报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 提前美联储降息预期至9月，预计今年10月和12月再各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率预测降至3 - 3.25% [1] - 市场已开始消化美联储更快宽松预期，通胀友好或劳动力市场数据疲软会使市场进一步提前和加深宽松定价，可能推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，但股市影响取决于增长背景 [2] - 密切关注特朗普政府法案、英国财政政策、二季度财报季、大宗商品市场和美联储补充杠杆率改革提案 [8] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息 - 因关税对消费价格影响小于预期、通缩压力显现，将下次美联储降息预测从12月提前至9月 [1] - 预计6月非农就业人数增加8.5万，失业率升至4.3% [1] - 预计今年10月和12月各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率降至3 - 3.25% [1] 市场影响 - 市场已开始消化更快宽松预期，通胀或劳动力市场数据会使市场进一步定价，推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，股市影响取决于增长背景 [2] 其他关注要点 - 关注特朗普政府法案，移除相关条款消除不确定性，可再生能源提案获分析师更积极评价，法案通过参议院后7月初成为法律可能性增加 [8] - 关注英国财政政策，其引发的国债抛售值得关注 [8] - 二季度财报季7月15日开启，预计标普500公司整体超预期，财报或揭示企业对关税的调整情况，关税成本转嫁情况影响企业利润率 [8] - 大宗商品市场因中东局势和贸易政策波动，预计油价因供应增长下跌，黄金因央行需求增加和铜因关税有上涨空间 [8] - 关注美联储补充杠杆率改革提案，分析师认为改革对银行有一定益处，对MBS市场是净利好 [8][9] 宏观经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率预测|股市价格|股市回报（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.7（Q4/Q4），2.4（CY）|2.3（CY）|4.26（US）|EUR/$：1.18（Last），1.17（3m），1.25（12m）|S&P 500：6100（Price）|S&P 500：4.9（12m），5.4（YTD）|S&P 500：23.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.6（CY）|1.5（CY）|4.50（E2025），4.55（E2026）|GBP/$：1.37（Last），1.38（3m），1.44（12m）| | | | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8（CY）| |$/JPY：144（Last），142（3m），135（12m）| |MXAPJ：4.8（12m），13.1（YTD）|MXAPJ：15.2x| |欧元区|0.6（Q4/Q4），1.0（CY）|1.0（CY）|2.56（Germany）|$/CNY：7.14（Last），7.10（3m），6.90（12m）| |Topix：2.4（12m），1.7（YTD）|Topix：15x| |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品价格|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，yoy）|失业率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|3.63|3.13|Crude Oil, Brent：67（Last），60（3m），56（12m）|USD IG：82（Last），105（2Q25），95（4Q25）|2.8（2025），2.9（2026）|4.4（2025），4.2（2026）| |欧元区|1.75|1.75|Nat Gas, NYMEX：3.42（Last），3.90（3m），4.50（12m）|EUR IG：101（Last），116（2Q25），108（4Q25）|2.1（2025），1.9（2026）|6.4（2025），6.5（2026）| |中国|1.30|1.10|Nat Gas, TTF：33.23（Last），39（3m），29（12m）| |0.0（2025），1.0（2026）| | |日本|0.50|1.00|Copper：10050（Last），10000（3m），9950（12m）| | | | | | | |Gold：3349（Last），3370（3m），3920（12m）| | | | [19]

俄罗斯经济现状 - 2025年一季度俄罗斯GDP同比增长1.4%，较2024年全年4.3%增速显著放缓，为过去7个季度最低水平 [1] - 工业生产是经济增长主要驱动力，对GDP增长贡献约0.3个百分点 [1] - 一季度零售、餐饮和服务业总营业额同比增长3.2%，低于2024年同期6.5%的增速 [2] - 一季度失业率维持在2.3%的历史低位 [2] - 2025年一季度通胀率降至8.9%，低于上一季度的13.4%，但仍高于央行4%的目标水平 [2] 货币政策与汇率 - 2025年5月卢布对美元升值超过20%，汇率达2023年下半年以来最高水平 [2] - 预计2025年底关键利率将降至约18%，2027年底进一步降至约10% [3] - 2025年美元兑卢布年平均汇率预计为90，高利率支撑本币但下半年或面临贬值压力 [4] 经济增长预测 - 欧亚开发银行下调2025年俄罗斯GDP增长预测至2%，低于此前预期 [3] - 2026-2027年经济预计将向平稳增长过渡 [3] - 2025年CPI预计放缓至7.5%，但未来3年通胀率可能持续高于央行目标 [3] 风险因素 - 油价显著下跌是主要风险，可能导致出口收入持续减少 [4] - 2025年预算赤字扩大背景下，石油收入减少或迫使政府寻求额外融资来源 [4] - "欧佩克+"扩产可能加剧油价下跌风险 [4]

中美贸易进展 - 美国商务部长确认双方签署正式化协议包括稀土运输 但具体内容和执行细节仍高度不透明 [2] - 市场反应基于"有总比没有好"心理 回避全面贸易战升级的最坏情况 [2] - 7月9日美国对其他贸易伙伴实施互惠关税的最后期限迫在眉睫 未达成协议国家如印度日本欧盟面临风险 [2] - 行业特定关税威胁独立于互惠关税协议存在 影响范围更广谈判更复杂 [2] 美联储货币政策 - 美国零售销售和部分地区制造业指标走软强化经济增长放缓叙事 增加降息可能性 [3] - 旧金山联储主席认为关税不会引发通胀飙升 为降息提供更多理由 [3] - 市场对下半年降息押注充分 出现"美联储看跌期权"说法 [3] - 白宫公开政治压力给美联储独立性蒙上阴影 增加政策不确定性 [3] 全球资产价格反应 - 股市普遍上涨 美国股市创下新高 亚洲欧洲市场受提振 [5] - 美元持续走弱 符合降息预期和风险偏好回升逻辑 [5] - 原油价格上涨反映市场对经济前景改善的乐观情绪 [5] - 美国国债收益率回落 短端收益率下行体现对降息定价 [5] 日本经济与政策 - 东京核心CPI回落但仍远高于日本央行目标 租金等结构性因素显示通胀压力积累 [6] - 零售销售疲软暗示内需仍需提振 [6] - 日本央行面临平衡通胀压力与经济动能的政策挑战 市场预期其将走向正常化但时点不确定 [6] - 参议院选举和生活成本危机政策辩论增加政治经济前景看点 [6] 关键数据与事件前瞻 - 美国就业报告和CPI数据将验证市场预期并影响美联储行动 [4] - 未来几周贸易谈判实际进展和7月9日最后期限结果至关重要 [7] - 主要经济体关键经济数据公布将决定市场情绪持续性 [7]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 国内5月经济仍待夯实，投资、出口承压，消费有韧性，关注财政进一步加码可能；美联储维持利率不变，官员表态不一；以伊冲突后续走向不明，资产定价潜在变化需关注；商品关注短期地缘冲突扰动，策略上商品和股指期货整体中性，黄金逢低多配 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内5月投资数据走弱，地产边际压力增加，出口略有承压，消费表现韧性，后续或有财政加码，中美经贸磋商有进展，关税延后政策有灵活性，央行将开展3000亿元MLF操作 [1] - 美联储主席鲍威尔称美国经济良好，特朗普施压降息，部分理事不排除7月降息可能，博斯蒂克表态偏鹰，美国5月零售销售额环比下降，6月Markit制造业和服务业PMI保持扩张 [2] - 以伊冲突持续后宣布停火但又起冲突，冲突后续走向不明，复盘显示冲突或影响资产价格，需持续关注 [3] - 商品方面，工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大，能源短期围绕冲突博弈，中期供给偏宽松，黄金关注低位机会 [4] 策略 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 要闻 - 六部门印发金融支持消费指导意见，设5000亿元再贷款；央行将开展3000亿元MLF操作；鲍威尔将出席听证会，认为关税影响待观察；特朗普呼吁降息；美国6月Markit PMI数据公布；以伊停火协议及后续冲突情况，美要求以停止攻击，俄呼吁暂不对停火下结论 [7] 宏观经济 - 涉及花旗经济意外指数、30大中城市商品房成交面积（周度、日度）、五大上市钢材消费量等数据图表 [8][10][13] 利率 - 涉及10Y和2Y中美国债利差数据图表 [16] 外汇 - 涉及美元兑主要汇率周环比、美元指数走势、利率走廊数据图表 [20][22][24]

美国工业发展历程 内战前的工业基础 - 1789年塞缪尔·斯莱特通过"技术走私"将英国纺织技术引入美国，1793年复刻阿克莱特纺纱机，成为美国工业化起点，1830年美国棉纺厂工人达2.5万，超过英国的1.8万 [5][6] - 1790年汉密尔顿推动《专利法》和1791年《制造业报告》，主张保护幼稚产业并鼓励技术引进，1840年美国专利申请量已超越英国本土 [9][10] - 1860年内战前美国工业产值超法国但钢产量仅1.2万吨，不足英国1/40，机械设备依赖进口，北方工业产值占全国70%，南方工业几乎空白 [11][12] 内战后的技术追赶 - 1862年《宅地法》和《太平洋铁路法案》解放劳动力并加速铁路建设，内战结束后美国铁轨总长超英国，1880年钢铁产量达250万吨，反超英国的200万吨 [14][17] - 卡耐基采用垂直整合模式将钢铁成本降低40%，1890年其公司占美国钢产量30%，1900年美国钢产量达1000万吨跃居世界第一 [17] - 洛克菲勒标准石油通过"托拉斯"垄断90%市场，运输成本比英国低30%，1880-1900年汽油产量增长50倍，爱迪生电力革命推动美国发电量18年内超英国 [18] 20世纪的创新爆发 - 1908年福特T型车引入流水线，装配时间从12小时缩至90分钟，成本降60%，1914年产量达30万辆占全美50%，1920年美国工业产值160亿美元占全球66.4% [22][23] - 1913年美联储成立推动纽约证券交易所市值达伦敦1.5倍，1914年战时债券融资215亿美元，1920年代通用汽车金融公司分期付款模式使68%-75%新车通过信贷销售 [24] - 1900-1925年美国诺奖得主从零增至3人，洛克菲勒基金会资助约翰霍普金斯等高校，1920年代形成"技术扩散-规模经济-金融支撑-理论创新"闭环 [25][26] 核心驱动因素 - 制度创新：从汉密尔顿产业政策到美联储建立，专利法修订允许外国技术落地即申请专利 [9][24] - 规模优势：领土扩张与铁路网建设实现技术规模经济，1900年铁路总长30万公里为英国3倍 [14][17] - 技术转化：贝尔实验室专利池、杜邦研发体系等将外来技术转化为可量产系统 [20] - 金融协同：战时债券、消费信贷与资本市场联动加速产业升级 [24]

地缘政治与停火协议 - 伊朗和以色列宣布正式停火，但双方持续强硬表态并出现袭击事件，停火状态仍不稳定[2] - 停火分阶段实施：伊朗先停火，12小时后以色列停火，24小时后战争正式结束[3] - 双方均宣告胜利，但停火生效前仍发生交火，以色列打击伊朗导弹发射装置，伊朗向以色列发射6波导弹[3] 市场反应 - 油价因停火消息大幅回落，WTI油价曾单日飙升超10%，最高触及77美元/桶，高盛预测布伦特原油年底将回落至60美元/桶[5] - 美元遭遇抛售回到97区间，欧元对美元升破1.16，此前美元因避险需求和油价上涨走强[6] - 高盛认为中东冲突不会导致全球石油和天然气市场实质性供应中断，全球石油供应增速是需求增速的4倍[6] 停火可持续性分析 - 停火协议缺乏严谨条文和执行细则，未明确停火区域或排除军事目标，通信联络机制缺失[9] - 以色列内阁强硬派可能成为停火执行的主要变数，历史显示中东停火协议往往脆弱[8] - 伊朗坚持保有和平利用核能和发展导弹的权利，以色列对此警惕，双方敌意根深蒂固[8] 冲突背景与各方意图 - 伊朗在打击美军基地前预警美方且未造成伤亡，显示其希望保存颜面但避免局势升级[4] - 双方在导弹攻防中精锐尽出但未能改变战场态势，全面停火因双方均无力继续消耗[4] - 停火是双方顾及国内外压力的暂时安排，稳定性和可持续性面临严峻考验[9]

美国通胀与关税影响 - 对等关税落地后美国通胀持续弱于预期，与美联储鹰派立场形成反差[2] - 上半年通胀疲软主因油价回落、服务通胀降温及关税传导滞后[100] - 关税实际征收进度较慢，部分在途商品免征关税导致通胀推升效果延迟[100] - 企业通过"抢进口"和库存缓冲推迟涨价约3个月，超额消费品进口达单月PCE商品消费的0.9-1.4倍[101] - 75%美国企业表示愿意将关税成本转嫁给消费者，当前关税冲击零售企业利润率2.5个百分点[101] 大类资产表现 - 当周标普500下跌0.2%，日经225上涨1.5%，美元指数上涨0.6%至98.76[2] - WTI原油上涨1.2%至73.8美元/桶，COMEX黄金下跌2.0%至3363.2美元/盎司[2] - 美国10年期国债实际收益率下行至2.1%，发达国家10年期国债收益率涨跌互现[21] - 新兴市场10年期国债收益率走势分化，土耳其下行57bp至30.1%，巴西下行19.2bp至13.9%[27] 国际贸易与资本流动 - 4月海外持有美债规模下降360亿美元至9.01万亿美元，日本持仓连续第四个月增加40亿美元[2][73] - 英国美债持仓环比增长284亿美元至8077亿美元，中国大陆持仓减少82亿美元至7572亿美元[73] - 美日贸易谈判因农业与数字服务分歧推迟至7月中下旬，中美第二轮谈判成果待批准[66][67] - 美越启动线上磋商，越方首次提出分阶段调整46%高关税诉求[67] 美国经济数据 - 5月零售销售环比-0.9%弱于预期(-0.6%)，但控制组表现稳健[3][79] - 新屋开工环比-9.8%大幅弱于预期(-0.8%)，营建许可环比-2%[81] - 当周首次申领失业金人数24.5万符合预期，持续申领人数194.5万高于预期[86] - 20年期美债拍卖中标收益率4.94%低于上月5.05%，投标倍数2.68显示需求稳健[68] 央行政策动向 - 日央行维持利率0.5%不变，宣布2026年4月起将QT规模从4000亿日元/季降至2000亿日元[84] - 美联储官员立场分化，沃勒支持7月降息而巴尔金认为无需急于行动[75][77] - 美联储6月会议维持观望态度，鲍威尔强调通胀走高风险[75]

金融市场动态 - 周四美国金融市场休市 美股期货和欧股齐跌 纳斯达克100期货跌超1% [1] - 布油盘中涨超3% [1] - 英国央行如期按兵不动但释放鸽派信号 支持降息投票官员人数超预期 年内两次降息25基点预期升温 [1] 贸易政策 - 欧盟推动与美国达成"英国式"贸易协议 越来越接受以10%关税水平作为贸易协议基准 [1] - 加拿大考虑提高反制美国钢铝关税 保护国内行业 [1] 货币政策 - 特朗普连续两日要求美联储降息2.5个百分点 [1] - 日本调整发债计划 大幅削减10%超长期国债发行 增发短债 [1] - 周五将公布中国6月LPR [1] 行业监管 - 中国商务部将依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查 [1] - 中国国家禁毒办决定将尼秦类物质和12种新精神活性物质纳入管制 [1] 地缘政治 - 白宫发言人称特朗普将在两周内决定是否打击伊朗 [1]

中东局势与市场反应 - 中东局势升级导致美股期指大幅跳水，道指期货跌400点，纳指期货跌超1% [4] - 原油价格盘中拉升近3%，市场担忧美国介入以伊冲突可能推高油价至130-150美元/桶 [6][9] - 欧洲股市集体下跌约1%，交易员情绪转为谨慎 [4][8] 央行政策动态 - 英格兰银行维持基准利率4.25%，但倾向降息的委员比预期更多 [8] - 瑞士央行将利率降至零以抑制法郎升值（年内对美元涨近10%） [9] - 挪威央行意外进行疫情后首次降息 [9] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普称鲍威尔"具有破坏性"，应降息250个基点以节省短期债务成本 [11] - 特朗普指责鲍威尔未响应降息呼吁，导致美国损失"数千亿美元" [11][12] - 特朗普暗示将宣布新美联储主席人选，并自称能胜任该职位 [12] 美联储立场 - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%，鲍威尔称需观望经济走势再调整政策 [11] - 美联储此前下调经济增长预测并上调通胀预期，加剧市场紧张 [8]

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