报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月6 - 9日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征，为投资决策提供参考 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年5月9日地方债存量规模达50.72万亿元，市场持续扩容 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [11] - 明确用途的存量专项债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿，收费公路超8700亿，水利和生态项目超2000亿 [11] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三，均超3万亿，部分GDP大省存量超2万亿 [11] 一级供给节奏 - 上周发行地方政府债1054.59亿元，含新增专项债1005.56亿元、再融资专项债3.67亿元，主要投向“普通/项目收益”和“偿还地方债券” [18] - 截至5月14日，5月特殊再融资专项债发行126.95亿元，占当月发行规模2.81% [18] - 上周10 - 20年期地方债发行占比35.42%，各期限平均票面利率与两周前持平，30年和20年期地方债与同期限国债利差走阔，投标利率上限提升，招标情绪回升 [27] - 上周5省份新增发行，福建发行量最大，期限集中在7年以内和10 - 20年；广东次之，期限集中在7 - 10年和10 - 20年；江西、内蒙古、大连新增金额少，除内蒙古外发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 3月中下旬以来地方政府债收益率震荡下行，截至5月9日，10年期收益率1.86%，与同期限国债价差22.49BP，处于24年来72.6%分位，15年和30年期品种价差分位数分别为90%和88.2% [36] - 上周地方债成交换手率回升，7年以内品种周度换手率最高达0.62%，江苏和山东成交笔数超100笔，成交期限均值15.73年，收益率均值1.92% [42] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是承接主力，净买入209.06亿元，20 - 30年期以上品种买入占比81.78%；基金净买入52.77亿元，集中在10 - 20年品种；理财净买入7.27亿元，较两周前回落 [46]

美国国债危机 - 美国国债总额已超过36 8万亿美元 中国人民大学重阳金融研究院警告美债的"庞氏骗局"正在进入濒临破产的前夜 [1] - 2015年至2024年 美国联邦政府债务从24 07万亿美元攀升至35 46万亿美元 增幅47% 主要由于阿富汗战争 伊拉克战争 2008年经济危机和新冠疫情等事件 [3] - 2025年全年 美国将到期的国债总额达9万亿美元 6月底之前到期的金额为6 5万亿美元 不包括利息 [5] 美债市场动态 - 30年期美债收益率一度录得数十年来最大单周涨幅 "避风港"地位受到质疑 [1] - 自4月2日以来长期美国国债价格下跌 基准10年期美债收益率已高至4 37%左右 [3] - 长期收益率与美联储利率前景的关联已有所减弱 使美联储更难通过降息来刺激增长 [3] 加密货币战略 - 美国财政部长表示将通过停止出售其持有的比特币来建立加密货币储备 所有被没收的资产都将进入该储备 [1] - 美国财长宣称加密货币市场将带来高达2万亿美元的需求 比特币价格应声涨至10万美元 [5] - 特朗普推出"加密货币战略储备" 引发市场强烈反应 [5] 美日关系与美债 - 日本作为全球最大的美债海外持有者 截至今年3月底持有约1 27万亿美元美债 [5] - 特朗普对日本施压太狠 日本准备开始反击 手上王牌就是美国国债 [5][6] - 特朗普打破规格亲身下场与日方代表谈判 使用身份差距作为极限施压手段 [6] 美国旅游业 - 2025年美国预计将损失高达125亿美元的旅游收入 游客支出预计将低于1690亿美元 同比下降7% 较2019年巅峰时期下滑22% [8][9] - 美国成为全球184个经济体中唯一一个预计在今年损失旅游收入的经济体 [8] - 美国也是唯一一个预计在2025年出现国际游客数量下滑的国家 [9]

四是"建立债券市场'科技板'"。5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新 债券有关事宜的公告》，为构建债券市场"科技板"作出顶层指导。5月9日，首批36单科技创新债券在银 行间市场上线发行，发行主体包括22家科技型企业和14家股权投资机构，其中民营企业占比达到25%。 展望未来，债市"科技板"的推出将有效破解科技型企业和股权投资机构的"融资难、融资贵"问题，助力 新质生产力的培育与发展。 责任编辑：杨赐 一是"健全新股发行逆周期调节机制"。2025年1-4月拟IPO企业上会节奏明显提速，上会企业数量分别为 1家、3家、4家和9家，过会率高达100%，表明拟IPO企业质量整体较高。其中，16家上会企业属于战略 性型产业，占比达到94.12%。 二是"持续支持优质未盈利科技型企业发行上市"。2025年3月，中国证监会明确提出 "稳妥恢复科创板 第五套标准适用"。这一标准主要针对尚未盈利但具备高成长性的科技企业，允许其通过"市值加研 发"的方式在没有利润的情况下上市。未来科创板第五套标准重启，将有利于生物医药、半导体等领域 的硬科技企业突破资金瓶颈、加速研发成果转化。 三是"进一步发挥北交所 ...

5月15日，长江商学院在北京校区发布了2025年第一季度《投资者情绪调查报告》(以下简称"报告")， 这是该学院第17次发布此类调查。报告基于2025年4月的问卷调查数据，结合A股上市公司2025年第一 季度财报及其他国内外资本市场和宏观数据，深入分析了中国资本市场投资者的情绪和预期。 调查结果显示，投资者对A股的情绪在2024年7月后回暖回升。投资者对房地产的预期于2023年9月后有 所回暖，目前整体仍然处于较为消极的情绪，但这一情绪在减弱。本次调查适逢美国加大对我国贸易战 力度期间，投资者认为贸易纠纷短期内会给我国带来较大压力，但长期而言，影响偏正面。投资者对我 国在重要科技领域的领先地位有信心，认为会有更大增长。约54.4%的受访者认为我国在人工智能方面 世界领先，比2024年11月提高了14.7%个百分点；约55%的受访者认为我国在新能源领域处于世界领先 地位，比2021年4月提高了19.2个百分点。 A股情绪回暖，但仍面临短期波动 自2021年年末以来，A股市场经历了持续下跌。从2021年12月至2024年8月，上证综指和深证综指分别 累计下跌21.9%和39%。在2024年7月的调查中，受访者中认 ...

国债市场环境变化 - 4月初在关税影响下市场避险情绪升温 10年期国债收益率自4月7日以来围绕1.65%波动 [1] - 5月降准降息落地叠加关税谈判超出预期 国债收益率曲线重新走陡 [1] - 国债市场环境变化主要体现在"双降"落地和中美经贸会谈达成共识两方面 [2] 货币政策影响 - 5月7日央行发布3类10项措施 包括降准0.5个百分点 下调政策利率0.1个百分点 [3] - 降准能在政府债发行高峰期保障流动性合理充裕 [3] - 降息预计带动LPR同步下行0.1个百分点 降低实体融资成本和购房成本 [3] - 降准降息预期兑现使得债市止盈情绪升温 [4] 中美经贸影响 - 5月12日中美发布联合声明宣布大幅削减相互关税 [5] - 市场风险偏好明显回升 股市大幅反弹 黄金价格回调 债市承压 [6] 资金面情况 - 3月中旬以来资金面紧张缓解 DR007均值4月为1.73% 较3月下行15个基点 [8] - 7天期逆回购利率下调10个基点至1.4% 当前DR001下行至1.40% DR007靠近1.5% [8] - 5月15日起下调存款准备金率0.5个百分点 释放约1万亿元长期资金 [8] 经济基本面 - 一季度GDP同比增长5.4% 外需受益于"抢出口"效应 内需显现韧性 [9] - 政策持续发力 包括加快专项债发行节奏和提前落地超长期特别国债 [9] - 促内需成为稳增长主要抓手 政策发力有助于稳预期提信心 [9] 债市展望 - "双降"落地和关税谈判超出预期两大利多因素已发生变化 [9] - 资金面合理充裕 稳增长政策发力 经济基本面回升向好背景下债市预计偏空运行 [9] - 降准降息利多短端债券 风险偏好回升利空长端债券 收益率曲线重新走陡 [9]

地缘政治与大宗商品 - 伊朗最高领袖顾问表示愿承诺永不制造核武以换取美国解除制裁 导致油价日内跌幅超3% WTI原油报60.60美元/桶 布伦特原油报63.97美元/桶 [1][2] - 地缘政治局势趋缓及美债收益率高企打压大宗商品 金银铜油集体下挫 现货黄金跌逾1%至3150美元下方 创一个多月最低水平 [5][6] - 美债收益率攀升 30年期逼近5% 10年期升破4.5%关口 进一步压制大宗商品价格 [1][6] 外汇与贸易谈判 - 美元指数跌约0.3% 美元兑日元跌约0.7%至145.70 因日本在野党提出将美债收益再投资超长期债券及进口在美生产日系车作为贸易谈判筹码 [6][9][12] - 印度提出取消对美国商品关税以寻求达成贸易协议 推动印度股市维持涨势 [6][9] - 英国第一季度GDP环比增长0.7% 为四个季度最佳表现 英镑兑美元小幅拉升 [6] 全球股市表现 - 欧洲主要股指普遍下跌 斯托克50指数跌0.5% 德国DAX跌0.4% 英国富时100跌0.5% 法国CAC40跌0.3% [6][9] - 亚洲股市走低 日经225指数收盘跌1% 东证指数跌0.9% 韩国首尔综指跌0.7% [12] - 日本在野党提议通过调整美债持仓结构和税收政策应对贸易摩擦 国民民主党党首称持有1万亿美元美债可转化为谈判优势 [12]

巨灾债券市场规模与增长 - 全球顶级对冲基金Fermat Capital Management预计今年巨灾债券市场规模将激增20%，到2025年底规模或将达到约600亿美元[1] - Bloomberg Intelligence数据显示过去十年巨灾债券市场规模翻倍，UCITS结构中散户投资者比例从2015年的12%升至今年一季度的30%[2] - 灾后重建成本上升是主要驱动力，通胀已将名义美元计算的基础风险敞口在过去五年里提高了50%[15] 巨灾债券表现与特性 - 过去一年巨灾债券投资收益约14%，超过10年期美债同期收益[7] - 巨灾债券对美股的相关系数不足0.25，远低于高收益债和REIT等资产[8] - 2008-2009金融危机期间除个别品种外，巨灾债券价格基本未受系统性抛售影响[8] 市场参与者动态 - Fermat管理约100亿美元以巨灾债券为主的投资组合[13] - Twelve Securis管理85亿美元ILS资产，其中60亿美元为巨灾债券[13] - Swiss Re的ILS投资组合达到69亿美元，其中37亿美元为巨灾债券[12] 产品创新与结构 - 全球首只跟踪锚定巨灾债券ETF今年宣告诞生[6] - 巨灾债券设计为若未触发赔付机制可获得丰厚回报，在美国国债收益率上升时表现良好[7] - 巨灾债券可在场外市场交易，但流动性有限，结算周期通常为T+1和T+3[8] 行业竞争与合作 - GAM Holding AG解除与Fermat长达二十年的合作，转而与Swiss Re合作管理30亿美元巨灾债券组合[9] - 3月底至4月底期间Fermat新获约11亿美元资金，而GAM基金出现约12亿美元赎回[9] - Swiss Re计划利用190个专有灾害模型和50名内部灾害风险科学家应对不确定性[13] 市场前景与挑战 - 气象学家预测今年大西洋飓风季将比往年更活跃，可能出现三到五场重大风暴[13] - 气候变化使巨灾债券模型更难捕捉全部潜在风险，长期绝对回报难以判断[13] - 巨灾债券正在填补再保险需求增加与再保险公司承保能力下降之间的缺口[15]

日本在野党列出美日贸易谈判筹码：买美债、进口日企在美生产的汽车 智通财经5月15日电，据报道，日本在野党国民民主党党首表示，持有长期美债和进口在美国制造的日 本汽车是东京与华盛顿贸易谈判时可能使用的筹码。玉木雄一郎周四接受采访时表示，日本可以提出将 到期美债的收益再投资于超长期债券，以换取关税方面的让步。国民民主党的规模虽然不大，但颇具影 响力。玉木雄一郎表示，放松对日本汽车制造商在美生产汽车的进口限制，可以成为一种谈判筹码，这 既增加了美国就业机会，又缩小了美日贸易逆差，同时最大限度地减少关税对日本汽车公司的影响。美 国和日本在安全限制方面的差异，例如刹车灯颜色，对再进口汽车来说是一个障碍，日本方面可能会对 此进行修改。他表示，一家大型日本汽车制造商同意这一想法，但拒绝透露更多细节。 ...

彭博中国固定收益指数表现 - 彭博中国综合指数4月录得1.09%的正回报，年至今回报率为0.42%，30天波动率呈下降趋势 [3] - 中国国债和政策性银行债指数4月回报率为1.17%，人民币计价年至今回报率0.42%在全球27种货币中排名第24位，美元计价回报率0.92%排名第26位 [3] - 不同期限债券表现分化：1-3年期指数回报0.33%，10+年期指数回报3.08%，显示长期债券表现显著优于短期 [5] 细分指数表现 - 中资美元信用债（功夫债）指数年至今回报达3.03%，其中投资级和高收益子指数分别回报2.87%和4.17% [5] - 中国高流动性信用债（LCC）指数4月回报0.32%，年至今回报0.38% [5][7] - 评级加权指数表现：中国综合指数评级加权指数4月回报1.03%，中资美元信用债评级加权指数回报3.07% [5][7] 外资持仓动态 - 3月境外投资者同业存单持仓占比反弹至6%，创六个月新高，第一季度增持2387亿元人民币 [13] - 按当前增持速度测算，2025年外资可能增持同业存单4357亿元人民币，持仓规模或在2026年超过国债 [13] - 熊猫债市场境外投资者持仓占比保持领先地位 [14] 市场展望 - 中资投资级美元债指数(I29382US)在4月贸易紧张环境下仍有望维持正回报 [13] - 若基准利率维持4.01%，信用利差低于184.6个基点时总回报率可保持正值 [10] - 亚洲新兴市场高评级美元债指数中，久期最长的经济体债券表现相对落后 [14]

信用债ETF广发(159397)表现 - 截至2025年5月15日13:44，信用债ETF广发上涨0 03% [1] - 盘中换手率达116 35%，居同类产品首位，成交额47 02亿元，市场交投活跃 [1] - 最新规模达41 31亿元，创成立以来新高 [1] - 最新份额达4111 77万份，创近3月新高 [1] - 近10天连续资金净流入，合计7 24亿元，最高单日净流入1 71亿元 [1] 深证基准做市信用债指数 - 信用债ETF广发紧密跟踪深证基准做市信用债指数，该指数反映深市基准做市信用债市场运行特征 [1] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比8 59%，包括23光大Y6(148298)、21光大Y2(149485)等 [1] 固收市场观点 - 政策工具转向组合发力，流动性分层与跨境资本流动共振，城投债依托政策红利融资扩张，民企信用资质分化加剧 [2] - 市场逻辑逐步回归基本面验证，外部冲击影响边际弱化 [2] - 利率债与信用债呈现"避险属性强化、风险溢价分化"联动格局 [2] - 二季度货币财政配合在央行目标函数中靠前，信用债套息空间处于修复通道 [2] - 若资金利率中枢下移，中短端行情有望进一步演绎，可通过加杠杆套息策略增厚收益 [2]