报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年春节假期凭借最长假期和“乐购新春”活动刺激消费两大优势，在出行与消费等多维度表现出色，远途出行热度创新高，零售、餐饮、服务消费增长幅度扩大，楼市有见底信号但需观察，而院线收入惨淡，海外资本市场受多种因素影响呈现不同走势[2][8] 分组1：出行情况 - 返乡人口流量延续增长趋势，自驾出行流量增长斜率大幅提升，今年春运（腊月十五至正月初五）全国人口迁徙规模指数自2023年连续3年正增长，2026年增长比率提升至22.2%，节后出行意愿更强[3][9] - 春运流量再创同期新高，2月2日至21日全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，较2025年同期增长5.4%，较2019年同期增长26.3%，各类交通方式客流大多增长5%-6%[3][12] - 交通运输部与百度迁徙数据虽都显示出行热度增长，但幅度差异大，或因统计覆盖范围和方式不同，公路非营运性客运量是春运出行主力，百度迁徙数据或说明假期出行热度更高[16][17] 分组2：消费情况 - 零售餐饮消费活跃，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，较2025年五一、十一假期有进一步增长，假期前三天78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%[4][19] - 商品消费以旧换新政策效应显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元，智能设备保持较高增长，海南离岛免税销售较快增长[22] - 服务消费热度上升，假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%[22] 分组3：电影市场情况 - 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年春节档新低，截至大年初六下午累计票房49.1亿元，大概率难超60亿元，排片场次新高但观影人次新低[4][25] - 优质作品供给缺位导致人气低迷，2025年春节档基数高使头部电影公司角逐意愿低，今年春节档头部影片供给不足[26] 分组4：楼市情况 - 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线，20城商品房成交高频数据结束回落趋势首次反弹，正月初一 - 正月初五30大中城市商品房日均销量较去年同期上升24.9%，一线城市反弹力度最大[5][29] - 1月二手房成交与挂牌价格有企稳迹象，若近1 - 2月趋势延续，地产销售或有触底迹象[5][29] 分组5：海外资本市场情况 - 海外债市收益率多数下行，10Y美债收益率因偏鹰FOMC会议纪要等因素上行4bp，欧洲债市因经济疲软和通胀受控上涨，10Y日债收益率下行10.9bp，印度10Y国债市上行4.8bp[6][32] - 美元指数阶段性走强，从96.8走强至97.7，铜金比假期窄幅震荡，围绕11.5一线波动[35] - 海外大宗商品多数上涨，石油、煤炭涨幅超5%，黄金、铜铝等小幅上涨，白银涨幅5.6%，农产品棉花、小麦涨幅5.7%，仅天然气及玉米期货下跌[37] - 欧美股市集体收涨，标普500指数、道指、纳指上周分别录得1.1%、0.3%、1.5%涨幅，欧洲三大股指德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数分别上涨1.4%、2.3%、2.5%；亚洲股市分化，韩国综合指数周内上涨5.5%，恒生指数、日经225指数周内分别下跌0.6%、0.2%，富时A50指数总体上涨0.3%[40]

核心事件与各方表态 - 2月2日，特朗普宣称与莫迪通话后，印度同意停止购买俄罗斯石油，美国则将印度商品关税从25%降至18% [1] - 2月20日，印度外交部发言人明确回应，印度的石油采购政策没有改变，立场以国家利益为导向 [1] - 俄罗斯外交部发言人表示，没有理由认为印度在购买俄罗斯石油问题上改变了立场，相信继续合作对双方有利且有助于维护国际能源市场稳定 [3] 印度石油进口现状与趋势 - 印度是全球第三大石油消费国，约90%的需求依赖进口 [3] - 俄罗斯一直是印度的重要石油供应商，供应未中断 [3] - 据消息人士透露，印度从俄罗斯的石油进口量预计从1月的每天120万桶，降至2月的每天100万桶，3月可能降至约每天80万桶 [3] - 印度自2025年5月以来未再接收委内瑞拉原油，但表示将在商业条件允许的情况下探索从委内瑞拉购买石油 [1][3] 印度的政策立场与战略考量 - 印度的能源政策遵循供给充足、价格合理、来源稳定的三原则，致力于能源供给多样化 [3] - 印度认为俄罗斯石油便宜、稳定且供应充足，是重要的经济实惠，能源安全对国家至关重要 [6] - 印度外交部表明立场未变，暗示美国降关税与印度购买俄油是两件事，不必混为一谈 [6] - 印度在三国博弈中掌握最终决策权，决策核心是国家利益与是否划算 [7] 事件影响与市场动态 - 特朗普的声明可能旨在迎合国内选民期望，而印度未明确否认或承认，仅通过外交部澄清 [5] - 俄罗斯方面表示印度采购石油多样化并不新鲜，印度一直从多个国家购买石油 [3] - 三方均在各自布局，互相试探，并为后续行动留有余地 [5] - 印度此举被视为向其他“美国盟友”展示，在依赖关系中保持独立决策权的重要性 [6]

事件概述 - 乌克兰政府于2023年1月27日宣布，由于友谊输油管道基础设施遭攻击，无法继续向欧洲输送石油，此举直接影响了欧洲的能源供应链 [1][3] - 此举被解读为乌克兰采取的高风险策略博弈，旨在通过切断能源供应来施压欧洲，以获取政治让步，特别是关于乌克兰加入欧盟的问题 [1][5][10] 对欧洲能源供应的影响 - 友谊输油管道是俄罗斯向欧洲提供能源的重要通道，长达数千公里，其断供立即引发了匈牙利、斯洛伐克等国的强烈反应 [3] - 匈牙利高度依赖该管道，其石油供应的**70%**来自俄罗斯，其中**80%**通过友谊管道运输，断供行为加剧了乌匈紧张关系 [5] - 事件可能引发欧洲能源价格飞涨，并导致经济倒退和民生困顿 [7] 欧洲内部反应与分歧 - 匈牙利等国指责乌克兰故意制造能源危机，以迫使欧洲做出政治让步 [3] - 事件对欧盟团结性构成挑战，可能使一些欧洲国家对乌克兰的支持产生质疑 [5] - 欧盟内部对俄态度存在分歧，法国和欧安组织已开始与俄罗斯接触，寻求战后重建等解决方案，而波兰和德国对俄罗斯仍保持高度警惕 [9] 地缘政治与战略意图分析 - 乌克兰的举动旨在向依赖俄能源的欧洲国家施压，特别是迫使匈牙利在乌加入欧盟问题上妥协 [5] - 此举也反映了乌克兰对当前谈判形势的焦虑，试图通过“卡脖子”手段重新获得谈判主动权 [10] - 分析认为，单方面施压可能无法奏效，反而可能疏远潜在的同盟关系 [10] 长期能源格局与欧洲对策 - 自俄乌冲突以来，欧洲各国一直在寻求摆脱对俄能源依赖，建立从中东到美洲的新能源供应线 [7] - 此次危机凸显欧洲实现真正能源独立和战略自主的紧迫性，欧盟需更深刻理解挑战并学会灵活应对关键国之间的博弈 [9] - 若欧盟能理性应对此次危机，或能找到重新塑造的机遇；若延续短视与妥协，可能重蹈覆辙 [9]

事件概述 - 匈牙利因“友谊”输油管道中断，将欧盟对乌克兰的900亿欧元援助贷款与俄罗斯石油稳定供应绑定，并冻结了该贷款 [1][3][5] 事件导火索与直接冲突 - 1月27日，连接俄罗斯与匈牙利、斯洛伐克的“友谊”输油管道突然停运，威胁两国能源安全 [1] - 乌克兰称管道设施被俄罗斯无人机炸毁，但匈牙利和斯洛伐克不接受此解释，匈牙利指责乌克兰故意扣留石油 [1] - 作为回应，匈牙利在发布声明前两天已切断了对乌克兰的柴油供应 [3] 欧盟内部政策分歧与博弈 - 匈牙利、斯洛伐克和捷克在去年12月欧盟会议上已明确反对900亿欧元对乌贷款 [5] - 欧盟为换取三国放弃否决，承诺不让他们承担贷款的经济损失 [5] - 匈牙利利用欧盟一票否决权，反抗欧盟的援乌政策，将之前达成的妥协收回并重新冻结贷款 [5] - 匈牙利作为欧盟和北约成员国，坚持不切断与俄罗斯的能源联系，多次批评欧盟削减俄能源收入的措施，并利用否决权威胁对乌援助计划 [7] 核心利益与战略选择 - 匈牙利政府认为其经济不能离开俄罗斯化石燃料，切断供应等于自杀 [7] - 匈牙利将本国经济利益和民生置于援乌的政治正确之前，未让本国为远离本土的战争承担高昂能源成本 [9] - 大多数欧洲国家为坚持援乌抗俄立场，承受了高通胀、工业外流和民生成本飙升的代价 [7] 事件影响与深层含义 - 此次事件标志着欧盟援乌共识的彻底崩溃，四年战争消耗了欧洲各国与乌克兰的信任，能源危机放大了裂痕 [3][11] - 匈牙利的行为是对乌克兰的警告，也是对欧盟的警钟，表明若无法保障成员国基本能源安全，援乌计划将难以落实 [11] - 被冻结的900亿欧元贷款是欧盟去年12月敲定的无息贷款，旨在填补乌克兰未来两年的军费和民生开支，是其战时经济的“续命钱” [5]

核心观点 - 春节出行需求旺盛拉动相关消费，全球定价商品价格强势，预计中国PPI同比将于第二季度转正 [1] - 美国最高法院裁定特朗普关税非法，随后特朗普宣布对全球商品加征15%临时进口关税 [1][3] - 美国第四季度实际GDP增速大幅放缓至1.4%，投资是主要亮点 [1][3] - 美联储1月会议纪要显示内部分歧加大，官员对通胀担忧增加 [1][3] - 预计节后中国资本市场将加大对通胀（PPI）方向的配置，并上调WTI原油全年均价预期至65-70美元/桶区间 [1][4] 春节经济数据 - 居民出行意愿高涨，腊月二十五至正月初四全社会跨区域流量同比增长7.55% [2][10] - 春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长10.6% [2][10] - 春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [2][14] - 假期首日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别同比增长23.2%、33.2% [2][10] - 海南离岛免税销售较快增长，大年初一三亚全市免税店销售额创历史同期之最 [2][10] - 2026年春节档电影总票房（含预售）已突破40亿元 [13] 国内宏观 - 1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.4% [12] - 1月社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2% [12] - 1月广义货币（M2）同比增长9%，人民币贷款增加4.71万亿元 [12] - 猪肉价格跌至18.24元/公斤，预计节后继续下行 [3] - 2025年规模以上有色金属工业企业实现利润总额5284.5亿元，较上年增长25.6% [13] 海外宏观 - 美国第四季度实际GDP环比折年率为1.4%，远低于预期的2.8%和前值的4.4% [3][16] - 第四季度美国投资是亮点，环比折年率由0.8%升至2.6% [3] - 2026年1月美国非农就业人数新增13万人，失业率录得4.3% [15] - 美联储1月会议纪要显示，降息、暂停降息、加息三种可能性均被提及 [15] - 日本自民党总裁高市早苗当选新任首相，内阁将推出大规模经济刺激计划 [15] 货币与流动性 - 春节前央行累计净投放资金规模约1.75万亿元，资金面延续宽松 [5][17] - 2月9日至14日，7天逆回购累计净投放4469亿元，14天逆回购净投放8000亿元，6个月买断式逆回购净投放5000亿元 [5][17] - 未来一周（2月24日至28日），公开市场合计到期资金规模为2.7024万亿元 [17] - 本周（2月9日至14日）地方政府债净融资3200.52亿元，国债净融资-1798亿元，合计净融资1402.52亿元 [7][19] - 下周（2月23日至3月1日）地方政府债计划净融资1904.29亿元，国债计划净融资3300亿元 [7][19] 资产表现与配置 - 预计节后中国资本市场将加大对通胀（PPI）方向的配置 [1][4] - WTI原油全年均价预期被上调至65-70美元/桶区间 [1][4] - 黄金连续两周震荡上行，做多情绪浓厚 [10][33] - 原油价格节后大幅上行 [10][33] - 人民币汇率连续两周走强 [10][33]

投资组合资产配置 - 投资组合涵盖股票、加密货币与实物资产三大类别 [1] - 股票投资聚焦于黄金、白银、铜、铀矿商等大宗商品矿业公司 [1] - 股票投资同时覆盖石油巨头、军工行业公司以及拉美能源股 [1] - 加密货币投资包括BTC、ETH、ZEC及HYPE [1] - 实物资产投资包括实物黄金 [1]

春节要闻与市场主线 - 美国最高法院裁决特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征关税违宪，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条款，对全球商品加征10%关税，有效期150天，总体平均关税税率与此前差别不大[2][8] - 科技领域新产品与新模型层出不穷，AI与机器人市场热度维持高位，字节发布豆包2.0，阿里巴巴开源千问Qwen3.5-Plus，Anthropic发布Claude Sonnet 4.6，谷歌发布Gemini 3.1 Pro，OpenAI正以8300亿美元估值推进新一轮融资[2][13][15][16] - 美伊局势升温压制全球风险偏好，特朗普给伊朗设定10-15天谈判最后期限，根据Polymarket数据，截至2月21日，美国3月31日前袭击伊朗的概率上升至62%[2][17] - 春节期间国内消费与出行需求旺盛，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，全社会跨区域人员流动量达43亿人次，同比增长17.35%，海南离岛免税销售额达9.7亿元，同比增长15.8%[2][19][20] - 海外方面，美国经济增长维持韧性，四季度GDP环比折年增速为1.4%，1月CPI同比2.4%，截至2月21日，OIS市场对2026年全年降息幅度预期降至55.1个基点[2][23][24] 大类资产表现与展望 - 春节长假期间全球大类资产分化，纳斯达克指数、韩国综指、欧股分别上涨1.51%、5.92%、2.44%，港股恒生指数区间下跌0.58%[3][26] - 商品市场受地缘冲突推动，布伦特原油上涨5.62%至71美元/桶，现货黄金收于5104美元/盎司[3][26] - 外汇方面，美元指数上行0.91%报97.80，离岸人民币收于6.90[27] - 展望未来，高估值、高共识叠加全球宏观风险上升，大类资产波动率或维持高位，配置上建议兼顾胜率与赔率，全球多数权益、商品等仍偏顺风，建议调整后择机买入[3][30] 债市核心判断 - 春节后债市走势主要取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现，目前债市仍难摆脱震荡格局[4][32] - 空间上，维持十年期国债收益率在1.8%之下空间有限的判断，若OMO利率维持1.4%，十年国债1.8%已属合理偏低水平，若降息10个基点，低点或在1.7%附近[4][41] - 节后一周政府债供给规模预计为5204亿元，其中国债净融资3300亿元，地方债净融资1904亿元，供给压力边际上升但未达2月初单周7914亿元的高峰水平[39] - 债市需求端核心关注银行与保险配置盘动向，目前配置盘仓位整体较高，十年国债收益率回落至1.8%以下可能影响其进一步配置热情[40] - 超长债、银行二级资本债和永续债、中短端品种或有结构性机会[4][41] 股市核心判断与配置建议 - 节后首日A股可能受外围市场情绪压制而小幅低开，但市场整体合力仍偏正面，低开后有可能快速回归升势[5][48] - 操作上建议利用节后低开窗口优化持仓，核心布局因情绪拖累而错杀的品种，如AI应用、人形机器人、算力硬件等[5][48] - 配置建议围绕四个方向：1) 科技主线，关注AI应用端、人形机器人及被错杀的算力品种；2) 博弈两会政策，适度布局地产、建材、非银金融等低估值板块；3) 受益于地缘及外部变化，关注军工、油气、贵金属及对美敞口高的可贸易品板块；4) 受益于全球制造业复苏的工业金属（如铜、铝）[48] - AI产业链内部生态位分化持续，从盈利兑现与议价能力看，上游硬件与基础设施强于中游云厂商，再强于下游应用[16] - 随着AI应用落地，对标准化、流程化、高人力成本行业的“替代”效应，以及对垂直领域生产效率的“强化”效应将陆续体现[16] 转债市场观点 - 转债在极端高估值下已难回归合理定价，走势完全由市场情绪和资金流向主导，建议继续持有并以交易性心态把握机会[5][49] - 春节后股市进入高胜率窗口，投资者可趁低开等机会小幅参与短期博弈，但对新资金而言，建议优先关注权益仓位较高的二级债基等替代产品[49]

文章核心观点 - 尽管市场共识认为2026年原油供应将严重过剩 但地缘政治风险和强于预期的需求共同支撑了油价 使其在2026年年初意外上涨[1][3][4][5][6] 市场供需基本面 - 分析师共识认为原油市场正进入深度供应过剩时期 国际能源署估计2026年1月石油市场每日供应过剩约370万桶 麦格理称之为“极度供应过剩”[1][3] - 供应过剩源于OPEC+在2025年大部分时间取消减产 美国页岩油产量保持创纪录水平 美洲其他出口国产量增长 同时全球对碳氢化合物的需求预计将因能源转型而普遍下降[3] - 综合来看 市场普遍共识是供应至少每日过剩200万至300万桶[5] - 高盛维持其对2026年布伦特原油均价每桶56美元的价格目标 较当前水平下跌逾20% Rystad Energy根据供需基本面估计的“公允价值”为每桶61美元[5] 地缘政治风险与供应制约 - 美国财政部对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁 使市场每日减少约60万桶供应[4] - 里海管道联盟管道出口终端遭无人机袭击后 其出口量每日下降约44万桶 至至少七年来的最低水平[4] - 美国对伊朗采取军事行动的可能性增大 导致市场担忧全球关键石油运输通道霍尔木兹海峡可能中断 该海峡每日约有2000万桶石油产品通过[4] - 红海商业航运遇袭迫使油轮绕道非洲好望角 收紧了实物交割市场 并增加了欧亚间运输石油产品的运费成本[4] - 分析师认为 如果地缘政治风险持续升温 即使供应过剩 油价仍可能高企[6] 需求表现与预测 - 需求强于预期 抵消了欧洲制造业数据放缓的看跌信号 支撑因素包括强于预期的运输数据 世界其他地区的需求增长以及意外的寒冷天气[5] - 中国预计将很快上线更多存储能力 并延长了其采购热潮[5] - 1月份美国就业数据远超预期 是需求的另一个看涨信号[5] - OPEC+产油国联盟的产量仍低于指引 因为成员国的产量低于配额允许的水平[5] - 国际能源署在2026年1月将其2026年的需求预测每日上调了约10万至20万桶 同时报告全球供应量每日环比下降120万桶[5] 油价市场表现 - 自2026年年初以来 国际定价基准布伦特原油期货已上涨约15% 而WTI原油期货的涨幅略小 为14%[3] - 目前油价已高于六个月前的水平[1] - 地缘政治紧张局势加剧和需求高于预期的结合 至少在短期内支撑了油价[6]

油价预测调整 - 高盛集团将全球基准布伦特原油第四季度价格预测上调6美元/桶至60美元/桶 [1] - 同期美国西德克萨斯轻质原油价格预测也上调6美元/桶至56美元/桶 [1] - 公司认为2026年是供应浪潮的最后一年 因此对2026年的油价预测仍低于远期合约价格 但2028年起将高于远期价格 [1] 库存与市场状况分析 - 经合组织定价中心的石油库存并未出现累积 [1] - 发达国家石油库存减少是上调油价预期的原因之一 [1] - 周一布伦特原油交易价格约为71美元/桶 [1] 未来价格走势展望 - 油价未来也将逐步回落 [1] - 部分原因是若地缘政治紧张局势缓和 估算的6美元风险溢价将逐步消退 [1]

印度原油进口总量变化 - 2025年2月前18天印度原油进口量平均为485万桶/日 较1月份的525万桶/日下降8% [1] 俄罗斯原油供应趋势 - 俄罗斯对印度的原油出口量从2025年12月的128万桶/日降至1月的122万桶/日 2月初进一步降至约109万桶/日 环比下降10% [3] - 分析师预计2月份俄罗斯原油进口量为100万至120万桶/日 3月可能进一步降至80万至100万桶/日 [3] - 自2022年乌克兰冲突以来 俄罗斯原油在印度进口中的份额峰值曾达40% 但受制裁影响依赖减弱 [4] - 预计由于商业和政策摩擦积累 俄罗斯在印度原油进口中的份额将在2026年趋于较低区间 [4] 中东供应商（特别是沙特）市场份额回升 - 随着俄罗斯供应减少 中东海湾地区正在弥补供应短缺 [3] - 沙特阿拉伯2月份对印度出货量预计将达到100万至110万桶/日 为自2019年11月以来的最高水平 [3] - 本月至今沙特到货量峰值约为140万桶/日 随后预计将逐步缩减 [3] - 2月份沙特成为印度的主要供应国 领先于俄罗斯和伊拉克 [3] 影响供应的关键因素 - 俄罗斯供应减少主要源于美国对主要俄罗斯出口国实施新一轮制裁 以及欧盟上个月实施的第18次制裁方案 [1] - 短期波动预计将源于制裁风险、运输瓶颈和物流障碍 而非纯粹的经济因素 [4] - 美印之间存在务实的理解 允许基准的俄罗斯进口维持炼油厂运营和国内燃料供应 同时遏制任何显著扩张 [4] 特定炼油厂与供应关系 - 古吉拉特邦的瓦迪纳尔炼油厂在欧盟制裁针对其莫斯科链路后 现完全依赖俄罗斯原油 [5] - 分析师指出 印度可以在不大幅增加采购的情况下保持关键交易量 [5] 多元化努力与市场挑战 - 多元化努力包括逐步采购委内瑞拉原油 但由于生产限制、物流和合规问题 这些供应量仍属边缘化 [5] - 完全替代以中酸度质量、可靠性和折扣著称的俄罗斯原油品级 对印度为酸性原油加工优化的复杂炼油厂构成挑战 [5] - 分析师警告 减少俄罗斯原油进口可能会使印度整体原油成本每桶上涨2-3美元 部分涨幅被更便宜的委内瑞拉供应所抵消 [5]