报告核心观点 - 西部矿业矿选冶项目优化成果显现，业绩进入新扩张周期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [7] - 青岛银行扎根经济大省，乘区域经济东风，盈利高增有望持续，首次覆盖给予“推荐”评级 [11] 行业资讯 经济要闻 - 工信部推动制定金融支持新型工业化指导意见，实施“科技产业金融一体化”专项，落实扩大内需战略 [1] - 国务院印发《育儿补贴制度实施方案》，对 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，免征个人所得税 [1] - 国家能源局加强电力供需监测预警，推进省级现货市场建设，确保全国统一电力市场年底前初步建成 [1] - 马来西亚下调 2025 年经济增长预测至 4% - 4.8%，通胀预期下调至 1.5% - 2.3% [1] - 中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，推动中美经贸关系发展 [1] - 广东省造纸行业协会发布倡议书，抵制低价无序竞争，维护市场公平秩序 [1] - 中国物流与采购联合会公布上半年物流运行数据，社会物流总额 171.3 万亿元，同比增长 5.6% [1] - 国家税务总局严查偷逃税，曝光 60 余起案件 [4] - 生态环境部联合八部门印发重金属环境安全隐患排查整治行动方案 [4] - 国家防灾减灾救灾委员会对北京、河北启动四级救灾应急响应，调拨救灾物资 [4] 重要公司资讯 - 中化国际拟发行股份购买南通星辰 100%股权，相关工作未完成，标的资产估值及作价未确定 [5] - 壶化股份拟募资不超 5.86 亿元，用于多个项目及补充流动资金 [5] - 中钨高新子公司拟 1.23 亿元购买资产，提升产能及优化资源配置 [5] - 吉电股份大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目投产，发布品牌并计划扩展产品线 [5] - 热景生物研发基孔肯雅病毒抗体检测试剂盒，未取得注册证，可作科研试剂 [5] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [3] 每日研报 西部矿业 - 2025 年半年度报告显示，营收 316.19 亿元，同比增长 26.59%，归母净利润 18.69 亿元，同比增长 15.35% [7] - 提质增效成果显现，矿产品产量提升，主要矿产品产量均增长，矿产铜量价齐升贡献业绩 [8] - 多金属选矿技改完成，冶炼端生产效率优化，产量提升，回收率提高，实际产量仍有提升空间 [9] - 盈利能力维持稳定，研发投入大幅提升，三费控制稳定，财务费用优化，研发费用同比+99% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 560.3 亿元、586.4 亿元、609 亿元，归母净利润分别为 38.4 亿元、41.1 亿元和 45.3 亿元 [11] 青岛银行 - 扎根青岛、辐射全省，股权结构均衡，管理团队优秀，大股东增持释放积极信号 [11] - 山东省经济发展好，信贷需求旺盛，青岛银行信贷增速有望领先全省和全国 [12] - 持续优化资负结构和定价管理，净息差由劣势转优势，预计降幅收窄 [13] - 历史不良包袱出清，资产质量改善，信用成本下降推动盈利增长 [13] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 16.2%、15.9%、15.1%，首次覆盖给予“推荐”评级 [15]

下半年国内市场展望 - 施罗德投资分析认为下半年国内市场有望呈现"股债双牛"格局 权益市场以新经济结构性机会为主 债券市场呈现"慢增长 低通胀 低利率"的资产荒行情 [1] - 基于全球经济衰退概率下降的判断 施罗德投资集团近期调升股票评级 A股市场流动性偏宽松 决策层重视股市对公众信心和消费的影响 [1] 行业板块投资机会 周期与工业制造 - 周期板块短期关注有色金属结构性机会 但全面共振需等待宏观需求明显改善 [1] - 工业制造板块整体稳定 汽车价格战是主要扰动因素 整车企业估值合理 零部件板块受主题轮动影响出现调整 [1] 消费板块 - 消费板块呈现新旧分化 潮玩出海成为新亮点 新消费领域活跃 传统消费仍处调整阶段 市场风格偏向结构性机会 [1] 科技板块 - 科技板块将出现海内外分化格局 海外算力需求持续超预期是核心亮点 重点关注GPU供应链 光模块及高带宽存储等受益于全球AI基础设施建设的硬件环节 [2] 债券市场与资产配置 - 中国经济加速转型 政策推动消费和科技成为新增长点 已步入低利率环境 大类资产配置和多元化投资成为核心思路 [2] - 下半年可关注固收+ 权益资产 海外短债和黄金的配置 以分享中国经济转型期红利 [2]

铜仓单变化 - 注册仓单108225吨 注销仓单19400吨 较前日增加2125吨 [1] 铝仓单变化 - 注册仓单441600吨 注销仓单14500吨 较前日减少475吨 [1] 镍仓单变化 - 注册仓单195396吨 注销仓单9516吨 较前日减少306吨 [1] 锌仓单变化 - 注册仓单57600吨 注销仓单54550吨 较前日减少400吨 [1] 铅仓单变化 - 注册仓单198450吨 注销仓单71900吨 较前日减少1025吨 [1] 锡仓单变化 - 注册仓单1350吨 注销仓单505吨 较前日增加175吨 [1]

1. 铜库存127625吨，增加225吨。 2. 铝库存456100吨，增加1825吨。 3. 镍库存204912吨，增加876吨。 4. 锌库存112150吨，减少3350吨。 5. 铅库存270350吨，增加6700吨。 6. 锡库存1855吨，增加35吨。 金十期货7月29日讯，伦敦金属交易所（LME）有色金属库存及变化如下： LME有色金属库存日报 ...

市场情绪模型 - 截至7月25日市场情绪指标数值为1.8，较上周五的0.65显著上升，显示市场情绪持续修复[1] - 行业间交易波动率上升发出正向信号，反映资金活跃度回暖且观点分歧减弱[4][14] - 价量一致性指标虽小幅回落但仍高于布林带上界，显示市场价量匹配程度保持较高水平[6] - 全A成交额维持上涨趋势，7月22日达周内峰值19286.45亿元，成交量1518.21亿股[9] 行业表现 - 基础化工、有色金属、电力设备等行业连续两周涨幅居前，周涨幅分别达4.03%、6.70%、3.03%[16][17] - 钢铁行业单周涨幅达7.67%，房地产行业周涨幅4.07%呈现显著反弹[17] - 公用事业、传媒、银行等行业表现疲弱，周跌幅分别为-0.27%、2.15%、-2.87%[16][17] - 煤炭行业短期趋势得分飙升109.09%，建筑材料、钢铁行业短期得分分别达96.61[19][20] 市场风格 - RSI模型显示小盘风格持续占优，申万小盘/大盘比值0.93且20日RSI达68.84[21][22] - 成长风格强化信号显著，国证成长/价值比值0.65且5日RSI达90.25[21][22] - 创业板指/沪深300比值1.98，其20日RSI(72.34)显著高于60日RSI(62.01)[22]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][118] 报告的核心观点 - 全球制造业阶段性回升，宏观环境整体缓和，目前处于消费淡季，基本金属均有累库表现，价格小幅波动，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此 [6] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 1.1 股市行情回顾 - A股上涨，上证指数、深证成指、沪深300环比分别上涨1.67%、2.33%、1.69%，申万有色金属指数收于5648.91点，环比上涨6.7%，跑赢上证综指5.03个百分点 [18] - 小金属、能源金属、金属新材料、工业金属和贵金属涨跌幅分别为14.3%、12.4%、5.41%、4.72%、 -0.21% [18] - 周内有色金属领涨个股有中钨高新（40.2%）、盛和资源（31.2%）等，领跌个股有海星股份（ -19.0%）、有研粉材（ -4.9%）等 [19] 1.2 基本金属价格 - 国内金属价格涨跌不一，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.0%、 -0.3%、0.4%、0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.1%、1.2%、0.8%、2.6% [20] 2.宏观“三因素”运行跟踪 2.1 中国因素 - 2025年6月国内PMI为49.7，环比上升0.2，新订单PMI为50.2 ，6月中国出口金额为3252亿美元，同比 +6%，其中对美出口金额同比 -16%，对东盟出口金额同比 +17% [27] - 6月中国固定资产投资累计同比 +2.8%，其中制造业同比 +7.5%，基建同比 +8.9%，房地产开发 -11.2%，6月中国工业增加值当月同比 +6.8% [27] 2.2 美国因素 - 美国6月ISM制造业PMI为49，环比 +0.5，6月CPI当月同比 +2.7%，核心CPI当月同比 +2.9%，通胀数据创五个月来最大环比涨幅，美联储内部对降息前景分歧加剧 [33] - 本周美元指数下降至97.67，美国7月19日首次申领失业救济人数为21.7万人 [33] 2.3 欧洲因素 - 6月欧元区制造业PMI为49.5，7月欧元区ZEW经济景气指数为36.1，不及预期值37.8 [36] 2.4 全球因素 - 6月全球制造业PMI指数环比上升0.8个百分点至50.3，呈现供需双回升格局，但关税政策不明朗对未来制造业影响有不确定性 [38] 3.基本金属 3.1 电解铝 - 2025年6月国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨，同比增涨2.5%；6月出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加179.4%，1 - 6月累计出口总量约为8.66万吨，同比增长206.6% [41] - 供给方面，行业开工产能环比增加1万吨，运行产能4397.5万吨，本周电解铝产量84.34万吨，环比增加0.02%，本周新增减产7万吨、复产1万吨、投产7万吨 [43] - 需求方面，铝加工企业平均开工率为58.7%，环比下降0.1%，除铝线缆开工率下降0.40%外，铝型材、铝箔和铝板带开工率与上期持平 [43] - 库存方面，国内铝锭库存57.7万吨，环比增3.6万吨，铝棒库存26.43万吨，环比减1.38万吨，海外LME铝库存45.08万吨，环比增2.01万吨，全球库存129.21万吨，环比增加4.23万吨，下游铝板带箔企业原料库存23.84万吨，环比减0.36万吨，成品库存52.97万吨，环比增1.04万吨 [43] - 盈利方面，长江现货铝价20800元/吨，环比增加0.19%，行业90分位现金成本（含税）17246元/吨，完全成本18455元/吨，即时吨盈利3559元 [43] 3.2 氧化铝 - 供给方面，生产企业复产增加，建成产能11302万吨，环比增加10万吨，运行产能9495万吨，环比增加110万吨，周度产量183.1万吨，环比上周增加3.9万吨 [79] - 需求方面，氧化铝/电解铝产能运行比2.16，环比上周增加0.03，供需进一步趋于宽松，现货价格因期货市场情绪和临近结算日可流通现货少而继续走高 [79] - 库存方面，库存从上周398.9万吨上升至404.7万吨，环比增加5.8万吨 [79] - 盈利方面，截至7月25日，氧化铝价格3240元/吨，环比增加0.31%，按国产矿价计算，成本2886元/吨，环比下降0.10%，吨毛利313元/吨，环比增加20.28%，按几内亚进口铝土矿价格计算，成本2947元/吨，吨毛利260元/吨，环比增加23.09% [79] - 进出口方面，6月中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%，1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%，6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%，1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%，6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨 [79] 3.3 精炼铜 - 供应方面，矿冶矛盾阶段性放缓，7月25日SMM进口铜精矿指数（周）报 -42.63美元/吨，较上一期上升0.82美元/吨，国内炼厂周度产量23.83万吨，环比下降0.06万吨，同比增加1.54万吨，本周理论冶炼利润为 -2627.42元/吨，环比 -172元/吨 [86] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率录得69.37%，环比 -4.85%，铜线缆企业开工率为70.83%，环比 -2.07% [86] - 库存方面，海外LME铜库存12.85万吨，环比上升0.63万吨，较去年同期减少10.93万吨，COMEX库存24.86万吨，环比上升0.58万吨，较去年同期增加23.47万吨，国内现货库存19.64万吨，环比减少2.57万吨，同比减少25.48万吨，全球库存总计57.35万吨，环比下降1.36万吨，同比减少12.93万吨 [86] - 进出口方面，2025年5月中国进口精炼铜约30万吨，同比 +5.1%，出口精炼铜约7.9万吨，同比下降49.9% [86] 3.4 精炼锌 - 供应方面，加工费持稳，SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数上升至76.25美元/干吨，国内炼厂周度产量12.25万吨，环比 +1260吨，同比 +2.09万吨 [104] - 需求方面，国内镀锌周度开工率录得59.42%，环比上升0.3%，压铸锌开工率为51.03%，环比下降0.92%，氧化锌开工率为55.99%，环比下降0.33% [104] - 库存方面，国内SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较上周 +0.48万吨，锌锭社会库存偏低，LME库存为11.5万吨，较上周 -0.245万吨 [104] 5.重点公司公告 - 宏创控股2025年1 - 6月未经审计的归属于母公司股东的净利润为92.93亿元，较去年同期未下降 [125] - 中孚实业豫联集团解除质押股份数量为148,146,592股，占其所持股份的13.75%，占公司总股本的3.70%，解除质押后剩余被质押股份数量为203,400,000股，占其所持股份的18.88%，占公司总股本的5.07% [125] - 五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨，同比增54%，两座锌矿锌总产量达5.6万吨，同比增长12%，并与金诚信签订五年采矿合同 [125] - 云南铜业拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金，交易价格23.24亿元，交易后凉山矿业将成为上市公司的控股子公司 [125]

新能源及有色金属日报 | 2025-07-29 多单集中平仓，碳酸锂盘面触及跌停 市场分析 2025-07-28，碳酸锂主力合约2509开于73200元/吨，收于73120元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌-7.98%。当日 成交量为1005395手，持仓量为378472手，前一交易日持仓量491088手，根据SMM现货报价，目前基差为-3720元/ 吨（电碳均价-期货）。当日碳酸锂仓单12276手，较上个交易日变化280手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，电池级碳酸锂报价72500-75300元/吨，较前一交易日变化1000元/吨，工业级碳酸锂 报价70900-72500元/吨，较前一交易日变化1000元/吨。6%锂精矿价格845美元/吨，较前一日变化-15美元/吨。 从 市场成交情况来看，前期碳酸锂期货价格突破8万元/吨关口，下游材料企业普遍持观望态度，接货意愿极度低迷。 而期货价格大幅回调后，下游采购需求明显释放，市场询价活跃度显著提升，成交放量推动现货价格重心稳步上 移。 策略 盘面封死跌停，主要受商品整体大跌以及多单挤兑影响。上周市场炒作矿端审批问题可能导致相关矿停产，碳酸 锂价格快速且大幅拉涨，持仓 ...

市场表现 - 7月29日三大指数低开震荡，CRO和光模块板块领涨，乡村振兴和饲料概念领跌，有色金属板块行情分化 [1] - 有色金属ETF基金（516650）下跌0.72%，持仓股中华友钴业、腾远钴业涨幅超3%，中矿资源、金钼股份涨幅居前，赤峰黄金、西部黄金、恒邦股份领跌 [1] - 近5个交易日有色金属ETF基金（516650）累计获资金净申购2445万 [1] 钴行业动态 - 本周钴价止跌反弹，库存仍处较高水平，但市场询价和成交情况较上周好转，下游部分企业因看涨情绪提前补货 [1] - 刚果金自2月起禁止钴出口，6月再次延长禁令，在途钴矿或已基本出清 [1] - 金九银十旺季备货将带动存量库存去库，刚果金政府挺价决心坚定，9月可能再次延长出口禁令，钴价下半年上涨行情被看好 [1] 有色金属ETF基金（516650） - 跟踪中证细分有色金属产业主题指数，成分股包括工业金属（51.7%）、小金属及能源金属（26.8%）、贵金属（16.2%） [1] - 有望受益于反内卷政策催化，为投资人提供便捷布局有色金属行业的工具 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月28日沪镍主力合约震荡下行，成交量增加持仓量减少，伦镍市场成交较弱，价差升水扩大，纯镍基本面偏松但宏观氛围主导，预计镍价高位震荡，建议短线逢高布空，等待“反内卷”情绪消退 [2] - 7月28日不锈钢主力合约震荡下行，成交量增加持仓量减少，现货市场成交较弱，基差升水扩大，当前宏观情绪影响占比较大，预计价格仍跟随宏观波动，建议观望 [2] 相关目录总结 期货市场表现 - 上海期镍方面，近月、连一、连二、连三合约收盘价较2025年7月25日分别下降2710元/吨、2740元/吨、2710元/吨、2760元/吨，成交量297904手（较25日增加132194手），持仓量99007手（较25日减少2883手），库存21947吨（较25日减少164吨） [2] - LME3个月镍收盘价电子盘15230美元/吨（较25日下降35美元/吨），场内盘15269美元/吨（较25日下降51美元/吨），成交量7318手（较25日减少3337手） [2] - 上海不锈钢期货活跃合约收盘价较2025年7月25日下降180元/吨，成交量349991手（较25日增加149518手），持仓量124753手（较25日减少12340手），库存103296吨（较25日减少58吨） [2] 现货市场表现 - 镍相关现货中，SMM 1电解镍平均价123200元/吨（较25日下降1450元/吨），1金川镍平均价124250元/吨（较25日下降1400元/吨），1进口镍（俄镍）平均价122500元/吨（较25日下降1550元/吨） [2] - 不锈钢相关现货中，304/2B卷-切边（无锡）平均价13500元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价12300元/吨，316L/2B卷（无锡）平均价23800元/吨 [2] 价差与基差情况 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差30元/吨（较25日增加150元/吨），沪镍连一 - 沪镍连二价差 - 160元/吨（较25日减少30元/吨），沪镍连二 - 沪镍连三价差 - 120元/吨（较25日增加50元/吨） [2] - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差10元/吨（与25日持平），沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差 - 50元/吨（较25日减少30元/吨），沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差 - 20元/吨（较25日增加25元/吨） [2] - 镍基差（SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价）290元/吨（较25日减少1290元/吨），不锈钢基差（304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约）660元/吨（较25日增加470元/吨） [2] 库存情况 - 全国港口镍矿库存总计747万湿吨（较25日增加32万湿吨），SMM上海保税区镍库存总计0吨（较25日减少4700吨），SMM纯镍社会库存总计40281吨（较25日减少57吨） [2] - 不锈钢现货库存量方面，200系192800吨（较25日减少3400吨），300系638500吨（较25日减少17800吨），400系110400吨（较25日减少2200吨），总库存941500吨（较25日减少23500吨） [2] 行业资讯与供需情况 - 工信部表示巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理 [2] - 镍供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存去库，镍铁厂亏损幅度收窄，6月国内和印尼排产减少，镍铁去库，7月国内电解镍产量减少，出口盈利扩大；需求端，三元前驱体产量增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [2] - 不锈钢供给方面，6月产量下降；需求方面，终端需求较弱；成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平 [2]

有色金属价格及升贴水情况 - SMM 1电解铜平均价 79075，较之前下跌 375，SMM 平水铜升贴水 65，较之前下跌 20 [1] - SMM A00 铝平均价 20660，较之前下跌 120，SMM A00 铝升贴水 0，较之前下跌 10 [1] - 氧化铝（山西）平均价 3240，较之前无涨跌，澳洲氧化铝 FOB 平均价 380 美元，较之前无涨跌 [1] - SMM 1铅锭平均价 16775，较之前上涨 25，SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -135，较之前无涨跌 [1] - 再生精铅平均价 16750，较之前无涨跌，精废价差 25，较之前上涨 25 [1] - SMM 0锌锭平均价 22650，较之前下跌 120，SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 0，较之前上涨 20 [1] - SMM 1锡平均价 268800，较之前下跌 2300，SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 410，较之前上涨 510 [1] - 40％锡精矿（云南）平均价 256800，较之前下跌 2300，40％锡精矿(云南)/SMM 1锡为 95.54% [1] - 1进口镍平均价 122500，较之前下跌 1550，1进口镍沪镍合约升贴水平均价 400，较之前无涨跌 [1] - 1金川镍平均价 124250，较之前下跌 1400，1金川镍沪镍合约升贴水平均价 2150，较之前上涨 150 [1] - 通氧 553（新疆）均价 +800 为 10350，较之前下跌 150，553 现货对当月期货 10:15 升贴水 1440，较之前上涨 640 [1] - 421硅(昆明)平均价 10200，多晶硅致密料平均价 0，颗粒硅平均价 0，N 型多晶硅料平均价 46.5 [1] - 电池级碳酸锂平均价 73900，较之前上涨 1000，电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 2280，较之前上涨 8780 [1] - 工业级碳酸锂平均价 71700，电 - 工碳价差 2200，较之前无涨跌 [1] 分析师团队 - 首席分析师肖静研究铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z0014087 [1] - 高级分析师刘冬博研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z0015311 [1] - 高级分析师吴江研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z0016394 [1] - 中级分析师孙芳芳研究铅、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z0018905 [1] - 中级分析师张秀睿研究工业硅，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z0021022 [1]