关税影响分析 - 美国进口商支付的关税按年化计算相当于2024年企业所得税的65% [1] - 2025年6月美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利润的15% [1] - 若企业完全承担关税支出，2025年Q1利润率将从13 8%降至11 7%，低于15年移动平均值12 2% [2][12] 关税转嫁情景模拟 - 企业将75%关税转嫁给消费者时，利润率比15年移动平均值高1 1个百分点 [13] - 转嫁比例25%-50%时，利润率可回到疫情前水平 [14] - 图表5量化了不同转嫁比例下利润率与历史均值的差值 [14][15] 经济数据关联性 - 美国财政部6月净关税收入年化达3270亿美元，占2025年名义GDP的1% [2][5] - 非金融企业利润率下降趋势先于NBER定义的经济衰退出现 [10] - 2025年Q1航空客运量同比放缓1 7%，较疫情前6%增幅显著回落 [17] 资产配置动态 - 外国投资者对美国股票配置放缓但未出现净抛售，本土投资者在减持 [34] - 美国股票在全球基金中的权重下降与基准指数调整同步，非主动流出 [35] - 债券基金资金流入速度放缓，但外国投资者仍是美国债券净买入方 [35] 汇率与利率策略 - 欧元对贸易条件变化敏感性最低，挪威克朗最高 [28] - 建议做多1个月期10年期与6个月期10年期波动率 [20][24] - 维持SOFR看涨蝶式期权策略，押注美联储利率定价调整 [22] 市场展望 - 美元走弱仍是核心主题，因美国利率与经济增长与他国趋同 [36] - 超配美国股票因盈利修正广度优于其他地区 [36] - 经济衰退前股市表现具有误导性，应关注实际数据 [29][30]

报告发布背景 - 华宝证券连续第十四年发布《2025中国金融产品年度报告》，主题为《生态跃迁》[1] - 报告强调财富与资管行业正经历从产品导向向服务化转型的生态重构，需全行业协同共进[2] - 研究服务价值在于洞察趋势并搭建认知跃迁阶梯，为行业转型提供方向指引[2] 核心观点 - 行业转型需突破单机构局限，通过财富生态重构实现"生态跃迁"[2] - 买方视角将成为研究服务的核心锚点，推动研究成果渗透至服务全链条[3] 目录结构分析 第一部分：2024年财富生态洞察 - 探讨存款替代产品收益率趋势、净值型固收产品接受度障碍及胖东来案例对财富管理的启示[3] - 分析基金与理财投资者的选择逻辑、指数化投资对竞争格局的影响及养老金规划人群差异[3] - 研究私募策略调整、结构化产品定制化趋势及低利率环境下的金融产品创新[3][4] 第二部分：跨市场产品回顾与展望 银行理财 - 净值化转型20年回顾，超低波产品占据主导地位，2025年需平衡"稳"与"新"[4] 公募基金 - 市场呈现薄利时代特征，需通过策略协同优化资产配置（稳定资产占比89%）[4] ETF - 规模份额双创新高（具体数据未披露），政策驱动产品创新向深度广度拓展[4] 私募基金 - 头部效应加剧，策略表现高度依赖市场环境，2025年需把握财富服务新机遇[5] 第三部分：生态跃迁路径 - 提出买方思维跃迁框架，通过波动率分析构建跨市场产品风险收益图谱[6] - 基金策略指数可提升投资科学性，国内机构已开展矩阵化探索（涉及228个策略指数）[6] - 大模型将重构理财服务范式，拓展家户服务能力（DeepSeek案例被引用）[6] - "五篇大文章"（未具体说明）将催化行业质变，推动从业者角色进化[6] 报告获取方式 - 仅发布实体版，无电子版本，需通过销售渠道获取[7]

美股市场表现 - 美股三大股指上周全线下跌，道琼斯工业平均指数周跌1.32%至42197.79点，纳斯达克综合指数周跌0.63%至19406.83点，标普500指数周跌0.39%至5976.97点 [1] - 标普500指数5月录得1990年以来最强劲表现，但近期受中东局势影响回吐涨幅 [1] - 标普500指数年底目标价为6650点，预计秋季有望实现 [2] - 纳斯达克100指数目标点位22000点，QQQ ETF目标价540美元 [2] 科技板块 - 科技板块过去一个月表现最强，过去几年持续领涨 [6] - "MAG-7"科技巨头回升是建设性信号，盈利增长依旧强劲 [6] - 科技板块市盈率约20倍，远低于互联网泡沫时期50-90倍水平 [14] - 资金大幅回流科技板块，同时撤出医疗保健板块 [13] 美元走势 - 美元指数未来几个月可能进一步走弱5%，跌至93-94水平 [8] - 美元疲软是美国政府有意为之的宏观策略，旨在促进出口 [9] - 日元可能升值至136，欧元和英镑可能继续走强 [8] 贵金属市场 - 黄金目标价3800美元，预计10月可能触及 [10] - 黄金和白银处于有利阶段，铜和白银已突破技术阻力位 [12] - 美国财政问题和对降息的预期利好贵金属表现 [11][12] 板块轮动 - 可选消费板块跑赢必需消费品板块，反映市场风险偏好上升 [13] - 公用事业板块今年表现最好，趋势可能延续 [13] - 金融、工业和科技板块走势强劲 [13] 市场情绪与技术指标 - MACD指标已转为正向，市场整体动能强劲 [2] - 6月可能出现震荡，但期权到期后可能重新上行 [4] - 8月可能出现较大幅度调整，符合季节性走势 [4] - 市场情绪依然低迷，投资者对上涨持谨慎态度 [16]

美股市场走势 - 上周美股三大股指冲高回落 止步周线两连阳 标普500指数6000点得而复失 [1][4] - 芝加哥期权交易所恐慌指数VIX上周暴涨22% 重返长期均值20上方 [1][4] - 能源行业大涨5.7%领跑 金融板块下跌2.6%表现最差 [4] 美联储政策预期 - 美联储本周将召开议息会议 市场预期其可能按兵不动 [2] - 7月降息25个基点预期从16%升至20% 首次降息指向9月 [3] - 2年期美债收益率周跌8.2个基点至3.96% 10年期美债周跌8.5个基点至4.42% [3] 经济数据表现 - 美国5月CPI环比上涨0.1% 同比增长2.4% 核心CPI同比增长2.8% [2] - PPI环比下降0.1% 同比增长2.6% 核心PPI同比增长3.0% [2] - 小企业乐观指数从95.8升至98.8 消费者信心指数从52.2升至60.5 [2] 中东局势影响 - 以色列袭击伊朗加剧中东紧张局势 推高油价和市场波动性 [1][3][4] - 蒙特利尔银行称中东局势为全球经济注入新的风险源 [4] - 嘉信理财认为中东不确定性使股市上涨趋势遭遇挑战 [6] 行业动态 - Visa和万事达周跌近5% 因多家公司考虑推出稳定币 [4] - 沃尔玛 亚马逊 Expedia和主要航空公司权衡推出稳定币计划 [4] - 美国银行认为只要油价不持续飙升 股市涨势将持续 [5] 市场展望 - 瑞杰金融集团提示季节性因素可能导致"夏季低迷期" [5] - 嘉信理财指出美股中期上升趋势仍完整 但近期势头恶化 [6] - 未来需关注美国零售销售数据和美联储主席鲍威尔评论 [6]

市场复盘与震荡区间突破条件 - 历史上熊市结束后若未直接确立牛市，会形成宽幅震荡区间，如2012年12月-2014年11月、2016年10月-2017年8月、2019年2月-2020年7月，突破后往往进入牛市主升浪[2] - 突破震荡区间的条件与牛市确立条件一致，需满足：增量资金持续流入+资产管理行业承接能力、基本面周期性/结构性改善、牛市级别乐观预期共振[2] - 2025Q2-Q3 A股大概率维持震荡区间，因资产管理行业增量博弈尚未形成、基本面周期性改善需等待2026年确认、科技产业趋势突破仍需时间[2] 短期市场反弹基础 - 资本市场政策构建"隔离墙"：平准基金托底+宽货币直接关联，使得宏观扰动对市场影响减弱，重大下行风险基本排除[6] - 新消费(珠宝钻石/IP潮玩等)和科技成长反弹驱动短期行情，但赚钱效应已接近高位，可能引发波动加剧[5][6] - 医药(CXO/创新药)和贵金属逻辑类似新消费，但消费扩散行情需谨慎，明显扩散常为短期调整信号[7] 中期结构性机会 - 科技产业趋势突破是A股中期结构牛的关键，短期超跌反弹但未脱离休整波段，需等待重磅催化剂[7][8] - 新消费供给创造需求，是居民买房支出占比下降后的购买力释放方向，但行情扩散阻力加大[7] - 6月公募基金业绩比较基准调整可能引发博弈，关注高关注度指数的短期修复机会[8] 量化情绪与行业扩散 - 量化指标显示万得全A指数在2025年5月后波动加剧，融资情绪指数与动量扩散指标呈现分化[9] - 医药生物、环保、交通运输等行业赚钱效应扩散显著(医药生物个数占比75%/+6%，市值占比78%/+10%)，电子、计算机等科技行业扩散速度较快但绝对值偏低(电子个数占比45%/+18%)[10] - 有色金属、传媒、通信扩散幅度居前(有色金属个数占比63%/+27%，传媒成交额占比75%/+27%)，煤炭、钢铁等周期行业扩散停滞[10]

就业市场现状 - 美国5月新增就业13 9万个略高于市场预期但低于4月的14 7万个失业率维持在4 2%就业不足比例维持在7 8% [1] - 过去一年美国月均新增就业仅为14 4万个为2011年以来最低水平 [1] - 就业市场勉强维持现状基础出现裂痕未来可能面临重大挑战 [1] 行业就业支撑与风险 - 医疗保健休闲与酒店业社会援助行业是当前新增岗位主要来源 [2] - 医疗行业过去三年贡献约30%的新增就业若联邦医疗补助支出削减7000亿美元将限制行业增长 [2] - 休闲与酒店行业受新关税政策威胁企业可能转嫁成本导致消费支出下滑影响就业 [2] - 仓储与零售业岗位增长已开始放缓未来就业增长依赖医疗行业单一引擎 [2] 就业信心与结构性问题 - 40%求职者对职位数量缺乏信心近三分之一预计未来六个月就业机会减少 [2] - 金融市场营销销售软件开发等知识型岗位增长疲弱专业与商业服务类行业正在削减职位 [3] - 应届生和入门岗位求职难度加大蓝领工种越来越难填补 [3] 经济环境与政策影响 - 美联储《褐皮书》显示美国经济出现收缩趋势企业与家庭决策趋于谨慎 [3] - 招聘基本持平部分地区候选人数量上升但员工流动率偏低企业增加岗位态度谨慎 [3]

宏观经济调控 - 政府与市场经济学强调官员在经济发展中的作用，主张通过深化改革提高资源配置效率释放市场活力 [4] - 财政政策与货币政策需协同配合应对经济周期波动，推动高质量发展 [4] - 财政政策应优化支出结构提高资金效益，构建现代财政制度并关注民生投入 [5] 科技创新与产业升级 - 科技和医疗产业是未来重要引擎，加大投资可推动产业升级并创造新增长点 [2] - 科技创新与产业升级是长期增长动力，需通过数字化转型提升传统产业竞争力 [4][7] - 供给侧改革需减税降费优化税制，增加对科技和基建投入培育新增长点 [16] 区域与城乡发展 - 区域协调发展需培育国家中心城市及都市圈等新增长极 [7] - 构建多中心网络化区域格局，推动城市功能完善和品质提升 [18] - 新型城镇化需协同工业化与乡村振兴，优化空间布局和公共服务 [20] 金融与实体经济 - 金融创新需与实体经济结合，通过信贷支持农村基建和产品创新助力乡村振兴 [2] - 防范财政与金融风险关联，保持人民币汇率稳定促进国际贸易投资 [5][10] - 制度创新降低交易成本，激发市场主体积极性推动结构调整 [12] 国际贸易与全球化 - 积极参与全球贸易规则制定，利用"一带一路"提升企业国际化水平 [14] - 应对贸易摩擦维护企业权益，促进对外贸易稳定发展 [14] 企业发展战略 - 企业是经济主体，需通过创新提高竞争力推动产业升级 [12] - 拓展国际市场加强合作，提升国际化经营水平 [14]

纪要涉及的行业和国家 - 行业：金融行业、石油行业、黄金行业 [5][9] - 国家：美国 纪要提到的核心观点和论据 美国财政现状 - 核心观点：美国财政赤字严峻，政府杠杆率高，高利率加剧财政压力 [2][3] - 论据：2024 年赤字率达 6.4%，为次贷危机后次高；政府杠杆率高达 112%，仅次于日本；美联储加息后利率仍处高位，2024 年净利息支付较 2019 年增长 130%以上，付息超国防开支 [2][3][6] 特朗普新政财政政策 - 核心观点：特朗普新政核心是减税和削减开支以应对财政压力 [2][4] - 论据： - 减税：延长个税减免、下调企业所得税等，预计每年减少财政收入约 1000 亿美元；通过关税加征和减少金融行业优惠政策部分弥补 [2][5] - 削减开支：冻结补贴、精简机构、减少对外援助；撤销拜登时期补贴政策，预计节省约 1500 亿美元；精简机构裁员 10%节省约 400 亿美元；减少对外援助节省约 700 亿美元 [5][8] “弗格森时刻”影响 - 核心观点：“弗格森时刻”预示美国霸权地位削弱 [2][7] - 论据：美国债务利息支出超过国防开支，财政状况不稳，可能导致大国霸权削弱 [2][7] 美国未来削减支出措施 - 核心观点：未来可能通过改革政府结构等方式削减支出，但面临困难 [10] - 论据：改革政府结构可节省约 400 亿美元；社会福利是强制性支出难削减，大幅削减拨款需国会磋商且共和党内部有分歧 [10] 美国降息周期及资产价格影响 - 核心观点：美国降息周期未结束，影响美债利率、美元指数和黄金价格 [11] - 论据：特朗普政府寻求更快降息，美联储预计推进货币宽松政策，导致美债利率降低、美元指数走弱；中长期赤字和债务规模提升可能推升美债收益率中枢；黄金价格与美国赤字率正相关，金价易升难降 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国联邦财政收入中个人所得税占比接近 50%，企业所得税约占 8%，关税在整体财政收入中比重不到 2% [5] - 美国政府支出中强制性支出规模大且难更改，国债利息支付和国防开支各占 12%左右，非国防开支仅占 14%左右 [6] - 特朗普政府出售联邦财产包括铁路公司、邮政服务、空中交通管制系统、闲置建筑物、石油储备和黄金储备，黄金储备市场价值估计为 7000 亿美元 [9]

大 类 资 产 配 置 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 02 日 "特朗普服软"交易兴起 - 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ——全球资产配置每周聚焦 (20250523-20250530) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 相关研究 ⚫ 全球资产价格回顾：本周（20250523–20250530）。本周美国政坛持续震动。5 月 28 日，马斯克宣布 离开特朗普政府，政府效率部的"马斯克"改革暂时告一段落。此外，特朗普 23 日表示 ...

ESG概述 - ESG已成为衡量企业可持续发展能力的关键指标，包含环境、社会和公司治理三个维度 [1] - 2022年全球可持续投资总额超35万亿美元，2020-2023年全球ESG基金净流入超1.5万亿美元 [1][21] - ESG生态圈涵盖各国政府、国际组织、投资者、实体企业、评级机构等多元主体 [19] 全球政策趋势 - 欧洲2023年实施CSRD指令，要求超5万家企业披露ESG信息 [25] - 美国SEC自2022年强化气候信息披露，要求披露温室气体排放数据 [26] - 中国逐步提高上市公司ESG披露要求，上证180、科创50指数样本公司强制披露 [27] - GRI 2021版标准覆盖全球78%头部企业，ISSB发布IFRS S1/S2提供全球统一框架 [28][2] 行业差异与框架 - 能源行业侧重温室气体排放，金融行业侧重客户ESG内容披露 [32] - 主流报告框架包括GRI标准（通用+行业特定）、SASB标准（财务关联性） [36][37] - 环境信息披露需涵盖温室气体核算、资源效率评估、环境风险管理三方面 [40][42] 企业实施挑战 - 面临跨部门协作困难、资源投入大（中小企业尤甚）等内部问题 [3] - ESG指标量化难度高，评级标准不统一影响可比性 [3] - 解决方案包括建立ESG管理体系、按国际框架提升披露质量、开展第三方鉴证 [4] 鉴证与案例 - ESG鉴证流程含风险评估、数据验证、现场观察、结论形成四步骤 [48] - ICAS英格尔认证提供AA1000标准审验服务，合作客户含南方电网、富士康等企业 [4][8][9] 未来趋势 - ESG合规要求趋严，数据收集将智能化，标准有望进一步趋同 [4] - ESG在企业价值评估中地位提升，推动经济、社会与环境协同发展 [4]