行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块表现强劲，2025年10月27日至10月31日单周上涨3.3%，年初以来累计上涨42.9%[10][12] - 光伏行业在“反内卷”政策引导下迎来显著价格修复，产业链协同合作推动高质量发展[1][14] - 风电海外市场加速推进，龙头企业签约大额项目，国内政策支持海上风电发展[2][15] - 锂电中游材料价格持续上涨，供给紧张局面预计延续，行业盈利与估值有望双提升[4][28] - 氢能、储能领域示范项目启动，招标规模维持高位，国内外市场增长确定性高[3][19][27] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）单周上涨3.3%，年内累计上涨42.9%[10][12] - 细分板块中，电池（申万）表现最佳，单周上涨7.65%，光伏设备（申万）上涨3.98%，电网设备（申万）上涨1.03%，风电设备（申万）下跌2.63%[12][13] 新能源发电：光伏 - 三季度多晶硅行业价格显著修复，四大主材价格平均涨幅接近35%，创三年来最好单季成绩[1][14] - 头部企业业绩普遍改善，大全能源三季度实现净利润7347.90万元，同比扭亏为盈；协鑫科技光伏材料业务录得经营利润；通威股份环比大幅减亏[1][14] - 17家龙头企业正搭建联合体计划收储产能，预计年内完成，旨在推动价格回归合理区间[1][14] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技等）、新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份等）、钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技）[1][14] 新能源发电：风电&电网 - 金风科技签约沙特3GW风电项目，提供GWH204-10MW风电机组，其全球业务已拓展至6大洲48个国家[2][15] - 国家能源局定调“十五五”，将加大海上风电开发力度，完善深远海风电规划[15] - 亨通光电中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目±500kV直流海缆等订单，项目金额总计18.68亿元[16] - 建议关注主机环节（金风科技、运达股份等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）、海缆环节（东方电缆、中天科技等）及零部件企业[17][18] 新能源发电：氢能&储能 - 国内首个“绿醇—加注—航运”全链示范项目在吉林启动，由国家电投集团吉电股份等牵头建设[3][19] - 10月第四周储能相关中标项目34个，规模达4157.375MW/11070.555MWh；招标项目16个，规模2316.225MW/5134.65MWh[19] - 10月第四周储能系统投标报价区间为0.4300元/Wh-0.8500元/Wh，EPC投标报价区间为0.5121元/Wh-1.2795元/Wh[3][24] - 建议关注国内外大储方向，如阳光电源、海博思创、科华数据等[3][27] 新能源车 - 六氟磷酸锂价格从9月30日的6.0万元/吨上涨至10月30日的10.35万元/吨，月涨幅达72.5%，预计后续仍有上涨空间[4][28] - 磷酸铁锂正极价格从10月23日的3.56万元/吨上涨至10月30日的3.7万元/吨，周涨幅3.9%，后续存在涨价动能[4][28] - 除六氟磷酸锂和铁锂正极外，负极、湿法隔膜和锂电铜箔也具备涨价潜力[4][28] - 建议关注天赐材料、天际股份、多氟多等材料企业，以及宁德时代、亿纬锂能等电池环节[4][28][29] 一周重要新闻摘要 - 新能源车领域重大投资频现，如国轩高科斯洛伐克20GWh电池工厂开工（投资约101.53亿元）、楚能新能源襄阳70GWh锂电池项目开工（投资220亿元）等[34][35] - 光伏领域出现全球最大光储项目，中国电建在阿联酋承建5.2GW光伏+19GWh储能项目，总投资约426.6亿元[35] - 风电领域政策与项目并举，国家能源局发布绿证数据，9月风电核发绿证7216万个；大唐279.5MW风电项目公示中标候选人[37][38][39] - 储能领域国际合作与订单落地，中美关税共识使储能电池出口美国关税降至28.4%；南都电源中标美国4.78亿元储能项目；比亚迪获墨西哥300MWh储能订单[40][41]

行业整体态势 - 2025年10月新能源车企交付量（销量）环比9月整体均实现增长 [2] - 新能源车企竞争激烈，难言哪家车企已经胜出 [2] - 多家车企人士表示汽车行业是一场马拉松，短期成功难言最终胜者 [25] 头部车企表现 - 比亚迪10月销量达441,706辆，环比增长11.47%，创2025年年内新高，但同比下降12.13% [2][3] - 比亚迪2025年前10月累计销量达3,701,900辆 [3] - 吉利新能源10月销量达177,882辆，同比增长63.61%，环比增长7.68%，创历史新高 [3][8] - 吉利新能源2025年前10月销量达1,345,000辆，同比增长106% [8] - 奇瑞新能源10月销量首次超11万辆，达110,346辆，同比增长54.70%，环比增长20.48% [3][10] - 奇瑞新能源2025年前10月销量达697,900辆，同比增长73.1% [10] 造车新势力格局 - 零跑10月交付量首破7万辆大关，达70,289辆，同比增长84.11%，连续8个月成为造车新势力销冠 [2][3][10] - 零跑2025年前10月交付量达465,800辆，公司对2025年第四季度展望乐观，全年目标至少交付50万辆 [10] - 小鹏10月交付量达42,013辆，同比增长75.66%，再创新高 [3][11] - 蔚来公司10月交付量达40,397辆，同比增长92.59%，环比增长16.25%，成为造车新势力“增速王” [3][13][14] - 小米汽车10月交付量超4万辆，9月交付量也超4万辆 [2][3][12] - 理想10月交付量达31,767辆，同比下降38.25%，环比下降6.43%，是头部造车新势力中唯一未增长的车企 [2][3][20] 央国企新能源车企发力 - 深蓝10月销量达36,792辆，排名央国企新能源车企首位，同比增长32.05% [2][3][17] - 北汽新能源10月销量达30,542辆，同比增长112.02%，环比增长48.70%，成为“增速王” [2][3][16] - 岚图10月销量达17,218辆，同比增长69.52%，环比增长13.10%，意图打造央国企高端新能源车企第一品牌 [2][3][18] - 岚图2025年前10月销量同比增长82%，实现“九连涨”，并已向港交所递交招股书 [2][20] - 阿维塔10月销量达13,506辆，同比增长34.31%，环比增长22.47%，2025年前10月连续八个月月度销量超1万辆 [3][18] 产品与技术动态 - 蔚来公司旗下乐道品牌交付量已连续三个月超过蔚来品牌，其L90车型上市三个月交付3.33万辆 [16] - 蔚来全新ES8在10月31日完成第1万辆交付，耗时仅41天 [25] - 理想正加快增程系列车型出海进程，并推动纯电车型理想i6的交付，当前订单量超7万辆 [23] - 奇瑞新能源爆款产品矩阵已成型，包含风云A9L、纵横G700、风云T11等 [10]

行业整体表现 - 2025年10月新能源车企交付量环比9月整体均实现增长 [2] - 新能源车企竞争激烈，难言哪家已经胜出 [4] 头部车企销量表现 - 比亚迪2025年10月销量达441,706辆，创年内新高，环比增长11.47%，但同比下降12.13% [3][5][7][9] - 吉利新能源2025年10月销量达177,882辆，创历史新高，同比增长63.61%，环比增长7.68% [5][11] - 奇瑞新能源2025年10月销量首次超11万辆，达110,346辆，同比增长54.70%，环比增长20.48% [5][14] 造车新势力竞争格局 - 零跑10月交付量首破7万辆大关，达70,289辆，同比增长84.11%，连续8个月成为造车新势力销冠 [4][5][18] - 小鹏10月交付量达42,013辆，创历史新高，同比增长75.66% [4][5][20] - 蔚来公司10月交付量达40,397辆，成为第四家月交付超4万辆的造车新势力，同比增长92.59% [4][5][22] - 理想10月交付量达31,767辆，是头部造车新势力中唯一同比（-38.25%）、环比（-6.43%）均下降的车企 [4][5][37] 央国企新能源车企动态 - 深蓝10月销量达36,792辆，排名央国企新能源车企首位，同比增长32.05% [4][5][28] - 岚图10月销量达17,218辆，同比增长69.52%，意图打造央国企高端新能源车企第一品牌 [4][5][30][34] - 阿维塔10月销量达13,506辆，同比增长34.31%，连续八个月月度销量超1万辆 [5][29] 重点公司战略与进展 - 零跑2025年前10月交付量达46.58万辆，对完成全年50万辆目标表示乐观 [18] - 吉利银河2025年前10月销量同比增长187%至100.2万辆，已提前达成年销百万辆目标 [12] - 蔚来公司旗下乐道品牌L90车型上市三个月交付3.33万辆，连续3个月位居纯电大型SUV销量第一 [25][26] - 岚图已向港交所递交招股书，计划以介绍上市方式登陆港股，并将迎来第30万辆整车下线 [35] - 理想正优先拓展中亚、中东、欧洲及亚太市场，其纯电车型理想i6当前订单量超7万辆 [41][42]

以下文章来源于三联电子厂Pro ，作者森赛 三联电子厂Pro . 有限解释车间 本文来自微信公众号： 三联电子厂Pro ，作者：森赛，题图来自：AI生成 在城市里打车，有时候不是在赶路，是在闯一个副本。 社交平台上出现了"新能源晕车互助区"，里面的人互相分享经验。有人说自己以前在大巴上都能吃泡 面，现在坐电车打个快车就想下车换人生。也有人试图冷静分析，说自己不是矫情，是三半规管不太 争气，还有人直接把司机当成对手，在心里暗暗祈求大哥，稳点，别带节奏。 即使是老司机，也开始扛不住，有些人开了十几年油车，换到电车后，突然对自己产生怀疑。原来方 向盘握得再稳，也救不了那种突然被推一把的加速。更不用说下班高峰去接小孩，小孩上车第一句话 不是问吃什么，而是说想吐。 越来越多人发现，坐新能源车的快车，容易晕。尤其是那种"加一下、刹一下、再加一下"的通勤路 段，红绿灯像是专门为折磨人设计的节奏点。你坐在后排，本来想趁这十几分钟刷会手机，结果五分 钟后鼻子发酸、胃里翻浪，手机界面开始像梦里一样漂移。 图源：@Amy 有人形容那感觉：脑袋在做点头机，身体像摆在烧烤架上被翻面。车窗外城市一片文明，车窗内灵魂 已经开始躺平。以前晕 ...

企业生命周期与投资风格 - 上市后企业主要经历四个生命周期阶段：深度成长、成长、成长价值和深度价值 [3][4] - 深度成长阶段企业上市时间短、收入规模小但高速增长 [4] - 成长阶段企业收入规模较大且保持高速增长 [4] - 成长价值阶段企业收入增速放缓但盈利高速增长 [4] - 深度价值阶段企业收入和盈利增速均放缓，保持稳定高分红 [4] 不同阶段的估值方法 - 不同生命周期阶段的企业需使用截然不同的估值方法 [6] - 估值指标使用的前提是财务指标需稳定，例如盈利稳定才适合参考市盈率 [9] - 成长阶段企业收入增长快但不急于盈利，市盈率可能为负或极高，此时市销率等指标更具参考价值 [11][12] - 早期新能源、新能源车、芯片等行业曾经历类似成长阶段 [13] - 成长价值阶段企业ROE水平稳定后，市盈率参考价值提升，市净率可作为辅助指标 [15] - 深度价值阶段企业盈利稳定但增速不高，可参考市盈率、市净率，同时股息率参考价值提升 [18] 指数基金与估值应用 - 对指数基金而言，可通过成分股更新降低经营风险，估值指标有效性高于单个企业 [21] - 深度价值企业维持稳定分红对股价至关重要，中断分红可能导致股价大幅波动 [18][19]

宏观经济形势与动能转换 - 中国经济新旧动能转换进入新阶段，旧经济出清更利好债市，而新经济崛起更利好股市[1] - 经济转型的“势”已形成，产业突破与资金再配置正重塑资本市场生态，经济尾部风险降低，通缩压力缓和[1] - 宏观叙事是趋势性的，一系列政策变化显示出解决供需不平衡的决心，产业进展体现了经济转型的成绩[1] - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，产业端突破、需求端跟进及供需平衡有望继续得到验证[2] - 名义GDP增速大概率继续好转，带来小幅盈利驱动预期[2] 流动性环境与资金配置 - 美联储年内大概率降息2次并停止缩表，明年还有3次左右降息可能，推动全球流动性趋于宽松[2] - 海外资产估值普遍偏高，海外投资者对中国资产的兴趣增大，国内理财和存款到期后再配置需求旺盛，利好股市[2] - 中长期资金入市后，保险机构加大权益资产配置，年金养老金是三季度最大增量资金来源[5] - 存款、理财到期后资金再配置需求强烈，有望通过“固收+”、ETF等含权产品入市，外资关注度提升亦是潜在新增资金来源[5] - 中长期资金持续流入有助于降低股市波动率，成为市场“稳定器”，并提升资源配置有效性[5] 市场策略与投资机会 - 构建科技股、资源股、黄金和短债的多元组合是较好选择，交易层面建议依托赔率博弈波段，关注市场过度乐观或悲观引发的反向操作机会[3] - 市场风格上，上半年小盘+红利的哑铃风格占优，下半年切换至大盘成长，年末投资者倾向于调仓换股[4] - 科技股、资源股和资本品可能仍是市场焦点，科技股聚焦算力链、自主可控，非银、军工、工程机械等行业可适度配置，高股息板块可降低组合波动率[4] - “十五五”规划将为市场提供主题性投资机会，在地缘秩序失序、AI革命纵深发展背景下，事件驱动特征明显[2] - 港股对地缘博弈敏感度高于A股，但中长期在分母端更受益于美联储降息带来的流动性宽松，分子端受益于AI革命和创新药等产业变革[4] 产业政策与“反内卷” - “反内卷”主题服务于高质量发展，旨在推动供求平衡、改善营商环境、推动物价合理回升、促进企业盈利好转[3] - 当前供需不平衡原因比2015年更复杂，涉及民企、先进产能与地方保护，光伏和新能源车是典型行业[3] - 统一大市场政策正在落地，诸多行业资本开支已放缓，部分领域如耐用品的限价和补贴变化对终端价格形成支撑[3] - “反内卷”过程会短期抑制投资需求和生产活动，其主线扩散需要需求端的跟进[3] - 行业上将继续以内卷的新兴行业为重点，方式上更依赖市场化手段，速度上更偏温和渐进[3] 资本市场长期展望 - 资本市场长期向好基础不断夯实，源于新旧动能转换迈入右侧阶段，产业升级、科技进步的“势”已形成[6] - “十五五”期间预计更多产业与技术成果落地，更多具备全球竞争力企业崛起[6] - 居民存款、理财资金到期再配置需求释放，以及全球资金对中国关注度提升且潜在配置空间广阔，将为资产价值重估提供增量支撑[6] - 类平准基金的引入有望降低市场非理性波动，护航资本市场行稳致远[6]

宏观经济与政策环境 - 中国经济新旧动能转换进入新阶段，旧经济出清利好债市，新经济崛起更利好股市 [1][2] - 宏观叙事有望继续验证产业端突破、需求端跟进和供需平衡，明年作为“十五五”开局之年，名义GDP增速大概率继续好转，带来小幅盈利驱动预期 [2] - 美联储年内大概率降息2次并停止缩表，明年还有3次左右降息，有利于全球流动性宽松，在海外资产估值偏高背景下，海外投资者对中国资产兴趣增大 [2] - 国内货币政策将维持“支持性”基调以保持流动性合理充裕，预计通过结构性工具支持科技创新企业，并适时实施降准为“十五五”开局营造良好环境 [6] 市场趋势与投资策略 - 市场长期向好趋势没有改变，源于经济新旧动能转换迈入右侧阶段、“十五五”产业技术成果落地、长线资金入市以及全球资金关注度提升 [1][2][7] - 投资者调仓换股意愿可能加大，科技股、资源股和资本品可能仍是市场焦点，科技股聚焦算力链和自主可控，非银、军工、工程机械等行业可适度配置，还可配置高股息板块以降低组合波动率 [5] - 建议构建科技股、资源股、黄金和短债的多元组合以分散风险，在交易层面依托赔率博弈波段，重点关注市场过度乐观或悲观引发的反向操作机会 [3] - 港股对地缘博弈敏感度高于A股，但中长期在分母端更受益于美联储降息带来的流动性宽松，在分子端受益于AI科技革命和创新药等产业变革 [5] 产业与行业分析 - “反内卷”主题服务于高质量发展，有助于推动供求平衡、改善营商环境、推动物价合理回升和促进企业盈利好转，处理当前更复杂的供需不平衡问题 [4] - 统一大市场政策正在落地，诸多行业资本开支已放缓，部分领域如耐用品的限价和补贴变化对终端价格形成支撑，后续关注产能有序出清、行业标准统一等政策细则 [4] - 光伏和新能源车是供需不平衡的典型行业，其特征包括民企、先进产能与地方保护等 [4] 资金流向与市场结构 - 国内理财和存款到期后再配置需求旺盛，各类含权资产有望受到青睐 [2] - 《中长期资金入市实施方案》推出后，保险机构加大权益资产配置，年金养老金是三季度最大增量资金来源，后续资金有望通过“固收+”、ETF等含权产品入市 [6] - 中长期资金持续流入有助于降低股市波动率，成为市场“稳定器”，并提升优质资产价值挖掘和资源配置有效性 [6]

新能源汽车购置税政策调整 - 新能源汽车购置税减免政策将延续至2027年，但减免力度逐步退坡：2024-2025年免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；2026-2027年减半征收车辆购置税，每辆减税额不超过1.5万元 [3] - 2026年购置税政策技术门槛提高，明确插电式（含增程式）混合动力乘用车纯电动续航里程应满足有条件的等效全电里程不低于100公里 [10] - 政策退坡有望推动四季度市场表现，若四季度车市保持5%增速，预计全年乘用车零售量达2450万辆，同比增长超7% [3] 车企购置税兜底方案 - 多家车企如小米、理想、蔚来、问界、智己推出购置税兜底方案，核心内容为“今年限时完成锁单、明年开票补差额”，最高补贴金额不超过1.5万元 [4][5][6] - 方案适用于因车企自身原因（如生产、运输）导致需在2026年交付的车辆，补贴通过尾款减免形式进行 [5] - 车企推出兜底方案是应对政策变化、产能爬坡及年底冲量叠加的防御性策略，旨在提前锁定用户、稳定预期、抢市场、锁增长、稳现金流 [4][8] 车企产能与交付周期 - 车企产能爬坡、交付周期较长是推购置税兜底方案的直接原因 [7] - 小米YU7锁定订单预计交付时间45-48周，理想i6车型预计交付时间16-19周，排产已至明年 [8] - 部分车企需在四季度集中清理低续航里程库存车型，以适配2026年新规，短期推动相关车型冲量 [10] 四季度车市与行业目标 - 四季度为车市传统冲量期，厂商与经销商加大促销力度以完成全年KPI，获取返点和奖励 [9] - 政策退坡背景下，新能源新势力车企四季度集中发力，加大产销冲刺市场份额 [9] - 2025年力争实现全年汽车销量约3230万辆，同比增长3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [11] 行业产销与财务数据 - 1-9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [11] - 1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.1% [11] - 1-9月汽车行业收入78235亿元，同比增长7.8%；利润3483亿元，同比增长3.4%；汽车行业利润率4.5% [12]

港股科技股投资观点 - 2025年第三季度港股科技股表现优异，主要得益于AI技术快速商业化、企业IT支出回暖、美联储降息预期增强以及板块估值优势[2] - 未来港股科技股结构性行情有望延续，AI、半导体、云计算等子行业将保持增长势头[2] - 投资策略坚持价值投资理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，重点投资中国科技互联网行业并看好新兴消费潜力[2] 美股科技股投资观点 - 2025年第三季度美股市场整体表现较好，人工智能大模型发展深化至行业应用，带动AI芯片需求及整体芯片产业处于供销两旺的景气周期[3] - 继续看好美股科技股特别是龙头科技公司的中长期投资价值，对美股前景展望乐观，认为龙头科技股估值依然较为合理[3] - 美联储在第三季度降息一次并正式进入降息周期，降息周期对科技成长股估值提升有正向作用[3]

板块行情表现 - 受出口管制暂缓影响，科创新能源板块盘中走高，储能相关方向表现强势 [1] - 截至2025年10月31日13:23，上证科创板新能源指数(000692)上涨1.19% [1] - 科创新能源ETF(588830)上涨1.25%，最新价报1.54元 [1] - 成分股容百科技上涨6.13%，高测股份上涨5.68%，天合光能上涨5.63% [1] 行情驱动因素 - 储能系统价格下降，经济效益增强 [1] - 政策上容量电价刺激，进一步提升项目内部收益率 [1] - 第三季度储能相关业绩给予正反馈 [1] - 人工智能数据中心带动储能增量需求预期，叠加海外需求放量 [1] - 新能源发电竞价并网政策转变催化行情 [1] 指数与产品概况 - 上证科创板新能源指数从科创板选取50只市值较大的光伏、风电及新能源车领域上市公司证券 [1] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比47.51% [2] - 前十大权重股包括天合光能、晶科能源、天奈科技、阿特斯、大全能源等 [2] - 科创新能源ETF设有场外联接份额(A：023075 C：023076 I：024157) [2]