纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力设备、特高压、核电、分布式光伏 [1][3][6] - **公司**：许继、西安西开、平高、南瑞、国内日新 [1][2][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **电力设备行业承压**：受特高压项目延缓、新能源装机风险、电网集采降价及工业投资疲软等因素影响，板块整体表现不佳 [1] - **2025 年特高压项目核准情况不及预期**：年初预期核准五条直流线路和两到四条交流线路，上半年仅核准一条交流线路，6 月底蒙西到晋冀和张家口大湾区核准，预计全年核准三至五条线路 [1][4] - **特高压建设与新能源建设节奏不同步**：需解决新能源外送通道不足问题，有超前建设需求，“十五五”期间每年 5 至 6 条直流线路预期难维持 [1][5] - **核电发展带动电网设备和通道建设**：2022 年起每年核准超 10 台核电机组，推动输变电设备升级，内陆新建核电项目促进配套需求 [1][6] - **不同投资策略关注不同公司**：短期许继、西安西开受益于特高压直流建设更具弹性；稳健投资关注平高、南瑞；建议关注国内日新投资机会 [1][7][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特高压板块行情**：2024 年 10 月 8 日以来整体持续下跌，许继电气、平高电气 2025 年跌幅近 20%，受业绩不及预期、行业利空因素、投资需求疲软等影响 [3] - **平高订单情况**：拥有 16 个间隔订单，14 个为核电竞争项目，750 千伏交付节奏平稳 [2][7]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上，核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复，新能源大基地持续建设，外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速，年内项目接连投运，目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异，核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，线路 2681.3 公里，动态投资 531.68 亿元，预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》获国务院批复，规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，目前国家电网在建特高压项目 6 项，其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高，格局优异，一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元，参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上，预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞：2024 年营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [10] - 平高电气：2024 年归母净利润 10.23 亿元（+25.43%yoy），25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元（55.94%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 21.28 元 [10] - 中国西电：25 年 Q1 总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [10] - 许继电气：首次覆盖给予“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元，三年 CAGR 为 23.8%，目标价 26.41 元 [10]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年下半年特高压工程核准数量有望明显提升，板块或将迎来边际改善，设备招标规模有望快速释放，六条跨区背靠背工程或增厚换流阀市场空间，看好头部企业订单放量 [10][28][34][35] 根据相关目录分别进行总结 2025H2特高压核准有望提速 - 2025年全国能源工作会议提出推动多项输电通道核准开工，上半年仅两项工程获核准，下半年核准数量有望提升 [10] 当前特高压直流项目在建加快投运，待建项目接近核准 - 在建特高压直流工程投产节奏加快，部分已投产，部分接近投产或正在建设；2025年有望核准开工的工程正推进前期进展，部分临近核准节点 [14][15] 当前特高压交流项目陆续开工，前期项目正常推进 - 在建特高压交流工程处于建设高峰期，部分已开工；2025年预计部分工程有望核准，目前处于前期工作阶段 [16][18] 我国十四五特高压存量项目体量依旧较大 - 十四五特高压仍有较多工程未开工，计划于十五五内建成投产；特高压直流和交流储备丰富，2025年年内计划有4个批次前期服务招标 [21][22][23] 2025年上半年特高压设备招标偏少，材料招标较多 - 2025年特高压已完成2个批次招标，设备招标总额24.8亿元，材料招标总额178.7亿元，材料招标因部分工程招标起量，设备招标体量相对较小 [25] 特高压设备招标规模下半年有望快速释放 - 预计2025年下半年部分直流和交流工程有望招标，总体招标体量约550亿元，特高压换流阀设备空间约166亿元 [28] 六条跨区背靠背有望进一步增厚换流阀市场体量 - 2024年六条跨区背靠背工程纳入规划，已完成可研招标，预计除鲁苏背靠背外其余有望2025年核准；若5条项目招标，年内有望增厚50 - 100亿元换流阀市场空间 [33][34] 特高压设备市场格局依旧集中，看好头部企业订单放量 - 特高压主要设备市场格局集中，随着下半年市场规模加大，看好头部企业获单能力及增长潜力 [35]

品牌建设总体情况 - 江苏省品牌质量显著提升，各类品牌数量和价值均位居全国前列 [1] - 江苏省已初步形成"苏字号"品牌体系，推动江苏制造向江苏创造转变 [1] - 2025年江苏省高新技术企业数量超过5.7万家，新增中国独角兽和潜在独角兽企业数量居全国第一 [2] 传统产业转型升级 - 苏州宋锦通过"传统技艺+现代设计+科技赋能"模式完成现代化转型 [2] - 宋锦采用数控织造系统提升生产效率，实现纹样定制化生产 [2] - 小天鹅洗衣机依托美的M.IoT工业互联网平台构建完整智能制造体系 [3] - 小天鹅智能制造使新品研发周期缩短27%，产品不良率下降21% [3] 高端装备制造突破 - 徐工集团XGC88000型起重机最大额定起重力矩达8.8万吨·米，拥有80余项国家专利 [4] - 徐工起重机累计安全工作总时长近1万小时，总吊重量接近20万吨 [4] - 南瑞继保特高压直流输电技术国产化率达100%，应用于16条特高压直流线路 [5] - 南瑞继保技术输送电量占全国跨区输电总量35%，每年减少碳排放超1.2亿吨 [5] 绿色转型发展 - 盐城滨海生态旅游廊道2024年接待游客2803万人次，同比增长57% [7] - 沙钢集团吨钢综合能耗下降15%，二氧化硫排放量削减78%，厂区绿化覆盖率达35% [8] - 江苏省2024年有绿色工厂638家，绿色工业园区40个 [8] 农业与民生品牌 - 宜兴累计入选"江苏好大米"品牌24个，江南米道公司带动60余农户就业 [9] - 波司登2025年品牌价值达1161.56亿元，首创风衣羽绒服等新品类 [10] - 波司登捐赠1140余万元防寒装备支援西藏地震灾区 [10] 品牌推广计划 - 江苏省启动"江苏智造、向新而行"央视"品牌强国工程"江苏专案 [11] - 重点宣传"1650"产业体系、现代服务业"775"产业体系等方向 [11]

高铁建设进展 - 延榆高铁桐柏塬1号隧道掘进至2000米 该隧道为全线最长隧道 全长超14000米 建成后西安至榆林铁路运行时间由5小时缩短至2小时 [1] - 新疆罗布泊至若羌铁路开始铺轨 全长约297公里 建成后将衔接兰新铁路和格库铁路 提升新疆"公转铁"运输能力 [2] - 金建高铁新安江特大桥合龙 建成后将联通杭黄高铁和沪昆高铁 串联"浙中城市群"和"黄山旅游经济圈" 推动沿线旅游资源开发 [2] - 合武高铁进入全面建设阶段 跨史河特大桥首片钢桁梁完成吊装 预计2028年建成 [3] 新能源项目建设 - 天津南1000千伏特高压变电站扩建工程投入运行 年输送电量超400亿千瓦时 提升内蒙古 河北清洁能源基地向天津输送能力 [4] - 中广核德令哈100万千瓦光热储一体化项目定日镜安装完成 进入调试阶段 预计年底投运 年输送绿电18亿度 相当于节约标煤55万吨 减排二氧化碳130万吨 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 人形机器人产业化提速，看好产业链各环节及有边际变化的环节，AI大模型推动其进入具身智能新阶段，相关企业有望受益 [13][15][16] - 新能源汽车行业增长快，固态电池产业化加速，看好新技术、自身具备α优势、新应用、量价利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等投资逻辑相关企业 [17][19][20] - 新能源方面，英国海上风电拍卖将启，规模有望创新高，光伏关注库存和产能去化拐点、新技术机遇、优质区域市场企业及欧洲户储工商储需求复苏，风电关注海风管桩海缆、风机、零部件环节，储能关注欧洲复苏机遇 [24][26][44][51] - 电力设备&AIDC领域，看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备投资主线，相关设备供应商和布局企业有望受益 [54] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 触觉传感器是商业化关键，国内企业崭露头角，福莱新材发布新品，柯力投资猿声科技 [12][14] - 产业链上T链、国产链、Figure&英伟达链各有优势，切入T链的核心零部件供应商有望率先兑现 [13] - 看好灵巧手、轻量化、外骨骼环节，相关企业有望受益 [15] - 受益标的包括浙江荣泰、杰克股份等多家公司 [16] 新能源汽车 - 固态电池产业化进程推进，湖州卫蓝项目首套PACK包成功下线 [17] - 看好新技术、自身具备α优势、新应用、量价利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等投资逻辑相关企业，受益标的有宁德时代、天奈科技等 [19][20][23] 新能源 - 英国第七轮差价合约海上风电拍卖预计8月启动，规模有望创新高 [24][25] - 光伏关注库存和产能去化拐点，看好新技术下相关环节机遇、优质区域市场企业及欧洲户储工商储需求复苏，受益标的有派能科技、锦浪科技等 [26][33][34][36] - 风电方面，价格有企稳回升趋势，招标量增长，看好海风管桩海缆、风机、零部件环节，受益标的有大金重工、金风科技等 [37][42][44][49][51] - 储能关注欧洲复苏机遇，受益标的有锦浪科技、德业股份等 [51] 电力设备&AIDC - 特高压建设推进，蒙西至京津冀等输电通道将核准开工，核心特高压设备厂商将受益 [4][53] - 国家开展新型电力系统建设试点，虚拟电厂需求有望提升，相关企业将受益 [8][54] - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备投资主线，受益标的有思源电气、平高电气等 [54][56] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴、四氧化三钴等部分材料价格下跌，部分维持稳定 [57][59][60][62] - 新能源汽车产业链数据显示，4月产销、零售批发销量、动力电池装机量同比上升，1 - 4月充电桩新增数量同比增加 [65][68][71][73] 新能源 - 光伏产品价格方面，多晶硅持平，部分硅片、电池片、组件价格下降 [78][79][80][81] - 4月电池组件出口金额同比下降，逆变器出口金额同比增长，光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [83][86][88][89]

特高压新能源大基地项目投资结构 - 特高压输送线路主要由电网投资，部分受端省份可能参与投资，投资回报通过按千瓦时固定费用计价的输电费用实现，输电费用设计为无论输送电量多少，每千瓦时费用相同，特高压项目盈亏点为设计容量的80%，预期收益率需达到90%以上[2] - 度电输电费用不能高于地区电价差，例如陕西电价0.34元，安徽电价0.4元，价差6分，陕西-安徽特高压的输电费用每千瓦时不能高于6分，否则项目难以推进，铜铝价格上涨可能增加特高压投资成本，但输电费用受电价差限制无法同步上调[2] - 调峰电源目前主要为坑口火电站，配置容量通常为全容量输电量的50%，年利用小时约5000[3] - 新能源电源主要为风光电源，配置容量根据年利用小时确定，例如年利用小时平均2500时，装机容量为调峰火电的2倍[3] 新能源大基地项目盈利挑战 - 新能源电源出力不平均及电价机制不健全导致整体盈利困难，保证新能源项目设计收益率需减少弃风弃光，但会导致调峰火电年利用小时低于5000，特高压输送电量难以达到盈亏点80%的下限比例[4] - 保证调峰火电和特高压收益率需大幅增加风光配置，这将导致弃风弃光率上升，现有新能源电价机制下电价下行，新能源项目盈利难度加大[4] - 理论上可通过储能调节风光输出均匀性，但资金来源问题尚未解决[5]

公司发展历程 - 公司自中国第一条1000kV特高压交流试验示范工程起便参与特高压产业 近20年持续处于领域前沿 技术覆盖交流特高压到直流特高压 电流等级从5000A提升至8000A 工程适应范围从低海拔扩展至高海拔 [1] - 早期产品开发需耗时大半年 采用手工计算与绘图 当前依托三维设计和数字仿真技术 研发效率提升数十倍 成本显著降低 [2] - 累计创造多项世界首创产品 包括8000A特高压直流隔离开关 ±1100kV特高压直流隔离开关 3500m海拔特高压直流隔离开关 [2] 技术优势与行业地位 - 公司技术发展与中国特高压工程实践同步 形成完整产业链 具备自主研发能力 无国外技术卡脖子风险 [1][2] - 生产流程与质量管理体系成熟 保障特高压工程长期运行可靠性 技术方向朝标准化设计 高可靠性 低能耗演进 [2] - 新一代GIS（封闭式组合电器）技术实现高压元件全密封 占地面积缩减至传统敞开式设备的三分之一以下 兼具高安全性与环境友好性 [3] 财务表现与战略规划 - 2024年营收达17 60亿元 净利润2 52亿元 为十年前业绩的3倍 [3] - 加速布局GIS技术应用 需解决超高洁净度厂房建设 精密品控 零部件强度等新课题 同时加强高端人才引进 [3] - 把握"新型电力系统"建设机遇 未来特高压项目规划包含"十六交十二直" 对应西北西南清洁能源基地及"三华"同步电网建设需求 [2][3] 行业趋势 - 国家能源投资持续增长 特高压建设进入中场阶段 装备技术向标准化 高可靠性 低能耗方向发展 [2] - 特高压领域实现从技术跟随到全球引领的跨越 覆盖研发 生产 品控 交付全环节 [2][4]