报告行业投资评级 - **推荐（维持）** [5] 报告的核心观点 - 看好电商行业估值系统性回升，竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升 [10] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 龙头电商公司估值处于低位 [1] - 美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值 [1] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通、酒店等产业链环节 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数上涨1.3%，表现强于沪深300指数（上涨0.66%），弱于创业板指数（上涨2.77%）[7] - 商贸零售板块指数上涨0.24%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [7] 二、重点公司投资建议及估值 电商 - **阿里巴巴**：看好阿里云加速增长及长期成长潜力，预计FY2026-FY2028集团Non-GAAP归母净利润为924亿/1344亿/1809亿元，给予目标价194港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **拼多多**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为1158亿/1323亿/1625亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **京东集团**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为264亿/327亿/510亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价125-150港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **唯品会**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为88亿/94亿/96亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价24.74美元，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 本地生活 - **美团**：竞争扰动不改长期竞争力与投资价值，预计2025/2026/2027E经调整净利润为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [11] 零售 - **永辉超市**：看好其调改方向，坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行改革，长期有望实现广阔市场规模及可持续同店增长 [12] 共享出行 - **滴滴出行**：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐”评级 [12] OTA - **携程集团**：出境及国际业务是核心增长驱动，Q3盈利能力表现略好于指引预期，维持“强烈推荐”评级 [13] 餐饮旅游板块重点公司 - 列举了包括中国中免、广州酒家、锦江酒店、宋城演艺在内的多家公司业绩及估值，评级多为“强烈推荐” [14] 商贸零售板块A股重点公司 - 列举了包括家家悦、红旗连锁、潮宏基、周大生、老凤祥、小商品城、良品铺子、三只松鼠、赛维时代在内的多家公司业绩及估值，评级包括“强烈推荐”与“增持” [15] 商业板块海外重点公司 - 列举了包括阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会、滴滴出行、美团、携程集团等在内的多家公司市值及2025年预测Non-GAAP净利润与PE估值 [16] 三、行业重大新闻 社会服务重大新闻 - **同程旅行春节报告**：2026年春节，海南全岛酒店预订热度同比增长超70%，重庆、成都等中西部城市本地居民文旅产品预订热度同比增幅超100%，“跟着AI过大年”成为新时尚，米兰等意大利目的地酒店预订热度同比增长超200% [17] - **航旅纵横春节数据**：2026年春节假期，国内往返海南的民航旅客量超176万人次，日均比去年同期增长约7%，假期最后一天国内航线机票预订量超234万张，同比增长约8%，出入境航线机票预订量超28万张，同比增长约11% [18] 商贸零售重大新闻 - **阿里发布Qwen3.5大模型**：2026年2月16日发布，总参数量达3970亿，每次前向传播仅激活170亿参数，语言与方言支持从119种扩展至201种 [5][19][20] - **千问APP春节下单数据**：2026年春节期间“一句话下单”近2亿次，全国平均每10人就有1人使用，下单了5520万杯奶茶，机票、酒店、景点门票订单量周环比分别增长540%、161%、2429%，电影票票房环比增长66倍，超过1.3亿人首次体验AI下单，超过400万名60岁以上用户成功使用 [5][21] - **字节发布豆包大模型2.0**：2026年2月14日发布，包含Pro、Lite、Mini及Code版，Pro版全面对标GPT 5.2与Gemini 3 Pro [2][22] 四、行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - **曲江文旅**：董事崔瑾因工作原因辞职 [23] - **首旅酒店**：间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司拟投资新建酒店物业项目，总投资估算28，051万元 [24][25] 商贸零售重要公告 - **东百集团**：控股股东及其一致行动人合计质押股份占其持股总数的55.12%，占公司总股本的33.07% [26] - **红旗连锁**：控股股东曹世如、曹曾俊拟将合计持有的公司5.18%股份协议转让给四川商投投资有限责任公司 [27] 行业规模与指数 - **行业规模**：股票家数131只，总市值12925亿元，流通市值11990亿元 [3] - **行业指数表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为3.7%、12.7%、20.3% [4]

美股市场表现 - 当地时间2月19日，美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.54%至49395.16点，标普500指数下跌0.28%至6861.89点，纳斯达克综合指数下跌0.31%至22682.73点 [1][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.29%，大型科技股涨跌不一，其中苹果下跌超过1%，谷歌下跌0.16%，微软下跌0.06%，英伟达下跌0.04%，Meta上涨0.24%，特斯拉上涨0.09%，亚马逊上涨0.03% [3] - 费城半导体指数下跌0.5%，芯片股多数下跌，微芯科技、德州仪器、恩智浦半导体均下跌超过2%，英特尔和高通下跌超过1%，超威半导体上涨超过1% [3] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.35%，万得中概科技龙头指数下跌0.53%，中概股多数下跌，陆控下跌超过3%，霸王茶姬、晶科能源下跌超过2%，百胜中国、奇富科技下跌超过1%，禾赛科技上涨超过2%，华住集团上涨超过1%，小马智行上涨超过1% [3][4] 公司动态与业绩 - 亚马逊以2025年7170亿美元的年度销售额，正式超越沃尔玛，成为全球营收最高的公司 [1][4] - 沃尔玛公布截至1月31日的2026财年第四季度财报，季度营收为1906.6亿美元，同比增长5.6%，调整后每股收益为0.74美元，市场预估为0.73美元，其截至1月31日的过去12个月销售额为7132亿美元 [4] 宏观经济与政策 - 美国至2月14日当周初请失业金人数为20.6万人，低于预期的22.5万人，前值从22.7万人修正为22.9万人 [4] - 美联储理事米兰表示，最新就业数据好于预期，而商品通胀表现更为顽固，因此他不再认为美联储今年应像其两个月前预判的那样大幅降息 [4] 地缘政治与市场影响 - 据美国《华尔街日报》报道，美国总统特朗普“正在考虑”对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求 [1][5] - 特朗普表示，美伊会否达成协议，“接下来十天左右”就会知道结果，并称伊朗应在10天到15天内同美国达成协议 [5] - 地缘政治局势紧张叠加美联储货币政策分歧，推升市场避险情绪，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨0.12%至5015.50美元/盎司，COMEX白银期货上涨1.09%至78.44美元/盎司 [1][4]

行业监管动态 - 金融监管总局联合多家机构约谈了部分平台公司 [1] 平台公司业务拓展趋势 - 出行平台等互联网平台公司涉足放贷业务 [3] - 该现象被调侃为“互联网大厂尽头是放贷” [3] 平台公司拓展放贷业务的动因 - 放贷业务对平台公司极具吸引力 主要因其盈利能力强劲 [4] - 平台公司主业增长面临瓶颈 而放贷业务利用其海量用户和数据优势 风控得当则利润高成本低 [4] - 放贷业务被视为比电商、广告业务更快的盈利途径 是流量变现的终极捷径 [4]

行业与市场动态 - 2025年全球人形机器人出货量达1.78万台，同比增长508%，销售额约4.4亿美元，中国厂商占据市场主导地位 [11] - 2025年中国数字服务贸易顺差约为330亿美元，比上年增长超过100%，其中电信、计算机和信息服务顺差约为318亿美元，同比增幅近30% [12] - 中国计算机服务出口占全球总量的9.3%，主要科技企业的全球布局是增长关键驱动力 [12] - 手术机器人是医疗器械领域优质商业模式，海外龙头主导市场，国产龙头性能接近全球领先水平且出海业务收入占比高、增长快 [10] - AI技术有望赋能手术机器人实现自主操作，辅助或替代部分手术流程，提升行业渗透率和公司估值 [10] 公司业务拓展与战略合作 - 比亚迪与埃及曼苏尔集团合作正式进入埃及市场，公司计划2026年实现海外销量130万辆，较2025年目标增长近25% [4] - AITO问界与阿联酋经销商Abu Dhabi Motors合作进入阿联酋市场，加速品牌全球化布局 [5] - 一汽解放与沙特经销商签署战略合作协议及首批500台车辆合作备忘录，推动商用车产品与服务在沙特及周边市场落地 [5] - 腾讯出行服务小程序接入Uber，支持中国香港、日本、英国等20个国家和地区、1000多个城市的境外打车服务 [4] - Temu与全球检测认证机构DEKRA合作，强化平台电子类商品的安全与合规管理 [4] - 美的集团与全球航运巨头达飞集团签署战略合作备忘录，深化全球协作以打造智能供应链解决方案，重点探索中美跨境物流 [7] - 妙可蓝多与沙特乳制品公司SADAFCO签署备忘录，共同探索开拓沙特儿童奶酪棒市场 [7] - 均联智行（均胜电子旗下）在德国大众汽车集团全球总部技术交流展上展示全系汽车智能化解决方案 [5] 自动驾驶与机器人商业化 - 文远知行与Uber升级战略合作，计划于2027年前在阿布扎比、迪拜和利雅得部署至少1200辆Robotaxi，并全部接入Uber平台 [6] - 萝卜快跑与Uber深化合作，计划于2026年第一季度在迪拜正式推出全无人驾驶出行服务 [6] - 文远知行与Uber已在阿布扎比实现纯无人商业运营，在迪拜和利雅得开展公开服务，中东地区在运营车辆超200辆 [6] 投融资事件 - 具身智能企业穹彻智能完成数亿元A轮融资，由C资本领投，Sea Limited、普华资本等跟投，融资用于拓展全球市场 [7] - 农业具身智能企业禾芯动力完成数千万元天使轮融资，投后估值达5亿元人民币，资金用于产品迭代及全球场景拓展 [8] - 智元机器人旗下具身智能数据平台觅蜂科技完成数亿元种子轮与天使轮融资，由红杉中国领投，资金用于技术研发、产能扩充与全球化布局 [8] - AI智能运动穿戴品牌苔源完成数千万元天使轮融资，估值达1亿美金，资金用于研发与量产，产品计划于2026年上半年在欧美市场发售 [9] - 新能源智能房车研发商星空梦屋连续完成天使轮及Pre-A轮合计8000万元融资，资金用于产品研发与量产，加速全球布局 [9] 产品与销售数据 - 泡泡玛特2025年全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [6] - AITO问界于2025年1月实现第100万辆量产车下线 [5] 国际经贸合作与活动 - 中国与南非签署《共同繁荣经济伙伴关系框架协议》，中方愿推动南非100%输华产品零关税待遇 [11] - “迪拜商业论坛·中国”将于2026年5月14日在深圳举行，介绍迪拜经济议程（D33）带来的发展机遇 [2] - 日本贸易振兴机构（JETRO）与36氪出海将于2025年3月12日在深圳举办线下分享会，探讨中国机器人出海日本市场 [3]

政策与法规环境 - 2025年初全面取消在就业地参保户籍限制 促进人才资源合理流动[1] - 2025年7月发布《超龄劳动者基本权益保障暂行规定（公开征求意见稿）》 首次明确超龄劳动者在劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等方面的基本权益[2] - 2025年10月1日起实施《互联网平台企业涉税信息报送规定》 从事便民劳务活动的平台从业人员依法享受税收优惠或无须纳税 其收入信息无须报送[3] - 2025年5月九部门联合印发通知 决定用3年时间分步骤推进新就业形态人员职业伤害保障试点扩围[5] - 2025年1月1日起 大中型客货车驾驶证申请年龄上限由60周岁延长至63周岁 以保障司机就业权利并与延迟退休政策适配[6][7] 平台企业社保实践 - 2025年3月 京东宣布为约15万名全职外卖骑手缴纳“五险一金” 将其纳入传统社保体系[4] - 2025年8月 淘宝闪购宣布为骑士补贴养老保险和医疗保险 年底前覆盖直营城市 骑士长等岗位补贴比例可达100%[4] - 2025年4月 美团在福建泉州、江苏南通试点养老保险补贴方案 骑手以灵活就业身份自愿参保 平台按参保地缴费基数下限补贴50%费用 该方案于同年11月推广至全国[4] 新职伤试点扩围计划 - 2025年7月1日起 新增天津、河北、辽宁、宁夏等10个省份和滴滴出行、顺丰同城、满帮省省等平台企业纳入试点[5] - 2026年 试点将扩大到全国所有省份 并将出行、即时配送、同城货运3个行业的平台企业总体纳入[5] - 2027年 探索将其他行业的平台企业纳入试点范围[5]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体高开，纳斯达克指数上涨0.37%，标普500指数上涨0.36%，道琼斯工业平均指数上涨0.4% [1] 半导体存储行业动态 - 铠侠发布超预期的乐观业绩指引，再度点燃市场看涨情绪 [1] - 受此积极情绪带动，闪迪和西部数据股价上涨超过8%，美光科技股价上涨超过4% [1] 个股表现与公司事件 - AppLovin股价下跌超过15%，尽管公司业绩表现强劲，但与市场情绪脱节，且遭摩根大通将目标价下调至500美元 [1] - 思科股价下跌近7%，公司因人工智能需求爆发而上调了全年业绩指引，但本季度的毛利率指引不升反降，逊于市场预期 [1] - 文远知行股价上涨超过2%，公司与优步正式在阿布扎比市中心启动了首个自动驾驶出租车商业运营服务 [1]

美股市场整体表现 - 2025年1月某交易日美股三大指数集体高开，纳斯达克指数上涨0.76%，道琼斯工业平均指数上涨0.41%，标普500指数上涨0.62% [1] 存储芯片行业动态 - 存储概念股出现反弹，美光科技股价上涨超过6%，西部数据股价上涨超过4% [2] - 闪迪公司股价上涨超过9%，当日交易中最高触及608.170美元，最低为575.000美元，收盘于578.250美元，较昨日收盘价541.640美元上涨35.010美元，涨幅为6.46% [2][3] - 闪迪公司当日换手率为2.60%，成交总量为383.1万股，成交金额为22.29亿美元，公司总市值约为875.4亿美元 [3] 出行服务公司业绩 - 出行服务公司Lyft股价下跌超过15%，主要原因是其2025年第四季度营收未能达到市场预期 [2]

用工行政指导的性质与目的 - 政府部门对美团、淘宝闪购、京东秒送等16家企业开展的“用工行政指导”是一种柔性、非强制性的服务型执法方式，核心在于“指导”而非“处罚”，旨在引导企业合规用工、预防劳动争议[1] - 该行政指导聚焦于维护新就业形态劳动者权益，要求有关企业全面落实用工主体责任，持续改进劳动管理[2] 新就业形态劳动者权益保障的政策举措 - 人社部于2024年初发布《新就业形态劳动者休息和劳动报酬权益保障指引》，将从事网约配送、出行、运输、家政服务等的新就业形态劳动者纳入最低工资保障[3] - 政策明确，不完全符合确立劳动关系情形但企业对劳动者进行劳动管理的新就业形态劳动者，适用劳动者实际工作地人民政府规定的小时最低工资标准[3] - 平台企业被要求向劳动者公开订单分配、报酬支付、工作时间和休息等规章制度、算法规则及其运行机制[3] - 国家将抓紧出台新就业形态劳动者权益保障办法，并计划建立平台企业用工情况报告制度，完善平台劳动规则和算法监管制度[6][8] 执法监督与专项行动数据 - 在新就业形态劳动者劳动权益保障水平提升专项行动期间，全国累计检查7.9万家企业用工情况，约谈企业8652家次，处理违法行为1.4万次[2][8] - 交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室近期对高德打车进行了约谈，提出保障司机合法权益等要求[3] 地方立法与协商机制进展 - 北京市拟修订《北京市实施〈中华人民共和国工会法〉办法》，以维护平台用工劳动者在报酬构成、订单分配、劳动保护等方面的合法权益[5] - 修订草案明确相关部门应指导平台企业依法规范用工，并增加工会代表平台用工劳动者与企业开展平等协商的规定[5] - 截至去年年末，快递、外卖、货运等行业已签订集体合同3576份，覆盖平台企业及其合作企业1.32万家，以畅通劳动者诉求表达[4][8] 灵活就业与新就业形态的规模与保障覆盖 - 据测算，中国灵活就业人员规模已超过2亿人[6][7] - 职业伤害保障试点持续推进，截至2025年10月底，试点企业共11家，试点省份达17个，累计2325万人参保[8] - 截至2024年底，灵活就业人员参加职工基本养老保险、职工基本医疗保险的人数分别达7057万人、6615.9万人[8] - 全国已建工会驿站18万个、货车司机之家2187个，并建立了3000余家一站式调解组织以处理劳动纠纷[8]

核心观点 - 市场情绪已处于低点，字节跳动发布的新一代AI视频生成模型Seedance 2.0有望催化AI应用产业链触底反弹 [2][6][7] - Seedance 2.0在视频生成可控性、连贯性、表现力与制作门槛上取得突破，将大幅降低AI漫剧等内容的制作成本，加速行业发展 [2][7][9][10] - 科技领域多点突破：脑机接口医疗应用取得实质性进展；量子通信实现双重技术突破；Waymo完成160亿美元融资，自动驾驶进入规模化商业应用新阶段 [2][13] - 2026年春节假期长达9天，出行需求预计全面释放，文旅出行市场景气度高，社会服务行业维持强于大市评级 [2][20][22] 策略与AI应用（Seedance 2.0） - 字节跳动于2月6日发布视频生成模型Seedance 2.0，具备多模态参考输入、多镜头一致性保持、原生音视频同步及自动分镜运镜四大核心能力 [7] - Seedance 2.0能系统性解决当前AI视频生成在可控性、连贯性、表现力与制作门槛等方面的关键痛点 [7] - 该模型将推动视频生成从“生成一段画面”向“完成一个作品”跨越，为普通用户提供接近“导演级”精度的服务能力 [9][10] - Seedance 2.0允许用户提供最多9张图片、3段视频和3段音频来指定生成效果，并能在多镜头间维持角色和场景的一致性 [10] - 根据测算，Seedance 2.0生成15秒视频的可用率或达到90%，相较此前行业平均约20%有大幅提升 [10] - 视频可用率提升将显著降低制作成本，以制作90分钟视频项目为例，成本有望从1万多元降低到2000元左右 [10] - AI多模态生成对算力需求较大，上游硬件基础设施（云服务、存储、算力等）有望同步受益 [7] - 建议关注AI应用、云服务、存储、算力等AI产业链环节的投资机会 [7] 电子（AI漫剧行业） - Seedance 2.0等技术将推动漫剧行业进入规模化发展阶段，传统动漫制作需数年、资金投入动辄千万元，而漫剧制作周期短、门槛低 [11] - 根据DataEye研究院数据，2025年国内漫剧用户规模约1.2亿，2026年有望增长至2.8亿 [11] - 根据2026年1月数据，阅文集团已有十多部漫剧作品播放量破亿，80多部播放量破千万；知乎盐言故事改编漫剧播放量突破10亿 [11] - 随着Seedance 2.0发布，漫剧制作成本降低、效果提高，行业有望加速发展 [11] - 投资建议关注：AI应用领域的德才股份、兆驰股份、中文在线、掌阅科技；AI基建领域的东阳光、润泽科技、光环新网；AI芯片领域的寒武纪、海光信息 [12] 计算机（脑机接口、量子通信、自动驾驶） - 全国首台“脑机针灸”神经康复装备“神工-华佗”正式落地，创新性地将脑机接口技术与传统智能穿戴式针灸结合 [13][14] - 该技术的前身“便携式经皮穴位电刺激装置”曾搭载神舟系列载人飞船开展天基实验，此次落地开创了脑机接口医疗康复新范式 [14] - 上海市政府工作报告明确提出将大力培育发展脑机接口、第四代半导体等未来产业 [13][15] - 2026年上海设定了全市生产总值增长5%左右的发展目标，并展望2035年人均地区生产总值比2020年翻一番 [15] - 2025年上海技术合同成交额达6496.8亿元，同比增长24.9%，日均新增科技企业超过320家 [15] - 中国科学技术大学在量子网络领域实现双重突破：成功构建可扩展量子中继基本模块；将设备无关量子密钥分发传输距离突破至百公里量级 [13][16] - 谷歌旗下自动驾驶公司Waymo近日完成160亿美元（约1110亿元人民币）融资，投后估值达1260亿美元，为自动驾驶领域近年最大单笔融资之一 [13][17] - Waymo披露2025年订单量同比增长超两倍，累计订单量已突破2000万次，计划利用融资加速全球扩张，服务20多个城市 [17] - 全球自动驾驶竞争格局重塑：特斯拉Robotaxi车队规模超500辆；中国厂商文远知行和小马智行也实现了千辆级的车队部署 [17] - 投资建议重点关注脑机接口与量子通信相关企业：佳缘科技、科大讯飞、万达信息、安恒信息、国盾量子等 [18] 社会服务（出行与文旅） - 前两交易周（2026.01.26-2026.02.06）社会服务板块下跌3.44%，跑输沪深300指数2.18个百分点，在申万一级31个行业中排名第24 [20][21] - 子板块中仅酒店餐饮上涨0.64%，旅游及景区、旅游零售、专业服务、教育分别下跌0.88%、1.04%、5.25%、6.26% [21] - 2026年1月26日至2月1日，全国民航执行客运航班量111,270架次，环比增长3.60%，为2019年同期水平的104.85% [21] - 2026年春节假期为2月15日至23日，共9天，为史上最长春节假期 [20][22] - 据交通运输部综合研判，今年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比约八成 [22] - 铁路、民航客运量总体规模和单日峰值均有望超过历史同期峰值 [22] - 据携程预测，在“请5休15”超长拼假、亲子游需求火热等多重因素下，今年春节有望刷新“最热春节”纪录 [22] - 投资建议关注：出行链及文旅相关公司如同程旅行、黄山旅游、岭南控股、中国中免等；连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店等；人力资源服务公司科锐国际等 [23] 2月金股组合 - 报告列出了2026年2月的金股组合，包含10只股票：0119.HK 保利置业集团、000099.SZ 中信海直、601111.SH 中国国航、600352.SH 浙江龙盛、002409.SZ 雅克科技、603806.SH 福斯特、300760.SZ 迈瑞医疗、600519.SH 贵州茅台、000524.SZ 岭南控股、603986.SH 兆易创新 [4]

政府监管动态 - 人力资源社会保障部会同中央社会工作部、中央网信办、交通运输部、市场监管总局、国家邮政局、全国总工会共7个部门，于近日对16家平台及物流企业开展用工行政指导 [1] - 被指导的企业包括美团、淘宝闪购、京东秒送、闪送、顺丰同城、盒马、滴滴、T3出行、曹操出行、货拉拉、满帮、圆通速递、申通快递、中通快递、韵达快递、极兔快递 [1] 会议核心要求 - 会议要求有关企业全面落实用工主体责任 [2] - 会议要求有关企业持续改进劳动管理 [2] - 会议核心目标是切实保障好新就业形态劳动者权益 [2]