行业整体估值与市场表现 - 农林牧渔行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位 [1] - 2025年初至11月25日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+24.66%，跑赢沪深300指数10.47个百分点 [2] - 2025年前三季度，水产捕捞、动保、种植板块归母净利润实现同比增幅超过50% [2] 生猪养殖板块 - 2025年下半年能繁母猪存栏量逐步下降，有望反应至2026年年中肥猪出栏量，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主 [3] - 在需求稳定的情况下，供应收缩有望推动2026年猪价企稳回升 [3] - 成本端有望持续优化，行业龙头将率先受益 [1][3] 动保板块 - 短期来看，畜禽产能高位运行导致动保产品需求饱满 [3] - 中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间 [3] - 长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长 [1][3] 种业板块 - 行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗 [3] - 2024年是生物育种元年，前期通过品种初审的种企已获生产经营许可证书 [3] - 相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升，当前板块具备明显投资价值 [1][3] 宠物食品板块 - 受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间 [4] - 行业呈现线上占比提升和国产替代深化的趋势 [4] - 随着国产替代加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间 [1][4] 投资策略建议 - 建议关注个股：牧原股份、普莱柯、秋乐种业、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4]

公司战略转型 - 公司于2025年9月下旬通过战略投资河南本土宠物食品企业中誉宠食完成亿元级融资，并发布高端轻食品牌"简颂"系列新品，以破解传统业务持续下滑的困局 [1] - 公司选择"内部孵化+外部投资"双轮驱动，向宠物经济和健康轻食等新消费领域全面布局 [6] 传统核心业务表现 - 2025年半年报显示，公司包装肉制品销量同比下滑9.04%，营收缩水至112亿元，核心板块疲软拖累整体业绩 [3] - 公司上半年整体营收微增2.97%至284亿元，净利润同比增长1.17%至23亿元，但此数据为连续六年双降后的触底反弹，而非实质性突破 [3] 传统业务面临挑战 - 市场竞争加剧，雨润、金锣等传统对手持续追赶，东方甄选等新势力以自营产品切入市场 [4] - 消费习惯变迁，盐津铺子、锋味派等品牌通过创新产品抢占年轻消费者，即食肉制品在餐饮多样化冲击下逐渐失宠 [4] - 公司虽推出巴黎火腿、史蜜斯鸡胸肉肠等新品，但未能复制"双汇王中王"的辉煌 [4] - 2021年家族内斗风波导致品牌信任度受损，公司股价从2020年高点48.61元跌至25元左右，市值四年间蒸发超1100亿元 [5] 新业务布局：宠物食品 - 公司对中誉宠食进行B+轮融资，被视为进军宠物经济的关键一步 [7] - 中誉宠食依托公司"48小时鲜肉锁鲜链"打造产品，合作既稳固了公司的原料供应地位，又为其开辟了第二增长曲线 [7] - 宠物食品市场规模已突破千亿，且保持双位数增长 [7] 新业务布局：健康轻食 - 公司发布"简颂"系列新品，涵盖沙拉鸡胸肉、低脂午餐肉等产品，瞄准健身人群与都市白领 [8] - 公司凭借从肉鸡养殖到屠宰加工的一体化禽产业全链条布局，为轻食业务提供了成本与品质双重保障 [8] 新业务布局：餐饮业务 - 公司餐饮事业部围绕"一碗饭、一顿饭、一桌菜"开发产品，第三工业园中华菜肴项目已投产，八大碗、家宴礼盒成为爆款 [9][10] - 公司加速布局卤味熟食赛道，但需直面绝味、周黑鸭等"卤味三巨头"的激烈竞争 [10] 转型面临的挑战 - 公司2019年至2025年上半年分红率超97%，控股股东累计拿走251.7亿元，而截至2025年6月末公司存在38亿元短期资金缺口，高分红或制约新业务的长期投入能力 [12] - 卤味熟食市场已现饱和迹象，宠物食品领域面临玛氏、雀巢等国际巨头与国货新锐的激烈竞争 [13] - 公司年轻化转型需突破心智壁垒，从"火腿肠制造商"向"健康生活方式提供者"转型，新品开发、营销策略与渠道创新均需围绕年轻消费者需求重构 [14]

核心观点 - 农林牧渔行业2025年初至今表现强于对标指数，绝对收益率达+24.66%，跑赢沪深300指数10.47个百分点，当前行业估值处于历史相对低位，维持“强于大市”评级[10] - 生猪养殖板块产能逐步去化，2025年下半年能繁母猪存栏量同环比下降，预计2026年供需关系改善推动猪价企稳回升，行业龙头有望受益[10][24][27] - 动保行业受“新品释放+需求扩张”双轮驱动，非瘟疫苗上市后市场规模将打开增量空间，下游养殖规模化提升持续推动需求增长[10][45][51] - 种业生物育种产业化进入快车道，转基因玉米、大豆品种审定常态化，相关种企有望获得行业集中度和盈利水平双重提升[10][68][69] - 宠物食品行业潜在市场空间广阔，国产替代不断深化，线上渠道占比提升，参照海外成熟市场，国产品牌市场份额仍有较大增长空间[10][94][104][111] 行情回顾 - 2025年初至11月25日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+24.66%，在中信一级30个行业中排名第16位，跑赢沪深300指数10.47个百分点[10][17] - 细分子行业中，林木加工板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后；2025年前三季度，水产捕捞、动保、种植板块归母净利润同比增幅超过50%[10][20][21] - 近一年农林牧渔（中信）指数上涨18.4%，跑赢沪深300指数0.96个百分点[14] 生猪养殖 - 2025年前三季度全国生猪出栏量同比增速逐季扩大，Q1/Q2/Q3出栏量分别为1.95/1.71/1.64亿头，同比增速分别为+0.11%/+1.20%/+4.72%[24] - 2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头，同比-2.04%，环比-1.12%，仍高于正常保有量90万头，产能加速去化预计反映至2026年三季度生猪出栏量[27] - 2025年10月全国生猪（外三元）交易均价11.52元/公斤，环比下跌11.46%，同比跌幅34.77%，行业陷入亏损，自繁自养理论盈利均值-209.67元/头[29][31][36] - 生猪养殖行业规模化加速，前8家上市猪企市占率从2017年4.6%提升至2025年三季度末21.2%，牧原股份2025年前三季度出栏5732万头，同比+14.3%[37][40] 动保行业 - 2016-2023年国内兽药产品销售规模从472.29亿元增长至696.51亿元，年均复合增长率5.71%，2023年生物制品市场规模162.76亿元，化药制剂299.02亿元[45][46] - 非瘟疫苗潜在市场规模巨大，假设出厂价25元/针，生猪出栏6.35亿头，渗透率20%对应市场空间64亿元，渗透率70%对应市场空间222亿元[63] - 2024年普莱柯、科前生物新增新兽药注册和专利数量居前，生物股份研发费用占营收比例相对较高，行业集中度提升利好头部企业[65][66] - 短期畜禽产能高位运行支撑动保需求，中期非瘟疫苗上市打开增量空间，长期养殖规模化推动产品渗透率提升[10][51][67] 种业 - 转基因商业化进程加速，2024年3月首批27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，2025年4月再次新增97个转基因玉米和2个转基因大豆品种[68] - 转基因玉米市场空间广阔，假设种植面积6.6亿亩，悲观情景下渗透率70%对应种子市场空间328.02亿元，性状公司利润39.27亿元[82] - 大北农、隆平高科、登海种业等公司转基因品种初审通过数量较多，2025年三季度预收账款同比增速下降，研发费用占营收比例提升[83][88][89] - 2024年是我国生物育种元年，相关种企有望受益于行业集中度和利润率的双重提升，建议关注区域龙头秋乐种业[10][90] 宠物食品 - 2024年中国宠物行业市场规模3002亿元，同比增长7.48%，宠物食品消费规模1585亿元，占行业总消费52.8%，2012-2024年年均复合增长率约21.2%[94][102] - 2024年宠物犬数量5258万只同比增长1.6%，宠物猫数量7153万只同比增长2.5%，家庭养宠渗透率32%较美国80%仍有较大提升空间[96][100] - 2024年宠物食品出口金额105.29亿元同比增长22.07%，出口总量33.52万吨同比增长26.01%，2025年1-9月累计出口26.09万吨同比+7.55%[104][106] - 行业集中度较低，2022年CR10为24%，国产品牌麦富迪、顽皮、伯纳天纯市占率稳步提升，2023年麦富迪品牌市占率提升至5.5%[111]

核心观点 - 当前消费环境呈现“政策支持增强、需求温和回升、结构亮点突出”的组合特征[6] - 政策端对服务消费的支持力度持续提升，覆盖范围从养老、文旅到家政、银发出行等领域不断扩大，政策密度有所提升[6] - 多个新消费细分方向呈现活跃度，包括宠物食品、新式茶饮和“谷子经济”，这些领域具备复购稳定、消费者心智强和商业模式可复制的特点[6][54] - 北交所部分新消费公司已在细分领域形成清晰定位与经营特色，建议关注在品牌心智、供应链效率与渠道能力上具备比较优势的企业[6][55] 国家政策持续发力推动消费复苏，内需动能稳步增强 - 近年来服务消费政策呈现出“频次更密、内容更实、场景更细、方向更清”的特征，覆盖家政、养老、文旅、老年用品等多个赛道[15] - 2025年3月出台的《提振消费专项行动方案》是近年最系统、最具体的促消费顶层文件，明确消费在“稳增长”中的基础性作用[14] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮服务受“双节”提振同比增长3.8%，环比大幅提升2.9个百分点[17] - 1–10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，食品类消费强劲，同比增长15.1%[17] - 10月乡村社零同比增长4.1%，跑赢整体增速[17] - CPI同比由负转正至+0.2%，核心CPI同比上行至+1.2%，连续六个月回升[22] 新消费赛道分析 宠物食品 - 宠物食品行业具备“复购属性强 + 结构升级快 + 国内替代空间大”三重特征[29] - 2024年中国宠物食品市场规模约1,668亿元，同比增长约7.5%，预计2025年将突破1,755亿元[30] - 2024年城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元，同比增长7.5%，其中犬类消费市场达1557亿元，猫类消费市场达1445亿元[30] - 宠物犬主年均消费达2961元，宠物猫主年均消费为2020元，分别同比增长3.0%和4.9%[31] - 90后宠主占比为41.2%，00后占比上升至25.6%，80后占比26.5，三者合计超九成[33] 茶饮市场 - 2024年中国新式茶饮市场规模约为3,547.2亿元，年增速约为6.4%[34] - 行业竞争结构在分散与集中之间动态演进，头部连锁品牌通过并购、加盟扩张持续提升市场份额[38] - 品牌出海逐渐成为新茶饮行业的新增长点，东南亚成为出海布局的首选区域[39] 谷子经济 - “谷子经济”特指基于动漫、游戏、二次元IP所衍生出的周边商品，在情绪化、社交化消费趋势驱动下迅猛扩张[40] - 截至2025年初，全国二次元零售门店超1300家，多个核心商圈通过“谷子店+IP快闪”显著改善客流结构[40] 北交所新消费标的梳理 太湖雪 - 公司多年占据全国线上蚕丝被专营品牌销量第一，以“蚕丝被就选太湖雪”的品类心智建立起明确的品牌定位[43] - 通过“国潮+IP联名”策略带动品牌年轻化，同时加速线上直播电商与全渠道布局[43] 柏星龙 - 公司是国内中高端消费品创意包装领域的领军企业，深度绑定茅台、古井贡酒、欧莱雅、宝格丽等头部品牌[45] - 凭借133项国际设计大奖、208项专利技术及全链条服务体系，在创意包装一站式服务领域建立显著壁垒[45] 路斯股份 - 公司是国内宠物食品领域深耕二十余年的优质企业，以宠物零食、主粮、罐头等全品类布局形成覆盖广泛的产品矩阵[47] - 通过境内外双基地战略构筑制造壁垒，国内工厂主粮产能稳步放量，柬埔寨工厂助力开拓北美市场并显著优化成本结构[48] 一致魔芋 - 公司是国内魔芋精深加工领域的龙头型企业，业务涵盖魔芋粉、膳食纤维、魔芋食品、美妆原料等多个方向[50] - 掌握产业带核心资源，位于全国十大魔芋产业重点县之一的长阳土家族自治县，能够高效管理供应链并稳定获取优质原料[51]

行业趋势 - 乳制品行业形成新共识：常温奶失宠，低温鲜奶正迅速崛起 [1] - 众多乳企跨界进入宠物经济蓝海，包括伊利推出“依宝”、妙可蓝多布局宠物奶酪、贝因美推出分阶功能乳制品等 [1] - 宠物经济规模预计在2028年达到1.15万亿元，其中宠物食品占比超60% [7] - 宠物主粮市场中，高端主粮成为增长引擎，增速超30%，市场占比达45% [11] 公司业绩与财务状况 - 公司2025年前三季度营收同比下降0.99%至182.31亿元，净利润同比下跌25.05%至0.87亿元，连续三年营收同比下滑 [2] - 第三季度直接亏损1.3亿元，与伊利同期104.26亿元的净利润形成巨大差距 [2] - 前三季度液态奶营收为101.46亿元，同比减少8.57%，占总收入比重跌破56% [4] - 公司营业成本从148.6亿元同比上升1.02%至150.1亿元，呈现“减收增本”局面 [5] - 上海大本营市场营收2024年为67.29亿元，同比下降5.39%，2025年前三季度进一步跌至51.99亿元，再降4% [4] 市场竞争与战略困境 - 公司在华东地区市场份额从45%持续下滑，上海地区占有率也未能保住 [4] - 伊利、蒙牛凭借全国化渠道和资金优势不断渗透低温奶市场，区域乳企如君乐宝、新乳业也在长三角自建冷链抢占市场 [4] - 公司将低温鲜奶单价下调8%，毛利率压缩4.3个百分点，但仍未见效 [4] - 由于自有重点牧场集中在华东地区，公司未能享受原奶价格持续3年走低的红利 [5] 子公司问题与资产处置 - 子公司新莱特在2021年至2024年分别亏损0.4亿元、-0.28亿元、2.96亿元、4.5亿元，致使公司3年累计减值超过5.41亿元 [5] - 公司于今年9月底以1.7亿美元出售新莱特北岛资产给雅培旗下公司，该资产账面净值达2.82亿新西兰元，而当年投资预算高达3.5亿新西兰元 [5][6] 高管薪酬与研发投入 - 董事长黄黎明税前报酬从2022年86.77万元涨至2024年172.9万元，总经理贲敏从142万元涨至164万元，与业绩下滑形成反差 [5] - 公司2025年研发开支达1.00亿元，同比增加19.47% [10] 新业务拓展：宠物食品 - 公司正式推出宠物食品品牌“光明友益”，发布4款高端主粮切入宠物经济赛道 [1] - 进军宠物食品的优势包括：供应链与品控体系可复用、研发能力与经验具备迁移性、品牌自带信任基础 [9][10][11] - 公司联合江南大学未来食品研究院，将人体营养研究中的“精准配比”经验用于宠物食品，采用三重动物蛋白组合等科学配方 [10] - 新业务面临的挑战包括：成熟市场已有玛氏、雀巢等国际巨头和本土头部品牌；销售渠道与宠物食品核心渠道适配性不强；作为后发品牌难以快速撬动市场 [11][12]

回购方案实施 - 公司于2025年11月26日首次实施股份回购方案 [1] - 首次回购股份数量为309,550股 [1] - 回购股份占首次回购前一交易日总股本248,830,340股的0.1244% [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月26日首次实施股份回购方案，回购方式为集中竞价交易 [1] - 首次回购股份数量为309,550股，占公司实施首次回购前一交易日总股本（248,830,340股）的0.1244% [1] - 回购价格区间为最高成交价18.96元/股至最低成交价18.77元/股，回购均价为18.85元/股，成交总金额为5,834,400元人民币 [1] 公司财务与业务概况 - 截至发稿，公司市值为47亿元 [2] - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为宠物食品及其他占比99.18%，其他业务占比0.82% [1]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司100%股权 [1] - 交易涉及19名交易对方 [1] - 交易同时计划募集配套资金 [1] 交易性质与状态 - 预计交易不构成关联交易、重大资产重组及重组上市 [1] - 公司股票自2025年10月14日起停牌 预计10月27日复牌 [1] - 截至公告日 相关尽职调查、审计、评估等工作尚未完成 [1] 后续程序 - 后续将再次召开董事会审议相关交易议案 [1] - 交易尚需通过相关审批 存在不确定性 [1]

核心观点 - 北交所在2025年呈现强劲发展态势，北证50指数屡创新高，市场流动性显著改善，政策支持推动市场进入高质量发展阶段，投资机会聚焦于科技与消费的共振，特别是人工智能、人形机器人和新消费领域[4][12][25] 市场回顾 - 北证50指数在2025年表现突出，呈震荡上行趋势，5月下旬突破1500点，8月中旬突破1600点，9月8日触及1670.01点的历史高位，全年累计涨幅达32.27%（截至11月21日），主要受市场流动性改善、机构资金涌入及AI、机器人、半导体、新消费等行业行情推动[4][12] - 北交所市场交易活跃度大幅提升，2025年前10个月累计成交额达56,719.06亿元，同比增长240.46%，公募基金、社保基金等中长期资金加速布局，做市商制度优化和北证50ETF推出进一步提振投资者热情[4][13] - 市场持续扩容，截至2025年10月31日，北交所总市值达9,209.78亿元，较开市时增长超2倍，上市公司数量从81家增至280家，增长逾3倍，定位服务创新型中小企业，专精特新企业占比超一半[19][23] - 政策层面以“深改19条”为核心，从发行上市、并购重组、交易监管等多维度发力，推动市场从“规模扩张”转向“提质焕新”，包括上市准入更包容、并购重组“小额快速”审核机制优化等，北证50指数基金规模增至123亿元（截至2025年11月）[22][24] 科技与消费共振 - 科技行业处于量变到质变关键阶段，人工智能、机器人等前沿领域突破成为经济增长核心驱动力，消费市场向品质化、个性化升级，传统与新兴消费重塑市场格局，建议重点关注人工智能、人形机器人和新消费赛道[4][25] - 生成式人工智能迎来高速发展，中国大模型数量占全球36%，仅次于美国的44%，AI独角兽企业达71家，生成式AI专利数量为美国的6倍，2014-2023年全球相关专利达5.4万件，中国占比超38,000件，2023-2024年中国备案生成式AI服务从60余款增至302款，市场空间广阔，全球市场规模预计从2024年360.6亿美元增至2028年2154亿美元，年均复合增长率56.33%，中国市场规模预计从2023年170亿元增至2030年1.09万亿元，年均复合增长率93.41%[26][27][28][32][35][36] - 人形机器人行业处于产业化落地关键期，全球市场规模预计从2024年25.62亿元增至2030年642.22亿元，年均复合增长率58.90%，中国市场规模预计从2024年12.54亿元增至2030年254.04亿元，年均复合增长率60.33%，2025年1-8月行业投融资达127起、金额364亿元，为2024年全年的1.8倍[43][44][47] - 消费成为GDP增长主要驱动力，2023年最终消费支出对经济增长贡献率85.6%，拉动GDP增长4.6个百分点，医美行业2023年市场规模达2669亿元，同比增长17.68%，预计2024年达2964亿元，2019-2024年复合增长率15.60%，化妆品原料市场规模从2019年1147.8亿元增至2024年1603.9亿元，复合增长率6.9%，预计2029年达2561.8亿元，胶原蛋白产品市场规模从2020年204.7亿元增至2023年584.2亿元，复合增长率超40%，预计2030年达2695亿元，宠物消费市场持续扩张，2024年宠物（犬猫）数量达12,411万只，同比增长2.1%，城镇宠物消费市场规模从2018年1708亿元增至2024年3453亿元，复合增长率9.86%[55][56][57][62][65][69][73] 关注企业 - 人工智能领域关注并行科技，主营业务为IT服务，2024年归母净利润0.12亿元，同比增长115.0%，2025年前三季度归母净利润0.08亿元，同比增长178.8%[40][41] - 人形机器人领域关注开特股份和惠同新材，开特股份主营汽车电子零部件，2024年归母净利润1.38亿元，同比增长21.2%，2025年前三季度归母净利润1.30亿元，同比增长37.2%，惠同新材主营金属纤维材料，2024年归母净利润0.40亿元，同比增长14.3%，2025年前三季度归母净利润0.39亿元，同比增长24.0%[51][53] - 新消费领域关注锦波生物和路斯股份，锦波生物主营医疗美容，2024年归母净利润7.32亿元，同比增长144.3%，2025年前三季度归母净利润5.68亿元，同比增长9.3%，路斯股份主营宠物食品，2024年归母净利润0.78亿元，同比增长14.6%[77][78][81]

海外投资与产能扩张 - 公司拟总投资9.5亿元在新西兰建设高端宠物食品项目，总建设周期5年，其中一期投资额为3.5亿元 [1][2] - 新西兰项目旨在整合当地优质原料与先进生产技术，优化全球供应链布局，分散市场波动风险，并满足全球高端宠物食品市场需求 [1][2] - 项目规划占地面积约48,000平方米，计划生产宠物用冻干和烘干零食、湿粮、烘焙食品及保健食品等产品 [2] 自有品牌销售表现强劲 - 2025年双11期间，公司自有品牌全网销售额近11亿元，累计发货超880万单 [1][5] - 旗下主力品牌麦富迪双11销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51% [1][5] - 在京东平台，麦富迪品牌在干粮、零食等多子类目中稳居前二，其零食类目销售额位列第一 [1][5] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事宠物食品研发、生产和销售，旗下拥有麦富迪、弗列加特等自主品牌 [4] - 麦富迪品牌5年蝉联天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [4] - 公司业务起源于海外代工，目前仍通过OEM/ODM模式与沃尔玛、品谱等国际企业合作，产品远销北美、欧洲、日韩等地 [3] 财务与研发数据 - 公司营业收入从2020年的20.13亿元增长至2024年的52.45亿元，归母净利润从2020年的1.12亿元增长至2024年的6.25亿元 [5] - 2025年前三季度，公司营业收入为47.37亿元，同比增长29.03%；归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [5] - 2025年前三季度，公司研发费用达到7023万元；截至2025年6月30日，公司已获境内授权专利341项 [5] 行业背景 - 2025年双11综合电商平台宠物食品板块实现94亿元销售额，同比提升59% [4]