创业板50指数中期展望 - 2026年创业板50指数预计将继续受益于科技成长主线 [1] - 中期市场风格或将回归科技成长主线，因“科技与价值”相对盈利增速尚未逆转、成长与价值估值分化并非极致、TMT板块交易拥挤度仍不高 [1] - 新兴产业占比高的创业板指数2026~2027年归母净利润增速预计高于万得全A平均水平 [1] 当前市场风格与指数表现 - 当前市场风格短期再平衡至红利方向 [1] - 创业板50指数成分股在AI硬件、半导体设备等领域的局部过热情况已有所显现 [1] - 后续行情可能向AI应用、消费电子等滞涨科技方向切换 [1] 创业板50指数及ETF产品特征 - 创业板50指数从创业板市场选取日均成交额较大的50只证券作为样本，反映知名、大市值且流动性优良企业的整体表现 [1] - 指数成分股主要集中于电力设备、医药生物等高成长性行业，兼具高成长潜力与良好流动性 [1] - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数（399673），单日涨跌幅达20% [1] 企业盈利前景 - 在“反内卷”政策改善企业盈利的背景下，科技企业的业绩拐点有望在2025~2026年显现 [1]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源产业当前面临全球竞争力突出与供需矛盾导致的盈利承压并存的现状，未来将通过迈向高质量发展、企业出海以及业务延伸来打造新的增长点 [5][7][31] 现状：全球竞争力突出，供需矛盾导致盈利承压 - 全球光伏需求高速增长，2025年全球新增光伏装机预计接近600GW，过去5年复合增长率高达33%，但供给端快速扩张导致各环节产能均超过1000GW，产能利用率大幅下降，硅料环节甚至低于50% [9] - 全球锂电渗透率从2018年的2%提升至2025年上半年的超过20%，伴随储能装机快速提升，需求稳增，但量价齐升引发扩张周期，导致供给过剩和产能利用率下滑 [15] - 中国新能源产业在全球具备技术领先、产能领先（光伏、锂电大多数环节全球占比70%-90%以上）和成本领先三大竞争优势 [21][23][25] - 受产能过剩影响，行业盈利承压，光伏制造企业自2023Q4起已连续8个季度盈利承压，锂电产业链盈利磨底已接近3年，2025Q3产业链量利同比有所改善 [26][27][28] 未来：迈向高质量发展 储能解决消纳问题 - 当前新能源发电渗透率约20%，消纳瓶颈出现，十五五期间电改加速、全国统一电力市场建成及储能等发展将提升消纳能力 [33][35] - 国内储能需求高增，2025年1-9月累计备案1125GWh，同比+137%，1-10月累计中标343GWh，同比+212%，预计2025年总备案规模达1600GWh，2026年装机有望超300GWh，同比翻倍 [51][53] - 电力市场改革推进，现货市场套利空间扩大（如2025年1-7月山西平均价差达428.6元/MWh）及容量电价政策出台（如山东、甘肃等省已明确机制）将支撑独立储能收益率抬升至6-8%或更高 [36][37][39][41][46][47] - 储能需求爆发助力锂电产业链回暖，2025年国内规模以上企业储能电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点，2025Q4行业整体开工率约86% [59][61][64] 破除内卷式竞争 - 国家层面自上而下推动治理光伏等行业“内卷式”竞争，聚焦价格治理（要求不得低于成本销售）和产能治理（多晶硅能耗标准趋严、推动整合） [65][67][74] - 治理措施已见效，主产业链成交均价普遍上移，硅料N型复投料价格从低点3.44万元/吨涨至5.32万元/吨，2025Q3硅料硅片大部分公司实现扭亏 [68] - 多晶硅能耗新标（如棒状硅1级能耗拟从≤7.5kgce/kg-Si修订至≤5kgce/kg-Si）严格执行后，国内多晶硅有效产能预计降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，改善供需格局 [74][77] - 风电行业亦签署自律公约抵制低价恶性竞争，央企招标规则变化推动风机价格提升 [80][84][86] 企业谋求出海带动量利齐升 风电出海 - 海外陆风市场空间可观，亚非拉地区陆风新增装机预计从2023年14GW增长至2028年26GW，年复合增速约13% [90][92] - 海外海风市场到2030年欧洲、亚太（不含中国）装机目标分别约146.4GW、60.6GW，预计2026年海外海风有望爆发 [91][92] - 欧洲海风单桩基础供需偏紧，2025-2027年产能利用率预计分别为97%、112%、86%，欧洲管桩巨头Sif 2025Q2单吨加工费达986欧元/吨（折合人民币超6900元/吨），处于历史高位 [94][97][98] - 海外业务盈利能力更优，国内企业如大金重工2024年海外营收占比达45.9%，海外业务毛利率38.48%，显著高于国内业务的22.50% [102][103] 电力设备出海 - 美国缺电刺激电力设备需求，测算2025-2030年储能容量总需求达1199GWh，年化复合增速56.0%；变压器容量总需求达2264GW，年化复合增速34.0% [105][106] - 海外电力设备需求旺盛，国内企业订单持续验证，全球头部电气设备企业相关业务盈利能力快速提升 [108][116][117] - 国内电力设备企业海外营收占比提升，如思源电气、金盘科技2024年海外业务占比分别为20%、29% [118] 业务延伸打造第二增长曲线 - 固态电池在材料、设备环节带来增量产业机会，优势在于能量密度大和安全性高，但产业化仍面临挑战 [122][123][126] - BC电池在龙头公司推动下渗透率持续提升，BC组件效率保持领先，隆基BC2.0产能在25年底达50GW，爱旭ABC组件已体现超额盈利优势 [127][128][131][132] - 人形机器人处于“0-1”量产关键节点，特斯拉链领先，预计26年实现万台级出货，27年达十万台级，核心硬件（执行器、丝杠等）市场空间广阔 [133] - AIDC（人工智能数据中心）电气设备出口机会显现，全球数据中心新增装机预计从2025年12GW增长至2030年69GW，国内产业链在服务器电源、UPS等环节积极布局 [135][137][138] - AI算力推动北美储能需求超预期，若2025-2030年完全解决缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh，2025H2相关项目加速规划落地 [140][142][143]

中长期资金总体规模与政策导向 - 我国险资、理财、养老金总规模超过70万亿元且持续增长，与同期沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超过30万亿元，合计占比超过80% [1][3] - 资产配置呈现“固收为基、权益渐进”特征，险资和社保重仓A股以金融为核心，同时逐步提升科技等成长领域配置 [1][3] - 2025年发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导中长期资金进一步加大入市力度，发挥资本市场“压舱石”作用 [1] 监管框架与投资比例限制 - 监管采用数量型监管模式，对高风险资产设置投资上限以约束风险，对低风险资产设置投资下限以保障安全 [2] - 权益类资产投资比例上限：保险资金最高可达50%（与综合偿付能力充足率挂钩），社保基金与年金基金为40%，基本养老保险基金为30% [2] - 低风险流动性资产投资比例：保险资金在流动性及固定收益类资产上不设限，社保基金在存款及利率类资产上投资下限为40%，基本养老保险基金与年金基金在流动性资产上投资下限为5% [2] 资产配置特征与趋势 - 固定收益是配置主体，但因资金来源及负债特性差异，理财产品在现金/银行存款上配比更高，保险机构在债券上配比更高，社保基金更偏重权益投资 [3] - 按资金风险承受能力排序：社保基金 > 保险机构 > 理财产品 [3] - 面对利率下降与优质“资产荒”，各类资金调整策略：险资巩固债券地位并延伸至长期地方债与跨境债，权益配比稳步提升；理财对债券/非标债权配比大幅下降，增加高流动性资产；社保与基本养老保险基金在2024年边际提升交易性金融资产配比 [3] A股重仓股配置特点 - 保险机构与社保基金的配置核心均为金融，但险资重仓广度更大、结构更稳定，非银金融偏好突出；社保重仓在银行上权重更高，深度稳步提升 [4] - 险资在非金融板块以稳健防御为底色，高股息偏好显著强于社保，但自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口逐步提高，风格向“红利-稳健+成长”扩展 [4] - 社保基金投资具逆周期特征，非金融行业轮动更快，重仓股投资分散度明显高于险资，成长与周期属性更为突出 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周转债表现偏弱，市价中位数震荡下行但仍处相对高位，整体溢价率有所拉伸，隐含波动率小幅走强 [2][6] - 结构上，大盘品种相对更具韧性，银行、钢铁及家电等防御方向表现较稳健，成交仍集中于电力设备、基础化工、钢铁和有色金属板块 [2][6] - 市场波动率整体回落或与投资者结构更趋稳定及 ETF 波段配置有关，波动率压缩或为后市趋势性行情积蓄力量 [2][6] - 一级市场推进平稳，条款事件频发，对估值与交易节奏的短期扰动仍需关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体较弱，行业性主题较缺乏，交易性主题表现较强势，前期表现较强的储能方向相对偏弱 [24] 市场周度跟踪 主要股指走弱，防御性板块更具韧性 - 当周 A 股主要股指走弱，上证指数较有韧性，沪深 300 表现显著好于其他主要规模指数 [26] - 当周市场主力资金流出扩张，日均成交额较前期扩张，周五主力资金流出明显扩张 [27] - 当周防御属性板块表现相对稳健，银行、食品饮料及石油石化走强；电子、电力设备及基础化工等前期热门方向走势偏弱 [29] - 成交仍集中于电子与电力设备板块，储能板块热度明显下滑，板块拥挤度整体回落 [31][33] 转债市场整体走弱，大盘转债更有韧性 - 当周可转债市场整体走弱，中证转债指数走弱，小盘指数表现较弱 [36] - 按平价与市价区间划分，转股溢价率均整体拉伸，部分中价区间转股溢价率略有压缩 [39][40] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡走强，市价中位数震荡走弱但仍处较高水平 [41] - 防御类板块转债表现更有韧性，成交主要集中于钢铁、电力设备、基础化工和有色金属板块 [45] - 当周个券普遍走弱，仅小部分实现正收益，涨幅前五个券中部分个券弹性高于正股 [47] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有 1 只上市可转债（颀中转债），1 只开放申购可转债（茂莱转债），茂莱转债债项评级为 A+，发行规模为 5.6 亿 [52] - 当周 11 家上市公司更新可转债发行预案，发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达 687.0 亿元 [53][54] 当周下修相关公告整理 - 当周 7 只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.5；9 只转债发布不下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.9；无转债发布提议下修公告 [60][62][64] 当周赎回相关公告整理 - 当周 6 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不提前赎回，6 只转债公告提前赎回 [67][68][69]

触发转股价格向下修正条款 - 公司股票收盘价在连续二十个交易日中至少有十个交易日低于当期转股价格的90%（即6.71元/股）[2] - 该情况已触发“天能转债”转股价格的向下修正条款[2] 公司董事会相关决议 - 公司于2025年11月26日召开第五届董事会第十三次会议[2] - 会议审议通过了《关于董事会提议向下修正“天能转债”转股价格的议案》[2] - 该议案尚需提交公司股东会审议[2]

万科债务风险与潜在重组 - 中央考虑以市场为导向方式处理万科债务，中金公司正重新处理相关重组事宜[1] - 深圳市已将一份由中金参与建议的万科报告提交至省政府及中央，报告建议由中央或地方国企协调收购资产及重组银行贷款，深圳方面已无法单独支持[2] - 专项工作组估算万科资金缺口约1500亿元人民币（211亿美元），截至9月30日有息负债3629亿元人民币（511亿美元），其中银行贷款3033亿元人民币（427.7亿美元）[3] - 万科明年6月底前有134亿元人民币境内债券到期或触发回售，下月有两只境内债到期，分别为12月15日到期的20亿元人民币和12月28日到期的37亿元人民币[3][4] 光模块与AI产业链动态 - 谷歌30亿美元订单传闻指向天孚通信，但公司已在投资者平台辟谣[6] - 中际旭创有800亿利润传闻，公司表示股价上涨受综合因素影响，具体合作及订单不便透露[7] - 高盛研报预计中际旭创2025至2028年净利润复合年增长率达59%，目标价上调62%至762元人民币[8] - 11月26日光通信板块走强，中际旭创盘中涨超15%创历史新高，市值突破6000亿元[14] TMT板块调整与市场信号 - TMT相对全A滚动40日收益差最低下探至-7.5%，处于历史经验底部区间-5%至-10%，前期超额收益已消化充分[10] - 历史数据显示TMT板块经历七轮调整，本轮调整自2025年9月26日至11月21日，持续35天，回撤幅度-13.7%，触发因素为AI泡沫担忧及全球流动性收紧，重新上涨触发因素为谷歌、阿里应用进展[11] 市场资金流向与板块表现 - 11月26日主力资金净流入23.65亿元，电子行业净流入规模最大，中际旭创居个股净流入首位[22] - 北向资金总成交2007.07亿元，东山精密成交13.25亿元，中际旭创、新易盛为北向资金买入额前十大个股[23][25] - 通信、综合、电子板块领涨，国防军工、社会服务、传媒板块领跌[28] 行业与公司特定信息 - 聚偏氟乙烯（PVDF）涂料级主流报价4.7万至5.0万元/吨，较11月23日上涨10000元/吨[18] - 沐曦股份发布IPO公告，拟发行4010万股，初步询价日2025年12月2日[19] - 六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[20] - 东威科技预计今年PCB电镀设备订单金额将创历史新高，龙净环保储能电芯订单排产期已至2026年6月[21]

市场整体表现 - 11月26日临近午盘A股三大指数集体上涨，沪指上涨0.03% [1] - 上证50指数上涨0.05%，沪深300指数上涨0.48%，中证500指数上涨0.55% [1] 中证1000ETF (159845) 表现 - 截至10:56，中证1000ETF (159845) 上涨0.57% [1] - 当日成交总额为2.72亿元，振幅为1.14%，开盘价2.989元，最高价3.007元，最低价2.973元 [2] - 近五个交易日资金净流入11.07亿元，近十个交易日净流入14.9亿元 [3] - 最新规模达445.49亿元，近一个月规模增长3.15亿元 [3] - 近一周日均成交额高达10.73亿元 [3] - 流通盘为149亿份，流通值为447亿元 [2] 中证1000指数成分股表现 - 指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成 [4] - 权重股中，大洋电机上涨9.96%，浙江荣泰上涨6.01%，源杰科技上涨5.21%，芯源微上涨4.43% [1] - 权重股中，长城军工下跌7.84%，星源材质下跌3.07% [1] 行业表现 - 前几大重仓行业中，电子行业上涨1.32%，医药生物行业上涨1.33%，机械设备行业上涨0.68% [2] - 电力设备行业上涨0.04%，计算机行业下跌0.05% [2] 宏观与市场观点 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [3] - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元，同比增长258%，其中定向增发规模达7564亿元 [3] - 机构预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固可能性较大，市场风格再平衡将延续，周期与科技有望轮番表现 [3] - 短线投资机会建议关注通信设备、电子元件、半导体以及游戏等行业 [3]

电力设备行业投资概况 - 1至10月全国电源工程投资同比增长0.7% [1] - 1至10月全国电网工程投资同比增长7.2% [1] - 电力设备行业投资整体保持稳定增长 [1] 风电行业表现 - 10月单月风电新增装机容量8.92吉瓦，同比增长34% [1] - 1至10月风电累计新增装机容量70.01吉瓦，同比大幅增长53% [1] - 截至10月底，全国风电装机总容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4% [1] 光伏行业表现 - 1至10月光伏累计新增装机容量252.87吉瓦，同比增长39% [1] - 10月单月光伏新增装机容量12.60吉瓦，同比下降38% [1] - 截至10月底，全国光伏装机总容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8% [1] 行业长期展望与相关金融产品 - 新能源装机需求长期有望持续增长 [1] - 碳中和50ETF跟踪中证环保50指数，该指数选取清洁能源、污染治理、节能技术等环保产业相关上市公司证券作为样本 [1] - 中证环保50指数旨在反映中国环保行业上市公司证券的整体表现，并追踪环保产业发展趋势与投资价值 [1]

市场风格与行业表现 - 当前市场风格或将回归科技成长主线，中期关注科技方向 [1] - 科技权重股对本轮牛市贡献较大，电子、通信、电力设备等行业市值增长显著 [1] - TMT板块整体交易拥挤度仍不高，成长与价值估值分化并非极致 [1] - 科技方向内部将呈现高切低特征 [1] 科技产业趋势与投资机会 - 在AI产业趋势驱动下，2026年可关注滞涨的科技领域如AI应用、消费电子、人形机器人等 [1] - 高技术制造业PMI持续高于制造业整体水平，显示科技企业与传统行业业绩呈现两极分化特征 [1] 科创板100指数与ETF产品 - 科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698），单日涨跌幅达20% [1] - 科创100指数从科创板市场中选取市值适中、流动性较好的100只证券作为指数样本，以反映科创板内具有代表性的创新企业整体表现 [1] - 指数成分股覆盖了信息技术、医疗保健等多个科技创新领域，充分体现科创板对高成长潜力企业的聚焦 [1]

主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出4076.56亿元 [5] - 主力资金净流入行业为银行，净流入0.97亿元 [5][11] - 主力资金净流出额前三的行业为电子（-705.00亿元）、电力设备（-702.10亿元）和计算机（-355.18亿元） [5][11] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24917.03亿元，较上期下降0.29% [5] - 融资余额24743.85亿元，融券余额173.17亿元 [5] - 两融日均交易额为2070.58亿元，较上期下降16.13% [5][18] - 融资日均净买入2063.64亿元，较两周前下降16.13%，融券日均净卖出6.94亿元，较上期下降15.67% [5][18] - 近两周融资净买入前三的行业分别为电力设备、基础化工和国防军工 [5] - 融券净卖出前三的行业分别为计算机、传媒和汽车 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 近两周只有两个行业实现上涨，为食品饮料和银行 [5] - 跌幅前三的行业为电力设备、电子和通信 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为3.17，沪深300得分3.35，创业板得分3.31，科创板得分2.91，均处于中性区间 [5][33] 市场综合评估 - 周五三大指数跳空大跌，市场恐慌情绪明显，后续调整时长或将拉长 [6] - 资金血氧仪测量结果为"就医"，表明市场进入低估区间 [6][8]