交能融合政策与规划 - 交通运输部等10部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，提出到2035年实现交通运输与新型能源体系全面融合互动，电能占行业终端用能比例保持高位，绿色电力以就地消纳为主 [1] - 机构预计交能融合将带动数千亿至超万亿元规模的投资增长 [1] - 2024年底全国首个高速公路服务区陆上风电项目获核准，计划在宁沪高速仙人山服务区构建包含风电、光伏、储能的智能微电网系统 [1] 交能融合项目进展 - 山东枣菏高速公路交能融合示范工程首批并网发电，利用服务区、边坡等空地部署分布式光伏和储能设施，开发沿线新能源资源 [1] - 交通基础设施功能升级为集交通、能源、信息于一体的综合性平台，覆盖公路、水运、轨道等多类运输方式 [3] 交能融合驱动因素 - 历史表明交通与能源存在协同发展关系（如煤炭推动火车、石油推动汽车），当前融合可发挥两大行业对经济可持续发展的倍增效应 [2] - 降低能源对外依存度：通过新能源发电+储能+电能替代，减少交通领域对石油天然气的依赖 [2] - 助力双碳目标：交通资产能源化与用能绿色化可加速低碳转型，构建以清洁能源为主的交通能源体系 [2] 市场与经济效益 - 低价新能源融入交通网可降低用能成本并提升运营效益 [3] - 挖掘交通沿线资源建设风电/光伏/储能可提升新能源装机量，支撑新型能源体系构建 [3] - 融合将拓展交通流量延伸收益，居民出行及货运成本预计大幅下降，同时降低交通碳排放 [3] 实施路径与挑战 - 需建立智慧交通网与智能电网衔接机制，实现供能用能协同并提升两网运行效率 [4] - 需通过试点示范优化融合模式，涉及规划标准、技术研发及交通用能特征匹配等多领域统筹 [4]

公司控股股东违规事件 - 公司控股股东阜阳泉赋因未履行增持承诺被深圳证监局出具警示函 [2] - 阜阳泉赋曾承诺在6个月内增持不低于6000万元公司股票但最终未实施 [2] - 未增持主因是资金筹措困难受流动资金状况及金融市场环境影响 [3] 控股股东背景及资本运作 - 阜阳泉赋成立于2021年注册资本2亿元2022年通过纾困投资获得公司控制权 [4] - 阜阳市颍泉区国资委成为公司新实际控制人 [4] - 2022年公司拟向阜阳泉赋定增11.33亿元补充流动资金但2024年9月终止 [4] 一致行动人股权质押及风险 - 一致行动人奇盛控股质押3350万股为颍泉工业投资子公司提供担保 [4] - 另一致行动人灏轩股权投资因破产重整涉及股票质押逾期诉讼股份被冻结 [4] - 控股股东及一致行动人合计质押股份占公司总股本16.15%占其持股比例86.95% [4] 公司经营业绩 - 公司主营业务为新能源发电及光伏消费产品 [5] - 2024年营业收入4.9亿元同比下滑42.6% [5] - 归母净利润亏损2.8亿元同比由盈转亏 [5]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入13.60亿元，归属于上市公司股东净利润9028.28万元，经营活动现金流净额由负转正至1.45亿元 [1] - 2024年全年营业总收入59.23亿元，较2006年上市时增长115.38%，建筑业新承接工程41.78亿元，归属于母公司净利润2.83亿元，总资产达152亿元 [1] - 公司拟每10股派发现金股利1元(含税)，自上市以来累计派发现金红利12.93亿元(含税) [1] 业务与技术优势 - 深耕市政、轨道交通、房屋建筑领域，具备城市道路、高架立交、轨道交通、地下工程、房屋建筑、生态环保等工程的综合施工技术、资质及业绩 [2] - 国内首家获"双特双甲"资质的民营企业，拥有建筑工程、市政公用工程施工总承包双特级资质及工程设计市政行业、建筑行业双甲级资质 [2][2] - 累计获得国家技术发明二等奖1项、省(部)级科学技术奖10项、11项鲁班奖、14项詹天佑奖、4项国家优质工程金质奖等国家级荣誉 [2] 新能源业务布局 - 子公司青海宏润80兆瓦光伏电站2024年发电量达1.33亿度，宏润新能源签约安徽宣州200MW/400MWh储能电站及配套项目 [3] - 安徽恒强建设承接广东和平县150MW光伏发电EPC总承包项目，与国电电力达成战略协议聚焦新能源源网荷储一体化基地等领域 [3] - 公司通过"建筑+新能源+科技"多矩阵产业链优化业务结构与盈利模式 [5] 重大项目与工程进展 - 2024年中标广东珠江桥年产10万吨调味品新建项目、宣城市200MW/400MWh储能电站、浙江金七门核电站进厂道路工程等重大项目 [4] - 宁波至象山市域铁路SGXS09标段长龙岗特长隧道贯通，上海跨铜川路及真如港段H型通道矩形顶管贯通，累计盾构掘进320公里 [4] - 获"市政工程最高质量水平奖"1项、浙江省市政工程质量水平评价工程4项、省级优质工程及结构奖8项 [4] 行业背景与战略规划 - 2024年全国固定资产投资514374亿元(同比+3.2%)，建筑业总产值326501亿元(同比+3.9%)，新能源、绿色建筑等领域投资增速显著 [3] - 未来将巩固长三角基建市场，深化与央企国企合作并探索海外业务，布局高科技产业及人形机器人领域 [5] - 以长三角为核心参与基础设施及政府重大项目，强化"轨道交通+地下管廊+市政路桥"传统优势 [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 电新板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化，各细分板块业绩表现不一，新能源车板块业绩修复可期，新能源发电板块整体下滑明显但部分细分行业有增长，电力设备板块业绩稳健且保持增长趋势，工控板块25Q1业绩增长明显，人形机器人板块25Q1营收和利润改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 电力设备与新能源业绩总结 - 2024年板块营收34511.45亿元，同比减少8.46%，归母净利润1105.21亿元，同比减少60.31%；2025Q1营收7549.41亿元，同比增长1.45% [3][12] - 2024年板块整体毛利率均值19.52%，同比减少3.88Pcts，净利率均值 -0.69%，同比下降7.03Pcts；2025Q1毛利率均值19.11%，同比减少2.63Pcts，净利率均值 -0.39%，同比减少1.58Pcts [13] - 板块总体市盈率位于近四年73.00%分位，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去四年52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位 [17] 新能源汽车板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年88家上市公司合计营收12955.42亿元，同比下降8.88%，归母净利润802.89亿元，同比下降26.79%；2025Q1营收3168.70亿元，同比上升11.20%，归母净利润266.52亿元，同比上升57.00% [20] - 2024年营收增速最高的3个环节为铜箔、零部件和结构件，归母净利润结构件、LFP正极和电池增速居前；2025Q1铜箔和隔膜营收表现突出，铜箔与电解液归母净利维持高增速 [27][28] - 2025年设备厂商、零部件、电池毛利率分居前三位，铜箔、电解液和三元正极毛利率后三位，25Q1部分板块毛利率同比降幅较大 [29] 新能源汽车细分行业 电池 - 2024年10家公司合计营收5647.75亿元，同比降低4.79%，归母净利583.20亿元，同比增长18.20%；2025Q1营收1323.41亿元，同比增长9.55%，归母净利155.57亿元，同比增长30.50% [33] - 2024年行业平均毛利率为21.44%，较2023年上升超6个Pcts，2025Q1宁德时代毛利率最高为24.41% [35] 正极材料 - 三元正极2024年营收1614.29亿元，同比下降12.75%，归母净利润67.19亿元，同比下降26.06%；2025Q1营收406.05亿元，同比增长5.26%，归母净利润19.26亿元，同比下降5.23% [39] - LFP正极2024年营收1156.17亿元，同比下降67.33%，归母净利润47.00亿元，同比下滑65.99%；2025Q1营收319.74亿元，同比增长15.65%，归母净利润18.26亿元，同比增长44.96% [39] - 2024年三元正极行业平均毛利率为14.59%，LFP正极材料行业平均毛利率为16.53%；2025Q1三元正极行业平均毛利率为13.67%，LFP正极材料行业平均毛利率为15.15% [44] 负极材料 - 2024年5家企业总计营收533.34亿元，同比下降19.34%，归母净利润21.06亿元，同比下降52.73%；2025Q1总营收133.15亿元，同比增长13.67%，总归母净利润8.24亿元，同比增长31.46% [48] - 2024年平均毛利率为20.88%，2025Q1平均毛利率为21.96% [50] 隔膜 - 2024年5家企业总计营收421.66亿元，同比下降7.19%，归母净利润8.90亿元，同比下降84.43%；2025Q1总计营收85.93亿元，同比增长2.27%，归母净利润4.92亿元，同比增长86.73% [53][55] - 2024年行业平均毛利率为16.10%，同比下降12.40pcts，2025Q1行业平均毛利率18.07% [58] 电解液 - 2024年9家企业总营收848.68亿元，同比减少4.32%，归母净利2.97亿元，同比减少93.09%；2025Q1总营收208.29亿元，同比增长17.86%，归母净利润6.74亿元，同比增长56.51% [62] - 2024年行业平均毛利率为14.26%，同比下降2.12pcts，2025Q1行业平均毛利率为15.82% [64] 铜箔 - 2024年行业总收入为118.00亿元，同比增长23.68%，归母净利润 -5.91亿元，同比下降1374.21%；2025Q1总收入为33.90亿元，归母净利润亏损0.13亿元 [66] - 2024年诺德股份毛利率下降至6.31%，嘉元科技毛利率降至2.01%，2025Q1诺德股份毛利率为9.93%，嘉元科技毛利率为4.65% [68] 新能源发电板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年新能源发电板块合计营收20523.80亿元，同比减少12.66%，归母净利润417.57亿元，同比减少75.88%；2025Q1营收4282.86亿元，同比减少3.89%，归母净利润148.06亿元，同比减少27.31% [73] - 2024年平均毛利率/净利率分别14.48%/-4.00%，同比分别下降6.17/11.02Pcts；2025Q1平均毛利率为14.55%，同比 -4.07Pcts，环比 +12.06Pcts，平均净利率为 -0.07%，同比 -4.03Pcts，环比 +40.02Pcts [80] 新能源发电细分行业 光伏 - 2024年实现营业收入12859.22亿元，同比减少21.63%，归母净利润 -440.71亿元，同比减少135.32%；2025Q1实现营业收入2485.98亿元，同比减少16.66%，环比减少22.92%，归母净利润 -82.54亿元，同比减少538.56%，环比增加126.18% [84] - 2024年毛利率与净利率分别为12.71%/-9.38%，同比分别下滑8.92/17.48Pcts；2025Q1毛利率与净利率分别为11.54%/-3.91%，同比分别下滑5.70/6.86Pcts，环比分别上升6.68/5.64Pcts [92] - 2024年标的企业平均资产负债率为53.95%，同比上升0.93Pct；2025Q1标的企业平均资产负债率为52.77%，与2024年全年相比下降1.18Pct [92] 风电 - 2024年实现营收4422.58亿元，同比增长7.0%，归母净利润145.80亿元，同比下降13.1%；2025Q1实现营业收入924.61亿元，同比增长19.7%，归母净利润38.29亿元，同比增长11.6% [135][138] - 2024年算术平均法下毛利率约为14.79%、同比减少2.6pcts，25Q1毛利率约为16.52%、同比减少1.6pcts；2024年资产负债率约为53.50%、同比增长2.1pcts，25Q1资产负债率约为53.64%、同比增长2.6pcts [142] - 2024年合同负债为604.36亿元、同比增长42.2%，25Q1合同负债为662.35亿元、同比增长42.8% [144] 储能 - 2024年储能板块实现营收6088.95亿元，同比下降6%，归母净利润690.01亿元，同比增长7%；2025Q1板块收入为1432.79亿元，同比增长13%，板块归母净利润为196.01亿元，同比增长36% [158] - 2024年储能行业整体毛利率为24.25%，同比下滑2pcts，净利率为3%，同比下降4pcts；25Q1板块毛利率为24.94%，净利率为5% [160] - 2024年平均资产负债率为52.28%，同比增长1.29pcts [160] 电力设备板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年电网板块合计营收3769.71亿元，同比增长8%，归母净利润276.78亿元，同比基本持平；25Q1收入实现719.16亿元，同比增长9%，归母净利润实现49.68亿元，同比增长12% [163] - 2024年板块毛利率为25.91%，同比下降1.91pcts，净利率为5.69%，同比下降1.99pcts；25Q1毛利率为25.82%，净利率为6.68% [165] 电力设备板块细分行业 特高压 - 2024年特高压板块实现总营收582.7亿元，同比增长8%，归母净利润35.4亿元，同比增长33%；25Q1实现收入119.3亿，同比增长14%，实现归母净利润9.2亿元，同比增长31% [168] - 2024年特高压行业平均毛利率23.80%，较去年同期增长2.72pcts [170] 智能化 - 2024年电网智能化板块共实现营收1206.5亿元，同比增长10%，归母净利润实现116.6亿元，同比增长7%；25Q1板块实现收入212.9亿元，同比增长14%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长40% [173] - 2024年行业平均毛利率为29%，同比减少2.8pcts，净利率为5.3%，同比减少0.41pct；25Q1实现毛利率29.95%，净利率6.04% [177] 输配电设备 - 2024年行业共实现营收442.9亿元，同比增长20%，归母净利润实现39.7亿元，同比增长15%；25Q1实现收入91.2亿元，同比增长20%，实现归母净利润8亿元，同比增长13% [179] - 2024年行业平均毛利率为20.67%，同比减少2.14pcts，净利率为4.61%，同比减少3.58pcts；25Q1毛利率为20.58%，净利率为6.72% [184] 电表 - 2024年实现总营收301.7亿元，同比增长15%，归母净利润50.4亿元，同比增长3%；25Q1实现收入63.7亿元，归母净利润10亿元，同比基本持平 [186] - 2024年板块平均毛利率为38.62%，同比增长1.27pcts，平均净利率为19.31%，同比下降1.46pcts；25Q1毛利率为35.16%，净利率为19.17% [189] 工控板块24年年报及25年一季报概况 工控 - 2024年行业合计实现营收723.3亿元，同比增长15%，归母净利润为66.5亿元，同比减少7%；25Q1工控板块实现收入176.1亿元，同比增长28%，实现净利润19.8亿元，同比增长46% [191] 人形机器人板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年板块实现营收2128.73亿元，同比增长13%，实现归母净利润182.03亿元，同比基本持平；2025Q1实现营收515.16亿元，同比增长13%，实现归母净利润53.62亿元，同比增长27% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量；公司经营长期向好 [11] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9% [3][6] 各业务板块情况 码头板块 - 24年受经济增速下行影响，传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%；港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%；货种多元化使公司抗风险能力提升 [3][4] 物流板块 - 24年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，毛利率提升4.34pct至13.17%；持续深化客户合作，构建多式联运网络，提升竞争优势 [4] 航运板块 - 24年受沿海干散货市场低迷影响，船队散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 24年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压；24年风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95% [5] 光伏板块 - 24年积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [6] 25年Q1业绩特点 - 营收下降但利润增长体现公司逐步聚焦高质量业务的发展思路；销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [6][11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 交易数据 - 52周股价区间（元）：5.89 - 4.33；总市值（亿元）：48.38；流通市值（亿元）：47.46；总股本/流通A股（万股）：91,973/90,233；流通B股/H股（万股）： - / - ；52周日均换手率：2.35 [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电新板块总体持仓占比环比下降，持仓市值有所下降但集中度环比提升 [1][7][9] - 新能源车、电力设备与工控板块基金持仓占比环比提升，新能源发电板块持仓占比调整较深 [2][14] - 锂电产业链全球化持续推进，产能扩张将进入理性阶段，建议关注新能源汽车、新能源发电、电力设备与工控等板块相关标的 [24][26][30] 根据相关目录分别进行总结 电新板块总体持仓占比环比下降 - 截至2025Q1，中信电新行业基金持仓比重为9.20%，环比-1.35Pcts，同比-0.51Pcts；中信电新行业市值在总市值中的比重为5.29%，环比+0.18Pcts，同比-0.27Pcts [1][7] - 截至2025Q1，304只电新自选股基金持仓占比为11.87%，环比-0.56Pcts，同比-0.18Pcts；电新自选股市值在A股总市值的比重为7.78%，环比+0.61Pcts，同比+0.04Pcts [1][7] - 截至2025Q1，电新自选股持仓市值约为3595.03亿元，环比-2.28%；TOP10持仓市值比重占电新行业公司比重为77.43%，环比+3.36Pct [9] - 加仓市值位列前三的是比亚迪、汇川技术和震裕科技，减仓市值位列前三的是宁德时代、阳光电源和晶科能源 [11] 电新子板块持仓分析 - 截至25Q1，电力设备与新能源板块基金持仓占比为11.87%，环比-0.56Pcts，同比-0.18Pcts [2][14] - 新能源汽车板块基金持仓占比为8.65%，环比+0.11Pcts，同比+1.42Pcts；新能源发电为1.82%，环比-0.67%，同比-1.23%；电力设备与工控板块基金持仓占比为1.50%，环比+0.06Pcts，同比-0.32Pcts [2][14] - 新能源汽车板块中，宁德时代仍位列第一，持仓市值1467.82亿元，占新能源车板块持仓56.07%；25Q1该板块基金持仓集中度环比下滑 [17] - 新能源发电板块中，阳光电源位列第一，持仓市值187.02亿元，占新能源发电持仓比重为33.86%；该板块基金持仓前十名标的占总持仓比重环比-0.46Pcts [18] - 电力设备与工控板块中，汇川技术持仓市值第一，为177.67亿元，占电力设备与工控持仓的39.09%；该板块基金持仓集中度有所下滑 [19][20] 投资建议 新能源汽车 - 关注电池环节的宁德时代、亿纬锂能；LFP环节的湖南裕能；电解液环节的天赐材料、新宙邦；结构件的科达利；负极的尚太科技 [24][25] 新能源发电 - 光伏关注BC领先企业隆基绿能、爱旭股份，TOPCon领先企业晶科能源、晶澳科技、天合光能等；跟踪支架企业中信博、振江股份等；逆变器企业阳光电源、德业股份等 [26][27] - 风电关注海风相关企业海力风电、大金重工等，零部件企业广大特材、日月股份等，整机厂企业明阳智能、金风科技等 [28] - 储能关注国内大储相关企业上能电气、华自科技等，美储相关企业阳光电源、阿特斯等，欧洲户储相关企业德业股份、科士达等 [29] 电力设备与工控 - 电力设备关注出海相关企业金盘科技、明阳电气等，特高压相关企业平高电气、许继电气等，配网侧相关企业国电南瑞、四方股份等 [30][31] - 工控及机器人关注Tesla主线相关企业鸣志电器、三花智控等，国产供应链厂商中大力德、精锻科技等，内资工控企业汇川技术、禾川科技等 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收47.8亿元同比+9.3%，归母净利润3.2亿元同比-15.4%；2025Q1营收11.1亿元同比+43.0%，归母净利润-0.4亿元同比+64.6%；2025Q1经营活动现金流净额为12亿元，去年同期为-1.7亿元 [3] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.7亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为18/17/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价2.59元，总股本/流通股本35.71亿股，总市值/流通市值92亿元，52周内最高/最低价3.27 / 2.12元，资产负债率62.5%，市盈率28.78，第一大股东是晶科新能源集团有限公司 [2] 投资要点 - 2024年行业受消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等扰动及自然灾害影响，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降致利润承压 [3] - 2024Q4公司营收8.9亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%，归母净利润1.0亿，同环比分别+1832.8%/-20.8% [3] 电站开发与运营业务 - 截止2025Q1末公司持有电站6042MW，较2024年底净减少406MW；2024年出售电站790MW（地面、工商业、户用分别为301、55、434MW），2025Q1出售户用电站440MW [4] - 2024年公司结算电量67亿度，自持电站精细化运营，如甘肃金昌电站提前锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价 [4] 综合能源业务 - 储能业务：2024年公司自持独立储能电站规模298MWh，全年新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增获取备案储能项目容量超1970MWh [4] - 售电业务与虚拟电厂：2024年实现签约电量187亿度，交易电量139亿度，绿电交易电量8.29亿度同比增长超3倍，绿证交易11.85万张，碳普惠7028吨；已在五省份布局虚拟电厂业务，截至2024年底接入容量1150MW，聚合客户数量超1200家 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4775|5493|5533|5414| |增长率(%)|9.25|15.04|0.73|-2.16| |EBITDA（百万元）|2258.04|2816.94|2925.07|3055.71| |归属母公司净利润（百万元）|324.38|513.90|531.40|565.80| |增长率(%)|-15.39|58.43|3.41|6.47| |EPS(元/股)|0.09|0.14|0.15|0.16| |市盈率（P/E）|28.51|18.00|17.40|16.35| |市净率（P/B）|0.58|0.57|0.56|0.54| |EV/EBITDA|9.79|6.99|6.56|5.88|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升，新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量，经营长期向好 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商 [6] 交易数据 - 52周股价区间5.89 - 4.33元，总市值48.38亿元，流通市值47.46亿元，总股本/流通A股为91,973/90,233万股，流通B股/H股为 - / - ，52周日均换手率2.35 [7] 2024年及2025年Q1业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；2025年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%；2025年Q1销售费用由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [3][6][11] 各业务板块情况 码头板块 - 2024年受经济增速下行影响，旗下多个码头传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%，港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%，体现货源结构变化，货种多元化提升抗风险能力 [3][4] 物流板块 - 2024年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%，持续深化客户合作，构建多式联运网络提升竞争优势 [4] 航运板块 - 2024年受沿海干散货市场低迷影响，船队完成散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 2024年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压，24年风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95%；光伏板块稳健增长，24年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%，秀强股份实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [5][6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：集装箱需求走弱导致码头业务毛利率略降，能源板块表现稳健|2024 - 09 - 03| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：码头吞吐量持续增长，财务费用和资产减值增加导致净利润略降|2024 - 05 - 07|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受偏弱来风影响，一季度公司风电平均利用小时同比降55小时，但新能源装机快速扩张，剔除火电剥离因素，一季度发电量同比增8.81% [2] - 公司一季度营收同比减19.00%，主因火电资产剥离；新能源成本增加幅度大于售电收入增加，新能源板块毛利率预计下滑；2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入81.40亿元，同比减19.00%；归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [6] 事件评论 - 火电剥离聚焦绿电主业，偏弱来风限制电量增速：2025年一季度新增投产控股装机容量3.63万千瓦，控股装机容量达4114.95万千瓦，同比增13.81%，其中风电控股装机容量3044.35万千瓦，同比增9.59%，光伏控股装机容量1069.98万千瓦，同比增65.53%；一季度风电平均利用小时同比降55小时，一季度完成发电量202.86亿千瓦时，同比降4.42%，剔除火电剥离影响，一季度发电量同比增8.81%，其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增4.37%，光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增55.65%；江苏省风电机组占比最高，一季度江苏陆上风电和海上风电发电量分别同比减17.36%、22.83%，海上风电电量下降或结构性限制风电业务营业收入；受火电业务剥离影响，一季度营业收入81.40亿元，同比减19.00% [11] - 绿电毛利率下滑，一季度业绩承压：一季度毛利率同比增2.32个百分点，受益于火电资产剥离；绿电业务毛利率预计同比下滑，因新能源项目持续投产，折旧摊销等成本同比增加，且部分地区资源偏弱致新能源电量增速低于装机增速，新能源成本增加幅度大于售电收入增加；在火电业务剥离、新能源经营承压共同影响下，2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [11] - 集团资产注入增厚盈利，内生外延保障稳健成长：2024年10月拟16.86亿元收购集团新能源资产，标的资产在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦，风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦，收购PB仅1.07倍；2024年取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、0.89元和0.99元，对应PE分别为21.05倍、19.54倍和17.60倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.85亿元、381.88亿元、433.36亿元，净利润分别为76.57亿元、82.48亿元、93.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为2753.34亿元、3082.15亿元、3374.15亿元，负债合计分别为1829.71亿元、2091.72亿元、2307.33亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为300.89亿元、253.92亿元、342.42亿元，投资活动现金流净额分别为 - 338.46亿元、 - 455.71亿元、 - 446.40亿元，筹资活动现金流净额分别为48.83亿元、198.08亿元、101.32亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.82元、0.89元、0.99元，市盈率分别为21.05倍、19.54倍、17.60倍，市净率分别为1.84倍、1.72倍、1.59倍 [15]

绿色金融政策与工具 - 中国人民银行东莞市分行通过"莞绿融"支小再贷款专项资金支持广东某新能源有限公司获得1000万元贷款用于分布式光伏发电业务[2] - 2024年累计投放结构性货币政策工具资金512.21亿元，同比增长44.96亿元，其中碳减排支持工具4.52亿元带动碳减排贷款7.53亿元[2] - 创设全国首个"莞绿融"支小再贷款专用额度和"绿链通"再贴现产品，截至2025Q1分别投放1.57亿元和3.73亿元，并指导发行绿色债券15亿元[2] 创新金融产品应用 - 华夏银行东莞分行以1.7万吨广东省碳排放配额为质押，向东莞金洲纸业提供50万元流动资金贷款用于废纸采购[3] - 东莞农商银行推出"稳业卡"产品，为"松湖优谷文旅综合体"海洋牧场项目提供450万元额度支持洪梅笋壳鱼苗培育[3] - 全国首批水泥行业转型金融贷款落地，东莞银行投放2000万元支持某水泥企业转型改造[5] 重点领域融资支持 - 2024年东莞银行机构向绿色工厂企业发放贷款204.3亿元[4] - 针对新能源汽车和储能产业链实施"整链授信"机制，授信金额达38亿元[4] - 依据《广东省陶瓷行业转型金融实施指南》，东莞银行向某陶瓷企业发放150万元专项贷款用于能源结构优化[4] 绿色金融标准建设 - 推动发布《广东省陶瓷行业转型金融实施指南》，成为广东省市级层面首份建筑领域绿色发展金融指引文件[5] - 促成东莞银行落地全国首批水泥行业转型金融贷款，建立转型金融新路径[5] 整体发展成效 - 截至2025Q1东莞市绿色贷款余额达2493.6亿元，较年初增长7.99%，增速高于全市贷款平均5.27个百分点[1] - 碳减排支持工具投放量稳居广东省地级市首位，形成"链主企业+合作银行+中小微企业集群"对接机制[2][4]