上半年销售、管理、研发费用整体同比减少6.81%，期间费用率较上年同期降低15.12个百分点 [3] - 上半年经营性净现金流从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元，主要因销售收现同比增加及策略性备货金额同比减少 [3] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元，公司加强供应链管理 [3] 增长前景 - AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.23、1.88、2.45 [4] - 对应2025年8月22日收盘价119.85元，2025-2027年PE分别为97.3、63.8、48.9 [4]

全社会用电量创新高 - 2025年7月中国全社会用电量达10226亿千瓦时 首次单月突破万亿千瓦时 为人类历史首次[1] - 单月用电量相当于东盟10国近7亿人口全年用电量总和[1] - 用电量被视为反映经济真实活力的核心指标 较GDP统计更具实时性和真实性[1] 分产业用电增长结构 - 第一产业用电量同比增长20.2% 主要源于农业电气化转型 包括大棚温控和智能灌溉设备普及[3] - 第二产业用电量达5936亿千瓦时 占总量半数以上 其中高技术制造业表现突出 新能源汽车制造用电量暴涨25.7%[3] - 第三产业用电量增长10.7% 受暑期消费场所人气旺盛及数字新基建推动 5G基站、云计算中心和新能源汽车充电桩成为用电新增长点[5] 居民用电特征分析 - 城乡居民生活用电量同比增长18% 河南、陕西、山东等省份增速超30%[7] - 空调普及率提升及智能家居设备增加推动用电需求 反映生活水平实质性提高[8] - 极端天气虽带来用电压力 但体现居民通过电力改善生活舒适度的能力提升[9] 能源结构绿色转型 - 7月风电、太阳能等新能源发电占比接近25%[11] - 2018年南方五省区可再生能源电量占比已达44.4% 远超当时全球平均27%的水平[11] - 新能源占比提升降低单位用电污染排放 支撑用电增长与环境质量改善同步实现[11] 全球电力市场地位 - 2022年中国发电量超过美国和欧洲总和[12] - 德国全年发电量5773亿千瓦时 低于中国内蒙古、山东、广东、江苏任一省区发电量[12] - 2023年全球电力需求增长2.2% 中国贡献6.9%的增长 几乎拉动全球全部增量[15] 未来用电趋势展望 - 预计2030年中国年用电量将超13万亿千瓦时 保持稳定增长[17] - 传统高耗能行业用电增长放缓 高端制造和数字经济产业用电效率提升 单位用电创造GDP更高[17] - 用电结构从规模扩张转向质量提升 体现产业升级和可持续发展模式[18]

AI算力行业景气度 - 全球AI服务器市场规模预计2028年达到2227亿美元 其中生成式AI服务器占比从2025年29.6%提升至2028年37.7% [1] - 海外四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2025年合计资本支出增至3610亿美元 同比增幅超58% [1] - 国内三大互联网企业（字节、腾讯、阿里）资本支出有望超过3600亿元 [1] GPU云（算力租赁）市场发展 - GPU云商业模式通过租赁方式解决高端AI芯片紧缺问题 具备灵活性和成本优势 [1][2] - 全球GPU云市场规模预计2033年增至128亿美元 [2] - 海外GPU云厂商CoreWeave和NBIS 2025年第二季度营收增速分别达207%和625% [3] 全球算力需求与供给 - 训练端需求因模型迭代加速维持高位 推理侧需求随应用渗透逐步提升 [1] - 英伟达GB系列高密度算力机柜加速出货 2025年下半年GB300有望加速交付 [1] - Meta、微软&OpenAI、xAI等企业加速建设10万卡集群 国内企业发力超万卡集群布局 [2] 国内外市场格局 - 英伟达通过股权或合作方式辅助CoreWeave、NBIS、Omniva等GPU云厂商发展 [3] - 国产AI芯片主要支持推理业务 英伟达芯片在训练场景性能更优 [3] - 国内算力租赁企业净利率测算达15% 与海外商业模式存在相似性 [3]

核心观点 - 国泰君安国际维持伟仕佳杰买入评级 上调目标价至14港元 基于2025年14.3倍市盈率 因上半年业绩超预期且云计算增长强劲 [1] 财务表现 - 2025年上半年每股盈利超出预期3.7% [1] - 上调2025-2027年股东净利润预测至14.03亿港元(+16.0%)/16.28亿港元(+19.2%)/20.36亿港元 [1] - 目标价对应2.0倍2025年市净率和13.9倍2025年市盈率 [1] 业务表现 - 2025年上半年收入增长强劲 云计算业务收入同比增长67.9% 超出预期8.2% [1] - 云计算收入达26.20亿港元 [2] - 各云厂商增速分化：华为云增29% 阿里云增156% 亚马逊网络服务增293% VMWare增295% [2] - 东南亚收入达167.35亿港元 同比增长22.5% [2] - 部分东南亚市场高增长：泰国增50.4% 菲律宾增45.4% 马来西亚增31.3% 印度尼西亚增29.9% [2] - 东南亚收入环比下降因2024年下半年新加坡出现非经常性收入 [2] 项目与合作 - 2025年上半年中标鹏城云脑算力调度和运营管理、南通人工智能计算中心、沈阳人工智能计算中心等项目 [2] - 与国内芯片设计公司保持良好业务关系 是海光CPU唯一分销商 覆盖华为鲲鹏大部分主要供应商 [2] - 开始为医疗和教育等行业提供定制化服务器软件解决方案 [2] 估值逻辑 - 公司证明能以更快速度提升云计算业务收入 因此能够获得更高估值 [1]

股价表现 - 金山云股价上涨5.19%至7.9港元 成交额达6.13亿港元[1] 财务业绩 - 2025年第二季度营收23.5亿元 同比增长24.2% 环比增长19.3%[1] - AI账单收入达7.3亿元 同比增长超120%[1] 业务结构 - AI业务在公有云收入占比攀升至45%[1]

股价表现 - 金山云股价上涨5 19%至7 9港元 成交额达6 13亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度营收23 5亿元 同比增长24 2% 环比增长19 3% [1] - AI账单收入7 3亿元 同比增长超120% [1] - AI业务在公有云收入占比提升至45% [1]

股价表现 - 金山云股价涨超6.5%，最高触及8港元，创月内新高 [1] 财务业绩 - 第二季度营收23.5亿元，同比增长24.2% [1] - 调整后EBITDA达4.1亿元，同比增长570.1% [1] - 调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点 [1] - 公有云收入16.3亿元，同比增长31.7% [1] - 行业云收入7.2亿元，同比增长10.1% [1] - AI账单收入达7.3亿元，同比增长超120% [1] - 小米和金山生态收入达6.3亿元，同比增长69.5% [1] 业务展望 - 大规模集群逐步交付推动三季度收入提速 [1] - 分润模式及三代模式（代采、代建、代运营）占比提升 [1] - 预计2025年全年经调整EBITDA利润率保持同比改善趋势 [1] 机构评级 - 中金维持跑赢行业评级和目标价16.3美元 [1]

市场表现 - 8月25日早盘科创50、科创创业50、科创100等指数领涨A股 通信、有色金属、房地产等行业板块涨幅居前 [1] - 稀土、GPU、光模块CPO、光通信、AI算力等概念板块强势上涨 云计算50ETF（516630）一度涨近3% [1] - 持仓股中云天励飞、中科曙光、中际旭创、拓维信息、曙光数创等涨幅居前 服务器概念股中科曙光触及10CM涨停 [1] 行业动态 - 8月21日英伟达告知部分零部件供应商暂停H20生产工作 DeepSeek发布V3 1采用UE8M0FP8针对下一代国产芯片设计 [1] - 中国AI算力芯片市场规模近500亿美元 英伟达和AMD中国区特供版芯片从25Q1后几乎无实际销售 [1] - 国内互联网厂商等核心需求端对AI算力芯片国产化诉求提升 华为昇腾、寒武纪、海光信息等提供国产替代方案 [1] 产品与指数 - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851） AI算力含量较高覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门概念 [2] - 云计算50ETF（516630）为跟踪云计算指数合计费率最低的ETF [2] 发展前景 - 国内500亿美元市场空间广阔 算力芯片国产化比例望持续提升 [1] - 各家GPU/CPU公司均表示已支持DeepSeek适配 未来更多大模型和配套国产算力产品协同发展 [1]

巨头动向 - 马斯克宣布xAI开源Grok 2.5模型并计划六个月内开源Grok 3 同时Grok App图像生成速度提升且Vision模式向所有Android用户开放 [2] - 华为云调整组织架构 聚焦"3+2+1"业务 包括通算/智算/存储/AI PaaS/数据库/安全 [2] - 阿里巴巴重组业务架构 从六大业务集团收缩为四大类别：中国电商/国际商业/云智能/其他业务 饿了么并入中国电商 高德菜鸟等划归其他业务 [2] 人工智能与自动驾驶 - 华为智能汽车解决方案BU宣布9月推送ADS 4与Harmony Space5 中国汽车辅助驾驶渗透率达50%用时5年 [3] - 周鸿祎称OpenAI开源是因中国大模型厂商逼迫 Deepseek等开源使成本近乎为零 美国企业与高校已采用国产模型 [6][7] - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网技术 支持跨区域扩展AI数据中心 解决高延迟与性能不可预测问题 [9] 企业运营与合规 - 美团回应"退款未到账"问题 成立专项团队修复信息滞后 部分退款失败订单将退回美团余额 [4] - 中兴通讯公告股票交易异常波动 声明生产经营正常且无未公开重大信息 [5] - OPPO回应苹果起诉前员工窃密 否认侵犯商业秘密并将配合法律程序 [8] 资本运作与投资 - 景旺电子拟投资50亿元建设珠海金湾扩产项目 聚焦AI算力/汽车智驾等领域 税后回收期约7.5年 [10] - 舜宇光学拟通过股权置换持有歌尔光学33.33%股权 已签署谅解备忘录 [11] - Databricks进行超10亿美元K轮融资 估值超1000亿美元 较八个月前增长超60% 资金用于AI战略与全球扩张 [12] - 开普云拟现金收购南宁泰克70%股权 新增存储产品业务 [13]