报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 机构抛压影响持续，市场资金趋于谨慎，大资金拉动银行板块支撑大盘，维持宽幅震荡格局，预计短期内四大指数延续震荡调整态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 出口韧性强，习近平强调中俄扩大相互投资，开展传统领域合作，挖掘新业态合作潜力；前三季度我国服务贸易进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%，出口26015亿元，增长14.4%，进口33347.2亿元，增长2.8%，服务贸易逆差7332.2亿元，同比减少2382.4亿元 [1] - A股三大指数调整，沪指跌0.41%收于3960.19点，创业板指跌1.96%；板块指数跌多涨少，银行、公用事业、环保行业领涨，有色金属、电力设备等行业跌幅居前，沪深两市成交额降至1.9万亿元；美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平最长纪录，美国三大股指全线收跌，纳指跌2.04%报23348.64点 [1] 现货市场跟踪 - 2025年11月4日，上证综指3960.19点，日度涨跌幅-0.41%；深证成指13691.38点，日度涨跌幅+1.95%；创业板指3134.09点，日度涨跌幅-1.96%；沪深300指数4618.70点，日度涨跌幅-0.75%；上证50指数3012.97点，日度涨跌幅-0.11%；中证500指数7210.83点，日度涨跌幅-1.67%；中证1000指数7435.73点，日度涨跌幅-1.36% [14] 股指期货跟踪 - 期货市场基差方面，股指期货基差回落；成交持仓方面分化，IF成交量118199，变化值+3153，持仓量268460，变化值-1637；IH成交量50534，变化值-624，持仓量94774，变化值-2205；IC成交量143967，变化值+3761，持仓量252156，变化值-2202；IM成交量233578，变化值+4445，持仓量363473，变化值+534 [2][18] - 股指期货基差方面，IF当月合约基差-14.10，变化值-6.90；次月合约基差-29.70，变化值-11.10等；IH当月合约基差-3.17，变化值-4.42等；IC当月合约基差-52.63，变化值-11.83等；IM当月合约基差-70.53，变化值-3.81等 [42] - 股指期货跨期价差方面，次月 - 当月，IF当日值-15.60，变化值-4.20等；下季 - 当月，IF当日值-43.80，变化值-7.60等；隔季 - 当月，IF当日值-80.00，变化值-8.40等；下季 - 次月，IF当日值-28.20，变化值-3.40等；隔季 - 次月，IF当日值-64.40，变化值-4.20等；隔季 - 下季，IF当日值-36.20，变化值-6.40等 [50]

市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换 银行板块上涨2.03%领涨市场 而此前热门的有色板块大跌3.04% [1] - 公用事业 社会服务等板块逆势上涨 新能源 创新药等热门行业同样出现大跌 [1] - 多家券商研报提示风格再平衡可能性 建议11月均衡配置科技 周期和部分核心资产等行业 [1] 年底风格切换的历史规律 - 历史复盘显示 牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换 2005年以来5次中有4次出现切换 且大多转向金融或消费等稳定类板块 [2] - 政策和产业趋势 基金调仓是年底风格切换的核心驱动因素 [2][3] - 岁末年初是风格切换关键窗口 11月往往是关键时点 为参与春季行情 11月成为重要调仓时间 [3] 机构行为与持仓分析 - 四季度存在主线板块收益兑现压力 主动偏股型基金三季报显示电子行业持仓占比达25% TMT板块仓位超40% 均创历史新高 [4] - 重仓TMT的机构在前三季度积累丰厚浮盈 四季度机构诉求从追求超额收益转向锁定利润 强化阶段性调仓动力 [4] - 历史规律显示 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块 如新能源 医药生物 食品饮料等在11月表现往往偏弱 [3] 机构配置策略观点 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动 中长期科技成长主线行情尚未终结 仍具备持续布局价值 [5] - 宏观要素前瞻性高于估值要素 美国降息周期将打开流动性宽松空间 中期继续看好成长股配置价值 [5] - 结合三季报和基金增减配情况 非银金融 钢铁 基础化工 机械等行业资本回报出现明显改善 但未受投资者青睐 为市场再均衡提供基础 [5] 行业配置推荐 - 推荐海外降息后制造业活动修复与投资加速的上游资源 如铜 铝 油 锂等 [6] - 中国作为全球产业链优势产业在海外变现的资本品 如工程机械 重卡 锂电 风电设备等 [6] - 推荐国内价格企稳 内需回升下的板块 如煤炭 食品饮料 航空等 [6]

核心观点 - 中国股市自10月2日以来进入牛市周期中的回调阶段，预计可能下跌15%-20%，低估值价值股和防御性板块有望跑赢，回避基金抱团且前期涨幅较大股票[3] - 因去年9.24刺激形成高基数和需求透支效应，今年四季度房地产和耐用消费同比将显著下滑[3] - 股市回调和经济下行可能推动决策者在12月启动新一轮政策刺激，市场在12月中旬至明年2月可能再次上涨[3] - 港股此轮牛市周期从去年1月22日低点开始已持续1.8年，预计总持续时间2.5年，超过2008年以来历次牛市周期平均时间1.8年[3] - 决定此轮牛市周期持续时间的关键变量是中国地产能否企稳和消费能否持续改善，背后影响因素包括民企资本支出意愿、财政对家庭转移支付规模、对消费支持力度和对低收入群体社保兜底程度[3] 全球及港股市场表现 - 环球主要股市上日普遍下跌，恒生指数单日下跌0.79%，年内累计上涨29.37%；恒生科技指数单日下跌1.76%，年内累计上涨30.22%[1] - 美国纳斯达克指数单日下跌2.04%，年内累计上涨20.91%；德国DAX指数单日下跌0.76%，年内累计上涨20.29%[1] - 港股分类指数中，恒生金融单日上涨0.26%，年内累计上涨34.08%；恒生公用事业单日上涨0.26%，年内累计上涨3.49%[2] - 中国股市回调，资金流入防御性板块，港股原材料、医疗保健与可选消费领跌，电讯、公用事业、金融等高股息板块上涨[3] - 南向资金净买入98.32亿港元，中海油、小米与中移动净买入规模居前，阿里与中芯国际净卖出较多[3] - A股有色金属、医药生物与电气设备跌幅居前，银行、消费者服务与环保上涨[3] 外资消费品公司在华表现 - 多家外资消费品公司在华业绩出现回升，管理层对中国市场谨慎乐观[3] - 法国雅诗兰黛第三季度净销售额同比增长4%，其中中国大陆同比增长9%[3] - 欧莱雅第三季销售额同比增长4.2%，在华销售额两年来首次实现增长[3] - LVMH在上半年业绩连续下滑后，第三季有机收入增长1%，其中亚洲市场有机收入增长2%[3] - 德国阿迪达斯第三季大中华区营收同比增长10%[3] 美股及全球金融市场动态 - 美股大跌，信息技术、可选消费与通讯服务领跌，金融、必选消费与医疗保健上涨[3] - AMD三季度营收超预期增长36%，但四季度指引不够亮眼，盘后下跌3%[3] - 超微电脑本季业绩指引逊色，盘后大跌10%[3] - 挪威邮轮季报净收益疲弱拖累邮轮股大跌，公司称企业客户支出更加谨慎和家庭游客占比上升令价格和毛利下降[3] - Uber第三季度营收和订单量增长超预期，但股价大跌，公司承认自动驾驶业务未来几年难以盈利，对AI泡沫化担忧令投资者重新重视盈利基本面[3] - 知名银行家Bob Diamond称美国银行业将迎来并购整合潮，特朗普去监管政策支持行业整合，2-3年内美国银行数量将大幅减少3,000家至1,000-1,500家[3] - 美国10月办公楼CMBS违约率升至11.8%，远程办公普及令空置率升至20%，2025年约2,300亿美元办公贷款到期，爆雷风险令部分区域银行承压[3][4] 流动性及大宗商品市场 - 尽管近期美联储进一步降息，但美元流动性短期趋紧，因ONRRP超2万亿美元蓄水池消耗殆尽[3] - 联邦政府关门令财政部现金余额从3,000亿美元增至1万亿美元，意味着从银行体系抽走7,000亿美元流动性，一旦联邦政府重新开门，流动性又会突然宽松，引发市场短期波动[3] - 避险情绪上升推升美债价格，美债收益率回落[4] - 美元指数创三个月新高，黄金下跌，加密货币连续重挫，油价转跌[4] - Coinglass数据显示过去24小时加密货币爆仓超过20亿美元[4] - 比特币的机构需求7个月来首次低于挖矿速度，大型买家更加谨慎，一些此前长期静止的钱包被激活，投资者获利了结心态升温[4] 公司点评：立讯精密 - 立讯精密目标价上调至75.55元人民币，上行空间25%，以反映对iPhone 17/可折叠手机周期、莱尼/ODM业务整合带来的更强协同效应以及AI服务器零部件产品更积极的看法[5] - 2025-27年每股收益预测上调0-19%，以反映2025财年业绩指引、增强的协同效应和更好的利润率[5] - 预计受消费电子/汽车/通信业务2025-2027年收入复合增速9%/54%/47%推动，立讯精密FY25-27E盈利复合增速将达到27%[5] - 收入结构向更高增长、更高利润的AI/汽车板块转变，以及更强的苹果升级周期，将助推估值重估[5] - 目标价估值基础调整为基于10年历史平均水平的2026财年预期市盈率25倍（此前为21倍），以反映苹果周期的强度以及莱尼/ODM整合的强劲执行力[5] - 近期的催化剂包括iPhone 17出货、汽车客户订单获取以及AI服务器组件产能的提升[5]

创业板股东户数总体变动情况 - 263只创业板公司公布了截至10月31日股东户数，其中110家公司股东户数较10月20日下降，118家公司股东户数增长 [1] - 股东户数降幅超过10%的公司有10家 [1] - 有33家创业板公司股东户数连续减少3期以上，最多已连续下降7期 [1] 股东户数降幅显著的个股 - 首华燃气（300483）股东户数降幅最大，为22.18%，最新股东户数为21,736户，筹码集中期间股价累计下跌11.65%，主力资金净流出4197.85万元 [1] - 显盈科技（301067）股东户数下降20.80%，最新户数为9,985户，期间股价上涨10.66% [1] - 华利集团（300979）股东户数下降16.28%，最新户数为10,800户，期间股价上涨17.08% [1] 股东户数连续多期下降的个股 - 逸豪新材（301176）股东户数连续减少7期，累计降幅达32.29% [2] - 双飞集团（300817）股东户数连续减少7期，累计降幅为16.94% [2] - 泰禾股份（301665）股东户数连续减少7期，累计降幅为31.89% [2] - 耐普矿机（300818）、泰和科技（300801）、安联锐视（301042）在股东户数连降期间累计降幅居前，分别为36.97%、35.23%、33.55% [2] 筹码集中股的市场表现与资金动向 - 最新一期筹码集中股自10月21日以来平均上涨2.33% [2] - 泰和科技、华利集团、恒勃股份期间涨幅居前，分别上涨19.02%、17.08%、14.72% [2] - 部分筹码集中股获杠杆资金青睐，截至11月4日，有29只个股融资余额增长，恒帅股份、显盈科技、恒勃股份融资余额增幅居前，分别为95.48%、55.05%、31.23% [2] 筹码集中股的行业分布 - 筹码集中股主要集中在机械设备、电子、计算机行业，分别有16只、14只、10只个股 [2]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力 [3][5][6] - 市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对于中短期市场走势保持谨慎乐观态度，不建议悲观 [3][6][86] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、受益于降息周期的香港本地防御性板块 [3][6][87] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场经历明显冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，受中美贸易摩擦担忧影响于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点关口 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 恒生综指PE（TTM）从9月末的13.18回落至10月末的12.76，5年PE估值分位点从83.78%降至81.69%，风险溢价从3.43升至3.73 [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，累计净买入额已超过1.2万亿元人民币，金融行业实现大幅净流入，中国海洋石油和小米集团-W位列月度净买入前二 [25][30] 港股市场宏观环境解读 - 国内第三季度实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，9月社零同比增3.0%，进出口按美元计价分别增长7.4%和8.3%，贸易顺差904.5亿美元 [32][33][34] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，地产投资跌幅扩大至21.3%，工业增加值同比增6.5%，工业企业利润同比增21.6%，CPI和PPI同比分别为-0.3%和-2.3% [37][42][43][45] - 9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M1同比增7.2%，10月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.1 [48][49][59] - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，着力扩大内需，目标加快实现高水平科技自立自强 [65] - 美联储10月降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，10月Markit制造业和服务业PMI初值分别为52.2和55.2 [66][68][72] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面处于筑底期，资金面内外部环境较上月末走弱，政策面提供支撑，情绪面面临短期回调压力 [5][86] - 配置策略聚焦行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；低估值国央企红利板块；基本面独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业股 [6][87] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险、中国电力、港灯-SS、渣打集团、中国龙工、京东健康、哔哩哔哩-W [88]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场全天缩量调整，创业板指下跌近2%，市场博弈加剧，资金分歧显现，部分获利盘了结导致短期技术性震荡调整，建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并关注金融、煤炭等防御性板块以及“十五五”规划受益行业 [1][3][5] 市场表现 - 主要指数普遍下跌，上证指数收盘3960.19点，下跌0.41%或16.33点，深证成指收盘13175.22点，下跌1.71%或228.84点，沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75%或34.70点，创业板指收盘3134.09点，下跌1.96%或62.78点，科创50指数收盘1387.24点，下跌0.97%或13.62点，北证50指数收盘1528.79点，下跌2.45%或38.45点 [1] - 市场呈现缩量调整态势，沪深两市全天成交额为1.91万亿元，较上个交易日缩量1914亿元 [5] 板块与概念表现 - 申万行业涨幅前五为银行(2.03%)、公用事业(0.24%)、环保(0.15%)、社会服务(0.15%)、纺织服饰(0.07%)，跌幅前五为有色金属(-3.04%)、电力设备(-2.05%)、医药生物(-1.97%)、美容护理(-1.74%)、基础化工(-1.57%) [2] - 概念板块涨幅前五为海峡两岸(2.09%)、福建自贸区(1.74%)、冰雪产业(1.35%)、网约车(0.77%)、赛马概念(0.74%)，跌幅前五为PEEK材料(-2.89%)、金属铅(-2.80%)、减肥药(-2.54%)、金属锌(-2.52%)、科创次新股(-2.50%) [2] - 盘面热点较为杂乱，福建板块逆势上涨，核电板块持续活跃，煤炭板块表现强势，而创新药概念震荡调整，贵金属概念股集体下挫 [3] 后市展望与配置建议 - 市场在沪指一度站上4000点关口后博弈加剧，资金分歧逐步显现，需警惕资金转向稳健审慎 [5] - 操作上建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并结合景气度与估值积极优化持仓结构 [5] - 配置方面，金融、煤炭等防御性板块与食品饮料等低位板块值得关注，此外应重视“十五五”规划受益行业 [5] 政策动态 - 国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 [4] - 政策列举了“基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业”等八个人工智能赋能方向 [4] 海外经济环境 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期，显示美国制造业普遍面临低迷情绪，企业仍在应对与贸易政策相关的不确定性 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后运营每股收益为0.86美元，较2024年同期的0.71美元高出0.15美元 [14] - 业绩增长主要受配电和输电费率提升（净额影响0.12美元）以及PECO异常风暴和BGE有利风暴条件的递延处理（影响0.06美元）驱动，部分被利息支出所抵消 [14] - 重申2025年全年运营每股收益指引为2.64-2.74美元，目标为达到或超过区间中点 [5][15] - 预计到2028年，年化运营每股收益增长率为5%-7%，目标始终达到或超过区间中点 [13][15] - 预计第四季度业绩将包含时序项目的反转，如运营维护支出、ComEd配电收益和PECO税款，以及公开费率案件的和解与正常天气 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 四家公用事业运营公司在可靠性基准测试中排名分别为第一、第二、第四和第七，较去年的第一、第三、第五和第八名有所提升 [6] - 公司运营目标是为所服务的社区提供高于平均水平但费率低于平均水平的服务 [6] - 过去五年中，公用事业净收入的98%被再投资回系统 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 伊利诺伊州通过了《清洁可靠电网可负担法案》，支持资源充足性，扩大能效年度预算，拓宽分布式发电回扣资产类型，并制定储能采购计划 [9] - 马里兰州委员会启动了高达3吉瓦新能源供应的商业发电商提案请求，但已披露的容量水平未达目标，结果将于12月公布 [9][34] - PJM正在通过关键问题快速通道流程，研究更好适应新增大负荷的方案 [10] - 宾夕法尼亚州关于资源充足性的两项法案正在讨论中，同时州长办公室也在探讨包括长期购电协议在内的全方位解决方案 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司大负荷管道目前超过19吉瓦，并已计入PECO的首个输电安全协议 [12] - 采用创新的TSA方法，在优先处理大负荷的同时保护现有客户 [12] - 至少有27吉瓦的负荷处于等待、已签署TSA或积极集群研究阶段，后续还有更多 [12] - 主张各州利用所有可用选项，为电力供应带来控制力、确定性和客户利益，以应对预期的供应短缺 [10][11] - 支持需求侧投资（如能效、分布式和社区太阳能及储能）甚至拥有更传统的发电厂 [11] - 通过集中化大客户管理，跨管辖区战略规划，以满足数据中心等大负荷需求 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力需求并未放缓，大负荷管道持续增长 [11][12] - 供应挑战真实存在，公用事业公司可成为各州解决问题的关键合作伙伴 [11] - 对PJM流程的广泛参与感到鼓舞，期待找到确保客户依赖成本效益高的电力供应的解决方案 [10] - 伊利诺伊州的新立法标志着能源转型的新篇章，期待与政策制定者合作实施新计划 [9] - 在费率制定中倡导公平回收投资，期望保持高服务水平，公平对待所有电网用户，并将客户放在首位 [24][25] 其他重要信息 - 9月PECO发行了10亿美元债务，完成了年度所有计划长期债务发行 [18] - 通过预发行对冲策略和远期协议下的ATM定价未来股权需求，以降低利率和股价风险，截至第三季度已定价近一半到2028年的股权需求，包括2025年全部年度化需求和2026年年度化需求的95%（6.63亿美元） [19] - 预计平均有100-200个基点的财务灵活性高于穆迪12%的降级阈值，在指导期结束时接近14% [20] - 倡导在企业替代性最低税计算中纳入所有税收修理的条款，若成功实施将使合并信用指标平均提高约50个基点 [20] - 公司成立25周年，拥有超过2500名工龄25年及以上的员工，运营公司拥有超过800年的集体经验 [22][23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对马里兰州RFP流程、竞争方案以及时间安排的看法 [33] - 赞扬马里兰州启动该流程，但认为回应未达到州和PJM的广泛需求 [34] - 乐见有方提出增加供应，重点是为客户控制能源成本，解决可负担性和可靠性问题 [34] - 若竞争市场愿意满足当前需求而非依赖旧规则，公司持开放态度，但需要采取积极行动 [35] 问题: 宾夕法尼亚州资源充足性立法讨论及与独立发电商达成中间地带的可能性 [36] - 致力于与所有各方合作，包括州长办公室、独立发电商和同行 [37] - 宾夕法尼亚州情况不同，仍是电力出口州，利用自然资源优势，并视其为经济发展机遇 [37] - 两项法案正在讨论中，同时州长办公室探讨全方位解决方案，包括长期购电协议，预计春季会有更多进展，目前正进行预算讨论，PUC的第三方研究也将为春季决策提供信息 [37][38] 问题: 伊利诺伊州新立法带来的投资机会解读 [44] - 伊利诺伊州通过《清洁可靠电网可负担法案》，重点关注新客户项目、州政策及资源充足性 [45] - 增强能效项目（改善资源充足性的最快捷有效方式之一），设定2030年3吉瓦储能目标，扩大消费者利用分布式发电回扣和虚拟电厂的机会，强制要求分时费率 [45] - 赋予州在制定综合资源计划方面发挥更大作用，展示能源政策领导力并支持经济发展 [45][46] - ComEd和Exelon愿意投资电网以保持可靠性领先地位并创造就业 [46] 问题: 2028年输电资本支出大幅增加对2029年增长的影响 [48] - 将在第四季度财报电话会议提供正式指引 [49] - 输电机会众多以应对需求增长，对竞争性输电也感到兴奋，已向PJM当前窗口提交提案，年底前将明确结果，这些尚未纳入指引 [49] - 许多解决方案在2030年或2032年，支出在规划期之后，但增强了费率基础持续增长的强度和长度，目标始终处于7%-8%的高端以驱动5%-7%的收益增长 [50][51] 问题: 企业替代性最低税中修理条款的澄清时间表及其对融资展望的影响 [58] - 希望年底前能明确，IRS正在制定额外指导，已发布的部分未完全达到意图，仍在努力中 [59] - 若澄清将为资产负债表提供增量缓冲，并纳入第四季度融资计划的全面更新，目标是到规划期结束时达到14%的信用指标 [59][60] - 缓冲将有助于实现14%的目标，公司将结合股权、混合工具等纳入最有效计划，同时驱动5%-7%的收益增长 [60] 问题: 大西洋城电气费率案件长期未决但仍预计和解的原因 [61] - 案件于2024年11月提交，团队一直与委员会、利益相关方及州长保持透明沟通，讨论投资必要性和共同目标，因此对达成和解感到鼓舞 [62] - 法律允许实施临时费率（需退款），这促使各方努力在最初就达成正确方案，故和解讨论仍在进行 [62] - 已与两位州长候选人沟通合作伙伴关系，因此受鼓舞 [63] 问题: 亚马逊TSA协议的最新进展和思考 [69] - 针对大负荷实施输电服务协议，首例在PECO管辖区完成，此类协议可固化项目、筛选投机性项目，并保护其他客户群 [70] - 已在ComEd服务区提交大负荷电价，要求超过50兆瓦的大负荷签署此类协议，以落实承诺并保护客户 [71] - 管道中的大负荷正通过集群研究和TSA签署流程逐步转化为高概率项目，目前有6吉瓦已完成研究待签署TSA，20吉瓦正在积极研究，另有20吉瓦准备进入下一轮集群研究 [72][73][82] 问题: 100-150亿美元输电资本支出的概率权重及公司保持增长竞争力的机会 [74] - 核心输电配电业务运营良好，所有运营指标处于第一四分位，以低于平均水平的费率提供高于平均水平的服务，标准普尔评级获提升 [74] - 额外增长将来自输电和能源安全解决方案，但公司只将确定且可兑现的项目纳入计划 [74] - 已向PJM当前窗口提交提案，年底前将明确结果，这些未纳入当前指引，支出多在2030年之后，但增强了长期增长率基础的持续性，公司专注于执行已承诺的高端目标 [75] 问题: 47吉瓦大负荷管道的概率权重特征及并网时间 [79] - 更多是时间问题而非可能性问题，流程包括先完成集群研究以提供并网时间、地点等方面的确定性，然后客户签署TSA协议，之后才列为高概率项目 [80][81] - 管道真实且持续增长，从最初的6吉瓦到目前18吉瓦高概率，47吉瓦处于研究或待研究状态，显示了确定性，但需完成两步流程才计入高概率 [82] - 此流程有助于消除行业中的重复计算，聚焦真实项目 [83] 问题: 新数据中心项目并网所需时间 [84] - 时间取决于规模、地点和爬坡期，公司采取措施缩短时间，如优先利用电网现有容量和基础设施 [84] - 例如PECO管辖区内的North Point One项目，利用前设施场地，签署TSA后数月内即可在春季成为最大客户，现有设施下并网时间可短于一两年 [85] - 一年半前集中化管理大客户和数据中心账户，进行战略规划，上月与25家最大客户会面讨论需求和时间线，利用跨管辖区规模优势满足需求 [86]

公司股份回购 - 公司于2025年11月4日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为5万股 [1] - 回购股份耗资5.51万港元 [1]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金整体净流出575.34亿元，其中创业板净流出258.43亿元，沪深300成份股净流出200.36亿元 [1] - 尾盘阶段两市主力资金净流出41.65亿元，其中创业板尾盘净流出9.39亿元，沪深300成份股尾盘净流出21.67亿元 [6] 行业表现与资金流向 - 申万一级行业中仅5个行业上涨，银行行业涨幅居首达2.03%，公用事业、社会服务、环保和纺织服饰行业小幅上涨 [1] - 26个行业下跌，有色金属行业跌幅居首达3.04%，电力设备行业跌2.05%，医药生物、美容护理、基础化工和汽车等行业均跌超1% [1] - 仅2个行业获主力资金净流入，轻工制造行业净流入1.05亿元居首，综合行业净流入4798.75万元 [1] - 29个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出107.95亿元居首，计算机、电子和有色金属行业净流出均超51亿元，医药生物、机械设备、汽车和通信等行业净流出均超20亿元 [1] 个股资金流入 - 51只个股主力资金净流入超1亿元，其中14只净流入超2亿元 [2] - 雪人集团主力资金净流入4.95亿元居首，受益于冰雪经济概念活跃 [2] - 东山精密主力资金净流入4.62亿元，公司完成对法国GMD集团100%股权的收购及债务重组，金额约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元） [2] - 万里马主力资金净流入4.09亿元，龙虎榜数据显示上榜营业部席位全天成交3.82亿元，净买入2.62亿元，机构合计净买入2299万元 [3] - 新易盛、蓝色光标、平安银行、华东数控等个股主力资金净流入均超2亿元 [4] - 尾盘阶段蓝色光标、万里马主力资金净流入均超2.5亿元，三六零、东山精密、利欧股份、福石控股和吉视传媒等尾盘资金流入居前 [7] 个股资金流出 - 逾160只个股主力资金净流出超1亿元，其中19只净流出超5亿元 [5] - 阳光电源主力资金净流出16.08亿元居首，三花智控、常山药业和亿纬锂能等净流出均超11亿元，常山药业“20cm”跌停 [5] - 尾盘阶段中际旭创主力资金净流出2.02亿元居首，比亚迪、宁德时代、胜宏科技、阳光电源、三花智控等尾盘资金流出居前 [7] 相关ETF动态 - A50ETF（159601）近五日下跌2.13%，最新份额为23.1亿份，增加520.0万份，主力资金净流出179.7万元 [9]

市场整体表现 - A股三大股指11月4日集体低开并震荡走低，创业板指午后一度跌超2%，尾盘反抽后跌幅收窄，上证综指跌0.41%报3960.19点，科创50指数跌0.97%报1387.24点，深证成指跌1.71%报13175.22点，创业板指跌1.96%报3134.09点 [1] - 两市及北交所共1627只股票上涨，3646只股票下跌，165只股票平盘 [2] - 沪深两市成交总额19157亿元，较前一交易日的21071亿元减少1914亿元，其中沪市成交8529亿元较上一交易日减少888亿元，深市成交10628亿元 [2] - 两市及北交所共有63只股票涨幅在9%以上，17只股票跌幅在9%以上 [3] 行业板块表现 - 银行股逆市上涨，厦门银行涨超5%，江阴银行、上海银行、中信银行、兴业银行、重庆银行等涨超2% [4] - 公用事业板块表现抗跌，德龙汇能、闽东电力、中闽能源等涨停，天富能源、百川能源、兆新股份等涨超3% [4] - 餐饮旅游板块逆市走强，大连圣亚涨停，长白山、西域旅游、岭南控股等涨超4% [4] - 有色金属板块继续暴跌领跌两市，国城矿业一度跌停，盛新锂能、兴业银锡、宜安科技、锡业股份、云南锗业、华峰铝业等跌超4% [4] - 电力设备板块跌幅靠前，通合科技跌超10%，威腾电气、杉杉股份、万润新能、弘元绿能、海力风电、宏工科技等跌超6% [5] - 医药生物板块表现不佳，常山药业、百诚医药、热景生物等跌超10%，海辰药业、上海谊众、白洋医药等跌超5% [5] - 锂电池、黄金、创新药、机器人、算力硬件、光伏、消费电子概念股跌幅靠前 [1] 机构观点 - 财信证券认为市场风险偏好降低，成交额缩量1914亿元，交投活跃度下降，资金青睐低位方向，科技方向调整后未形成新主线，指数短期或将震荡，中期在科技投资热情不减等因素支撑下A股慢牛行情根基未动摇 [6] - 东莞证券认为美联储成员沃勒表示应在12月继续降息，11月市场进入政策释放与盈利验证窗口，“十五五”建议稿聚焦高质量发展与科技自立自强或对风偏形成支撑，指数有望在震荡中延续慢牛行情 [6] - 申万宏源认为上证综指处于窄幅震荡市，科技成长行情长期性价比不具显著吸引力，电子和通信三季报低于预期，计算机和传媒好于预期，成长相对价值仍处于高性价比状态，后续反弹行情更可能来自科技成长累积催化 [7][8] - 招商证券认为11月市场震荡蓄势，为年底指数级别行情蓄势，三季报后进入业绩事件政策真空期，围绕新产业趋势如商业航天、AI应用、创新药、固态电池等有结构性机会，可提前布局顺周期资源品 [8] - 国信证券认为A股面临“十五五”规划明确科技自立自强和现代产业体系建设、海外扰动缓和等多重利好共振，慢涨行情有望延续，短期可关注AI硬件和电池赛道，中长期关注三季报业绩大幅改善及“十五五”相关领域如量子科技、生物制造等 [9] - 华创证券表示未来1-2个月政策空窗期市场或震荡盘整，中长期保持乐观，“十五五”提供明确增长目标，新一轮盈利上行周期已开启，关注低基期板块在周期消费领域释放弹性，电子基本面未构成抱团瓦解信号，成长内部关注业绩高增的激光设备、通信设备等 [10]