4 月初，经历了一轮债市回调的 " 固收 +" 基金经理，又遇上了关税风暴。全球资本市场跟随反复摇摆的 贸易谈判剧烈波动， " 固收 +" 的权益部分也被带了下来，但张雪 的基金反倒 是一个例外。 张雪管理的 广发集远 ， 股票仓位由去年四季度 的 18.56% 降到今年一季度末的 7.41% ， 相应地， 债 券仓位也 在 同一时间加了上去。恰恰是这次股债之间的风险再平衡， 让这只产品 没有被权益 的波动 拖累，净值走势也没有多少波澜。 大类资产择时配置是张雪 超额 收益 的重要 来源 ， 过去多次直面风险的经历 ， 让她 厌恶博弈边际，尤 其注重赔率 。 对此，张雪的选择不是杜绝风险，而是 "永远注重资产的风险收益比"。 很多 做债出身的 " 固收 +" 基金 经理在 权益部分 会 偏 好 更具债性的红利股，而 过去两年， 张雪 在权 益部分却选择了 配置创新药、 TMT 等成长股。无论是 2023 年提前离场信创规避 回调 风险，还是 2024 年 低位 看好创新药，张雪都展现出领先市场的敏锐度，更早地识别 到 行业拐点与资产泡沫。 这不免令人好奇，为什么张雪的 " 固收 +" 基金保持了一种 更加 灵 ...

市场行情分析 - 当前市场氛围渐好 二轮"千点行情"正在演绎 3040点是起点 预计涨幅与启动涨幅相近甚至更多 会慢慢上涨 [1] - 指数方面需继续观察3555点上影线压力 现阶段合理控制仓位 指数对市场影响不大 [1] - 4月7日当天及后续持续加仓并反复提示看多 认为3040点是二轮行情起点 涨幅大概率大于1000点 长期视角下市场位置属于主力成本区 [2] 热点行业与公司 - 水电站项目数据亮眼但已炒作许久 相关股票或现一字板 普通投资者不宜过度重视 [1] - 宇树机器人上市有望打开资金想象空间 应重点关注人形机器人核心零部件公司 [1] - 小金属、军工、固态电池、创新药等方向也需重视 [1] - 人形机器人板块此前智元机器人借壳刺激上纬新材 [1] 相关股票与板块 - 涉及股票包括北方稀土、盛和资源、金力永磁、建设工业、中航沈飞、中大力德、金发科技、长盛轴承、上纬新材、西藏天路、高争民爆 [2] - 涉及板块包括银行、水电站、人形机器人、小金属、军工、固态电池、创新药 [2]

政策背景与核心观点 - 国家医保局与国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确"基本医保保基本、商业健康险保高值"的职责分工，推动商业健康险成为创新药支付的重要支柱 [1] - 政策通过"三除外"机制优化支付体系，为商业健康险参与创新药支付提供制度路径 [1][4] - 商业健康险将从"传统风险管理者"向"医疗价值整合者"转型，推动三大范式演进：从"保健康人"到"保人健康"、从"大而全"到"精准细分"、从"无差别覆盖"到"药险共生" [1][7][8] 惠民保与商业健康险的定位差异 - 惠民保2023年全国总保费约200亿元，单人保费普遍不足百元，筹资规模与高值创新药支付需求（千亿元规模）存在显著错配 [2] - 惠民保缺乏精算与风险管理能力，难以承担创新药保障的高不确定性与个体差异性 [3] - 商业健康险具备精算定价、风险评估、产品定制与资金沉淀等制度性优势，更适合承担高值创新药保障 [3] "三除外"机制的具体内容 - 不计入基本医保自费率指标：打破医院开具高价目录外药品的意愿不足问题 [4] - 不纳入集采中选可替代品种监测范围：减少政策性排他竞争 [5] - 符合条件的药品应用可不纳入按病种付费范围：为高值创新药腾挪支付空间 [6] 商业健康险的范式转型 - 带病体可保化：拓展既往症患者承保边界，构建更具包容性的保障体系 [7] - 产品设计精准化：基于疾病分类、用药方案等多维度因素细化保障颗粒度 [7] - 药险共生生态：与药企深化合作，依据药品疗效等关键指标实现精准保障配置 [8] 国际化发展机遇 - 中国创新药加快出海节奏，商业健康险可通过与再保方、跨国药企合作推动境外支付方案落地 [9] - 政策鼓励多元化支付机制，为商业健康险参与全球市场注入新动能 [9] - 国际化将推动商业健康险在风险定价、支付机制等方面与国际接轨，与中国创新药产业形成协同发展格局 [10]

近年来，我国医药研发创新活力显著提升。据人民日报健康客户端不完全统计，2025年上半年，国家药 品监督管理局共计批准43款创新药，同比增长59%，创下历史同期新高。这充分彰显出我国创新药产业 正朝着高质量发展阶段迈进。 近日，国家医保局医药服务管理司司长黄心宇在举行的新闻发布会上表示，我国创新药获批上市井喷效 应明显。据统计，2018年至2024年，我国已累计批准上市创新药197个；每年批准上市的创新药数量呈 现稳步增长态势，由2018年的11个上升至2024年的48个。 我国多项政策的扶持是创新药跑出"中国速度"的一大主要原因。为推动创新药实现高质量发展，6月30 日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》。7月10日，国家 医保局公布了商保创新药目录调整方案……在政策与市场的双重驱动下，我国创新药发展驶入了快车 道。 在当今竞争激烈的医药市场中，创新药的研发已成为企业立足的关键。振东制药（300158） （300158.SZ）对创新药研发的投入力度令人瞩目。2024年，公司研发投入达2.51亿元，同比增长 25.27%，占营业收入比重8.44%，研发费用占比逐年递增，彰显了 ...

今日（7.22），港股集体飘红，继昨日回调后，创新药纯度100%的港股通创新药ETF（159570）大涨超3%，盘中成交额已快速突破10亿 元，近60日净流入更是接近50亿元！截至7月18日，港股通创新药ETF（159570）最新规模超100亿元，再度刷新历史纪录，规模和流动性领 跑同类！ | ୧୦સ્ત્ર | 日周 | 月 | ■家 | 综合屏 F9 前复权 超级叠加 画线 工具 © 2 | 159570 | 港股通创新药ETF | 7/22 收 1.869 幅 3.03%(0.055) 开 1.808 高 1.870 低 1.808 均 1.849 量 521万 换 9.46% 四 | 1.869 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | +0.055 +3.03% | MA60 1.4541 MA120 1.2861 MA250 1.0991 | 2025/04/28-2025/07/22(58日)▼ | T+0 融 > ■ + | SZSE CNY 10:02:48 交易中 | | | | | | 汇添富国证港股通创新药E ...

国元证券指出，《支持创新药高质量发展的若干措施》重点提出增加商保创新药目录，标志着商保在多 层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。国家医保局推动医保支付方式改 革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，为高 价创新药和创新医疗器械提供支付支持，为行业带来更多发展机遇。伴随我国创新药产业持续快速发 展，上游产业链包括科研试剂和CXO等行业也逐步回暖，预计2025年中报开始业绩有望向好。继续看 好创新药、出海及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药 板块投资主线。此外，医药市场集中度提升加速，并购重组有望加快。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 创新药ETF国泰（517110）跟踪的是SHS创新药指数（931409），该 ...

｜2025年7月22日 星期二｜ NO.3 近1800只基金南下抢筹，扫货银行和创新药 今年以来，港股强势反攻，公募基金南下抢筹的趋势越来越明显。最新披露的公募基金2025年二季报显 示，全市场有近1800只基金在二季度提高了港股仓位，部分基金的增持幅度超过50个百分点，以创新药 为代表的高成长方向，和以银行股为代表的高股息方向，成为基金加仓港股的两大"心头好"。 点评：近1800只基金南下抢筹，聚焦银行股和创新药，反映出市场对港股高股息与高成长性的双重期 待。此举或对相关公司股价形成支撑，同时吸引更多资金关注港股市场。行业板块方面，银行和创新药 将受益于增量资金，而港股整体估值有望改善，为后续发展注入活力。 NO.4 宽基ETF挑大梁，公募二季度盈利3850亿元 今年二季度，公募基金合计盈利3850.98亿元，在一季度盈利2517.47亿元的基础上进一步扩大优势。与 此同时，被动投资大放异彩，ETF宽基产品全面占据公募基金产品盈利榜单前列。 点评：二季度公募基金盈利显著扩大，宽基ETF表现突出，反映了市场对被动投资的偏好增强。这表明 投资者对市场整体趋势的信心有所回升，宽基ETF的稳健表现可能吸引更多资金流 ...

A股市场表现 - 7月21日A股三大指数集体上涨，沪指涨0 72%至3559 79点，深成指涨0 86%至11007 49点，创业板指涨0 87%至2296 88点，北证50指数涨2 38% [2] - 沪深京三市成交额17271亿元，较上日放量1339亿元，全市场超4000只个股上涨，超120只个股涨停 [2] - 工程机械、水泥建材、钢铁、电网设备、新型城镇化板块涨幅居前，跨境支付、银行、教育、光刻机概念股跌幅居前 [2] 隔夜外盘动态 - 纽约股市三大股指涨跌不一，道指跌0 04%至44323 07点，标普500涨0 14%至6305 60点，纳指涨0 38%至20974 17点 [4] - 欧洲三大股指分化，英国富时100涨0 23%至9012 99点，法国CAC40跌0 31%至7798 22点，德国DAX涨0 08%至24307 80点 [4] - 国际油价下跌，WTI原油跌0 21%至67 20美元/桶，布伦特原油跌0 10%至69 21美元/桶 [4] 住房租赁条例政策 - 国务院公布《住房租赁条例》，自2025年9月15日起施行，共7章50条，规范出租承租活动、住房租赁企业及经纪机构行为 [6] - 条例强调多渠道增加租赁住房供给，培育专业化住房租赁企业，建立住房租金监测机制和分级分类监管体系 [6][7] - 平安证券认为条例有助于引领住房租赁市场高质量发展，促进存量商办及商品住房库存去化 [8] 海南自贸港跨境资产管理试点 - 五部门联合印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，支持境外投资者投资海南金融机构发行的理财产品、资管产品等 [9] - 试点业务有利于丰富跨境金融产品供给，吸引境内外资管机构入驻海南，推进金融高水平对外开放 [9] 新型消费与用电数据 - 上半年新型消费蓬勃发展，"IP+消费"、"人工智能+消费"受青睐，实物商品网上零售额同比增6 0%，占社零总额24 9%，新能源车零售量增33 3% [10] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时同比增5 4%，其中第三产业用电增9 0%，城乡居民生活用电增10 8% [11] 地方政策与行业动态 - 杭州计划到2027年科技创新投入达3000亿元，研发经费强度目标4 2% [12] - 广东、安徽出台措施规范新能源汽车产业竞争秩序，广东推动车企承诺供应商账期不超过60天，安徽倡导抵制"网络水军"等乱象 [14] 机构观点 - 招商证券认为"反内卷"政策或推动化工行业集中度提升，高集中度产品景气反转可能性更大 [15] - 东方证券看好机器人企业资本化加速技术商业化，华福证券指出中国创新药已进入世界第一梯队 [15] 资金流向 - 电网设备、证券、工程建设行业主力净流入居前，分别达21 12亿、21 12亿、13 97亿元 [17] - 软件开发、互联网服务行业主力净流出显著，分别达53 91亿、51 40亿元 [17] - 宁德时代、中际旭创个股主力净流入超8亿元，东方财富、药明康德净流出超7亿元 [18]

根据天相数据口径统计，截至二季度末，公募基金前十大重仓股分别为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台、美的 集团、紫金矿业、小米集团-W、立讯精密、阿里巴巴-W、新易盛、中芯国际（HK）。 截至今年二季度末，公募基金持有腾讯控股的总市值约为592亿元，重仓持有的基金产品数量为1039只。同 期，公募基金持有宁德时代的总市值为521亿元，合计有1150只基金重仓该股。这也是公募前十大重仓股中， 仅有的两只重仓基金数量超千只的股票。 港股数量明显增加 随着公募基金二季报披露完毕，公募基金（主动权益基金）前十大重仓股最新名单出炉。 不少明星基金经理也在最新披露的基金二季报中详细阐述了选股的核心出发点。 广发成长领航基金经理吴远怡认为， 中国人工智能产业实现核心竞争力跃升，推动从机器人终端应用、游戏 开发到上游硬件算力的全链条爆发；高端制造方面，中国在精密加工、军工及新能源车等重点领域，实现全球 领先的历史性跨越；智能电动车等尖端产品，已达到全球技术领先水平。消费趋势层面，消费者偏好显著转向 高性价比、场景化体验，以及具备情感连接属性的消费品牌；医药创新领域，中国通过长期技术积累以及自主 研发攻坚，凭借顶尖工程与医学人才储备， ...

招商证券发布研报称，2025Q2主被动基金规模均有回升，各类型主动基金仓位普遍回升，同时持股集 中度进一步下降，港股持有比例再创历史新高，主动基金对港股配置意愿明显增强，2025Q2主动基金 港股重仓总规模达3259亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025Q1的19.13%提升至19.92%，创 2015Q2以来新高，加仓方向上主要围绕科技、大金融、军工医药展开，成长及小市值因子偏好继续回 升。被动基金风格则更加偏好金融、大盘价值。 招商证券主要观点如下： 2025Q2主被动基金规模均有回升。2025年二季度以来A股探底修复，投资者风险偏好提升，成长风格整 体占优叠加AI、创新药各类产业趋势提速，主动基金业绩规模继续双增。与此同时，被动基金规模在4 月初国家队入市维稳推动下同样迎来大幅净申购。主动基金净流出规模收窄，被动基金净流入。各类型 主动基金仓位普遍回升，同时持股集中度进一步下降。 二是加仓大金融板块，重点加仓估值修复的银行和受益于市场活跃度提升的券商以及保险。二季度以 来，银行板块高股息属性叠加保险资金持续入市增持，银行估值继续修复，城商行及股份行同样获主动 基金大幅加仓。4月初市场因美国所谓"对等 ...