文章核心观点 - 党的二十届四中全会为金融行业在新发展阶段服务国家大局指明方向 公募基金行业需将全会精神转化为高质量发展的实践 肩负起连接居民财富与实体经济 稳定市场 促进长期投资的时代责任 [1] 行业定位与责任 - 公募基金行业是资本市场重要参与主体 在连接居民财富与实体经济 稳定市场预期 促进长期投资方面发挥不可替代作用 [1] - 行业必须心怀“国之大者” 将公司战略与国家战略对接 主动肩负服务高质量发展 助力金融强国建设的责任 [2] - 行业管理的是亿万百姓的财富 承载着人民群众对美好生活的向往 必须坚持金融工作的人民性 [3] 公司战略与使命 - 公司将“为投资者创造价值”作为使命 强化受托责任意识 秉承“坚持做长期正确的事”的价值观 [3] - 公司致力于完善体系化 平台化 工业化的投研系统 降低波动和回撤 提升获取超额收益的水平 改善投资者体验 [3] - 公司注重发展质量和可持续性 不追逐短期规模和排名 遵循行业规律夯实投研 风控 服务 人才等基础 构建穿越周期能力 [3] 对行业发展趋势的解读 - 当前资本市场制度环境经历方向明确 影响深远的重塑 新“国九条” 《推动公募基金高质量发展行动方案》 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》等制度将行业方向清晰指向“长期主义” [4] - 制度安排旨在提升市场稳定性 透明度和治理质量 让长期投资更具扎实实现条件 增强投资者获得感 使产品业绩更稳定可预期 [4] 公司具体业务举措 - **服务实体经济**：聚焦科技金融与绿色金融 围绕发展新质生产力 建设现代化产业体系战略 发挥资产配置和价格发现功能 加大对科技创新 先进制造 绿色发展等领域深度研究 通过设立主题基金和ETF 支持“专精特新”企业发展 引导社会资本投向国家急需重点领域和薄弱环节 积极布局数字经济 高端装备 绿色低碳等未来产业方向 [4] - **助力共同富裕**：深耕普惠金融与养老金融 完善多层次 广覆盖产品线 为不同风险偏好和生命周期投资者提供适配理财工具 加强个人养老金业务布局和服务 重视投资者陪伴与教育 传播理性投资 价值投资 长期投资理念 帮助提升金融素养和风险防范意识 [5][6] - **稳定市场发挥机构效能**：坚守基于深度基本面研究的长期投资与价值投资框架 优化长效激励约束机制 实施以三年以上为主的长周期考核 引导投研聚焦企业长期价值 积极布局权益类基金 加速发展“宽基+主题+策略”ETF产品 形成覆盖低波 中低波 中波 中高波及高波的全天候配置工具箱 响应主动权益基金浮动管理费率改革 在业内首批发行成立与业绩挂钩的浮动管理费率基金“银华成长智选” [6] - **内部能力建设**：深化内部改革 全面推进权益投资的“工业化”体系建设和“小巨人计划” 强化基金经理投资风格稳定性 加强人才培养和梯队建设 持续赋能投资 风控 运营 服务全链条 将合规风控摆在突出位置 健全覆盖全业务 全流程的风险管理体系 [7] 行业发展路径展望 - 金融强国建设是系统工程 公募基金行业关键在于持续强化专业化 规范化和长期化的发展路径 [8] - 行业需在规范发展中积累经验 在服务大局中找准定位 积极探索符合中国资本市场特征的长期投资模式 [8] - 行业需立足本源定位 在服务实体经济 守住风险底线 提升投资者体验等方面持续探索 [8]

文章核心观点 - 文章阐述了公募基金行业需深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，将国家战略与公司发展紧密结合，通过聚焦长期主义、服务实体经济、提升专业能力，在金融强国建设和高质量发展中履行责任、把握机遇 [1][2][3] 行业定位与责任 - 公募基金行业是资本市场重要参与主体，在连接居民财富与实体经济、稳定市场预期、促进长期投资方面发挥不可替代作用 [1] - 行业必须肩负起服务高质量发展、助力金融强国建设的责任，将公司战略与国家战略紧密对接 [2] - 行业管理的是亿万百姓的财富，承载着人民群众对美好生活的向往，必须坚持金融工作的人民性 [2] 行业发展方向与监管环境 - 当前资本市场制度环境正经历方向明确、影响深远的重塑，新“国九条”、《推动公募基金高质量发展行动方案》等制度安排将行业方向清晰指向“长期主义” [3] - 监管旨在提升市场稳定性、透明度和治理质量，让长期投资更具扎实实现条件，让投资者获得感更强，产品业绩更稳定可预期 [3] 公司战略与实践：服务实体经济 - 公司聚焦科技金融与绿色金融，围绕发展新质生产力、建设现代化产业体系战略部署，发挥资产配置和价格发现功能 [4] - 加大对科技创新、先进制造、绿色发展等领域深度研究，通过设立相关主题基金和ETF、支持“专精特新”企业发展等方式，引导更多社会资本投向国家急需的重点领域和薄弱环节 [4] - 积极布局数字经济、高端装备、绿色低碳等符合未来产业方向的领域，助力产业结构优化升级 [4] 公司战略与实践：服务居民财富与投资者 - 公司深耕普惠金融与养老金融，持续完善多层次、广覆盖产品线，为不同风险偏好和生命周期投资者提供适配理财工具 [4] - 加强对个人养老金业务的布局和服务，帮助投资者做好全生命周期财富规划 [4] - 高度重视投资者陪伴与教育，通过线上线下形式传播理性投资、价值投资、长期投资理念，帮助投资者提升金融素养和风险防范意识 [4] 公司战略与实践：投资理念与产品布局 - 公司坚持基于深度基本面研究的投资框架，实施以三年以上为主的长周期考核，引导投研人员聚焦企业长期价值 [5] - 积极布局权益类基金，加速发展“宽基+主题+策略”ETF产品，形成覆盖低波、中低波、中波、中高波及高波的全天候配置工具箱 [5] - 在业内首批发行成立与业绩挂钩的浮动管理费率基金“银华成长智选”，积极响应主动权益基金浮动管理费率改革要求 [5] 公司战略与实践：内部能力建设 - 公司以全会精神为指引，持续深化内部改革，全面推进权益投资的“工业化”体系建设和“小巨人计划”，强化基金经理投资风格稳定性 [6] - 加强人才培养和梯队建设，持续赋能投资、风控、运营、服务全链条 [6] - 将合规风控摆在突出位置，健全覆盖全业务、全流程的风险管理体系，牢牢守住不发生重大风险的底线 [6] 公司发展目标 - 公司表示会将全会精神与自身发展实际相结合，持续完善公司治理结构，提升投研和风控能力，积极探索符合中国资本市场特征的长期投资模式 [6] - 公司将继续立足公募基金本源定位，在服务实体经济、守住风险底线、提升投资者体验等方面持续探索，为金融强国建设和中国式现代化贡献力量 [7]

文章核心观点 - 文章阐述了公募基金行业在金融强国建设和高质量发展背景下的定位与责任，并以银华基金为例，说明如何通过学习贯彻党的二十届四中全会精神，将国家战略与公司实践相结合，具体体现在强化使命担当、坚持金融为民、保持战略定力以及通过专业行动服务实体经济、助力共同富裕和稳定市场等方面 [1][2][3][4][8] 行业定位与责任 - 公募基金行业是资本市场的重要参与主体，在连接居民财富与实体经济、稳定市场预期、促进长期投资方面发挥着不可替代的作用 [1] - 行业必须将公司战略与国家战略紧密对接，主动肩负起服务高质量发展、助力金融强国建设的责任 [2] - 行业管理的是亿万百姓的财富，承载着人民群众对美好生活的向往，必须坚持金融工作的人民性 [3] 公司战略与实践 - 公司深刻理解全会精神，旨在将学习成果转化为服务实体经济、助力共同富裕、促进市场稳定的实际行动 [4] - 公司战略强调与国家战略对接，心怀“国之大者”，在时代机遇中展现更大作为 [2] - 公司秉承“坚持做长期正确的事”的价值观，致力于完善投研系统，降低波动和回撤，提升获取超额收益的水平，以改善投资者体验 [3] 投资理念与能力建设 - 公司坚持基于深度基本面研究的投资框架，实施以三年以上为主的长周期考核，引导投研人员聚焦企业长期价值 [6] - 公司全面推进权益投资的“工业化”体系建设和“小巨人计划”，以强化基金经理投资风格的稳定性 [7] - 公司注重遵循行业规律，夯实投研、风控、服务、人才等基础，构建穿越周期的核心能力，以实现高质量发展 [3] 产品布局与业务发展 - 公司积极发挥资产配置和价格发现功能，加大对科技创新、先进制造、绿色发展等领域的深度研究，并通过设立相关主题基金和ETF、支持“专精特新”企业发展等方式引导社会资本 [4] - 公司积极布局数字经济、高端装备、绿色低碳等符合未来产业方向的领域 [4] - 公司积极布局权益类基金，加速发展“宽基+主题+策略”ETF产品，形成覆盖不同风险波动的全天候配置工具箱 [6] - 公司持续完善多层次、广覆盖的产品线，为不同投资者提供适配工具，并加强对个人养老金业务的布局和服务 [5] - 公司在业内首批发行成立与业绩挂钩的浮动管理费率基金“银华成长智选” [6] 投资者服务与教育 - 公司始终将“为投资者创造价值”作为使命，不断强化受托责任意识 [3] - 公司高度重视投资者陪伴与教育，通过线上线下多种形式传播理性投资、价值投资、长期投资理念，帮助投资者提升金融素养和风险防范意识 [5][6] - 公司努力提升投资者的投资体验和获得感，在高质量发展中促进共同富裕 [5][6] 合规风控与内部治理 - 公司将合规风控摆在突出位置，健全覆盖全业务、全流程的风险管理体系，牢牢守住不发生重大风险的底线 [7] - 公司持续深化内部改革，加强人才培养和梯队建设，持续赋能投资、风控、运营、服务全链条 [7] - 公司表示将持续完善公司治理结构，提升投研和风控能力 [8] 对行业环境的认知 - 当前资本市场的制度环境正经历重塑，新“国九条”、《推动公募基金高质量发展行动方案》等制度安排将行业方向清晰指向“长期主义”，旨在提升市场稳定性、透明度和治理质量 [4] - 实现社会主义现代化是一个阶梯式递进的过程，资产管理能力的提升、客户信任的建立、公司品牌的形成非一日之功，需要保持战略定力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国有 15 只新发 ETF 产品 ，Simplify 发行中国商品 ETF ，主要投资中国商品交易所上市期货品种 ，通过量化多空模型选品 ，覆盖多类品种 ；First Eagle 等也有相关主动产品发行 [4][5] - 过去一周美国股票产品流入超 300 亿 ，纳指 ETF 流入明显 ，新兴市场 ETF 流入靠前 ，商品、另类产品小幅流出 ，白银 ETF 流出超 20 亿美元 ，多只杠杆产品流出 ，黄金 ETF 流入平稳 [1][8] - 今年以来美国工业 ETF 除贵金属板块外涨幅明显 ，航天、军工细分 ETF 涨幅普遍超 10% ，Global X 产品涨幅近 18% [1][10] - 2025 年 12 月美国非货币公募基金总量较 11 月减少 0.09 万亿 ，12 月美国国内股票型产品规模下降 1.03% ；1 月 14 日 - 1 月 21 日当周美国国内股票基金流出收窄 ，国际股票产品流出 ，债券产品流入扩大 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 创新产品：Simplify 发行中国商品 ETF - 上周美国新发 15 只 ETF 产品 ，Simplify 于 1 月 26 日发行中国商品 ETF（CCOM） ，投资中国商品交易所期货品种 ，通过 Altis Partners 量化多空模型选品 ，覆盖能源、谷物等品种 [4] - First Eagle 上周发行美国股票 ETF、美国中盘股票 ETF 2 只主动产品 ，此前跨境主动产品规模超 15 亿美元 ，新产品选 40 - 70 家成长性突出公司 [5] - 普信上周发行创新 ETF ，投资发展创新技术或受益相关创新的全球企业 ；Harrison Street 发行基建主动 ETF ，此前主要管理专户、封闭式基金账户 [5] - TrueShares 上周发行股票对冲 ETF ，先持 100%看跌期权 ，收益超 1%则用一半收益买看涨期权 ，为核心股票持仓保护性工具 [5] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：白银 ETF 流出靠前 - 过去一周美国股票产品流入超 300 亿 ，纳指 ETF 流入明显 ，新兴市场 ETF 流入靠前 ，商品、另类产品波动增加后小幅流出 ，白银 ETF 流出超 20 亿美元 ，多只杠杆产品流出 [1][8] - 重点关注的美国主要 ETF 近 2 周资金流向显示 ，Vanguard 的标普 500 ETF 两周合计流入接近 0 ，纳指 ETF 两周流入最多 ，黄金 ETF 上周流入相对平稳 [9] 美国 ETF 表现：航天、军工 ETF 涨幅明显 - 今年以来除贵金属板块外 ，美国工业 ETF 涨幅明显 ，道富工业 ETF 涨幅接近 7% ，航天、军工细分 ETF 涨幅普遍超 10% ，Global X 的产品涨幅接近 18% [1][10] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 12 月美国非货币公募基金总量为 23.64 万亿美元 ，较 11 月减少 0.09 万亿 ，12 月标普 500 下跌 0.05% ，美国国内股票型产品规模下降 1.03% [14] - 1 月 14 日 - 1 月 21 日当周美国国内股票基金流出进一步收窄到 111 亿美元 ，国际股票产品流出 26.9 亿美元 ，债券产品流入扩大至 84.7 亿美元 [14]

贵金属市场动态 - 现货黄金价格在2月3日早上直线高开，截至发稿时上涨1.6%，升至4700美元上方，随后现货黄金价格站上4800美元/盎司 [5] - 现货白银价格在2月3日早上涨超3% [5] - 周生生足金饰品报价为1542元/克，较前一日1484元/克上涨58元，老凤祥足金饰品报价为1518元/克，较前一日1498元/克上涨20元 [5] - 金价银价在开盘后快速走高，出现反弹 [4][6] - 机构分析指出，金价“过山车”行情的内在原因在于贵金属市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压，触发了连锁的“多头踩踏式出逃” [5] 特定公司及产品表现 - 国投白银LOF基金再次跌停，创下公募基金单日下跌历史纪录 [4][5] - 寒武纪公司股价一度大跌13.38%，半天内市值蒸发近700亿元 [4] - 周生生公司就足金挂坠质量问题积极开展调查工作 [4] 科技与互联网行业监管 - 有72款APP因违法违规收集使用个人信息问题被通报 [4] 宏观经济与社会数据 - 春运第一天流动量预计超过1.8亿人次，比2025年同期增长13% [4][6]

核心观点 本期市场成交热度抬升，但赚钱效应边际下降。从资金层面看，融资资金开始小幅回流，而ETF资金则出现大规模流出，外资整体保持流入A股和港股的态势[1][4]。 市场定价状态 - **市场情绪上升**：本期市场交易换手率抬升，全A日均成交额上升至3.1万亿元，但日均涨停家数降至69家，最大连板数为6.5板，封板率降至71.0%[4][9][15] - **赚钱效应下降**：本期个股上涨比例下降至23.6%，全A个股周度收益中位数下降至-3.4%[4][8] - **交易集中度下降**：二级行业交易集中度下降，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有18个，其中石油石化、国防军工等4个行业换手率处于99%以上[4][17] - **行业成交热度分化**：电子和有色金属日均成交额维持前列，分别为5040.90亿元和3294.33亿元；石油石化和有色金属成交热度抬升明显，成交额边际变化率分别为84.26%和71.29%[17] A股流动性跟踪 - **融资资金小幅流入**：本期融资资金净买入额上升至160.9亿元，成交额占比下降至9.6%[4][28][73] - **ETF资金大幅流出**：被动资金继续大规模流出，本期流出3193.7亿元，被动成交占比环比下降至9.1%[4][28] - **偏股公募基金新发边际回落**：本期偏股基金新发规模下降至350.9亿元，公募基金股票仓位整体下降[4][9][36] - **私募信心指数上升但仓位下降**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，但仓位较前期边际下降[4][41] - **外资持续流入**：本期外资流入4.1亿美元（截至1/28），其中主动外资流入2.30亿美元，被动外资流入1.42亿美元[4][42][48][49] - **产业资本活动**：本期IPO首发募集为55.5亿元，定增规模为45.5亿元，未来一期限售股解禁规模为1035.7亿元[4][54][55][57] - **散户活跃度抬升**：另类指标显示本期散户交易热情边际抬升[4][12] A股资金行业配置 - **外资行业偏好**：截至1/28，外资净流入居前的行业为有色金属（+119.5百万美元）和汽车（+38.1百万美元）；净流出居前的为交通运输（-1.3百万美元）和公共事业（-1.1百万美元）[4] - **融资资金行业偏好**：截至1/29，融资资金净流入居前的行业为有色金属（+134.5亿元）和基础化工（+20.5亿元）；净流出居前的为国防军工（-28.2亿元）和电子（-59.5亿元）[4] - **ETF资金行业偏好**：一级行业被动资金普遍流出，电子（-457.4亿元）、非银金融（-350.3亿元）、银行（-341.7亿元）净流出居前；二级行业中贵金属和油服工程净流入居前，半导体和证券净流出居前[4] - **龙虎榜资金行业偏好**：有色金属、基础化工和环保为龙虎榜行业前三[4] - **ETF产品资金流向**：本期增持居前的ETF包括有色金属ETF和化工ETF等；沪深300ETF和上证50ETF净赎回居前[4][68][69] 港股与全球资金流动 - **市场表现**：本期恒生指数收涨+2.4%，全球主要市场涨跌互现，韩国市场（+4.7%）涨幅居前[4] - **南下资金流入放缓**：本期南下资金净买入额下降至27.1亿元，处于2022年以来15%分位[4] - **全球外资流动**：截至1/28，发达市场主动/被动资金净流动为-26.1亿/286.5亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为31.1亿/-454.5亿美元。全球外资边际流入美国和亚洲市场，美国（+62.7亿美元）、韩国（+28.3亿美元）、中国（+26.4亿美元）流入规模居前[4]

公司核心人物与市场地位 - 富国基金总经理陈戈被视为公司的灵魂人物和精神领袖 [2][11] - 在一项关于“宝藏基金公司”的投票中，富国基金是除行业龙头易方达之外，被选择最多的公司 [2][11] 公司业绩与规模增长 - 陈戈在担任基金经理期间，其管理的富国天益价值基金创造了18.52%的年化回报，成为行业标杆 [5][15] - 自2014年陈戈担任总经理以来，公司公募管理规模从662亿元增长至2025年末的13121亿元，实现了跨越式发展 [5][15] - 截至2025年末，公司非货币公募基金规模达到8485.89亿元，行业排名稳居前列 [5][15] 公司业务结构与投研文化 - 公司形成了权益、固收和量化“三驾马车”并驾齐驱的发展格局，各个板块实力均很强 [5][15][19] - 公司对基金经理的考核以长期业绩为主，“长期主义”已深入其投研文化肌理 [19] - 公司不设具体的规模目标，聚焦于核心能力提升，并坚持不做制度套利、短期逐利、没有复利及无法传承的事情 [9][18] 公司管理哲学与企业文化 - 陈戈的管理哲学核心是“尊重”与“平等”，强调在平等基础上实现发自内心的尊重 [7][17] - 在其领导下，行政部门、财务部门、人力部门定位为服务中心而非权力中心，旨在服务员工、提升业务部门效率 [8][17] - 这种尊重文化构建了公司“简单”的文化氛围，带来了人际关系简单、沟通成本低、协同工作效率高的效益 [8][17] 领导层背景与公司愿景 - 陈戈职业生涯与富国基金共同成长，自2000年加入公司，从研究员起步，历任研究部经理、基金经理、总经理助理、副总经理等职 [6][16] - 陈戈认为中国资产管理行业前景广阔，富国基金的目标是成为一家受人尊敬的、优秀的资产管理公司，其尊敬源于对价值观的认同而非规模 [9][19]

文章核心观点 - 景顺长城在2026年度投资策略会上提出，中国经济在“十五五”开局之年有望实现稳中求进，新一轮科技革命将重塑全球经济格局，科技、出海、反内卷、内需等领域蕴含巨大投资机会 [1] - 公司认为在贝塔收益显著的当下，阿尔法收益的获取更依赖超前认知、深入研究和严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理是公募基金的核心竞争力 [1] 宏观环境与资产配置 - 2026年是“十五五”规划开局之年，国内财政政策积极、货币政策“适度宽松”，降准降息仍有空间但央行会保持审慎 [3] - 中国经济结构转型成功概率提升，由科技制造业、外部循环（矿产资源储备、产能输出）和内部循环（摆脱地产依赖、建设统一大市场）三大齿轮驱动 [3] - 伴随无风险收益率下降，居民资产配置转向权益类资产是长期趋势 [3] - 固定收益利率快速下行期已过，将呈低位震荡，以票息策略为主；权益市场估值未现泡沫但波动率可能较2025年回升，需注重节奏把握与结构轮换 [4] - 结构性机会首要关注AI、能源和创新药，其次是由美元周期和资本开支不足驱动的资源品（工业金属、贵金属、化工），同时可关注地产链、非银、消费等具备赔率优势的资产 [4] - 全球配置方面，美联储降息周期和美元走弱将利好新兴市场资产，关注中国消费复苏、PPI企稳受益行业、人工智能应用，以及中国台湾和韩国的半导体代工、存储和精密制造，印度的内需、人口红利行业，东盟的消费和供应链受益公司 [4] AI产业投资机会 - AI算力需求仍有较大增长空间，从模型角度看，Test-time（测试环节）将成为未来增长点 [5] - OpenAI过去3年算力投入与收入同步增长10倍，形成“算力建设-收入增长”的正向循环 [5] - 台积电将2026年资本支出提升至560亿美元，并对2027-2028年算力增速表示乐观 [5] - 站在云厂商角度，不继续投入算力的风险远大于过度投入的风险，算力资本开支在未来两三年内非常有确定性 [6] - 未来，Agentic AI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒，增加算力需求 [6] - 投资机会在于研究整个贝塔向上的过程中，找到产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节，关注大模型训练对数据高速传输和存储的需求，以及推理对集成电路和高性能CPU的需求 [6] - 此轮AI竞争核心是对芯片等关键生产资源的掌控，大厂通过前置投资和交叉持股锁定稀缺资源，需求真实，与2000年互联网泡沫有本质区别 [7] - AI大模型的研发迭代、芯片研发需要上千亿美金，资金只能流向Open AI、英伟达等龙头，交叉持股是必然结果 [7] - 后续投资脉络概括为“美国缺电、中国缺芯、全球缺存储和光”，即AI缺什么就看好什么 [7] - 随着AI产业发展，投资范围可扩展至能源和有色金属，此外还看好互联网、消费电子，以及5年以上维度的机器人领域 [7] 市场策略与行业选择 - 随着投资驱动产业占比减少，宏观经济周期性减弱，投资需着眼于长期成长空间和产业结构变化，需求点在储能与电力设备、供给点在光伏与煤炭、技术进步点在创新药、比价效应在家电 [8] - 在流动性充裕、地产拖累递减的环境下，可“畅想梦想”，但仍需权衡收益与风险 [8] - 市场流动性充裕，活跃资金将围绕产业政策和全球映射寻找机会 [8] - AI模型将知识存储与逻辑推理分离的趋势，将强力拉动HBM等存储需求，同时看好先进封装（异构集成、COWOS）与光计算等新技术方向 [8] - 中国制造业出海是循序渐进的过程，业绩趋势相对确定，重点看好欧美产业链资本品以及南美市场的机械与车辆需求 [9] - 出海企业通过全球化布局实现业务多元化和估值范式切换是重要的结构性机会，例如重卡龙头切入机器人赛道实现估值跃迁 [9] - 港股方面，高股息资产和科技大厂估值具备吸引力，其重要性在于资产稀缺性，可在合适时机配置有特色的资产如高股息和互联网科技巨头 [9] 固收+策略展望 - 在利率下降趋势中，固收+是资产配置重要一环，当前国内股票市场风险相对有限，对后市表现抱有一定期待 [10] - 对海外市场持谨慎态度，需关注美国大选之年可能带来的市场波动，该国资产价格已在相对高位运行较长时间 [11] - 国内货币与财政政策均呈现“双宽”态势，2026年权益市场整体表现大概率值得期待，但需更加聚焦于企业盈利（EPS）的支撑 [11] - 债券市场预计将在低位波动，向上和向下空间都较难打开，当前持中性态度；另一观点认为债券收益率上行风险有限，下行仍有空间，属于不易亏损、较高夏普比率的资产 [11] - 关于“转债估值贵”的争议，转债本质更偏权益资产，具有“免费期权+交易纪律”带来的高夏普特性，当前估值合理反映了无风险利率下行与资产荒，并未到极致泡沫，在流动性旺盛阶段，溢价率压缩与正股联动可创造超额收益 [11] - 固收+收益弹性来源方面，能源转型、国防开支激增、AI算力拉动三大新驱动力将有色金属从地产基建周期中解绑，重塑为“周期成长”行业，2026年在全球货币财政双宽松、反内卷优化供给背景下，顺周期景气度将非常强 [12] - 除继续看好黄金、铜、铝等主要品种外，AI算力新技术、AI应用、存储涨价、北美缺电和处于底部的非银也值得关注 [12] - 控制固收+波动的核心是资产配置，通过系统性方法有利于实现稳健回报，需坚持方法论和在投资中始终关注估值，尽量在各类资产价格相对便宜时布局 [12] - 固收+需严格仓位管理、左侧交易估值泡沫、债券端提前预判降久期，三维度协同才能实现目标 [12]

文章核心观点 - 景顺长城在2026年度投资策略会上提出，宏观经济政策将更加积极，科技革命将重塑产业格局，投资机会蕴藏在科技、出海、反内卷和内需等方向 [1] - 公司认为在贝塔收益显著的当下，阿尔法收益的获取依赖超前认知、深入研究和严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理是核心竞争力 [1] 宏观环境与资产配置 - 2026年是“十五五”规划开局之年，财政政策积极并向民生倾斜，货币政策保持“适度宽松”，降准降息仍有空间 [3] - 中国经济结构转型由科技制造业、外部循环（如制造业出海）和内部循环（统一大市场）三大齿轮驱动 [3] - 无风险收益率下降推动居民资产配置长期转向权益类资产 [3] - 固定收益利率快速下行期已过，或将呈低位震荡趋势，以票息策略为主 [3] - 权益市场估值未现泡沫，但波动率可能较2025年回升，需注重节奏把握 [3] - 美股科技股上涨主要源于盈利修正，仍有上涨潜力但更需注重个股挑选 [4] - 美联储降息周期和美元走弱将利好新兴市场资产 [4] 行业与主题投资机会 - 权益市场结构性机会首要关注AI、能源和创新药 [3] - 其次关注由美元周期和资本开支不足驱动的资源品，如工业金属、贵金属、化工 [3] - 同时可关注地产链、非银、消费等资产 [3] - 全球配置建议关注消费复苏、PPI企稳受益行业、人工智能应用、存储和精密制造 [4] - 中国制造业出海是循序渐进的过程，业绩趋势相对确定，是重要的结构性机会 [7] - 出海企业通过全球化布局可实现业务多元化和估值范式切换 [7] - 港股高股息资产和科技大厂估值具备吸引力，其重要性在于资产稀缺性 [8] AI产业链投资 - AI算力需求仍有较大增长空间，模型测试环节（Test-time）将成为未来增长点 [5] - OpenAI过去3年算力投入与收入同步增长10倍，形成“算力建设—收入增长”正向循环 [5] - 台积电将2026年资本支出提升至560亿美元，并对2027-2028年算力增速表示乐观 [5] - 从云厂商角度看，不继续投入的风险远大于过度投入的风险，算力资本开支在未来两三年内非常有确定性 [5] - 未来Agentic AI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒增加算力需求 [6] - 投资应关注产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节 [6] - 需关注大模型训练对数据高速传输和存储的需求，以及大模型推理对集成电路和更高性能CPU的需求 [6] - 此轮AI竞争核心是对芯片等关键生产资源的掌控，需求具有真实性，与2000年互联网泡沫有本质区别 [6] - AI产业发展使投资范围可扩展至能源和有色金属等领域 [6] - 看好AI模型发展趋势将强力拉动HBM（高带宽内存）等存储需求，以及先进封装与光计算等新技术方向 [7] 固收+策略 - 在利率下降趋势中，固收+是资产配置的重要一环 [9] - 国内股票市场风险相对有限，对后市表现抱有一定期待，但需关注海外市场波动可能带来的影响 [9] - 国内货币与财政政策呈现“双宽”态势，2026年权益市场整体表现大概率值得期待，但需聚焦企业盈利（EPS）支撑 [9] - 债券市场预计将在低位波动，上行和下行空间都较难打开 [9] - 债券收益率上行风险有限，下行仍有空间，属于有较高夏普比率的资产 [9] - 转债当前估值合理反映了全社会无风险利率下行的情况，在流动性旺盛阶段，溢价率压缩与正股联动可创造超额收益 [10] - 能源转型、AI算力拉动等新驱动力将有色金属重塑为“周期成长”行业 [10] - 2026年在全球货币财政双宽松、“反内卷”优化供给背景下，顺周期景气度将非常高 [10] - 除黄金、铜、铝外，AI算力新技术、AI应用、存储涨价、北美缺电和处于底部的非银也值得关注 [10] - 控制固收+波动的核心是系统性的资产配置方法，并始终关注估值，在资产价格相对便宜时布局 [10] 公司理念与团队建设 - 公司坚持宁取细水长流，不要惊涛裂岸的投资理念，坚持基本面出发的长期主义投资 [11] - 公司构建多元化、梯队化的投研团队，全面提升多资产配置能力 [11] - 公司正践行公募基金行业从规模导向向投资者回报导向的转型，坚守专业，提升投资与服务能力 [11]

宏观经济与政策 - 央行对货币市场利率的关注重点出现变化，隔夜利率（DR001）重要性上升，但7天期逆回购利率仍是核心政策利率，短端资金面有望保持合理充裕、均衡偏松 [5][21] - 北京市明确2026年主要经济工作，地区生产总值预期增长5%左右，主要举措包括持续扩大内需、加快发展新质生产力、大力发展高精尖产业及全面实施“人工智能+”行动 [6][22] 贵金属市场动态 - 受地缘政治紧张（格陵兰岛局势、美欧关系）影响，美元资产承压，黄金作为避险资产受追捧，美元指数过去一周大跌近2%，黄金价格单周涨幅达8.4%，逼近5000美元/盎司关口，白银价格突破100美元/盎司，单周涨幅达14.4% [8][25] - 国际银价持续飙升，伦敦银现货价格在1月23日单日大涨7.42%，站上100美元/盎司，盘中创103.372美元/盎司历史新高，2026年初至1月23日累计上涨44.38% [15][31] - 受益于金价持续上涨，A股金矿类上市公司业绩大幅预增，同时上市公司扩张步伐未停，洛阳钼业完成金矿收购交割，湖南黄金披露发行股份购买资产预案 [3][18] - 尽管监管试点近一年且手握近2000亿元额度，保险资金对黄金投资整体仍保持谨慎，尚未大比例配置，主要因试点初期审慎探索、团队建设周期及金价已处高位 [11][28] 科技与新兴产业 - 具身智能行业资本动作频繁，2026年或成企业登陆二级市场的“大年”，星海图、众擎机器人已完成股改，魔法原子宣布加速上市进程，企业寻求上市以获得持续融资能力 [7][23] - 商业航天产业蓬勃发展，2026北京国际商业航天展览会于1月23日至25日举办，展示产业跃动发展脉络 [13][14][30] - “电子木鱼”产品火爆带动泡泡玛特股价强势反弹，在1月19日至23日当周股价上涨近23%，总市值回升至2946亿港元 [4][19] 资本市场与基金动态 - 北交所新股申购热度空前，新股美德乐的网上有效申购金额高达10588.6亿元，首次突破万亿元关口，刷新历史纪录 [10][27] - 公募基金业绩比较基准新规正式落地，为投资者提供了更实用的基金选择“参考标尺” [9][26] - 2025年公募基金四季报显示，长期业绩优异的“长跑型”基金经理进行逆向操作，在资金涌入中际旭创时逆势减仓，主动降低持股集中度，并前瞻布局AI应用端 [2][17] - 深交所对“锋龙股份”交易中的异常行为采取自律监管措施，旨在拒绝题材炒作，筑牢市场理性根基 [12][29] 行业与公司业绩 - 受益于下游新能源汽车、储能、消费电子等需求旺盛，多家锂电产业链企业预告2025年业绩大增 [10][27] - 腾讯元宝和百度App宣布春节红包派发计划，腾讯将发放10亿元现金红包，百度将发放5亿元 [1][16] 市场展望与主题 - 回顾2025年，全球多个重要股指（如韩国综合指数、深证成指、恒生指数、日经225指数、德国DAX）涨幅均超过20%，科技与资源板块成为引领市场上涨的两大主线 [8][24] - 展望2026年，多家机构认为在流动性维持宽松、人工智能浪潮持续及政策面友好的背景下，科技与资源板块有望延续活跃表现 [8][24]