基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润10.82万元，加权平均基金份额本期利润0.0086元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.72%，截至二季度末基金规模为1446.05万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.201元，基金经理管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 中银珍利混合A近一年复权单位净值增长率最高达4.14%，中银富利6个月持有期混合A最低为1.11% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.80%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近半年复权单位净值增长率为0.48%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近一年复权单位净值增长率为1.59%，位于同类可比基金139/142 [4] - 近三年复权单位净值增长率为3.36%，位于同类可比基金96/142 [4] 投资策略与配置 - 二季度股票市场先跌后涨整体收涨，债券收益率曲线陡峭化下行 [4] - 组合维持低权益仓位，持仓以银行、公用事业、能源、非银为主 [4] - 增配银行板块，配置股息率较高和低估值的大行、高股息兼具成长性的城商行 [4] - 对景气度低、利润下滑的能源板块小幅降仓，降低运营商和汽车板块配置比例 [4] - 增配行业权重占比高但整体配置较低、股息率较高且业绩稳定性强的非银板块 [4] - 固收部分主要配置金融债和可转债，适度提高久期，增加银行转债持仓 [4] - 近三年平均股票仓位为10.33%，同类平均为18.35% [14] - 2022年上半年末基金达到21.07%的最高仓位，2023年末最低为4.68% [14] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.3497，位于同类可比基金118/142 [9] - 近三年最大回撤为3.17%，同类可比基金排名108/142 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为4.64% [11] 持仓情况 - 截至2025年二季度末基金十大重仓股为南京银行、工商银行、长江电力、中国平安、上海银行、建设银行、中国石化、浦发银行、中金公司、江苏银行 [19]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润5067.72万元，加权平均基金份额本期利润0.1751元 [2] - 第二季度基金净值增长率10.03%，近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为18.74%、25.98%、43.63% [2][3] - 近三年复权单位净值增长率12.15%，在同类871只基金中排名109 [3] - 近三年夏普比率0.2664，同类排名182/875 [7] 基金规模与持仓 - 截至二季度末基金规模6.46亿元 [2][14] - 十大重仓股包括泽璟制药、舒泰神、宁德时代、热景生物、信立泰、山金国际、盐津铺子、紫金矿业、海大集团、兆易创新 [17] - 近三年平均股票仓位80.3%，2023年末达到93.68%的最高仓位 [12] 投资策略与配置 - 报告期内提升仓位，主要增持创新药、AI相关及非银金融板块 [2] - 基金管理人认为AI是长期趋势，中国创新药进入收获期，公司市值提升可能刚起步 [2] - 关注十四五规划收官与十五五规划编制带来的投资机会 [2] 风险控制指标 - 近三年最大回撤36.19%，同类排名445/873 [9] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，幅度20.27% [9] 同类比较表现 - 近三个月净值增长率在880只同类基金中排名81 [3] - 近半年净值增长率在同类中排名36/880 [3] - 近一年净值增长率在同类中排名65/880 [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润348.4万元，加权平均基金份额本期利润0.0196元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.14%，同期中证红利指数上涨0.04% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为8.96%，位于同类可比基金363/607 [4] - 近半年复权单位净值增长率为8.43%，位于同类可比基金378/607 [4] - 截至7月21日单位净值为1.05元 [3] 基金规模与仓位 - 截至2025年二季度末基金规模为1.54亿元 [3][11] - 成立以来平均股票仓位为73.12%，同类平均为85.36% [9] - 2025年上半年末基金达到80.1%的最高仓位，2024年末最低为63.73% [9] 投资策略与组合 - 基金投资于一篮子高分红低波动且相对估值较低的公司 [3] - 组合中非银占比约20%，银行占比约7.25%，医药、有色、汽车、家电等占比在4~8%区间 [3] - 行业分布与东证红利低波指数存在显著区别 [3] 基金经理信息 - 基金经理徐习佳目前管理7只基金 [3] - 截至7月21日东方红中证优势成长指数发起A近一年复权单位净值增长率最高达26.8% [3] - 东方红中证东方红红利低波动指数A近一年复权单位净值增长率为18.13% [3] 持仓情况 - 截至2025年二季度末十大重仓股为天地科技、东吴证券、首创环保、广发证券、云南白药、海油工程、浙江龙盛、海螺水泥、华泰证券、中南传媒 [14]

报告核心观点 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升，海外美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松；市场交易热度回升，波动率回落；多板块调研热度居前，分析师上调全A及多数板块2025/2026年净利润预测；北上净卖出A股，两融活跃度升至3月以来最高点，龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位回升，ETF被整体净赎回；当前个人投资者是市场主要增量资金，关注潜在交易扰动 [1][2][3][6] 分组1：宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”加深，10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升 [13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松，1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差走阔 [19] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，计算机、轻工等多板块交易热度处于80%分位数以上 [26] - 主要指数波动率回落，除综合金融外各行业波动率大多在40%分位数以下 [31] - 市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下 [36] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，金融板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股及多个指数调研热度回落 [43] 分组4：分析师预测 - 全A中2025/2026年净利润预测上调个股比例上升，分析师同时上调全A的2025/2026年净利润预测 [51] - 有色、通信等多数板块2025/2026年净利润预测被上调 [58] - 创业板指、沪深300等指数2025/2026年净利润预测被上调 [66] - 大盘成长、中盘/小盘价值2025/2026年净利润预测上调，大盘价值下调，中盘/小盘成长有上调有下调 [68] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净卖出A股 [76] - 基于前10大活跃股，北上在有色、通信等板块买卖总额之比上升 [84] - 基于陆股通持股小于3000万股标的，北上主要净买入军工、汽车等板块，净卖出计算机、电子等板块 [86] 分组6：两融与龙虎榜 - 两融活跃度回升至3月以来最高点，净买入265.92亿元，主要净买入计算机、机械等板块，净卖出食品饮料、银行等板块 [5][90] - 钢铁、通信等板块融资买入占比上升，两融仅小幅净卖出大盘价值 [94][98] - 龙虎榜交易热度回升，通信、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比高且上升 [103] 分组7：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后主要加仓TMT、家电等板块，减仓医药、商贸零售等板块 [108] - 主动偏股基金仅与大盘/中盘成长相关性上升 [118] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模均回升 [121] - ETF被整体净赎回，红利、券商等相关ETF被净申购，中证A500、沪深300等相关ETF被净赎回 [124] - ETF主要净买入电子、金融等板块，净卖出医药、电新等板块 [125] - 个人持有为主的ETF被净申购，机构持有为主的ETF被净赎回 [131]

最近A股市场热闹非凡，机器人概念、钢铁板块轮番表演，12只个股获得融资客超亿元净买入。北方稀土3.8亿的净买入额高居榜首，新易盛、海南华铁紧 随其后。电子和有色金属板块成为资金宠儿，机构调研也密集指向这些领域。 | | | 7月18日融资净买入居前个股 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 简称 | 融资净买入 | 最新融资余额 | 占流通市 值比例 | 行业 | | | | (亿元) | (亿元) | | | | | | | | (%) | | | 600111 | 北方稀土 | 3.80 | 41.44 | 3.48 | 有色金属 | | 300502 | 新易盛 | 2.81 | 57.64 | 3.57 | 通信 | | 603300 | 海南华铁 | 1.63 | 18.57 | 7.92 | 非银金融 | | 603228 | 景旺电子 | 1.45 | 8.23 | 1.67 | 电子 | | 002463 | 沪电股份 | 1.28 | 16.42 | 1.64 | 电子 | | 600316 | 洪都航空 | 1.27 | ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年中国经济供给端强但需求端走弱，宏观政策有新动向，海外因素偏多，流动性偏多，A股流动性和市场情绪较强，股指期货近期贴水优势缩减，策略上调整做多为主，需关注国内政策和海外地缘政治因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指观点概述 - 经济和企业盈利方面，上半年GDP同比增长5.3%，6月工业增加值同比增6.8%，但1 - 6月地产投资下行至 - 11.2%，6月消费增速4.8%低于上月，6月出口同比增长5.8%，对美出口额环比改善32.44% [3] - 宏观政策方面，十大重点行业稳增长工作方案将出台，雅鲁藏布江下游水电工程开工，预计总投资1.2万亿 [3] - 海外因素方面，近期美联储降息预期提升 [3] - 流动性方面，上周A股日均成交量较前一周增加323.8亿元，截至7月17日，A股两融余额较上一周增加285.5亿元 [3] - 投资观点为调整做多，交易策略是单边调整做多 [3] 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.09%、0.28%、1.2%、1.41% [5] - 申万一级行业指数中，通信、医药生物等领涨，传媒、房地产等领跌 [8] - 股指期货成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货变动分别为3.87%、0.48%、10.75%、 - 3.10%；持仓量变动分别为 - 10.42%、 - 15.52%、 - 10.90%、 - 11.96% [12] - 各合约升贴水情况：7月合约到期，下月、当季、下季合约各指数有不同程度的年化贴水或升水 [13] - 跨品种价差方面，沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等处于不同历史分位水平 [17] 股指影响因素——流动性 - 资金面和宏观流动性方面，本周央行公开市场净投放12011亿元，下周有逆回购和MLF到期 [23] - 截至7月17日，A股两融余额为18984.4亿元，较上一周增加285.5亿元，融资买入额占市场总成交额10.6%，处于近十年来的91.3%分位水平，上周A股日均成交量较前一周增加323.8亿元，截至7月18日，沪深300风险溢价率为5.8，处于近十年来的72%分位水平 [29] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势显示，GDP、工业增加值、固定资产投资等各指标在不同月份有不同表现 [32] - 经济基本面各领域情况：地产方面数据有不同表现；消费各品类指标有差异；制造业各行业指标不同；基础设施建设投资各方面有不同变化；PMI各分项指标有边际变化 [34][35][36][37][39] - 主要宽基指数盈利指标方面，各指数归母净利润同比增长率和净资产收益率在不同日期有不同数据 [44] - 申万一级行业指数各项财务数据表现方面，各行业归母净利润同比增长率和净资产收益率在不同日期有不同数据 [45] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项宏观政策有新动向，涉及中央财经委员会会议、中央城市工作会议等，涵盖全国统一大市场建设、城市发展、货币政策、财政政策等多方面内容 [49][50][51] 股指影响因素——海外因素 - 美国6月制造业PMI为49%，非制造业PMI为50.8%，7月消费者信心指数报61.8，6月季调后失业率为4.1%，新增非农就业人数为14.7万人 [57] - 美国5、6月PCE和CPI当月同比有不同程度增长 [63] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，涉及对多国加征关税等，中美之间也有相应反制行动 [65][67][69] 股指影响因素——估值 - 截至2025年7月18日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为13.4倍、11.4倍、29.8倍、40.2倍，分别处于近十年以来的71.4%、81.4%、70.6%、60.8%分位水平 [72] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块的净资产收益率、主营业务收入增长率等指标不同 [76]

出海投资方向 - 出海成为A股和港股增量市场的重要方向，半年报季后的出海可能形成板块性行情 [1] - 出海对企业ROE和利润率的抬升作用明显，是积极"反内卷"并提高利润率的形式 [1] - 全球收入敞口逻辑一旦讲通，会带来股票端配置的稳定性和估值溢价 [1] - 出海是今年业绩最好的线索之一，8月后贸易战预期稳定可能再次形成板块性行情 [1] - 配置建议围绕恒生科技、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动 [1] 科技主题投资 - 科技主题仍是市场主线，AI产业相关主题热度显著且有资金净流入 [2] - 创新药主题再度走强，科技主题行情加速轮动 [2] - 推荐关注城市更新、雅下水电、限产稳价、AI新基建等方向 [2] - 电子、通信、医药、有色、新消费、游戏等行业值得重点关注 [6] 市场结构与风险收益 - 当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"阶段，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [3] - 国内存款搬家和海外美元溢出的资金是A股市场的两大蓄水池 [3] - 四中全会、"十五五"规划等可能带动远期基本面预期，引发市场较大上行空间 [3] 政策与行业线索 - "反内卷"是短期重要政策线索，可能对供需过剩行业的ROE提供托底支撑 [4][5] - 有色、钢铁、港股互联网、创新药/CXO、光模块/PCB、军工、光伏等行业值得关注 [5] - 半导体/国产算力等中期关注方向 [5] 牛市与增量资金 - A股已突破扭亏阻力位（上证3450点，Wind全A 5400点），增量资金正反馈机制形成 [7] - 本轮牛市酝酿四大宏大叙事："内在价值牛""科技爆炸牛""反内卷牛"和"东升西落牛" [7] - 7月市场偏大盘风格，成长价值相对均衡，关注电子、机械、医药生物、国防军工、有色金属等行业 [8] 下半年市场展望 - 8月可能是关键节点，下半年市场或冲击新高，有望突破2024年阶段性高点 [9] - 短期关注半年报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立、红利个股三条主线 [9] - A股运行中枢有望迈上新台阶，上证指数持续站在3500点上方 [11] 行业配置建议 - 上游资源品（铜、铝、油）、中间品（钢铁）及资本品（工程机械、重卡、叉车）受益于海外实物资产需求上升和国内"反内卷"政策 [10] - 非银金融、消费（酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁、新消费）等方向值得挖掘 [10] - 高景气成长领域、涨价资源品领域、稳定红利类资产是中长期资金配置的重要方向 [12]

规模与流动性表现 - 港股通非银ETF最新规模达79.85亿元，创成立以来新高，年内规模增幅达912.04% [1] - 最新份额50.72亿份，同样创成立以来新高 [1] - 盘中换手率13.01%，成交额10.54亿元，近1月日均成交10.36亿元 [1] - 近13天连续资金净流入合计30.96亿元，最高单日净流入8.20亿元 [1] 指数与成分股表现 - 中证港股通非银行金融主题指数上涨0.55%，成分股东方证券涨4.43%，中信证券涨4.00%，申万宏源涨3.99%，中国银河涨3.73%，广发证券涨3.66% [1] - 港股通非银ETF上涨1.21% [1] - 指数前十大权重股合计占比77.92%，中国平安、友邦保险、香港交易所占比均超14% [3] - 其他权重股包括中国人寿、中国太保、中国财险、中国人民保险集团、新华保险、中信证券、ESR [3] 收益能力 - 近1年净值上涨75.44%，在指数股票型基金中排名前2.02% [2] - 成立以来最高单月回报31.47%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅38.25%，上涨月份平均收益率7.04% [2] - 近3个月超越基准年化收益21.19% [2] 行业与政策环境 - 保险业监管政策积极友好，2025年发文规范万能险、分红险结算要求，深化代理人营销体制改革，放宽险企权益投资限制 [3] - 非银板块受益于国内经济企稳、降准降息及潜在美联储降息，证券业新规或为券商带来营收增长，险资长周期考核政策改善估值 [4] - 市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解，长端利率企稳或修复上行将缓解险企新增固收类投资收益率压力 [4] 产品特点 - 港股通非银ETF是市场首只且唯一跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制，保险占比超6成 [4] - 跟踪中证港股通非银行金融主题指数，选取不超过50家非银行金融主题上市公司证券作为样本 [2][4] - 场外联接A类020500，C类020501 [4]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨0.69%，收于3534.48点，最高3536.01点 [1] - 深证成指周内上涨2.04%，收于10913.84点，最高10946.4点 [1] - 创业板指周内上涨3.17%，收于2277.15点，最高2296.91点 [1] - 纳斯达克综指上涨1.51%，道琼斯工业指数下跌0.07%，标普500上涨0.59% [1] - 恒生指数上涨2.84%，日经225指数上涨0.63% [1] 新股申购情况 - 上周有2只新股发行，股票代码分别为301609.SZ（山大电力）和603262.SH（技源集团），申购日期均为20250714 [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18964.13亿元，其中融资余额18832.44亿元，融券余额131.68亿元 [3] - 两市融资融券余额较前一周增加265.22亿元，沪市两融余额增加143.67亿元，深市两融余额增加121.55亿元 [3] - 上周共有3442只个股有融资资金买入，89只个股买入金额超10亿元，中际旭创、新易盛、东方财富排名前三，买入金额分别为88.2亿元、80.46亿元、62.35亿元 [3][4] 基金发行情况 - 上周有16只新基金发行，包括诺安汇利混合D、中加聚诚纯债债券C、国联安安泰灵活配置混合C等 [5] 上市公司回购金额 - 上周共有17条开始执行回购公告，执行金额最多的5条公告中，TCL4+1以25亿元回购金额居首，杭氧股份、岩山科技、海南华铁、长虹华念分别以6035.72万元、5999.98万元、5608.36万元、1019.76万元紧随其后 [7] - 回购金额最高的3个行业分别为电子、基础化工、计算机 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非银金融行业，包括券商、保险、多元金融等细分领域 - **公司**：中资券商（国泰君安国际、富途、东方财富国际子公司、广发证券香港、东吴证券、天风证券、南京证券、中泰证券、华西证券、国联民生等）、保险公司（中国太保、新华保险、国寿 H、人保 H、中国平安、中安在线）、其他（协鑫科技、Securitize、Blackrock（贝莱德）、连连数字） 纪要提到的核心观点和论据 RWA 业务对非银机构的影响 - **提升估值空间**：RWA 业务推进，相关牌照获取和产品发行，为非银机构带来新增长机会，中资券商加速布局虚拟资产交易牌照，广发证券香港发行代币化证券，未来将成重要增长点[1][2] - **太保资管布局 RWA**：太保资管香港与协鑫科技合作共建 RWA 中台，推动资产代币化，提升潜在估值；孵化 The Pack 平台，获批发行代币化美元货币基金，致力于成为 RWA 资产管理巨头[1][11] 下半年增量资金来源 - **大型国有保险公司**：从 2025 年起，大型国有保险公司每年新增保费的 30%将用于投资 A 股 - **私募股票投资基金**：持续扩容，已增加超过 2,200 亿元，国风新华三期资金已到位 - **保险业绩考核权重增加**：增加 3 年和 5 年期，推动保险资金增配权益类资产[3] 非银板块现状及关注因素 - **处于低谷但有配置潜力**：公募基金对非银板块欠配明显，平安、太保、东财等券商处于低谷，需关注大型公司偿付能力及相关政策[1][4][5] - **股权融资情况**：仍一事一议，大股东参与度高，政策端对定增边际放松，资金多用于财富管理和科技投入，关注东吴证券、天风证券案例[1][6] 非银板块业绩表现 - **整体业绩良好**：50 家上市券商中 30 家披露上半年业绩快报，六成以上公司业绩增速超 40%，华西证券和国联民生等增速超 1,000%，环比一季度仍有 20%以上增长[8][9] 非银板块市场表现和未来预期 - **当前表现强劲**：类似于 2020 年第二、三季度，受注册制政策、领导人论坛表述及兼并重组预期等因素催化，RWA 业务推进是重要催化剂 - **推荐关注公司**：港股券商（广发证券、国泰君安、海通证券、中金公司）、国际业务占比高且增速快的公司（中国银河、中金公司）、多元金融公司（港交所、中银航空飞机租赁）[10] 其他市场情况 - **2DB 市场**：潜力广阔，通过法币资金池精选投资策略，实现全额资产担保，确保资金可追溯，代币对应独立托管金库，底层资产覆盖率达 100%，合规性高[12] - **香港虚拟资产市场**：自 2022 年以来积极部署，稳定币为人民币国际化提供潜在金融工具，是香港虚拟资产市场基建完善的重要标志[14] - **全球非流动性资产代币化**：将产生 16 万亿美元规模市场，相当于 2030 年全球 GDP 的 10%，Blackrock 的 BITO 案例有借鉴意义[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **Securitize 角色及报酬机制**：在与 Blackrock 合作中扮演代币化平台和转让代理、配售代理、合规网关角色；报酬机制包括一次性费用和持续性维持费用，与投资者资产净值增长百分比相关[15][16] - **2025 年上半年 A 股上市险企表现**：预计归母净利润合计增速超 12.1%，较一季度同比增速提升 10.7 个百分点；负债端 NBV 增速保持亮眼，预计增速在 10.9%至 50.1%之间[19] - **分红险产品影响**：销售超出预期，对压降刚性负债成本有积极作用，具有可观估值增量[20] - **财产保险表现**：整体景气度较高，今年上半年 CUR 表现改善，自然灾害造成直接经济损失同比下降 41.9%，预计中国财险 CUR 同比下降约 1.5 个百分点，太保下降 0.7 个百分点，平安下降 0.5 个百分点[21] - **保险标的推荐**：推荐顺序为新华保险、国寿 H、太保 A、人保 H、中国平安、中安在线，关注连连数字[22] - **非银板块上涨逻辑**：资产端改善，权益改善对券商和保险公司有正面影响，新增保费配置 A 股和公募基金配置提升推动估值提升，创新业务打开业务想象空间，流动性宽松下弹性大[23]