市场整体表现 - 2023年12月30日，休闲食品板块整体下跌0.89%，表现弱于大盘，当日上证指数报收于3965.12点，下跌0.0%，深证成指报收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，6只上涨，14只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - **领涨个股**：好想你涨幅最大，上涨2.17%，收盘价10.85元，成交额2.18亿元；黑芝麻上涨0.64%，收盘价6.28元，成交额1.71亿元；元祖股份上涨0.45%，收盘价13.48元，成交额1.38亿元 [1] - **领跌个股**：来伊份领跌板块，跌幅达4.25%，收盘价13.51元，成交额2.40亿元；广州酒家下跌1.90%，麦趣尔下跌1.83%，万辰集团下跌1.76% [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出5697.76万元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资资金净流入2536.35万元，散户资金净流入3161.41万元 [2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入居前个股**：元祖股份主力净流入1819.71万元，净占比13.17%；黑芝麻主力净流入1522.37万元，净占比8.90%；好想你主力净流入1399.73万元，净占比6.43% [3] - **主力资金净流出或流入较少个股**：青岛食品主力净流出14.22万元，洽洽食品主力净流入仅27.77万元，桂发祥主力净流入44.78万元 [3] - **游资与散户资金流向**：多只个股的游资与散户资金流向呈现相反趋势，例如元祖股份游资净流入661.64万元，而散户净流出2481.35万元；黑芝麻游资净流出591.82万元，散户净流出930.55万元 [3]

公司股价与交易数据 - 2024年12月29日，洽洽食品股价下跌0.36%，成交额为9234.18万元 [1] - 当日融资买入730.85万元，融资偿还823.97万元，融资净卖出93.13万元 [1] - 截至12月29日，融资融券余额合计3.50亿元，其中融资余额3.50亿元，占流通市值的3.15%，处于近一年低位（低于20%分位水平） [1] - 当日融券卖出1400股，金额3.07万元，融券余量3.32万股，余额72.77万元，同样处于近一年低位（低于20%分位水平） [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为5.43万户，较上期减少5.84% [2] - 人均流通股为9297股，较上期增加6.20% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股398.11万股，较上期大幅减少1599.15万股 [2] - 多家基金产品新进或调整持仓：易方达裕鑫债券A（新进，持股396.71万股）、平安低碳经济混合A（新进，持股370.00万股）、平安价值优享混合A（新进，持股210.00万股） [2] - 部分机构减持：南方中证1000ETF持股277.93万股，减少2.29万股；兴全欣越混合A持股220.59万股，减少388.39万股；嘉实新消费股票A退出十大流通股东 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38% [2] - 2025年1-9月，归母净利润为1.68亿元，同比大幅减少73.17% [2] - 自A股上市以来，公司累计现金分红46.93亿元，近三年累计分红16.54亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为洽洽食品股份有限公司，位于安徽省合肥市经济技术开发区，成立于2001年8月9日，于2011年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为坚果炒货类、焙烤类休闲食品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：葵花子占64.38%，坚果类占22.32%，其他产品占11.05%，其他（补充）占2.24% [1]

行业趋势：年糕消费场景与产品创新 - 线上平台成为年糕零食化转型的主要阵地，推动年糕从传统年货向日常食用转型 [1] - 线上涌现各类创意年糕产品，例如添加艾草、菠菜汁的五彩年糕，以及“鸡柳年糕薯条三合一”、裹红糖或蛋黄等口味的年糕条，以吸引年轻消费者 [1] - 传统年糕稳固消费基础，创新产品拓展零食场景，二者并行推动传统食品向多元化、品质化发展 [2] 市场价格与销售动态 - 线下传统年糕价格总体平稳，宁波产“虞三胖”水磨年糕500克装售价6元，安徽产火锅年糕400克装5元，本地九华年糕每公斤6元 [1] - 部分线下渠道以促销价引流，例如优家生鲜新桥街店的本地年糕促销价为每公斤3.96元 [1] - 近期宁波年糕批发价微涨，天气转冷后年糕销量上升，有面馆表示批发价每公斤约涨2元，店内每日消耗本地年糕15公斤左右 [1] - 真空包装火锅年糕因保存方便、价格实惠，在线下市场销量较好 [1] 消费行为与产品特性 - 年轻消费者热衷探索年糕的创新吃法，使其摆脱传统烹饪场景限制，成为日常零食选择 [1] - 预包装产品需关注配料与保质期，手工年糕建议当日食用或冷冻保存 [2]

文章核心观点 - 跨年行情呈现“成长先行、白酒蓄力”特征 零食、乳业等高景气赛道是当前核心驱动力 白酒板块处于磨底阶段 预计春节后迎来估值修复 [1][3] - 2025年报业绩预告期临近 食饮板块部分标的业绩有望超预期 [4] - 1月下旬多重事件催化 有望撬动一季报超预期 [5] 白酒行业 - 多家头部酒企密集召开核心会议 释放逆势稳盘、积极突围信号 行业处于深度调整与库存高企背景 [1] - 古井贡酒2025年达成预期目标 通过优化产品结构、推出新品及打造特色消费场景拓宽增长空间 2026年将聚焦白酒主业 深化品质与市场 并布局大健康产业培育新增长极 [2][6][7] - 习酒2025年销售额稳守约190亿元 社会库存降至46亿元、同比下降近15%至近年低位 动销端开瓶率创历史新高 日均开瓶约12万瓶、同比增长超30% 核心产品开瓶数达3993万瓶、同比增约35% 公司投入超3亿元助力经销商消化库存约40亿元 [2][7] - 泸州老窖“十四五”完成全链条数字化转型 “十五五”将升级实施生态链战略 向链主型企业迈进 同时推进低度化、年轻化布局 强化高端品牌价值 [2][8] - 白酒板块估值处于历史低位 具备较强底部配置价值 [2] - 2026年一季度或为行业关键调整窗口 中长期有望回归健康发展轨道 [8] 啤酒行业 - 2025年11月 中国规模以上企业啤酒产量159.6万千升 同比下降5.8% [9] - 2025年1-11月 累计啤酒产量3318.1万千升 同比下降0.3% [9] - 行业处于销量淡季 各家处于去库存状态 2026年受低基数、CPI企稳及世界杯带动 有望复苏 [9] 乳制品行业 - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 主要涉及奶酪和稀奶油 深加工产业国产化替代加速可期 [10] - 12月第三周主产区平均奶价3.03元/kg 环比提升0.1元 预计原奶价格已在最底部 [10] - 2026年 扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期 深加工产能将逐步投产 原奶价格拐点将至 有望带动产业链业绩改善 [10] - 2026年国内深加工产能或将密集投产 推进B端原料国产替代 [10] 调味品及速冻食品行业 - 酵母核心原材料糖蜜价格下降 11月平均报价861.08元/吨（同比-28.89%） 12月平台最新成交价达761元/吨 2026年有望持续释放利润弹性 [11] - 12月餐饮供应链产品上新加快 安井、山姆、日辰、立高等公司均有动作 [11] - 展望2026年 价格战趋缓 竞争由价格转向质价比 需积极拥抱渠道变革 [11] 软饮料及休闲食品行业 - 临近春节 经销商开始休闲零食旺季备货 因春节较晚 1月备货销售时间较长 Q1休闲零食公司有望开门红 尤其是与春节礼赠场景强关联的企业 [12][13] - Q4饮料行业以去库存为主 预计春节活动将陆续开展 竞争环境预计环比优于第三季度 [13]

核心观点 - 淮南市田家庵区通过实施五大务实举措，聚焦关键领域与重点任务，旨在推动经济社会发展提质增效并为长远发展奠定基础 [1] 经济运行与目标管理 - 公司紧盯年初既定经济目标，通过强化经济运行调度、跟踪重点行业与企业动态，并对增速放缓的指标进行深入分析与精准施策 [2] - 针对固定资产投资、社会消费品零售总额、制造业等短板指标，公司逐项拆解二级指标与支撑要素，并制定详细追赶计划以补齐差距 [2] - 公司加强统计业务培训与企业项目摸排培育，以确保新的经济增长点能及时客观地反映在统计数据中，从而稳定增长预期 [2] 项目建设与投资促进 - 公司对计划开工项目实行清单销号管理，明确责任主体与开工时限，并全力破解前期审批与建设堵点 [3] - 对在建项目采取倒排工期、抢抓进度的方式，在保障质量与安全的前提下推动项目早日投产 [3] - 公司细化年度投资目标分解，对未达序时进度的项目逐项分析原因并落实对策 [3] - 围绕“十五五”规划谋划关键期，公司根据政策导向与资源禀赋加大项目谋划争取力度 [3] - 公司加快园区标准化厂房建设、十涧湖路扩园工程及北区“腾笼换鸟”，以提升园区产业承载能力 [3] 招商引资策略与产业聚焦 - 公司摒弃粗放招商模式，立足资源禀赋与产业现状推进精准招商，并加强招商队伍专业化建设 [4] - 公司发挥40名招商顾问作用，聚焦AI算力电竞装备显示终端、亿弘休闲食品生产基地等14个重点在谈项目进行深入洽谈 [4] - 公司落实领导干部包保机制，为项目落地全程保驾护航，并创新以商招商、产业链招商模式 [4] - 公司梳理靶向企业名单实现“按图索骥”，强化场景招商整合要素资源，同时通过深化“高效办成一件事”改革来优化营商环境 [4] 产业结构优化与消费提振 - 公司聚焦实体经济，推动产业结构优化升级，统筹传统产业改造、新兴产业培育与未来产业布局，以加快构建现代化产业体系 [5] - 公司促进先进制造业与现代服务业深度融合，发展新质生产力 [5] - 公司实施消费提振专项行动，通过“以旧换新”、“惠民消费券”等活动提振大宗消费，并创新消费场景吸引高能级首店落地 [5] - 公司加快诗遥湾、淮河老街等项目建设，打造“景区旅游+城区消费”模式，并培育夜经济地标 [5] - 公司落实“藏粮于地、藏粮于技”战略，推进高标准农田建设与和美乡村建设，以推动乡村产业振兴 [5] 民生保障与城市发展 - 公司持续办好30项民生实事，加强高校毕业生、农民工等重点群体就业服务，并加大教育、医疗、社保投入 [6] - 公司健全社会救助体系，守住不发生规模性返贫底线 [6] - 公司谋划“十五五”城市更新与基础设施项目，推进城中村征迁、老旧小区改造与现代水网建设，以提升城市功能品质 [6] - 公司严守生态红线，推进大化沟、火车西站水环境治理，并加强扬尘、餐饮油烟等联防联控，推动生态环境保护常态化长效化 [6]

休闲食品板块市场表现 - 2023年12月26日，休闲食品板块整体微涨0.02%，表现略强于上证指数（上涨0.1%），但弱于深证成指（上涨0.54%）[1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，6只上涨，1只平盘，13只下跌[1][2] - 板块领涨股为万辰集团，当日上涨1.64%，收于202.40元[1] - 板块领跌股为紫燕食品，当日下跌1.41%，收于19.53元[2] 个股价格与交易情况 - 万辰集团涨幅最大，为1.64%，收盘价202.40元，成交额3.19亿元[1] - 西麦食品上涨1.27%，收盘价27.08元，成交额8346.13万元[1] - 来伊份上涨1.27%，收盘价14.39元，成交额3.21亿元，是当日板块成交额最高的上涨个股[1] - 洽洽食品股价持平，收于22.00元，成交额1.05亿元[1] - 好想你下跌0.28%，收盘价10.68元，成交额1.51亿元[1] - 桃李面包下跌0.37%，收盘价5.32元，成交额6300.62万元[1] - 三只松鼠下跌0.72%，收盘价23.38元，成交额1.85亿元，是当日板块成交额最高的个股[2] - 甘源食品下跌0.81%，收盘价57.57元，成交额3479.78万元[2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为5517.24万元[2] - 游资资金整体净流入699.66万元[2] - 散户资金整体净流入4817.58万元[2] - 来伊份主力资金净流出最多，达4253.47万元，主力净流出占比13.25%，同时散户资金净流出4684.17万元[3] - 黑芝麻（原文表格中名称为“营营服”，应为“黑芝麻”）获得主力资金净流入最多，为2237.38万元，主力净流入占比9.03%[3] - 西麦食品获得游资净流入最多，为890.20万元，游资净流入占比10.67%[3] - 万辰集团遭遇游资净流出2036.08万元，游资净流出占比6.38%[3]

核心观点 - 良品铺子控股股东宁波汉意因先后与两家国资企业签署股权转让协议而陷入法律纠纷 广州轻工集团近期变更诉讼请求为解除协议并索赔 此举被外界解读为放弃收购 使得公司控制权变更前景更加不明朗 [1][2] - 由于广州轻工此前申请冻结股权 导致宁波汉意与长江产业投资集团的股份转让协议因生效条件未成就而终止 公司“易主”武汉国资的计划已告失败 [2] - 公司在面临股权纠纷的同时 业绩正经历显著下滑 前三季度营收同比下降24.45%至41.40亿元 净利润由盈转亏至-1.22亿元 同比下降730.83% [3] 股权纠纷与诉讼进展 - 纠纷起源于2025年5月 控股股东宁波汉意与广州轻工签署《合作协议书》 约定后者拟受让前者持有的良品铺子股份 [1] - 2025年7月17日 宁波汉意转而与武汉国资旗下的长江产业投资集团签署股份转让协议 若交易完成将导致公司控制权变更 [1] - 广州轻工随即于7月提起诉讼 主张宁波汉意违约 要求其继续履约 以每股12.42元的价格转让7976.4万股股份 并支付违约金500万元 涉案金额达9.96亿元 [2] - 广州轻工在8月升级诉讼 要求支付股份交易总价款9.91亿元及暂计3170万元的违约金 总涉案金额超10亿元 [2] - 2025年12月 广州轻工第二次变更诉讼请求 核心诉求变更为解除原《合作协议书》 并要求宁波汉意支付违约金、律师费等合计2073.86万元 [1][2] - 随着诉讼请求变更 广州轻工解除了对宁波汉意约7600万股股份的冻结 转而申请冻结价值约4000万元的股份作为财产保全 [3] - 法律界人士指出 此举意味着广州轻工已放弃通过强制履行获得股权 转向追求经济赔偿 [3] - 案件目前尚未最终判决 后续赔偿责任需法院进一步审理 [3] 控制权变更与交易终止 - 由于广州轻工此前申请冻结了宁波汉意持有的约7976.4万股股份 导致宁波汉意与长江国贸的股份转让协议在约定的最终截止日生效条件未能全部成就 [2] - 良品铺子“易主”武汉国资的相关股份转让协议已于2025年10月15日终止 [2] 公司经营与市场表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入41.40亿元 较去年同期下降24.45% [3] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元 较去年同期大幅下降730.83% [3] - 截至2025年12月24日收盘 公司股价报12.09元/股 较历史高点有大幅回撤 [3]

文章核心观点 - 公司作为辣味零食龙头，凭借在辣条和魔芋双品类的断层领先市场地位，在品牌、产品、渠道三个维度构筑了深厚的竞争壁垒，未来增长动力明确，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 行业与公司分析 - **公司业务与结构**：公司主营辣味休闲食品，产品分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三大品类；2024年蔬菜制品营收占比达53.8%，同比增长59.1%，首次超越调味面制品成为第一大品类 [1] - **公司增长引擎**：2018-2024年蔬菜制品营收复合年增长率达50%，魔芋品类已成为核心增长引擎 [1] - **行业规模与地位**：据弗若斯特沙利文，2024年辣条行业市场规模约615亿元，公司市占率约30%，连续三年全国销量第一，断层领先第二名 [1] - **魔芋品类地位**：魔芋休闲食品仍处快速渗透阶段，公司凭借先发优势在该品类市占率同样位居第一且显著领先，收入规模数倍于第二名，双品类龙头地位稳固 [1] 关键财务预测与假设 - **总体营收与利润预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.9/96.7/111.2亿元，同比增长30.6%/18.2%/14.9%；净利润分别为14.7/18.5/22.8亿元，同比增长37.1%/26.0%/23.6% [1] - **蔬菜制品预测**：预计2025/2026/2027年蔬菜制品收入分别为50.6/65.7/78.9亿元，同比增长50.0%/30.0%/20.0%；毛利率分别为46.4%/47.5%/48.5% [2] - **调味面制品预测**：预计2025/2026/2027年调味面制品收入分别为25.9/26.1/27.2亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+4.0%；毛利率分别为48.5%/49.0%/49.2% [2] - **豆制品及其他预测**：预计2025/2026/2027年收入分别为5.4/4.9/5.1亿元，同比变动-47.0%/-10.0%/+5.0%；毛利率分别为42.0%/42.5%/43.0% [2] 竞争壁垒与市场认知差异 - **品牌与品类深度绑定**：公司在辣条和魔芋两大品类市占率均断层领先行业第一；通过产线升级、包装革新重塑辣条行业品质标准，2014年首创魔芋爽定义了零食品类，消费者已形成对卫龙品牌的优先认知，后进入者面临高心智教育成本 [2] - **已验证的品类迁移能力**：魔芋爽推出后持续增长，2024年蔬菜制品体量首超调味面制品；风吃海带、小魔女素毛肚等新品同样依托主品牌背书快速起量，验证了品牌势能可有效赋能新品类 [2] - **魔芋制品的产品特性与创新**：魔芋味淡且能充分吸收调味，口味迭代边际成本低而边际收益可观；2025年上半年蔬菜制品同比增长44.3%，香辣、酸辣、麻辣经典口味保持增长，2025年推出的麻酱口味市场反馈积极，7月牛肝菌魔芋进入山姆标志着从单一调味向复合食材升级，拓宽消费场景 [2] - **大单品模式的盈利能力**：辣条和魔芋两个25亿级大单品支撑公司净利率稳定在17%-21%区间，显著高于休闲食品行业平均10%-12%的净利率 [2] - **渠道精耕与效率提升**：公司形成“辅销+助销”模式，经销商从2019年的2592家优化至2025年上半年的1777家，2025年上半年单商平均收入同比提高12.8%，用更少的经销商实现更强的终端掌控 [2] - **渠道网络与分层策略**：公司终端网络在零食行业中处于头部水平，是新品快速铺货的核心支撑；2023年接入量贩系统后收入占比快速提升；通过差异化产品策略实现渠道分层：传统渠道主打经典款走量、量贩渠道提供性价比组合、会员店推出定制高端品 [2] 股价表现的催化剂 - **成本拐点临近**：魔芋精粉成本2024年大幅上涨，2025年上半年维持高位使得蔬菜制品毛利率同比下滑6个百分点；受价格上涨刺激，上游种植面积已开始扩张，随着2025年新增产能释放，预计2026年将迎来魔芋精粉成本下行周期；公司同步推进供应链垂直整合，探索麻酱、花生酱等原料自产自给，随着成本压力缓解，蔬菜制品毛利率有望回升 [3] - **高端渠道突破**：2025年7月牛肝菌魔芋成功进入山姆会员店，标志着产品从大众流通渠道向高端会员制渠道跨越；山姆的选品标准是对公司产品力的背书，高端渠道占比提升有望带来渠道结构优化与产品认知强化的双重效应 [3] - **行业格局走向集中**：魔芋休闲食品行业当前仍处于快速扩容阶段，但上游原料供给紧张、中游产能有限的格局意味着行业终将进入整合期；公司凭借领先的市占率、全国化渠道网络和上游供应链布局，具备整合行业的能力与资源，龙头竞争壁垒将加速固化 [3][4]

公司现金管理决策与执行 - 公司于2025年4月9日召开2024年年度股东会，审议通过使用不超过12亿元人民币自有资金进行现金管理，使用期限为12个月 [1] - 公司近期执行了一笔委托理财，金额为1.3亿元人民币，产品类型为券商收益凭证和资产管理计划，产品期限在361天至365天之间 [1] - 截至公告披露日，公司委托理财的未到期余额为10.1亿元人民币 [1] 理财资金运作与收益 - 公司近日赎回了价值1.5亿元人民币的理财产品，并从中获得投资收益281.88万元人民币 [1] - 公司表示已采取多项措施来控制理财产品的投资风险 [1] - 公司认为此类现金管理投资对公司的日常经营无重大影响 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价5.76港元，较2025年12月24日收盘价4.99港元有15%上行空间 [1][2][49] - 核心观点：公司盈利能力持续改善，新渠道、新场景贡献增长 [1] - 预计FY2025-FY2027营收分别为240.5亿、246.5亿、252.7亿元人民币，同比增长2.3%、2.5%、2.5%；归母净利润分别为41.7亿、44.1亿、46.1亿元人民币，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6% [5][49][50] 公司概况与治理 - 公司是拥有六十余年历史的全国性食品饮料龙头企业，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [3][8] - 股权结构集中且稳定，实际控制人蔡衍明先生通过相关主体持有54.0%股份，核心高管平均从业经验超过三十年 [3][12] - 通过成功的品牌营销和IP打造（如旺仔形象），已成为家喻户晓的国民品牌 [3][48] 业务表现与分项预测 - **收入结构**：FY2024年，乳品及饮料/米果类/其他休闲零食收入占比分别为52%、25%、23% [9] - **乳品及饮料业务**：支柱业务，FY18-24收入CAGR约3.7%，其中近90%收入来自旺仔牛奶 [4][9]。预计FY25-27收入增长0.5%、2%、2% [4] - **米果业务**：FY25H1营收同比增长3.5%，新兴渠道双位数增长，新品收入占比已达双位数 [4][30][32]。预计FY25-27收入增长3.5%、2%、2% [4] - **休闲食品业务**：FY25H1营收增长7.7%，主要由冰品和糖果带动 [30][35]。预计FY25-27收入增长5%、4%、4% [4]。其中糖果品类表现较好，FY18-23收入CAGR为7.6% [35] 行业背景与竞争格局 - **休闲食品行业**：2023年市场规模达4884亿元人民币，同比增长5.0%，预计2028年达6058.1亿元，五年CAGR为4.4% [13]。市场格局分散，2023年CR5为16.1%，公司市场份额为2.8% [14] - **糖果行业**：2023年市场规模为561亿元，预计2028年达636亿元，未来五年CAGR为2.57% [19][20]。公司市场份额从2018年的4.8%提升至2023年的7.1% [21] - **乳饮料行业**：2022年市场规模达1362亿元，预计2027年达1697亿元，五年CAGR为4.65% [23][25]。旺仔牛奶所属的中性含乳饮料赛道竞争相对温和，2021年CR5为25.2% [27] 盈利能力与成本控制 - **毛利率改善**：FY23-24毛利率因成本下行有所改善，FY24毛利率为47.6% [2][37]。预计FY25-27整体毛利率稳定在47.1%左右 [2] - **成本结构**：原材料及包材占成本比例近八成，主要原材料包括全脂奶粉（占成本约20%）和白糖（占成本高个位数） [37] - **成本前景**：公司将通过工艺改造、国产替代等措施应对进口奶粉涨价，白糖等其余主要原材料成本基本可控 [5][39] - **营业利润率**：预计FY25-27整体EBIT margin分别为23.8%、23.9%、24.1% [5]。乳饮料业务营业利润率最高，维持在30%左右 [44] 渠道拓展与营销策略 - **渠道结构优化**：非传统渠道收入占比从FY21H1的不足10%提升至FY25H1的约35% [4]。FY25H1，流通&现代/零食量贩/新兴渠道/海外市场收入占比分别为65%、15%、10%、高单位数% [47] - **新兴渠道表现**：零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM等新兴渠道发展良好，其中零食量贩渠道在FY25H1实现翻倍增长 [4][31] - **海外市场**：越南工厂已投产，亚洲市场受益于糖果及糕饼保持高速增长，预计将成为未来增长引擎 [4][47] - **场景营销**：公司积极拓展新消费场景，例如将红色奶糖与婚庆喜事结合，带动了糖果品类的增长 [35][48] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2025-FY2027稀释后每股收益（EPS）分别为0.35、0.37、0.39元人民币 [2][49] - **估值水平**：基于FY2025（截至2026年3月财年）15倍市盈率（PE）给予目标价 [49]。报告发布时，公司对应FY2025E市盈率约为13倍 [2] - **财务指标**：预计FY2025-FY2027净资产收益率（ROE）分别为20.6%、19.3%、18.0% [2]