市场整体表现 - 上周全球市场风险偏好下降，美股科技股及国内半导体、新能源产业链板块调整幅度较大[1] - A股主要股指全线下跌，上证指数周跌3.90%，深证成指周跌5.13%，创业板指周跌6.15%，科创50指数周跌5.54%[2] - 每经品牌100指数上周下跌4.45%，以1150.98点报收，失守1200点大关[2] 成分股及板块异动 - 银行与石油化工板块表现突出，中国银行周涨8.08%创历史新高，周市值增长1514.4亿元，中国石化、建设银行、中国石油周涨幅超2%且市值增长超300亿元[2] - 消费板块个股持续上涨，伊利股份和双汇发展周涨幅分别达到2.65%和1.26%，伊利股份股价逼近年内新高[4] - 消费股重获资金青睐与10月份CPI"翻红"有关，市场目光重新聚集消费市场[4] 伊利股份战略与展望 - 公司举办2025年投资者日活动，提出中国乳业已进入以"质升"为导向的新阶段，将通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三大核心战略实现系统性多极增长[4] - 管理层展望未来5年，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的发展方向，目标收入增速快于GDP及行业增速[5] - 公司强调基石业务继续增长，各品类扩大领先优势，同时拓展新业务和新市场，以收入引领行业发展[5] 伊利股份股东回报规划 - 发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派现不低于1.22元[7] - 自1996年上市以来累计实施26次分红，总额达616.02亿元，平均分红率63.87%，并曾连续9年分红比例超过60%[7] - 分析指出公司2024年起资本开支明显回落，现金流改善，高分红比例提升回报确定性，对应股息率4.4%具备绝对收益配置价值[8]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

回购完成情况 - 公司于2025年11月20日完成本轮回购 [1] - 实际回购A股股份8934.95万股，占公司总股本的0.07% [1] - 回购最高价格为6.10元/股，最低价格为5.27元/股，回购均价约为5.60元/股 [1] - 使用资金总额为5亿元人民币（不含交易费用） [1] 回购股份处置 - 本轮总计回购的8934.95万股A股股份将全部注销 [1] - 注销股份将相应减少注册资本 [1] - 公司将于2025年11月24日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司注销全部回购股份 [1] - 公司将及时办理变更登记手续等相关事宜 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（20251113 - 1119）国内重交沥青77家企业产能利用率为24.8%，环比降4.2%，原因是部分企业停产或转产渣油 [4] - 国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.0万吨，环比增2.2%，东北和山东地区增加明显 [4][25] - 周内原油走弱，北方沥青出货提速，基本面驱动平庸，短期或随原油维持偏弱态势 [4] - 国内沥青加工理论利润周均值为 - 571元/吨，环比增加42元/吨，本期国内沥青周均价为3185元/吨，环比下调38元/吨 [4] - 6个区域价格下跌，跌幅0.8% - 4.4%，华南跌幅最高；1个区域价格上涨，山东涨幅0.2% [4] - 策略上，单边未提及，跨期反套止盈，跨品种多BU空SC [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，本周国内重交沥青77家企业产能利用率下降，因部分企业停产或转产渣油 [4] - 需求方面，国内沥青54家企业厂家样本出货量增加，东北和山东地区表现明显 [4][25] - 观点上，短期沥青或随原油维持偏弱态势 [4] - 估值方面，国内沥青加工理论利润增加，周均价下调，6个区域价格下跌，1个区域价格上涨 [4] - 策略包括跨期反套止盈和跨品种多BU空SC [4] 价格&价差 - 沥青成本受原油指数、进口稀释沥青、马瑞原油等影响，不同原油品种沥青出率不同，还受进出口政策、汇率、运费等因素影响 [7] - 展示了期货盘面价格与成交持仓、现货重交沥青与马瑞原油价格走势、价差基差与月差等数据图表 [11][12][16] 基本面数据 需求 - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量增加，东北低硫沥青产量增加且炼厂降价刺激出货，山东终端需求和合同交付带动出货量增加 [4][25] - 国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.6%，环比和同比均减少0.6%，终端表层施工需求走弱 [25] 供应 - 截止2025年11月20日，国内54家沥青样本厂库库存和104家社会库库存均减少，山东和华东厂库、山东社会库去库明显 [31] - 国内77家主要沥青厂开工率相关数据展示 [34][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于对下游聚酯板块、炼化企业、油公司及油服板块的积极展望，其隐含观点偏向积极 [10] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）对石油长期需求的预测存在两种情景：在现行政策情景下，石油需求将持续增长至2050年；在既定政策情景下，石油需求将在2030年左右达峰 [3][6] - 全球石油需求增长将主要由新兴市场和发展中经济体驱动，尤其是印度、东南亚和非洲，而发达经济体的需求将下降 [4] - 下游聚酯板块供需收紧，炼化企业成本存在改善预期，油公司经营质量提升，上游勘探开发及油服板块维持高景气 [10] - 短期油价有所回落，但下跌空间有限，权威机构对2025-2026年全球石油需求及供应增长保持相对乐观 [37][39][41][42][43] 根据相关目录分别总结 本周思考：IEA如何看待石油长期需求 - 现行政策情景下，IEA预计石油需求量在2035年上升至1.05亿桶/天，并在2050年达到1.13亿桶/天，平均年增长率约为50万桶/天 [3] - 需求结构上，至2035年，化工原料、航空及其他工业活动需求引领增长，汽车用油需求因电动车发展而停滞，发电需求下降 [3] - 新兴市场和发展中经济体将贡献几乎所有需求增长，印度需求将从2024年的550万桶/天增至2035年的800万桶/天，非洲需求将增长三分之一至约600万桶/天，中东需求增加近100万桶/天，发达经济体需求下降约350万桶/天 [4] - 既定政策情景下，石油需求从2024年的1亿桶/天增长至2030年左右达峰，随后在2035年回落至1亿桶/天，并从2035年到2050年平均每年下降约20万桶/天 [6] - 中国电动车销量占比已达乘用车一半，预计2035年将达到90%，推动中国石油需求在2030年前达峰；需求结构上，化工原料和航空运输需求提升，汽车和建筑需求下降 [6] 投资观点 - 重点推荐下游聚酯板块的桐昆股份、万凯新材；建议关注炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [10] - 推荐股息率较高的油公司中国石油、中国海油；看好海上油服公司中海油服、海油工程；重点推荐乙烷制乙烯项目优势的卫星化学 [10] 上游板块：油价及钻机活动 - 截至2025年11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，周环比下降2.84%；WTI期货收于58.06美元/桶，周环比下降3.38% [15] - 美国商业原油库存量为4.24亿桶，较前一周下降342.6万桶，比过去五年同期低5% [16] - 美国原油产量为1383.4万桶/天，环比下降2.8万桶/天，同比增长34.1万桶/天 [25] - 美国钻机数554台，环比增加5台；采油钻机419台，环比增加2台 [27] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [28] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长79万桶/天（较上月上调4万桶），2026年增长77万桶/天；2025年第三季度需求增长反弹至92万桶/天 [37] - IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天），2026年增长250万桶/天 [37] - OPEC预计2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增长138万桶/天至1.065亿桶/天 [39] - EIA预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增加106万桶/天至1.052亿桶/天 [41][42] - EIA预计2025年Brent原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [43] 炼化板块：价差表现 - 2025年10月国内炼油主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [44] - 截至2025年11月21日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为26.66美元/桶，较前一周上涨2.43美元/桶 [46] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.87美元/桶，较前一周下跌2.96美元/桶，历史平均为24.75美元/桶 [50] - 石脑油裂解乙烯综合价差为96.03美元/吨，较前一周上涨2.90美元/吨 [52] - 乙烯与石脑油价差为160.75美元/吨，较前一周上涨0.70美元/吨，历史平均404美元/吨 [55] 聚酯产业链：价差与盈利 - 截至2025年11月21日当周，PX与石脑油价差为258.41美元/吨，较前一周上涨9.89美元/吨，历史平均为382美元/吨 [74] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较前一周下跌13元/吨，历史平均为767元/吨 [79] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较前一周上涨41元/吨，历史平均为1395元/吨 [81] - 报告看好聚酯产业链上下游一体化企业，认为盈利环节未来可能向PTA转移 [83]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）在不同政策情景下对石油长期需求预测呈现分化：现行政策情景（CPS）下，石油需求将持续增长至2050年；既定政策情景（STEPS）下，需求将在2030年左右达峰 [2][3][7] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来将维持中高位震荡 [2] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利随油价回调有所改善；聚酯产业链供需逐步收紧，景气存在改善预期 [2][11] 石油长期需求展望（IEA观点） - **现行政策情景（CPS）**：石油需求稳步提升，预计2035年达1.05亿桶/天，2050年达1.13亿桶/天，年均增长约50万桶/天；需求增长由化工原料、航空及工业活动引领，汽车用油需求因电动车发展而停滞 [2][3] - **既定政策情景（STEPS）**：石油需求在2030年左右达峰，约1亿桶/天，随后在2035年回落至1亿桶/天，2050年前年均下降约20万桶/天；中国电动车普及（2035年渗透率预计达90%）是达峰核心因素 [2][7] - **区域需求结构**：至2035年，几乎所有需求增长来自新兴市场（如印度需求从550万桶/天增至800万桶/天），发达经济体需求下降约350万桶/天（欧洲占80%降幅） [4] 上游板块市场动态 - **油价及库存**：截至11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，环比下降2.84%；WTI收于58.06美元/桶，环比下降3.38%；美国商业原油库存4.24亿桶，环比下降342.6万桶，较五年同期低5% [2][16][18] - **钻机及日费**：美国钻机数554台，环比增5台；自升式平台（361-400英尺水深）日费上涨572.23美元至110,933.15美元，使用率71.43%；半潜式平台日费持平 [2][31][36] 炼化板块价差分析 - **炼油价差**：新加坡炼油综合价差26.66美元/桶，环比上涨2.44美元/桶；美国汽油RBOB与WTI价差17.87美元/桶，环比下跌2.96美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [2][53][56] - **烯烃价差**：乙烯价差96.03美元/吨，环比上涨2.90美元/吨，但仍远低于历史平均404美元/吨；丙烯与丙烷价差59.30美元/吨，环比下跌2.60美元/吨，低于历史平均255美元/吨 [2][60][67] 聚酯产业链供需与价差 - **PX与PTA**：PX价格829.2美元/吨，环比上涨0.53%；PX与石脑油价差258.41美元/吨，环比上涨9.89美元/吨，低于历史平均382美元/吨；PTA现货均价4626.8元/吨，环比上涨0.90% [86][91] - **产品盈利**：PTA-0.66*PX价差241元/吨，环比下跌13元/吨，低于历史平均767元/吨；涤纶长丝POY价差1255元/吨，环比上涨41元/吨，低于历史平均1395元/吨 [91][93] 权威机构短期市场判断 - **IEA（11月）**：2025年全球石油需求预计增79万桶/天至1.082亿桶/天，2026年增77万桶/天；供应方面，2025年全球供应预计增310万桶/天，2026年增250万桶/天 [42][43] - **OPEC（11月）**：2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增138万桶/天至1.065亿桶/天；非OPEC+供应2025年增长92万桶/天 [44][45] - **EIA（11月）**：2025年全球石油需求增105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增106万桶/天；预计2025年Brent原油均价69美元/桶，2026年为55美元/桶 [46][48] 投资建议与重点公司 - **聚酯板块**：推荐涤纶长丝企业桐昆股份、瓶片企业万凯新材 [11] - **炼化板块**：建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [11] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [11] - **油服板块**：推荐中海油服、海油工程 [11] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [11]

公司股份回购完成情况 - 公司于2025年11月20日完成本轮回购，实际回购A股股份约8935万股，占公司总股本的0.07% [1] - 回购最高价格为人民币6.1元/股，最低价格为人民币5.27元/股，回购均价约为人民币5.6元/股 [1] - 本次回购使用资金总额约为人民币5亿元 [1] 公司财务与经营概况 - 截至发稿，公司市值为7234亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：营销及分销占比53.41%，其他行业占比47.05%，炼油占比46.72%，化工占比17.17%，勘探及开采占比10.27% [1] - 当前收盘价为5.97元 [1]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，持续坚定看好“三桶油”及油服板块[4] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[4] 原油市场供需格局 - 供需失衡致国际油价承压下跌，截至2025年11月21日，布伦特、WTI原油分别报收62.51、57.98美元/桶，较上周收盘分别下跌2.8%、3.3%[1] - 2025年以来国际原油供需格局呈失衡状态，全球原油供应过剩幅度从4月的50万桶/日升至10月的200万桶/日[1] - OPEC+原计划至2026年9月结束增产，但计划提前一年结束，4至11月累计增产274.10万桶/日，10月OPEC产量2846万桶/日，较年初增长6.68%[1] - OPEC+计划明年1-3月暂停增产，有望缓解全球原油供需过剩幅度持续扩大[1] “三桶油”业绩表现 - 2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-4.9%、-32.2%、-12.6%[2] - 2025年第三季度单季，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-3.9%、-0.5%、-12.2%[2] - 得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，中国石油、中国海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期[2] - 同期国际油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-14.3%、-33.9%、-9.6%、-13.4%，“三桶油”前三季度归母净利润跌幅小于多数国际油气巨头，业绩韧性凸显[2] 天然气业务前景 - 2025年出现“双重拉尼娜”的条件被强化，冬季或将迎来极寒天气，冷冬预期下天然气采暖季需求有望显著增长[3] - “三桶油”不断加强市场开拓，天然气销量快速增长，随着国内天然气市场化改革深化，其天然气销售环节受管制比例有望持续下降，非管制部分价格弹性有望持续提升[3] - 2025年第四季度采暖季来临，“三桶油”天然气业务有望贡献较高经营利润，在油价波动期价值凸显[3] 投资建议与关注标的 - 建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 看好炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 看好煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等[4] - 看好乙烷制乙烯龙头：卫星化学[4]

数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 根据国家统计局数据显示：2025年9月中国燃料油产量为359万吨，同比下降1.9%；2025年1-9月中国燃 料油累计产量为3197.7万吨，累计下降3%。 2020-2025年1-9月中国燃料油产量统计图 上市企业：中国石化（600028）,中国石油（601857）,上海石化（600688）,恒逸石化（000703）,荣盛石 化（002493）,华锦股份（000059）,龙宇股份（603003）,泰山石油（000554）,国际实业（000159）,广 聚能源（000096） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国燃料油行业市场全景调研及投资前景研判报告》 ...

行业产量数据 - 2025年9月中国石脑油产量为667万吨，同比下降0.4% [1] - 2025年1-9月中国石脑油累计产量为5951.8万吨，累计下降0.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括中国石化、荣盛石化、东华能源、中泰化学、泰达股份、华锦股份、阳煤化工、宇新股份、北部湾港、沈阳化工 [1] 相关行业研究 - 新闻提及智研咨询发布的《2026-2032年中国石脑油行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]