二季度经济数据 - GDP增速为5.2%，上半年累计增速为5.3%，名义增速为3.9%，季调环比为1.1%[4][5][28] - 最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[5] - 产能利用率为74.0%，低于去年同期的74.9%[5] - 外出务工农村劳动力总量19139万人，同比增长0.7%，月均收入同比为3.0%[6][40] - 居民消费倾向为68.6%，消费增速为5.2%，略高于收入增速5.1%[6][32] 6月经济数据 - 消费同比增速为4.8%，餐饮增速回落较多，为0.9%[9][44][49] - 地产销售面积同比为 -5.5%，销售额同比为 -10.8%，投资增速为 -12.9%[7][54] - 固投当月增速为 -0.1%，制造业、基建投资增速均回落[7] 量价分配再均衡 - 量的贡献率达132.1%，高于此前7次高点，价的贡献率为 -30.6%[7][14] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[8]

固定资产投资总体情况 - 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）达248654亿元，同比增长2.8%，扣除价格因素后实际增长5.3% [1] - 6月环比数据显示固定资产投资下降0.12% [1] - 民间固定资产投资同比下降0.6%，表现弱于整体 [1] 分产业投资结构 - 第一产业投资4816亿元，同比增长6.5%，增速领先三大产业 [1] - 第二产业投资88294亿元，增长10.2%，其中工业投资增长10.3% [1] - 第三产业投资155543亿元，下降1.1%，但基础设施投资（不含公用事业）增长4.6% [1] 第二产业细分领域 - 采矿业投资增长3.4%，制造业投资增长7.5% [1] - 电力/热力/燃气及水生产供应业投资增速达22.8%，显著高于工业平均水平 [1] 第三产业重点行业 - 水上运输业投资增长21.8%，水利管理业增长15.4%，铁路运输业增长4.2% [1] 区域投资差异 - 东部地区投资下降0.8%，东北地区下降1.9% [1] - 中部地区增长3.2%，西部地区增长4.8%，西部增速领跑四大区域 [1] 企业类型表现 - 港澳台企业固定资产投资增长4.8%，优于内资企业2.8%的增速 [2] - 外商企业投资大幅下降13.6%，显示外资收缩态势 [2]

纪要涉及的行业或者公司 行业：稳定币行业、稀土行业、制造业、农业、采矿业、公用事业、下游服务业、酒店餐饮、旅游、金融服务、消费品行业、出口行业 公司：Circle 纪要提到的核心观点和论据 稳定币行业 - 核心观点：香港稳定币立法落地标志全球首个以价值锚定监管为核心的稳定币立法落地，产业链市场规模将扩张，稳定币市场有扩容需求 [2][3][4] - 论据：香港设立稳定币发行人发牌制度，产业链包括发行、设施和技术管理、下游运营商（跨境支付、实物资产、金融科技等领域）；USDC货币上市，Circle上市首日涨幅最高达240%；中美贸易冲突加剧使跨境业务需求扩张，推动稳定币市场扩容 [2][3][4] 中美贸易博弈 - 核心观点：关税发展更多转向特定领域和科技领域制裁，稀土行业及相关领域有配置价值 [5][6] - 论据：特朗普威胁对欧盟加税，后加征50%关税延长到7月9号，但被美国国际贸易法案阻止；中美贸易冲突短期有变化，稀土行业在贸易冲突和缓和阶段营收和利润变化相对小，需求受抑制，贸易缓和时出口管制部分放松 [5][6] 制造业工业基本面 - 核心观点：4月制造业工业需求小幅回落，企业营收下行，但下行幅度小；不同行业表现分化 [7][8][9][10] - 论据：4月数据显示制造业工业需求回落，企业营收下行，销售速度低于产品速度；农业相对平稳，采矿业需求下降明显，中游设备类行业抢出口效益明显，下游内需行业需求弱 [7][8][9][10] 行业比较 - 核心观点：消费品和服务消费板块持续性和稳定性更强，稳定币和国产替代稀土板块有长期配置价值，出口行业表现源于需求前置 [11][12] - 论据：公用事业相对平稳，下游服务业表现强于制造业；出口链需求强劲是关税暂缓下需求前置；从美国海关数据看，部分货棉品种需求增长强劲，其他板块在关税影响下有30 - 50%降幅 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 商务部召开中欧半导体聚谈会，对出入管制进行沟通 [6] - 4月2号对等关税后，国家出口管制体系在立法、监管、防控和协作层面进一步完善 [6]

经济增长总体情况 - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，二季度实际同比增速5.2%，名义同比增速3.9%，给全年5.0%的增速目标打下较好基础[2][3][40] - 上半年平减指数累计同比下降1.0%，降幅较一季度扩大，扭转名义与实际GDP增速倒挂或成政策发力点[3] 产业贡献情况 - 上半年三产贡献率60.1%最高且较一季度上升1.0个百分点，二产贡献率36.5%，一产贡献率3.3%[5] 工业增加值情况 - 6月工业增加值同比增长6.8%，环比上升0.50%，1 - 6月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.0%、1.9%、9.5%[2][11][13] 社零消费情况 - 6月社零同比增长4.8%，较5月下降1.6个百分点，服务消费累计同比增长5.3%，较1 - 5月上升0.1个百分点[2][17] 固定资产投资情况 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，民间固定资产投资累计同比下降0.6%，制造业投资累计同比增7.5%，基建投资累计同比增长4.6%，房地产投资累计同比下降11.2%[2][24][27] 房地产市场情况 - 1 - 6月商品房销售面积同比下降3.5%，销售额累计同比下降5.5%，6月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅延续收窄趋势[2] 居民收支情况 - 上半年居民收入同比增长5.3%，人均消费支出累计同比增长5.3%，服务类消费增速较高，居住类消费占比上升[2] 下半年形势与政策建议 - 下半年外需受美国关税政策影响不确定性大，内需释放依赖财政政策加力提效，建议关注7月政治局会议及财政、货币政策调整和房地产政策宽松空间[2][41] 风险提示 - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[2][42]

经济增长预测 - 摩洛哥经济预计2025年增速达4.4%，2026年达4%，农业复苏与强劲内需为主要驱动力 [1] - 农业增加值预计2025年增长4.7%，2026年增长3.3%，分别对GDP增长贡献0.5和0.3个百分点 [1] - 非农产业预计2025年和2026年分别增长4.3%和4.0%，工业、建筑业和服务业为主要驱动力 [2] 农业表现 - 2024/2025农业季谷物产量预计达440万吨，同比增长41% [1] - 农业增长主要受益于春季降雨充沛和干旱情况缓解 [1] 非农产业细分表现 - 第二产业预计2025年和2026年分别增长4.2%和4.1%，每年为GDP贡献1.1个百分点 [2] - 化工产业预计2025年和2026年分别增长6.6%和5.1% [2] - 采矿业预计2025年和2026年分别增长7.1%和5.7% [2] - 纺织业预计2025年和2026年分别增长2.8%和3.1% [2] - 建筑业预计2025年和2026年分别增长4.9%和4.1%，受益于非洲杯、世界杯、地震后重建和住房项目 [2] - 第三产业预计2025年和2026年分别增长4.4%和4%，对GDP贡献度为2.3和2.1个百分点 [2] 内需与消费 - 内需预计2025年和2026年分别增长5.4%和4.6%，对GDP贡献度达5.8和5个百分点 [2] - 家庭消费预计2025年和2026年分别增长3.6%和3.4% [2] - 政府消费增速维持在4%左右 [2] - 固定资产投资2025年和2026年预计增长9.8%和7.2%，2024年增长10.9% [2] 贸易与财政 - 商品进口增速持续高于出口，贸易赤字占GDP比重从2024年19.1%攀升至2026年20.1% [3] - 经常账户赤字预计维持在1.8%-1.9%区间 [3] - 财政收入预计提升至GDP的19.3%（2025年）和19.4%（2026年） [3] - 财政赤字率预计从2024年4%降至2026年3.4%，政府债务占比同步改善 [3] 货币政策 - 2025年非金融部门信贷预计增长7% [3] - 广义货币供应量增速保持6%以上 [3] - 外汇储备可覆盖5个月进口需求 [3]

二季度经济数据 - 二季度GDP增速5.2%，上半年累计增速5.3%，名义增速3.9%，季调环比1.1%[2][21] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[3] - 二季度产能利用率74.0%，上半年累计74%，部分行业低于去年同期[3] 6月经济数据 - 6月社零增速同比4.8%，餐饮、网购等增速回落[3][43] - 6月固投当月同比增速 -0.1%，制造业、基建投资增速回落[3][4][38] - 6月地产销售面积同比 -5.5%，销售额同比 -10.8%，投资增速 -12.9%[4][38][47] 量价分配再均衡 - 二季度量的贡献率132.1%，价的贡献率 -30.6%，不均衡程度处高位[4][9] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[5] - 上半年资本形成贡献率16.8%，2季度居民消费倾向68.6%，6月末居民活期存款增速7.01%[5][10][16]

二季度经济表现 - GDP增速方面，2季度为5 2%，上半年为5 3%，全年实现GDP目标的难度大幅降低[1] - 名义GDP增速方面，2季度为3 94%，其中量的贡献率为132%，价的贡献率为-30 6%，量价分配不均衡程度处于历史高位[1][9] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52 3%，资本形成总额贡献率24 7%，货物和服务净出口贡献率23%[3][22] - 产能利用率2季度为74 0%，低于去年同期的74 9%，采矿业、化学原料和化学制品业等行业低于去年同期[3][29] - 居民消费倾向2季度为68 6%，去年同期为68 5%，消费增速较快的方向集中于服务消费与有补贴的消费[18][25] 六月经济数据 - 6月社零同比增速为4 8%，前值为6 4%，餐饮增速回落较多，6月餐饮增速为0 9%，前值为5 9%[4][40] - 6月固投当月增速为-0 1%，前值为2 7%，制造业、基建投资增速均有所回落[4][51] - 6月商品房销售面积同比为-5 5%，5月为-3 3%，6月商品房销售额同比为-10 8%，5月为-6 0%[4][45] - 6月地产投资增速为-12 9%，5月为-11 98%，新开工面积同比为-9 4%，5月为-19 3%[45] - 6月工业增加值同比增速为6 8%，装备制造业保持高增，汽车增加值增速为11 4%、电气机械为11 4%[48][49] 量价再均衡路径 - 解决量价分配不均衡的具体路径或分三步走：反内卷、遏制增量投资；兼并重组去化落后产能；力度较大的去产能[1] - 严控投资端增量，2025年以来制造业投资增速有所回落，原材料制造业下滑较多，1-5月原材料制造业投资增速降至1 6%[13] - 改善企业端现金流，6月末企业存款增速回升至3 6%，好于2024年年末的-0 52%，企业活期存款增速回升至2 8%[15] - 提升居民端消费意愿，包括稳就业、实施"以旧换新"政策等，2季度消费倾向为68 6%，去年同期为68 5%[18]

中国经济上半年"成绩单" - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，比上月加快1个百分点 [3] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点 [3] 工业增速维持高位 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中制造业增长7.0%，装备制造业增长10.2%，高技术制造业增长9.5% [5] - 6月41个大类行业中有36个行业保持增长，汽车制造业增长11.4%，电气机械和器材制造业增长11.4% [5] - 人形机器人、3D打印设备等新兴产业有望成为新的增长支柱 [7] 消费市场亮点频现 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月回落1.6个百分点 [10] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，服务零售额增长5.3% [11] - 服务消费加快，假日消费拉动作用增强，部分升级类消费增速加快 [12] 投资增速结构优化 - 上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6% [16] - 制造业投资增长7.5%，占固定资产投资比重25.2%，比去年同期提升1.1个百分点 [17] - 高技术服务业投资增长8.6%，明显高于固定资产投资增长速度 [17] 政策支持与未来展望 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，今年8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达 [20] - 全国正在向民间资本推介项目11968个、总投资额10.21万亿 [20] - 下半年超常规逆周期调节将进一步发力，用于基建投资的专项债和超长期特别国债都有可能加发 [19]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 6月16 - 18日第二届中国 - 中亚五国峰会举办，矿产是六大优先合作方向之一，中亚五国矿产丰富但开发程度低，矿业投资潜力大，中国矿企应加强投资并做好风险防范 [1] - 2025年6月宏观环境利多发酵，有色金属板块领涨，工业金属供需偏紧，战略小金属价格上涨，未来需关注美联储降息等因素 [1] - 全球多国围绕关键性矿产资源保护及开发密集出台政策，矿业领域资本运作与项目动态频发 [2][3] 分组1：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析 中亚五国矿产资源禀赋及开发情况 - 中亚地区固体矿产丰富，铬、铀、金和煤炭储量占全球48.0%、13.1%、7.3%和4.2%，分国别有不同优势矿产 [19] - 哈萨克斯坦铀、铜、金等资源丰富，仅10% - 15%已探明资源开发，铀产量全球最高，铜储量居全球第11位，金储量居世界第10位 [20][23][25] - 乌兹别克斯坦以铜、金矿开发为主，探明铜储量2500万吨，金矿储量5991吨，居世界第10位，还发展战略稀有金属开发 [30][34][35] - 吉尔吉斯斯坦金矿开发程度高，其他矿种未充分开发，已发现原生金矿床近2000处，2023年黄金产量3.2万千克 [39][40] - 塔吉克斯坦黄金、白银、锑资源优势明显，开发程度低，中国矿企布局较多，2023年锑产量2.1万吨，为世界第二大锑精矿生产国 [41][43] - 土库曼斯坦油气、钾盐资源丰富，天然气探明储量约19.5万亿立方米，居世界第四位，钾盐储量全球领先 [44][45] 中亚五国矿业环境及政策 - 中亚各国出台吸引外资政策，矿业开放程度提高，但资源保护主义抬头、强化本土化供应链建设 [46][51] - 各国矿业权规定不同，税收政策有差异，吉尔吉斯斯坦税收最低，塔吉克斯坦矿产开采税率较高 [49][50] 对中国矿企的建议及风险提示 - 中国矿企应加强对中亚五国优质矿产投资，兼顾开发程度高与潜力大的品种，把握勘探机遇，灵活选择投资模式 [53] - 需注意政策不稳定、矿权管理不规范和矿产品销售等风险 [54][55] 分组2：市场行情：铜铝高位震荡，战略小金属价值重估 二级市场 - 6月有色金属板块领涨，锂电化学品涨幅最大 [56] 工业金属 - 铜：美铜关税预期和LME库存低位使沪铜高位盘整后拉升，6月涨幅2.4%，预计232关税落地前易涨难跌 [58] - 铝：氧化铝价格承压收跌6.9%，沪铝偏强运行收涨2.4%，电解铝利润扩大，铝价偏强 [62] - 铅：供应端收紧，6月沪铅先抑后扬收涨3.2%，需求旺季预期提供支撑 [63] - 锌：消费支撑不足，6月锌价区间震荡，预计维持偏弱震荡 [64] - 锡：矿端紧缺延续，6月锡价高位震荡收涨7.7%，需求边际改善，预计震荡偏强 [65] - 镍：基本面偏弱格局未见改善，镍价低位震荡 [66] 其他金属 - 锑：国内外价差持续拉大，6月锑精矿进口量环比减少15%，光伏需求拉动消费，锑价或偏弱运行 [142] - 稀土：轻重稀土价格走势分化，6月氧化镨钕价格涨1.4%，氧化铽价格降2.4%，预计延续窄幅震荡 [143] - 钛：钛白粉价格持续走低，海绵钛下游需求分化，市场将坚挺运行 [144] - 钼：6月钼价创年内新高，短期有望继续上涨，中长期看好 [145] - 钨：6月钨价创历史新高，中国供给侧政策是主因，长期向好 [146] 分组3：政策变化：新《矿产资源法》正式实施，各国密集出台矿产资源保护政策 - 《中华人民共和国矿产资源法（修订草案）》7月1日起正式实施，在多方面有新突破 [190] - 商务部称对符合规定的稀土出口申请将予以批准，加强合规申请审批工作 [191] - 工信部等9部门发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025 - 2027）》，明确未来三年核心工作 [192] - 美国对钢铝及衍生品关税加征率提高到50% [193] - 津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口 [194] - 厄瓜多尔重启矿业特许权登记 [196] - 刚果（金）延长钴出口禁令三个月 [197] 分组4：重点行业及公司变化 - 巴里克矿业战略转向，斥资百亿押注铜矿业务 [198] - 中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供应紧张停产 [199] - 铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所挂牌交易 [200] - 西部黄金斥资16.55亿元收购控股股东旗下金矿 [201] - 中国有色矿业拟1176万美元收购哈萨克斯坦铜矿10.5%股份 [202] - 艾芬豪矿业下调Kamoa - Kakula铜矿产量目标 [203] - 澳大利亚Lynas稀土公司生产出重稀土氧化铽 [204] - 西部矿业玉龙铜矿三期项目获核准批复 [205] - 东方钽业拟定增募资不超过12亿用于钽铌产业链升级 [206] - 耐普矿机拟投建哥伦比亚Alacran铜金银矿项目 [207] - 洛阳钼业完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿交割 [208] - 紫金矿业拟12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 [209] - 火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程投料生产 [211]

核心观点 - 二季度GDP同比5.2%与预期持平，但6月工业增加值6.8%和出口5.8%超预期，背离主因建筑业走弱和物价扰动[2][9] - 上半年建筑业总产值同比0.2%显著低于一季度的2.5%，第二产业增速4.8%较一季度5.9%明显下滑[3][9] - 二季度出口价格同比回升（5月-1.3% vs 3月-4%），但净出口对实际GDP贡献下降0.9个百分点至1.2%[3][9] - 6月社零同比4.8%低于预期5.6%，主因电商促销错位和外卖补贴[3][20] - 电商促销提前至5月导致6月限额以上商品零售环比增速10.5%低于历史同期均值17.3%，家电/通讯器材增速分别下滑20.6/19.1pct[3][20] - 餐饮收入同比回落5pct至0.9%，因外卖平台补贴导致"券后支付"核算失真[3][20] 投资分析 - 6月固定资产投资当月同比降至0%，创3年最低[4][23] - 剔除价格因素后实际增速回落1.8pct至2%，建安投资下滑3.5pct至-2.8%，设备购置投资逆势上升2.5pct至17.3%[23] - 基建投资下滑4.6pct至5.2%，制造业和服务业投资分别回落3.1/3.4pct[23] - 地产融资改善但投资仍弱，6月房企信用融资回升6.8pct至-2.3%，但投资增速下滑0.9pct至-12.9%[4][30] - 早期新开工下滑导致在建项目减少，建安投资持续弱于融资增速[30] - 商品房销售面积/金额同比分别回落2.2/4.8pct至-5.5%/-10.8%[30] 生产动态 - 6月工业增加值同比上升1pct至6.8%，主因工作日增加和"抢出口"[5][41] - 纺织/化学原料行业生产分别回升1.9/1.6pct至2.5%/7.5%，汽车生产回落0.2pct至11.4%[41] - 采矿业增速上升0.4pct至6.1%，公用事业回落0.4pct至1.8%[54] 经济周期展望 - "需求前置"与"财政前置"或致下半年GDP增速回落至4.6%，全年仍有望实现5%目标[46] - 地产投资增速或于2025年底筑底，类似2015年调整周期[46] - 服务业"新三驾马车"（服务消费/投资/出口）成为长期增长点[46]