向阳花开，乘势而上——2026 年 A 股年度策略 20251214 摘要 2025 年市场由流动性驱动，万得全 A 指数上涨 25%，估值提升贡献 20%，盈利支撑仅占 5%，主要受益于国家队支撑、险资流入及居民存 款转移等增量资金。 预计 2026 年 PPI 将回升，中性预期下年底或达-0.7 左右，与全 A 非金 融企业盈利增速和 ROE 一致，盈利增速有望达 10%左右。 PPI 弱回升情境下，沪深 300 指数 ERP 可能降至负一倍标准差，对应指 数涨幅约 10%，即从 4,000 点涨至 4,500 点左右。 微观流动性依赖外资和居民存款搬家，外资回流受限，需依赖银行理财 到期及收益率下行吸引居民资金入市，券商启动是关键。 券商板块对引导散户资金入市至关重要，券商股短期快速上涨通常伴随 市场中小单净流入量占比提升，预计 2026 年一季度可能重现。 2026 年一季度是全年确定性最强窗口，政策发力、经济预期乐观、流 动性宽松及事件催化，是布局净值最佳时机，下半年市场或震荡。 春季躁动行情或提前至 2025 年底至 2026 年 1 月上旬，成长风格胜率 高，关注软件、传媒中的游戏、机器人、创新 ...

金属：美联储如期降息，行业继续共振上行 20251214 预计 2026 年上半年之前，各大 AI 投资趋势向上不会有太大转变，同时美联储 结构性政策如资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格。尽管短期内可能受 AI 趋势扰动，但中长期来看，美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进 程将继续支撑贵金属价格。相关标的如中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金 矿业及山金国际等公司有望受益。 工业金属市场在未来一年有哪些值得关注的发展趋势？ 摘要 白银价格大幅波动主要受库存减少和需求预期推动，短期受 AI 趋势扰动 回调，但中长期仍将跟随黄金走势，关注光伏、电动汽车等产业需求。 预计 2026 年上半年 AI 投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将支 撑贵金属价格，美国战略收缩和去美元化也将提供长期支撑。 工业金属市场展望乐观，海外降息解除高利率限制，传统制造业和地产 需求或反弹，中国"十五五"规划政策支持将刺激需求，AI 基建拉动需 求。 铜价在美联储降息背景下创新高后调整，关注美国经济数据验证经济韧 性，若美联储新任主席超预期降息并扩表，铜价有望维持上涨趋势。 电解铝受益于国内外财政和货币双宽松共振，价格预计偏强 ...

A股开盘，三大指数集体低开，沪指跌0.62%报3865.4点，深证成指跌0.81%，创业板指跌1.16%。盘面 上，茅台批价回升，带动白酒板块高开；CPO、半导体、工业金属板块低开。 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境出现了"还原"，风格特征也还原了10月底之前的状态。但向上空间受限的问题并未根本解决：光连 接Alpha逻辑演绎，但26年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压。光连接向上突破，可能无法带动AI产业链其他环节突 破。2025年结构牛行情已处于高位区域的定位不变，当前仍处于高位震荡阶段。 11月稳增长提前加码期待 + 美联储宽松预期下修 + 涨价周期催化 + 26年中PPI同比转正预期提供中期掩护，出现了顺周期和价值占优，科技成长 调整的风格冲击。但11月下旬以来，稳增长力度预期下修 + 美联储宽松预期回归 + 海外算力Alpha逻辑演绎，出现了光连接向上突破，其他科技 成长反弹，顺周期和价值调整的风格还原。当前A股市场结构特征还原了10月底之前的状态。 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题并未根本解决。短期实现向上突破的行业只有光连接。光连接谷歌TPU用量增加，纵向拓展提 供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高。短期光连接Alpha逻辑累 ...

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

在盈利视角下，在"反内卷"政策推动下，PPI有望持续回升，企业盈利也将不断修复。综合当前市场预 期，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%。在估值端，2026年A股具备较大提升潜 力，叠加流动性宽松及潜在的财政扩张预期，市场整体空间依然乐观。 2025年微观层面的流动性改善为股市注入了重要动能，这一逻辑在2026年的重要性依旧，但资金结构或 将出现变化： 2026年作为"十五五"规划开局之年，产业领域潜在催化因素丰富，流动性重要增量有望来自居民存款搬 家。我们认为，伴随PPI回升，企业盈利将持续修复，A股牛市格局有望延续，市场估值仍具备可观的 提升空间。节奏层面，当前可积极布局以应对可能前置的春季躁动，从中期维度来看，明年上半年将是 较好的行情窗口。 2025年，A股走势大致可划分为两个阶段，核心逻辑均为科技产业引领，叠加政策端与流动性的共振， 其中7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场走出一轮主升浪。2026年，产业催化将持续增 多，新质生产力领域"DeepSeek时刻"有望持续涌现，新兴产业景气度将延续，与此同时货币宽松环境大 概率维持，增量流动性值得期待。 从当前存款市场格局 ...

■普惠金融·农银汇理基金投资视点 "科技创新+反内卷"将是2026年两大布局主线 在盈利视角下，在"反内卷"政策推动下，PPI有望持续回升，企业盈利也将不断修复。综合当前市场预 期，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%。在估值端，2026年A股具备较大提升潜 力，叠加流动性宽松及潜在的财政扩张预期，市场整体空间依然乐观。 2025年微观层面的流动性改善为股市注入了重要动能，这一逻辑在2026年的重要性依旧，但资金结构或 将出现变化： 首先，截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值水平，但已高 于2016年以来的历史极值。其次，2022年至2023年居民配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到 期，市场预测此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元，若其中小部分转向权益市 场，将为A股带来万亿元级别的流动性增量。最后，高息存款产品的收缩将进一步强化存款搬家的动 能。 从当前存款市场格局判断，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段。叠加监管层强化资本市场"投资市 场"定位、公募基金基准新规落地及鼓励长线资金入市等因素，市场波动 ...

强于大市（维持） 有色金属 2025 年 12 月 14 日 有色金属周报 行情走势图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 24/12 25/03 25/06 25/09 25/12 沪深300 有色金属 证券分析师 美联储降息落地，多金属价格共振上行 核心观点： 贵金属-黄 金： 美 联储 降息 落地 ， 金价 震荡 走高 。 截至 12.12， COMEX 金主力合约达 4329.8 美元/盎司，环比上涨 2.42%。SPDR 黄金 ETF 环比增加 0.3%为 1053 吨。12 月 11 日美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75%。美联储启 动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产 负债表。金价本周震荡上行。12 月美联储降息或将推动金价逐 步上 移，长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续， 央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升。 工业金属：现货基本面持续收紧，看好铜上涨行情。 行 业 报 告 行 业 报 告 业 深 度 报 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 行 告 行 告 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场指数短期均线与长期均线的相对距离，来区分市场的整体环境，判断市场处于上行趋势、震荡市还是下行趋势。[2] * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：WIND全A指数。 2. 计算短期均线：采用20日移动平均线（20日线）。[2][6] 3. 计算长期均线：采用120日移动平均线（120日线）。[2][6] 4. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 5. 信号判断：当均线距离的绝对值大于3%时，市场处于趋势格局（上行或下行）；当均线距离绝对值小于3%时，市场处于震荡格局。具体到上行趋势的确认，需要短期均线位于长期均线之上，且距离大于3%。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过比较当前收盘价与趋势线的位置关系，来判断市场赚钱效应是否为正，作为上行趋势能否延续的核心观测指标。[2][5][7] * **模型具体构建过程**： 1. 确定趋势线：报告指出“当前WIND全A的趋势线位于6262点附近”，但未明确给出趋势线的具体计算方法（例如，可能是某条移动平均线或通道线）。[2][5][7] 2. 获取收盘价：获取WIND全A指数的最新收盘价。[2][5][7] 3. 判断赚钱效应：若收盘价高于趋势线，则赚钱效应为正；若收盘价低于趋势线，则赚钱效应为负。[2][5][7] 3. **模型名称：仓位管理模型**[5][7] * **模型构建思路**：综合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位建议。[5][7] * **模型具体构建过程**： 1. **估值评估**：评估WIND全A指数的估值水平。使用PE（市盈率）和PB（市净率）的历史分位数进行判断。例如，PE位于80分位点附近属于中等水平，PB位于50分位点属于较低水平。[5][7] 2. **趋势判断**：结合择时体系等模型对市场短期趋势进行判断。[5][7] 3. **仓位建议**：综合估值和趋势，输出具体的仓位建议比例。例如，当前建议仓位为60%。[5][7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于识别和推荐具有上行趋势的行业板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出结果，例如显示工程机械、工业金属、储能板块延续上行趋势。[5][7][12] 5. **模型名称：中期困境反转预期模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于挖掘和推荐具有中期困境反转预期的行业。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出信号，例如当前信号显示关注白酒和地产行业。[5][7][12] 6. **模型名称：TWO BETA模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于推荐板块配置方向，报告显示其持续推荐科技板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其推荐方向，例如继续推荐科技板块，并关注消费电子和国产算力。[5][7][12] 模型的回测效果 *本报告为周度市场观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供模型的历史回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的选股因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，故无相关内容。*

证券研究报告 2025年12月14日 向阳花开，乘势而上 ——2026年A股年度策略 赵阳(证券分析师) S0350525100003 zhaoy05@ghzq.com.cn 最近一年走势 相关报告 -11% -4% 3% 9% 16% 23% 2024/12/13 2025/02/13 2025/04/13 2025/06/13 2025/08/13 2025/10/13 沪深300 相对沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | -1.4% | 1.3% | 13.7% | 《流动性周报12月第2期：资金供给端改善，解禁减持规模高增*赵阳》—— 2025-12-09 《如果春季躁动提前，哪些方向值得关注？*赵阳》——2025-12-06 《流动性周报12月第1期：ETF资金净流出，宏观流动性边际收敛*赵阳》—— 2025-12-01 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 核心提要 ①②④ 工业金属 ④ 反内卷 ①②④缺电： 电网设备、储能、 电池材料 ⑤ 券商 ①②③ AI内部扩散： 算力、应用端侧 ①②产业 ...