行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 报告持续看好AI营销，并建议关注AI漫剧方向 [1][4] - 报告建议把握游戏板块超跌布局机会，持续看好游戏、IP潮玩景气周期 [4] - 报告认为行业有望迎来触底向上可能，建议关注内容政策转向与AI应用机会 [42] 板块表现回顾 - 本周（1月5日至1月9日）传媒行业上涨13.55%，跑赢沪深300指数（2.79%）和创业板指（3.89%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第2位 [1][14] - 涨幅靠前的公司包括引力传媒（周涨53%）、东方明珠（周涨35%）、琏升科技（周涨35%）[12][13] 行业重点动态（AI领域） - **OpenAI动态**：收购高管教练AI平台Convogo核心团队，三位联合创始人加入并投身“AI云计划”[2][17]；推出GPTHealth，允许用户连接电子医疗记录及主流健康应用[2][18]；向美加用户推出App集成功能，首批支持Booking.com、Uber等12款主流应用[39] - **国内AI公司上市表现**：智谱AI上市首日涨13.17%，总市值约579亿港元[2][19]；MiniMax上市首日收盘涨超109%，总市值超千亿港元，其2025年前9个月营收同比增长超过170%[2][19] - **技术产品进展**：MiniMax开源其全新M2.1编程模型，提升本地推理效率[2][18]；阿里云发布多模态交互开发套件，可快速赋能AI眼镜、智能机器人等终端设备[2][19]；Google Gemini推出“引导式学习”新功能[38] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（1月5日-1月10日）电影票房3.38亿元，前三名影片为《匿杀》（0.75亿元，票房占比23.1%）、《阿凡达3》（0.67亿元，票房占比24.9%）、《寻秦记》（0.61亿元，票房占比18.6%）[3][20][21] - **网络剧**：本周播映指数靠前的网络剧包括《骄阳似我》、《逍遥》、《罚罪2》[26][27] - **综艺节目**：本周排名居前的综艺节目包括《声生不息·华流季》、《再见爱人第五季》、《现在就出发第3季》[3][28] - **游戏**：2025年12月中国手游收入（海外市场）前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动《Kingshot》[3][30]；本周iOS畅销榜排名靠前的游戏包括《王者荣耀》、《和平精英》[33] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年1月11日，最近7日成交额前三名的NFT项目为BoredApeYachtClub、PudgyPenguins和CloneX [35][37] 上市公司动态 - **视觉中国**：其参股公司MiniMax上市，以1月9日收盘价计，公司持有股份的公允价值变动损益约6735万元，约占其2024年度归母净利润的56.53%[40] - **掌趣科技**：其间接参股公司MiniMax上市，预计对公司2026年度净利润的影响金额约为2326.06万元，约占其2024年度归母净利润的20.98%[41] 投资建议与关注标的 - **游戏板块**：认为强新品周期有望推动业绩与估值上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等标的[4][42] - **IP潮玩**：推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等[42] - **媒体与广告**：关注经济底部向上带来的广告投放增长，涉及分众传媒、哔哩哔哩等[4][42] - **影视内容**：关注政策转向与供给改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[4][42] - **AI应用**：重点看好AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等；AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联、视觉中国等[42] 重点公司估值（摘要） - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如：恺英网络2025年预测PE为25倍，吉比特2025年预测PE为21倍，三七互娱2025年预测PE为20倍[5][44]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - AI应用仍是全球市场最核心的主题，建议关注产业发展关键节点催化[6] - 建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展[10][54] - 传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[10][54] 本周市场回顾与行业要闻 - **A股市场表现**：2026年1月5日至1月9日，上证综指上涨3.82%，深证成指上涨4.4%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨3.89%[9][13] - **行业表现**：同期，申万传媒行业指数上涨13.1%，在所有行业中排名第3[9][13] - **子板块表现**：广告营销、电视广播、游戏三大子板块涨跌幅居前[14] - **个股表现**： - A股涨幅前五：引力传媒(+52.62%)、蓝色光标(+49.13%)、东方明珠(+35.23%)、三五互联(+34.57%)、利欧股份(+32.27%)[14][18] - A股跌幅前五：大晟文化(-4.1%)、华闻集团(-3.96%)、惠程科技(-2.38%)、金逸影视(-0.44%)、紫天科技(0%)[14][18] - 港股涨幅前五：指尖悦动(+13.33%)、快手-W(+12.75%)、哔哩哔哩-W(+11.87%)、汇量科技(+11.34%)、飞鱼科技(+8.33%)[20][21] - 港股跌幅前五：网易-S(-5.24%)、BOSS直聘-W(-4.22%)、青瓷游戏(-3.64%)、IGG(-2.58%)、网龙(-2.33%)[20][21] - **港股资金面**：同期，港股通全周净流入326.94亿港元，腾讯控股和快手-W净流入靠前，净买入额分别为25.09亿港元和22.87亿港元[21] - **行业要闻**： - 《鹅鸭杀》手游上线，登顶iOS免费榜[9][36] - 国务院对外卖平台行业启动反垄断调查评估[9][36] - DeepSeek计划于2026年2月中旬农历新年前后推出最新旗舰模型V4[6][36] 细分领域投资建议与关注方向 - **电影/电视剧方向**： - 《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关电影出品/发行方及院线公司，包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等[5] - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，国内长剧制作方和长视频平台方有望迎来新发展阶段[5] - 建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等[5] - **游戏方向**： - 【寒假和春节】时点渐近，建议关注：①大DAU产品（如《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》）通过内容更新强化优势；②基于新产品周期开启的公司的投资机会[5] - 建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[5][6] - 建议关注腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络、完美世界、心动公司、吉比特、神州泰岳、电魂网络、三七互娱、掌趣科技、百奥家庭互动、友谊时光、冰川网络、名臣健康、富春股份、禅游科技、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等[7] - **AI应用方向**： - **AI营销**：生成式AI产品（如豆包、千问、元宝）成为信息获取核心入口，GEO（生成式引擎优化）有望成为新型营销范式，建议关注快速推进布局的公司，包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下等[6] - **AI短剧和优质内容生成**：漫剧市场持续增长，2025年仅抖音平台漫剧上新数量达37583部，累计播放量超过757.72亿，AI生成视频技术降低门槛，建议关注荣信文化、中文在线、欢瑞世纪、掌阅科技、阅文集团等[6] - **AI电商**：建议关注值得买、青木科技、壹网壹创、焦点科技等[6] - **AI陪伴+游戏化**：建议关注昆仑万维、恺英网络、巨人网络、上海电影、奥飞娱乐等[6] - **互联网方向**： - 建议重视AI Agent技术能力侧的持续推进及入口竞争的演绎，关注产业进度[8] - 头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注其内部组织架构主动调整的战略价值及AI底层技术研发投入[8] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩、美图公司、赤子城科技、汇通达网络、京东等[8] - **卡牌潮玩方向**： - Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列[9] - 建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇、大麦娱乐、浙数文化、奥飞娱乐、阅文集团、布鲁可、量子之歌、华立科技、上海电影、实丰文化、广博股份、创源股份、天龙集团、羚邦集团、奥雅股份、京基智农、卡游、TopToy等[9] - **国有出版等方向**： - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并强化分红持续性，同时国有传媒公司积极推动产业并购整合[9] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、时代出版、中原传媒、浙文互联、吉视传媒等[9] 行业数据跟踪 - **游戏数据**： - **中国iOS手游畅销榜（1.5-1.9）**：《王者荣耀》连续五天位居榜首，《和平精英》稳居第二，《三角洲行动》保持在前三[41][42] - **微信平台畅销小游戏榜（截至1.10）**：前三名为三七网络的《生存33天》、盛昌网络的《向僵尸开炮》、欢游互动的《三国：冰河时代》[43][44] - **中国App Store畅销游戏榜（截至1.10）**：休闲类游戏《向僵尸开炮》位居分类榜首[45][46] - **美国Google Play畅销游戏榜（截至1.10）**：消除类游戏《Candy Crush Saga》位居休闲游戏分类榜首[45][47] - **影视数据**： - **电影周票房（1.5-1.11）**：《匿杀》以5571.09万元周票房领跑，占比23.7%；《阿凡达3》票房4832.36万元，占比20.6%；《寻秦记》票房4640.15万元，占比19.7%[48][49] - **电视剧周播放（1.5-1.11）**：《逍遥》正片播放量2.05亿，市占率12.69%，位居第一；《玉茗茶骨》播放量8954.9万，市占率5.51%[50][51] - **综艺周播放（1.5-1.11）**：《现在就出发 第三季》正片播放市占率14.64%，稳居榜首；《奔跑吧·天路篇》市占率13.67%[52][53] 公司动态 - **心动公司**：拟回购最多4亿港元公司股份[9][39] - **世纪华通**：首次回购股份实施完成，回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过6亿元[10][40]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析解读及行业主题展望[6][8][11][15][18][20][23][26][27][30][31][34][35][38]。 模型的回测效果 **本报告未提供任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及具体的量化因子的构建、测试与评价。** 因子的回测效果 **本报告未提供任何量化因子的回测效果指标。**

公司股东结构 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为24,454户 [1]

固定收益：信用市场与金融数据 - 本周不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均不超过5BP，且大多有所压缩，城投债信用利差有1-2BP的压缩，产业债1Y短端大幅压缩、10Y长端小幅走扩，银行二永债5Y以内利差明显压缩、5Y以上长端利差小幅走扩 [1][5][6] - 2026年配置策略建议分化：城投债以短久期做底仓，选择优质或优质转型主体拉久期；产业债以优质央国企产业债打底仓，关注存在边际改善行业的修复机会；二级资本债方面，当前5Y国股资本债收益率显著高于普通金融债，建议重视3Y以上资本债的配置价值 [1][7] - 预测2025年12月新增贷款7000亿元，社融增量1.8万亿元，12月末M2达338.1万亿元、YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速8.2%，四季度银行信贷投放动力不强且需求较弱导致新增贷款较低 [1][9][10] - 预测12月社融增速继续回落至8.2%，环比下降0.3个百分点，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [12] - 2025年11月20日-12月末，券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出2502亿元，导致长债明显调整，但银行负债成本下行、信贷需求弱支撑银行增加债券投资，险资也可能加大超长债配置，叠加交易盘持仓已大幅下降，预计1月债市或有反弹行情 [1][13] 北交所：汽车与科技成长产业 - 2025年北交所汽车股总市值增长70%，由341.34亿元增至580.24亿元，市盈率TTM中值由22.07X增至35.26X，整体增长率达60%，开特股份年度股价涨幅达178% [15][16] - 2025年1-11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，汽车整车出口634.3万辆，同比增长18.7%，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9% [15][16] - 2026年北交所汽车产业建议关注五大细分趋势：机器人核心零部件国产化、电池细分领域技术突破、电动化零部件转型升级、智能驾驶传感器与电子系统、材料轻量化创新应用 [1][16] - 机器人领域，三协电机产品可应用于人形机器人并已开始送样，骏创科技在相关领域客户开发取得进展；智能驾驶领域，建议关注创远信科、奥迪威、建邦科技等企业；固态电池领域，建议关注远航精密、纳科诺尔等企业；材料轻量化领域，建议关注禾昌聚合、吉冈精密、捷众科技等企业 [16] - 本周（2025年12月29日至12月31日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.11%，北证50指数周度涨跌幅为-1.55% [17] 新消费：假期数据与美妆增长 - 元旦假期期间，预计全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%，其中铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，增长53.1%，民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，增长10.49% [2][21] - 重点景区数据亮眼：西安城墙·碑林历史文化景区门票预订量同比大涨134%，山岳类景区门票预订量同比涨超150%（黄山增长544%、庐山增长390%、峨眉山增长387%），长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%，国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34% [22] - 免税消费强劲：元旦假期海口海关监管离岛免税购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，购物人数8.35万人次，同比增长60.6%，海南封关后三亚入境订单同比增长170%，万宁增长近四倍 [22][23] - 2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿元，同比增长超22%，预估2025年全年或突破2300亿元，其中彩妆/香水/美妆工具类目GMV约580亿元，同比增长24.8% [2][24] - 抖音美妆细分趋势：抗皱商品GMV同比增速50%，美白商品GMV同比增速55.4%，主流国货向矩阵化发展，韩妆在中国本土化趋势明显 [25] 交通运输：各子行业动态与观点 - 快递物流：浙江邮政管理局召开座谈会反对“内卷式”竞争，取消差异化派费；极兔速递以10.56亿美元收购JetGlobal及JNTExpressKSA股权，公司利润弹性有望进一步提升 [2][27][28] - 航空机场：元旦假期（2025年12月31日-2026年1月2日）民航客运量合计597.6万人次，同比增长13%，1月3日预计运输旅客208万人次，同比增长21.8%；自1月5日起国内航线燃油附加费下调，800公里以下/以上航段分别收取10元/20元；国航、春秋、吉祥拟购共115架空客飞机 [29][30] - 航运港口：美军袭击委内瑞拉，后续局势或对油运市场利好，若委内瑞拉石油出口受限、制裁取消或出口达历史峰值，分别相当于增加19艘、46艘、141艘VLCC运力需求；上周中国港口货物吞吐量25662万吨，环比下降0.80%，集装箱吞吐量611万TEU，环比下降1.47% [31][32] - 核心观点：快递行业“反内卷”带动价格上涨，释放盈利弹性，建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股；油运市场受益于OPEC+增产与地缘因素，景气度有望提升，建议关注招商轮船、中远海能；散运市场持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展；亚洲内集运需求具成长性，建议关注海丰国际、中谷物流 [36][37] - 航空业需求增速平稳、供给偏紧，建议提前布局华夏航空、中国国航等；供应链物流建议关注深圳国际（华南物流园转型升级）、德邦股份、安能物流等；港口板块建议关注招商港口、唐山港等 [38][39] 传媒互联网：技术创新与生态发展 - DeepSeek发布mHC（流形约束超连接）架构论文，通过工程优化以仅6.7%的额外开销实现模型性能与规模的同步提升，有望推进底层大模型效能突破 [2][41] - 微信小游戏自2026年1月1日起升级IAP激励政策，首发新游享受双重激励，综合激励比例超过100%，单款游戏首发新游激励金上限提升至400万元，并新增“首发成长激励金”（近30天IAP流水每满200万元额外给予5%现金激励，不设上限） [2][41] - 小游戏有望逐步实现从碎片化消遣到中重度化及精品化的成长，其内容生态是游戏市场的增量空间，建议关注构建平台基础的腾讯控股，以及前瞻布局的世纪华通、三七互娱、吉比特等厂商 [41] - 电影/电视剧方向：《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品发行方及院线；电视剧行业受新政指导有望迎来新发展，建议关注芒果超媒、爱奇艺、华策影视等平台及制作方 [42] - AI应用方向建议关注教育、电商、营销、游戏、短剧等落地场景；AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会 [44] - 互联网方向，字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，建议重视AIAgent技术推进及对原有商业模式的影响，头部公司平台优势明显，建议持续关注腾讯控股、阿里巴巴、美团等 [45]

核心观点 报告认为，汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七等新成长方向[2][6]；传媒互联网行业临近寒假和春节，建议关注游戏、影视等内容更新和定档带来的交易机会[2][10]；贵金属价格上行动能充足，主要受美联储降息预期等因素驱动[2][20]；有色金属中，铜、锂等品种因供给偏紧、需求旺盛，价格有望继续上行[2][25][27]；北交所2025年预计上市26家公司，新股首日表现亮眼，建议关注稀缺性标的[4][31]；桂冠电力启动的龙滩通航建设项目对公司经营层面影响预计较小[4][35]。 汽车零部件行业年度策略 - **核心策略**：2026年汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七（国家第七阶段机动车污染物排放标准）三大新成长方向[2][6] - **机器人方向**：行业正从0到1迈向从1到10的规模化阶段，投资思路应从交易产业链宽度转向深度，重点关注受益于新技术变化和份额确定性强的环节[6] - 新技术包括：硬车/冷镦丝杠工艺、高氮钢/陶瓷丝杠材料、柔轮冲压、摆线针轮减速器、GaN技术、轴向磁通/谐波磁场电机、触觉/旋变传感器、镁合金/改性塑料（PEEK等）/腱绳/聚氨酯/液态金属/MIM等[6] - 份额确定性较强的环节包括：丝杠、谐波减速器、本体代工等[6] - **AI液冷方向**：行业加速扩容，重点关注珠三角/长三角地区有望受益于中国台湾厂商订单外溢的公司[2][7] - 市场空间：预计2026年全球液冷市场规模有望从百亿级别增至千亿级别[2][7] - 海外NV链液冷市场规模有望接近500亿元，核心增量来自GB300出货量提升[7] - 海外CSP厂商的ASIC芯片出货提升，预计液冷市场将达300-400亿元[7] - 国内液冷需求有望达100-200亿元[7] - 订单节奏：预计2026年上半年量产订单有望逐步落地，核心增量将来自北美NV（GB300/Rubin）和CSP厂商（ASIC）[7] - 建议关注标的：英维克、比亚迪电子、银轮股份、科创新源、飞荣达、祥鑫科技等[7] - **国七方向**：国七标准发布渐进，2027-2030年后处理市场或迎来超两千亿元增量空间，建议优选核心龙头[2][8] - 预计2027-2030年汽车后处理市场增量空间分别为244.2亿元、481.3亿元、635.7亿元、733.1亿元，合计超两千亿元[8] - 建议关注标的：云意电气、艾可蓝、中自科技、威孚高科[9] 传媒互联网行业周报 - **核心观点**：寒假和春节时点渐近，建议关注游戏、影视等内容更新和定档预期带来的交易机会[2][10] - **游戏板块**：部分大DAU产品如《三角洲行动》、《超自然行动组》有望在假期节点迎来DAU和流水新高[2][10] - 建议关注两类公司：1）现有产品稳定上新、商业化加深下仍有成长空间的公司，如腾讯控股、巨人网络、世纪华通[10]；2）新产品进入上线周期、具备弹性预期的公司，如恺英网络、完美世界、心动公司、吉比特[10] - 同时重视头部公司在“AI+陪伴+游戏化”范式探索上的示范效应[12] - **影视板块**：《飞驰人生3》定档2026年春节，《中国奇谭2》自元旦起在B站独家上线，建议关注相关出品/发行方及院线公司[10][11] - 电影相关标的包括：中国电影、猫眼娱乐、上海电影、横店影视等[11] - 电视剧方面，关注长视频平台（如芒果超媒、爱奇艺）和剧集制作方（如华策影视、慈文传媒）[11] - **AI应用与互联网**：关注AI底层技术迭代下，教育、电商、营销、游戏等有产品落地和收入的应用方向[12] - AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，关注玩具、教育、家居等产业升级机会[12] - 互联网方向，关注字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8等技术进展，以及头部平台公司的基本面韧性和AI战略[13][14] - **新业态与潮玩**：“团播”模式推动行业向确定性增长升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[15] - 卡牌潮玩方向，关注芒果推出自有潮玩IP“Cluebie”等动态，相关标的包括泡泡玛特、姚记科技、阅文集团等[16] 贵金属市场双周报 - **价格表现**：近期金银价格持续上行，近两周伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司[20] - **上涨动因**：1）特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席，其政策立场偏向降息[2][21]；2）美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期[2][22]；3）地缘政治方面，泽连斯基版“和平计划”草案关键问题仍待谈判[2][22] - **中期展望**：“特朗普2.0”主线中的“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化预计将接力财政政策为金价提供支撑[2][23] - **长期展望**：“降息交易”与“特朗普2.0”双主线持续催化，保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[23] - 中国央行已连续13个月增持黄金，2025年11月末黄金储备达7412万盎司[24] - **建议关注标的**：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等[24] 有色金属大宗金属周报 - **铜市场**：供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[2][25] - 价格表现：伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.22%/+5.95%/+6.71%[25] - 供给端：智利铜矿存在罢工预期，若蔓延将加剧铜矿紧张格局[2][25]；国家发改委鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，反内卷有望推进[4][25] - 库存：伦铜库存15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存11.2万吨，环比+16.59%[25] - 中长期：铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4][25] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等[25] - **铝市场**：国内库存小幅累积，铝价高位运行[4][26] - 价格表现：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨[26] - 氧化铝价格下跌2.36%至2685元/吨，但期货受政策催化大涨[26] - 供给需求：国内电解铝运行产能接近天花板，需求稳定增长，明年或出现短缺格局[26] - 建议关注标的：中孚实业、云铝股份、中国铝业等[26] - **锂市场**：锂电需求旺盛，锂盐进入上行周期[4][27] - 价格表现：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨；锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[27] - 供给端：宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，较市场预期延后[4][28] - 需求与库存：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%；碳酸锂实现连续19周去库[28] - 建议关注标的：雅化集团、中矿资源、赣锋锂业等[28] - **钴市场**：原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行[4][29] - 价格表现：国内电钴价格上涨5.45%至44.5万元/吨[29] - 供给端：刚果（金）实施钴出口配额制，国内原料预计明年3月后陆续到港[29] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等[29] 北交所市场周观察 - **上市情况**：2025年北交所预计共有26家公司上市，截至12月26日已有25家登陆，新股首日平均涨幅达3.48倍[4][31] - 大鹏工业等7家公司涨幅超过400%，其中大鹏工业涨幅超12倍[31] - **审核与储备**：新股审核明显提速，目前有28家已过会公司，其2024年归母净利润均值超过9600万元[31] - **市场表现**：本周北证50指数涨幅1.19%，但周度日均成交额回落至203亿元[4][32] - **投资建议**：建议关注2026年业绩高增长和改善的公司，以及几大主线[32] - 主线包括：北交所指数体系建设及ETF推出带来的增量资金机会；商业航天、无人驾驶、机器人等成长确定性高的赛道；促内需扩消费相关标的[32][33] - **估值与流动性**：北证A股PE回落至46.22X，日均换手率4.53%[33] 公用环保公司点评 - **事件**：桂冠电力发布龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案，总投资约53.5亿元，其中公司出资24.3亿元[4][35] - **财务影响**：建设期69个月，年均权益资本开支约1.9亿元，对公司现金层面与财务费用层面影响甚微[4][36] - 预计年均增加财务费用约0.07亿元[36] - **项目背景**：此次建设不改变公司原有资金投向，未实质增加原计划资金负担，因2015年收购时已有500吨航道规划[4][37] - **公司经营**：前三季度水电发电量282亿千瓦时，同比增加22%，带动归母净利润增长12%[4][38] - **分红与价值**：公司2022-2024年每年每股派息0.2元，并执行年中+年度分红策略，预计未来派息维持较优水平[4][39] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为28亿元、30亿元、32亿元[39]

文章核心观点 - 天风证券传媒互联网及海外研究首席分析师刘欣分享了其个人从业经历、研究心得及对行业未来的展望，她认为在AI技术浪潮的赋能下，传媒行业将迎来新一轮牛市行情 [4][15] 分析师背景与从业经历 - 刘欣为天风研究总经理助理、TMT行业研究组副组长兼传媒互联网及海外研究首席分析师，曾任职于中金公司、海通证券、民生证券，并在华创证券（2020–2025）担任传媒互联网首席分析师 [3][14] - 其研究实力屡获业界认可，多次跻身新财富、水晶球、新浪金麒麟等评选前列，并在2025年带领团队荣获证券时报新财富杂志最佳分析师传播与文化类第五名，21世纪金牌分析师第三名 [3][14] - 于2015年入行，亲身经历了传媒行业长达七年的寒冬，传媒指数曾连续13个季度负涨幅且无一次季度反弹，并长年稳居A股全行业年度涨跌幅倒数前三 [4][15] - 在行业低谷期沉淀内功，凝练出“敏于捕捉、珍惜行情、精准把握”的核心工作逻辑，并在2023年AI技术浪潮带来的行业投资风口中走进更多投资人视野 [4][15] 加入天风证券的动因 - 核心动因之一是被天风研究所长唐海清介绍的“发掘产业趋势挖掘优秀公司”的研究文化理念所打动，认为这比单纯的服务型业务更具价值，且与自身职业追求高度契合 [5][6][16] - 核心动因之二是对天风证券在国有资产控股后兼具国有身份稳健底色与市场化机制灵活优势的发展模式充满信心，认为这种架构为研究工作和价值挖掘提供了坚实保障与充足空间 [6][16] 对传媒分析师特质的看法 - 在AI大时代背景下，认为一名优秀的传媒分析师应具备三大特质：对科技发展和市场行情的敏锐感知力、对产业发展和个股基本面的扎实研究力、对优质标的筛选和公司发展逻辑的精准审美力 [7][17] 传媒行业研究框架心得 - 深耕传媒领域十余年，见证了行业内众多企业从成长型向成熟型的蜕变，研究方法也随之迭代优化 [8][17] - 早期多采用PS、PEG等适配成长属性的估值工具，如今则转向PE、SOTP等更贴合成熟企业的估值方法 [8][17] - 传媒板块兼具消费属性与科技成长性，这种双重特质造就了其融合两类赛道逻辑的独特研究方法论 [8][17] 团队管理风格 - 所带领的天风研究传媒&海外团队风格为“不拘一格”，不苛求成员面面俱到，而是看重并放大每个人的长处 [9][17] - 团队管理理念是不受困于木桶效应，例如要求研究游戏赛道的成员成为市场上最懂游戏的人，研究AI领域的成员紧跟最前瞻的技术趋势，让每位成员以自身长板为支点在团队中发挥最大价值 [9][17]

传媒互联网行业年度策略核心观点 - 核心观点为AI与IP双轮驱动，传媒行业呈现攻守兼备属性 [4] - AI落地主线包括端侧入口成型、模型能力实用化迭代、多模态工具成熟三条路径 [4] - IP行业投资价值凸显，消费市场从功能满足转向心灵共振，IP成为情感货币，国产文化产品基建全球领先 [5] AI应用落地具体领域 - **AI漫剧**：多模态技术迭代推动供给及需求增速迅猛，AI使生产效率提升3倍以上，费用缩减90%以上 [4] - **AI游戏**：研发环节AI渗透率持续提升，轻度休闲及交流互动类游戏有望先行AI化，未来看好AI助力游戏增益及虚拟陪伴提升用户粘性 [4] - **AI营销**：53.1%的广告主在创意内容生成中使用AIGC，超过80%的消费者从多平台搜索对比转向AI一站式咨询 [4] - **AI教育**：AI可降本并提高教学效率，海外商业模式落地顺畅，国内教育公平化需求旺盛 [4] - **AI出版**：海外公司结合AI效果优异，国内公司推进AI参与大众出版、学术出版生态，助力降本增效 [5] 传媒板块细分行业机会 - **游戏**：行业增速稳健向上，板块EPS支撑度高，安全垫较高 [5] - **电影**：市场迎来内容供给提升和行业结构改善，25Q1-Q3行业毛利率为28.9%，同比增长7.2个百分点，非票经济受重视 [5] - **出版**：防守维度上，国有出版教材教辅业务巩固基本盘，地方国有出版行业平均分红比例50-60%；进攻维度上，布局智慧教育、研学业务等提供新增量 [6] 饮料行业年度策略核心观点 - 核心观点为健康化与场景细分引领能量饮料新增长 [13] - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元，同比增长4.3%；销售量预计418.99万千升，同比增长6.4% [13] - 2025年上半年东鹏特饮以39.87%的市场份额登顶榜首，行业均价同比下降1.89%至14.98元/升 [13] 能量饮料行业发展逻辑与趋势 - **需求驱动**：社会内卷催生刚性需求，消费人群向新蓝领、白领、学生延伸，运动场景消费占比31.21%，夜间加班占比30.12%，熬夜学习占比29.44% [14] - **海外借鉴**：美国市场Celsius品牌市占率从2021年的1.7%升至2025年的13.7%，凭借0糖0脂0热量健康配方及燃脂定位成功 [14] - **健康化趋势**：67.87%消费者有控糖需求，东鹏2025年推出无糖版能量饮料，以天然代糖替代白砂糖 [15] - **场景轻度化**：消费场景从体力透支转向长时间会议、下午犯困等高频轻量脑力续航场景，并向运动健身、电竞疲劳等领域拓展 [15] - **原材料成本**：主要原材料牛磺酸与白砂糖价格预计保持低位，因产能过剩及供需变化 [14][15] 农林牧渔行业年度策略核心观点 - 大宗商品呈现冰火两重天，农业品类在效率提升与需求下滑挤压下缺乏价格想象力，板块整体低迷 [16] - 过去漫长价格低迷可追溯至1997-2003年，历时近7年后才迎来新一轮周期 [17] - 根据十五五规划，人均可支配收入有大幅提升空间，消费类支出占比及总额将显著提升，对农副产品下游需求形成长期提振 [17] 农业细分领域展望 - **养殖业**：预计2026年上半年率先触底，行业进入低波动微利阶段，高成本及运营能力差的企业将退出，大企业有望增加份额 [17][18] - **种植业**：仍处于效率提升加速期叠加全球扩张周期，触底可能晚于养殖业 [17] - **宠物行业**：景气度持续，从高速增长向高质量发展转型，行业整合进程有望加快，具备研发、供应链、数字化能力的企业更具竞争力 [18] - **基金配置**：基金在农业的配置比例处于历史极低水平，未来配置变化预计领先于行业表现 [18] 固收与宏观经济观察 - **债市走势**：债市长期思维转换主导短期下跌，市场更关注债市供需、债券行业职业发展等长期问题 [8][10] - **美国市场**：美联储降息25BP，表态偏鸽，但美股AI板块回调，甲骨文业绩后暴跌 [8] - **国内政策**：中央经济工作会议重申降准降息，货币政策表述发生三点变化 [9] - **通胀数据**：11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，CPI延续反弹，PPI同比降幅时隔三个月再次扩大 [9] - **金融数据**：11月M1同比4.9%，M2同比8.0%，分别较上月下降1.3和0.2个百分点；企业债券融资和票据融资推升社融超预期增长 [10] - **经济数据**：11月出口、投资、社零同比增速分别为5.9%、-12%、1.3%；固定资产投资降幅收窄至-11.98%，其中制造业投资增速回暖至-4.5% [18][20] - **地产数据**：11月商品房销售面积同比-17.3%，跌幅收窄；销售额同比-25.1%；新开工和竣工面积同比降幅企稳收窄 [21] - **消费数据**：11月社零同比增长1.3%，低于市场预期，餐饮收入同比3.2%，强于商品零售的1% [21]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，宏观政策强调前瞻性、针对性与协同性，并加大逆周期和跨周期调节力度，财政政策更加积极，货币政策适度宽松且将灵活运用降准降息等工具[2][7] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调约20个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[9] - 城投债经过调整后性价比提升，尤其是中长久期品种，3年期以内短端城投利差历史分位从不足5%调整至8%及以上，5年期以上调整至50%分位及以上[2][14] - 中央经济工作会议明确推动全面绿色转型，可再生能源装机快速增长，截至2025年9月底达21.98亿千瓦，同比增长27.2%，占电力总装机的59.1%[2][16][17] - 核聚变领域合肥BEST项目招标规模在2025年第四季度显著放量，单季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元大幅增长，供应链相关企业有望受益[4][22] - 小金属中，钨价因供给收缩及长单价格上调创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨；锡价因宏观及供给扰动走强，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - 迪士尼向OpenAI投资10亿美元，并与Sora达成首个大型内容授权合作，标志AI内容版权使用规范化，并有望形成新商业模式[4][29] - 贵金属价格近期强势上涨，伦敦现货黄金近两周上涨3.72%至4346.95美元/盎司，主要受美联储降息25个基点、启动短债购买计划（初期月规模400亿美元）等因素驱动[5][37][38] 固定收益（利率与信用） - **宏观政策定调**：2025年中央经济工作会议删除“稳住楼市股市”表述，内需领域升级为“内需主导，建设强大国内市场”，房地产表述调整为“着力稳定房地产市场”[2][7] - **货币与财政政策**：2025年继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，降准降息表述从“适时”变为“灵活高效运用”[2][7] - **债市展望与建议**：预计2026年政策利率下调20个基点左右，一季度可能下调10个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债[9] - **信用债市场动态**：本周（12月8日-14日）信用债成交量环比增加2310亿元，AA+建筑材料行业信用利差大幅压缩11个基点，AA+休闲服务行业利差大幅走扩17个基点[12][13] - **城投债投资建议**：短久期城投下沉策略性价比已有限，建议选择优质城投主体并适度拉长久期，尤其是具备市场化经营能力的转型主体[2][14] - **其他信用机会**：3年期AA+产业债信用利差调整至73个基点及以上，5年期AA+二永债信用利差在65个基点及以上，存在结构性机会[2][14] 北交所与绿色产业 - **政策与行业趋势**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，2025年前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%[16][17] - **全球投资格局**：2024年全球能源投资首次超过3万亿美元，其中2万亿美元用于清洁能源，中国新增可再生能源装机容量占全球的64%[2][17] - **北交所标的梳理**：北交所涵盖26家绿电产业重点企业，涉及氢能（如凯大催化）、核电（如常辅股份、利通科技）、光伏（如连城数控）、风电（如方盛股份）等产业链[3][17] - **市场表现**：本周（12月8日-12日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.70%，北证50指数周度涨跌幅为+2.79%[3][18] - **细分行业估值**：北交所机械设备产业市盈率TTM中值由40.8倍升至46.3倍，电子设备产业由54.5倍升至56.2倍[19] 公用环保与核聚变 - **项目进展**：合肥BEST（核聚变）项目2025年第四季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元明显放量，11月单月招标规模约22.58亿元[4][22] - **招标结构**：招标以低温系统、磁体电源、ECRH回旋管、超导线等为主，其中最大单次招标（低温系统关键部件）规模约7.3亿元[22] - **投资建议**：在2027年建成目标下，项目招投标及建设进入加速阶段，后续招标规模有望进一步放大，建议关注合锻智能、安泰科技、西部超导等供应链企业[23] 金属新材料 - **稀土市场**：供需相对平衡，近两周氧化镨钕上涨2.21%至57.9万元/吨，氧化镝下跌7.43%至137万元/吨[25] - **钼市场**：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，近两周钼精矿价格上涨2.77%至3715元/吨度，钼铁价格上涨1.27%至23.85万元/吨[26] - **钨市场**：供给端因开采指标缩减而收缩，需求端PCB刀具景气，主流企业上调12月上半月长单价格，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.12%至55.50万元/吨[4][26] - **锡市场**：供给受刚果（金）、印尼、缅甸等地扰动，需求端AI等新兴领域表现优异，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - **锑市场**：出口修复预期增强，近两周锑锭价格下跌2.90%至16.75万元/吨，锑精矿价格下跌3.24%至14.95万元/金属吨[27] 传媒与互联网 - **AI与内容合作**：迪士尼与OpenAI合作，Sora可授权使用迪士尼旗下超过200个动画、角色等IP生成短视频，部分粉丝创作内容可在Disney+播放[4][29] - **电影/电视剧方向**：《疯狂动物城2》《阿凡达3》等进口片有望带动票房，建议关注中国电影、猫眼娱乐等；电视剧行业受新政支持，关注芒果超媒、华策影视等[30] - **AI应用方向**：文生图片能力提升加速IP内容升维，关注AI漫剧趋势及在教育、电商等场景落地，建议关注中文在线、阅文集团、快手等公司[31] - **互联网方向**：豆包手机助手发布，重视AIAgent技术推进及入口竞争，头部公司如腾讯、阿里巴巴等平台优势及AI投入是关注重点[32] - **游戏方向**：大DAU产品如《王者荣耀》通过内容更新强化优势，新产品周期开启，同时关注AI+游戏化范式探索，建议关注腾讯、网易、恺英网络等[33] - **新业态与潮玩**：团播推动行业模式升级，关注直接布局或受益的相关公司如网龙、快手；卡牌潮玩方向关注泡泡玛特、姚记科技等[34] 贵金属 - **价格表现**：近两周伦敦现货黄金上涨3.72%至4346.95美元/盎司，伦敦现货白银上涨19.66%至64.51美元/盎司[37] - **上涨动因**：主要受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%、启动月规模400亿美元的短债购买计划、俄乌和平协议进展缓慢及日央行转向加息等因素影响[5][38][39] - **中期展望**：“降息交易”将为金价提供较强动能，下半年美国货币政策变化可能接力财政政策形成支撑[5][40] - **长期支撑**：“降息交易”与“特朗普2.0”政策主线、央行增储（如中国央行连续13个月增持黄金）共同构成金价支撑，2024年全球黄金需求达4974吨，创历史新高[41][42]

报告核心观点 - 12月A股指数样本调整将带来显著投资机会，重点关注调入指数且冲击系数大的个股以及流动性变化[3][4] - 大语言模型可量化解析基金经理季报文字观点，构建的投资策略年化收益率超过20%[3] - 电影行业进入高质量驱动阶段，全年票房预计突破500亿元，行业盈利质量提升[6][7] - 商业不动产REITs试点启动，公募REITs市场进入双轮驱动新阶段，潜在规模达8000-15000亿元[8][9][10] 金融工程研究总结 - 基于大语言模型对基金季报展望文字进行语义解析，构建"观点跟随"策略，行业组合及占优风格年化收益率超过20%[3] - 12月指数调样涉及65个跟踪规模50亿元以上的指数，塔牌集团、江中药业、正邦科技等31只股票正向冲击系数超2[4] - 光启技术和中天科技超预期调入沪深300指数，可重点关注调入机会[4] - 中际旭创和新易盛因权重约束被动下调权重，测算约63亿元资金减仓中际旭创，27亿元减仓新易盛，冲击系数分别为-0.36和-0.20，流动性充足下负面冲击有限[4] 传媒互联网研究总结 - 电影市场恢复增长，预计全年总票房突破500亿元，《哪吒之魔童闹海》引领增长，光线传媒、上海电影等头部内容方显现收入弹性[6] - 单银幕收入探底回调，30岁以上观众占比首次突破50%，三线及以下城市票房占比超40%，非票经济和IP开发拓宽变现路径[6] - 行业进入高质量驱动阶段，TOP15影片中剧情类型票房贡献率连续5年保持48%-68%，引进片供给快速恢复[7] - 监管政策释放积极信号，十五五规划有望解决行业痛点，推动电影强国建设[7] 地产行业研究总结 - 商业不动产REITs试点启动，涵盖商业综合体、写字楼等资产，需满足权属清晰、合规手续齐备、持续稳定现金流条件[8] - 商业REITs有助于盘活40-50万亿元商业地产存量，参考美国4.8%的REITs化率，保守测算潜在规模8000-15000亿元[9][10] - 当前REITs市场共有77只产品上市，总募集资金超2000亿元，总市值约2200亿元，商业REITs将完善产品生态，吸引保险资金等长期资金[11]