核心观点 - 大和将长江基建集团评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由63.5港元上调至66.3港元 [1] 事件影响 - 长和因巴拿马最高法院裁定其港口特许经营合约违宪，导致长和及长江基建集团股价下跌 [1] - 该事件对长江基建集团构成情绪面压力，因其凸显了政治审查风险 [1] - 事件未直接冲击长江基建集团的利润基础，因其业务主要集中于英国及澳洲受监管的公用事业 [1] 公司基本面与估值 - 长江基建集团基本面不变，但进一步上行空间有限 [1] - 监管重置及英国铁路业务出售等利好因素已反映于股价中 [1] - 公司股息收益率已与同业接近 [1]

核心观点 - 1月市场风险偏好中枢回落，全A ERP已回落至过去滚动五年均值下方一倍标准差处，高股息板块表现优于去年12月，其中石油石化、煤炭、钢铁等周期型高股息表现较优 [1] - 展望2月，市场波动率放大，海外美债长端利率及美元指数回升，高股息板块配置价值较上月边际回升，建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 1月高股息板块表现修复，原因在于险资开门红力度强，新增资金有配置需求，且周期型高股息品种受益于涨价逻辑 [2] - 当前市场风险溢价进一步修复难度增大，投资者风险偏好或进入“小平台期”，高股息策略配置性价比进一步提升 [3] 市场环境与高股息策略性价比 - 当前全A ERP已位于过去五年均值下方一倍标准差处，历史突破此位置需要基本面修复或强资金面配合，当前两者能见度不高 [3] - 量化信号体系显示，由高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的信号当前由看平转向看多 [3] - 伴随美联储新任主席人选公布，近期美元指数、美债利率有所回升 [3] - 险资红利策略2.0时代需兼顾高股息率与性价比，考虑交易拥挤度、筹码水位及盈利预期 [3] 资金面动态 - 保险开门红增速强劲，分红险销售向好，保险增量投资资金加大 [4] - 险资拉长资产久期仍是重要方向，但或加大投资长债的择时考虑 [4] - 现金投资收益压力在2026年进一步加大，红利策略只能强化不能弱化，红利板块回调为险资提供了加仓窗口 [4] - 险资开门红同比高增，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求 [7] 行业投资机遇：周期与能源 - 石油化工：2026年以来地缘紧张局势引发原油供应风险担忧，地缘溢价导致淡季油价筑底反弹，伴随需求回升及全球储备性累库，26年第二至第三季度油价有望见底上探，上调26年布伦特均价为65美元/桶 [5] - 石油化工：继续看好具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源龙头；油价筑底后炼化盈利预期改善 [5] - 煤炭：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] - 钢铁：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] 行业投资机遇：金融与地产 - 银行：开年投放积极，息差降幅明显收窄，盈利有望改善，地产链影响或较为可控 [7] - 银行：南京、宁波、青岛等10家银行披露2025年业绩快报，其中7家营收提升、7家利润改善，预计2026年在息差趋稳及财富中收贡献下有望表现优异 [7] - 银行：12月至今中信银行指数回调7.2个百分点，指数估值降至0.65倍市净率，部分优质个股2025年预期股息率近6% [7] - 保险：市场做多情绪强烈，春季躁动行情仍可能持续，板块整体的贝塔交易依然可以期待 [5] - 房地产：2025年香港私人住宅成交量同比增20%，其中新房同比增21%创二十年新高，二手房同比增19%创四年新高 [7] - 房地产：香港房价自2022年以来首次回正，同比增3.3%，中原领先指数显示1月前三周再度上涨1.0%，继续看好香港本地地产股 [7] 行业投资机遇：稳定型高股息（防御属性） - 公用事业（电力）：2026年开始电力供给侧降速，需求回升，压力最大阶段已过；只要煤价企稳，电价和电力股估值都已步入底部区间 [6] - 公用事业（燃气）：2026年预期成本下行，盈利与分红或稳中有升，呈现低估值加中高股息率特征 [6] - 环保：2026年预期水量、垃圾量稳定，化债加速回款，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间 [6] - 出版：作为具备防御属性的稳定型高股息品种被建议关注 [3] - 铁路公路：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3][6] 行业投资机遇：其他潜力领域 - 建筑建材：1月建筑业PMI环比走弱，但玻纤、防水和石膏板陆续开启提价，期待春节后开工实物量改善 [5] - 建筑建材：国资委聚焦国有资本“三个集中”，以重组整合为抓手，低估值建筑央企重组优化或加速 [5] - 建筑建材：建材出海高盈利有望推升资本开支，海外国际工程受益，中长期继续看好出海和国内存量翻新市场 [5] - 交通运输（公路）：近期公路货运量走强，叠加春运出行旺季，板块景气度小幅上行 [6] - 交通运输（供应链）：12月PPI同比降幅收窄、工业企业利润同比转正，2026年反内卷或进一步催化供给改善，大宗商品牛市背景下对供应链保持中性偏乐观 [6] - 必选消费：龙头公司逐渐步入发展成熟阶段，资本开支需求小、现金流稳健，长期分红规划及中期分红计划持续落地 [8] - 必选消费：国内结构性升级与出海空间广阔，龙头分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值有弹性的三重优势 [8] - 必选消费：维持原奶周期2026年有望走向供需平衡的判断，目前原奶价格环比企稳，乳品春节备货值得期待 [8] - 港股大众消费：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3] - 地产（内地）：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3]

整体盈利趋势 - 2025年1-12月工业企业利润同比增长0.6%，结束了连续三年的负增长[2] - 2025年1-12月工业企业营收同比增长1.1%，增速较1-11月回落0.5个百分点[2] - 12月当月利润同比增长5.3%，较11月大幅回升18.4个百分点[2] 盈利驱动因素 - 12月工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，形成“量”的支撑[3] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较前值收窄0.3个百分点，“价”的拖累减轻[3] - 1-12月营业收入利润率为5.31%，同比微降0.08个百分点，但降幅较上月收窄[3] 成本与资金状况 - 12月工业企业每百元营业收入中的成本为85.31元，同比增加0.15元[6] - 12月末工业企业应收账款平均回收期为67.9天，为2025年低点，但较2024年底增加3.8天[6] - 12月工业企业产成品存货同比增长3.9%，增速回落0.7个百分点，企业处于主动去库存状态[6] 所有制与行业结构分化 - 1-12月国有企业利润同比下降3.9%，私营企业利润同比持平为0%，外商及港澳台投资企业利润同比增长4.2%[7] - 1-12月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点[13] - 1-12月高技术制造业利润同比增长13.3%，其中智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业利润分别增长102.0%和88.8%[13] - 12月中游行业利润占比为50.7%，连续4个月提升并创2022年以来高点，下游行业利润占比则降至19.5%的近期低点[10][12]

大公司动态 - 特斯拉宣布实现干电极电池制造工艺的规模化生产，该工艺可降低成本、能源消耗和工厂复杂性，同时显著提高可扩展性 [1] - 智元机器人将举办全球首个由数百台机器人主导的大型晚会“机器人奇妙夜”，包含多元节目，并将进行直播；公司因优先保障具身智能技术及产品研发费用，不参加2026年马年春晚 [1] - 东京电力公司启动重组并公开寻求联盟伙伴，以改善财务状况并寻求增长，寻求期限至3月31日；公司计划在未来10年内削减约31万亿日元（200亿美元）成本，并希望抓住数据中心需求 [1] - VinFast宣布加速电动摩托车全球扩张，计划首阶段进军菲律宾、印度尼西亚、印度、泰国及马来西亚五个市场，并计划在2027年前建立数百家零售网点 [4] - 小红书正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家真人笔记互动社区 [2] 人工智能与科技 - 蚂蚁集团CEO宣布推出“AI Credit”特别激励方案，对在AI方向做出开创性贡献的团队和个人给予额外激励，相关激励未来两年可解锁兑换成经济受益权，反之则无法兑换；公司提出“业务和组织全面AI化”目标 [3] - Data×AI超级公司年会于杭州举办，超80位来自宝洁、可口可乐、比亚迪、星巴克等知名企业的决策者参与闭门研讨；阿里云智能集团瓴羊CEO表示，AI时代企业的先进性标志是Token消耗量，生产力衡量单位是AI员工占比 [2] 投融资事件 - 全球磷虾油销售额领先企业“逢时科技”获得3000万战略融资，投资方为青岛市科创母基金，资金将用于南极磷虾高值利用、磷虾磷脂药用开发及智能化产线扩建 [5] - 机器人公司“灵猴机器人”完成超亿元Pre-B轮融资，本轮由蔚来资本领投，并引入中车资本旗下基金、前沿投资、洽道投资等多家机构，老股东博原资本、金鼎资本持续追加投资 [6] 行业与政策 - 中共中央、国务院批复同意《现代化首都都市圈空间协同规划》，提出培育京津雄地区创新三角，建设京津走廊为综合创新走廊，建设京雄走廊为高质量发展走廊，构建多层次协同开放格局 [7] - 市场监管总局等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南》，重点围绕低空航空器、基础设施、空中交通管理、安全监管和应用场景五大领域，建立“四维融合”标准供给体系 [8] - 上海市启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区，第一批拟收购房源将着重匹配人才“职住平衡”需求 [8] 大宗商品与市场 - 黄金价格大幅下跌，伦敦现货金距离1月29日高点跌幅一度超过1000美元/盎司，波动幅度近20%；业内人士认为短期内将大幅震荡，建议投资者不要急于抄底，并提示关注美联储主席换人后的政策变化 [7]

美股2025年第四季度盈利整体情况 - 截至2月1日，标普500指数中有180家成分公司披露了四季报，其合计市值约占指数总市值的一半 [2][8][22] - 已披露财报的样本公司第四季度利润增速为10.8%，较第三季度的24.1%有所下滑，但仍处于历史偏高增速水平 [1][2][8] - 行业层面分化显著，在Wind的11个一级行业中，有7个行业第四季度利润增速为负 [1][2][9] 分行业盈利表现 - 信息技术、金融、工业、公用事业是仅有的四个利润增速为正的行业 [2][9][22] - 信息技术行业是整体盈利的主要支撑，其第四季度利润增速高达44.5%，贡献了样本企业整体利润增速中的12.6个百分点 [2][9][31] - 工业板块第四季度盈利增速为45.9% [5][17] - 公用事业板块两家样本公司合计利润增速达到251.1% [4][14] 信息技术行业详情 - 该行业有25家公司披露财报，其中21家利润为正，18家利润增速超过10% [3][12][23] - 部分公司业绩增速突出，包括闪迪(672%)、西部数据(210%)、美光科技(180.2%)、博通(97%)和甲骨文(94.7%)等 [3][12][33] 公用事业行业详情 - 行业业绩向好可能与电价上涨有关，2025年12月美国CPI电力服务同比上涨6.7% [4][14][24] 工业行业详情 - 军工企业表现强劲，是推动工业板块增长的主要动力 [5][17][25] - 具体公司包括：波音(扭亏为盈)、洛克希德马丁(四季度增速155%)、德事隆(四季度增速66.7%)、通用电气航空航天(四季度增速34.9%) [5][17][38] - 行业数据显示，自2025年9月起，美国航空航天及其他运输设备行业生产指数快速上行，过去四个月平均同比增速达20.9% [5][17][38]

美股2025年第四季度盈利整体情况 - 截至2月1日，标普500指数中有180家成分公司披露了四季报，其合计市值约占指数总市值的一半[3][12] - 样本企业第四季度利润同比增长10.8%，增速较第三季度的24.1%有所下滑，但仍处于历史较高水平[2][3][12] - 整体盈利增速较高，但行业间结构分化巨大[2] 分行业盈利表现概览 - 按照Wind行业分类，在11个一级行业中，有7个行业第四季度利润增速为负[4][15] - 仅有四个行业利润增速为正，分别是信息技术、金融、工业和公用事业[4][15] - 信息技术行业是美股业绩的主要支撑，其四季度利润增速高达44.5%，贡献了样本企业整体12.6%的利润增速[4][15] 信息技术行业盈利详情 - 该行业有25家公司披露四季报，其中21家利润为正增长，18家增速超过10%[5][18] - 部分公司业绩表现极为强劲，例如：闪迪利润增长672%，西部数据增长210%，美光科技增长180.2%，博通增长97%，甲骨文增长94.7%[5][18] 公用事业行业盈利详情 - 两家样本公用事业公司第四季度合计利润增速达到251.1%[6][22] - 业绩向好可能与电价上涨有关，美国2025年电价同比持续上行，12月CPI电力服务同比涨幅为6.7%[6][22] 工业行业盈利详情 - 工业板块第四季度盈利增速为45.9%[7][24] - 军工企业盈利表现突出，例如：波音实现扭亏为盈，洛克希德马丁利润增长155%，德事隆增长66.7%，通用电气航空航天增长34.9%[7][24] - 行业数据显示，自2025年9月起，美国航空航天及其他运输设备行业生产指数快速上行，过去四个月平均同比增速达20.9%[7][24]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]

市场行情特征 - 2026年1月26日A股市场呈现极端分化，主要股指跌幅很小但两市超过3700只股票下跌，而黄金、煤炭等资源类股票逆市大涨，卫星导航、半导体等科技板块则跌幅居前[1] - 市场表现为“资金乱撞”行情，资金在几个主要方向间进行激烈但无序的博弈，导致快速轮动和极端分化，投资者面临“追高就套牢，观望就踏空”的困境[1] 资金博弈方向一：高位周期品 - 以有色金属为代表的高位周期品在2025年底至2026年初受全球大宗商品价格上涨和资金抱团推动而大幅上涨，伦敦市场现货黄金和白银在2026年1月下旬曾出现单日振幅超过10%的极端波动[3] - 此类上涨掺杂大量投机资金和情绪炒作，当价格涨至高位后，任何风吹草动都可能导致获利盘涌出，1月底A股有色板块上演“高开急跌再拉回”的剧烈波动，高标股跳水引发全市场恐慌[3] - 经历短期连续暴涨后，此类高位周期品的“赔率”已变差，潜在上涨空间远小于可能的下跌空间，脱离基本面的行情进入高度不稳定阶段[9] 资金博弈方向二：科技成长主线 - 以半导体、机器人、人工智能为代表的科技成长主线是资金流出的潜在承接方向，拥有“新质生产力”等产业政策支持及部分公司业绩增长预期[4] - 但在市场整体情绪恐慌下，资金承接脆弱，科技板块短暂流入后受整体情绪拖累出现普遍调整，这种调整更多是“情绪错杀”，与高位周期品因估值泡沫化的调整性质不同[4] - 半导体、高端制造、机器人等领域的产业逻辑通顺，政策环境友好，其调整被视为长期投资者“潜伏”观察和布局的窗口[11] 资金博弈方向三：超跌权重股 - 部分资金出于避险或“护盘”目的流向长期处于低位、估值便宜的超跌权重股，如白酒、地产、金融，在1月底盘中出现尾盘脉冲式拉升[5] - 此类上涨逻辑并不牢固，白酒消费场景恢复缓慢，地产基本面未现趋势性改善，上涨更多是技术性反弹及为稳定指数的“被动资金流入”，持续性存疑[5] - 其反弹核心驱动力是股价超跌后的技术性反弹需求及“工具性买入”，缺乏持续的业绩基本面动力和产业逻辑催化[10] 市场紊乱成因 - 资金面内部激烈博弈，公募、私募等机构投资者面临业绩考核压力进行“高低切换”调仓，同时市场缺乏新增资金，处于“存量资金博弈”甚至“缩量博弈”状态[6] - 机构资金集中火力炒作少数主题或权重股导致“虹吸效应”明显，大部分股票失血，市场结构性撕裂严重[6] - 估值和情绪达到极端化临界点，部分赛道股估值推至历史高位但业绩增长跟不上，形成明显泡沫，而传统行业股票估值虽低但缺乏增长预期，极端估值撕裂使市场无法形成上涨合力[8] - 内外环境存在不确定性，内部经济复苏基础需巩固，长线资金偏向短线交易，外部全球大宗商品价格巨震及主要经济体货币政策不确定性影响A股风险偏好[8] 投资策略建议 - 应采取“轻指数，重个股”策略，将注意力从对大盘的焦虑转移到对具体公司价值的判断上[13] - 需管理好仓位和情绪，在震荡市中保持舒适仓位并留有现金以应对不确定性，同时严守交易纪律，拒绝“追涨杀跌”[13] - 优化持仓结构，采取“均衡配置”思路，将资金分为“进攻”与“防守”两部分[14] - “进攻”部分聚焦有真实业绩增长预期、产业逻辑清晰的成长方向，如半导体、机器人等领域的核心公司[14] - “防守”部分可配置经营稳定、有高比例现金分红的“高股息红利资产”，如部分银行、煤炭、公用事业公司，以降低账户整体波动[14] - 降低操作频率，从“高频交易”转向“多看少动”，只要公司核心投资逻辑未破坏，对市场情绪导致的短期下跌应有耐心[16] 其他市场机会 - 2026年开年以来，港股市场表现不同，恒生科技、恒生互联网等指数估值处于历史较低区域[16] - 随着海外宏观环境变化，国际资本配置中国资产意愿增强，南向资金持续净流入，推动港股特别是科技板块走出比A股更稳健的“慢牛”走势，波动相对较小[16] - 港股市场提供了另一个具有不同风险收益特征的选择，可作为平衡A股市场剧烈波动的方式[16]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐步完善：2026年1月国家发改委及能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，提出建立电网侧独立新型储能容量电价机制，并完善煤电、天然气发电、抽水蓄能容量电价机制[8]。该政策有助于提高此前未出台省级新型储能容量电价省份的项目收益率，鼓励提高储能时长，促进储能装机进一步提升[8]。通过为火电及储能等调节性电源提供“保底工资”，有助于稳定其收入预期，改善长期商业模式[8]。 - 业绩预期已至冰点，低位公用事业资产值得关注：投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，但该板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产[8]。 - 投资建议看好公用事业板块：在低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8]。为服务高比例新能源电量消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[8]。 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年1月23日~1月29日，广东省日前电力市场出清均价周均值为**355元/兆瓦时**，同比上涨**146元/兆瓦时（+70.2%）**[11]。2026年第一季度至今，广东省日前现货电价均值为**331元/兆瓦时**，同比上涨**20元/兆瓦时（+6.3%）**[11]。 - **江苏现货电价**：2026年1月23日~1月29日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为**306元/兆瓦时**，周环比上涨**32元/兆瓦时（+11.7%）**[11]。 - **山西现货电价**：2026年1月23日~1月29日，山西省日前市场算术平均电价周均值为**323元/兆瓦时**，同比上涨**81元/兆瓦时（+33.7%）**[13]。2026年第一季度以来，山西省日前现货电价均值为**263元/兆瓦时**，同比下降**14元/兆瓦时（-5.1%）**[13]。 - **山西中长期电价**：2025年12月山西省中长期交易电价同比下跌**7.4%**[10]。 动力煤市场 - **煤价**：截至2026年1月29日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为**692元/吨**，周环比上涨**7元/吨（+1.0%）**，同比下跌**61元/吨（-8.1%）**[16]。内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为**531元/吨**，周环比上涨**15元/吨（+2.9%）**[16]。广州港Q5500印尼煤含税库提价为**749元/吨**，周环比上涨**20元/吨（+2.7%）**[18]。 - **库存与日耗**：截至2026年1月29日，秦皇岛港煤炭库存为**570万吨**，周环比下降**7万吨（-1.2%）**[25]。全国25省电厂煤炭库存量为**12009万吨**，周环比下降**300万吨（-2.4%）**[25]。全国25省电厂日耗煤量为**664万吨**，周环比下降**24万吨（-3.5%）**，但同比大幅增长**216万吨（+48.3%）**[25]。 水文情况 - **三峡水库**：截至2026年1月29日，三峡水库水位为**169米**，同比上升**2.3米（+0.7%）**[27]。2026年1月23日~1月29日，三峡周平均出库流量为**9206立方米/秒**，同比上升**12.6%**[27]。2026年第一季度以来，三峡平均出库流量为**8404立方米/秒**，同比上升**10.6%**[28]。 子板块投资建议与标的 - **火电**：预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，商业模式改善已初见端倪[8]。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)[8]。 - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电[8]。相关标的：长江电力(600900，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[8]。 - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8]。相关标的：中国广核(003816，未评级)[8]。 - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[8]。相关标的：龙源电力(001289，未评级)[8]。 上周行情回顾 - **行业表现**：本周（2026/1/26~2026/1/30）申万公用事业指数下跌**1.7%**，跑输沪深300指数**1.8**个百分点，跑输万得全A指数**0.1**个百分点[34]。 - **子板块表现**：本周水电板块上涨**0.3%**，火电板块下跌**2.8%**，风电板块下跌**2.5%**，光伏板块下跌**4.5%**，燃气板块下跌**3.2%**[36]。年初至今，光伏子板块涨幅最大，为**10.7%**[38]。 - **个股表现**： - A股涨幅前五：升达林业(+22.6%)、百通能源(+11.8%)、涪陵电力(+10.3%)、南网能源(+8.7%)、拓日新能(+8.1%)[40]。 - A股跌幅前五：九丰能源(-12.7%)、川能动力(-12.0%)、梅雁吉祥(-10.9%)、上海电力(-10.6%)、穗恒运A(-10.5%)[40]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4权益势强背景下，固收+配置需求仍在，转债存量规模略有增加，但机构持有转债比重略有下降；二级债基、一级债基加仓转债，可转债基金持有转债市值减少；可转债基金转债仓位下降、杠杆率上升，平均收益低于中证转债指数；石油石化、国防军工等行业有显著加仓，通信、有色金属等行业减持较多 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q4公募基金持有转债规模占转债总市值的57.74%，环比下降4.08pcts，仓位小幅下降0.05pcts；转债市场存量余额5338.90亿元，环比25Q3增加4.30% [1][8] - 二级债基、一级债基、灵活配置型基金加仓转债，可转债基金、偏债混合型基金减持转债 [1][13] - 62只公募基金持有转债规模超10亿元，合计持有转债市值2135.25亿元，占投资转债公募基金市值的69.27%，环比Q3下降0.23%；281只基金持有转债市值超1亿元，合计持有转债市值2884.95亿元，占比93.59%，环比25Q3上升0.24% [2][18] 可转债基金的转债持仓情况 - 截止2025Q4，40只可转债基金持有转债市值共计1102.09亿元，较2025Q3减少109.96亿元，环比下降9.07% [2][22] - 可转债仓位由25Q3的87.17%略降至86.82%，环比下降0.35pcts；杠杆率由135.17%上升至142.34%，增高7.17pcts [2][25] - 25Q4中证转债平均收益率年化达6.03%，转债债基年化平均收益率为5.93%，可转债基金区间平均收益率达3.69%；收益率为正的有28只，宝盈融源可转债债券A收益率最高为16.41%；跑赢中证转债指数和转债债基指数的各有15只，胜率均为37.5% [3][28] - 石油石化、国防军工、钢铁等行业有显著加仓，通信、有色金属、建筑材料等行业减持较多 [3][33] - 从信用评级看，可转债基金中持有转债最多的20家可转债，19家信用评级为AA级及以上，1家为AA - ；从行业看，18家属于银行、农林牧渔等行业，顺周期标的居多 [34] - 兴业转债、25国债08、上银转债、温氏转债、25国债01为可转债基金的前五大重仓转债 [4]