报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][7] 报告核心观点 - 山西汾酒2026年第一季度业绩符合预期，公司主动开启渠道出清和调整，尽管营收和利润同比下滑，但现金流和预收款表现亮眼，显示回款质量高且蓄水池充裕 [1][7] - 春节动销验证公司表现好于行业，经销商库存约3个月且已不再增加，预计2-3个季度可走出调整 [1][7] - 公司拥有有影响力的品牌和差异化产品，能支撑其全国化扩张，尤其在南方市场市占率仍有提升空间，看好调整后的份额提升前景 [1][7] 2026年第一季度财务与经营表现 - **营收与利润**：2026年第一季度营收149.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润53.8亿元，同比下滑19.0% [1][7] - **现金流与合同负债**：第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为160.2亿元，同比增长16.2%；经营活动产生的现金流量净额为82.5亿元，同比增长17.5% [7] - 截至第一季度末，合同负债为79.0亿元，同比增长35.8%，环比2025年末增长12.8%，显示回款质量高且蓄水池充裕 [7] - **分产品表现**：第一季度汾酒产品收入147.1亿元，同比下滑9.2%；其他酒类收入1.7亿元，同比下滑37.3% [7] - 动销端预计玻汾、老白汾有增长，青20、巴拿马系列个位数下滑，青30承压，但整体动销表现好于行业，市场份额逆势提升 [7] - **分区域表现**：第一季度省内市场收入60.9亿元，同比持平；省外市场收入87.9亿元，同比下滑15.4%，省外市场率先调整，省内市场发挥压舱石作用 [7] - **经销商情况**：第一季度汾酒经销商数量为3,542家，净增加56家；其他酒类经销商866家，净减少103家，显示汾酒仍在进行全国化扩张 [7] - **盈利能力**：第一季度毛利率为75.0%，同比下降3.8个百分点；净利率为36.2%，同比下降4.1个百分点，主要受产品结构下移与季度税金略增影响 [7] - **费用情况**：第一季度主营税金比率为15.2%，同比提升1.5个百分点；销售费用率为8.9%，同比下降0.4个百分点，体现费用管控力度；管理费用率为2.1%，同比提升0.4个百分点 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为105.27亿元、116.06亿元、127.84亿元，同比增长率分别为-14%、10%、10% [7][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为8.63元、9.51元、10.48元 [9] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为16.6倍 [7][9] - **股息率**：预计2026年股息率为4% [7] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为73.5%、74.0%、74.6% [15] - 净利率：预计2026-2028年分别为30.4%、31.6%、31.9% [15] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为25.7%、26.0%、25.7% [15] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：当前股价为143.14元，总股本12.20亿股，总市值1746亿元，流通市值1746亿元 [3] - **股东情况**：主要股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司持股比例为56.65% [3] - **财务基础**：最近一期每股净资产（MRQ）为36.9元，净资产收益率（TTM）为24.4%，资产负债率为29.3% [3] - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为-3%、-24%、-30%；相对沪深300指数的表现分别为-10%、-25%、-58% [5]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 （赵乃迪/蔡嘉豪）2026-04-29 您可点击今日推送内容的第1条查看 【鸿路钢构（002541.SZ）】Q1收入延续稳增，关注智能化改造进展——2026年一季报点评 智能化改造驱动产能利用率提升，26Q1钢结构产量120.4万吨，同比+14.8%，Q1收入同比+8.9%，延续 25Q4稳增态势。25全年来看，钢结构业务实现收入213.9亿元，同比+2.8%；其中吨均价4511元，同 比-9.1%，主要系25年钢价均价同比-9%；实现销量489.2万吨，同比+12.9%。 （孙伟风/鲁俊）2026-04-29 您可点击今日推送内容的第2条查看 【盈峰环境（000967.SZ）】传统主业发展稳健，海外市场及智云计算板块发 ...

大家早上好！这里是今天的早报，每天早上，我都会在这里跟你聊聊昨夜今晨发生了哪些大事儿。 昨夜今晨 【特朗普称将继续对伊朗实施海上封锁】 当地时间4月29日，美国总统特朗普表示，将继续对伊朗实施海上封锁，直到伊朗方面同意达成一项能够打消 美国对伊朗核计划担忧的协议。 据了解，特朗普拒绝了伊朗提出的"先解除封锁、恢复霍尔木兹海峡通航，再推迟核问题谈判"的方案，强调封 锁是当前最有效的施压手段。 他表示，相较于直接军事打击，封锁"更为有效"，并称伊朗正因无法出口石油而承受巨大压力。 消息人士称，美军已准备好一套"短期且强力"的打击方案，若谈判继续僵持，美国可能考虑对伊朗关键基础设 施实施打击，以迫使其重返谈判桌。 【鲍威尔"告别会"分歧大，美联储再次按兵不动】 在鲍威尔担任美联储主席的最后一次货币政策会议上，美联储如市场所料连续三次会议暂停降息。 29日，美国联邦储备委员会宣布，继续将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。 不过，围绕当天发布的政策声明，美联储负责制定货币政策的核心决策机构——联邦公开市场委员会却出现了 自1992年以来最严重的分歧：委员会12人中，8票赞成，4票反对。 美联储在政 ...

能源与地缘政治 - 美国对伊朗实施海上封锁，并准备“短期且强力”的打击方案，以迫使其重返核协议谈判桌 [2] - 伊朗警告已封锁霍尔木兹海峡，并可能通过盟友在曼德海峡采取行动，以反制美国 [2] - 中东紧张局势推高油价，美油主力合约收涨8.57%至108.49美元/桶，布油涨7.75%至112.49美元/桶 [26] - 美国上周EIA原油库存大降623.4万桶，远超预期，战略石油储备创2022年10月以来最大单周降幅 [28] - 美国油气行业高管与政府会议，讨论应对冲突的长期封锁措施，美国石油出口突破600万桶/日创历史新高 [27][28] - 中国新一轮找矿突破战略行动新发现13个亿吨级油田和26个千亿立方米气田 [27] 宏观经济与货币政策 - 美联储以8：4的罕见投票结果维持利率在3.50%–3.75%不变，为连续第三次按兵不动，内部分歧创1992年10月以来最高 [3] - 美联储主席鲍威尔表示当前利率处于良好位置，支持转向中性偏向的官员增加，下次会议可能考虑改变宽松倾向 [3] - 美国3月耐用品订单环比增长0.8%，核心资本品订单环比飙升3.3%，为2020年年中以来最大涨幅 [20] - 欧元区4月经济景气指数从96.2大幅下滑至93，服务业和零售业受冲击严重，各行业物价预期大幅飙升 [20] - 德国4月CPI初值同比上涨2.9%，能源价格同比上涨约10.1%，为2023年初以来最大涨幅 [21] - 加拿大央行维持利率在2.25%不变，表示若经济和通胀按预期演变，政策利率调整幅度可能会较小 [21] - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨8.22个基点至4.428% [25] 中国股市与公司业绩 - A股主要指数上涨，上证指数涨0.71%报4107.51点，深证成指涨1.96%，创业板指涨2.51%，市场成交额2.61万亿元 [8] - 2025年A股超5200家公司合计实现营收70.95万亿元，归母净利润5.36万亿元，同比分别增长1.16%、2.95% [8] - 2026年一季度A股5329家公司合计实现营收17.02万亿元，净利润1.54万亿元，同比分别增长5%、6.8% [9] - 超3500家A股公司披露2025年现金分红方案，分红总金额近1.52万亿元 [9] - 多家公司披露季度业绩，兆易创新净利润同比增523%，华宏科技增595%，长飞光纤增226%，寒武纪增185% [11] - 部分公司面临风险，闻泰科技将被实施退市风险警示，多家*ST公司被交易所拟终止上市 [11][12] 房地产与地方政策 - 深圳放松住房限购，符合条件的家庭可在核心区增购1套房，外地户籍持居住证也可购买 [4] - 深圳提高公积金贷款额度，单职工可贷70万元，共同申请可贷130万元，特定群体额度可上浮 [4] - 一季度末中国房地产开发贷款余额13.17万亿元，同比下降5.1%，个人住房贷款余额36.72万亿元，同比下降3.1% [13] 科技与产业动态 - 美国被报道要求芯片设备公司停止向中国第二大芯片制造商华虹公司出口设备 [5] - 中国数据要素市场化进程加速，2025年全年词元（Token）累计调用量达约21100万亿，2026年3月日均调用量提升至140万亿 [13] - DeepSeek正内测识图功能，以补齐多模态能力 [17] - 宇树科技创始人预计具身智能的“ChatGPT时刻”有望在未来两到三年内实现 [17] - 英伟达高管与三星电子、SK海力士会谈，讨论在物理人工智能领域的合作 [18] - 欧盟初步认定Meta违反《数字服务法》，未能防止13岁以下未成年人使用其应用，或面临年营业额6%的罚款 [19] 国际贸易与物流 - 3月中国国际收支货物和服务贸易进出口规模49876亿元，实现顺差2999亿元 [7] - 一季度中国社会物流总额96.4万亿元，同比增长6.2%，国际物流增速显著回升 [15] - 一季度中国海洋生产总值2.6万亿元，同比增长5.4%，新承接海船订单量同比大幅增长116.7% [15] 海外市场与公司财报 - 美国三大股指涨跌不一，道指跌0.57%，纳指微涨0.04% [22] - 印度股市1-4月外国投资者撤资逾200亿美元，超去年全年纪录，其中190亿美元流出发生在伊朗冲突爆发后 [22] - 科技巨头财报强劲：Alphabet（谷歌）一季度营收1099亿美元超预期；微软第三财季营收828.9亿美元超预期；亚马逊一季度净销售1815.2亿美元超预期；Meta一季度营收563.1亿美元超预期 [22][23] - 瑞幸咖啡一季度营收120亿元，同比增长35%，净新开2548家门店 [24] 金融市场与其他 - 外资机构借道ETF投资中国资产，截至2025年末，多家知名外资机构现身440只ETF前十大持有人，合计持仓市值约186.99亿元 [9] - 香港证监会表示推出离岸中国国债期货的准备工作已进入最后阶段 [25] - 世界黄金协会报告显示，一季度全球黄金总需求达1231吨同比增长2%，中国黄金需求总量达362吨创同期纪录新高 [27] - 加拿大联邦政府计划全面禁止加密货币ATM机，全国目前有近4000台 [16]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 广州酒家2026年第一季度业绩符合预期，公司通过精益管理实现降本增效，毛利率显著提升 [1][7] - 餐饮业务受春节错期拉动增长，速冻食品为未来重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超渠道 [7] - 公司维持稳健增长预期，品类结构稳定，维持“增持”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85% [7] - 2026年第一季度归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长3.42% [7] - 2026年第一季度毛利率为28.11%，同比提升2.78个百分点 [7] - 2026年第一季度销售净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点，基本保持稳定 [7] 分业务与渠道收入分析 - **餐饮业务**：2026年第一季度营收4.72亿元，同比增长11.66%，占总收入41.44%，增长或受春节错期拉动 [7] - **速冻食品业务**：2026年第一季度营收3.09亿元，同比增长8.37%，占总收入27.14% [7] - **其他业务**：2026年第一季度营收3.31亿元，同比增长6.15%，占总收入29.04% [7] - **月饼系列**：2026年第一季度营收0.07亿元，同比下降1.29%，占总收入0.63% [7] - **销售渠道**：2026年第一季度直销渠道营收7.28亿元，占比63.90%；经销渠道营收4.11亿元，占比36.10% [7] - **区域市场**：2026年第一季度境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81亿元，占比提升至15.86%；广东省内收入同比增长5.26%至4.55亿元，占比39.99%；境外市场收入同比下降10.32%至0.11亿元 [7] 成本与费用管控 - 公司通过大型原材料竞价比选、价格预测与战略储备控制成本，降本成效显现 [7] - 2026年第一季度销售费用率同比增加0.62个百分点至11.01% [7] - 2026年第一季度管理费用率同比增加1.00个百分点至8.26% [7] - 2026年第一季度研发费用率同比下降0.05个百分点至1.34% [7] 未来发展规划与展望 - **餐饮业务**：预计2026年全年新开1-2家门店，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降价吸引客流；尝试与租赁方协商调整租金 [7] - **陶陶居品牌**：侧重新模式探索，2025年底推出“晚市加宵夜”门店（营业至凌晨2点）以摊薄固定成本，反响较佳；外卖业务或为后续重点发展方向 [7] - **速冻业务**：定位为2026年重点增长方向，积极开拓线下会员商超（如山姆），预计跟随山姆在中国市场的扩张而扩张；计划每年新增1-2款新品 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.09亿元、5.25亿元、5.43亿元，同比增长率分别为4.22%、3.17%、3.44% [1][7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为56.52亿元、59.64亿元、63.00亿元，同比增长率分别为5.02%、5.53%、5.63% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.89元、0.92元、0.95元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.68倍、17.14倍、16.57倍 [1][8] - **其他财务指标预测（2026E）**：毛利率31.37%，归母净利率9.00%，净资产收益率（ROE-摊薄）12.25%，资产负债率40.01% [8] 市场与基础数据 - **股价数据**：收盘价15.80元，一年股价区间为15.04元至18.88元 [5] - **市值数据**：总市值89.87亿元，流通A股市值89.11亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为2.25倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）7.02元，资产负债率（LF）37.52%，总股本5.69亿股 [6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1][4] - 目标价格：**25.50元**，当前价格为19.70元，隐含约29%的上涨空间 [1][4][5] - 核心观点：2025年公司因年货节错期、渠道结构变化及成本上涨等因素短期承压，2026年第一季度费用投放更趋精准，减少无效投放，利润改善显著，新业务增长点逐步发力 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入101.89亿元，同比下降4.1%；归母净利润1.55亿元，同比下降61.9%；扣非净利润0.49亿元，同比下降84.5% [3][10] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入38.35亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.73亿元，同比增长14.4%；扣非净利润2.46亿元，同比增长51.6% [10] - **季度合并分析**：考虑年货节错期，将2025年第四季度与2026年第一季度合并看，收入同比下降12.7%，归母净利润同比下降12.3%，但扣非净利润同比增长10.7% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.04亿元、4.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.01元、1.21元 [3][10] - **利润率改善**：2026年第一季度毛利率同比提升0.6个百分点，销售费用率同比下降2.8个百分点，归母净利率同比提升0.7个百分点至7.1%，扣非净利率同比提升2.1个百分点至6.4% [10] 业务运营与战略调整 - **费用精准投放**：线上渠道减少无效费用和低毛利SKU投放，其中短视频电商通过精准运营实现较好盈利；线下分销聚焦核心品类并跑通工厂直发模式，实现营收及利润双增长 [10] - **供应链优化**：公司以“低成本、高品质、高人效”为导向，在落地华东、北区、西南供应链集约基地基础上，探索“本地化采购+标准化加工”模式，迈向总成本领先 [10] - **新业务探索**：在渠道端探索社区平价超市业态布局，并逐步优化全品类生活馆新店型，有望逐步推广 [10] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，当前市盈率（P/E）为50.94倍（2025年实际），预测2026年市盈率为23.31倍 [3] - **目标价依据**：参考可比公司平均估值，考虑到公司短期利润受渠道结构调整和原材料成本压制，但未来净利率修复空间较大，给予2026年30倍市盈率，得出目标价25.5元 [10] - **市场数据**：公司总市值79.13亿元，52周股价区间为17.55-30.42元，市净率（P/B）为2.5倍 [5][6]

财务业绩 - 2026年第一季度营业收入为38.35亿元，同比增长3.01% [2] - 2026年第一季度归母净利润为2.73亿元，同比增长14.35% [2] - 2026年第一季度扣非净利润为2.46亿元，同比增长51.59% [2] - 2025年度拟现金分红46,763,811.90元，占当期归母净利润的30.10% [2] 公司战略与经营 - 公司核心战略为“高端性价比”与“全品类、全渠道”布局 [1] - 2026年经营导向为“一低两高”，目标是基本盘业务稳中求进，生活馆新业务进中求稳 [1][2] - 深化“D+N”全渠道协同，线上电商（尤其是短视频电商）实现较好盈利，线下分销实现营收及利润双增长 [2] - 正在重塑“集团总部-事业部-经营体”三层经营管理架构，以缩短决策链路 [7][8] 业务发展现状 - 坚果是核心品类，拥有每日坚果等多款亿级大单品，并正进行系统化品质升级打造“金装”系列 [3] - 生活馆新业务已开设33家门店，定位“平价社区超市”，市场反馈良好 [2][3] - 宠物子品牌“饿了个喵”和“金牌萌神”已孵化，乳饮已打造坚果乳、AD钙奶等大单品矩阵 [4] - 公司通过动画片、短视频等内容矩阵持续发挥品牌IP优势，“三只松鼠”商标被认定为驰名商标 [5] 供应链与品控 - 在国内建设四大集约基地及配套工厂，在原料产区建设原料基地和产地工厂 [3] - 国际方面构建全球直采模式，并在柬埔寨建成芒果干工厂，形成国内外供应链“双轮驱动” [3] - 全资子公司中创检测拥有300余台检验设备，具备200多项检测能力，并获CMA、CNAS认证及国家高新技术企业认定 [4] - 公司以“主体责任、闭环管理、高风险严控”为原则，实施全面质量管理 [3][4] 投资者关系与公司治理 - 公司拟以1亿至2亿元回购股份，用于股权激励或员工持股计划及维护公司价值 [2] - 连续五年获得深交所信息披露考核A级评价 [2] - 通过互动易、业绩说明会等多渠道开展投资者关系管理 [2][6] - 致力于通过提升业绩、稳定现金分红、保持信息透明和强化投关管理来保护投资者利益和开展股东回报 [5][6]

证券研究报告 | 2026年04月29日 策略快评 2026 年 5 月各行业金股推荐汇总 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 | | --- | --- | --- | --- | --- | |  | 金股推荐汇总（2026 | 年 | 5 月） | | | 表1：2026 年 | 5 | 月各行业金股推荐标的汇总 | | | | 行业名称 | 分析师 | 股票代码 | 股票名称 | 投资逻辑 | | 电子 | 胡慧 | 688536.SH | 思瑞浦 | 全球模拟芯片周期向上，公司下游包括泛工业、泛通信、汽车等，既受益于行业去库之后的需求 恢复，也受益于国产替代带来的份额提升，一季度利润端修复明显。 | | 电新 | 王蔚祺 | 300073.SZ | 当升科技 | 在欧洲补贴政策推动下，新能源车市场需求回暖对公司出货产生积极影响，公司正极材料出货持 续提升；同时固态电池材料布局快速推进。 | | | | | | 1、出海持续超预期，二季度海外补库有望加速出 ...

投资评级与目标价格 - 报告对安井食品的投资评级为“增持” [2][6] - 报告给出的目标价格为135.50元 [2][6] - 当前股价为109.82元，目标价隐含约23.4%的上涨空间 [6] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入增长环比加速，看好后续成长的持续性 [1][3] - 维持“增持”评级，预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为5.42元、6.10元、6.81元 [12] - 基于公司作为速冻龙头的综合竞争优势和估值溢价，给予2026年25倍市盈率（PE）估值，对应目标价135.5元 [12] 2026年第一季度业绩表现 - 收入增长加速：2026年第一季度实现营业收入47.1亿元，同比增长30.84% [12] - 盈利增长强劲：归母净利润为5.63亿元，同比增长42.74%；扣非归母净利润为5.25亿元，同比增长53.04% [12] - 利润率提升：毛利率同比提升1.66个百分点至24.99% [12] - 费用率优化：销售费用率同比下降0.68个百分点至6.05%，管理费用率同比下降0.69个百分点至2.61% [12] - 净利率改善：扣非归母净利率同比提升1.62个百分点至11.96% [12] 分产品与分渠道表现 - 分产品：调制食品收入27.17亿元，同比增长35.25%；菜肴制品收入11.76亿元，同比增长40.77%；面米制品收入6.59亿元，同比增长0.13% [12] - 分渠道：经销渠道收入37.98亿元，同比增长30.54%；新零售及电商渠道收入3.83亿元，同比增长99.99%；特通直营渠道收入2.74亿元，同比增长22.10%；商超渠道收入2.52亿元，同比下降7.36% [12] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为184.14亿元、210.32亿元、232.62亿元，同比增长13.7%、14.2%、10.6% [5] - 净利润预测：预计20261-2028年归母净利润分别为18.06亿元、20.32亿元、22.68亿元，同比增长32.9%、12.5%、11.6% [5] - 盈利能力：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.8%回升至2026年的11.3%，并在2028年达到13.1% [5][13] - 估值水平：基于当前股价和预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.26倍、18.01倍、16.14倍 [5] 公司基本面与市场数据 - 市值与股本：公司总市值为366.02亿元，总股本为3.33亿股 [6] - 财务状况：截至最近财报，股东权益为160.55亿元，每股净资产为48.17元，市净率（P/B）为2.3倍，净负债率为-51.95% [7] - 股价表现：近1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为26%、21%、47%，相对指数涨幅分别为21%、22%、22% [10] 行业与成长展望 - 行业环境：行业需求侧预计将延续温和的弱复苏，行业竞争格局已有所触底好转 [12] - 成长驱动力：公司自2025年第四季度以来的亮眼增长主要受新品、新渠道及自身α驱动，未来增长势头有望延续 [12] - 盈利展望：预计行业促销力度进一步加大的可能性不大，叠加规模效应，公司净利率有望继续提升 [12]

报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 古井贡酒在2025年行业调整期筑牢了基本盘、夯实了竞争力、优化了治理结构 [8] - 2026年是公司的“奋进穿越年”，战略上保持定力，市场上攻城拔寨，管理上革故鼎新，有望在奋进中穿越周期，在创新中积蓄势能，实现稳步健康发展 [8] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩：** 实现营业收入188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49亿元，同比-35.67%；基本每股收益6.71元 [4] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入74.46亿元，同比-18.59%；归母净利润16.07亿元，同比-31.03% [4] - **2025年分产品收入：** - 年份原浆收入145.92亿元，同比-19.32%，毛利率84.86%，较上年下降1.26个百分点 [8] - 古井贡酒收入19.22亿元，同比-14.25%，毛利率49.96%，较上年下降7.59个百分点 [8] - 黄鹤楼及其他收入20.26亿元，同比-20.19%，毛利率68.55%，较上年下降3.33个百分点 [8] - **费用情况：** - 2025年销售费用54.58亿元，同比-11.71%，销售费用率28.98%，同比提高2.76个百分点 [8] - 2025年管理费用14.55亿元，同比+0.85%，管理费用率7.72%，同比提高1.60个百分点 [8] - 2026年第一季度销售费用率26.70%，同比提高0.10个百分点；管理费用率5.17%，同比提高0.80个百分点 [8] - **合同负债：** 2026年第一季度末，公司合同负债为23.05亿元，较2025年末增加7.85亿元 [8] - **盈利预测调整：** 考虑消费整体承压，报告将2026-2027年归母净利润预测调整至32/35亿元（原预测值：47/52亿元），并预测2028年归母净利润为41亿元 [8] - **财务数据预测摘要：** - 营业收入：预计2026E为177.42亿元（同比-5.8%），2027E为191.65亿元（同比+8.0%），2028E为214.60亿元（同比+12.0%） [6] - 归母净利润：预计2026E为31.98亿元（同比-9.9%），2027E为35.03亿元（同比+9.6%），2028E为40.89亿元（同比+16.7%） [6] - 毛利率：预计2026E-2028E分别为78.8%、78.8%、79.8% [6] - 净利率：预计2026E-2028E分别为18.0%、18.3%、19.1% [6] - 每股收益（EPS）：预计2026E-2028E分别为6.05元、6.63元、7.74元 [6] 公司估值与关键比率 - **估值指标：** - 基于当前股价106.6元，对应市盈率（P/E）2025A为15.9倍，2026E-2028E分别为17.6倍、16.1倍、13.8倍 [6] - 市净率（P/B）2025A为2.2倍，2026E-2028E分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍 [6] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）2025A为13倍，2026E-2028E分别为10倍、9倍、8倍 [12] - **盈利能力：** 净资产收益率（ROE）2025A为14.2%，预计2026E-2028E分别为11.9%、12.1%、13.0% [6] - **偿债能力：** 资产负债率2025A为31.7%，预计2026E-2028E维持在30.2%-30.1%之间 [12] - **每股指标：** 每股经营现金流预计将从2025A的3.65元显著提升至2026E的9.76元 [12] 公司基本资料 - **股票信息：** 古井贡酒(000596.SZ)，股价106.6元，总市值506亿元 [1] - **股本结构：** 总股本5.29亿股，其中流通A股4.09亿股 [1] - **股东情况：** 大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股51.34%；实际控制人为亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - **财务数据：** 每股净资产49.42元，资产负债率33.0% [1]