财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.50% [1] - 归母净利润233亿元，同比增长54%，单季跃升至百亿级别 [1] - 经营活动现金流量净额288亿元，同比增长41%，现金流充裕稳定 [1] - 利润总额345亿元，同比增长60%，净利润286亿元，同比增长55% [1] - 扣非后归母净利润216亿元，同比增长40% [1] - 期末资产总额4397亿元，归母净资产1421亿元，较期初分别增长11%和2% [1] 矿产产量 - 矿产铜产量57万吨，同比增长9% [1] - 矿产金产量41吨，同比增长16% [1] - 矿产银产量224吨，同比增长6% [1] - 矿产锌（铅）产量20万吨，当量碳酸锂产量7315吨 [1] 盈利能力 - 整体矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% [1] - 得益于矿产品量价齐升及成本优化 [1]

股东持股变动 - 摩根大通于8月21日减持洛阳钼业706.8632万股[1] - 减持均价为每股10.7237港元[1] - 减持总金额达7580.19万港元[1] 股权结构调整 - 减持后摩根大通持股数量降至2.33亿股[1] - 持股比例由减持前未披露值降至5.93%[1] - 本次减持股份数量占原有持股比例的3.03%（以减持数量706.86万股与最新持股2.33亿股推算）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球白银边际增长格局呈现“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性较弱，价格对需求与金融变量更加敏感；若美联储继续压缩实际利差且经济“温和放缓” ，银将受益于“金属金融属性+工业缓冲”双驱动，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线观点 [42][43] 各目录总结 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总 主要白银生产商呈“原生矿增量收紧、白银增量依赖伴生”特点，纯银矿增量有限，全球新增更多依赖铜/锌项目伴生回收，供给端“低弹性+区域扰动”特征持续 [2] 套保策略建议 宏观上全球增长放缓与制造业触底修复并存，市场对美联储年内温和宽松预期抬升，实际利率高位趋缓；美国关税等因素及光伏等需求韧性，支撑银的“金融弹性+工业需求维稳”主线 [3] 全球白银主要生产商情况梳理 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛） 2024年白银权益产量5631万盎司与2023年基本持平；2025年上半年权益产量2490万盎司，同比下滑约8.30%，受San Julián DOB矿区关闭等影响，但仍维持全年49 - 56百万盎司指引 [8][9] KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业） 2024年白银产量1341吨，同比下滑6%；2025年上半年产量约657.2吨，同比下滑3%，主因原矿处理量下滑；Sierra Gorda矿山计划年中扩建，预计增加铜产量，有望推动白银产量增长 [14][15] Newmont Corporation（纽蒙特矿业） 2024年白银产量约3300万盎司，同比大幅增长83%；2025年上半年产量约1400万盎司，同比下滑17.6%，因Peñasquito矿采矿序列调整；2025年全年指引约2800万盎司，较2024年下滑15.21% [21] Pan American Silver Corp.（泛美白银） 2024年白银产量2106.1万盎司，同比增长3.05%；2025年上半年产量1009.7万盎司，同比增长5.44%，主要增量来自La Colorada矿山与El Peñon [23][24] Southern Copper Corporation（南方铜业） 2024年白银产量2098.3万盎司，同比增长14%；2025年上半年产量1143万盎司，同比增长14.6%，主要因Buenavista锌选矿厂产量提升等；2025年预计生产2300万盎司，较2024年增长9% [30][31] Glencore plc（嘉能可） 2024年白银产量1928.6万盎司，同比下滑4%；2025年上半年产量909.7万盎司，同比基本持平，Collahuasi矿产量下滑被Antamina等矿山增量对冲 [33][34] 黄金白银比价复盘 1980年以来金银比呈“高位波动—阶段性收敛—再度扩张”长周期格局，内在逻辑是黄金由实际利率/美元与系统性风险定价，白银叠加工业与光伏周期，“宽松+工业复苏+再通胀”共振时比价收敛，反之扩张 [39] 总结与套保建议 全球白银边际增长“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性弱；近期美联储信号偏鸽派支撑白银金融属性溢价，若经济“温和放缓” ，银将双驱动受益，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线 [42][43]

股权变动 - 摩根大通于8月21日减持洛阳钼业706.8632万股[1] - 减持每股作价10.7237港元 总金额达7580.19万港元[1] - 减持后持股数量降至2.33亿股 持股比例降至5.93%[1]

财务表现 - 公司收入1.09亿美元 同比大幅减少37.81% [1] - 期内亏损43.7万美元 去年同期为盈利 同比盈转亏 [1] - 每股基本亏损0.01美仙 [1]

公司人事变动 - 公司总裁赵福康因工作变动辞职 辞职后将不再担任总裁职务 [1] - 公司董事会改聘周华荣为新任总裁 任期与本届董事会相同 [1] - 周华荣自2025年6月至今任青海铜业有限责任公司执行董事 2023年12月至今任公司副总裁及青海西部镁业有限公司董事长 [1]

盈利预测调整 - 将2025年盈利预测下调2%以反映刚果出口禁令延长的影响 [1] - 将2026年盈利预测上调5% [1] - 将2027年盈利预测上调8% [1] 目标价调整 - A股目标价由10元人民币升至14元人民币 [1] - H股目标价由8.2港元升至13.5港元 [1] - 维持增持评级 [1] 股价驱动因素 - 股价上升受上半年稳健业绩及美国降息预期升温推动 [1] - 铜及钴产量强劲增长正逐步达至全年指引上限 [1] - 铜价是推动股价更关键因素 投资者忽略刚果出口禁令对第三季钴业务毛利的负面影响 [1]

黑色建材日报 | 2025-08-26 预期现实博弈，钢价震荡抬升 钢材：预期现实博弈，钢价震荡抬升 市场分析 昨日螺纹钢期货合约收于3138元/吨，热卷主力合约收于3389元/吨。现货方面今日钢材现货成交整体一般，盘面上 涨，现货跟随，成交环比上周有所好转，低价成交为主，现货跟涨后成交一般转弱，市场情绪回归谨慎，未看到 追涨拿货行为。昨日钢材成交11.10万吨。 供需与逻辑：建材产销继续转弱，库存环比增加，淡季特征明显，投机需求不足。板材产销环比回升，库存持续 累积。板材消费韧性较强，价格回落后，出口接单有望好转。目前市场受降息预期影响，宏观预期偏暖，叠加原 料支撑，市场情绪有所好转。但基本面供需暂无明显改善，因此预计钢价震荡调整。 策略 单边：震荡 跨期：无 跨品种：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 宏观政策、关税政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。 铁矿：宏观情绪提振，矿价震荡上行 市场分析 期现货方面：昨日铁矿石期货盘面价格震荡上涨。截至收盘，铁矿石主力2509合约收于787元/吨，涨幅2.27%。现 货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格持涨运行，贸易商报价积极性一般，钢厂采购 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外围宏观影响积极，国内政策增量处于储备期，后期货币政策及财政政策有增量预期，本周价格受宏观影响更大 [2][3] - 铁矿石供给增速超预期，需求端保持韧性，整体供需关系由平衡偏紧向平衡转换，短期价格跟随运行为主 [3] - 本周铁矿石价格震荡偏强运行，连铁主力合约（2601合约）775 - 810元/吨区间，对应外盘FE09价格约101 - 105.5美元/吨 [3] 根据相关目录分别总结 供应方面 - 外矿发运小幅回落但仍处相对高位，澳洲力拓和FMG矿山回升显著，巴西发运创出历史高值后大幅回落，非主流同样高位回落；到港量处于中位偏高水平，供给端压力有所减弱 [3] 需求方面 - 国内日均铁水量连续两周小幅回升，本期日均铁水产量240.75（环比+0.09），钢厂盈利率和高炉利润水平下滑，短流程全面亏损对铁矿石需求有一定保护，国内需求对价格支撑力度边际减弱，后期需关注铁水能否维持高位以及华北地区阅兵限产动向 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比回落；本期港口库存延续小幅累积，预计短期库存整体趋于平稳或小幅上升 [3]

公司战略定位 - 公司从传统贸易窗口企业转型为科技驱动型全球资源公司 以铅锌铜等有色金属为核心 构建矿山冶炼新材料加工与供应链金融四大板块的全产业链战略版图 [3][4] - 公司定位为矿业公司中的"金麻雀" 强调创新与实干并重 致力于成为资源保障和材料改进的重要底座 支持航天航空深海装备等国家战略领域 [3][8] 技术创新与产学研合作 - 公司通过产学研用模式实现技术突破 例如联合科研机构自主研发陶瓷过滤机 价格仅为进口设备的八分之一（原价50-60万美元/台）且性能超越海外设备 [4] - 在材料底层创新中添加稀土元素提升银触点性能并降低成本 产品广泛应用于航天航空深海等大国重器 [5] - 与中南大学天津大学兰州大学上海大学矿冶科技集团等签署战略合作协议 通过揭榜挂帅项目推动产学研用高效融通 [5] 数智化转型成果 - 2022年启动智能矿山建设 分三期推进 总投资约1.6亿元 凡口矿达到广东省智能化I类矿山标准 [7] - 落地井下无人驾驶电机车和远程操控铲运机系统 单班减少井下出矿人员1人 并建成安全避险六大系统AI监控平台等 形成三位一体安全监管体系 [1][7][8] - 新建工厂按"黑灯工厂"标准建设 冶炼板块数字化率处于行业高位 采用卫星遥感无人机激光扫描等数字化手段进行地质勘探和三维建模 [7][8] 行业地位与资源挑战 - 公司连续16年蝉联《财富》中国500强（2025年位列第287位） 获中国工业大奖 体现全产业链创新实力 [4] - 中国铜储量仅占全球3.03% 铜资源进口依赖度达85.7% 锌资源进口依赖度达60.9% 矿产资源枯竭加剧对外依存度 威胁供应链安全 [6] - 矿业需满足基础工业原料供应 支撑基础设施建设和新能源产业 有色金属广泛应用于建筑交通电力机械制造电子信息等现代工业领域 [6]