行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业基本情况：收盘点位为8254.26，52周最高为9323.49，52周最低为6764.34 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为国内创新药研发景气度回暖，并重点提示关注非临床安全性评价（安评）行业的投资机会 [4] - 报告看好2026年创新药产业链（如CXO及生命科研服务）的投资机会，认为需求端回暖与供给端出清将推动行业盈利修复 [9] - 报告对医疗器械、中药、医疗服务、医药商业等多个子板块提出了具体的投资观点与建议 [10][28][31][33][36] 本周主题：非临床安评行业 - 非临床安全性评价是新药申请IND或NDA/BLA的必要步骤，受政策鼓励创新药发展催化，市场规模曾快速增长 [4] - 该行业具备高竞争壁垒，需要GLP认证实验室，且产能受实验动物供应和动物房面积制约，因此药企外包意愿高 [4] - 实验动物是安评核心“原材料”，其中实验用猴主要用于大分子药物、基因及细胞治疗等安评 [5] - 2020年至2022年下半年，因突发公共卫生事件导致疫苗和药物研发需求激增，实验用猴价格快速上涨，随后因需求回落及头部CRO完成资源布局，价格回落，导致相关公司营收和盈利能力下滑 [5] - 2024年以来，需求端因国产新药研发需求稳步提升、出海趋势明确及Biotech融资回暖而回升，双抗、ADC、小核酸等热门赛道研发竞速带动上游安评需求增多 [5] - 实验用猴价格已回升，根据北京商报信息，12月时3-5岁食蟹猴价格已涨至14万元/只，且出现供不应求，此前曾一度低至5万元/只 [20] - 由于实验猴繁殖周期长（单胎、至少3岁才能用于实验）且海外进口受配额限制，预计2026年在创新药研发需求持续向上背景下，其价格及对应安评订单报价大概率继续上行，相关上市公司有望迎来收入与盈利能力同步提升的双重拐点 [5][20] - 建议关注昭衍新药、益诺思等公司 [5][20] 本周行情回顾 - 本周（2025年12月22日-12月26日），A股申万医药生物指数下跌0.18% [6][22] - 板块跑输沪深300指数2.13个百分点，跑输创业板指4.07个百分点 [6][22] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第25位 [6][22] - 子板块中，原料药板块上涨2.05%，涨幅排名第一；医院板块下跌2.82%，表现相对较差 [6][22] 行业观点及投资建议 创新药及产业链 - 近期创新药板块回调核心是资金面主导的此前乐观BD（业务发展）预期退潮，但基本面中国产新药临床数据验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面不乏优质项目出海记录 [7] - 展望2026年，临床数据的成熟将是主导创新药行情的核心因素，BD是国产新药竞争力提升后的必然结果和常态化收入利好因素 [7][9] - 建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [9] - 看好2026年CXO及生命科研服务板块，需求端海外研发外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在2026年兑现 [9] - 供给端经过20-23年行业周期后，价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛实现盈利修复 [9] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [9] 医疗器械 - 从资金面看，创新药资金拥挤度相比第二季度略有下降，部分资金暂时撤退，医疗器械行业格局尚可，有望成为资金流入板块 [10] - 基本面方面，龙头企业第三季度业绩改善，例如迈瑞医疗上半年负增长，第三季度转为正增长，开立医疗、华大智造、澳华内镜类似 [10] - 器械集采已开展多年，压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [10] - 体外诊断板块受集采和院内控费影响，处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [10] - 报告列出了多个受益方向及标的，包括高景气相关标的（如惠泰医疗、微电生理）、集采受益型标的（如心脉医疗、南微医学）、困境反转标的（如迈瑞医疗、开立医疗）、海外机会标的（如华大智造）等 [30] 中药 - 行业业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动等方向 [10] - 受益标的包括：佐力药业、特一药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金、以岭药业、贵州三力等 [10] 医疗服务 - 看好有外延预期方向，关注消费复苏 [31] - 方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升，受益标的如爱尔眼科、固生堂 [31][32] - 方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [32] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，门诊统筹有望带来业绩增量 [36] - 看好龙头药房凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理等优势在行业整合中强者恒强，推荐标的：益丰药房、大参林 [36] 板块行情数据 - 截至2025年12月26日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为29.12，较上周下降0.01 [42] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为116.45%，环比下降2.81个百分点 [42] - 子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位，本周医疗器械板块估值上升较多，医药商业和中药板块估值下降 [42]

12月29日，港股开市走高，恒指飘红，恒科指一度涨超2%。普涨之下，创新药板块意外走低，港股通 创新药ETF（520880）盘中跌逾1.5%，权重股石药集团跌逾2%，康方生物、中国生物制药等龙头股均 跌逾1%。 不过港股通创新药ETF（520880）场内持续溢价交易，显示或有低吸资金逢跌吸筹。 看好创新药但又希望降低波动？可以关注全市场唯一药ETF（562050）及其联接基金（024986），聚焦 A股50大龙头药企，在重仓创新药（60%）的同时，还有约25%的权重为中药。中药板块具有高股息、 走势稳健等特性，能够部分对冲创新药的高波动，进而降低制药指数整体的波动率及回撤。 | | | 医药板块怎么投? ETF"全家桶"请查收! | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 投港股医药 | | 投A股医药 | | | 提什么 | 100%创新药 | 港股医疗龙头 | 创新药+中药 | A股票网址 | | 选什么 | 港設通创新药ETF (520880) 港股通医疗ETF华宝 (159137) | | 药ETF (562050) | 图疗ETF (512170) | | | ...

来源：子弹财经 临近年末，港股新股市场悄然发生了变化。在市场见证此前多只生物医药个股上市后迅速翻倍后，12月 23日上市的翰思艾泰却交出了一份惨淡的答卷。 翰思艾泰是一家来自武汉的创新药研发公司，业务聚焦于多项难治性及晚期肿瘤适应症，其所在的双 抗、多抗赛道炙手可热。但在三度递表终获上市后，开盘即严重破发，收盘跌幅高达46.25%，市值仅 约20亿元人民币。 目前，翰思艾泰仅有50人规模，创始人张发明拥有超过30年的行业经验，并在20年前联合创立了中美冠 科公司，这一家以药物发现与临床前研究服务为核心的CRO企业，曾为多家跨国药企和创新药公司提 供研发支持。 虽然名气不大，翰思艾泰在招股期间还是得到了市场的热情追捧，但成为年内港股生物科技板块破发幅 度最大的案例后，潮水退去，其冲刺IPO阶段的泡沫被迅速戳破。 1 递表3次， 只为募资5亿 2025年12月23日，翰思艾泰在港交所挂牌上市。 在经历2024年11月、2025年5月和2025年12月连续三次向港交所递交招股书后，翰思艾泰终于在年关将 至时完成了这桩旷日持久的IPO。 对于一家目前仍处于高投入、无营收阶段的创新药企业而言，5亿元的资金规模在支撑多项 ...

跌懵了！ 港股创新药指数9月以来暴跌超20%，未盈利公司更是腰斩，跌超40%！说好的"宏大叙事"和 BD神话呢？之前涌入的狂热资金，正在集体出逃。 故事变了。当市场习惯了BD交易的"故事会"，情绪阈值已被拉满。一边是IPO和融资额大增，一边是股 价跌跌不休。这像极了狂欢派对后的杯盘狼藉，留下了一地问号：创新药的投资逻辑，崩了吗？ 第一步，立刻避坑： 警惕那些管线单一、现金流枯竭、仅凭故事支撑的"伪创新"企业，潮水退去，它 们最先裸泳。 第二步，沙里淘金： 聚焦那些有重磅产品临近商业化、现金流相对健康、管理层靠谱的龙头。现在不 是看赛道的时候，是拼选股眼光的时候。 所以，想问所有投资者：在跌了40%之后，你认为创新药是迎来了"黄金坑"，还是陷入了深不见底 的"价值陷阱"？你会选择抄底，还是继续观望？ 关注帮主，带你穿透迷雾，抓住真价值。 我的核心观点是：行业长期的贝塔（趋势）没变，但定价的锚必须改变。 市场正在从为"梦想"付费， 切换到为"现实"计价。 给你的两步策略： ...

宏观经济与增长预期 - 多家国际组织与投资机构上调2025年中国经济增速预期 国际社会普遍认为中国经济稳中向好、长期向好 具备基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特点 [2] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总值同比增长4% 展现出强劲韧性 [2] - 预计2026年中国经济将在高科技、智能制造、绿色能源和服务消费等领域实现显著增长 [2] 产业政策与供应链 - 中国通过系统化顶层设计推动科技创新 提升关键领域技术水平 以维护自身产业链安全与韧性 并为全球产业链供应链稳定注入新动力 [3] - 中国出口韧性源于在先进产业领域形成的强大竞争优势 发展路径表明提高竞争力、推动创新和深化合作是可行之路 [3] - “十五五”规划建议将继续推动中国高水平开放 并通过扩大贸易、增加投资、加强南南合作等方式为发展中国家带来更多机遇 [3] 科技创新与新质生产力 - 2025年中国科技创新与产业创新加速融合 新质生产力蓬勃发展 中央经济工作会议将坚持创新驱动、培育壮大新动能列为重点任务 [4] - 中国在清洁能源技术运用方面掀起热潮 包括飞行汽车、送餐无人机等尝试正在创造经济价值 中国电动汽车产量远超其他国家 [4] - 中国正在自动驾驶和创新药等前沿技术领域加速推进 技术实力增长得益于加强产学研深度融合及国家顶层设计的创新体系与政策推动 [4] - 中国在制造业和技术创新领域处于领先地位 在清洁能源、电动汽车和人工智能等方面发挥引领作用 [4] - 中国在人工智能模型架构和算力效率等方面实现突破 以更低成本实现更高性能 为新兴市场国家提供可负担、可借鉴的技术路径 [5] 对外开放与区域合作 - 中央经济工作会议将坚持对外开放、推动多领域合作共赢确定为明年重点任务之一 [6] - 海南自贸港于12月18日启动全岛封关运作 被视为中国坚定不移扩大高水平对外开放、推动建设开放型世界经济的标志性举措 [6] - 海南自贸港是中国深化改革、扩大开放的新举措 具有重要战略地位 可面向全球南方特别是东盟深化合作 发挥桥梁作用 [6] - 在部分国家收紧市场准入的背景下 海南自贸港为中国持续推进贸易投资自由化便利化的重要体现 为全球投资者提供了更清晰稳定的政策预期 [6] - 海南自贸港凭借其政策优势、开放环境和产业布局 不仅为中国高质量发展注入新动能 也将为包括非洲国家在内的全球伙伴开辟广阔合作空间 [6]

9月以来，创新药板块持续调整。港股创新药相关指数跌幅已超过20%，部分未盈利的公司跌幅尤为突 出，已跌超40%。在市场习惯了创新药商业拓展（BD）交易的宏大叙事后，投资者的情绪阈值明显提 升，与之相伴的是前期大量涌入的资金开始退出。此外，今年以来，港股创新药企业IPO数量及融资额 大增，市场人士对此颇有争议。在业内人士看来，创新药行业长期的贝塔逻辑不变，但定价的重心需要 回归企业本身。（中证报） ...

文章核心观点 - 创新药行业长期贝塔逻辑不变，但市场情绪和估值体系正经历调整，投资重心需从宏大叙事回归企业自身的基本面，如管线质量、研发效率和商业化能力 [1][3][4] - 行业经历大幅回调后，估值处于历史低位，投资拥挤度缓解，预计2026年将经历情绪修复、业绩验证和估值重塑三大关键催化阶段，有望进入业绩与估值双升的通道 [4][5][6] 市场表现与调整原因 - 9月以来港股创新药板块持续调整，港股通创新药指数跌幅超过20%，部分未盈利生物科技公司跌幅超过40% [1][3] - 回调核心原因在于行业商业模式尚未建立强利润生成机制，在缺乏内部定价权和外部持续压力下，估值失去锚定支点 [3] - 前期市场热度降温源于投资者情绪阈值提升，以及依赖BD交易宏大叙事的估值体系难以为继，导致前期涌入资金退出 [1][3] 融资与IPO市场动态 - 2025年港股市场预计完成114只新股上市，融资额约2863亿港元，是2024年融资额的三倍有余，其中医疗及医药行业融资额252亿港元，较2024年增长220亿港元 [2] - 全年预计有14只未盈利的生物科技公司在港上市，较2024年增加10只，此外还有超50家创新药公司计划在港进行IPO [2] - 英矽智能即将登陆港股主板，或成为2025年港股市场最大的生物科技IPO项目，但该公司尚无商业化进展，药物开发及商业化存在较大不确定性 [1] 估值挑战与投资逻辑转变 - 许多创新药公司过于依赖二级市场融资却不创造现金流，仅靠未来预期融资，其研发进度、竞争表现和商业化能力不确定性太强，导致二级市场投资者难以进行合理估值 [2] - 在外部估值催化（如注册制度改革、海外BD密集落地）效应边际减弱后，定价重心需回归企业自身，管线质量、研发效率、产品放量能力及商业化兑现节奏成为估值提升的核心变量 [4] - 部分基金经理认为行业调整已基本完成，随着美联储降息周期开启、国内医保谈判政策温和落地以及创新药企业出海持续，行业基本面持续向好 [4] 2026年行业展望与催化因素 - 2026年一季度是重要观察窗口，预计行业大会披露的临床数据进展、重磅BD交易、新技术突破将持续为行业带来正面催化 [4] - 2026年行业或将经历三大关键催化阶段：第一阶段（2025年12月下旬至2026年1月）为情绪修复阶段，1月中旬的重磅行业大会将是全球医药投资风向标 [5][6] - 第二阶段（2026年前两个季度）为业绩验证阶段，2025年报及2026年一季报将重点验证BD首付款是否计入收入改善现金流，以及核心创新药品是否放量 [6] - 第三阶段（2026年下半年）或开启估值重塑阶段，更多中国创新药企业预计实现海外商业化，进入新发展阶段，推动板块系统性估值重塑 [6]

2025年主动权益基金业绩表现 - 截至12月28日，永赢科技智选A年内累计收益率达到236.88%，锁定年度冠军，并有望打破华夏大盘精选A在2007年创下的226.24%的历史年度收益纪录 [1][2] - 全市场共有72只主动权益基金年度收益率超过100%，翻倍基数量在2006年以来9个大行情年份中或排名第四，位于2007年（129只）、2020年（83只）、2006年（81只）之后 [3] - 主动权益基金年内平均收益率超过30%，有3455只基金收益率跑赢业绩比较基准，在纳入统计的4378只基金中占比接近80% [3] 业绩归因与结构特征 - 亮眼业绩与A股结构性行情深度绑定，业绩突出的基金多集中在科技细分领域，如光模块、PCB、云计算、存储等，部分基金重仓创新药板块 [5] - 72只翻倍基截至三季度末的前十大重仓股平均仓位为62.72%，远超46.2%的平均水平，其中永赢科技智选、中航机遇领航、信澳业绩驱动的重仓股仓位分别高达73.25%、77.25%和81.87% [5] - 除72只翻倍基外，年内还有700多只基金收益率超过50%，两者合计达816只，在4378只基金中占比约18.6%；同时有逾2000只基金收益率不足30%，其中112只录得亏损，这些基金多重仓白酒、银行等蓝筹资产及非创新药的医药标的 [6] 行业比较优势与投研变革 - 2025年主动权益基金的全面复苏，证明了公募基金的主动管理能力这一比较优势，并让市场对基金经理、基金公司乃至整个基金业的信心回升 [4][6] - 公募投研土壤已从早期“经验驱动”转向“数据+产业”双轮驱动，机构搭建起覆盖产业链上下游的调研网络以更精准捕捉机会 [10] - 公募人才梯队正在形成“老将掌舵+中生代攻坚+新生代拓新”的层级结构，基金公司优化激励机制，将绩效考核周期拉长至3—5年并绑定投资收益，促使基金经理聚焦长期价值 [10] 业绩分化与行业观察 - 基金业绩分化明显，收益率中位数为29.03%，不及32.71%的平均值，显示收益分布不均 [6] - 部分重仓科技股的标的涨幅惊人，如新易盛、中际旭创年内涨幅超过400%，英维克和天孚通信涨幅超过200% [5] - 行业观察指出，基金产品历史上“流星”多而“恒星”少，需要平常心看待个别基金的超高收益现象 [1][8] 未来发展与持有人惠及 - 行业观点认为，主动权益基金未来的发展，不一定能经常见到个别基金收益特别突出的现象，但应有数量更多、占比更高的业绩良好且持续的基金，如此才能惠及更多持有人 [1][9] - 投资者对主动权益基金的信心仍有提升空间，年末主动权益基金的申赎较此前有所回暖，但当前赎回力量稍微大于申购力量，基金总规模在提升但份额在下降 [9] - 若未来收益行情的覆盖面能进一步扩大，主动权益基金的收益质量会进一步提升 [9]

广发基金刘彬： 与变化共舞 把握科技制造产业趋势 ◎记者 聂林浩 在成长风格轮动的市场环境中，基金经理对产业趋势的理解与判断能力，是决定投资结果的重要因素之 一。在广发基金成长投资部基金经理刘彬看来，成长投资的本质就是与变化共舞——理解变化、跟踪变 化，是投研工作的常态。因此，既要对市场保持敬畏，同时也要持续学习，主动拥抱新的产业变化和技 术突破。 刘彬拥有14年证券从业经验和6年投资管理经验，长期以产业研究作为投资决策的出发点。围绕工程师 红利和制造业升级，他选择通过长期深度研究来积累时间带来的复利。Wind数据显示，刘彬自2023年6 月6日开始管理广发睿选三年持有，截至今年12月24日，该产品年内回报32.09%，超越业绩比较基准17 个百分点。 深度研究把握产业趋势 管理层对产业的理解，在刘彬的投资决策中也占据重要位置。他认为，在行业低谷期仍持续投入研发、 坚持技术方向的企业，更容易在后续竞争中建立优势。 在刘彬看来，短期市场定价往往较为充分，但在中长期维度，市场对产业趋势的理解仍然存在偏差。这 也是他更愿意通过深度的研究提前介入，并在逻辑未被充分定价前进行配置的原因。只要产业方向清 晰、企业竞争力持 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] - 报告核心观点：出海是创新药板块长期主线 2026年多个国产新药海外关键临床数据读出值得期待 [1][3][18] 本周行情回顾与市场表现 - 2025年12月22日至28日 新药板块涨幅前5为东曜药业(+23.15%) 北海康成(+19.27%) 君圣泰(+16.41%) 石药集团(+6.95%) 艾力斯(+5.78%) [1][14] - 同期跌幅前5为加科思(-16.11%) 嘉和生物(-10.29%) 来凯医药(-9.33%) 云顶新耀(-8.98%) 永泰生物(-6.94%) [1][14] - 生物医药Ⅱ行业近1个月相对收益为-7.4% 绝对收益为-4.3% [9] 投资主线与关注标的 - 新药出海主线可关注五个分支：海外BD授权 海外关键临床开展 海外关键临床数据读出 海外获批上市 海外销售放量超预期 [3][18] - 建议关注四类标的：1)已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种如三生制药 联邦制药 科伦博泰 [2][18] 2)存在海外数据催化的品种如贝达药业 和黄医药 映恩生物 [2][18] 3)下一个可能海外授权MNC的重磅品种如复宏汉霖 石药集团 益方生物 [2][18] 4)新的创新药技术突破领域如小核酸 体内CAR-T 减脂增肌 自免CAR-T/双抗 基因疗法 [2][18] 行业重点分析：2026年关键数据读出 - 国内新药出海尚处较早期阶段 但部分公司已进入数据兑现阶段 [3][18] - 在2025年海外BD预期火热的背景下 2026年有望读出海外关键临床数据的药物值得关注 [3][18] - 报告列举了多款预计在2026年读出关键临床数据的药物 例如贝达药业的EYP-1901（湿性年龄相关性黄斑变性 3期 预计2026年中） 和黄医药的赛沃替尼（MET 非小细胞肺癌 3期 预计2026年上半年） 康方生物的AK112（PD-1/VEGF 非小细胞肺癌 3期 预计2026年下半年） [3][18][21] 本周研发与监管进展 - 本周国内有23个新药或新适应症的上市申请获批准 有10个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][19] - 本周国内有99个新药的临床申请获批准 有64个新药的临床申请获受理 [5][24] - 部分获批上市药品包括：和誉医药的CSF-1R抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊） [10] 诺和诺德的司美格鲁肽注射液多个规格 [22] 本周重点市场事件 - 国内市场重点事件：先声再明与法国益普生就ADC药物SIM0613达成授权 有望获得最高10.6亿美元付款 [10] 同宜医药就多肽偶联药物CBP-1018达成授权 预计未来累计付款可达约20亿美元 [10] - 海外市场重点事件：诺和诺德25mg司美格鲁肽口服片剂获FDA批准用于减重 [11] 赛诺菲宣布以总股权价值约22亿美元收购Dynavax Technologies [11] Agios Pharmaceuticals的口服PK激活剂Aqvesme（mitapivat）获FDA批准用于治疗地中海贫血 [11]