核心观点 - 当前A股市场呈现“震荡分化、热点轮动”的运行特征，热点轮动速度快，踏准节奏是盈利关键[2][13][14] - 操作上建议采取“踏准节奏，逢低布局”的占优策略，后市可逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][14] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期市场的关键变量，“十五五”开局之年的政策导向有望明确，市场大概率维持震荡上行格局[3][14] A股大势研判 上周五市场综述 - 市场全天震荡分化，早盘三大指数集体收跌，午后沪指及深成指上演V型反转，但创业板指全天弱势震荡[4][5] - 上证指数收盘报4162.88点，上涨16.25点，涨幅0.39%，成交额10723.68亿元；深证成指收盘报14495.09点，下跌8.70点，跌幅0.06%，成交额14156.56亿元；创业板指收盘报3310.30点，下跌34.68点，跌幅1.04%，成交额6670.75亿元；科创50指数收盘报1488.02点，上涨2.16点，涨幅0.15%，成交额783.95亿元[5] - 沪深两市总成交额为24880亿元，个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般[5] - 行业方面，小金属、能源金属、电力、贵金属、有色金属、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；玻璃、元件、造纸等板块跌幅居前[4] - 概念股方面，稀缺资源、稀土永磁、绿色电力、国资云等涨幅居前；高宽带内存、PCB等跌幅居前[4] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.98%，深证成指周涨幅2.80%，创业板指周涨幅1.05%，科创50指数周涨幅1.20%[6] - 市场结构性分化特征明显，石油化工、有色金属等周期类品种领涨，背后受海外美伊局势升级和自身涨价逻辑催化；AI与人形机器人等科技题材表现平淡或高开低走[6] - 市场风格方面，顺周期板块走强，科技题材整固主要源于短期获利回吐与市场节奏轮动，其长期产业逻辑未变[6] 上周盘面点评 **顺周期板块（有色、煤炭等）** - 上周二、三、五多个交易日，油气、煤炭、化肥、化纤、有色、钢铁、水泥等顺周期板块集体上涨[7] - 上涨逻辑：国内反内卷政策持续推进，稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块[7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行，可关注油气、光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块[7] **稀土等小金属板块** - 上周三、五稀土、小金属板块大涨[8] - 看好理由：1) 需求端，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料；2) 供给端高度集中，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策调控能力强；3) 战略地位凸显，全球主要经济体将其列为关键矿产，地缘政治因素强化资源溢价和供应链价值[8] - 投资方面，建议优先关注拥有资源配额和产业链优势的龙头公司，或通过行业ETF分散投资[8] **贵金属板块** - 上周二、五贵金属板块上涨，春节假期期间外盘黄金、白银震荡走强[9] - 过去一年贵金属价格上涨的驱动因素包括：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦增加避险需求；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化，以及科技用金需求增长[9] - 报告认为过去一年的上涨已对上述利好充分定价，建议尽量不追高，逢低做短线[9] **电力板块** - 上周二电网设备板块上涨，周五电力板块大涨[10] - 催化因素：1) 国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单（第一批）；2) 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心[10] **房地产板块** - 上周三房地产板块一度活跃[10] - 背景是中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策旨在防范系统性风险、稳定市场[10] - 展望2026年，政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振，建议把握房地产板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头[10] **通信板块** - 上周四通信板块上涨[11] - 看好逻辑：1) AI与算力核心驱动，催生海量算力需求，带动高速光模块、数据中心网络设备等需求；2) 国家“新基建”和自主可控战略支持，5.5G/千兆光网/F5G建设推动基础设施迭代；3) 卫星互联网、物联网等发展提供长期增长空间[11] - 建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[11] **半导体板块** - 上周二、三、四半导体板块上涨[12] - 长期向好的逻辑不变：全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源；中国作为全球最大电子制造国，国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[12] - 建议逢低关注，但需注意板块内部分化，关注具备业绩亮点或增长预期的个股[12] 后市大势研判 - 市场维持“震荡分化、热点轮动”特征，热点轮动速度快，考验投资者择时与板块研判能力[13][14] - 操作策略是踏准节奏、逢低布局，后市可逢低关注两大方向：1) 受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属；2) 具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人，待估值回归合理区间后择机布局[2][14] - 短期关键变量是国内“两会”召开，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局；国外需重点关注美伊局势演变[3][14]

文章核心观点 - 春节后首周A股市场震荡上行，成交活跃，呈现指数稳、轮动快的结构特征，对3月市场表现不悲观，阶段性震荡可能带来再次布局机会 [2][4] - 全球市场主线为“HALO”交易（重资产，低淘汰率），资源竞争加剧推动大宗商品上行周期，同时全球科技竞争推动国内科技自立自强战略 [2][4] - 短期关注两会受益主题，长期关注资源品价格上涨扩散以及A股科技成长的国产替代与产业升级双重机遇 [4] 市场整体表现 - A股主要宽基指数本周全面上涨，中证500指数上涨4.32%，中证1000指数上涨4.34%，国证2000指数上涨4.14%，涨幅居前 [10] - 沪深两市日均成交金额回升至2.42万亿附近，成交额较上周增长9.85%至23348亿元，成交保持活跃 [2][14] - 北向资金持续净流入，市场风格方面国证成长指数上涨2.37%，国证价值指数上涨2.26% [2] - 恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数下跌1.41% [2] - 海外市场方面，日经225指数上涨3.56%，标普500指数上涨0.68%，纳斯达克100指数上涨0.96% [10] 行业与板块表现 - 申万一级行业中，钢铁行业上涨12.27%，有色金属行业上涨9.77%，基础化工行业上涨7.15%，涨幅居前 [2][21][24] - 传媒行业下跌5.10%，商贸零售行业下跌1.64%，食品饮料行业下跌1.54%，跌幅居前 [2][24] - 市场热点集中在AI算力、PCB、液冷等硬科技以及小金属、稀土等周期资源板块 [2] - 新能源、传媒、高位科技股出现调整 [2] 债券市场情况 - 本周债市震荡偏弱，利率债较为弱势，国债期货下跌 [2] - 银行间资金面转松，R001周度变化为-0.41%，交易所资金面转紧，GC001周度变化为+11.71% [29] - 利率债走弱，周度变化为-0.34%，信用债走强，周度变化为+0.02% [29] - 政策面上，上海发布楼市新政“沪七条”，在公积金贷款和购房资格方面进行放松 [2] 商品市场情况 - 南华商品指数周度上涨3.56%，其中贵金属指数上涨8.55%，有色指数上涨4.53%，能化指数上涨2.14% [33][36] - 黄金市场窄幅震荡，COMEX黄金价格相对稳定，沪金周度上涨3.29% [2][36] - 布伦特原油周度下跌0.67% [36] - 印尼宣布将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在2.6亿吨左右，较2025年的3.79亿吨骤降约30%，引发全球镍价大涨 [35] 热点事件与主题 - 上海发布楼市新政“沪七条”，银行房贷业务咨询量明显增多 [26] - 美国AI算力需求激增导致电网压力加剧，科技巨头出现自建电厂趋势 [26] - 英伟达第四季度营收为681.3亿美元，同比增长75%，超出市场预期 [26] - 美国将磷元素及草甘膦除草剂列为国家安全优先事项 [26] - 中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [31] 估值与市场情绪 - 主要宽基指数估值历史分位数显示，科创50指数PE(TTM)所处历史分位数为97.18%，标普500指数为92.12%，显示部分指数估值处于历史较高水平 [10] - 沪深300指数最新换手率为72.08%，较上周上升22.67%，中证500指数换手率为221.89%，较上周上升18.94%，均高于过去三年平均水平 [13][14] - 沪深300指数滚动20日波动率低于过去三年平均水平，而中证500与中证1000指数滚动20日波动率高于过去三年平均水平 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个商品品种进行分析，认为A股短期有安全边际但两会临近定价逻辑或转变；贵金属高位回调，再创新高需新驱动；铜价、铝价、氧化铝、铸造铝、锌价、铅价、锡价、螺卷、铁矿、双焦、豆菜粕、棕榈油等均维持震荡走势，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响[2][3][4]。 各品种总结 宏观 - 海外美国就业市场“低招聘、低裁员”，需求降温但未失稳，美联储理事米兰预计2026年降息100bp并倾向提前行动，利率期货市场定价7月、10月各降息25BP，美伊核谈判取得进展[2]。 - 国内A股周四弱势震荡，赚钱效应转弱，市场处于真空期，短期有安全边际，指数或震荡偏强，两会临近定价逻辑或转向经济数据验证与政策预期兑现[3]。 贵金属 - 周四国际贵金属期货回调，美伊第三轮核谈判结束矛盾未激化，金价接近前高有阻力，白银高波动，关注COMEX2603合约交割状况[4][5]。 铜 - 周四沪铜主力和伦铜震荡，国内成交清淡，LME和COMEX库存有变化，美联储鹰鸽分歧大，美伊谈判有进展，2025年卡莫阿 - 卡库拉项目铜产量符合指引接近下限，预计今年产量与去年大致持平[6]。 - 市场关注下月沃什听证会，特朗普关税利好国内出口，全球AI和电网改造需铜，海外复产慢国内需求回升，预计铜价短期高位震荡[7]。 铝 - 周四沪铝主力和LME铝有涨跌，现货价格有变动，库存增加，宏观面中美经贸磋商、美伊谈判、美联储官员讲话等因素影响市场，海外铝厂有复产和停产计划，预计铝价区间震荡[8][9][10]。 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约下跌，现货价格有变动，仓单库存增加，春节后供应端变动有限，开工产能和率维持，北方现货略紧，但高库存压制，预计区间震荡[11]。 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约上涨，现货价格有变动，交易所库存减少，成本端废铝货源释放偏紧价格坚挺，供应和消费端节后恢复缓慢，成本支撑主导，预计震荡偏好[12]。 锌 - 周四沪锌主力合约期价先抑后扬再窄幅震荡，伦锌重心小降，现货市场有价格和贴水情况，3月加工费环比回升，社会库存增加，美伊谈判关注后续，市场风险偏好承压，成本有支撑，下游复工未完全，库存增势放缓，预计锌价震荡[13]。 铅 - 周四沪铅主力合约期价窄幅震荡后横盘，伦铅窄幅震荡，现货市场有价格和贴水情况，3月加工费环比持平，社会库存增加，沪铅主力减仓上涨资金关注度弱，原生铅生产稳定再生铅复工少，下游电池企业采买力有限，库存高位，预计铅价低位震荡[14][15]。 锡 - 周四沪锡主力合约期价调整后重心上移，伦锡小幅收涨，现货市场有升水情况，锡市场弱现实强预期，LME库存高位国内季节性累库，下游未完全复工，中长期原料供应有阻力需求受提振，短期宏观复杂交投情绪反复，锡价涨势放缓但技术面偏强[16]。 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场价格有变动，本周五大品种钢材总库存增加，全国工地开复工率有变化，产业数据显示产量环比下降、表需回升、库存累积，预计节后库存拐点四周左右出现，两会在即供给偏低需求回升，预计钢价震荡企稳[17]。 铁矿 - 周四铁矿期货震荡反弹，现货市场价格有变动，春节后钢厂复产以电弧炉企业为主，预计3月下旬产量恢复正常，基本面供强需弱，海外发运增加港口库存高位，钢厂复产需求回升有限，两会有支撑，预计矿价震荡[18][19]。 双焦 - 周四双焦期货震荡调整，现货价格有变动，本周炼焦煤矿山样本产能利用率和产量环比增加，当前吨焦亏损焦企开工微降，库存累积，上游复产供应压力显现，下游钢厂采购偏弱，两会钢厂限产需求受限，预计双焦震荡，关注钢厂利润和两会政策[20]。 豆菜粕 - 周四豆粕05合约收涨，菜粕05合约收跌，CBOT美豆5月合约跌，美国生柴政策提振市场，截至2月19日当周美豆出口净销售下降，巴西因降雨问题产量预估下调，帕拉纳州大豆收割率达37%，天气预报显示巴西南部和阿根廷产区降水情况，预计连粕偏强震荡[21][22]。 棕榈油 - 周四棕榈油、豆油、菜油05合约有涨跌，BMD马棕油主连跌，CBOT美豆油主连涨，2月1 - 25日马来西亚棕榈油单产和产量减少，出油率增加，MPOC预计2026年一季度全球对棕榈油进口需求超豆油，印度消费重心或转回棕榈油，美国生柴政策提振市场，预计棕榈油震荡[23][24]。

文章核心观点 - GeForce 3 GPU的发布是图形处理器发展史上的一个关键转折点，它首次引入了可编程性，为NVIDIA后续在AI计算领域的统治地位奠定了基础[2][4] - 技术演进具有前瞻性，GeForce 3在当时并非性能最强的游戏显卡，但其押注可编程图形硬件的决策，使NVIDIA领先于行业，并最终驱动了当今最强大的AI数据中心[11] GeForce 3的历史背景与技术突破 - GeForce 3于2001年2月发布，当时科技发展迅速，从GeForce 256到GeForce 3仅用了15个月，CPU从1GHz到2GHz的升级也用了类似时间[2][3] - 它是首款真正具备可编程性的GPU，支持DirectX 8.0的像素着色器和顶点着色器，允许程序员编写在GPU上运行的程序[2][4] - 在GeForce 3之前，图形处理器大多是固定功能的“傻瓜式”加速器，所有图形效果代码都必须在CPU上运行[3][4] GeForce 3的产品表现与市场定位 - GeForce 3的原始光栅化性能（填充率）与上一代GeForce 2 Pro相同，其在DirectX 7及以下游戏中的主要优势来自“光速内存架构”，能显著提升有效内存带宽，从而在高分辨率下具有性能优势[6] - 2001年10月，NVIDIA发布了GeForce 3 Ti500和Ti200，引入了“Ti”后缀，其中GeForce 2 Ti虽在经典游戏中性价比高，但缺乏DirectX 8支持，使其在面向未来的游戏（如《上古卷轴3：晨风》）中处于劣势[7] - 初代微软Xbox采用了NVIDIA提供的显卡、音频硬件和内存控制器，巩固了GeForce 3作为未来游戏主机基石的地位，Xbox是当时性能最强大的游戏主机[8] 从GeForce 3到AI统治的技术演进路径 - GeForce 3奠定的可编程基础被后续产品继承，GeForce 4系列将Direct3D支持提升至8.1版本，增加了体积纹理等功能，并显著提升了光栅化吞吐量和内存带宽[8][9] - 2004年的GeForce 6系列引入了DirectX 9.0c和Shader Model 3.0，带来了动态流程控制等“智能着色器”功能，以及HDR渲染等[9] - 2006年末的GeForce 8系列（Tesla微架构）采用了完全统一着色器设计，使GPU成为一个完全可编程的处理器，并与CUDA计算框架的首个版本同时发布，标志着通用GPU计算的开始[10] - 全球数百万台PC配备大规模并行可编程处理器后，催生了GPGPU计算，其应用从早期的科学计算、物理模拟，发展到密码学、加密货币，并最终几乎完全应用于人工智能领域[10] - GeForce 3开启的可编程GPU道路，最终驱动了NVIDIA在人工智能市场的统治地位[10][11]

美光纽约芯片厂项目概况 - 美光科技在纽约州克莱市破土动工兴建芯片制造厂，该项目是纽约州历史上规模最大的制造基地 [2] - 项目计划建设多达四个制造工厂，可能获得高达250亿美元的公共补贴，包括来自联邦CHIPS法案的61亿美元、来自纽约州的55亿美元以及数十亿美元的可退还制造业税收抵免 [2] 项目面临的法律与环境挑战 - 两个团体（一个全国性团体和一个地方团体）在奥尔巴尼提起诉讼，试图减缓或阻止该项目，认为公司在建设前必须采取更多措施保护环境 [2] - 诉讼将美光公司以及州和地方机构列为被告，声称尽管纽约州以拥有全国最严格的环境法律而闻名，但审查过程“过于仓促”，没有充分考虑公众意见 [4] - 社区成员只有32个工作日的时间来审查超过700页的环境影响报告书及约22,000页的支持材料并发表公众意见 [6] 项目潜在的环境与健康风险 - 根据环境影响报告，该设施将消耗大量的水和能源，并产生大量的有害废物 [3] - 项目将填埋超过200英亩的湿地，这些湿地是濒危物种的栖息地 [3] - 项目建成后，预计每天将从安大略湖取水4800万加仑，足以供应超过58.5万户家庭的用水 [6] - 半导体制造需要使用数百种化学物质，其中许多具有危害性，全氟和多氟烷基物质（PFAS）是难以分解的“永久性化学物质” [7] - 半导体制造厂附近的社区面临土壤和地下水污染问题，芯片制造厂的工人报告癌症和生殖健康问题的发病率升高 [7] 社区与倡导者的诉求 - 社区成员希望采取强制措施，确保公司履行其承诺的环境保护措施和创造9000个就业岗位的承诺 [3] - 倡导者希望将数十亿美元的补贴与公司是否兑现创造就业的承诺挂钩，并希望公司优先雇用当地居民 [7] - 一个由多个倡导团体组成的联盟敦促美光签署一份具有法律约束力的社区利益协议，以确保长期员工获得优厚的工资和福利，并保护居民获得清洁空气和水的权利 [8] - 倡导者引用历史教训，指出该地区过去的工业项目（如联合公司污染奥农达加湖）留下了污染，希望发展“但绝不能不惜一切代价” [7][8] 公司的回应与承诺 - 美光公司大力宣传该项目对当地的益处，承诺在未来二十年内投资数亿美元用于教育、员工培训和经济适用房建设 [4] - 公司承诺开发新的湿地以补偿被破坏的湿地，并称其环境评估过程“非常彻底” [4] - 美光承诺其初期建设项目中80%的工人将来自当地，并采用项目劳动协议确保建筑工人加入工会 [8] - 作为公司承诺在20年内向纽约州一项基金投资2.5亿美元的一部分，公司已向当地组织和教育机构投资超过1500万美元 [8] 行业政策背景与趋势 - 自2022年《芯片与科学法案》签署以来，数十亿美元的公共资金已流入美国国内半导体制造业，以重振产业并保障国家安全 [2] - 2024年，拜登总统签署了一项法律，豁免大多数公共资金资助的半导体项目接受联邦环境审查，以加快项目建设并与中国竞争 [5] - 以环保著称的加利福尼亚州的立法者最近批准了一项法案，允许半导体公司绕过环境影响评估 [5] - 2023年的一项研究发现，2004年至2015年间，超过三分之一的州政府补贴项目未能实现其创造就业的目标 [7]

文章核心观点 - 美国政府和行业对5G的现状感到失望，认为其相比4G改进有限且并非为AI设计，同时市场由爱立信和诺基亚主导 [2] - 行业正从Open RAN转向开源机制，由美国战争部和Linux基金会主导的OCUDU计划旨在将开源代码注入6G核心，英伟达是重要推动者 [2] - 英伟达等公司推动6G“原生支持AI”和“开放”，但“开放”与“开源”在电信领域常被混淆，现有5G系统多为专有，限制了创新 [3][5][6] - 开源6G可能威胁爱立信和诺基亚基于技术授权的商业模式，并可能催生新挑战者，但这两家公司的参与对计划发展至关重要 [13] 5G现状与行业挑战 - 除了容量增加，5G相比4G改进有限，且最初并非为AI设计 [2] - 除中国外，5G网络控制权仍由爱立信和诺基亚两家欧洲公司牢牢掌控 [2] - Open RAN运动未能改变市场动态，行业注意力已转向开源 [2] - 现有5G系统主要为专有系统，阻碍了小型公司进入市场和创新 [6] 6G开源计划与参与者 - 美国战争部与Linux基金会联手发起OCUDU计划，旨在将开源代码注入6G网络核心 [2] - 英伟达是OCUDU签约成员，大力宣传“开放”和“开源”理念，并将其作为独立但相关的6G项目一部分 [2] - 该6G“承诺”旨在确保6G设计为“原生支持人工智能”和“开放” [3] - 电信运营商签署方包括英国电信、德国电信、SK Telecom、软银和T-Mobile [3] - 爱立信和诺基亚也出现在OCUDU成员名单上 [3] “开放”与“开源”的争议 - 在电信领域，“开放”一词常被滥用，很少真正指代开源软件 [5] - 3GPP声称完全开放，但爱立信和诺基亚的大部分利润来自技术授权，被认为与开源原则不符 [5][6] - Open RAN仍被认为过于封闭，开发者必须身处生态系统才能进行开发 [6] - 开源6G若广泛采用，可使开发者（如拥有新波束成形算法的公司）更容易将技术集成到更大平台 [6] 技术路径与硬件竞争 - 英伟达拥有名为Aerial的开源RAN参考平台，允许开发者在其中插入AI原生波形 [7] - 但Aerial要求开发者主要在英伟达的CUDA框架内工作，其第一层软件无法部署在英特尔、AMD或基于Arm的CPU上 [7] - 英伟达倾向于使用其GPU处理所有第一层功能（包括FEC），认为GPU擅长此类并行计算 [10] - 英特尔倡导虚拟化RAN，其最新产品已将FEC集成到CPU中 [8] - 爱立信正调整软件以部署在英伟达的Grace CPU（基于Arm）上，仅将FEC外包给英伟达GPU [10] - 诺基亚采用“原生实现”，在试点中使用英伟达GPU处理第一层，可能被英伟达锁定；爱立信则试图保持芯片选择灵活性 [11] - 电信运营商担忧将高能耗的GPU集成到RAN中成本高昂 [11] 对现有厂商的潜在影响 - 开源的6G可能威胁爱立信和诺基亚基于技术授权的商业模式，并可能催生新挑战者 [13] - 爱立信和诺基亚参与OCUDU的动机包括与美国政府及军方合作，美国是其利润主要来源 [13] - Linux基金会预计诺基亚和爱立信不会立即抛弃所有现有代码，而是循序渐进地提高兼容性 [13] - 6G计划被强调不是标准组织，而3GPP等将定义6G标准，但AI的快速发展是传统标准组织未曾处理的新变量 [13] - 人工智能对6G的影响程度是动态变化的大问题，过早锁定标准可能限制功能 [14]

宏观与策略 - 核心观点：春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，市场在两会前后上涨概率较高，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注资源品、地产白酒等[9][11] - 历年两会前后市场上涨概率较大，且顺周期行业胜率更高，两会前资源品上涨概率高，两会后地产链和消费上涨概率较大[10] - 中国居民资产配置中房产占比近半，权益比例不到10%，未来有望逐步向权益类资产倾斜，类似1980年代初的美国，当前处于转向权益的缓慢铺垫期[13][14][16] - 借鉴历史规律，预计2026年A股各类增量资金合计2万亿元[16] - 春节前后人民币汇率显著走强，短期因结汇需求集中爆发和“羊群效应”触发，中期国内基本面回暖为汇率提供内生动力[17] - 2026年货币政策“灵活高效”，预计实施降准一次（50BP）、降息一次（10BP），操作时点大概率在5月美联储主席换届后，以“先降准配合发债、后降息”为序[20][21] - 预计2026年两会GDP增长目标可能下调至4.5%－5.0%区间，财政政策发力重心由“扩量”转向“提质”，产业政策聚焦扩大消费和支持科技创新[43][44] - 预计两会期间政策预期偏乐观，债市在两会前可能继续调整，政策落地后迎来机会，在10年期国债收益率1.85%位置布局较为安全[22][35] - 2月多数债券品种收益率下行，国内经济呈现企稳回升态势，预计2026年一季度GDP增速约为4.8%[22] - 局部战争期间，据新华社消息，2026年2月28日以色列宣布袭击伊朗，随后美国总统特朗普称美军已开始对伊朗进行军事打击[37] - 2月第4周，长线外资离场是近期恒生科技股偏弱的主因，稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，而港股通流入315亿港元[40][41] 行业与公司 - 2026年春节档票房51.66亿元，同比下滑39.6%，主要因内容供给不足，缺乏头部IP和特效大片，但看好AI应用推动未来内容供给转型[53][55] - 电影渠道端集中度持续提升，万达院线市占率从2019年的13.0%提升至2026年的15.1%，中小影院持续出清[54] - 社服行业3月策略：政策与旺季共振，建议布局质优龙头，2026年春节假期酒店行业RevPAR同比增长30.7%[45][47] - 餐饮茶饮龙头在2026年1月及春节期表现韧性，茶饮龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅，海底捞春节期间翻台率预计同比增长5%以上[47] - 美国2025年四季度家庭债务总额达18.78万亿美元，逾期率4.81%，信用卡和汽车贷款逾期率处高位，但居民整体杠杆率处在2000年以来最低水平[49][50][51] - 房地产行业：“沪七条”政策通过调减限购、优化公积金贷款等进一步释放购买力，有利于打通置换链条，短期看好地产股表现[52][53] - 公用环保行业：国办发布意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右[58] - 我国绿色甲醇项目大部分分布在内蒙古及东北地区，截至2025年6月底，内蒙古规划绿醇产能达1837.01万吨/年[58] - 新东方-S：聚焦高质量发展，全年收入增速指引上调[7] - 东方甄选：自营产品驱动业绩扭亏为盈，多渠道多矩阵战略成效初显[7] - 英伟达：网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW[7] - 百度集团-SW：AI新业务增速强劲，新增50亿回购、将加大资本开支[7] - 香港交易所：香港市场景气延续，盈利持续高增[7] - 利民股份：与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作[7] 金融工程与固定收益 - 转债市场分歧加剧，预计资产夏普下降，3月择券需逐个梳理上涨逻辑，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向，如算力租赁、储能、具身智能等[23][29] - 公募基金参与股指期货市场已形成稳定体量，2025年四季度末，持有股指期货的公募基金产品共有428只，共计期货29,853手[24] - 公募基金在股指期货持仓上呈现“多头主导”特征，多头合约市值约326亿元，空头合约市值约81亿元[24][25] - REITs市场回调，中证REITs指数全周跌0.6%，年初至今涨跌幅为+2.7%，建信天津临港港口REITs正式申报，为首单港口基础设施公募REITs[30][31][33] - 超长债方面，30年国债冲高回落，截至2月27日，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平[34][35] - 主动量化策略周报显示，成长稳健组合年内满仓上涨20.53%；港股精选组合年内相对恒指超额4.08%；中证A500增强组合年内超额3.78%[8]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业与公司的研究报告，核心观点聚焦于**AI算力、半导体国产化、新能源（储能/锂电/风电/光伏）、机器人、磷化工、煤炭、新材料、旅游及可转债市场**等领域的投资机会。报告普遍认为，在AI需求大周期、国产替代深化及部分行业供需格局改善的背景下，相关板块和龙头公司具备增长潜力 [2]。 按报告目录分别总结 1.1 海光信息 (688041) 科创板公司动态研究 - **业绩高速增长**：公司2025年营收143.76亿元，同比增长56.91%；归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [3]。2026年第一季度预计营收39.10~42.20亿元，同比增长62.91%~75.82% [3]。 - **增长驱动因素**：增长主要源于国产高端芯片市场需求攀升，公司通过深化与生态伙伴合作，推动高端处理器市场版图扩展 [4]。 - **“双芯战略”与AI布局**：公司正式推出以“海光DCU+海光CPU”为核心的“双芯战略”，向上搭建AI工程化平台 [6]。其DCU服务于国家智算中心、互联网等客户，需求有望进一步放量 [7]。CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地自研的通用CPU，随着HSL总线协议推广，市场影响力将提升 [8]。 - **盈利预测**：预计公司2026-2027年营收分别为257.55亿元、400.85亿元，归母净利润分别为54.85亿元、99.53亿元 [9]。 1.2 可转债市场机构行为全景与策略启示 - **市场格局**：当前可转债市场形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局，沪深两市风格分化显著 [10]。 - **机构行为特征**：在供给收缩背景下，呈现“总量约束下的结构博弈”，保险资金战略性收缩，固收+基金体现防御属性，可转债基金展现顺周期进攻特性 [10]。 - **估值与展望**：估值体系呈结构性分层，“平衡型”区间（100-200元）为估值锚，高价品种面临估值压缩，低价品种进入债性主导定价区间 [11]。未来市场将延续“精细化、结构化”模式，投资者需加强对机构行为的预判并构建动态交易体系 [11]。 1.3 磷化工行业动态研究 - **资源属性凸显**：全球磷矿石资源分布集中，摩洛哥储量占全球68% [12]。中国是全球最大生产国（2025年产量1.21亿吨，占全球49%），但储量仅占5%，且平均品位（16.85%）远低于摩洛哥（33%）和美国（30%） [13]。 - **需求双轮驱动**：磷矿石需求正从传统农业驱动转向“农业+新能源”双轮驱动。2025年磷肥需求占比55.46%，磷酸铁锂对磷矿石需求达1544万吨，占比提升至11.75% [14]。 - **供给紧张与政策影响**：美国将磷列为国防关键物资，其国内磷矿供应也在收紧，进口依赖度提升 [12][13]。国内黄磷产能受政策限制，除符合规定的搬迁和转型升级外，不再新增产能 [16]。 - **投资观点**：看好具备磷矿石资源及一体化产业链的磷化工公司，行业评级为“推荐” [18]。建议关注云天化、兴发集团、川恒股份等 [19]。 1.4 百度集团-SW (09888) 点评报告 - **AI业务成为新引擎**：2025年，百度核心AI新业务收入约400亿元，同比增长48%，在百度一般性业务中收入占比约39%，同比提升13个百分点 [23]。其中，AI原生营销服务收入同比增长301% [23]。 - **一般性业务环比改善**：2025年第四季度，百度一般性业务收入261亿元，环比增长6%，主要依靠AI新业务增长 [22]。 - **Robotaxi高速增长**：2025年第四季度，萝卜快跑订单量达340万单，同比增长超200%，累计服务订单超2000万单，全球覆盖26个城市 [24]。 - **股东回报**：公司授权新的股份回购计划，规模最高50亿美元，并首次批准股息政策 [24]。 1.5 携程集团-S (09961) 点评报告 - **业绩高质量增长**：2025年第四季度净营业收入154亿元，同比增长21%；归母净利润43亿元，同比增长98% [26]。2025年核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 [26]。 - **入境游成为强劲引擎**：2025年服务约2000万人次入境旅客，国际业务贡献全年40%的收入和预订量 [28]。公司投入10亿元助力入境游生态建设 [28]。 - **国内业务多点开花**：2025年私家团业务同比增长超20%，“演出+旅游”业务实现三位数增长，银发市场GMV同比增长超100% [27]。 - **拥抱AI Agent**：公司视AI为催化剂，积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色，凭借供应链和数据优势提升AI能力 [29]。 1.6 储能、新能源与电力设备行业周报 - **储能需求超预期**：国内政策推动独立储能发展，青海省拟对新型储能电站给予容量补偿，内蒙古公示42个独立储能电站补偿标准，预计2026年总补偿额最高约67亿元 [36][37]。海外储能需求（欧洲/澳大利亚/新兴市场）持续增长 [37]。 - **锂电优质产能将供不应求**：预计2026年锂电池及核心材料领域供需格局改善，优质产能有望供不应求 [37]。锂电铜箔超薄化（5或4.5μm）产品占比2025年已提升至25%，预计2026年市场占比将翻倍 [38]。 - **AIDC液冷方案起量**：英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，同比增长73% [39]。其即将销售的Rubin架构芯片拟采用100%全液冷设计，有望驱动液冷产业链受益 [39]。 - **风电海内外共振**：国内海风项目密集核准，2026年目标并网项目或迎管桩招标高峰 [34]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续 [34]。 - **光伏与电网**：特斯拉计划在美国扩产光伏，目标未来三年实现年100GW制造能力 [31]。英国拟建数据中心电力需求激增，合计寻求电力容量高达50GW，已超过英国当前全国峰值用电需求 [40]。 1.7 机器人行业周报 - **融资事件频发**：机器人领域融资活跃，例如PNDbotics完成数亿元融资，中科第五纪累计融资数亿元，具微科技完成超亿美金A++轮融资，千寻智能融资近20亿元估值破百亿 [44][45][46][47]。 - **产品迭代上新**：宇树科技上新四足机器人Unitree As2 [47]。绿的谐波2025年归母净利润1.25亿元，同比增长122.40% [49]。 - **行业观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的投资机遇，维持行业“推荐”评级 [50]。 1.8 中航产融固定收益点评 - **建立沟通机制稳定估值**：公司建立“债券专项投资者沟通机制”，并如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具123.25亿元，以缓解市场情绪、稳定债券估值 [53][55]。 - **看好理由**：报告看好中航产融的四个理由包括：专项沟通机制建立；国务院46号令对“逃废债”追责形成兜底；集团资金支持力度大（2025年1-11月拆入77.27亿元）；公司仍有可变现资产（如洛轴股份、中航证券等股权）提供腾挪空间 [55][56][57][58]。 1.9 A股策略周报 - **近期行情观点**：2月份涨价是A股定价主题，涨幅靠前的板块如玻璃纤维、稀土、覆铜板等均与涨价相关，但持续性需需求端验证，外需涨价逻辑更顺畅 [61]。 - **3-4月布局思路**：3月下旬至4月，市场风格可能由“主题博弈”向“业绩定价”切换，大盘价值与大盘成长风格历史表现优异 [61]。配置可关注大盘成长（储能/电池材料、光模块）、出口链以及大盘价值（大金融、白色家电等）方向 [62]。 1.10 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [64]。 - **板块动态**： - **电子信息**：AMD与Meta达成600亿美元协议，为Meta AI基础设施提供多代GPU支持 [66]。 - **航空航天**：2026年中国计划实施2次载人飞行、1次货运飞船补给任务，港澳地区航天员有望最早于今年执行任务 [68]。 - **新能源**：辽宁省朝阳市启动100MW/200MWh独立储能电站项目 [70]。 - **生物技术**：北京大学团队在酰胺键生物合成领域取得重大突破，成果发表于《科学》杂志 [72]。 - **行业评级**：维持新材料行业“推荐”评级 [75]。 1.11 煤炭行业周报 - **海外煤价攀升，进口倒挂扩大**：因印尼RKAB审批慢、斋月、雨季及电厂低库存（平均可用天数仅10天），海外煤价持续攀升，导致进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差扩大至-14元/吨 [76][77]。 - **国内煤价上涨**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [76]。需求端电厂日耗上升，非电需求较节前上升 [77]。 - **长期观点**：煤炭行业供应端约束逻辑未变，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，维持行业“推荐”评级 [79]。 1.12 化工行业周报 - **核心观点**：看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期叠加，化工旺季到来，需求向上成为重点边际变量 [81][82]。 - **投资建议**：重点关注价值驱动（潜在分红率提升，如煤化工、石油炼化、磷肥等）和供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出，如PTA/涤纶长丝、草甘膦、轮胎等）的投资机会 [82]。

HALO交易与AI时代产业影响 - 市场正在集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化，并重新锚定三类行业的长期预期：1) 可能被AI替代的行业；2) 在AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) 在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [2][3] - 对于第二和第三类行业龙头，原有估值中枢锚定在垄断利润和平台价值上，而在AI时代可能降级为参与市场竞争获得合理利润的公司，长期预期重新锚定对应估值中枢下移 [3] - 现阶段对AI终局的思考很难覆盖全部关键因素，市场容易将科技产业趋势推演至终局（AI最终能力），却很难充分考虑AI进步过程中其他关键因素（生产力、生产关系、政治体制）不可避免的渐进变革，因此市场集中定价AI终局潜在冲击时，错杀难免会出现 [2][4] - 中国资产总体受到AI终局冲击的影响相对美股小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少 [2] 战略资源与通胀逻辑 - 不易被替代的战略资源本就是时代资产，大国博弈背景下，战略资源自主可控是核心投资线索，AI时代战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化 [4] - 全球似乎都在演绎“HALO交易”，市场开始集中推演AI时代各行业组织形式可能发生的变化 [3] 短期市场特征观察 - 春节后，A股对长期科技叙事的反映偏弱，而对当下可见的“新老经济通胀”反映非常积极，价值风格相对占优是全球共同特征 [5] - 这一特征与“HALO交易”在A股的映射有关，同时通胀预期升温、美联储宽松预期出现扰动，也限制了科技远期乐观预期的反映 [5] - A股科技叙事行情演绎相对充分，在景气和业绩兑现尚不充分的情况下，估值率先来到历史高位，A股科技行情本身也处于更加“重现实”的阶段 [5] - 中国机器人制造和运动控制领域的优势已有所定价，AI应用不断进步的行情也已有演绎，这两个板块在春季兑现催化后行情偏弱 [5] - 这样的市场实验反映出，市场需要看到产业的“跨阶段发展”才能开启新一轮上涨行情，这符合“两阶段上涨行情”的中期推演 [5] 中期市场推演与结构 - 维持中期“两阶段上涨行情”推演不变：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域 [6] - 现阶段，全部A股总体PE估值处于历史高位区间，中波段市场有震荡休整内在需求，这个震荡波段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比问题缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6] - 中期还有“第二阶段上涨”，由基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期共振驱动，“第二阶段上涨”更可能启动的窗口是2026年中前后 [6] - 两阶段上涨行情领涨板块和风格一脉相承，这个时代的“通胀资产”就是科技 + 战略资源 [6] - 短期可见度高的通胀方向是占优结构的主要来源：有限产催化的周期品（钢铁、煤炭）短期集中上涨，但3-4月需求验证期，涨价的持续性存疑 [6] - 顺周期配置依然建议聚焦战略资产通胀（有色金属、基础化工、石油、油运），新经济通胀向传统经济的映射依然是短期最强方向，关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会 [6] - 中期结构推荐不变：景气科技 + 周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期Alpha关注：有色金属和基础化工。中期周期Alpha投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会 [7] 市场数据观察 - 根据赚钱效应扩散指标（截至2026年2月27日），多个周期及战略资源板块呈现“继续扩散”状态：钢铁（按个数扩散度98%，相比2月13日提升39个百分点）、有色金属（90%，提升16个百分点）、煤炭（90%，提升23个百分点）、石油石化（89%，提升9个百分点）、基础化工（88%，提升13个百分点） [10] - 部分科技及成长板块扩散度相对较低或出现收缩：计算机（按个数扩散度58%）、传媒（55%，相比2月13日下降14个百分点）、美容护理（52%，下降7个百分点）、银行（29%，下降11个百分点） [10] - 从ETF数据看，部分周期及资源类ETF今年以来份额增长显著且涨幅可观：南方中证申万有色金属ETF最新份额167.57亿份，今年以来份额增长56.8%，价格涨幅25.0%；博时自然资源ETF今年以来份额增长39.7%，价格涨幅23.5% [11] - 部分科技类ETF今年以来份额增长但近期价格表现分化：易方达中证人工智能ETF最新份额163.85亿份，今年以来份额增长15.1%，但近5个交易日价格仅上涨0.7%；华夏国证半导体芯片ETF最新份额142.07亿份，今年以来份额增长2.6%，近5个交易日价格上涨1.5% [11] - 主要宽基指数ETF中，沪深300相关ETF近期份额变化不大且价格微跌，而中证1000ETF（富国）近5个交易日份额增长9.0%，价格涨幅2.9% [11]

大势研判：也谈谈"HALO交易" - 市场开始集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化，可能导致三类行业长期预期重新锚定和估值中枢下行压力：可能被AI替代的行业、在AI时代壁垒弱化导致超额利润可能压缩的行业、在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [6] - 中国资产总体受到"HALO交易"的影响相对美股小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少 [6] - 春节后A股市场对长期科技叙事的反映偏弱，但对当下可见的"新老经济通胀"反映非常积极，这与"HALO交易"在A股的映射以及美联储宽松预期扰动有关 [6] - 短期占优结构的主要来源是可见度高的通胀方向，建议顺周期配置聚焦战略资产通胀，如有色金属、基础化工、石油、油运 [6] - 新经济通胀向传统经济的映射是短期最强方向，可关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会 [6] 行业比较：A股估值及行业中观景气跟踪 - 截至2026年2月27日，中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史53%分位 [8] - 主要指数PE估值分位数：上证50为58%，沪深300为64%，中证500为71%，中证1000为75%，国证2000为79%，创业板指为43%，科创50高达95% [8][9] - 主要指数PB估值分位数：上证50为37%，沪深300为38%，中证500为63%，中证1000为63%，国证2000为72%，创业板指为66%，科创50为72% [8] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括：房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括：工业金属、小金属、国防军工、电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业是白色家电 [8] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1，处于历史29%分位；PB比值为3.8，处于历史62%分位 [8] 主题投资：未来产业动态 - 量子科技：北大团队实现光量子芯片晶圆级高良率制造；抗干扰城域量子网络逐步走向商用 [10] - 生物制造：谷歌AI药物设计引擎IsoDDE性能跨越前代AlphaFold，显示AI4S（人工智能用于科学）生态壁垒凸显 [10] - 氢能和核聚变：中广核（内蒙古）新能源投资有限公司总投资8.38亿的绿氢项目获批 [10] - 脑机接口：侵入式临床迎规模化，智冉医疗近期完成由中科创星领投的3亿元A+轮融资 [10] - 具身智能：阿里达摩院开源RynnBrain基模赋予机器人时空记忆能力；英伟达DreamDojo采用人类视频预训练路线 [10] - 6G与商业航天：光纤与无线通信的跨网络融合速率取得突破 [10] AI高景气外溢：寻找投资机会 - AI硬件需求高景气导致上游行业供给向AI倾斜，挤占传统产能并加速其出清，驱动部分传统领域提前迎来供需拐点并出现涨价 [13] - AI涨价外溢的行业值得关注，包括：玻纤（估值合适，涨价有可见度）、光纤（传统部分修复叠加短期AI业务进展预期的上行期权，短期胜率高） [13] - 利基存储、晶圆代工性价比可能有限，但中期可以挣业绩增长的钱 [13] 全球资产配置：PPI上行与CPI平稳环境复盘 - 在PPI同比上行、CPI增速温和的宏观环境下，商品是表现最稳定的资产类别，其中能源和工业金属平均涨幅显著领先 [16] - 股市表现取决于驱动力：在全球流动性宽松期（如2020年5月至2021年1月）普遍上涨；在供给收缩但内需疲软期（如2016年）则震荡分化 [16] - 在此环境下，中债利率并无明显趋势，债市仍具备稳定的防御功能 [16] - 历史数据显示，在PPI上行期，能源、工业金属等商品指数涨幅可观，例如在2009年7-12月期间分别上涨14.2%和24.0%，在2020年5月至2021年1月期间分别上涨46.2%和36.9% [17]